1、 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自 电力电力设备设备行业行业 推荐（首次） 新基建系列报告之一新基建系列报告之一国电南瑞（国电南瑞（600406） 风险评级：中风险 受益特高压建设提速，电力物联网发展前景广阔 2020 年 3 月 17 日 投资要点：投资要点： 分析师：卢立亭 SAC 执业证书编号： S0340518040001 电话： 邮箱： 主要数据主要数据 2020 年年 3 月月 16 日日 收盘价(元) 20.90 总市值（亿元） 965.99 总股本(百万股) 4621.94 流通股本(百万股) 2934.90 ROE（TTM） 14.11% 12

2、月最高价(元) 24.18 12 月最低价(元) 16.35 股价走势股价走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 特高压建设提速特高压建设提速，公司有望受益公司有望受益。国家电网先后发布2020年重点工 作任务和2020年特高压及重点电网项目前期工作计划 ，二者均明 确重点推进特高压相关工程项目核准和建设，后者增补了三个特高压 直流项目和多项配套重点工程，特高压投资额增加近千亿元。公司是 特高压直流换流阀和控制保护系统龙头企业，将受益于特高压建设的 加速推进。 电力物联网建设电力物联网建设重要企业，信通业务增长潜力大。重要企业，信通业务增长潜力大。2020年国网公司重 点工

3、作任务中提及电力物联网重点技术研究，电力物联网的建设和此 前的泛在电力物联网建设目标具有一致性。电力物联网的建设有利于 促进新能源消纳，加快实现能源转型目标，提高电网安全经济运行。 国家电网的信息化招标内容包括信息化硬件、信息化软件、调度类硬 件和调度类软件，公司业务均有涉及，其中调度类硬件市占率最高， 约为50%。 长期来看， 电力物联网发展趋势不改， 公司相关业务增长潜 力大。 投资建议：投资建议：公司是国内电网建设全产业链龙头，产品线涵盖发、输、 变、配、用、调度、通信等各领域，短期将受益于特高压的加快核准 和开工，长期有望受益于电力物联网的建设。预计公司2019-2020年的 基本每股

4、收益是0.94元和1.11元，当前股价对应市盈率是22倍和19倍， 给予推荐评级。 风险提示：风险提示：特高压项目推进不及预期；电网工程进度不及预期；电网 投资不及预期；行业竞争加剧；天灾人祸等不可抗力风险。 深 度 研 究 深 度 研 究 公 司 公 司 研 究 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 主要财务指标预测表（2020/3/16） 单位（百万元）单位（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 28,540 29,417 34,548 38,189 YOY（%） 17.95% 3.07% 17.44% 10.54% 归母净利润 4,162

5、4,324 5,153 5,913 YOY（%） 28.44% 3.90% 19.16% 14.76% EPS（元） 0.90 0.94 1.11 1.28 PE 23.21 22.34 18.75 16.34 资料来源：Wind，东莞证券研究所 国电南瑞（600406）深度报告 2 目 录 1 电网建设龙头，业绩增长稳健 . 4 1.1 国网公司旗下的电网建设全产业链龙头 . 4 1.2 业绩季节性明显，长期资本负债率低 . 5 2 特高压项目加速推进，公司继电保护及柔性输电业务有望快增 . 7 2.1 十多年来我国特高压输电快速发展 . 7 2.2 2020 年特高压项目推进将加速 . 9

6、 2.3 特高压建设加速有望给公司带来数十亿元业务增量 . 10 2.4 公司柔直关键设备达到国际领先水平 . 11 3 电力物联网长期发展趋势不改 . 12 4 配网自动化覆盖率将继续提高，利好公司电力自动化业务增长 . 14 5 投资建议 . 16 6 风险提示 . 17 插图目录 图 1：公司股权结构图 . 5 图 2：2010-2018 年公司营业收入增长情况 . 6 图 3：2010-2018 年公司归母净利增长情况 . 6 图 4：2010-2018 年公司毛利率、净利率情况 . 6 图 5：2011-2018 年公司归母净利的季节分布 . 6 图 6：2010-2018 年公司长

7、期资本负债率呈上升趋势，但仍低于 2% . 6 图 7：2010-2018 年公司经营活动产生的现金流量净额在经营活动净收益中的占比 . 6 图 8：相比传统直流输电技术，柔性直流技术的优点 . 11 图 9：泛在电力物联网目标和内容 . 13 图 10：电力信息通信示意图 . 13 图 11：电力自动化的内容 . 14 图 12：2012-2018 年，我国电力自动化市场规模增长情况 . 14 图 13：2018 年，我国电力自动化细分市场结构 . 14 图 14：2011-2018，国网公司完成的农网投资规模增长情况 . 16 图 15：2011-2018 年，农网供电可靠率 . 16 表

8、格目录 表 1：截止 2019 年三季度末，公司十大股东情况 . 4 表 2：特高压直流和交流输电的区别 . 7 表 3：建成在运的特高压直流工程情况 . 8 rQrOoOmQsPpRpNpOsNzQoN6M9RaQoMmMnPoOiNqQmPfQpOyR6MrRzRvPsPrMuOqRrM 国电南瑞（600406）深度报告 3 表 4：建成在运的特高压交流工程情况 . 8 表 5：在建的特高压工程情况 . 8 表 6： 2020 年要求核准、 建成的特高压线路， 标红的项目为 2020 年特高压及重点电网项目前期工作计划 新增内容 . 9 表 7：特高压直流输电主要设备及其投资占比 . 10

9、 表 8： 配电网建设改造行动计划（20152020 年） 设定的配电网建设改造指导目标 . 15 表 9： 2020 年设备管理重点工作任务关于配网方面的内容 . 15 表 10：公司盈利预测简表 . 18 国电南瑞（600406）深度报告 4 1 电网建设龙头，业绩增长稳健电网建设龙头，业绩增长稳健 1.1 国网公司旗下的国网公司旗下的电网建设全产业链龙头电网建设全产业链龙头 公司成立于 2001 年，后于 2003 年在上海证券交易所上市。2017 年，公司分别向国 网电科院、南瑞集团、沈国荣、云南能投发行股份及支付现金购买资产，重组后获得南 瑞集团持有的主要经营性资产及负债、继保电气

10、87%股权、普瑞特高压 100%股权、设 计公司 100%股权、瑞中数据 60%股权、信通公司 100%股权、普瑞工程 100%股权、普 瑞科技 100%股权、云南南瑞 100%股权、北京南瑞 100%股权、上海南瑞 100%股权、印 尼公司 90%股权、巴西公司 99%股权。 2017 年新注入标的资产主营业务与公司原有主营业务重合度较高， 具有较强的协同 性和业务的延展性。继保电气在电力系统继电保护、电网安全稳定控制等领域竞争优势 突出，有利于进一步加强上市公司在电网自动化领域内的竞争力。巴西公司、印尼公司 的注入将有利于上市公司更好的积累国际电力工程建设经验，有利于拓展上市公司的海 外业

11、务。信通公司的注入有利于上市公司电网信息系统集成和运维业务的开展，拓展上 市公司业务范围，提升综合服务能力。 公司产品线涵盖发、输、变、配、用、调度、通信等各领域，从电力生产、传输到 分配全过程，从传统水电、火电到风电、光伏等新能源发电，从大型发电站并网到分布 式电源接入，从特高压、超高压、高压到中低压，从特大型交直流一体化输电网到微型 配电网的采集监测、调度控制、继电保护等全系列电力二次技术、产品和服务，具备了 全面支撑智能电网和电力物联网建设、参与国际市场竞争和引领电力自动化技术发展方 向的能力。 公司源自国家电力主管部门的直属科研机构，是国内最早提供电力自动化产品与服 务的厂商之一。 截

12、止 2019 年三季度末， 公司的实际控制人是国务院国资委， 国务院国资 委通过国网公司、国网电力科学院和南瑞集团持有公司股份。其中，南瑞集团持有公司 51.78%的股权，国网电力科学研究院有限公司持有公司 5.45%的股权。此外，香港中央 结算有限公司（陆股通）持有公司 6.05%的股权。公司前十大股东合计持有公司 75.12% 的股权，持股集中都较高。 表 1：截止2019年三季度末，公司十大股东情况 数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所 国电南瑞（600406）深度报告 5 图 1：公司股权结构图 数据来源：Wind资讯，东莞证券研究所 1.2 业绩季节性明显，长期资本负债率低业绩季节

13、性明显，长期资本负债率低 2011-2018 年，公司营业收入和归母净利的年均复合增速分别是 35.7%和 31.17%。 2011-2013 年，公司业绩增速较快。2011 年，公司业绩大幅增长，与收购安徽继远和中 天电子有关， 同时公司的农电/配电自动化及终端设备收入增长强劲。 2013 年， 公司发电 及新能源业务、节能环保业务收入大幅增长，推动公司业绩高增。2014-2016 年，公司业 绩增速较前几年有所放缓。2014 年，公司调整业务结构，适度控制盈利能力较弱的新能 源集成总包业务规模，导致总收入下滑。此外，电网自动化业务由于产品结构变化，毛 利率明显下降 4.24 个百分点至 3

14、1.0%； 同时期间费用率的上升也是公司当年利润下滑的 重要原因。2015 年，由于电网投资相关项目周期较长，公司收入确认速度也较慢，拖累 了年内业绩增速。 2016 年， 电网投资额同比增速明显回升， 公司业绩实现较快增长。 2017 年，公司完成了资产重组，注入了继电保护和信通类业务，收入、利润体量大增。2018 年，公司电网自动化及工业控制业务、电力自动化信息通信业务收入分别同比快速增长 23.7%和 34.19%，带动公司整体业绩快速增长。2019 年前三季度，公司分别实现营业收 入、 归母净利和扣非归母净利171.8亿元、 21.46亿元和20.13亿元， 分别同比增长0.12%、

15、下降 7.32%和增长 4.34%， 业绩增长乏力主要是由于 2019 年我国电网投资额同比明显下 降。 公司业绩的季节性明显， 一季度的业绩贡献度最小， 四季度的业绩贡献度最大。 2012- 2018 年，公司一季度的归母净利在全年归母净利中的占比基本低于 10%，2015-2017 年 的 Q1 归母净利占比更是低于 1%。 而四季度的归母净利在全年归母净利中的占比均高于 40%，其中国 2015、2017 年占比超过 70%。公司业绩季节性明显，主要由于公司收入确 认和工程建设进度有关，而一季度是工程建设淡季，四季度是旺季。 负债率方面，公司近 10 年的资产负债率围绕 50%波动，20

16、18 年下降至 43.86%， 2019 年前三季度为 44.21%。负债结构方面，公司以流动负债为主，2010 年以来非流动 负债占比和长期资本负债率均低于 2%，利息偿还压力低。经营性现金流方面，公司经 国电南瑞（600406）深度报告 6 营活动现金流量净额在经营活动净收益中的占比波动性较大，但基本维持在 70%以上。 图 2：2010-2018 年公司营业收入增长情况 图3：2010-2018年公司归母净利增长情况 资料来源：Wind 资讯，东莞证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东莞证券研究所 图4：2010-2018年公司毛利率、净利率情况 图5：2011-2018年公司归母净利

17、的季节分布 资料来源：Wind 资讯，东莞证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东莞证券研究所 图6：2010-2018年公司长期资本负债率呈上升趋 势，但仍低于2% 图7：2010-2018年公司经营活动产生的现金流量净 额在经营活动净收益中的占比 资料来源：Wind 资讯，东莞证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东莞证券研究所 国电南瑞（600406）深度报告 7 2 特高压特高压项目加速推进，公司继电保护及柔性输电业务有望快增项目加速推进，公司继电保护及柔性输电业务有望快增 2.1 十多年来我国特高压输电快速发展十多年来我国特高压输电快速发展 特高压输电相比传统输电，具有输出电压高、输

18、送容量大、传输距离远、输电损耗 低等特点。 特高压电网通常指的是 1000kV 交流或800kV 直流电网。 特高压交流输电主 要应用于近距离大容量输电和更高一级电压等级的网架。而特高压直流输电主要应用于 送受关系明确的远距离大容量输电以及部分大区、省网之间的互联。 表 2：特高压直流和交流输电的区别 数据来源： 预见 2019：输配电设备产业全景图谱 ，前瞻产业研究院，东莞证券研究所 十多年来我国特高压建设经历跨越式发展。2004 年， 国家电网公司全面启动特高压 发展战略。2006 年，我国自主研发、设计和建设的具有自主知识产权的 1000 千伏晋东 南-南阳-荆门特高压交流试验示范工程正

19、式启动。 该工程全长约 653.8 千米， 工程静态总 投资约为 56.88 亿元。2010 年，800 千伏向家坝上海特高压直流输电示范工程正式 投运，标志着国家电网全面进入特高压交直流混合的电网时代。2011 年特高压建设纳入 “十二五”规划。2015 年，我国共核准“两交六直”条特高压线路，相比 2013 年 1 条、 2014 年 3 条均有大幅增长，是特高压核准大年。2017 年底，大气污染防治行动计划“四 交四直”特高压工程全部投运。目前，我国已建成“九交十四直”共 23 项特高压工程， 总投资超过 4000 亿元。此外，我国在建特高压工程 7 项，特高压直流项目 4 项，交流 项

20、目 3 项。 国电南瑞（600406）深度报告 8 表 3：建成在运的特高压直流工程情况 数据来源：国家发改委，东莞证券研究所 表 4：建成在运的特高压交流工程情况 数据来源：国家发改委，东莞证券研究所 表 5：在建的特高压工程情况 数据来源：国家发改委，东莞证券研究所 2018 年的特高压建设重启推进不及预期。2018 年 9 月，国家能源局发布关于加 快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知 （以下简称“ 通知 ” ） ，提及 12 个特 高压项目，且提出将核准开工青海至河南特高压直流、白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江特 高压直流等 9 项重点输变电工程建设，合计输电能力 5700 万千瓦。这

21、 9 项工程中有 7 项是特高压项目，2 项是互联通道以及联网工程。然而，从 2018 四季度到 2019 年期间 实际核准开工情况来看，7 项特高压项目中只核准了 4 项，核准开工进度不及预期。 国电南瑞（600406）深度报告 9 2.2 2020 年特高压项目推进将加速年特高压项目推进将加速 2020 年 2 月 18 日，国家电网公司发布了2020 年重点工作任务的文件，明确了 要全面推进电网高质量发展， 推进重点项目建设， 年内核准南阳荆门长沙、 南昌长沙、 荆门武汉、驻马店武汉、武汉南昌特高压交流工程，白鹤滩江苏、白鹤滩浙江特高 压直流等工程，加快推动闽粤联网、北京东、晋北、晋中、

22、芜湖特高压变电站扩建、川 藏铁路配套等电网工程前期工作； 开工建设白鹤滩江苏特高压直流、 华中特高压交流环 网等工程。优质高效建成青海河南特高压直流工程，张北柔性直流电网工程，蒙西晋 中、驻马店南阳、张北雄安、长治站配套电厂送出等特高压交流工程。雅中江西、陕 北武汉特高压直流工程完成预定里程碑计划。 其中， 计划年内核准的南阳荆门长沙、 白鹤滩江苏、 白鹤滩浙江的特高压工程均是 2018 年 9 月的 通知 里面提出要在 2019 年内核准的项目；同时，南昌长沙、荆门武汉、驻马店武汉、武汉南昌的项目均在 2018 年 9 月的通知中有提及。总的来看， 2020 年重点工作任务中提及的特高压 项

23、目除了蒙西晋中项目外，均为 2018 年 9 月通知中提及的项目。2020 年，我国要 求核准特高压项目 7 个，要求建成 4 个，要求完成预期里程建设的有 2 个，共 13 个， 其中直流项目 5 个，交流项目 8 个，预计总投资约 1700 亿元。 3 月 12 日，国家电网公司发布了2020 年特高压及重点电网项目前期工作计划 ， 明确了加速 5 交 5 直特高压工程相关工作，其中 3 项特高压直流项目为此次计划新增， 涉及投资额约 840 亿元，它们分别是金上水电外送工程、陇东山东工程、哈密重庆工 程，均要求在今年 6 月完成工程预可研。同时， 计划明确了 13 项提升特高压通道效 率

24、效益重点项目的前期工作计划，涉及投资额 157 亿元。 以上 3 项特高压直流项目和 13 项配套重点工程为计划新增内容，此前国网公司发布的2020 年重点工作任务并 无涉及，新增内容对应投资额近千亿元，超市场预期。 表 6：2020 年要求核准、建成的特高压线路，标红的项目为2020 年特高压及重点电网项目前期工作计划新 增内容 数据来源：国家电网公司，东莞证券研究所 国电南瑞（600406）深度报告 10 2.3 特高压特高压建设加速有望给公司带来数十亿元业务增量建设加速有望给公司带来数十亿元业务增量 特高压直流输电涉及到的关键设备主要有换流变压器， 换流阀， GIS， 控制保护系统。 平

25、均每个特高压直流项目的建设金额在 200-250 亿元左右，其中，换流变压器投资金额 约占比 15%，换流阀约占比 10%，直流 GIS 占比约 6%，控制保护系统占比约 2%。根据 2020 年国网重点工作任务规划情况， 特高压直流项目方面， 2020 年要求核准 2 个项目， 建成 1 个项目，完成预期里程的项目 2 个，合计投资规模约 1200 亿元。其中，青海河 南、雅中江西、陕北湖北这三个项目已招标，剩下的白鹤滩江苏、白鹤滩浙江特高 压直流项目未招标，预计这两个项目对应的投资规模约 577 亿元，其中换流变压器需求 约 86.55 亿元，换流阀需求约 57.7 亿元，直流 GIS 需

26、求约 34.62 亿元，控制保护系统需 求约 11.54 亿元。 表 7：特高压直流输电主要设备及其投资占比 数据来源：东莞证券研究所 公司在特高压直流方面的主要产品是换流阀和控制保护系统。换流阀方面，公司市 占率超过 40%，排名第一；许继电气市占率超过 30%，排名第二。控制保护系统方面， 公司市占率超过 50%，排名第一；许继电气市占率约 47%，排名第二。假设 2020 年国网 重点工作任务中未招标的两个特高压直流项目合计投资额约为 577 亿元，公司在换流阀 和控制保护系统方面的市占率维持在 40%和 50%，则公司有望获得 23.08 亿元的换流阀 业务和 5.77 亿元的控制保护

27、系统业务，业务收入有望在未来 2-3 年分批确认。此外，假 设2020 年特高压及重点电网项目前期工作计划中新增的 3 个特高压直流项目总投资 840 亿元，公司有望获得 33.6 亿元换流阀业务和 8.4 亿元控制保护系统业务，若这三个 项目持续推进，则公司有望在 2021-2023 年将其分批确认为收入。 特高压交流输电涉及到的关键设备主要有交流变压器、GIS、电抗器等，这是主要的 一次设备；而继电保护装置、变电站自动化等是特高压交流项目的二次设备。从我国过 国电南瑞（600406）深度报告 11 去建设的特高压交流项目来看，交流变压器投资金额约占比 12%、GIS（气体绝缘金属封 闭开关

28、设备）约占比 15%、电抗器约占比 3%，继电保护等二次设备占比约 3%。 根据 2020 年国网重点工作任务规划情况，特高压交流项目方面，2020 年要求核准 5 个项目，建成 3 个项目，合计投资规模约 500 亿元。其中，驻马店南阳、张北雄安、 蒙西-晋中这三个项目已招标，剩下的驻马店武汉、南阳荆门-长沙、南昌-武汉、南昌 -长沙、 荆门-武汉特高压交流项目未招标， 预计这五个项目对应的投资规模约 342 亿元， 其中交流变压器需求 41.04 亿元，GIS 需求 51.3 亿元，电抗器需求 10.26 亿元，继电保 护等二次设备需求 10.26 亿元。 公司在特高压交流方面的主要产品是

29、继电保护装置和变电站自动化系统。在继电保 护领域，公司已经形成了从线路保护到主设备保护，从中低压到特高压的全系列继电保 护产品，是国内高压电网继电保护技术的开拓者和行业排头兵。公司的继电保护业务主 要由母公司和子公司继保电气负责，二者在继电保护领域的合计市占率近年来不断提升， 预计目前在 50%左右，市场领先优势明显。假设公司在特高压交流工程二次设备中市占 率为 50%，则这五个合计投资规模在 342 亿元左右的特高压交流项目有望为公司带来 5.13 亿元的二次设备业务。 2.4 公司公司柔直柔直关键设备达到国际领先水平关键设备达到国际领先水平 柔性输电技术是应用大功率可关断电力电子器件（IG

30、BT）以及灵活控制技术，实现 对电网潮流、电压等的有效控制。柔性输电技术可分为柔性直流和柔性交流两种。柔性 直流输电（VSC-HVDC）技术是以电压源换流器、自关断器件和脉宽调制技术为基础的新 型高压输电技术。相比传统直流输电技术，柔性直流输电技术在提升电力系统稳定性、 提高配电网的灵活性、增强电网对清洁能源的消纳能力等方面有显著优势。因此，柔性 直流输电可以广泛应用在新能源并网、 城市供电、 海岛互联以及分布式能源接入等领域。 图 8：相比传统直流输电技术，柔性直流技术的优点 数据来源：国家电网报，东莞证券研究所 国电南瑞（600406）深度报告 12 早在 2006 年，国网公司提出了柔性

31、直流输电技术总体规划，正式启动柔性直流输 电重大科技专项研究。经过多年的研究攻关和大力实践，我国对于柔性直流成套技术已 经完全掌握， 在应用实践中不断取得里程碑式的进展。2011 年南汇柔性直流输电工程投 运，是国内首个柔直工程。2013 年，南澳三端柔性直流输电工程投运，是世界首个多端 柔直工程。2014 年，舟山多端柔性直流输电科技示范工程成功投运，是我国柔性直流成 套技术自主化的首次应用，也是世界首个五端柔性直流输电工程的成功投运。2015 年， 厦门柔性直流输电科技示范工程正式投运，意味着我国成功掌握高压大容量柔性直流输 电的多项关键技术。2018 年，渝鄂背靠背柔性直流联网工程投运，

32、将柔性直流输电电压 升至420 千伏，在世界上属于首次。2019 年，江苏如东和射阳海上风电柔性直流工程 启动，旨在对海上风电进行输送，是我国首批输送海上风电的柔直项目。同年 12 月，张 北柔性直流电网试验示范工程全线架通，是世界首个柔直电网。 在柔性输电领域，公司的高压大容量柔性直流换流阀、直流断路器、柔直控制保护 和电流电压高速测量装置等关键设备整体达到国际领先水平。统计了张北四端工程和乌 东德三端工程的企业中标情况，公司在柔性直流换流阀领域的占有率超过 40%，在柔直 控制保护领域的占有率超过 70%，领先优势明显。张北四端工程中，公司中标了 25.52 亿元的订单，乌东德三端工程中，

33、公司中标了 10.33 亿元订单。订单收入确认与工程实 施进度有关，预计公司两个柔直项目订单的收入在今明两年仍有确认。 3 电力物联网电力物联网长期发展趋势不改长期发展趋势不改 泛在电力物联网的概念于 2019 年初提出，指的是围绕电力系统各环节，充分应用 移动互联、 人工智能等现代信息技术、 先进通信技术， 实现电力系统各个环节万物互联、 人机交互，具有状态全面感知、信息高效处理、应用便捷灵活特征的智慧服务系统。泛 在电力物联网提出的背景有分布式发电设备接入种类和数量快速增加，光伏、风电等新 能源的消纳能力需要提高，电力调峰需求的增加，以及电网安全经济运行的需求等。 近日，国家电网公司发布2

34、020 年重点工作任务 ，明确提出实施公司 2020 重大攻 关计划，启动电力专用工控芯片、特高压套管、分接开关等重大专项，开展智能传感器 等电力物联网重点技术研究，布局高比例新能源电力系统安全稳定等长线研究。今年国 网公司重点工作任务中提及电力物联网重点技术研究，电力物联网的建设和泛在电力物 联网建设的目标具有一致性。电力物联网的建设有利于促进新能源消纳，加快实现能源 转型目标，提高电网安全经济运行。国家电网的信息化招标内容包括信息化硬件、信息 化软件、调度类硬件和调度类软件。公司在调度类硬件市场中占有率接近 50%，信息化 硬件市场占有率约 25%，调度类软件和信息类软件占比较低，各占 1

35、0%左右。 国电南瑞（600406）深度报告 13 图 9：泛在电力物联网目标和内容 数据来源：国家电网公司，东莞证券研究所 公司的电力自动化信息通信业务运用“大、云、物、移、智”等 IT 技术，主要从事 电力系统信息与通信的产品研发、设备制造、系统集成、工程安装和服务咨询等，业务 涵盖电网生产管理、调度管理、信息安全、信息通信综合监管、通信设备及系统、信息 通信系统集成及运维、实时数据库、大数据应用分析、量子保密通信等业务，在电网运 检、调度、安监、营销等业务环节提供运行管理、状态监测、辅助决策等系统支撑及相 关信息安全防护技术产品。公司建有国内电力行业首家无线通信研究与应用实验室，是 支撑

36、智能电网、电力物联网建设的核心力量。 图 10：电力信息通信示意图 数据来源：公司公告，东莞证券研究所 国电南瑞（600406）深度报告 14 4 配网自动化配网自动化覆盖率覆盖率将将继续提高，继续提高，利好公司电力自动化业务增长利好公司电力自动化业务增长 根据前瞻产业研究院的数据， 我国电力自动化市场规模近年来持续增长， 从 2012 年 的 521.54 亿元增长至 2017 年的 835.56 亿元，年均复合增速为 9.88%，预计 2018 年市 场规模超过 900 亿元。电力自动化包括发电自动化和电网自动化，电网自动化市场规模 较大，在电力自动化市场规模中占比超过 80%。电网自动化

37、包括变电自动化、配电自动 化和调度自动化。 图 11：电力自动化的内容 数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所 从市场规模来看，配电自动化目前市场规模最大，预计在 2018 年电力自动化市场 中占比超过 60%； 同时， 配电自动化市场未来增长空间大。 根据 国家电网有限公司 2018 年社会责任报告 ，国网公司 2018 年加快了新一代配电自动化系统的建设，配电自动化 覆盖率达到 64.88%， 但相比 配电网建设改造行动计划 （20152020 年） 中设定的 2020 图 12：2012-2018 年，我国电力自动化市场规模增长 情况 图13：2018年，我国电力自动化细分市场结构 资

38、料来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所 资料来源： 前瞻产业研究院，东莞证券研究所 国电南瑞（600406）深度报告 15 年配电自动化覆盖率达到 90%的目标仍有较大差距。 表 8： 配电网建设改造行动计划（20152020 年） 设定的配电网建设改造指导目标 数据来源： 配电网建设改造行动计划（20152020 年） ，东莞证券研究所 近期，国家电网公司设备部编制了 2020 年设备管理重点工作任务，明确提出要推 进新一代配电自动化系统建设， 年内实现各网省配电自动化主站覆盖率 100%， 配电自动 化线路覆盖率 90%的目标；城市、农村配网供电可靠率分别提升至 99.967%、99.83

39、8%。 表 9： 2020 年设备管理重点工作任务关于配网方面的内容 数据来源： 2020 年设备管理重点工作任务 ，东莞证券研究所 同时，国家电网公司印发了2020 年重点工作任务 ，提出要在 2020 年上半年全面 国电南瑞（600406）深度报告 16 完成“三区两州”深度贫困地区和抵边村寨电网建设任务；实施乡村电气化提升工程， 打造一批惠农富民项目。由于农村电网主要是低压配电网，因此农村改造升级投资购买 的设备主要是中低压等级的变压器、 线缆等， 同时随着农网自动化、 智能化的不断推进， 相应的自动化、智能化二次设备的投资也是农网改造升级的重点。农网建设作为助力打 赢脱贫攻坚战的重要组

40、成部分，在 2020 年全面建成小康社会之年有望获得更大的投资 力度，推动配网相关电气设备的销量增长。 配网自动化系统主要由配电主站、配电子站、配电远方终端（FTU、DTU、TTU 等） 和通信网络构成。其中，配电主站负责与配电子站通信联系，配电子站负责与配电远方 终端通信联系，它们之间的通信和联系由通信网络实现。前瞻产业研究院数据显示，从 配网自动化主站系统招标的统计数据来看， 国电南瑞和北京科东为主的南瑞系占据了 69% 以上的主站系统市场份额，具有明显的竞争优势。 5 投资建议投资建议 特高压建设提速，公司有望受益。国家电网先后发布2020 年重点工作任务和 2020 年特高压及重点电网项目前期工作计划 ，二者均明确重点推进特高压相关工程 项目核准和建设，后者增补了三个特高压直流项目和多项配套重点工程，特高压投资额 增加近千亿元。公司是特高压直流换流阀和控制保护系统龙头企业，将受益于特高压建 设的加速推进。