1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 有色金属 2020 年 02 月 14 日 贵研铂业 (600459) 铂有望迎来上涨周期，氢能源布局提供成长空间 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司是国内铂族贵金属相关产品龙头，核心业务分为三个板块：贵金属新材料深加工、资 源再生利用以及贵金属贸易。业务产品应用于汽车、电子信息、国防工业、新能源、石油、 化学化工、生物医药、建材、环境保护等行业。公司贵金属回收方面拥有年产 2.5 吨钯、 1.5 吨铂产能，贵金属原料成本较低。 公司发力机动车催化净化器及贵金属前驱体材料业务， 氢能源催化剂

2、业务与上汽合作开发。 目前公司在建机动车催化剂生产线国六升级改造项目，投产后将新增 215 万件/年的国六 催化剂产品，预计 2020 年底建成；储备项目贵金属前驱体材料，拟建规模 299 吨的前驱 体材料产线， 投产后年销售额 26.8 亿元。 在氢能源领域公司与上汽合作研发燃料电池催化 剂，技术储备 5 年，目前在实验室阶段。 铂：氢能源催化剂需求上升有望开启铂上行周期，2019Q2 以来铂价格已经上涨 22%。 铂价格目前处于近十年低位， 未来随着氢能源的需求增长， 全球铂需求有望迎来复苏， 2030 年远景 400 万辆燃料电池乘用车+100 万辆燃料电池商用车产量的假设下燃料电池用铂

3、量 为 75 吨，同时氢能源在储能等更多领域的应用将提供更大的需求空间。供给端铂价格持 续低迷导致全球铂供给量在 2016-2019 连续走低，目前伦敦现货铂价格 967 美元/盎司， 相比 2019 年二季度低点上涨 176 美元/盎司，涨幅 22%，预计 2020-2021 年全球铂供给 量分别为 250.8 吨、260.8 吨，供需角度看 2020-2021 年全球铂分别紧缺 15.2 吨、5.4 吨，未来随着氢能源需求爆发铂有望迎来长期上行周期。 钯：国六标准提升燃油车单车用钯量，预计 2020-2021 年钯价格仍将维持高位。国六 A （计划 2020 年实施）及国六 B 对汽车尾气

4、排放要求进一步提高，单车用钯量将有明显提 升，预计国六 A 最高将带动单车用钯量提高 10%。预计 2020-2021 年全球钯供给分别为 328.9 吨、337.2 吨，需求分别为 333.4 吨、337.5 吨，钯价格有望维持目前高位。 首次覆盖，给予买入评级。预计 2019-2021 年全球铂均价分别为 863 美元/盎司、980 美 元/盎司、 1150 美元/盎司， 预计 2019-2021 年全球钯均价分别为 1536.7 美元/盎司、 2200 美元/盎司、2200 美元/盎司，预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为 2.17 亿元、2.68 亿元、3.14 亿元，对应

5、 PE 分别为 34 倍、28 倍、24 倍，公司作为铂族金属产品龙头，未 来将显著受益铂族金属价格的持续上涨，同时氢能源业务有望带来长期成长空间，类比成 长性钴行业和贵金属黄金行业公司 2020 年估值显著被低估， 钴行业 2020 年平均 PE 估值 53 倍，黄金行业 2020 年平均 PE 估值 45 倍，考虑到公司成长性及可比公司估值给予公 司六个月目标 PE40 倍，空间 44%，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：氢能源需求低预期、钯价格暴跌。 市场数据： 2020 年 02 月 13 日 收盘价（元） 16.96 一年内最高/最低（元） 24.28/11.99 市净率 2.4

6、息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 7424 上证指数/深证成指 2906.07/10864.32 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 7.19 资产负债率% 52.59 总股本/流通 A 股 （百万） 438/438 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 王宏为 A0230519060001 史霜霜 A0230519110004 联系人 王宏为 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q 3 2019

7、E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 17,074 16,718 22,873 26,531 29,184 同比增长率（%） 10.6 25.4 34.0 16.0 10.0 归母净利润（百万元） 157 158 217 268 314 同比增长率（%） 31.7 31.8 38.1 23.4 17.1 每股收益（元/股） 0.36 0.36 0.50 0.61 0.72 毛利率（%） 3.5 3.1 3.2 3.3 3.3 7.6 5.0 9.5 10.5 10.9 47 34 28 24 每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的

8、各项信息披露与声明 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12 12-12 01-12 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% （收益率）贵研铂业沪深300指数 股票报告网整理 2 2 公司深度 第 2 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予买入评级。预计 2019-2021 年全球铂均价分别为 863 美元/盎司、 980 美元/盎司、1150 美元/盎司，预计 2019-2021 年全球钯均价分别为 1536.7 美元 /盎司、2200 美元/盎司、2200

9、 美元/盎司，预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为 2.17 亿元、2.68 亿元、3.14 亿元，对应 PE 分别为 34 倍、28 倍、24 倍，公司作为铂 族金属产品龙头，未来将显著受益铂族金属价格的持续上涨，同时氢能源业务有望带来 长期成长空间，类比成长性钴行业和贵金属黄金行业公司 2020 年估值显著被低估，钴 行业 2020 年平均 PE 估值 53 倍，黄金行业 2020 年平均 PE 估值 45 倍，考虑到公司 成长性及可比公司估值给予公司六个月目标 PE40 倍，空间 44%，首次覆盖，给予买入 评级。 关键假设点 预计 2019-2021 年全球铂均价分别为 8

10、63 美元/盎司、980 美元/盎司、1150 美 元/盎司 预计 2019-2021 年全球钯均价分别为 1536.7 美元/盎司、2200 美元/盎司、2200 美元/盎司 有别于大众的认识 1、 市场担忧柴油车需求下滑导致铂价格低迷，我们认为柴油车需求下滑已经不是 主要矛盾，近两年主要矛盾是铂供给下滑带动价格回暖，未来长期看有望由于 氢能源的广泛应用价格迎来长期上行周期。 2、 市场担心公司成长性不足。我们认为氢能源业务布局有望提供较大成长空间， 氢能源未来有望在燃料电池汽车、储能等众多领域广泛应用，公司率先布局氢 能源催化剂业务，未来有望受益氢能源爆发提供更大成长空间。 股价表现的催化

11、剂 铂、钯价格上涨，氢能源需求持续加速。 核心假设风险 氢能源需求低预期、钯价格暴跌。 股票报告网整理 oPrOmMrNtOpRsQpOrOzQqP9PbPbRnPrRpNoOlOoOsQiNpNmM6MoOvNxNmQqPwMoPmR 3 3 公司深度 第 3 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 1. 铂族产品龙头，布局氢能源材料 .5 1.1 公司是铂、钯等贵金属相关产品龙头 . 5 1.2 发力机动车催化净化器及布局氢能源催化剂业务 . 6 2. 铂：氢能源需求带动有望迎来价格上行周期 .8 2.1 需求：氢能源催化剂有望带动需求持续提升 . 8 2.2 供给：价格低迷导致铂持续减产，

12、未来增量有限 . 10 2.3 供需及价格：铂有望迎来上涨周期 . 11 3. 钯：国六标准推升钯需求，价格有望维持高位 . 12 3.1 钯需求：国六标准提升单车用钯需求 . 12 3.2 钯供给：回收提供主要增量 . 13 3.3 钯价格：供需紧平衡价格有望维持高位 . 14 4. 盈利预测及估值 . 15 目录 股票报告网整理 4 4 公司深度 第 4 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：实际控制人为云南省国资委 . 5 图 2：公司 2018 年收入分布 . 6 图 3：公司 2018 年毛利分布 . 6 图 4：机动车催化净化器是毛利率最高产品 . 6 图 5：2

13、019 年全球铂需求分布 . 8 图 6：铂、钯需求区分 . 9 图 7：铂族资源储量分布 . 11 图 8：伦敦现货铂价格（美元/盎司） . 12 图 9：伦敦现货钯价格（美元/盎司） . 14 图 10：公司 PB 估值处于上市以来低位 . 15 图 11：公司 PE（TTM）估值处于上市以来低位 . 16 表表 1 1：公司产品类型：公司产品类型 . 5 5 表表 2 2：公司产品销量：公司产品销量 . 7 7 表表 3 3：公司目前重大在建项目情况：公司目前重大在建项目情况 . 7 7 表表 4 4：燃料电池单车消耗铂大幅增加：燃料电池单车消耗铂大幅增加 . 9 9 表表 5 5：铂汽

14、车领域需求测算：铂汽车领域需求测算 . 9 9 表表 6 6：铂需求有望持续回暖（吨）：铂需求有望持续回暖（吨） . 1010 表表 7 7：全球铂供给（吨）：全球铂供给（吨） . 1111 表表 8 8：铂金供需平衡表：铂金供需平衡表( (吨）吨） . 1212 表表 9 9：未来两年钯汽车需求持续增长：未来两年钯汽车需求持续增长 . . 1313 表表 1010：钯总需求（吨）：钯总需求（吨） . 1313 表表 1111：钯全球供给（吨）：钯全球供给（吨） . 1414 表表 1212：钯金供需平衡表（吨）：钯金供需平衡表（吨） . 1414 表表 1313：可比公司估值（除贵研铂业外均

15、来自申万有色团队报告“：可比公司估值（除贵研铂业外均来自申万有色团队报告“20202020 年有色金属年报前年有色金属年报前 瞻”）瞻”） . 1515 股票报告网整理 5 5 公司深度 第 5 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 1. 铂族产品龙头，布局氢能源材料 1.1 公司是铂、钯等贵金属相关产品龙头 公司是从事贵金属研究、开发和生产经营的国家级高新技术企业，面向国防和民用市 场，提供贵金属原材料供给、产品制造、商务贸易和废料回收的一站式服务。 公司核心业务分为三个板块：贵金属新材料深加工、资源再生利用以及贵金属贸易。 业务产品应用于汽车、电子信息、国防工业、新能源、石油、化学化工、生

16、物医药、建材、 环境保护等行业。在贵金属原材料采购方面，通过成为上海黄金交易所专户会员以及积累 众多优质供应商，保证了贵金属原材料的供给，同时公司贵金属回收方面拥有年产 2.5 吨 钯、1.5 吨铂产能，贵金属原料成本较低。 表 1：公司产品类型 业务板 块 产品类型 产品细分 应用领域 贵金属 产品 贵金属特种功 能材料 钎焊材料、靶材、纯银材料、催化网、电工合金、电热偶、 铆钉、复合带材、丝材等 国防工业、电子信息、化工建材、冶金 贵金属前驱体 材料 铂、钯、铑、铱、钌的化合物及传感器 石油化工、煤化工、电镀、医疗 机动车催化净 化器 汽油机催化器、柴油机催化器等 汽车 贵金属工业催 化剂

17、材料 钯工业催化剂、苯/钯/钌脱硫催化剂、吸附剂、双氧水催 化剂 石油化工、医药合成、精细化工、硝氨化 肥、汽车污染治理 贵金属信息功 能材料 金、铂、银、钌、银钯等浆料、金粉、银粉等 新能源、汽车、电子信息 贵金属再生资源材料 贵金属原材料及高纯材料 贵金属贸易 贵金属原材料等 资料来源：公司公告、申万宏源研究 公司与锡业股份均为云南锡业集团旗下子公司，实际控制人为云南省国资委。 图 1：实际控制人为云南省国资委 股票报告网整理 6 6 公司深度 第 6 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告、申万宏源研究 营收方面，2018 年贵金属贸易收入占比 50%左右，贵金属产品占

18、比 35%，再生资源 材料占比 15%。2018 年公司毛利主要由再生资源材料（26.55%）、机动车催化净化器 （21.98%）、特种功能材料（20.52%）和贵金属前驱体材料（18.14%）贡献，合计贡献 超过 80%。 图 2：公司 2018 年收入分布 图 3：公司 2018 年毛利分布 资料来源：公司公告、申万宏源研究 资料来源：公司公告、申万宏源研究 1.2 发力机动车催化净化器及布局氢能源催化剂业务 机动车催化净化器是毛利率最高的产品，自 2015 年来均保持在 10%以上。贵金属工 业催化剂营收占比仅 1%左右，但毛利率在 2018 年达到 8.06%。营收贡献过半的贵金属贸

19、易毛利率较低，仅有 0.33-0.38%。 图 4：机动车催化净化器是毛利率最高产品 资料来源：公司公告、申万宏源研究 贵金属特种 功能材料, 14.26% 贵金属前驱 体材料, 11.72% 机动车催化 净化器, 6.61% 贵金属工业 催化剂材 料, 1.52% 贵金属信息 功能材料, 0.70% 贵金属再生 资源材料, 15.32% 贵金属贸 易, 49.55% 贵金属特种 功能材料, 20.52% 贵金属前驱 体材料, 18.14% 机动车催化 净化器, 21.98% 贵金属工业 催化剂材 料, 3.52% 贵金属信息 功能材料, 0.83% 贵金属再生 资源材料, 26.55% 贵金

20、属贸 易, 4.64% 其他, 3.81% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 20018 贵金属特种功能材料贵金属前驱体材料机动车催化净化器 贵金属工业催化剂材料贵金属信息功能材料 股票报告网整理 7 7 公司深度 第 7 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 公司贵金属特种材料、机动车催化净化器及贵金属再生资源材料均持续高速增长，目 前三项业务已经成为公司业绩贡献最大的三块业务。 表 2：公司产品销量 2015 2016 2017 2018 贵金属特种材料(吨） 54.8 66.2 171.8 480.

21、4 贵金属信息功能材料(吨） 41.0 36.7 37.8 46.6 贵金属前驱体材料(吨） 35.3 46.9 56.4 55.9 贵金属工业催化剂材料(吨） 88.6 64.9 26.6 64.6 机动车催化净化器（万件） 109.6 208.8 321.0 387.3 贵金属再生资源材料(吨） 365.3 505.8 786.7 1326.8 贵金属贸易(吨） 297.7 800.4 1248.2 1685.2 资料来源：公司各年年报、申万宏源研究 公司开始机动车催化剂生产线国六升级改造项目。 国六 A 和国六 B 新标准分别于 2020 年和 2023 年实施， 提高了汽车尾气排放标准

22、， 同时也提高对汽车尾气处理催化剂的需求量， 为应对国六标准公司拟 2019 年 11 月开始进行机动车催化剂生产线国六升级改造项目，预 计 2020 年 12 月建成投产，增加公司机动车催化净化器业务的盈利能力。 表 3：公司目前重大在建项目情况 项目名称 提出 时间 项目内容 完成进度 机动车催化剂生产线国六升级改造项目 2019 .11 项目建成后将新增 215 万件/年的国六 催化剂生产线 项目建设期为 1 年 贵金属前驱体材料产业化项目 2018 .4 建设规模为年产贵 金属前驱体材料系 列产品 299 吨， 年销 售额 268,150.62 万 元 项目建设期为 2 年 资料来源：

23、公司公告、申万宏源研究 氢能源催化剂领域：公司与上汽集团共同研发铂碳催化剂，产品尚处于实验室阶段， 未来随着产业政策进一步清晰以及燃料电池技术进步，未来公司有望在燃料电池催化剂领 域率先实现商业应用。未来燃料电池乘用车单车用铂量将至少在 12.5 克，商用车单车用铂 量至少在 25 克， 未来 2030 年全球 300 万辆燃料电池车型的假设下全球燃料电池用铂量将 达到 45 吨，同时氢能源在储能等更多领域的应用将提供更大的需求空间。 资源再生板块：年回收钯 2.5 吨，铂 1.5 吨，随着国六新标准推进，公司将持续提高重 点物料回收效率和产能。 股票报告网整理 8 8 公司深度 第 8 页

24、共 19 页 简单金融 成就梦想 2. 铂：氢能源需求带动有望迎来价格上行周期 铂族金属：包括铂（Pt）、钯（Pd）、锇（Os）、铱（Ir）、钌（Ru）、铑（Rh）六 种金属元素，在元素周期表中属第 5,6 周期。 2.1 需求：氢能源催化剂有望带动需求持续提升 2019 年全球铂需求分布：37%用于柴油车尾气催化剂，26%用于首饰，10%来自投资 需求，7%来自化工，4%来自玻璃，3%来自电子，3%来自石油炼化，3%来自制药及生物 制药。 图 5：2019 年全球铂需求分布 资料来源：国际铂金投资协会、申万宏源研究 铂目前主要用于柴油车尾气处理做催化剂，未来更大需求空间来自燃料电池催化剂。

25、尾气催化剂中铂族元素用于催化转化有害气体 CO 和 HC，在催化剂中铂和钯作用趋同，均 是用于净化有害气体转化为无害气体。目前柴油车尾气处理的单车用铂量为 5-10 克，根据 2018 年全球铂在汽车尾气催化剂的用量以及全球汽车销量测算柴油车的单车用铂量平均 约 6.6 克，而目前燃料电池商用车的燃料电池催化剂单车用铂量达到 40 克以上，国外技术 条件较好的燃料电池乘用车的燃料电池催化剂单车用铂量普遍在 14 克以上 （国内目前技术 条件的用铂量更高），考虑到未来单车用铂量下降商用车用用铂量可能下降到 25 克/辆， 燃料电池乘用车单车用铂量可能下降到 12.5 克/辆，相比柴油车尾气催化剂

26、单车用铂量仍 然增加近一倍，同时燃料电池乘用车催化剂对铂属于完全增量。 铂汽车领域需求, 37% 化工, 7% 电子, 3% 玻璃, 4% 投资, 10% 首饰, 26% 制药及生物制药, 3% 石油炼化, 3% 其它, 7% 股票报告网整理 9 9 公司深度 第 9 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 图 6：铂、钯需求区分 资料来源：世界铂金投资协会、申万宏源研究 表 4：燃料电池单车消耗铂大幅增加 单车用量 铂族金属用量（克/辆） 备注 柴油车（用铂） 6.6 单车 5-10 克 汽油车（用钯） 3.3 单车 2-5 克 本田 Clarity 燃料电池车 12.9 丰田 Mirai 燃

27、料电池车 14.1 雪佛兰 Bolt 燃料电池车 18.6 福特 Mustang 燃料电池车 28-40.5 资料来源：中汽协、国际铂金投资协会、各公司官网、申万宏源研究 燃料电池车领域远景看 2030 年假设燃料电池乘用车 400 万辆产量，燃料电池商用车 产量 100 万辆，同时燃料电池乘用车和商用车的单车用铂量分别下滑到 12.5 克和 25 克， 则燃料电池汽车的铂总需求为 75 吨。考虑到电动车渗透对铂需求的替代，预计 2030 年全 球纯电动商用车年产量30万辆， 则对应铂需求减少为2万吨， 燃油乘用车主要为汽油车型， 尾气催化剂不采用铂，因此电动乘用车渗透对铂需求暂无影响。综合考

28、虑燃料电池汽车的 渗透和电动车渗透的替代影响，预计 2020-2021 年铂全球汽车领域需求分别为 97.6 吨、 97.9 吨，远景看 2030 年铂全球汽车领域需求有望增长到 170.5 吨。 表 5：铂汽车领域需求测算 2019 2020E 2021E 2030E 燃料电池乘用车产量（万辆） 2 4.3 6 400 单辆消耗铂金（克/辆） 15 15 14.5 12.5 燃料电池商用车产量（万辆） 0.6 1.2 1.8 100 单辆消耗铂金（克/辆） 40 39 38 25 燃料电池铂金需求量（吨） 0.54 1.11 1.55 75 纯电动商用车产量（万辆） 12 15 17 30

29、燃油商用车单车消耗铂（克/辆） 6.6 6.6 6.6 6.6 铂铂 钯钯 柴油车尾气柴油车尾气 催化剂原料催化剂原料 汽油车尾气汽油车尾气 催化剂原料催化剂原料 国六A 及国六B 提升单车用钯量 国六A 及国六B 提升单车用钯量 燃料电池催燃料电池催 化剂化剂 股票报告网整理 1010 公司深度 第 10 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 燃油汽油车暂时用钯，不用铂 电动车渗透导致铂需求减少量（吨） 0.8 1.0 1.1 2.0 铂汽车领域需求（吨） 97.2 97.6 97.9 170.5 资料来源：国际铂金投资协会、申万宏源研究 在其他领域需求中， 化工和制药领域需求持续增长； 电

30、子领域铂需求由于 5G 手机带动 3C 产品 2020 年有望复苏；铂金首饰需求自 2014 年以来持续低迷，消费习惯短期难以改 变， 预计 2020-2021 年仍将缓慢走弱； 随着铂价格回暖在 2019 年需求占比 10%的投资领 域需求未来将至少维持稳定。 综合各下游续期情况预计 2020-2021 年全球铂需求量分别为 266 吨、 266.2 吨， 远景看 2030 年即便考虑单车用铂量下降， 全球铂需求量也会达到 332.2 吨。 表 6：铂需求有望持续回暖（吨） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2030E 铂汽车领域需求（吨）

31、95.2 101.5 104.0 101.0 94.8 97.2 97.6 97.9 170.5 化工 18.0 15.5 14.8 14.4 16.7 17.7 18.1 18.4 20.3 电子 7.1 7.1 7.2 7.3 8.3 8.4 8.6 8.7 9.6 玻璃 4.4 7.0 7.7 11.4 14.8 11.7 12.0 12.0 12.0 投资 8.6 14.1 19.3 11.2 2.1 26.6 26.6 26.6 15.0 首饰 88.3 85.5 75.0 74.6 70.6 69.3 67.9 66.6 65.2 制药及生物制药 6.6 6.6 6.8 6.7 6

32、.9 7.1 7.2 7.4 8.1 石油炼化 5.4 4.3 5.4 7.2 11.6 9.0 9.2 9.4 10.3 其它 13.5 15.0 17.7 18.8 18.1 18.5 18.9 19.2 21.2 总需求 247.1 256.6 257.9 252.6 243.9 265.5 266.0 266.2 332.2 资料来源：国际铂金投资协会、申万宏源研究 2.2 供给：价格低迷导致铂持续减产，未来增量有限 全球铂族资源主要集中在南非、俄罗斯、津巴布韦等国家，其中南非铂族资源储量占 比高达 89.9%。中国矿产资源报告 2017 数据显示南非铂族金属储量为 6.3 万吨，俄罗

33、斯 储量为 3900 吨，津巴布韦储量 1200 吨，中国储量仅为 365 吨，全球占比 0.5%。 股票报告网整理 1111 公司深度 第 11 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 图 7：铂族资源储量分布 资料来源：中国矿产资源报告 2017、申万宏源研究 随着全球铂系一揽子价格的持续低迷，2018-2019 年全球铂供给量连续下降，主要由 于主产地南非产量下降，预计未来两年矿山供应难有明显增长。回收端随着全球汽车报废 量增长预计尾气催化剂回收量将持续有所增长，预计 2020-2021 年全球铂回收量分别为 47.7 吨、50.1 吨。综合考虑矿山产量以及铂回收量预计 2020-2021

34、 年全球铂总供给分别 为 250.8 吨、260.8 吨。 表 7：全球铂供给（吨） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 津巴布韦 12.5 12.6 14.9 14 15 15 15 16 南非 94 139 133 143 137 130 130 135 俄罗斯 23 22 23 21.8 22 22 22 23 加拿大 8.5 7.6 12.6 9.5 7.4 7.4 7.4 8 美国 3.66 3.67 3.89 3.98 4.16 3.6 3.6 3.6 其他 5.34 4.13 3.61 6.72 4.44 2 2 2 总回收量 64

35、 53.3 60.2 63.6 65.4 69 70.8 73.2 汽车尾气催化剂 39.5 34.5 36.2 39.4 41.5 45.4 47.7 50.1 电子 0.8 0.9 1 1 1.2 1.2 1.2 1.2 首饰产品 23.7 17.9 23 23.2 22.7 22.4 22.0 22.0 总供给 211 242.3 251.2 262.6 255.4 249 250.8 260.8 资料来源：美国地质调查局、申万宏源研究 2.3 供需及价格：铂有望迎来上涨周期 铂系金属中铂和钯的非投资需求占比均高于 90%，全球实际利率对铂系金属价格变动 有一定影响，但不起决定性作用，价

36、格主要由铂系各品种的实际供需决定。 预计 2020-2021 年铂供需将分别紧缺 15.2 吨、5.4 吨，近两年供需紧缺主要由于价 格低迷导致供给在 2018-2019 年持续收缩， 未来长期看需求端氢能源有望带动铂需求量持 。 南非, 89.9% 俄罗斯, 5.6% 津巴布韦, 1.7% 美国, 1.3%加拿大, 0.4%中国, 0.5% 其他, 0.6% 股票报告网整理 1212 公司深度 第 12 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 表 8：铂金供需平衡表(吨） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2030E 总供给 211.0 242

37、.3 251.2 262.6 255.4 249.0 250.8 260.8 总需求 247.1 256.6 257.9 252.6 243.9 265.5 266.0 266.2 332.2 供需关系 -36.1 -14.3 -6.7 10.0 11.5 -16.5 -15.2 -5.4 资料来源：世界铂金投资协会、美国地质调查局、申万宏源研究 钴价格已经开始回暖。目前伦敦现货铂价格 967 美元/盎司，相比 2019 年二季度低点 上涨 176 美元/盎司，涨幅 22%。预计 2019-2021 年全球铂均价分别为 863 美元/盎司、 980 美元/盎司、1150 美元/盎司。 图 8：伦敦现货铂价格（美元/盎司