1、 请务必阅请务必阅读正文后的声明及说明读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 广电计量广电计量（002967）：高筑墙：高筑墙，广积粮，广积粮，缓称王，缓称王 报告摘要：报告摘要： 广电计量是广电计量是国内第三方检测国内第三方检测行业领军企业行业领军企业， 具备具备核心竞争力核心竞争力与与强势的强势的 市场市场地位地位。公司是一家综合性、全国性、军民融合的国有控股第三方 计量检测机构，主营业务为计量服务、检测服务、检测装备研发等技 术服务。公司全面布局检测领域，在可靠性与环境试验、电磁兼容检 测、环保检测、食品检测、化学分析等领域开启了一站式检测能力建 设的新历程， 检测业务收入

2、持续增长； 同时， 公司深耕计量校准业务， 已成长为国内服务市场范围最广、 服务资质最齐全的第三方计量校准 机构之一。 第三方第三方检测检测市场市场政策不断政策不断放开，放开， 市场化进程不断加快，市场化进程不断加快， 全行业全行业市场市场规规 模模继续继续扩大扩大， 行业内优秀公司， 行业内优秀公司市占率市占率继续提继续提升升。国内检验检测行业近 年持续发展，第三方检验检测市场更是可圈可点，无论是市场规模、 设备数量还是机构数量在不断扩大和增加， 预期未来伴随国内经济体 量继续扩大， 相关行业和产业对检验检测需求继续扩大， 行业稳健发 展趋势不改。对比国际市场，SGS、BV 及 Intert

3、ek 等具有百年历史享 誉全球的第三方检测龙头已经出现， 中国市场检测行业的政策监管正 在逐步放开， 当前正处于历史性的快速成长阶段， 行业内优秀公司正 在茁壮成长。 随着市场化程度加强和和各行业发展的内在要求， 检测 行业已经成为中国发展前景最好、增长速度最快的服务行业之一。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：广电计量在计量校准、可靠性与环境试验、电 磁兼容检测等领域深耕布局， 并持续开拓化学分析、 食品检测和环境 检测新的领域。行业正处于快速发展期，看好公司长期发展，预计 2019-2021 年归母净利润为 1.46/2.11/3.09 亿元，首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险提示风

4、险提示：公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险；政策和 行业标准变动风险；市场竞争加剧的风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 837 1,228 1,646 2,160 2,817 (+/-)% 48.26% 46.68% 34.07% 31.20% 30.42% 归属母公司归属母公司净利润净利润 107 122 146 211 309 (+/-)% 67.10% 13.45% 20.09% 44.29% 46.04% 每股收益（元）每股收益（元） 0.33 0.37 0.44 0.64 0.93 市盈率

5、市盈率 0.00 0.00 72.11 49.98 34.22 市净率市净率 0.00 0.00 11.25 9.18 7.24 净资产收益率净资产收益率(%) 14.03% 15.39% 15.60% 18.37% 21.16% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 248 248 331 331 331 买入买入 上次评级： 首次覆盖 股票数据 2020/1/6 6 个月目标价（元） 37.09 收盘价（元） 31.93 12 个月股价区间 （元） 8.9234.90 总市值（百万元） 10,558 总股本（

6、百万股） 331 A股（百万股） 331 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 10 历史收益率曲线 -4% 39% 82% 125% 168% 211% 2019/12019/42019/72019/10 广电计量沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% 0% 0% 相对收益 -6% -8% -36% 相关报告 华测检测（300012）三季报业绩翻番，盈 利能力提升超预期-20191016 华测检测（300012）：中报数据靓丽,打开 内部效率提升空间-20190819 内部改革逐步推进，静待业绩释放 -20190130 证证券券分析师：分析师：刘军刘军

7、执业证书编号：S0550516090002 02120363255 证券分析师：邰桂龙证券分析师：邰桂龙 执业证书编号：S0550518070002 02120363255 广电计量（广电计量（002967） 检测检测/机械机械 发布时间：发布时间：2020-01-09 请务必阅读正请务必阅读正文后的声明及说明文后的声明及说明 2 / 35 广电计量广电计量/ /公司公司深度报告深度报告 目目 录录 1. 第三方检测先锋，行业地位与竞争力凸显第三方检测先锋，行业地位与竞争力凸显 . 5 1.1.扎根计量服务领域，第三方检测服务持续开疆拓土.5 1.2.9 1.3.背靠无线电集团，品牌优势显著.

8、10 1.4.募投资金扩大产能，推进检测业务持续发展. 11 2. 检测行业发展稳健，广电计量全面布局检测行业发展稳健，广电计量全面布局 . 12 2.1.检测市场持续发展，市场规模不断扩大.13 2.2.政策支持检测行业发展，人民群众对美好生活的追求是行业发展源动力.14 2.3.较高公信力凸显竞争力，认证资质形成行业壁垒.18 2.4.公司计量检测并驾齐驱，市场占有率不断提升.20 2.5.精细化管理持续完善，利润率水平将持续提升.29 3. 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 . 30 4. 风险提示风险提示 . 32 请务必阅读正请务必阅读正文后的声明及说明文后的声明及说明 3 /

9、35 广电计量广电计量/ /公司公司深度报告深度报告 图表目录图表目录 图图 1：广电计量主营广电计量主营业务概况业务概况 . 5 图图 2：公司计量和检测服务的总体服务流程：公司计量和检测服务的总体服务流程 . 5 图图 3：2012-2018 年广电计量营业收入及其增速年广电计量营业收入及其增速 . 9 图图 4：2012-2018 年广电计量净利润及年广电计量净利润及其增速其增速 . 9 图图 5：2012-2018 年公司计量业务收入及其增速年公司计量业务收入及其增速 . 10 图图 6：2012-2018 年公司年公司检检测业务收入及其增速测业务收入及其增速 . 10 图图 7：20

10、12-2018 年公司期间费用率年公司期间费用率 . 10 图图 8：广电计量股权结构：广电计量股权结构 .11 图图 9：2013-2018 年中国年中国检验检验检测市场规模检测市场规模 . 13 图图 10：2009-2017 年中国第三方检测市场规模年中国第三方检测市场规模 . 13 图图 11：2013-2018 中国检验检测机构数量稳步上升中国检验检测机构数量稳步上升 . 14 图图 12：2013-2018 不同不同所有制检验检测机构结构所有制检验检测机构结构. 14 图图 13：2013-2018 中国市场检验检测设备仪器数量中国市场检验检测设备仪器数量 . 14 图图 14：2

11、013-2018 年中国检验检测报告数量年中国检验检测报告数量. 14 图图 15：检测市场产生并不断发展的动力：检测市场产生并不断发展的动力 . 18 图图 16：广电计量业：广电计量业务在全国布局（截至务在全国布局（截至 2019 年年 12 月）月）. 20 图图 17：2018 年检验检测机构地域分布年检验检测机构地域分布 . 20 图图 18：2018 年广电计量区域收入占比年广电计量区域收入占比 . 20 图图 1919：20122012- -20182018 年广电计量主营业务收入年广电计量主营业务收入 . 21 图图 2020：20122012- -20182018 年广电计量

12、主营业务收入增速年广电计量主营业务收入增速 . 21 图图 2121：公司检测业务收入及其市场占比：公司检测业务收入及其市场占比 . 22 图图 2222：公司各项检测业务占检测业务总收入比例：公司各项检测业务占检测业务总收入比例 . 23 图图 2323：公司可靠性与环境检验业务收入及毛利率：公司可靠性与环境检验业务收入及毛利率 . 23 图图 2424：公司电磁兼容检：公司电磁兼容检测服务收入及毛利率测服务收入及毛利率 . 24 图图 2525：公司化：公司化学分析业务收入及毛利率学分析业务收入及毛利率 . 26 图图 2626：公司：公司 20142014 年年- -20182018 年

13、环保检测业务收入变化年环保检测业务收入变化. 27 图图 2727：公司：公司 20142014 年年- -20182018 年食品检测业务收入变化年食品检测业务收入变化. 28 图图 2828：公司财务费用及财务费用率：公司财务费用及财务费用率 . 29 图图 2929：国内检测行业主要：国内检测行业主要公司公司财务费用率对比财务费用率对比. 29 图图 3030：公司管理费用及管理费用率：公司管理费用及管理费用率 . 30 图图 3131：国内检测行业主要公司管理费用率对比：国内检测行业主要公司管理费用率对比. 30 图图 3232：20122012- -202019Q319Q3 公司净利

14、润及公司净利润及毛利毛利率率 . 30 图图 3333：国内检测行业主要公司净利润率对比：国内检测行业主要公司净利润率对比 . 30 表表 1：公司计量服务种类：公司计量服务种类 . 6 表表 2：公司可靠性与环境试验服务种类：公司可靠性与环境试验服务种类 . 7 表表 3：公司电磁兼容检测服务种类：公司电磁兼容检测服务种类 . 7 表表 4：公司环保检测服务：公司环保检测服务种类种类 . 8 表表 5：公司食品公司食品检测服务种类检测服务种类 . 8 表表 6：公司化学分析服务种类：公司化学分析服务种类 . 9 表表 7：公司募集资金主要用途：公司募集资金主要用途 . 12 表表 8：中国检

15、验检测认证行业发展阶段总结：中国检验检测认证行业发展阶段总结 . 14 表表 9：中国检验检测认证行业发展过程中的主要政策中国检验检测认证行业发展过程中的主要政策 . 16 请务必阅读正请务必阅读正文后的声明及说明文后的声明及说明 4 / 35 广电计量广电计量/ /公司公司深度报告深度报告 表表 10：公司的核心技术情况：公司的核心技术情况. 19 表表 11：公司：公司 2016-2018 年计量业年计量业务前务前十大客户的变动情况十大客户的变动情况 . 21 表表 12：公司：公司 2016-2018 年可靠性与环境试验业务前十大客户的变动情况年可靠性与环境试验业务前十大客户的变动情况.

16、 24 表表 13：公司：公司 2016-2018 年电磁兼年电磁兼容检测业务前十大客户的变动情况容检测业务前十大客户的变动情况. 25 表表 14：公司：公司 2016-2018 年化学分析业务前三大客户的变动情况年化学分析业务前三大客户的变动情况. 26 表表 15：公司：公司 2016-2018 年环保检测业务前三大客户的变动情况年环保检测业务前三大客户的变动情况. 27 表表 16：公司：公司 2016-2018 年食品检测业务前三大客户的变动情况年食品检测业务前三大客户的变动情况. 28 表表 1717：广电计量业务各个业务板块收入预测（单位：百万元）：广电计量业务各个业务板块收入预

17、测（单位：百万元） . 32 表表 1818：可比公司估值对比（对比公司为：可比公司估值对比（对比公司为 windwind 一致预期）一致预期）. 32 请务必阅读正请务必阅读正文后的声明及说明文后的声明及说明 5 / 35 广电计量广电计量/ /公司公司深度报告深度报告 1. 第三方检测第三方检测先锋，行业地位与竞争力凸显先锋，行业地位与竞争力凸显 1.1. 扎扎根计量服务根计量服务领域，领域，第三第三方方检测服务检测服务持续持续开疆拓开疆拓土土 公司是第三方检测机构先锋，具备强势的市场竞争地位和过硬的产品竞争实力。公司是第三方检测机构先锋，具备强势的市场竞争地位和过硬的产品竞争实力。广 电

18、计量是一家综合性、全国性、军民融合的国有控股第三方计量检测机构，主营业 务为计量服务、检测服务、检测装备研发等技术服务。公司的主要产品包括计量服 务、检测服务，其中检测服务主要为可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、 食品检测和化学分析。自设立以来，公司响应国家“绿色发展”、“质量强国”等 发展战略的号召，为政府部门、制造业企业等客户提供面向产品设计开发、制造、 售后服务在内的一站式综合化专业技术服务，致力于将公司打造成为具有行业领导 力、国际竞争力和国际公信力的检验检测服务业龙头企业。经过多年的发展，公司 在特殊行业、汽车、航天航空、轨道交通、电子电器、环保、食品等行业已形成了 一定的影

19、响力，广电计量成为众多政府机构、科研院所以及大型知名企业认可的品 牌。 图图 1：广电计量主营业务广电计量主营业务概况概况 图图 2：公司计量和检测服务的总体服务流程公司计量和检测服务的总体服务流程 数据来源：东北证券,公司招股说明书 数据来源：东北证券,公司招股说明书 公公司司已已成长为国内服务市成长为国内服务市场范场范围最广、服务资质最齐围最广、服务资质最齐全的第三方计量校准机构之全的第三方计量校准机构之 一。一。计量是实现单位统一、量值准确可靠的活动。公司长期以来向客户提供的计量 服务是按照计量检定规程/校准规范，通过对客户日常使用的、用于测量各种参数的 仪器仪表进行一系列计量操作，为客

20、户确认其仪器仪表的精确程度。在具体的计量 工作完成后，公司向客户出具相应证书，提供其仪器仪表的精确度数据，客户再以 此进行展示、宣传或申请质量体系认证，以满足其对质量管理工作的需求。公司在 国内多个城市设立有计量校准实验室，并配备了国际先进的计量校准设备。公司的 服务范围已全面覆盖了电磁学、无线电学、时间频率学、光学、几何量学、力学、 热学、化学、声学、电离辐射十大计量校准专业领域，在无线电学、时间频率学、 电磁学领域拥有深厚的技术底蕴。 请务必阅读正请务必阅读正文后的声明及说明文后的声明及说明 6 / 35 广电计量广电计量/ /公司公司深度报告深度报告 表表 1：公司计量服务种类公司计量服

21、务种类 服务行业服务行业 具体种类具体种类 1 特殊行业 研究所、制造企业仪器仪表计量校准 2 汽车 汽车整车制造企业、汽车零部件制造企业仪器仪表计量校准 3 轨道交通 高铁、地铁等轨道机车制造企业及其零部件供应商仪器仪表计量校准 4 通信 通信运营商、设备商仪器仪表计量校准 5 电子电器 电子元器件制造企业等的仪器仪表计量校准 6 食品药品 食品、药品制造企业仪器仪表计量校准 7 石油化工 石油炼化企业等化工系统企业仪器仪表计量校准 8 医疗卫生 医院、防疫系统仪器仪表计量校准 9 检测实验室 政府、事业单位检测实验室，企业内部检测实验室，及第三方检 验检测服务机构的仪器仪表计量校准 数据来

22、源：东北证券,公司招股说明书 公司全面布局检测领域，公司全面布局检测领域，检测业务收入检测业务收入持续持续增长增长，营收占比营收占比持续提升持续提升。检测是指在 实验室或现场利用专业仪器设备，按照规定程序运用专业技术方法对各种产品或物 品的技术性能指标检验、测试、鉴定等活动。2006 年公司建立可靠性与环境试验 实验室、化学分析实验室，并通过了中国合格评定国家认可委员会（CNAS）的认 可。自此公司由以往的计量校准服务切入到市场容量更大的产品检测服务，开拓了 可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析等新检测业务， 开启了广电计量一站式检测能力建设的新历程。 可靠性与环境试验

23、可靠性与环境试验 可靠性与环境试验是指检测产品在规定的寿命期间，在预期的使用、运输或贮存的 所有环境下的功能可靠性的活动。目前，公司是国内规模最大的可靠性与环境试验 服务机构之一，在全国建有多个可靠性与环境试验实验室，可以为客户提供从产品 技术研发、设计、定型、样品生产到量产的可靠性与环境试验服务，在元器件筛选 与失效分析、可靠性试验工程、环境试验等专业领域具有国内领先的一站式服务能 力。 请务必阅读正请务必阅读正文后的声明及说明文后的声明及说明 7 / 35 广电计量广电计量/ /公司公司深度报告深度报告 表表 2：公司可靠性与环境试验服务种类：公司可靠性与环境试验服务种类 服务行业服务行业

24、 具体种类具体种类 1 特殊行业 设备、分系统或系统级整机的可靠性与环境试验 2 航空航天 国产飞机制造企业、配套零部件制造企业的连接器、机载设备等产品 的可靠性与环境试验 3 汽车 汽车整车制造企业、汽车零部件制造企业产品的芯片级、系统级和整 车级可靠性与环境试验 4 轨道交通 轨道机车关键组部件、系统级加速寿命试验和强化试验，电子产品机 电产品可靠性与环境试验 5 船舶工业 船舶的室内试验、现场检测试验 6 电子电器 集成电路，微波、光电、半导体材料和器件的可靠性与环境试验 7 通信、物联网 通信产品、物联网的环境试验 8 其它 家用电器、医疗器械等产品的可靠性与环境试验 数据来源：东北证

25、券，公司招股说明书 电磁兼容检测电磁兼容检测 电磁兼容性是指系统或设备在所处的电磁环境中能正常工作，同时不会对其他系统 和设备造成干扰的特性。公司提供的电磁兼容检测主要是评价设备或系统电磁兼容 性水平，包括检测设备或系统在正常运行过程中干扰和抗干扰两个方面能力的评 价。目前，公司已具备多个产品或装备组成的分系统、子系统以及整车、整机、整 舰、整船等系统级电磁兼容测试能力，尤其在装备与系统、汽车及汽车电子电器、 航空机载产品、外场试验方面具有深厚实力。 表表 3：公司电磁兼容检测服务种类：公司电磁兼容检测服务种类 服务行业服务行业 具体种类具体种类 1 特殊行业 设备、分系统或系统级整机的电磁兼

26、容检测 2 汽车 汽车整车制造企业、汽车零部件制造企业产品电子产品的电磁兼容检测 3 航空航天 国产飞机制造企业、配套零部件制造企业的航空机载设备的电磁兼容测 4 轨道交通 轨道机车电子产品、整车电磁兼容检测 5 其它 信息技术设备、医疗产品等的电磁兼容检测 数据来源：东北证券，公司招股说明书 环保检测环保检测 环保检测是指依据国家相关法律法规、检测技术规范和标准方法，连续或者间断地 测定环境中污染物的性质、浓度，观察、分析其变化及对环境影响并出具检测数据 与结果的过程。目前，公司有首批入选全国土壤污染状况详查名录的检测实验室， 还是国家级土壤修复重点工程、省部级重点环保检测项目的承接单位和技

27、术支撑机 构，在国内多个重点城市建有环保检测实验室，拥有配套的精密测试仪器和采样设 备，在样品的前处理蒸馏、土壤中各种形态氮素准确性分析方面拥有自己的核心技 术。 请务必阅读正请务必阅读正文后的声明及说明文后的声明及说明 8 / 35 广电计量广电计量/ /公司公司深度报告深度报告 表表 4：公司环保检测服务种类：公司环保检测服务种类 服务服务行业行业 具体种类具体种类 1 农业系统 土壤检测、土壤及农产品环境检测、测土施肥土壤样品检测、三品一 标农产品环境检测 2 环保系统 环境质量现状评价监测、项目施工期环境监理监测及评价、清洁生产 审核监测、建设项目竣工环保验收监测、环保部门委托重点污染

28、源监 督性监测、企业自行监测委托、排污许可证核发监测、环保部门委托 执法监测、污染源在线比对监测、应急监测服务 3 水利、 卫生系统 流域和城镇地表水质监测服务、生活饮用水水检测 4 国土、 住建系统 污染场地土壤修复调查监测、建筑工程项目竣工验收监测、黑臭水体 综合整治监测服务、地下水水质监测调查服务 5 海洋渔政系统 海水水质检测服务、海洋沉积物检测 数据来源：东北证券，公司招股说明书 食品检测食品检测 食品检测包括营养物质检测、有害物质检测、辅助材料检测及食品添加剂检测等。 公司提供的食品检测服务，主要是按照国家指标来检测食品中的有害物质，为食品 安全提供基础的技术支撑和决策依据，支撑政

29、府把关食品安全，帮助食品企业规避 风险，保障消费者饮食放心和安全使用。目前，公司是国家级、省部级重大食品和 农产品安全检测项目的承接单位，在多个重点城市建设有食品检测实验室，并与江 南大学等高校食品学院建立起“检学研”的战略合作关系，共建校企协同创新实验 室。 表表 5：公司食品检测服务种类：公司食品检测服务种类 服务行业服务行业 具体种类具体种类 1 食药系统 食药局监督抽检，风险监测，执法检查，专项抽检，省转市抽检任务， 食用农产品抽检 2 农业系统 食用农产品（水果、蔬菜、茶叶）、粮食作物、畜禽肉抽检，农产品 专项调查抽检 3 林业系统 食用农产品（水果、蔬菜）食用菌抽检 4 畜牧系统 乳制品、畜禽肉、饲料抽检，专项调查抽检 5 渔业系统 水产品、水质抽检，专项调查抽检 6 食品相关企业 原料检测，型式检验，发证检验，研发过程检测，二方审核检验，其 他 数据来源：东北证券，公司招股说明书 化学分析化学分析 化学分析是对产品全生命周期各个阶段中的有毒、有害物质或元素进行检测，尽早 发现质量问题并制定解决方案，确保产品符合相关国家和地区法律法规要求，保证 产品应有的性能、使用寿命和质量等。目前，公司已在部分重点城市建立了化学分 析实验室，获取了多家家电品牌企业、整车制造企业的认可，并参与了中车青岛四 方机车车辆股份有限公司等企业零部件环保标准的起草，为诸多大型企业产品全生