1、 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 光线传媒光线传媒(300251)(300251) 动画电影业务步入收获期动画电影业务步入收获期 公司更新报告公司更新报告 陈筱陈筱(分析师分析师) 苗瑜苗瑜(分析师分析师) 证书编号 S0880515040003 S0880518110001 本报告导读：本报告导读： 公司多厂牌、 多题材布局， 在影视内容制作和发行业务上均建立了稳固的核心竞争力， 产品线丰富；同时深入布局的动画电影产业链逐步进入业绩兑现阶段。 投资要点：投资要点： 上调目标价至上调目标价至 1

2、5.39 元，维持增持评级。元，维持增持评级。公司多厂牌并举实现多内容 题材覆盖，动画电影产业链布局进入收获期,考虑到疫情影响下调 2020 年 EPS 至 0.08(-0.26)元,上调 2021 年 EPS 至 0.46(+0.1)元，预计 2022 年 EPS0.54 元,上调目标价至 15.39 元(+58.5%),维持增持评级。 持续优化影视业布局， 多厂牌齐头发展。持续优化影视业布局， 多厂牌齐头发展。 公司根据电影行业不同阶段 的发展趋势， 先后在地推发行、 喜剧/青春片内容赛道、 多厂牌打造及 互联网发行等领域打造了在电影内容制作发行领域的核心竞争力。 此 外公司不断拓展业务边

3、界， 在剧集及艺人经纪艺人经纪领域均实现了 突破， 进一步完善公司内容产品矩阵， 构筑了公司影视业务的基本盘。 国产国产动画电影动画电影产业产业具备广阔具备广阔空间。空间。 哪吒 打开国内动画电影天花板， 但相对于日美等发达市场， 国内动画电影的票房占比仍在低位， 随着 内容制作能力持续提升， 国产动画电影有望摆脱低幼向为主的市场格 局，成人向/合家欢题材占比有望持续提升。随着动画电影内容爆发 及头部公司产业链布局完善，未来衍生变现有望成为产业新增长点。 公司公司动画产业布局迎来收获期。动画产业布局迎来收获期。公司自 2015 年依托彩条屋影业平台 逐步打造了涵盖 IP 内容获取、影视内容制作

4、及下游衍生品开发在内 的国产动画电影全产业链布局。 哪吒成为爆款则验证了公司对内 容质量的把控能力，随着以姜子牙 深海等为代表的后续动画 产品逐步落地，公司有望打造新的核心增长点。 风险提示：风险提示： 政策及监管、 市场竞争及影视作品销售情况存在不确定性 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,492 2,829 1,247 3,304 3,792 (+/-)% -19% 90% -56% 165% 15% 经营利润（经营利润（EBIT） 386 1,079 342 1,307 1,545 (+/-)% -23%

5、 180% -68% 282% 18% 净利润（归母）净利润（归母） 1,373 948 225 1,340 1,592 (+/-)% 68% -31% -76% 495% 19% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.47 0.32 0.08 0.46 0.54 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.02 0.05 0.06 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 25.8% 38.1% 27.5% 39.6% 40.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 15.9% 10.6% 2.5% 13.

6、0% 13.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 2.8% 9.5% 2.9% 10.3% 10.5% EV/EBITDA 53.70 30.03 94.19 24.97 20.71 市盈率市盈率 25.63 37.15 156.31 26.27 22.11 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.1% 0.5% 0.5% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 15.39 上次预测： 9.71 当前价格： 12.42 2020.07.07 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 7.13-12.86 总市值（百万元）总市值（百万元） 36,435

7、 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 2,934/2,784 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 95% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 22.34 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 241.75 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 8,936 每股净资产每股净资产 3.05 市净率市净率 4.1 净负债率净负债率 -16.79% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.03 0.01 Q2 0.00 -0.05 Q3 0.34 0.16 Q4 -0.06 -0.04 全年全年 0.32 0.

8、08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 3% 37% 75% 相对指数 -13% 9% 38% 相关报告 哪吒奠定业绩基础，后续动画项目储备丰 富 2019.10.25 业绩符合预期，后续内容储备丰富 2018.10.26 公 司 更 新 报 告 公 司 更 新 报 告 -4% 13% 30% 47% 63% 80% 2019--12020-4 52周内股价走势图周内股价走势图 光线传媒深证成指 传播文化业传播文化业/社会服务社会服务 of 30 Table_Page 光线传媒光线传媒(300251)(300251) 模型更新时间： 2020.07.07 股票研

9、究股票研究 社会服务 传播文化业 光线传媒(300251) 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 15.39 上次预测： 9.71 当前价格： 12.42 公司网址 公司简介 公司业务以内容为核心、以影视为驱 动， 在横向的内容覆盖及纵向的产业链 延伸两个维度同时布局， 目前业务已覆 盖电影、电视剧(网剧)、动漫、视频、 音乐、 文学、 艺人经纪、 戏剧、 衍生品、 实景娱乐等领域， 是国内覆盖内容领域 最全面、 产业链纵向延伸最完整的综合 内容集团之一。影视业务板块。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 7.13-12.86 市值（百万） 36,435 财务预测（

10、单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 1,492 2,829 1,247 3,304 3,792 营业成本 1,010 1,563 776 1,797 2,021 税金及附加 4 2 2 4 6 销售费用 3 2 2 3 5 管理费用 79 169 112 165 190 EBIT 386 1,079 342 1,307 1,545 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 2,283 407 -62 330 455 财务费用 18 29 -21 -51 -61 营业利润营业利润 1,928

11、 1,112 289 1,642 1,993 所得税 566 166 64 304 405 少数股东损益 -7 -1 -1 -3 -4 净利润净利润 1,373 948 225 1,340 1,592 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 1,870 2,513 2,194 2,354 3,044 其他流动资产 402 318 313 313 313 长期投资 4,700 5,073 5,023 5,123 5,223 固定资产合计 38 33 33 33 33 无形及其他资产 1,142 2 2 2 2 资产合计资产合计 10,846 10,989 10,009 11,793 1

12、3,409 流动负债 1,201 1,956 801 1,407 1,616 非流动负债 1,003 55 55 55 55 股东权益 8,643 8,978 9,153 10,330 11,738 投入资本投入资本(IC) 9,643 9,653 9,153 10,330 11,738 现金流量表现金流量表 NOPLAT 273 918 267 1,066 1,231 折旧与摊销 13 13 8 8 8 流动资金增量 938 -678 -22 822 523 资本支出 -12 -5 -9 -9 -9 自由现金流自由现金流 1,212 248 244 1,887 1,753 经营现金流 -47

13、6 1,619 355 194 619 投资现金流 2,086 -459 84 126 251 融资现金流 -1,665 -518 -757 -160 -180 现金流净增加额现金流净增加额 -55 642 -319 160 690 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 -19.1% 89.7% -55.9% 164.9% 14.8% EBIT 增长率 -22.7% 179.9% -68.3% 281.8% 18.2% 净利润增长率 68.5% -31.0% -76.2% 495.0% 18.8% 利润率 毛利率 32.3% 44.8% 37.8% 45.6% 46.7% EBIT 率

14、25.8% 38.1% 27.5% 39.6% 40.7% 净利润率 92.1% 33.5% 18.1% 40.6% 42.0% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 15.9% 10.6% 2.5% 13.0% 13.6% 总资产收益率(ROA) 12.6% 8.6% 2.2% 11.3% 11.8% 投入资本回报率(ROIC) 2.8% 9.5% 2.9% 10.3% 10.5% 运营能力运营能力 存货周转天数 558.9 271.9 415.4 343.7 379.5 应收账款周转天数 68.9 55.9 62.4 59.2 60.8 总资产周转周转天数 2,654.2 1,417.6

15、2,929.4 1,302.9 1,290.5 净利润现金含量 -0.3 1.7 1.6 0.1 0.4 资本支出/收入 0.8% 0.2% 0.7% 0.3% 0.2% 偿债能力偿债能力 资产负债率 20.3% 18.3% 8.6% 12.4% 12.5% 净负债率 25.5% 22.4% 9.4% 14.2% 14.2% 估值比率估值比率 PE 25.63 37.15 156.31 26.27 22.11 PB 2.58 3.87 3.86 3.42 3.01 EV/EBITDA 53.70 30.03 94.19 24.97 20.71 P/S 23.60 12.44 28.23 10.

16、66 9.28 股息率 0.0% 0.0% 0.1% 0.5% 0.5% -12%3%17%32%46%61%75%90% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 2019-7 2019-10 2020-12020-4 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 光线传媒价格涨幅 光线传媒相对指数涨幅 -56% -12% 32% 77% 121% 165% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 3% 5% 8% 11% 13% 16% 18A19A20E21E

17、22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 9% 13% 16% 19% 22% 26% 860 1129 1398 1667 1935 2204 18A19A20E21E22E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) qRpQrPxPnNpQpPrOoQtNmPaQdNbRnPpPpNnNlOrRpQiNnNyQ9PpPzQxNrNrQuOpOoQ of 30 Table_Page 光线传媒光线传媒(300251)(300251) 目目 录录 1. 瞄准核心内容品类，打造龙头影视公司 . 4 1.1. 内容覆盖

18、面广，布局多元化，成为电影龙头公司 . 4 1.2. 股权结构稳定，员工激励机制健全 . 5 1.3. 专注主营业务，财务健康 . 6 2. 持续优化影视业布局，多厂牌齐头发展，与猫眼有力协同 . 8 2.1. 顺应电影发展趋势，三阶段调整战略布局 . 8 2.2. 打造爆款电视剧作品，积累人才资源 . 12 2.3. 组织结构清晰，多厂牌并举拓展内容题材 . 13 2.4. 与猫眼有力协同，深入布局产业链 . 14 3. 紧抓动画潮流，建立动画电影生态系统 . 16 3.1. 动画电影空间广阔，变现多样，制作成本较低 . 16 3.1.1. 对比海外动画电影，寻找中国动画增长点 . 16 3

19、.1.2. 动画电影变现方式多元，衍生品市场空间广阔 . 19 3.1.3. 动画电影制作成本低，IP 系列化后收入趋于稳定 . 20 3.2. 动画产业链全布局，开拓优质 IP 源头 . 22 3.2.1. 彩条屋持续孵化输出优质动画电影项目 . 23 3.2.2. 上下游延伸，打造 IP“蓄水池”，开发衍生品市场 . 24 4. 盈利预测与估值 . 26 4.1. 盈利预测 . 26 4.1.1. 核心假设 . 26 4.1.2. 盈利预测 . 26 4.2. 可比公司估值 . 27 4.3. 绝对估值法 . 28 5. 风险提示 . 28 5.1. 政策及监管环境的风险 . 28 5.2

20、. 市场竞争加剧的风险 . 29 5.3. 影视作品销售的市场风险 . 29 of 30 Table_Page 光线传媒光线传媒(300251)(300251) 1. 瞄准核心内容品类，打造龙头影视公司瞄准核心内容品类，打造龙头影视公司 1.1. 内容覆盖面广，布局多元化，成为电影龙头公司内容覆盖面广，布局多元化，成为电影龙头公司 业务布局不断业务布局不断扩张扩张，成为行业龙头。，成为行业龙头。光线传媒成立于 1998 年，最早布局 于电视剧的策划与制作；2006 年开始横向拓展电影、综艺等多种领域； 2011 年，公司在深圳交易所创业板上市；2012 年，公司的电影业务位居 行业前列，全年票

21、房约占全国国产片总票房的 20%；2015 年，公司大力 开拓动画电影市场，投资了近 20 家动漫产业链公司；2016 年，公司参 股在线票务平台猫眼，并开始涉足电商及衍生品业务；2019 年，公司的 主控主投的动画电影哪吒之魔童降世票房高达 50.13 亿，冲破中国 动画电影行业的天花板。 图图 1：光线传媒业务内容拓宽，成为光线传媒业务内容拓宽，成为中国最大的民营传媒娱乐集团中国最大的民营传媒娱乐集团 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司以影视剧项目的投资、制作、发行为主，以内容为核心、以影视为公司以影视剧项目的投资、制作、发行为主，以内容为核心、以影视为 驱动， 同时在横向的内容覆

22、盖及纵向的产业链延伸两个维度布局。驱动， 同时在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度布局。 目前， 公司业务已覆盖电影、 电视剧、 动漫、 艺人经纪、 实景娱乐等多个领域， 是国内覆盖内容领域最全面、产业链纵向延伸最完整的综合内容集团之 一。 影视业务板块：影视业务板块：主要包括电影、电视剧（网剧）等；主要以电影及电 视剧的投资、 制作、 发行为主， 是公司的核心竞争力。 在电视剧业务上， 近年公司投资出品的新世界 、 逆流而上的你 、 风再起时 、 我在 未来等你等作品广受欢迎，在猫眼中均取得 7 分以上好评。在电影业 务上，2019 年公司参与投资、出品、发行的电影总票房高达 138.

23、67 亿， 其中哪吒之魔童降世 、 我和我的祖国 、 疯狂外星人票房位于内 地电影票房榜单 Top10。 动漫业务板块：动漫业务板块： 主要包括动画影视及动漫题材的真人影视等， 是公司 在横向领域内优势最明显的业务板块，也是最具发展潜力的业务板块。 2019 年，公司推出“一本漫画”APP，打造公司 IP 的“蓄水池” 。目前， 此 APP 已上线多部影视联动或衍生漫画如敖丙传 、 妙先生之彼岸 花 、 十九年间谋杀小叙 ， 以及 14 部原创漫画， 如 京天吃什么 、 大 物 、 画漫画太难了 。 内容关联业务：内容关联业务：主要包括艺人经纪、文学、实景娱乐等。目前，公司 of 30 Tab

24、le_Page 光线传媒光线传媒(300251)(300251) 已储备了大量的优秀导演、编剧及艺人，且有多部影视剧正在创作和拍 摄。此外，公司大力发展实景娱乐板块，其投资、规划、建设的光线中 国电影世界项目已成为影视文化旅游产业以及江苏省重点文化产业项 目，且 PPP 部分已列入国家财政部 PPP 项目库。 产业投资板块：产业投资板块：主要包括对其他公司及实体的股权投资。目前，公司 参股的企业可涉及游戏、广告、动漫、视频直播等多个领域。公司通过 产业投资布局，将其产业链不断向上下游延伸，扩大业务触角，为公司 提供多样产品内容的保障。 表表 1：光线传媒主要业务板块对应子公司光线传媒主要业务板

25、块对应子公司 领域领域 参股公司参股公司 持股比例持股比例 参控关系参控关系 影视 北京光线影业有限公司 100% 子公司 山南光线影业有限公司 100% 子公司 东阳光线影业有限公司 100% 子公司 霍尔果斯彩条屋影业有限公司 100% 子公司 游戏 北京盛世互娱网络科技有限公司 100% 子公司 广州仙海网络科技有限公司 100% 子公司 北京热锋互动网络科技有限公司 100% 子公司 杭州热锋网络科技有限公司 100% 子公司 北京七彩柠檬科技有限公司 100% 子公司 广告 北京传媒之光广告有限公司 100% 子公司 在线票务 天津猫眼微影文化传媒有限公司 41.74%（光 线及其投

26、资 方） 联营企业 视频直播 浙江齐聚科技有限公司 48.21% 联营企业 实景娱乐 光线置业(扬州)有限公司 60% 子公司 全线实景娱乐扬州有限公司 100% 子公司 其他 北京英事达形象包装顾问有限公 司 100% 子公司 山南光线电子商务有限公司 100% 子公司 上海华晟领飞股权投资合伙企业 6.64% 联营企业 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 1.2. 股权结构稳定，员工激励机制健全股权结构稳定，员工激励机制健全 拥有强大股东支撑。拥有强大股东支撑。截至 2020 年 6 月，公司的实控人为董事长及总经 理王长田先生，目前通过控制上海光线投资控股有限公司间接持有公司 41.8

27、6%股份，是公司第一大股东；公司董事兼副总经理李晓萍、李德来 分别持有公司 3.79%、2.99%的股份；2016 年 5 月，上海光线控股以持 有的 1.76 亿股光线传媒股份为对价换取北京三快科技持有的猫眼 28.80% 股权，同时，上海光线控股和光线传媒分别用现金购买猫眼 9.60%及 19.00%的股权；此次协议完成后，北京三快正式入股光线，成为公司第 三大股东， 目前持股比例为 6%； 光线及其投资方也成为猫眼最大股东， 与腾讯关系更为密切，在内容布局和宣发上与猫眼大力协同。 of 30 Table_Page 光线传媒光线传媒(300251)(300251) 图图 2：光线传媒股权结

28、构清晰，股权集中（截止到光线传媒股权结构清晰，股权集中（截止到 2020 年年 6 月月 12 号）号） 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 完善激励机制，调动核心人员积极性。完善激励机制，调动核心人员积极性。2020 年 6 月 15 日，公司通过了 第一期员工持股计划（草案） 。本次员工持股计划不超过 4622 万份额， 每份份额为 1.00 元，拟通过二级市场购买等方式进行。出资参加的员工 总人数不超过 40 人，其中包括公司董事、监事、高级管理人员、中高层 管理人员、核心技术及业务骨干人员、基层优秀员工。本次员工持股计 划将充分调动公司管理团队和业务骨干的积极性，有助于公司长期发展。

29、 表表 2：第一期员工持股计划（草案）持有人分配情况第一期员工持股计划（草案）持有人分配情况 持有人姓名持有人姓名 职务职务 最高认购份额（万最高认购份额（万 股）股） 比例比例 李晓萍 董事、副总经理 287 6.21% 李德来 董事、副总经理 122 2.64% 侯俊 董事、董事会秘书 342 7.40% 曾艳 财务总监 186 4.02% 曹晓北 监事 342 7.40% 王鑫 监事 160 3.46% 其他符合参与标准的员工 3183 68.87% 合计（不超过） 4622 100.00% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 1.3. 专注主营业务，财务健康专注主营业务，财务健康 公

30、司持续公司持续聚焦聚焦影视剧影视剧业务，业务， 电影电影占比占比接近九成， 营收接近九成， 营收体量不断扩大体量不断扩大。 2016 年，公司收购浙江齐聚，开拓了视频直播板块；2017 年末，浙江齐聚转 为公司联营企业且不再并表， 因而公司不再有视频直播收入并导致 2018 年营业收入小幅下降。近年，公司主营业务逐渐聚集于影视剧的投资、 出品及发行，优质头部质作品不断涌出。2019 年，电影收入高达 25.32 亿元，占主营收入的 89.48%；其中，公司主控主投的电影哪吒之魔童 降世票房突破 50 亿，使得公司 2019 年营业收入同比增长 89%。公司 净利润大致呈上升趋势。2018 年公

31、司因处置了新丽传媒股权获得 22.1 亿的投资收益，使得当年归母净利润大幅增加而 2019 年同比下降，但 扣除非经常损益后，公司 2019 年的净利润扭亏为盈。 of 30 Table_Page 光线传媒光线传媒(300251)(300251) 图图 3：2015-2019 年公司主营逐渐集中于电影业务年公司主营逐渐集中于电影业务 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图 4：2015-2020Q1 公司营业收入稳重有升（亿公司营业收入稳重有升（亿 元）元） 图图 5：2015-2020Q1 公司净利润整体上升，公司净利润整体上升，2019 年年 扣非净利润由负转正（亿元）扣非净利润由负转

32、正（亿元） 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 毛利率毛利率持续持续稳定，三费处于较低水平。稳定，三费处于较低水平。公司毛利率始终稳定在 30%-50% 之间， 2019 年公司动画电影有所突破， 主营业务毛利率高达 44.76%， 在 近十年中处于较高水平。除 2018 年外，公司的利润率基本维持在 30% 左右；2018 年公司处置新丽传媒获得大额投资收益使净利润显著增加。 公司的费用率整体呈下降趋势， 2016-2017 年公司收购浙江齐聚， 费用率 小幅提升，2018 年浙江齐聚不再并表，费用率下降并维持在较低水平。 图图 6：2010-2020

33、Q1 公司毛利率及利润率基本稳定公司毛利率及利润率基本稳定 图图 7：2015-2019 年公司费用率水平低年公司费用率水平低 of 30 Table_Page 光线传媒光线传媒(300251)(300251) 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 经营性现金流由负转正，经营性现金流由负转正，存货大幅增加存货大幅增加。由于电影制作周期长，往往会 跨越多个年度，因此大部分影视公司会在一段时间内出现大规模前期投 入，导致公司经营性现金流净额为负。2017 年，公司对影视剧的投资加 大，现金流显著下降，但存货大幅增加，同比增速高达 146%。近年，公 司对剧本等

34、原材料的采购支出加大，制作及即将制作完成的作品数量增 多，因此带动库存成品剧的储备大幅提升；未来，随着公司更多作品制 作完成，库存成品剧储备及销售进一步增加，公司经营性现金流未来有 望得到改善。 图图 8：2019 年公司经营性现金流转正（亿元）年公司经营性现金流转正（亿元） 图图 9：公司存货增加，带动未来现金流增长（亿元）公司存货增加，带动未来现金流增长（亿元） 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图图 10：原材料及在产品增加，拉动未来库存产品储备提升（百万原材料及在产品增加，拉动未来库存产品储备提升（百万 元）元） 数据来源：wind，国泰君安证

35、券研究 2. 持续持续优化影视业布局，多厂牌齐头发展，与猫眼有优化影视业布局，多厂牌齐头发展，与猫眼有 力协同力协同 顺应电影发展趋势，三阶段调整战略布局顺应电影发展趋势，三阶段调整战略布局 of 30 Table_Page 光线传媒光线传媒(300251)(300251) 阶段一：阶段一：以地推方式切入电影发行业务。以地推方式切入电影发行业务。最初公司电影业务布局以发行 为主，投资风险较低，盈利稳定。公司的电影发行网络实现了影片发行 的本地化营销和精细化运作。 电影发行网络以总部、 大区、 城市为 “条” ， 以宣传、 发行、 营销为 “块” ， “条块” 紧密结合， 覆盖 50 个城市。

36、同时， 电影发行营销人员在 50 个主要城市进行驻地式营销，制定本地特色营 销方案，实现地方票房最大化。截至 2010 年，公司累计发行的 20 部影 片均取得不错票房，如精武风云 、 全城戒备等。 表表 3：公司公司 2008-2009 年发行的影片票房表现较好年发行的影片票房表现较好 发行时间发行时间 片名片名 票房票房/万元万元 取得方式取得方式 投资比例投资比例 2008 蝴蝶飞 701 协议取得 无 深海寻人 2200 协议取得 无 夺标 500 协议取得 无 证人 1700 协议取得 无 大搜查 1644 协议取得 无 2009 家有喜事 2009 4105 原始取得 31.25%

37、 亲密 298 协议取得 无 东邪西毒：终极版 2580 协议取得 无 完美新娘 638 协议取得 无 斗牛 1141 协议取得 无 气喘吁吁 4100 协议取得 无 神兵小将 399 原始取得 16% 阿童木 4552 协议取得 无 2010 花田喜事 2010 5984 原始取得 44% 变相黑侠 798 协议取得 无 感情生活 185.5 协议取得 无 出水芙蓉 842 协议取得 无 全城戒备 8888 原始取得 33.3% 精武风云陈真 1767 原始取得 50% 爱出色 1293 协议取得 无 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 阶段二：打通上游制作业务阶段二：打通上游制作业务，

38、以喜，以喜剧剧及及青春片为青春片为起跑起跑赛道。赛道。2012 年，公 司开始布局电影制作，向产业链上游延伸；以青春、喜剧等特效少、预 算低的题材为核心进行内容制作。布局实施后，一方面，公司作品票房布局实施后，一方面，公司作品票房 和回报收入基本稳定。和回报收入基本稳定。其中，2012-2016 年公司参与出品制作的电影总 票房占国产电影总票房的比例基本稳定在 19%，电影业务收入也约为参 与出品电影票房的 20%；2017 年，公司电影题材拓宽，电影收入及票房 占比有所波动。另一方面，公司专攻青春、喜剧题材，另一方面，公司专攻青春、喜剧题材，此类型爆款此类型爆款作品作品 增多。增多。出品发行

39、的喜剧片人在囧途之泰囧票房高达 12.67 亿，创造 华语片首周票房纪录，系列片港囧更是突破 16 亿票房；青春片致 我们终将逝去的青春 、 匆匆那年 、 同桌的你一致好评，获得多种 奖项。 of 30 Table_Page 光线传媒光线传媒(300251)(300251) 图图 11：公司电影收入及出品的电影票房基本稳定公司电影收入及出品的电影票房基本稳定 数据来源：公司公告，wind，国泰君安证券研究 阶段三：内容、渠道阶段三：内容、渠道布局布局调整，增加动画调整，增加动画潜力潜力赛道，拥抱互联网渠道发赛道，拥抱互联网渠道发 行。一方面，公司对内容制作业务再拓展。行。一方面，公司对内容制作

40、业务再拓展。2015 年，公司设立彩条屋影 业，拓展布局了动画这条爆发赛道，并对近 20 家优质动漫公司进行整 合。 公司打造的爆款动画 大鱼海棠 、 哪吒之魔童降世 等备受关注， 票房不断刷新纪录。另一方面，公司另一方面，公司把地推为主的发行模式升级到互联把地推为主的发行模式升级到互联 网渠道发行。网渠道发行。2016 年，公司参股猫眼，并不再采用原始、低效、费力的 地推发行方式，使得公司员工数量从 2012 年的 642 人精简到 2016 年的 272 人；同时，在猫眼的大力协同之下，公司可使用完整的互联网智能 宣发系统，帮助公司投资、制作、发行的影片精准营销。 表表 4: 公司早期头部

41、作品以青春、喜剧片为主，后期拓展动画题材，类型向多元化发展公司早期头部作品以青春、喜剧片为主，后期拓展动画题材，类型向多元化发展 上映时间上映时间 片名片名 票房票房/亿元亿元 类型类型 方式方式 猫眼口碑猫眼口碑 2012 人在囧途之泰囧 12.67 喜剧、冒险 出品、发行 8.7 画皮 2 7.02 爱情 联合出品 7.3 四大名捕 1.94 古装、动作 出品、发行 6.8 铜雀台 1.04 古装、历史 联合出品、发行 6.6 伤心童话 0.11 喜剧、爱情 出品、发行 6.7 2013 致我们终将逝去的青春 7.19 爱情、青春 联合出品、发行 8.9 中国合伙人 5.38 励志、青春

42、联合出品、发行 8.9 不二神探 2.83 喜剧、动作 联合出品、发行 7.4 厨子戏子痞子 2.72 喜剧、动作 出品 8.4 四大名捕 2 1.74 古装、动作 出品、发行 6.9 2014 爸爸去哪儿 6.96 剧情、冒险 联合出品、发行 8.4 分手大师 6.65 喜剧，爱情 制作、出品、发行 8.4 匆匆那年 5.88 校园、爱情 出品、发行 8.0 同桌的你 4.55 青春、爱情 联合出品、发行 8.5 四大名捕大结局 1.92 爱情、动作 联合出品、发行 6.0 露水红颜 0.66 爱情 出品 7.6 2015 寻龙诀 16.78 冒险、奇幻 联合出品 9.1 港囧 16.14 爱情、喜剧 出品、发行 8.4 恶棍天使 6.48 喜剧、爱情 出品、发行 8.0 左耳 4.85 爱情、青春 出品、发行 7.9 2.15 悬疑、犯罪 出品 8.4 of 30 Table_Page 光线传媒光线传媒(300251)(300251) 怦然星动 1.59 爱情、喜剧 出品、发行 7.6 冲上云霄 1.55 爱情、剧情 发行、联合出品 5.2 陪安东尼度