1、 -1- 证券研究报告 2020 年 03 月 16 日 光环新网（光环新网（300383.SZ） 通信通信/通信设备通信设备 新基建浪潮，加速公司新基建浪潮，加速公司 IDC 业务扩张业务扩张 光环新网首次覆盖报告光环新网首次覆盖报告 首次覆盖报告首次覆盖报告 胡皓（分析师）胡皓（分析师） 张真桢（联系人）张真桢（联系人） 马长欣（联系人）马长欣（联系人） 证书编号：S0280518020001 证书编号：S0280120030004 证书编号：S0280119040011 行业领先的行业领先的 IDC 和云计算行业综合服务商和云计算行业综合服务商，首次覆盖给予“推荐”评级，首次覆盖给予“推

2、荐”评级 光环新网二十年耕耘与发展，积累了丰富的行业经验和数据中心资源， 公司在一线城市区域提供安全、 高效、 便捷、 可信赖的企业级 IDC 和云服务。 公司未来将加快 IDC 产业升级， 大力发展云计算业务， 不断提升研发、 技术、 服务水平，以专业性的产品和服务为用户提供互联网一站式综合解决方案。 我们认为公司目前不断拓展北京、上海及周边 IDC 项目，投产后将会对公 司股价产生较大有利影响，同时疫情期间，短期需求增加，公司机柜上架率 提升， 利好公司。 预计公司 2019-2021年的净利润分别为8.49、 10.11 和 12.53 亿元，EPS 分别为 0.55、0.66 和 0.

3、81 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 市场前景广阔，新基建市场前景广阔，新基建叠加疫情短期需求叠加疫情短期需求加速行业发展加速行业发展 政策引领新基建浪潮，不断强调加快数据中心建设速度，产业链景气度 持续上升；同时疫情期间，居民生活消费方式改变， “宅”经济、线上办公 等方式也助推行业发展，导致行业需求旺盛， 行业壁垒不断提高，公司市场份额或将不断提升行业壁垒不断提高，公司市场份额或将不断提升 我国对电信行业实行行政许可制度，在国内政策上，出于对一线城市能 耗、环保等考虑，北京、上海等中心城市已明文规定限制 IDC 建设，一线城 市 IDC 政策趋紧是常态，在一线城市及其周边有 IDC 资源

4、储备和优势的厂 商将更有竞争优势， 公司作为第三方 IDC 龙头企业，不仅拥有核心城市 IDC 资源，同时又能为客户提供多样化的服务，未来市场份额将不断提升。 二十年一线城市建设运维经验，二十年一线城市建设运维经验，IDC 毛利持续领先毛利持续领先 公司在数据中心建设及运营方面已经积累了二十年的经验，时刻紧跟互 联网技术发展趋势，保持技术领先优势，服务能力达到国际先进水平。公司 依靠自建机房+零售型的模式，IDC 业务毛利率在同比厂商中最高，是国内 零售型第三方 IDC 厂商中的优质标的和龙头厂商。 风险风险提示提示：云计算发展不及预期，公司机房建设进展不及预期，子公司商 誉减值风险。 财务摘

5、要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,077 6,023 7,153 9,231 11,594 增长率(%) 75.9 47.7 18.8 29.1 25.6 净利润(百万元) 436 667 849 1,011 1,253 增长率(%) 30.0 53.1 27.2 19.1 24.0 毛利率(%) 20.8 21.3 23.0 23.0 22.0 净利率(%) 10.7 11.1 11.9 11.0 10.8 ROE(%) 6.5 9.1 10.3 11.0 12.1 EPS(摊薄/元) 0.28 0.

6、43 0.55 0.66 0.81 P/E(倍) 100.5 65.6 51.6 43.3 35.0 P/B(倍) 6.8 5.8 5.3 4.7 4.2 推荐推荐（首次首次评级评级） 市场数据市场数据 时间时间 2020.03.16 收盘价(元)： 25.6 一年最低/最高(元)： 14.63/31.5 总股本(亿股)： 15.43 总市值(亿元)： 395.04 流通股本(亿股)： 14.88 流通市值(亿元)： 380.98 近 3 月换手率： 240.87% 股价一年股价一年走势走势 收益收益涨幅（涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 9.99 46.81 36.46 绝对

7、 8.36 44.97 41.05 相关相关报报告告 -19% -8% 3% 14% 25% 36% 47% 58% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 光环新网 沪深300 2020-03-16 光环新网 -2- 证券研究报告 投资要件投资要件 关键假设关键假设 1. 公司 IDC 龙头地位进一步巩固，云计算业务稳定成长； 2. 数据流量爆发式增长行业需求确定性很强； 3. 一线城市 IDC 项目监管审批趋严， 一线城市存量 IDC 项目稀缺性将日益 提升，公司或将长期收益； 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 市场可能认为很多非一线城市数据

8、中心开始审批建设，一线城市 IDC 的 重要性和稀缺性或将下降，从而影响公司未来业绩。我们认为一线城市的 IDC 审批越来越严格， 用户对网络需求的体验越来越高， 把 IDC 布放到一线城市， 更能满足用户需求，不会影响公司业绩。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 1. 公司目前不断拓展北京、上海及周边 IDC 项目，投产后将会对公司股价 产生较大有利影响。 2. 疫情期间，短期需求增加，公司机柜上架率提升，利好公司。 盈利预测与盈利预测与估值估值 预计公司 2019-2021年的净利润分别为8.49、10.11 和 12.53 亿元，EPS分别 为 0.55、0.66 和 0.81 元，

9、首次覆盖给予“推荐”评级。 投资风险投资风险 云计算发展不及预期，公司机房建设进展不及预期，子公司商誉减值风险。 rQqPnNrNsPsMmOrQpQwPtQbRdN9PnPmMtRrRlOqQsRkPnMyQ6MrRxPuOtPvNvPpNoQ 2020-03-16 光环新网 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 公司介绍：行业领先的 IDC 和云计算行业综合服务商 . 5 2、 行业分析：市场前景广阔，新基建加速行业发展 . 7 2.1、 流量高速增长，数据中心价值凸显 . 7 2.2、 我国 IDC 市场潜力巨大，增速远超全球平均水平 . 9 2.3、 行业进入壁垒增高，头部效应更加明

10、显 . 9 2.4、 第三方厂商市场份额正在快速提升 . 10 3、 公司优势：一线城市核心资源，积极布局云计算 . 12 3.1、 IDC 业务毛利领先行业，稳居行业龙头 . 12 3.2、 二十年建设运维经验，拥有一线城市核心资源. 12 3.3、 与 AWS 强强联合，布局中国广阔的云计算市场 . 13 4、 盈利预测 . 15 5、 公司估值 . 16 5.1、 绝对估值 . 16 5.2、 相对估值 . 17 5.3、 估值结论与投资评级 . 18 6、 风险分析 . 18 附：财务预测摘要 . 19 图表目录图表目录 图 1： 公司股权结构 . 6 图 2： 2018 年各业务营收

11、占比 . 7 图 3： 营业收入 . 7 图 4： 归母净利润 . 7 图 5： 全球 IP 流量（单位：ZB） . 8 图 6： 全球数据中心流量（单位 ZB） . 8 图 7： 全球数据中心数量（单位：万个） . 8 图 8： 全球数据中心总机架数（单位：万架） . 8 图 9： 全球数据中心市场收入规模（单位：亿元） . 9 图 10： 中国数据中心市场收入规模（单位：亿元） . 9 图 11： 全球 IDC 分布（按收入） . 10 图 12： 中国 IDC 分布（按收入） . 10 图 13： 国内 IDC 市场份额（2018 年，含电信运营商） . 11 图 14： 2018 年国

12、内三方 IDC 厂商市场份额 . 11 图 15： IDC 业务毛利率对比（单位：%） . 12 图 16： 网不同类型机房占比情况（单位：%） . 12 图 17： 服务优势 . 13 图 18： 全球云计算市场规模和增速 . 14 图 19： 中国云计算市场规模（亿元） . 14 图 20： 公司云计算业务营收 . 15 图 21： FCFF 估值敏感性分析. 17 图 22： 光环新网历史估值 . 17 表 1： 公司发展历程 . 5 2020-03-16 光环新网 -4- 证券研究报告 表 2： 公司业务分类 . 6 表 3： IDC 行业壁垒政策梳理 . 9 表 4： IDC 行业模

13、式分类 . 11 表 5： IDC 运营模式分类 . 12 表 6： 机柜统计情况（2018 年底） . 13 表 7： AWS 与光环新网合作历程 . 15 表 8： 收入分类预测 . 16 表 9： FCFF 估值关键假设 . 16 表 10： FCFF 估值结果 . 16 表 11： PE 估值法 . 18 2020-03-16 光环新网 -5- 证券研究报告 1、 公司介绍：公司介绍：行业领先的行业领先的 IDC 和云计算行业综合服务商和云计算行业综合服务商 光环新网二十年耕耘与发展， 积累了丰富的行业经验和数据中心资源。光环新网二十年耕耘与发展， 积累了丰富的行业经验和数据中心资源。

14、 公司在 北京上海等主要区域自建高品质数据中心,为用户提供高定制化、高可用性、高安 全性的数据中心服务。光环新网充分利用自身资源，为客户提供包括 AWS 云计算 在内的云服务一体化解决方案，打造安全、高效、便捷、可信赖的企业级 IDC 和 云服务。同时，作为北京地区较早提供 ISP 服务的企业之一，公司拥有丰富的电信 合作资源，可根据用户个性化需求，提供多样化定制宽带接入服务。 光环新网未来将加快光环新网未来将加快 IDC 产业升级，大力发展云计算业务产业升级，大力发展云计算业务。公司不断提升研 发、技术、服务水平，以专业性的产品和服务为用户提供互联网一站式综合解决方 案，成为行业领先的 ID

15、C 和云计算行业综合服务商。 表表1： 公司发展历程公司发展历程 年份年份 大事大事 1999 年 北京光环新网数字技术有限公司成立； 2000 年 获准经营计算机信息网络国际联网业务（ISP 服务资质）； 2001 年 获得中华人民共和国电信与信息服务业务经营许可证； 2002 年 参加弱电资质重新就位核定工作，由综合布线二级资质定位为建筑智能化工程专 业承包二级资质； 2002 年 建设自有东环 B2 互联网数据中心，在北京市场率先开展 IDC 业务； 2006 年 中标成为北京市 2007-2008 年度电子政务互联网接入服务定点采购商； 2007 年 光环新网东环 B1 互联网数据中心

16、（IDC）建成投入运营，光环新网自建数据中心 面积达到 3000 平米； 2007 年 获颁中华人民共和国增值电信业务北京地区因特网接入服务业务、因特网数据中 心业务经营许可； 2007 年 获颁中华人民共和国增值电信业务（因特网接入服务业务、因特网数据中心业务） 全网跨地区经营许可，获准在全国主要城市经营相关业务； 2008 年 中标成为北京市 2009-2010 年度电子政务互联网接入服务定点采购商； 2008 年 通过严格的重新认定，第一批获得北京市科学技术委员会、北京市财政局、北京 市国家税务局、北京市地方税务局联合颁发的高新技术企业证书 2009 年 进行股份制改造， 更名为： 北京

17、光环新网科技股份有限公司， 注册资本增资为 4100 万； 2010 年 光环新网酒仙桥数据中心建成并投入运营； 2014 年 1 月 29 日北京光环新网科技股份有限公司在深交所挂牌上市，证券代码 300383； 2015 年 9 月全资收购中金云网、无双科技，在扩大基础 IDC 服务规模的同时向大数据分 析领域迈进； 2016 年 8 月光环新网与亚马逊 AWS 签订协议，运营亚马逊 AWS 中国（北京）区域云服 务； 2017 年 获工信部发放“互联网资源协作服务业务”经营许可，即“云服务业务许可”； 2018 年 荣获中国互联网协会及工业和信息化部信息中心颁发的“2018 年中国互联网

18、百强 企业”荣誉； 2018 年 荣获 2018 年度中国 IDC 产业最具影响力企业奖 ； 2019 年 房山大型云计算基地部分投入运营； 资料来源：公司官网，新时代证券研究所 股权结构相对集中， 拥有专业的管理团队。股权结构相对集中， 拥有专业的管理团队。 创始人耿殿根及一致行动人耿桂芳 通过舟山百汇达股权投资管理合伙企业持有公司 32.24%的股权。公司具有精干、 2020-03-16 光环新网 -6- 证券研究报告 专业、稳定的核心管理团队，具有敏锐的市场嗅觉，能够快速把握行业市场发展趋 势及需求，顺应行业和政策的变化，制定经营规划，增强公司持续盈利能力，稳固 公司行业地位。 图图1：

19、 公司股权结构公司股权结构 资料来源：wind，新时代证券研究所 公司主营业务为互联网数据中心服务（公司主营业务为互联网数据中心服务（IDC 及其增值服务） 、云计算服务、互及其增值服务） 、云计算服务、互 联网宽带接入服务（联网宽带接入服务（ISP）等互联网综合服务。）等互联网综合服务。光环新网致力于以先进技术、优质 资源和高品质服务推动互联网创新发展。公司聚拢优质资源和技术，为用户提供安 全、 稳定、 高速的互联网服务， 在市场上赢得了良好的品牌信誉和较高的市场份额。 表表2： 公司业务分类公司业务分类 业务分类业务分类 概况概况 互联网数据中心服务 （IDC） 互联网数据中心业务是伴随着

20、互联网发展而兴起的服务器托管、 租 用、运维以及网络接入服务的业务，亦是云计算业务发展必不可少的 组成部分，为互联网应用发展提供了基础设施。公司在数据中心建设 及运营方面已经积累了二十年的经验， 时刻紧跟互联网技术发展趋势， 保持技术领先优势，服务能力达到国际先进水平。公司目前在北京、 上海及其周边地区正在运营的数据中心有东直门、酒仙桥、亚太中立 亦庄、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期（部分投产）、燕 郊一期、燕郊二期等多处高品质的数据中心，可供运营的机柜超过 3 万个。 云计算业务 公司积极布局云计算市场， 2016 年公司与亚马逊通签署了 运营协议 ， 获得亚马逊通授权开始独立运营

21、AWS 中国（北京）区域云服务，利用 公司北京及周边地区的基础设施面向中国境内客户提供服务。2017 年 公司与亚马逊通签署了分期资产出售主协议，向亚马逊通购买基 于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产，确保公司持续稳定 地提供并运营基于 AWS 技术的云服务。2017 年末，公司获得云服务 牌照，进一步促进公司云计算业务的发展。报告期内，公司投资成立 了控股子公司光环云数据有限公司， 专注于 AWS 服务在华的营销与服 务支持，有助于公司云计算业务的持续发展。 互联网宽带接入服务 （ISP） 作为行业领先的企业互联网接入服务商，光环新网经过近二十年的发 展和完善，拥有完备多样的电信合作资

22、源，可根据用户需求提供丰富 多样的带宽接入服务。同时，光环新网还为客户提供 PCM、EDSL、 微波等多种接入方式以满足客户不同需求。 资料来源：公司年报，新时代证券研究所 2020-03-16 光环新网 -7- 证券研究报告 IDC 业务和云计算业务两者占营收比例最高。业务和云计算业务两者占营收比例最高。 公司自 2016 年与亚马逊合作后， 云计算也成为公司主要收入贡献之一，2018 年云计算营收占比 72.65%，与 IDC 业务合计占比 97.37%。 图图2： 2018 年各业务营收占比年各业务营收占比 资料来源：wind，新时代证券研究所 业绩高速增长，业绩高速增长， 2014-2

23、018 年年营收营收复合增复合增速速为为 92.95%。 随着互联网流量的爆发， IDC 及增值服务收入比重迅速上升，2015-2018 公司通过并购迅速扩大收入规模， 2018 公司营业收入 60.23 亿元，同比增长 47.73%，2014-2018 年复合增长率为 92.95%；2018 年归母净利润 6.67 亿元，同比增长 53.95%，2014-2018 年复合增长 率为 63.73%。 图图3： 营业收入营业收入 图图4： 归母净利润归母净利润 资料来源：wind，新时代证券研究所 资料来源：wind，新时代证券研究所 2、 行业分析：市场前景广阔，新基建加速行业发展行业分析：市

24、场前景广阔，新基建加速行业发展 2.1、 流量高速增长，数据中心价值凸显流量高速增长，数据中心价值凸显 IDC 行业受全球数据量增长驱动，行业受全球数据量增长驱动， 数据中心流量主导全球数据流量。数据中心流量主导全球数据流量。 基于 IDC、 Synergy Research 等机构预测，全球数据量每 40 个月将翻一番。其中大数据中心成 为数据的主要承载中心。进入互联网时代后，大部分数据流量发生或终止于数据中 72.65% 21.46% 3.26% 1.03% 1.61% 云计算 IDC及其增值服务 IDC运营管理服务 宽带接入服务 其他主营业务 0.00% 50.00% 100.00% 1

25、50.00% 200.00% 250.00% 300.00% 350.00% 0 10 20 30 40 50 60 70 200172018 营业总收入（亿元） 营业总收入YoY 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 200172018 归母净利润（万元） 归母净利润YoY 2020-03-16 光环新网 -8- 证券研究报告 心。根据 CISCO2018 年 12 月颁布的全球云指数（2016-2021） 以及移动网络 可视化网络指

26、数（2017-2022） 预测，2022 年全球互联网数据量将达到 4.8ZB，而 数据中心数据流量在 2016 年已经达到 6.8ZB。预计数据中心流量将从 2016 年的 6.8ZB 增长到 2021 年的 20.6ZB，年复合增速将超过 25%。可见数据中心将承载大 部分流量数据的增长。 图图5： 全球全球 IP 流量（单位：流量（单位：ZB） 图图6： 全球数据中心流量（单位全球数据中心流量（单位 ZB） 资料来源：CISCO，新时代证券研究所 资料来源：CISCO，新时代证券研究所 数据中心网络重要性逐渐超过运营商网络。数据中心网络重要性逐渐超过运营商网络。大数据、云计算时代来临后，

27、对于 复杂应用场景算法的实现如图像识别、 人工智能等， 需要更复杂的硬件架构来实现， 而数据中心可以给大数据分析提供最基础的架构。 这也意味着数据中心网络相比运 营商网络不仅具有传输功能，更要有高性能计算处理以及存储的能力。简单的举例 来讲，公安交通用的人脸识别系统中，上传的图片可能只有几兆数据量；但是图片 进入数据中心进行分析，需要经过一系列复杂的计算流程，再与数据库中的海量数 据进行比对，这个中间过程产生的运算和数据量远远超过原有信息大小；最后返回 给用户的仅仅是身份信息，而这个身份信息可能只有几十 K 数据量。 大型、超大型数据中心优势将进一步显现，行业玩家减少。大型、超大型数据中心优势将进一步显现，行业玩家减少。2017 年开始，伴 随大型化、集约化的发展，全球数据中心开始缩减。据 Gartner 统计，截至 20