大全能源-硅料龙头高速低估-210721（29页）.pdf

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1、多晶硅的价格主要受多晶硅产品供需关系的影响。产能大于需求，硅料价格下行；产能小于需求，硅料价格上涨。自 2008 年以来，由于阶段性产能过剩，硅料价格经历了三次大幅下滑：2008 年-2009 年，受金融危机影响，欧洲各国政策支持力度减弱导致光伏电池需求减退，叠加国内光伏产业的过度投资，硅料价格迎来了第一轮暴跌，从约450美元/kg降到100美元/kg。2010 年-2012 年，国内有实力的多晶硅产商持续扩产，产能增长过快；与此同时，欧洲补贴力度削减降低了市场需求增速，导致多晶硅价格再次出现断崖式下跌，价格从 700 元/kg 降低到约150 元/kg。2018 年-2019 年，多晶硅行业

2、整体低成本新产能进一步扩张，而需求端受美国“201法案”和中国“531 政策”影响迅速下降，多晶硅价格迎来第三轮大幅下跌。2020 年初，海外疫情爆发使光伏终端需求延迟，上半年硅料需求疲软，价格下降；7 月以来，下游装机需求恢复、硅片厂新产能释放，叠加硅料厂事故频发（新疆协鑫爆炸+乐山通威水灾）导致产量锐减，硅料价格自 2020 年 7 月开始快速上扬；2020Q4 至今，光伏下游装机热潮来临，在硅片厂待交货订单需求的支撑下，叠加全球大宗商品上行周期，硅料价格呈再次快速上升趋势。目前来看价格高位震荡，价格中枢有望维持在 18-20 万元/吨。根据本报告上文的分析，2021 年硅料产能略低于光伏

3、装机需求，供需紧平衡将支撑年内硅料价格继续上行。硅料产能扩产周期较长，因此 2021 新增多晶硅产能年内释放量较少；而光伏市场装机规模加速扩大、硅片厂扩产周期短，导致年内硅料需求量阶段性大于供给。而 2022 年随着新产能逐渐达产，硅料紧张状态有望得到缓解；在光伏产业链整体成本下降的大趋势下，预计 2023 年硅料价格全面回落。硅料价格受市场预期影响，供需关系变化对价格的影响会在市场提前反应。从 2021 年一季度来看，虽然当季供给大于需求，但由于大家对下半年供给短缺的情况有所预期，硅料价格在一季度已开始上扬。预计上扬态势将在今年上半年继续维持，下半年受到 2022 年初硅料供大于求的影响，价格下行。与此同理，预计 2022 年硅料价格也呈先升后降趋势，2023 年下降趋势延续。持续扩张先进产能，新疆大全产能规模在业内处于第一梯队，市占率接近 20%。近年来，新疆大全不断扩张，市场占有率从 2017 年的 8.42%提升到了 2020 年的 19.7%。2020 年公司多晶硅三期工程 A 项目 3.5 万吨产能达产，总产能达到 7 万吨/年。预计三期 B 项目 3.5 万吨产能于 2022 年下半年投产，届时总产能将达到 11 万吨/年。2020 年国内多晶硅总产量约为 39.2 万吨，公司对应产量为 7.73 万吨，产能利用率 110.4%。

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