纺织服装行业运动鞋制造龙头系列报告：复盘全球最大运动鞋制造商裕元集团的成长历史-20210603（47页）.pdf

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1、比从48.70%提升至64.21%，对前五大客户的收入占比从66.19%提升至80.25%。对大客户的收入增速方面，2014-2020年，裕元集团对前两大客户Nike、Adidas的收入变动趋势与大客户自身收入变动趋势一致，但增速低于两个品牌商各自的收入增速。对比同行业的丰泰企业，2014-2019年，丰泰企业对主要客户Nike的收入增速明显高于Nike自身的收入增速。运动鞋履制造商对品牌商的销售收入增速高于品牌商自身的收入增速，表明品牌商在订单分配时给予了制造商更多的份额。国际品牌客户近年来头部供应商的数量和产量占比波动不大，Adidas鞋履核心供应商在2017-2019年产量占比维持在90

2、%左右，Nike前五大鞋履供应商2014年以来的产量占比维持在69%左右(2019年和2020年前四大鞋履供应商占比61%)。裕元集团对大客户的销售收入在其制造业务收入的占比提升，但增速低于品牌商各自的收入增速，反映出公司近年来在品牌客户供应商体系中的竞争力有所下降。我们认为，裕元集团2014年至今鞋产量增幅不大，除行业竞争加剧之外，还与母公司发展战略转变、公司自身制造业务管理不善及产能重新布局等因素有关。首先，裕元集团母公司宝成工业自2012年家族第二代接班人蔡佩君担任集团执行长以来，大力发展零售业务，致力于将宝成工业从制鞋代工厂转变成从上游到下游、一条龙式的运动服务集团。在制造业务方面，改

3、变过去大量量产的主要方向，持续精简客户名单，集中资源为品牌客户提供更多创新服务与解决方案，对主要品牌客户的收入占比逐年提升。其次，公司鞋厂曾多次发生大规模罢工事件，导致生产活动中断，影响品牌客户的订单生产进度。公司位于东莞的裕元鞋厂在2014年发生连续10天以上的大规模停工，涉及员工近6万人，占总员工人数逾七成;位于越南的鞋厂在2010-2018年间发生5次大规模罢工事件，总共涉及员工超20万人，多个厂区被迫停工。此外，公司为应对劳动力成本上升的压力，大规模削减在中国的劳工和生产线数量，持续调低在中国的产出比重。2013-2019年，中国的产量占比从34%降至13%，累计减少21pct。而公司在海外新建工厂和招聘劳工都需要耗费一定时间。2015-2019财年，公司在中国的制造业务劳工人数从8.60万人缩减至5,552人(由公司在中国的总劳工人数减去宝胜国际劳工人数估算)，累计减少约8.04万人;同期海外的制造业务劳工人数从30.00万人增加到30.54万人，累计增加5,418人。中国制造业务劳工减少的人数约为海外制造业务劳工增加人数的15倍，这一定程度上限制了公司生产规模的扩张。

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