1、 证券研究报告证券研究报告 泛微网络（泛微网络（603039603039）深度报告深度报告 数据来源：同花顺，公司公告，广证恒生 深耕细作深耕细作紧抓客户需求紧抓客户需求，引领引领 O OA A 行业创新前行行业创新前行 2020.03.17 夏清莹（分析师）夏清莹（分析师） 电话： 邮箱： 执业编号： A02 十九年精耕细作，专注发展协同管理软件领域十九年精耕细作，专注发展协同管理软件领域，业绩持续稳健增长，业绩持续稳健增长。 泛微网络成立十九年以来专注于协同管理软件领域，以“智能化、平台化、全 程电子化”为战略导向，形成以协同应用、云应用、集

2、成应用、移动应用、电 子签应用等融合发展的业务体系，产品线覆盖了大、中和小微型各类规模组织 的客户。随着公司产品的不断研发升级以及销售服务能力的有效提升，公司的 业绩实现了稳步增长，2015 到 2018 年的营收复合增长率约为 46.86%，归母净 利润的复合增长率约为 31.46%，2019 年前三季度业绩增速虽然整体有所放缓， 但仍然保持稳健增长态势。公司持续加大研发投入提升产品质量，保障产品创 新升级，及时满足了市场上不断变化的产品需求，一直处于行业领先地位。 行业集中度持续提升，行业集中度持续提升，移动办公移动办公及云化及云化大势所趋大势所趋，潜在市场需求巨大，潜在市场需求巨大。 协

3、同管理和移动办公软件市场整体竞争格局较为分散，逐步形成了包括产品主 导型厂商、项目定制型厂商以及 SAAS 服务型厂商在内的竞争格局。随着竞争 日趋激烈，行业集中度将有所提升，公司作为全国性厂商，凭借长期的市场开 拓、持续的研发投入和大量案例实施经验的积累，更具备竞争优势，其未来市 场份额将进一步拓宽。 公司拥有特色化的 “区域授权业务模式” ， 构建了多层次 分布式运营体系，目前在全国范围覆盖 180 多个城市区域，客户遍布全国各省 市。 公司客户遍布各行各业， 移动应用成为协同管理软件未来发展的必然趋势， 基于 SaaS 的云化产品是未来重要发展方向，行业整体潜在市场需求不断增加。 公司产

4、品线定位明确公司产品线定位明确，开，开放性和包容性强放性和包容性强，持续积累海量优质客户，持续积累海量优质客户。 公司推出了 e-cology、e-office 和 eteams 三大类产品覆盖不同规模类企业 客户， 满足了客户差异化需求。 公司紧随时代大趋势， 推出了 e-mobile 移动办 公产品，还为政府行业特色化推出了一体化移动政务办公平台 e-nation 产品。 公司充分应用了其“七大引擎” （流程引擎、内容引擎、门户引擎、组织引擎、 消息引擎、建模引擎和集成引擎）技术研发，保障产品竞争优势。公司还具备 很强的开放性和包容性，与微信、ERP 厂商等均实现了良好的集成，推出了与 微

5、信协同的 e-wechat 微信办公 OA 产品。目前，公司的产品业务已经覆盖了 87 个细分行业，与 40000 多家客户达成合作，积累了丰富的优质客户资源。 公司盈利预测与估值：公司盈利预测与估值： 预计 19-21 年营收分别为 13.26、17.38 和 22.63 亿元，归母净利润分别为 1.45、 1.82 和 2.25 亿元，对应 EPS 分别为 0.95、1.20 和 1.48 元，对应 PE 分别为 77.82、62.01 和 50.07 倍，给予 20 年 75 倍 PE，对应 6 个月目标价 77.60 元， 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示： 行业竞争

6、加剧； 产品创新及研发进度不及预期； 宏观环境影响。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1003.60 1326.37 1737.80 2262.82 同比（%） 42.51% 32.16% 31.02% 30.21% 归母净利润（百万元） 114.49 144.65 181.53 224.82 同比（%） 31.64% 26.34% 25.50% 23.84% 每股收益-最新摊薄（元) 0.75 0.95 1.20 1.48 P/E 98.32 77.82 62.01 50.07 P/B 15.55 13.26 11.19 9.38

7、EV/EBITDA 66.41 45.00 35.78 28.85 强烈强烈推荐推荐（首次首次） 现价： 74.23 目标价： 90.00 股价空间：股价空间： 21.24% 计算机计算机行业行业 行业指数走势行业指数走势 股价表现股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 泛微网络 -12.26 34.11 17.30 申万计算机 -3.98 11.08 14.05 沪深 300 -6.52 -6.06 -6.29 基本资料基本资料 总市值（亿元） 112.56 总股本（亿股） 1.52 流通股比例 97.41% 资产负债率 52.48 % 大股东 韦利东 大股东持股比例 33.11% 相关相关

8、报告报告 证券研究报告 第 2 页 共 21 页 泛微网络（泛微网络（603039603039）深度报告深度报告 目录目录 目录 . 2 图表目录 . 3 1. 1.专业、扎实的优质协同管理软件企业专业、扎实的优质协同管理软件企业 . 4 4 1.1 十九年精耕细作，专注发展协同管理软件领域 . 4 1.2 公司实控人控制权较强，产品线覆盖各类规模企业 . 5 1.3 公司业绩稳健增长，持续加强研发投入. 6 2. 2.行业发展前景广阔，移动办公大势所趋行业发展前景广阔，移动办公大势所趋 . 7 7 2.1 行业保持稳中向好发展态势，软件业收入持续两位数增长 . 7 2.2 行业集中度将持续提

9、升，公司行业影响力及竞争优势显著 . 8 2.3 行业潜在市场需求巨大，云计算及人工智能助力产品服务升级 . 10 3 3 公司产品线定位明确，持公司产品线定位明确，持续积累海量优质客户续积累海量优质客户 . 1212 3.1 满足不同类规模客户个性化需求，推出针对性的产品服务 . 12 3.2 紧跟时代需求，推出特色化移动办公产品. 14 3.3 产品开放性和包容性强，持续积累优质客户. 15 4 4、盈利预测及估值、盈利预测及估值 . 1818 5 5、风险提示、风险提示 . 1919 pOrOrRsOmRrPmOqRrOwPpMaQbPaQmOrRnPrRlOnNsRkPpOuMbRoO

10、wOwMtPmONZsQnM 证券研究报告 第 3 页 共 21 页 泛微网络（泛微网络（603039603039）深度报告深度报告 图表目录图表目录 图表 1. 公司发展大事记 . 4 图表 2. 公司部分荣誉资质 . 5 图表 3. 公司股权结构（2019 年三季报）. 6 图表 4. 公司覆盖各类规模组织客户 . 6 图表 5. 公司 2015-2018 营业收入及增速 . 6 图表 6. 公司 2015-2018 归母净利润及增速 . 6 图表 7. 研发投入金额及营收占比变化 . 7 图表 8. 公司 2015-2018 员工人数情况 . 7 图表 9. 公司 2018 年员工构成

11、. 7 图表 10. 我国 2018-2019 年软件行业收入增速及利润增速 . 8 图表 11. 我国软件业 2018-2019 年分领域收入占比 . 8 图表 12. 协同管理和移动办公软件市场主要参与厂商类型及特点 . 9 图表 13. 公司行业影响力概况 . 9 图表 14. 公司的全国性营销服务网络 . 10 图表 15. 行业客户部分产品功能需求及涉及行业. 10 图表 16. 国内使用 SaaS 应用排行榜 .11 图表 17. 公司 e-cology 产品核心功能模块. 12 图表 18. 公司 e-office 产品功能组成 . 13 图表 19. OA-eteams 产品的

12、部分产品功能 . 13 图表 20. 公司 e-mobile 移动办公平台总体特色 . 14 图表 21. 移动政务 e-nation 产品主要应用 . 14 图表 22. 公司产品技术创新具体体现在“七大引擎” . 15 图表 23. 内外协同办公核心功能 . 15 图表 24. 公司合作集成厂商范例 . 16 图表 25. 公司核心的合作伙伴名录 . 16 图表 26. 公司全面覆盖多行业及客户 . 16 图表 27. 公司覆盖的客户范例 . 17 图表 28. 电子签章产品应用场景 . 17 图表 29. 分业务收入预测（收入单位：百万元）. 18 图表 30. 可比公司估值情况 . 1

13、8 证券研究报告 第 4 页 共 21 页 泛微网络（泛微网络（603039603039）深度报告深度报告 1.专业、扎实的优质专业、扎实的优质协同管理软件协同管理软件企业企业 1.1 十九年精耕细作，专注发展协同管理软件领域十九年精耕细作，专注发展协同管理软件领域 泛微网络成立于泛微网络成立于 2001 年，十年，十九九年以来专注于协同管理软件领域，年以来专注于协同管理软件领域，并致力于以协同并致力于以协同 OA 为核心帮助企为核心帮助企 业构建全员统一的移动办公平台，是该行业的领先企业。业构建全员统一的移动办公平台，是该行业的领先企业。公司坚持“慎细行以立基业，求超达方成浩志” 的经营理念

14、，实践“志达宇泛、见著于微”的做事风格，专注于“为客户提供适用的协同管理软件产品” 这一从创立之初至今未变的企业目标，在产品的研发、销售以及对客户的服务方面都不断提升、加强自身 的积累，从而保障其在行业内的地位以及竞争力。 图表图表1. 公司发展大事记公司发展大事记 时间时间 大事记大事记 2001 泛微初创； 泛微协同软件 1.0 面世； 泛微 OA得到了 5 家客户的选择； 2002 获得上海优秀软件产品，并连续 4 年获此荣誉； 泛微协同 OA 软件 2.0 发布； 泛微 OA得到 30 多家客户的选择； 2003 通过 ISO900 认证； 获得上海火炬计划项目证书； 2004 在北京

15、、深圳、广州、成都成立泛微当地机构服务客户； 泛微协同 OA 软件 3.0 发布； 2005 为浪潮、朝华提供协同软件 OEM 产品； 国内首家 CMM3 评估认证的 OA厂商； 2006 泛微协同管理研究院正式运营； 手机无线版本正式发布； 推出泛微协同办公系统标准版 e-office； 2007 全面进入规模建设阶段：全国 20 多家机构成立； 全国渠道体系走向成熟：全国 100 多家代理商形成； 2008 泛微协同管理应用平台 e-weaver 正式发布； 泛微在全国成立了 30 多家本地化服务机构； 2009 泛微全新产品线发布； 实现销售合同突破亿元大关； 泛微完成 50 多个当地服

16、务机构的建设； 2010 泛微发布 SAP 联合解决方案； 2011 建成 75 家分支机构,本地化服务体系布局完成； E-Mobile 正式发布； 泛微股份改制完成； 2012 泛微与 IBM 联合发布智慧云办公方案； 建立了第 86 家分支机构向二三线城市布局； 协同管理研究院提出组织的生命力课题； 2013 eteams 云办公平台发布； 2012 福布斯中国潜力上市前十强； 泛微发布 20 大行业方案； 2011-2012 国家重点软件企业； 证券研究报告 第 5 页 共 21 页 泛微网络（泛微网络（603039603039）深度报告深度报告 时间时间 大事记大事记 2014 推出“

17、移动化、云端化、社交化、平台化”的 e-cology8.0 产品线； 荣获国家五部委颁发“2013-2014 国家重点软件企业； “未来.已来”泛微移动办公体验会全国启动 2015 大中型 OA事业群(EBU) 和中小型 OA事业群(SME)战略布局 ； 泛微“云桥”第三方异构系统集成平台发布； 荣获“2015 年度中国协同管理领域领军企业奖”； 2016 推出全新移动门户解决方案，开启全国巡回体验活动； 泛微“云商店”正式发布，推动“云端化”及“平台化”战略； 泛微 e-cology8.0 荣获“2016 年度中国 IT 行业最佳产品奖”； 2017 2017 年 1 月 13 日在上交所正

18、式上市，成为行业内首家主板上市公司（股票代码：603039） 。 泛微 OA携手阿里云、携程、SAP 共同普及移动 OA方案 2018 新一代产品 e-cology9.0全程电子化新 OA 系统 “智能化、平台化、全程电子化”的新 OA 发布 2019 “电子签章”时代已来，泛微加速推进全程电子化 泛微 OA推出工程数据管理平台：精准分析直击薄弱环节，全面提升管理 资料来源：公司官网、广证恒生 公司凭借公司凭借扎实的积累、扎实的积累、专业的技术，专业的技术，获得了众多客户及合作伙伴的认可，获得了众多客户及合作伙伴的认可，成为了成为了 OA 行业内的行业内的优质领优质领 先先企业，并且是该行业企

19、业，并且是该行业内内唯一一家上交所主板上市公司。唯一一家上交所主板上市公司。近 20 年来，公司每年都获得了许多资质荣誉，最 新的，公司获得了“2019 上海民营服务业企业 100 强” 、 “2019 上海成长性企业 50 强” 、 “上海市守合同重 信用企业” 、 “2019 上海软件核心竞争力企业” 、 “上海软件和信息技术服务业百强” 、 “2018 年度优秀移动 办公 OA 软件厂商”等多项荣誉资质。 图表图表2. 公司部分荣誉资质公司部分荣誉资质 资料来源：公司官网、广证恒生 1.2 公司公司实控人控制权较强实控人控制权较强，产品线覆盖各类规模企业产品线覆盖各类规模企业 公司的实际

20、控制人为公司的实际控制人为董事长董事长韦利东先生，控制公司韦利东先生，控制公司近近 60%的投票权。的投票权。根据 2019 年三季报披露数据， 韦利东先生持有公司 33.09%的股权，公司的第二大股东韦锦坤先生持有公司 24.24%的股权。韦锦坤先生 与韦利东先生是父子关系， 同时还签署了协议成为投票一致行动人， 因此韦利东实际拥有公司 57.33%的投 票权，是公司的实际控制人。 证券研究报告 第 6 页 共 21 页 泛微网络（泛微网络（603039603039）深度报告深度报告 图表图表3. 公司股权结构公司股权结构（20192019 年三季报）年三季报） 资料来源：公司公告、wind

21、、广证恒生 公司以“公司以“智能化、平台化、全程电子化智能化、平台化、全程电子化”为”为战略导向，战略导向，形成以协同应用、云应用、集成应用、移动应形成以协同应用、云应用、集成应用、移动应 用、电子签应用等融合发展的业务体系用、电子签应用等融合发展的业务体系，产品线覆盖了大、中和小微型各类规模组织的客户，产品线覆盖了大、中和小微型各类规模组织的客户。具体的，公 司的产品全面服务于企业和各类组织的管理、业务和 IT 建设，致力于帮助企业构建全面协同的运营管控 体系。公司具备覆盖各类规模组织的全系列协同管理和移动办公软件产品，总体可以分为三类：分别为 e- cology、e-office 和 et

22、eams。 图表图表4. 公司公司覆盖各类规模组织客户覆盖各类规模组织客户 资料来源：公司官网、广证恒生 1.3 公司业绩稳健增长公司业绩稳健增长，持续加强研发投入，持续加强研发投入 近几年，随着公司产品的不断研发升级以及销售服务能力的有效提升，公司的营业收入和归母净利润近几年，随着公司产品的不断研发升级以及销售服务能力的有效提升，公司的营业收入和归母净利润 均实现了稳步增长。均实现了稳步增长。其中，2015 到 2018 年的营业收入复合增长率约为 46.86%，归母净利润的复合增长率 约为 31.46%。 2018 年公司实现营业收入 10.04 亿元， 较去年同期增长 42.51%； 实

23、现归母净利润 1.14 亿元， 较去年同期增长 31.64%；2019 年前三季度公司营业收入增速为 26.11%，归母净利润增速为 20.91%，虽整 体有所放缓，但仍然保持稳健增长态势。 图表图表5. 公司公司 20152015- -20182018 营业收入及增速营业收入及增速 图表图表6. 公司公司 20152015- -20182018 归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：Wind、广证恒生 资料来源：Wind、广证恒生 0% 20% 40% 60% 0 5 10 15 20018 营业总收入（亿元）同比增长（%） 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1

24、 1.2 1.4 20018 归属于母公司股东净利润（亿元）同比增长（%） 证券研究报告 第 7 页 共 21 页 泛微网络（泛微网络（603039603039）深度报告深度报告 对产品进行持续的研发升级是软件类企业保障公司核心竞争力的重要手段。对产品进行持续的研发升级是软件类企业保障公司核心竞争力的重要手段。公司近几年持续加大研发 投入的金额，提升产品的质量，创新升级新的产品模式，从而及时的满足了市场上不断变化的、个性化的 产品需求。持续加大的研发投入保障了公司产品的核心竞争力以及公司在行业内的领先地位。 图表图表7. 研发投入金额及营收占比变化研发投入金额及营收占比变

25、化 资料来源：公司公告、广证恒生 截止截止 2018 年底公司共有年底公司共有 1148 名员工，较名员工，较 2017 年增长了年增长了 19%。其中，销售及服务人员和研发人员是 公司员工的主要构成和核心竞争力，分别为 561 和 537 人，共占比约 96%。 图表图表8. 公司公司 20152015- -20182018 员工人数情况员工人数情况 图表图表9. 公司公司 20182018 年员工构成年员工构成 资料来源：公司公告、广证恒生 资料来源：公司公告、广证恒生 2.行业行业发展前景广阔，发展前景广阔，移动办公大势所趋移动办公大势所趋 2.1 行业保持稳中向好发展态势行业保持稳中向

26、好发展态势，软件业收入，软件业收入持续两位数增长持续两位数增长 长期以来，我国一直大力推进信息化建设、优化产业内部结构，从而促使了中心城市软件业保持领先长期以来，我国一直大力推进信息化建设、优化产业内部结构，从而促使了中心城市软件业保持领先 增长态势，推动了软件行业的稳健发展。增长态势，推动了软件行业的稳健发展。2019 年，我国软件业的盈利状况持续良好，收入维持两位数的增 长。根据国家工信部2019 年 111 月全国软件业经济运行快报统计的具体数据显示，截止 2019 年 11 月国内软件业实现收入 6.5 万亿元，同比增长 15.5%，增速同比提高 0.8 个百分点，较 110 月提高

27、0.3 个 百分点；全行业实现利润总额 8260 亿元，同比增长 11.0%，增速同比提高 0.1 个百分点，较 110 月回落 0.9 个百分点。根据最新快报数据信息，2019 年全国软件和信息技术服务业规模以上企业超 4 万家，累计 完成软件业务收入 7.18 万亿元， 同比增长 15.4%。 2019 年软件和信息技术服务业实现利润总额 9362 亿元， 同比增长 9.9%；人均实现业务收入 106.6 万元，同比增长 8.7%。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2

28、0018 研发经费金额（万元）占营业收入比重（%） 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20018 员工人数 46.78% 48.87% 4.36% 技术人员销售及服务人员财务及行政人员 证券研究报告 第 8 页 共 21 页 泛微网络（泛微网络（603039603039）深度报告深度报告 图表图表10. 我国我国 2012018 8- -2012019 9 年软件行业收入增速及利润增速年软件行业收入增速及利润增速 资料来源：工信部官网、广证恒生 分领域看， 信息服务技术和分领域看， 信息服务技术和信息安全领域信息安全领

29、域的收入比重有所提升。的收入比重有所提升。 2019 年我国软件产品实现收入 2.01 万 亿元， 同比增长 12.5%， 占全行业收入比重为 28.0%。 其中， 工业软件产品实现收入 1720 亿元， 增长 14.6%， 为支撑工业领域的自主可控发展发挥重要作用；信息技术服务实现收入 4.26 万亿元，同比增长 18.4%，增 速高出全行业平均水平 3 个百分点，占全行业收入比重为 59.3%。其中，电子商务平台技术服务收入 7905 亿元，同比增长 28.1%；云服务、大数据服务共实现收入 3460 亿元，同比增长 17.6%；信息安全产品和服 务实现收入 1308 亿元，同比增长 12

30、.4%；嵌入式系统软件实现收入 7820 亿元，同比增长 7.8%，占全行业 收入比重为 10.9%。 图表图表11. 我国软件业我国软件业 2 2018018- -2012019 9 年分领域收入占比年分领域收入占比 资料来源：工信部官网、广证恒生 2.2 行业行业集中度集中度将持续提升将持续提升，公司，公司行业影响力及行业影响力及竞争优势竞争优势显著显著 行业未来集中度将进一步提升，具备竞争优势的企业将强者愈强。行业未来集中度将进一步提升，具备竞争优势的企业将强者愈强。近几年，协同管理和移动办公软件 市场发展较快，但市场集中度仍然处于较低水平，从事该领域业务的厂商较多，且大多数规模不大，行

31、业 整体竞争格局较为分散。目前，协同管理和移动办公软件市场已基本形成包括产品主导型厂商、项目定制 型厂商以及 SAAS 服务型厂商在内的竞争格局。 随着竞争日趋激烈， 少数全国性厂商凭借产品研发、 品牌 建设、运营体系构建等方面的先发优势取得了一定的领先地位，未来将进一步提高市场占有率，扩大领先 优势，而区域性小型厂商将在竞争中将逐渐被淘汰，行业整体市场集中度将持续提升。 13.6 14.4 14.8 14.7 15.0 15.1 14.9 15.2 15.2 15.5 13.3 14.0 14.3 14.2 14.4 14.8 14.8 15.0 15.1 14.7 14.2 7.0 13.3 8.7 10.5 9.9 9.8 9.4 10.8 11.9 11.0 7.3 10.8 11.4 10.3 10.5 13.5 13.7 14.4 12.1 10.9 9.7 5 7 9