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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 11 月 07 日 国电南瑞(国电南瑞(600406.SH)重组后的能源巨头,电力行业的璀璨明珠重组后的能源巨头,电力行业的璀璨明珠 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)42,411 46,829 53,220 61,257 71,254 增长率 yoy(%)10.2 10.4 13.6 15.1 16.3 归母净利润(百万元)5,642 6,446 7,496 8,766 10,262 增长率 yoy(%)16.3 14.2 16.3 16
2、.9 17.1 ROE(%)14.9 15.2 15.8 16.4 16.9 EPS 最新摊薄(元)0.70 0.80 0.93 1.09 1.28 P/E(倍)32.3 28.2 24.3 20.8 17.7 P/B(倍)4.8 4.3 3.8 3.4 3.0 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 深耕电网自动化深耕电网自动化 20 余年,打造电力能源及工业控制领域卓越企业:余年,打造电力能源及工业控制领域卓越企业:公司利用大数据、云计算、人工智能、区块链等技术,赋能电网、轨道交通、发电等行业并提供软硬件产品和相关服务。公司聚焦电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通
3、信、发电及水利保护四大业务板块,致力于打造 IT 和电力智能化卓越企业。整体业绩近几年保持稳步增长,2019-2022 年营收 CAGR 达到 13.04%,归母净利润 CAGR 达到 14.07%。下游四大行业数字化需求长期增长保障公司成长性:下游四大行业数字化需求长期增长保障公司成长性:电网建设方面,特高压和配电网两个领域将高速发展,新型电力系统和新型能源建设持续推进;电源建设方面,电源工程建设投资完成额同比增长,行业新增装机量处于上升阶段;水利建设方面,市场覆盖率仍存在上升空间,水利投资资金也持续涌入,水利建设信息化水平持续提高;轨道交通方面,国家持续推进智慧城市轨道交通发展。受益于行业
4、下游景气度持续,公司业务具备成长性。外扩虚拟电厂业务,打造多方位核心竞争力外扩虚拟电厂业务,打造多方位核心竞争力:虚拟电厂参与电力市场和电网运行的协调管理系统,是电力发展进程中的重要一环。公司具有国内首套省级虚拟电厂运营管控系统,且具备较强技术优势,自身具备的源网荷协调控制解决方案有利于新型电力系统的运行,提升新能源消纳水平,预计未来将抢占更大市场份额。投资建议:投资建议:公司致力于特高压设备、电源电网、发电水利、继电保护集成等业务发展。在此基础上,公司积极响应行业趋势,外拓虚拟电厂业务,未来有望具备多元化核心竞争力。我们看好公司的发展,预测公司 2023-2025 年实现营收 532.20
5、亿元、612.57 亿元、712.54 亿元;归母净利润 74.96 亿元、87.66 亿元、102.62 亿元;EPS 0.93、1.09、1.28,PE 24.3X、20.8X、17.7X,维持“买入”评级。风险提示:风险提示:行业竞争加剧;行业景气度不及预期;政策落地不及预期;技术创新进度不及预期。买入买入(维持维持评级)评级)股票信息股票信息 行业 电力设备及新能源 2023 年 11 月 6 日收盘价(元)22.66 总市值(百万元)182,028.53 流通市值(百万元)180,576.00 总股本(百万股)8,033.03 流通股本(百万股)7,968.93 近 3 月日均成交额
6、(百万元)318.52 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 侯宾侯宾 执业证书编号:S01 邮箱: 联系人联系人 沈彻沈彻 执业证书编号:S26 邮箱: 相关研究相关研究 1、2023 年三季报业绩点评:三季度业绩稳健增长,盈利能力有所增强国电南瑞三季报业绩点评2023-10-31 2、2023 年中报业绩点评:电力行业的璀璨明珠,全链条业务助力业绩稳步增长国电南瑞 2023H1 业绩点评2023-09-01 -9%-6%-3%1%4%7%11%14%--11国电南瑞沪深300公司深度报告 P.2
7、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.公司概况:以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商.4 1.1 深耕电网自动化 20 余年.4 1.2 股权分布.4 1.3 财务表现概览:业绩表现稳健,盈利能力有所提升.5 1.4 业务梳理.11 2.公司业绩增长逻辑:政策托底,资金投入、行业需求多方加码.14 2.1 电网建设:重点工程推进,资金、技术面双向支撑.14 政策端:不断支持重点工程建设,确认发展主线.14 行业投资资金流向:国家电网工程投资持续创下历史新高.15 技术升级需求引导.16 特高压建设:特高压工程深入开展,“十四五”期间加码投资.
8、16 2.2 电源建设:电源工程建设投资完成额同比增长,行业新增装机量处于上升阶段.17 2.3 水利建设:自来水普及率仍有上升空间,水利工程投资热情回升.18 政策端:发改委、水利部相继出台相关措施.18 行业投资资金流向:水利工程资金需求较大,建设投资完成额提升.18 2.4 交通轨道:轨道交通线路长度增加,新增客运流量带来明确管理需求.19 政策端:智慧交通带来潜在经济效益,相关部门已高度重视.19 开工建设项目及交通流量:轨道交通新增开工线路,运输流量回升带来管理压力.20 技术升级引导.21 3.公司核心竞争力:技术自主可控、中标数量行业领先、盈利能力优秀.22 3.1 技术自主可控
9、.22 3.2 市场份额及中标数量领先(部分项目中标结果).23 3.3 全球同行业可比上市公司:盈利水平居前,有助于公司业务拓展信心提升.25 4.虚拟电厂:新型业务开拓第二业绩增长曲线.28 虚拟电厂效益分解.28 虚拟电厂的行业规模与投资规模预计.29 虚拟电厂的商业模式.30 公司具备虚拟电厂相关技术,有望受益虚拟电厂发展潮流.30 5.盈利预测与相对估值.31 6.风险提示.33 图表目录图表目录 图表 1:发展历程.4 图表 2:前十大股东股权结构.5 图表 3:2019-2023H1 国电南瑞营业收入及增速(亿元/%).5 图表 4:2019-2023H1 国电南瑞归母净利润及增
10、速(亿元/%).5 图表 5:国电南瑞 2019-2022 分业务营收(亿元).6 图表 6:国电南瑞 2022 分业务营收(亿元).7 图表 7:国电南瑞 2019-2022 分业务营收同比变动(%).7 图表 8:国电南瑞 2019-2022 成本及增速(亿元/%).8 图表 9:2019-2022 公司各业务直接材料成本同比变动(%).8 图表 10:2022 年公司各产品成本分拆(亿元).9 图表 11:国电南瑞 2019-2022 费用(亿元).9 3UwUNAdWcVlXsOsO7NcMaQnPpPsQpMlOnMmNfQqQwPbRrQpOMYqMmNuOmRzQ公司深度报告 P
11、.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12:国电南瑞 2019-2022 费用率(%).10 图表 13:国电南瑞 2019-2022 分产品毛利率(%).10 图表 14:新一代调度技术支持系统.11 图表 15:电力系统各环节架构示意图.11 图表 16:柔性输电项目换流阀工程图.12 图表 17:国电南瑞以信息通信为电网提供支撑和赋能.12 图表 18:国电南瑞三大业务方向与创新技术.13 图表 19:新能源接入业务.13 图表 20:储能项目现场图.14 图表 21:2022-2023 相关重大政策汇总.15 图表 22:2019-2022 电力电网工程投资完成
12、额(亿元).15 图表 23:数字电网整体技术架构.16 图表 24:数字电网奠定新型电力系统安全稳定运行.16 图表 25:特高压建设各阶段投资额(亿元).17 图表 26:特高压线路建设长度及输送电量(公里/亿千瓦时).17 图表 27:2017-2022 电源投资额(亿元).17 图表 28:2019-2022 并网风电及光伏新增装机(万千瓦).17 图表 29:相关政策汇总.18 图表 30:2022 年水利建设投资规模.19 图表 31:2022 年水利建设投资完成额(亿元).19 图表 32:相关政策汇总.20 图表 33:“十四五”现代综合交通运输体系发展规划中智慧城市轨道交通的
13、发展方向.20 图表 34:2019-2021 客运量(亿人).21 图表 35:2019-2021 全国轨道交通城市运营线路网长度(公里).21 图表 36:高铁客运量(亿人).21 图表 37:SOM 智慧车站综合运管平台软件.22 图表 38:国电南瑞部分科技奖励(2019-2020).22 图表 39:研发人员数量及占比.23 图表 40:国家电网 2022 年中标企业排名及份额占比(国电南瑞部分子公司中标)(万元).24 图表 41:服务器/数字化服务器中标企业排名及份额占比(国电南瑞子公司中标)(万元).24 图表 42:调度类硬件:中标企业排名及份额占比(国电南瑞子公司中标)(万
14、元).24 图表 43:调度类软件/数字化软件:中标企业排名及份额占比(国电南瑞子公司中标)(万元).24 图表 44:数字化网络设备:中标企业排名及份额占比(国电南瑞子公司中标)(万元).25 图表 45:数字化安全设备:中标企业排名及份额占比(国电南瑞子公司中标)(万元).25 图表 46:数字化存储设备及配套:中标企业排名及份额占比(国电南瑞子公司中标)(万元).25 图表 47:同行业营收(亿元).26 图表 48:同行业净利润(亿元).27 图表 49:同行业 ROE(%).28 图表 50:虚拟电厂预计装机规模(GW).29 图表 51:虚拟电厂运作模式.30 图表 52:业绩分拆
15、表(百万元/%).32 公司深度报告 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.1.公司概况:公司概况:以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商决方案提供商 1.1 深耕深耕电网自动化电网自动化 20 余年余年 国电南瑞科技股份有限公司成立于 2001 年 2 月,2003 年10 月在上海证券交易所上市,是国家电网公司系统的首家上市公司。国电南瑞是国家电网公司的直属单位,并且是我国能源电力及工业控制领域卓越的 IT 企业和电力智能化企业。公司的业务布局包括电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电
16、及水利环保四大板块,并且在传统业务的基础上培育出工程总包、运维服务、设备租赁等新的利润增长点。根据新华网、新能源网、爱企查及国电南瑞公司公告,公司的发展历程分为三个阶段:(1)初创期拓展业务:初期的核心业务为调度、变电站和工业控制,通过收购增加电气控制自动化、调度自动化等业务。(2)2003 年,公司在 A 股上市,成为国家电网公司系统首家上市公司。(3)一次重组:业务重新划分为电网自动化、发电及新能源、工业控制及轨道交通、节能环保四大业务板块。(4)二次重组:收购多家公司股权,业务划分调整为电网自动化及工业控制、继电保护和柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大板块。图表1:国电南瑞
17、发展历程 资料来源:新华网,新能源网,爱企查,国电南瑞公司公告,长城证券产业金融研究院 1.2 股权分布股权分布 根据国电南瑞半年度报告,截至 2023 年 H1,南瑞集团有限公司持股 51.48%,香港中央结算有限公司持股 17.46%,其他持有公司 1%以上股份的重要股东有中国证券金融股份有限公司(2.95%),沈国荣(2.41%)。公司深度报告 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表2:前十大股东股权结构 资料来源:国电南瑞 2023半年报,长城证券产业金融研究院 1.3 财务表现概览:业绩表现稳健,盈利能力有所提升财务表现概览:业绩表现稳健,盈利能力有所提升 整
18、体来看,2019-2020 年,公司在面临经济下行、疫情肆虐的压力下仍积极进行转型,受益于电网自动化及工业控制板块投资额增长,以及其余业务的市场需求扩大,公司积极开拓市场,抓住转型升级机遇,业绩于 2020 年同比实现进一步增长;2021-2022 年,在外部复杂环境多方叠加的情况下,公司营收增速同比有所下滑,但营收额仍保持上涨,在电网自动化及工业控制业务进一步进行市场开拓的同时,受益于国家特高压项目的不断推进,公司柔性输电业务规模同步开始增长,2022 年公司营收增速开始出现向上趋势。根据国电南瑞 2022 年报,公司 2022 年实现营业收入 468.29 亿元,同比+10.42%,主要系
19、电网自动化及工业控制板块中产品市场拓展,以及电力自动化信息通信板块业务规模增长;归母净利润 64.46 亿元,同比+14.24%,经营业绩同比稳步向好。分行业来看,电工电气装备制造业营业收入占比总收入 99.81%,且公司的主营业务主要分布在国内,国内收入占比达到 99.81%。2023H1,公司实现营业收入 182.50 亿元,同比+11.81%;归母净利润 24.99 亿元,同比+18.43%。图表3:2019-2023H1 国电南瑞营业收入及增速(亿元/%)图表4:2019-2023H1 国电南瑞归母净利润及增速(亿元/%)资料来源:国电南瑞 2019-2022年报,国电南瑞 2023半
20、年报,长城证券产业金融研究院 资料来源:国电南瑞 2019-2022年报,国电南瑞 2023半年报,长城证券产业金融研究院 分业务营收上分业务营收上,从 2019 年至 2022 年,公司电网调度自动化、电气控制自动化以及继电保护及柔性输电均实现稳步上涨的营收额;发电及水利环保业务于 2021 年营收有所下滑,在发电及水利环保业务中,公司在 2021 年提升了毛利率较高的业务占比,进而提升了发电及水利环保业务的毛利率水平,因此,营收额下降有部分原因来源于业务结构324.24385.02424.11468.29182.5013.61%18.75%10.15%10.42%11.81%0%5%10%
21、15%20%00500200222023H1营业总收入(左轴)营业总收入同比增长率(右轴)43.4348.5256.4264.4624.994.3511.7116.3014.2418.43053040506070200222023H1归母净利润(左轴)归母净利润同比增长率(%)(右轴)公司深度报告 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 的变动;集成及其他业务于 2022 年营收有所下滑。图表5:国电南瑞 2019-2022 分业务营收(亿元)资料来源:国电南瑞 2019-2022 年报,
22、长城证券产业金融研究院 根据国电南瑞 2022 年报,公司 2022 年主营业务电网自动化及工业控制实现255.59 亿元营收,占总营收比为 54.58%,电网自动化业务营收同比+7.13%,主要原因是整个行业电网工程建设完成投资 5006 亿元,同比+1.8%,多个重点工程持续推进,数字电网建设支撑新型电力系统和新型能源体系构建,带动公司相关业务业绩表现同步向好。同时,公司不断加强电网产品类市场拓展,力争更大的市场份额。电力自动化信息通信实现营收 84.53 亿元,占总营收比 18.05%,营收同比+11.06%,从外部原因来看,2022 年国内电力企业合计完成投资 12470 亿元,同比+
23、15.6%,推动行业整体发展进程;内部原因来看,公司利用其领先技术和业务能力支持电网企业数字化转型。继电保护及柔性输电实现营收 63.77 亿元,占总营收比 13.62%,营收同比+3.82%,外部角度来看,主要系电源工程行业景气度提升,2022 年全国主要发电企业电源工程建设完成投资额 7208 亿元,同比+22.8%;内部因素分析,公司自身技术领先,产品竞争力强,进而带动营收增长。发电及水利环保实现营收 42.38 亿元,营收同比+68.01%,占总营收比为 9.05%,主要原因在于我国农村供水工程的规模化趋势。根据国电南瑞2022年报,截至2022年底,全国 18169 处农村供水工程完
24、工,农村自来水普及率达到87%,农村规模化供水工程覆盖农村人口比例达到 56%。开工实施 529 处大中型灌区建设和改造项目,新建 790 座淤地坝、拦沙坝,完成 124 座大中型水库、6082 座小型水库、622 座淤地坝除险加固。184.97 215.30 238.59 255.59 49.84 65.01 76.11 84.53 57.29 60.14 61.42 63.77 17.36 25.62 25.23 42.38 13.85 17.93 21.76 21.11 050030035040045050020022电网调度自动化电力自动化信
25、息通信继电保护及柔性输电发电及水利环保集成及其他公司深度报告 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表6:国电南瑞 2022 分业务营收(亿元)资料来源:国电南瑞 2022年报,长城证券产业金融研究院 从分业务收入同比变动来看从分业务收入同比变动来看,经过长时间的转型升级,公司电网调度自动化及电力自动化信息通信业务在经历2019-2020年转型初期的较快发展后,目前已处于稳步发展区间。其余业务中,继电保护及柔性输电业务受益于国家特高压项目的推进,业务规模增长,除 2021 年受到多方外部环境的影响导致营收增速同比水平有所下滑之外,2019-2020年及 2022 年保持稳
26、定,2022 年营收增速同比变动幅度更是实现回升,达到 3.83%,对比 2021 年 2.13%有所提升;发电及水利环保、集成及其他业务基数较小,发电及水利环保业务中,2019 年公司开始减少传统火电的收入占比,收入有所波动,后续受益于公司大力拓展储能、水电、太阳能等业务,2022 年收入大幅度增长;集成业务中,公司近几年租赁及总包设计类收入变动不一,2022 年租赁业务放缓,进而影响收入同比变动水平。图表7:国电南瑞 2019-2022 分业务营收同比变动(%)资料来源:国电南瑞 2019-2022 年报,长城证券产业金融研究院 255.59 84.53 63.77 42.38 21.11
27、 0500300电网调度自动化电力自动化信息通信继电保护及柔性输电发电及水利环保集成及其他-50%0%50%100%150%200%20022电网调度自动化电力自动化信息通信继电保护及柔性输电发电及水利环保集成及其他公司深度报告 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 总体总体成本端成本端,公司 2020 年成本增速同比变动较大,主要系 2020 年公司电网自动化及工业控制直接材料成本金额同比变化较大,达到 35.79%,对比其余主营业务涨幅提升较为明显,后续两年直接材料成本变动比例不断下降。公司成本端变动主要系公司业务结构变化。根
28、据国电南瑞 2022 年报,2022 年度,公司营业成本为 341.65 亿元,同比增加 10.17%。其中发电及水利环保板块成本为 35.82 亿元,同比+66.59%,为增幅最大部分,主要系产品结构改变直接材料费用占比上升。各大业务板块中,除集成及其他业务,其余板块直接材料费用占比均超过 50%。图表8:国电南瑞 2019-2022 成本及增速(亿元/%)资料来源:国电南瑞 2019-2022 年报,长城证券产业金融研究院 图表9:2019-2022 公司各业务直接材料成本同比变动(%)资料来源:国电南瑞 2019-2022 年报,长城证券产业金融研究院 230.89281.82310.1
29、2341.6513.5322.0610.0410.5050030035040020022营业成本(亿元)-左轴成本同比增长(%)-右轴055404520022电网自动化及工业控制继电保护及柔性输电电力自动化及信息通信公司深度报告 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表10:2022 年公司各产品成本分拆(亿元)资料来源:国电南瑞 2022年报,长城证券产业金融研究院 费用支出上费用支出上,2019-2022 年公司销售费用呈现波动上升趋势,管理及研发费用同步处于
30、上升区间。销售费用 2020 年出现降低,我们对比 2020 年与 2019 年的销售费用明细,根据公司 2020 年报,认为销售费用变动主要系公司 2020 年差旅费用支出大幅降低,且交通运输费同期亦出现大幅降低,我们判断主要因为 2020 年疫情肆虐导致外出频率下降,但后续两年销售费用出现回升,更多出于公司业务技术、售后服务、招投标及职工薪酬等方面的增长,且公司在交通运输费等方面均进行了成本控制;管理费用上,职工薪酬、技术服务等费用均带动公司管理费用持续上升;研发费用端,为加强公司技术优势,巩固公司行业地位,公司持续在研发上进行投入,且根据公司 2022 年年报,公司2022 年研发投入资
31、本化比重达到 8.45%,同比+1.45pct,显示公司更加注重研发投入带来的未来预期经济效益。费用率端,公司的各项费用率均保持在一个稳定的区间内,除 2020 年因营收大幅上升带动费用率降低幅度较大之外,其余几年公司在费用与营收的把控上做到了基本稳定。图表11:国电南瑞 2019-2022 费用(亿元)资料来源:国电南瑞 2019-2022 年报,长城证券产业金融研究院 187.00 39.7565.8535.8212.920204060800180200电网自动化及工业控制继电保护及柔性输电电力自动化信息通信发电及水利环保集成及其他15.8814.5416.8417.
32、588.158.869.3411.4417.6818.5621.5323.80-0.270.45-1.25-4.66-10-5050022销售费用管理费用研发费用财务费用公司深度报告 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表12:国电南瑞 2019-2022 费用率(%)资料来源:国电南瑞 2019-2022 年报,长城证券产业金融研究院 盈利能力上,分业务来看,电网自动化及工业控制业务积极进行市场开拓,提供整体系统解决方案,在收入规模增长的同时,成本端支出同比增幅更大,因此毛利率于2019-2021 年间有所下滑,2022
33、年,公司加强了电网产品类市场拓展,同时成本同比增速较营收同比增速较低,因此毛利率实现回升,整体保持在 25%30%区间;继电保护及柔性输电业务端,公司于 2019-2021 年响应国家特高压项目,在抓住机遇的同时,因公司部分项目的技术含量高,盈利能力增加,致使毛利率有所提升,2022 年公司因项目执行产品结构变化,使得毛利率下滑 1.76%,整体业务毛利率保持在 34%40%区间;电力自动化及通信业务端,公司于 2020 年抢抓电力行业转型升级机遇,相关信息建设基础业务增长,成本支出同比较高,毛利率下滑明显,但随后两年,伴随公司强化网络安全、加强生产运行信息化等业务拓展,以及业务成熟度上升,毛
34、利率开始出现回升,整体毛利率保持在 20%26%区间;发电及水利环保端,业务毛利率持续保持上升趋势,自 2019 年公司减少传统火电这类毛利率较低的业务起,光伏、风电等高毛利的业务占比提升,同时公司大力拓展储能等业务,带动毛利率于 10%16%区间持续保持上升;集成业务端,2020 年公司提升总包设计类业务占比,但此类业务毛利率较低,使得集成业务整体毛利率出现下滑,2021 年,公司节能租赁这类毛利较高的业务收入增长,带动集成整体业务毛利率回升,但是 2022 年节能租赁业务放缓。图表13:国电南瑞 2019-2022 分产品毛利率(%)资料来源:国电南瑞 2019-2022 年报,长城证券产
35、业金融研究院 4.90%3.78%3.97%3.75%2.51%2.30%2.20%2.44%5.45%4.82%5.08%5.08%0%1%2%3%4%5%6%20022销售费用率管理费用率研发费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20022电网自动化及工业控制继电保护及柔性输电电力自动化信息通信发电及水利环保集成及其他公司深度报告 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.4 业务梳理业务梳理 公司是电力智能化及工业控制公司是电力智能化及工业控制 IT 领域的领头企业领域的领头企业,利用大数据、云计算
36、、人工智能、区块链等技术,赋能于电网、轨道交通、发电等行业并且提供软硬件产品和相关服务。目前公司的主营业务覆盖电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利保护四大板块。(1)电网自动化及工业控制)电网自动化及工业控制 在“碳达峰、碳中和”政策背景和能源革命和数字革命的社会背景下,新型电力系统逐步形成,公司研制的新一代调度技术支持系统也逐渐应用。图表14:新一代调度技术支持系统 资料来源:国电南瑞 2022年报,长城证券产业金融研究院 公司于电力领域的业务覆盖包括电力系统输电、调度、变电、配电、用电和综合能源等,且公司将电网自动化相关技术拓展应用至轨道交通、工业控制等
37、其他领域。公司的主要产品有电网安全稳定分析与控制、电网调度自动化、新一代集控系统等具有核心技术和竞争力的创新产品。图表15:电力系统各环节架构示意图 资料来源:国电南瑞 2022年报,长城证券产业金融研究院(2)继电保护及柔性输电)继电保护及柔性输电 公司主要为电厂、电网、工商业电力用户提供服务。在继电保护领域,公司具备从中低公司深度报告 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 压到特高压的全系列产品;在柔性输电领域,公司的关键设备达到了国际领先水平。主要产品有电力控制保护、换流阀、潮流控制器等,能够解决远距离高效率灵活输电、供电及时恢复和电力系统故障的快速隔离等核心问题。
38、图表16:柔性输电项目换流阀工程图 资料来源:国电南瑞 2022年报,长城证券产业金融研究院(3)电力自动化信息通信)电力自动化信息通信 电力自动化及信息通信业务主要包含电力系统信息通信与安全的产品研发、设备制造、系统集成、工程安装等,涉及领域包括电网、发电、水利、通信、新能源等。在数字化转型的浪潮中,企业在技术能力上拥有信息安全、基础架构、量子通信研究与应用等实验室,在业务能力上拥有较深的经验,均有利于公司进行数字化转型。图表17:国电南瑞以信息通信为电网提供支撑和赋能 资料来源:国电南瑞 2022年报,长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告
39、末页声明 图表18:国电南瑞三大业务方向与创新技术 资料来源:国电南瑞 2022年报,长城证券产业金融研究院(4)发电及水利保护)发电及水利保护 公司掌握高效变流技术、大规模变流器集群协控技术等核心关键技术,并且研制出世界单机装杯容量最大的相关产品,具有火电、水电、核电等多种发电类型的机组控制保护及并网解决方案。图表19:新能源接入业务 资料来源:国电南瑞 2022年报,长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表20:储能项目现场图 资料来源:国电南瑞 2022年报,长城证券产业金融研究院 2.2.公司业绩增长逻辑:政策托底,资金投入
40、、行业需求多方公司业绩增长逻辑:政策托底,资金投入、行业需求多方加码加码 2.1 电网建设:重点工程推进,资金、技术面双向支撑电网建设:重点工程推进,资金、技术面双向支撑 政策端:不断支持重点工程建设,确认发展主线政策端:不断支持重点工程建设,确认发展主线 近几年,国家电网、国家发改委、国家能源局相继出台一系列政策,以支持能源高质量近几年,国家电网、国家发改委、国家能源局相继出台一系列政策,以支持能源高质量发展,确定未来重点工程及发展主线之一发展,确定未来重点工程及发展主线之一。电网建设投资于两大方向,一是以特高压直流为主的跨区跨省输电,来解决新能源大基地送出问题。二是加强配电网建设,来应对日
41、益增长的分布式电源发展、电动汽车接入等需求。我国电网建设的大背景是以新能源为主体的新型电力系统建设,而我国清洁能源主要分布在西部和北部地区,需要高效运输新能源需要发挥电网的资源配置优势。配电网领域需要进行数字化赋能,构建以数字电网建设支撑的新型电力系统和新型能源体系。公司深度报告 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表21:2022-2023 相关重大政策汇总 政策名称政策名称 发文日期发文日期 发文部门发文部门 主要内容主要内容 “十四五”现代能源体系规划 2022 年 1 月 国家发改委能源局 提出到 2025 年,灵活调节电源占比达到 24%左右,电力需求侧响应
42、能力达到最大用电负荷的 3%5%能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划 2022 年 9 月 国家能源局 提出要加强新型电力系统标准体系建设 电力现货市场基本规则(试行)2022 年 9 月 国家能源局发改委 规范电力现货市场的建设与运营,包括日前、日内和实时电能量交易,以及现货与中长期、辅助服务、电网企业代理购电等方面的统筹衔接。适用于采用集中式市场模式的省(区、市)/区域现货市场,以及省(区、市)/区域现货市场与相关市场的衔接 新型电力系统发展蓝皮书 2023 年 6 月 国家能源局 到 2030 年,推动新能源成为发电量增量主体,装机占比超过 40%,发电量占比超过 20%,至 2045 年
43、,新能源成为系统装机主体电源 关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见 2023 年 3 月 国家能源局 针对电力等能源行业数字化智能化转型发展需求,推进数字化智能化技术融合应用,重点推进在智能电厂、新能源及储能并网、输电线路智能巡检及灾害监测、智能变电站等应用场景组织示范工程 资料来源:发改委,国家能源局,长城证券产业金融研究院 行业投资资金流向:国家电网工程投资持续创下历史新高行业投资资金流向:国家电网工程投资持续创下历史新高 投资额不断创下新高。投资额不断创下新高。2022 年年初,国家电网召开 2022 年度工作会议,国家电网董事长辛保安指出,国家电网于2022年投资5012亿元用于
44、电网工程建设投资,创历史新高,且辛保安在 2023 年 1 月的采访中表示,国家电网 2023 年将加大投资,其中电网投资将超过 5200 亿元,再创历史新高。同时,发改委也表示,将持续推动跨省区输电通道建设。基于此,电网建设中特高压和配电网两个领域预计将持续得到国家相关资金的支持。整个十四五期间,国家电网计划投入 2.4 万亿元,推进电网转型升级;南方电网计划投入 6700 亿元,推动以新能源为主体的新型电力系统构建。2023 年,电力保供和新能源消纳将带动电网投资,重点投向特高压工程、输变电工程、现代智慧配电网、数字化电网、抽蓄电站建设等方面。电网投资稳步增长,主要原因是城镇化和农村新增电
45、力需求持续增加,且工业、交通等加速电气化带来新的用电增量趋势。根据中国电力企业联合会数据,2019-2022 年电网工程投资完成额整体呈现上涨趋势,且投资完成额已恢复至疫情前水平,结合国家电网等相关部门增加电网投资额的计划预期,电网建设预计将持续保持高景气度。图表22:2019-2022 电力电网工程投资完成额(亿元)资料来源:中国电力企业联合会,长城证券产业金融研究院 50086048804900492049404960498050005020504020022公司深度报告 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末
46、页声明 技术升级需求引导技术升级需求引导 国家推进国家推进:南方电网以数字电网建设推进新型电力系统和新型能源体系构建,新型电力系统数字技术支撑体系白皮书显示,新型电力系统的建设过程中,电网形态由单向逐级输电为主的传统电网,向包括交直流混联大电网、微电网、局部直流电网和可调节负荷的能源互联网转变。新型电力系统的建设要求数字技术和能源技术的深度融合、广泛应用,实现电网的数字化转型,这需要信息安全、基础架构、无线通信研究与电力物联网平台等技术进行支撑。图表23:数字电网整体技术架构 图表24:数字电网奠定新型电力系统安全稳定运行 资料来源:福建省电机工程学会公众号,中国南方电网,长城证券产业金融研究
47、院 资料来源:福建省电机工程学会公众号,中国南方电网,长城证券产业金融研究院 特高压建设:特高压工程深入开展,“十四五”期间加码投资特高压建设:特高压工程深入开展,“十四五”期间加码投资 特高压项目的提出,是为了实现大容量、远距离、高效率的输电目标,也是实施“西电东送”战略的需要。回顾“十四五”期间建设目标,根据北极星输配电网,“十四五”期间,国网规划建设特高压工程“24 交 14 直”,涉及线路 3 万余公里,变电换流容量 3.4 亿千伏安,而根据国家电网 2023 年 3 月发布的报告践行“双碳”目标 特高压+柔性技术深入创新,截至 2022 年底,国家电网公司已建成 17 交 16 直特
48、高压工程,线路长 4.9 万公里,变电容量达到 4.4G 千瓦,送电 3 万亿千瓦时,发挥了重要的社会经济效益。从中国特高压行业建设投资规模来看,各阶段来分配复盘,根据北极星输配电网,2006-2010 特高压投资规模为 650 亿元,2011-2013 为 877 亿元,2014-2017 为1966 亿元,2018-2020 为 2130 亿元,2021-2025E 为 3800 亿元,从投资增速来看,2014-2017 期间建设增速最快,但从新增投资额来看,“十四五”期间增加最多,对比以往进行了加码。而从特高压建设长度及输送电量情况来看,截至 2022 年,中国特高压累计线路长度已达到
49、44613 公里,预计 2023 年将进一步延伸至 46297 公里,输送电量达到 28346 亿千瓦时,预计 2023 年将实现 31279 亿千瓦时发电量,线路建设长度及发电量均实现同步提升,将带动相关设备材料的需求增长。公司深度报告 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表25:特高压建设各阶段投资额(亿元)图表26:特高压线路建设长度及输送电量(公里/亿千瓦时)资料来源:北极星输配电网,长城证券产业金融研究院 资料来源:北极星输配电网,长城证券产业金融研究院 2.2 电源建设:电源建设:电源工程建设投资电源工程建设投资完成完成额同比增长,行业新增装机量处于上额同
50、比增长,行业新增装机量处于上升阶段升阶段 从投资规模看,根据能源局数据,2022 年全国电源工程建设完成投资完成额 7208 亿元,同比增长 30.34%,其中,水电投资完成额 863 亿元,同比下降 12.65%;火电投资完成额 909 亿元,同比增长 35.26%;核电投资完成额 677 亿元,同比增长 25.83%;非化石能源发电投资占电源投资比重达到 87.7%,可再生能源发展实现新突破。投资规模的增长显示出行业持续保持较高的关注度,且从水、火、核三项工程建设投资额对比来看,2022 年对比 2021 年三项投资额彼此较为均衡。从新增发电装机来看,根据中国电力企业联合会及北极星火力发电
51、网数据,2022 年新增发电装机容量 2 亿千瓦,同比增长 13.30%,其中风电新增发电装机 3861 万千瓦,光伏新增发电装机 8821 万千瓦。整体趋势来说,全行业装机量仍处于上升区间,而电源建设可以理解为是发电厂的建设,因此,装机容量的提升将对发电端的功率输出能力提出更高的要求,进一步带动电源端建设,以实现与装机量的匹配。图表27:2017-2022 电源投资额(亿元)图表28:2019-2022 并网风电及光伏新增装机(万千瓦)资料来源:国家能源局,长城证券产业金融研究院 资料来源:中国电力企业联合会,中华人民共和国中央人民政府官网,北极星火力发电网,长城证券产业金融研究院 6508
52、7700040-20-20202021-2025E76842976828854607642449000004000050000200022 2023E累计线路长度(公里)输送电量(亿千瓦时)83630553672909335378538677372080
53、04000500060007000800002004006008009202020212022水电工程建设投资完成额(左轴)火电工程建设投资完成额(左轴)核电工程建设投资完成额(左轴)电源工程建设投资总完成额(右轴)257272652482054888630004000500060007000800090002020212022并网风电新增装机容量并网光伏新增装机容量公司深度报告 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.3 水利建设:自来水普及率仍有上升空间,水利工程投资热情回升水利
54、建设:自来水普及率仍有上升空间,水利工程投资热情回升 政策端:发改委、水利部相继出台相关措施政策端:发改委、水利部相继出台相关措施 水利部水利工程建设司于 2023 年发布的2023 年水利工程建设工作要点中表示,要提高水利工程建设信息化水平,推动数字孪生和信息化技术与水利工程建设管理深度融合。其余相关部门均发布相关文件,确定水利发展方向。图表29:相关政策汇总 政策名称政策名称 发文日期发文日期 发文部门发文部门 主要内容主要内容 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要 2021 国务院 分级分类推进新型智慧城市建设,将物联网感知设施、通信系统等纳入公关基
55、础设施统一规划建设,推进市政公用设施、建筑等物联网应用和智能化改造:构建智慧水利体系,以流域为单元提升水侧情报和智能调度能力:推进农村水源保护和供水保障工程建设。“十四五”水安全保障规划 2022 发改委/水利部 加强智水利建设,提升数字化网络化智能化水平。按照“强感知、增智慧、促应用”的思路,加强水安全感知能力建设,畅通水利信息网强化水利网络安全保障,推进水利工程智能化改造,加快水利数字化转型,构建数字化、网络化、智能化的智慧水利体系。“十四五”数字经济发展规划 2021 国务院 有序推进基础设施智能升级。加快推进能源、交通运输、水利、物流、环保等领域基础设施数字化改造。推动新型城市基础设施
56、建设,提升市政公用设施和建筑智能化水平。2023 年水利工程建设工作要点 2023 水利部 大力提升水利工程建设信息化水平。推动智慧化水利工程建设。加快推进建筑信息模型等技术在水利工程建设全过程的集成应用。推动大藤峡水利枢纽工程等具备条件的水利工程开展数字孪生工程建设。资料来源:中华人民共和国中央人民政府官网,发改委,水利部,长城证券产业金融研究院 行业投资资金流向:水利工程资金需求较大,建设投资完成额提升行业投资资金流向:水利工程资金需求较大,建设投资完成额提升 作为国家重大基础设施,水利工程建设资金需求巨大作为国家重大基础设施,水利工程建设资金需求巨大。根据法制水利官方及中国经济时报信息,
57、我国 2022 年完成水利建设投资 10893 亿元,同比增长 43.8%,在经历 2021年略有下降的投资表现后,2022 年投资额历史性地迈上万亿元台阶;2023 年一季度,全国完成水利建设投资 1898 亿元,同比增加 76.2%;落实水利建设投资 4071 亿元,增幅达 15.6%。而水利部部长李国英在 2023 年全国水利工作会议上表示,我国农村自来水普及率达到 87%,农村规模化供水工程覆盖农村人口比例达到 56%。在自来水普及率及农村规模化供水工程覆盖比例仍有上升空间的前提下,国家投资将不断加码,持续支持水利建设。公司深度报告 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末
58、页声明 图表30:2022 年水利建设投资规模 资料来源:水利部,中国经济时报,长城证券产业金融研究院 图表31:2022 年水利建设投资完成额(亿元)资料来源:ifind,水利部,国电南瑞2022年报,长城证券产业金融研究院 2.4 交通轨道:轨道交通线路长度增加,新增客运流量带来明确管理需求交通轨道:轨道交通线路长度增加,新增客运流量带来明确管理需求 政策端:智慧交通带来潜在经济效益,相关部门已高度重视政策端:智慧交通带来潜在经济效益,相关部门已高度重视 智慧城市轨道交通的发展方向主要聚焦于网络化智能运输组织调度、智慧能源管理、智能运维等系统的构建。智慧城轨系统带来许多方面的效益,从经济效
59、益的角度,根据中国城市轨道交通协会测算,以一条三十座车站的线路为例,在线路上改造并实现智慧化需要投资 3.72 亿元,改造完成后每年可实现增收节支约5200 万元,预计 7.2 年可收回投资成本。智慧车站技术成熟度和应用水平不断提高,带来的经济效益将更加显著。从社会效益的角度,智慧城轨不仅可以提升乘客出行体验,也可以提升车站及设备运维智能化管理水平,将解决设备巡检困难、巡视检修人力成本高、设备状态难以检测等痛点,实现对设备的智慧化维修管理。通过数字化转型,借助数字化创新,轨道交通产业得以6711.78181.775761089302,0004,0006,0008,00010,00012,000
60、20022公司深度报告 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 升级,产业生态实现重构。因此,智慧交通已得到相关部门高度重视。图表32:相关政策汇总 政策名称政策名称 发文日期发文日期 主要内容主要内容 中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要 2020 年 3 月 智慧城轨是落实习近平总书记重要指示的行动实践,是交通强国建设的战略突破口,是智慧城市建设的先导工程,是城轨交通高质量发展的主要抓手,是城轨行业自主创新发展的重要平台。关于印发 2021 年新型城镇化和城乡融合发展重点任务的通知 2021 年 4 月 深入实施以人为核心的新型城镇化战略,促进农业转移
61、人口有序有效融入城市,增强城市群和都市圈承载能力,转变超大特大城市发展方式,提升城市建设与治理现代化水平,推进以县城为重要载体的城镇化建设,加快推进城乡融合发展,为十四五开好局起好步提供有力支撑。“十四五”现代综合交通运输体系发展规划 2022 年 1 月 超大特大城市轨道交通加快成网,建设都市圈多层次轨道交通网络,推进干线铁路、城际铁路、市域铁路、城市轨道交通融合衔接,合理推动轨道交通跨线运营。超大特大城市构建以轨道交通为骨干的快速公交网络,科学有序发展城市轨道交通,推动轨道交通、常规公交、慢行交通网络融合发展。资料来源:中华人民共和国中央人民政府官网,中国城市轨道交通协会,长城证券产业金融
62、研究院 图表33:“十四五”现代综合交通运输体系发展规划中智慧城市轨道交通的发展方向 发展模块发展模块 发展方向发展方向 运营端 推进自主化列车运行控制系统研发,推动不同制式的轨道交通信号系统和有条件线路间的互联互通。服务端 构建智慧乘务服务、网络化智能运输组织调度、智慧能源管理、智能运维等系统。推广应用智能安检、移动支付等技术。资料来源:中华人民共和国中央人民政府官网,长城证券产业金融研究院 开工建设项目及交通流量:轨道交通新增开工线路,运输流量回升带来管理压力开工建设项目及交通流量:轨道交通新增开工线路,运输流量回升带来管理压力 根据轨道交通发布数据,2022 年中国内地有 20 个省市,
63、34 条轨道交通线开工建设,新增开工里程 777.35 公里,总投资额超过 4484.99 亿元,行业运行整体向好。截至2022年 12 月 31 日,31 个省(直辖市、自治区)共有 53 个城市开通运营城市轨道交通线路290 条,车站 5609 座。全国交通流量上来看,根据国家统计局数据,除 2020 年因疫情导致运输流量有所减少之外,2021 年客运流量开始出现回升,客运轨道管理压力陡增。2021 年,全国轨道交通客运量总量为 237.27 亿人,其中高铁客运量为 19.22 亿人,高铁营业里程为 40139公里,均出现上涨趋势,对电网支持的需求预计会更高;全国轨道交通城市运营线路网长度
64、处于逐年增加趋势,亦需要良好的电网基础设施建设支撑。公司深度报告 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表34:2019-2021 客运量(亿人)图表35:2019-2021 全国轨道交通城市运营线路网长度(公里)资料来源:国家统计局,ifind,长城证券产业金融研究院 资料来源:国家统计局,ifind,长城证券产业金融研究院 图表36:高铁客运量(亿人)资料来源:国家统计局,ifind,长城证券产业金融研究院 技术升级引导技术升级引导 公司技术主要面向地铁站级运营需求,利用物联网、视频智能等新技术、实现车站态势全息感知,将设备状态等自动化数据和智能视频、运营管理、设备
65、维保、客运服务等信息化数据深度融合,通过大数据、人工智能进行挖掘分析、综合利用,实现车站工况的三维可视化,构建智慧车站综合管控系统,向调度、运营、客服、维保等站级各工班提供简洁高效、管家式、场景化的操作功能。截至 2021 年,公司已将其应用于上海 10 号线新江湾城站、西安 2 号线小寨站、西安 6 号线郭杜西站、西安 14 号线全线。238.78175.9237.27050030020172.27354.7873601,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000203.
66、5815.5719.2205920202021公司深度报告 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表37:SOM 智慧车站综合运管平台软件 资料来源:国电南瑞官网,长城证券产业金融研究院 3.3.公司核心竞争力:技术自主可控、中标数量行业领先、盈公司核心竞争力:技术自主可控、中标数量行业领先、盈利能力优秀利能力优秀 3.1 技术自主可控技术自主可控 国电南瑞在自主可控特高压输电、柔性交直流输电、设备监控、负荷管理、电力交易等核心技术攻关上取得了系列新突破,构建了“领域-子领域-专业”三级技术体系,形成了一大批具有自主知识产权的核心技术和产品。202
67、2 年,公司持续加大研发投入,不断巩固竞争优势,全年研发投入达 31.24 亿元。在科技奖励上,根据公司官网显示,截至2020 年,公司已有 88 项成果通过中国电机工程学会鉴定,其中 64 项技术整体达到国际领先水平,“十三五”期间,获得各级各类奖 578 项,其中国家级奖励 8 项,省部级(含公司级)奖励 550 项;参与完成的“特高压800kV 直流输电工程”项目获国家科技进步特等奖,获国家科技进步二等奖 6 项,获国家技术发明二等奖 1 项,奖励等级和获奖数量均实现历史突破。图表38:国电南瑞部分科技奖励(2019-2020)项目名称项目名称 获奖等级获奖等级 奖励名称奖励名称 奖励等
68、级奖励等级 奖励年度奖励年度 统一潮流控制器的线路功率控制方法及系统 公司级 国网公司专利奖 一等奖 2020 GB/T32353-2015电力系统实时动态监测系统数据接口规范等 13项标准 省部级 中国标准创新贡献奖 二等奖 2020 宽范围、高效率储能控制系统关键技术及应用 行业级 能源创新奖技术创新奖 一等奖 2020 变电站就地化保护系统关键技术及应用 行业级 中国电力科学技术进步奖 二等奖 2020 300MW 级大型抽水蓄能机组控省部级 江苏省科技进步奖 一等奖 2019 公司深度报告 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 制系统关键技术及工程应用 光蓄微电网
69、灵活高效自主运行关键技术与装备 省部级 江苏省科技进步奖 二等奖 2019 光蓄微电网灵活高效自主运行关键技术与装备 行业级 中国电力科学技术进步奖 一等奖 2019 光蓄微电网灵活高效自主运行关键技术与装备 公司级 国网公司科技进步奖 一等奖 2019 一种直流输电保护装置、换流器及保护方法 公司级 国网公司专利奖 一等奖 2019 一种适用于智能变电站的一层网络数据处理方法 公司级 国网公司专利奖 一等奖 2019 资料来源:国电南瑞官网,长城证券产业金融研究院 公司的核心技术研发具有突破性进展。公司的核心技术研发具有突破性进展。特高压换流变有载分接开关成功完成带载切换测试,具备工程试点应
70、用条件。国内首套省级虚拟电厂运营管控系统、国内首台变速抽蓄全功率变流器、国内首套无储能支撑光伏自同步电压源及其场站控制系统投入运行,碳管理系统在行业内首个通过国际权威机构认证。2021 年,公司牵头以及参与承担国家标准、行业标准 69 项,涵盖电网运行控制、智能变电站、智能配用电、发电及节能环保、信息安全等技术领域。2022 年,公司牵头荣获中国标准创新贡献奖二等奖1 项,中电联电力创新奖标准类大奖 1 项,二等奖 2 项,国家电网公司技术标准创新贡献奖一等奖 2项,三等奖 2 项。研发团队上研发团队上,根据公司 2022 年报,2022 年,公司研发人员数量占公司总人数 32.32%,博士研
71、究生为 122 人,硕士研究生有 2491 名,本科生为 775 名,公司研发人员学历水平较高,研发人员占比较多,且近几年研发人员占比保持稳定。图表39:研发人员数量及占比 2019 2020 2021 2022 研发人员数量(人)2341 2973 3249 3388 研发人员数量占比(%)28.51 33.76 34.02 32.32 资料来源:国电南瑞 2019年报,国电南瑞 2020年报,国电南瑞 2021年报,国电南瑞 2022年报,长城证券产业金融研究院 2022 年,国电南瑞获专利授权 434 项,其中发明专利 403 项;申请 PCT 专利 20 项;登记软件著作权 242 项
72、;发表核心期刊论文 247 篇;获各级各类科技奖励 111 项,其中省部级以上奖励 71 项;22 项科技成果通过中国电机工程学会组织的技术鉴定,核心技术国际领先;牵头和参与发布标准 22 项,其中国际标准 1 项、国家标准 7 项、行业标准14 项。公司以创新驱动发展、加大研发投入的成果,获得相关部门机构的一致认可。3.2 市场份额及中标数量领先市场份额及中标数量领先(部分项目中标结果)(部分项目中标结果)从国家电网 2022 年披露的数字化项目设备中标结果来看,国电南瑞及其子公司中标占比份额较大,展现出行业内较优异的项目中标能力。2022 年,国电南瑞南京信息控制系统共中标 137 标包,
73、金额达到 10.3 亿元。整体来看整体来看,国电南瑞子公司占所有61家国家电网2022年度中标企业中标份额超过49%,占比近半占比近半,国电南瑞行业龙头地位显著。公司深度报告 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表40:国家电网 2022 年中标企业排名及份额占比(国电南瑞部分子公司中标)(万元)中标企业中标企业 总金额总金额 最大包最大包 标包数量标包数量 中标排名中标排名 份额占比份额占比 国电南瑞南京控制系统 103028.94 3525.22 137 1 29.13%北京科东电力控制系统 26103.35 2041.33 36 3 7.38%南京南瑞信息通信科
74、技 23505.68 3382.33 41 4 6.65%安徽南瑞继远电网技术 21492.35 1778.95 24 5 6.08%南京南瑞继保工程技术 1499.82 1103.90 3 27 0.42%国电南瑞子公司共占总中标企业份额 49.66%资料来源:Data 电力公众号,长城证券产业金融研究院 分产品拆解分产品拆解,2022 年国家电网在数字化数字化服务器服务器标段共有 11 家公司中标,其中 3 家为国电南瑞子公司,中标份额分别为 34.46%、16.42%、7.3%,中标总份额为 58.18%。图表41:服务器/数字化服务器中标企业排名及份额占比(国电南瑞子公司中标)(万元)
75、中标企业中标企业 总金额总金额 最大包最大包 标包数量标包数量 中标排名中标排名 份额占比份额占比 国电南瑞南京控制系统 42250.47 3525.22 23 1 34.46%安徽南瑞继远电网技术 20130.92 1778.95 18 3 16.42%南京南瑞信息通信科技 8955.18 3382.33 6 4 7.30%国电南瑞子公司共占总中标企业份额 58.18%资料来源:Data 电力公众号,长城证券产业金融研究院 调度类硬件调度类硬件上,国家电网共有 18 家企业中标,其中 4 家为国电南瑞集团子公司,总份额为 52.15%,远大于其他企业中标份额。图表42:调度类硬件:中标企业排
76、名及份额占比(国电南瑞子公司中标)(万元)中标企业中标企业 总金额总金额 最大包最大包 标包数量标包数量 中标排名中标排名 份额占比份额占比 国电南瑞南京控制系统 16874.11 1653.55 21 1 26.16%北京科东电力控制系统 12982.42 2041.33 17 2 20.13%南京南瑞信息通信科技 2501.17 1925.41 3 8 3.88%南京南瑞继保工程技术 1274.67 1103.9 2 11 1.98%国电南瑞子公司共占总中标企业份额 52.15%资料来源:Data 电力公众号,长城证券产业金融研究院 调度类软件调度类软件/数字化软件数字化软件上,国家电网共
77、有 22 家企业中标,3 家为国电南瑞子公司,其中两家排名前二,占总中标企业份额达到 57.89%。图表43:调度类软件/数字化软件:中标企业排名及份额占比(国电南瑞子公司中标)(万元)中标企业中标企业 总金额总金额 最大包最大包 标包数量标包数量 中标排名中标排名 份额占比份额占比 国电南瑞南京控制系统 24920.69 2510.76 58 1 36.75%北京科东电力控制系统 9451.60 1069.8 31 2 13.94%南京南瑞信息通信科技 4881.67 738.92 15 4 7.20%国电南瑞子公司占总中标企业份额 57.89%资料来源:Data 电力公众号,长城证券产业金
78、融研究院 数字化网络设备数字化网络设备:中标企业共有 7 家,国电南瑞南京控制系统有限公司中标份额为公司深度报告 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 38.24%,排行业第一,远高于第二名北京中电飞华通信有限公司的 23.61%。图表44:数字化网络设备:中标企业排名及份额占比(国电南瑞子公司中标)(万元)中标企业中标企业 总金额总金额 最大包最大包 标包数量标包数量 中标排名中标排名 份额占比份额占比 国电南瑞南京控制系统 13152.88 1762.39 23 1 38.24%其他企业 61.76%资料来源:Data 电力公众号,长城证券产业金融研究院 数字化安全设
79、备数字化安全设备中,共有 4 家国电南瑞子公司中标,总中标份额为 38.26%,市占率位于数字安全设备产品领域内第一名。图表45:数字化安全设备:中标企业排名及份额占比(国电南瑞子公司中标)(万元)中标企业中标企业 总金额总金额 最大包最大包 标包数量标包数量 排名排名 份额占比份额占比 南京南瑞信息通信科技 7167.66 914.15 17 1 25.88%国电南瑞南京控制系统 2269.91 1015.71 5 4 8.20%安徽南瑞继远电网技术 1006.68 327.2 5 8 3.63%北京南瑞数字技术 151.45 151.45 1 13 0.55%国电南瑞集团总中标企业份额 3
80、8.26%资料来源:Data 电力公众号,长城证券产业金融研究院 数字化存储设备及配套业务数字化存储设备及配套业务中,国电南瑞南京控制系统有限公司中标金额为 2260.86 万元,份额占比达到 66.36%,远高于第二名北京国电通网络技术有限公司 21.64%。图表46:数字化存储设备及配套:中标企业排名及份额占比(国电南瑞子公司中标)(万元)中标企业中标企业 总金额总金额 最大包最大包 标包数量标包数量 中标排名中标排名 份额占比份额占比 国电南瑞南京控制系统 2260.86 812.5 4 1 66.36%其他企业 33.64%资料来源:Data 电力公众号,长城证券产业金融研究院 3.3
81、 全球全球同同行业可比上市公司行业可比上市公司:盈利水平居前,有助于公司业务拓展信心提:盈利水平居前,有助于公司业务拓展信心提升升 在营业收入及净利润对比上,我们以百亿总营收我们以百亿总营收水平水平为标准,为标准,根据根据全球化标准全球化标准 GICS 分分类类统计统计,将全球电气部件与设备同行业厂商全球电气部件与设备同行业厂商进行对比。根据 ifind 统计,2022 年,国电南瑞总营收与归母净利润均位列全球第六,分别达到 468.29/64.46 亿元,体现出行业内较好的经营水平。从所选公司总营收、归母净利润均值来看,分别为 343.44/34.76 亿元,对比全行业均值,国电南瑞各项指标
82、均在行业均值之上。公司深度报告 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表47:全球同行业可比公司 2022 年营收(亿元)资料来源:ifind,各公司财报,长城证券产业金融研究院 020040060080001600西科国际伊顿艾默生电气特变电工罗克韦尔自动化国电南瑞正泰电器阿美特克宝胜股份阳光电源Vertiv Holdings哈勃集团Generac控股Atkore汇川技术远东股份艾诺斯Encore电气线路起帆电缆nVent Electric中国西电百通精达股份Enphase EnergySunrun许继电气万马股份公牛集团金杯电工太阳电缆理士国际
83、盈峰环境南都电源特锐德国网英大思源电气TPI复合材料长城科技公司深度报告 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表48:全球同行业可比公司 2022 年净利润(亿元)资料来源:ifind,各公司财报,长城证券产业金融研究院 从盈利能力来看,国电南瑞 ROE 水平位列全球第 15,达到 16.02%,所选公司行业均值为 13.80%。在公司致力于拓展海外业务的背景下,较好的盈利能力有助于公司提振业务出海的信心。-500500艾默生电气伊顿特变电工阿美特克罗克韦尔自动化国电南瑞Atkore西科国际Encore电气线路汇川技术正泰电器哈勃集团阳光电源公牛
84、集团nVent ElectricGenerac控股Enphase Energy百通思源电气Sunrun国网英大艾诺斯许继电气中国西电远东股份Vertiv Holdings理士国际盈峰环境万马股份精达股份金杯电工起帆电缆南都电源特锐德太阳电缆长城科技宝胜股份TPI复合材料公司深度报告 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表49:全球同行业可比公司 2022 年 ROE(%)资料来源:ifind,各公司财报,长城证券产业金融研究院 4.4.虚拟电厂:新型业务开拓第二业绩增长曲线虚拟电厂:新型业务开拓第二业绩增长曲线 虚拟电厂是一种通过信息技术和软件系统,实现分布式电源、储
85、能、可调负荷等多种分布式资源的聚合和协同优化,作为一个特殊的电厂,参与电力市场和电网运行的协调管理系统。虚拟电厂效益分解虚拟电厂效益分解-在通过组合多种分布式资源实现发电的同时,能够通过调节可控负荷、采用分时电价、可中断电价以及用户时段储能等措施,来实现节能储备,优化大大降低了分布式资源并网对电网所造成的冲击,从而降低了分布式资源增长所带来的调度难度,使得配电管理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%AtkoreEnphase EnergyEncore电气线路罗克韦尔自动化艾默生电气特变电工公牛集团百通汇川技术哈勃集团阳光电源西科国际Generac控股阿美特克国电南瑞nVe
86、nt Electric伊顿思源电气远东股份太阳电缆理士国际正泰电器金杯电工艾诺斯起帆电缆万马股份精达股份许继电气南都电源国网英大Vertiv Holdings长城科技特锐德中国西电Sunrun盈峰环境宝胜股份公司深度报告 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 更加合理有序,进而提高了系统运行的稳定性。-分布式发电以虚拟电厂的形式参与电网的运行,通过内部的组合优化,可以消除其波动对电网的影响,从而实现高效利用。此外,虚拟电厂还能使分布式能源从电力市场中获取最大的经济效益,缩短成本回收周期,从而吸引和扩大此类投资,进而促进分布式能源的发展。-将多种类型的分布式资源聚合之后参与
87、电力市场运行。作为分布式资源与电力调度机构、电力市场之间的中介,可以代表分布式资源所有者执行市场出清结果,实现能源交易。虚拟电厂不仅可以作为传统的可调度发电厂,亦可以参与主能量市场与辅助服务市场,从而参与多种电力市场的运营模式及其调度框架。虚拟电厂虚拟电厂的行业规模与投资规模预计的行业规模与投资规模预计 根据2023 年中国虚拟电厂产业发展白皮书数据显示,2022 年全球可再生能源装机总量达到 3372GW,占全球发电装机总量的 40.2%,而可再生能源占全球新增装机总量的 83.3%,特别是光伏和风电的新增装机量,分别达到了 192GW 和 75GW,显示出全球可再生能源的发展趋势。基于此背
88、景,全球虚拟电厂项目累计装机容量也实现了突破,2022 年达到 21.2GW,同年新增装机 9.9GW,投资规模约99 亿元(约 14.1 亿美元)。全球电力需求为 26779TWh,虚拟电厂参与交易电量约 32.6TWh,虽然只占全球电力需求量的 1.2,但其交易金额约为 128 亿元(约 18.3 亿美元),显示了其巨大的市场潜力。从中国虚拟电厂发展角度来看,2023 年中国虚拟电厂产业发展白皮书预测,到 2025年和 2030 年,中国虚拟电厂累计装机总容量预计将分别达到 39GW 和 55GW。预计到2025 年,中国虚拟电厂的投资规模将达到 300 亿元,到 2030 年,这一数字将
89、提升至 425亿元。同时,预计 2025 年和2030 年,中国虚拟电厂参与平抑的用电量将分别达到 37TWh和 51TWh。图表50:虚拟电厂预计装机规模(GW)资料来源:储能网,2023年中国虚拟电厂产业发展白皮书,长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 虚拟电厂虚拟电厂的商业模式的商业模式 分布式发电单位通过参与电力交易以分布式发电单位通过参与电力交易以获取收益获取收益 在这种模式下,虚拟电厂主要通过提供技术支持,优化发电成本,降低不必要损失,从而收取佣金;或是辅助发电单位接入电网,完成电力交易,获取服务费及溢价部分分成取收益 用
90、户端的电力资源通过辅助服务以获取收益用户端的电力资源通过辅助服务以获取收益 能源零售商开展虚拟电厂计划,通过提供低价储能电池或现金,换取家庭一部分电力的控制权,必要时给零售商提供电力,零售商的虚拟电厂聚合这些储能并在用电高峰期提供给需要的用户,从而获取辅助服务收益。图表51:虚拟电厂运作模式 资料来源:36氪研究院,长城证券产业金融研究院 公司具备虚拟电厂相关技术,有望受益虚拟电厂发展潮流公司具备虚拟电厂相关技术,有望受益虚拟电厂发展潮流 国电南瑞具有国内首套省级国电南瑞具有国内首套省级虚拟电厂运营管控系统虚拟电厂运营管控系统。国电南瑞 2022 年报显示,国电南瑞目前具备虚拟电厂平台,虚拟机
91、组、调控终端等系列化成熟产品和不同类型虚拟电厂项目的建设经验,目前已承建山西、浙江、江苏、福建等省份的虚拟电厂示范项目。国电南瑞基于山西省级智慧能源服务平台,结合山西电力供需实际情况,利用云平台、大数据、物联网、自动控制等技术,构建了现货市场环境下的虚拟电厂运营管控系统,突破了多元异构资源辨识、可调资源聚合优化、多目标协调控制、电力交易辅助决策等关键技术,形成了灵活安全、实用可靠、先进便捷的虚拟电厂整体解决方案,在服务对象、交易品种、业务链条、租户代理等方面取得创新突破。在虚拟电厂的市场需求仍在扩大的背景下,国电南瑞有望充分受益于行业发展潮流。公司深度报告 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请
92、仔细阅读本报告末页声明 5.5.盈利预测与盈利预测与相对相对估值估值 公司致力于特高压设备、电源电网、发电水利、继电保护集成等业务发展。在此基础上,公司积极响应行业趋势,外拓虚拟电厂业务,未来有望具备多元化核心竞争力。我们看好公司的发展,预测公司 2023-2025 年实现营收 532.20 亿元、612.57 亿元、712.54 亿元;归母净利润 74.96 亿元、87.66 亿元、102.62 亿元;EPS 0.93、1.09、1.28,PE 24.3X、20.8X、17.7X,维持“买入”评级。电网电网自动化及工业控制自动化及工业控制:国家于近几年已陆续出台相关政策,并持续进行资金投入,
93、以支持国家的电网建设工程,投资额不断创下新高,展现出较高的行业景气度。公司依靠较早的行业布局以及相关技术的加持,目前于电网建设业务端已积累重要客户,订单来源较为稳定。我们 预计 2023-2025 年电网自动化及工业控制业务 增速分别为8.00%/9.00%/10.00%。电力自动化信息通信:电力自动化信息通信:社会新增装机量的提升、自来水普及率尚存上升空间以及轨道交通运输压力的增大,对电力设备的维修及安全检测等产品服务的要求不断提升。我们预计 2023-2025 年电力自动化及信息通信业务增速分别为 13.30%/15.10%/15.10%。继电保护及柔性输电:继电保护及柔性输电:公司为电厂
94、、电网、工商业电力用户提供特高压的全系列产品,解决远距离高效率灵活输电、供电及时恢复和电力系统故障的快速隔离等核心问题,充分响应国家特高压建设需求。我们预计 2023-2025 年继电保护及柔性输电业务增速分别为 20.00%/21.00%/22.00%。发电及水利环保:发电及水利环保:公司掌握了储能核心控制技术包含高校变流技术、大规模变流器集群协控技术等核心关键技术,并且研制出世界单机装杯容量最大的相关产品。具有火电、水电、核电等多种发电类型的机组控制保护及并网解决方案,有望满足行业内各类需求。我们预计 2023-2025 年发电及水利环保业务增速分别为 38.01%/38.01%/38.0
95、1%。公司深度报告 P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表52:业绩分拆表(百万元/%)报告期报告期 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 电网自动化及工业控制电网自动化及工业控制 收入 18497.15 21529.94 23858.60 25559.45 27604.21 30088.58 33097.44 YOY 16.40%10.82%7.13%8.00%9.00%10.00%成本 13191.70 15864.67 17761.67 18700.26 20009.28 21509.98 23230.78 毛利 5
96、305.44 5665.27 6096.93 6859.19 7594.92 8578.61 9866.67 毛利率 28.68%26.31%25.55%26.84%27.51%28.51%29.81%电力自动化信息通信电力自动化信息通信 收入 4984.02 6501.00 7611.49 8453.43 9577.73 11023.97 12688.59 YOY 30.44%17.08%11.06%13.30%15.10%15.10%成本 3721.55 5193.52 6020.15 6585.22 7288.52 8082.97 9052.92 毛利 1262.48 1307.48 1
97、591.34 1868.21 2289.21 2941.00 3635.67 毛利率 25.33%20.11%20.91%22.10%23.90%26.68%28.65%继电保护及柔性输电继电保护及柔性输电 收入 5729.43 6014.00 6142.31 6377.12 7652.55 9259.58 11296.69 YOY 4.97%2.13%3.82%20.00%21.00%22.00%成本 3751.51 3725.29 3721.05 3975.33 4571.62 5394.52 6527.37 毛利 1977.92 2288.71 2421.27 2401.80 3080.
98、92 3865.06 4769.32 毛利率 34.52%38.06%39.42%37.66%40.26%41.74%42.22%发电及水利环保发电及水利环保 收入 1736.35 2561.61 2522.70 4238.40 5849.27 8072.57 11140.96 YOY 47.53%-1.52%68.01%38.01%38.01%38.01%成本 1537.15 2218.70 2149.89 3581.55 4835.09 6575.73 9008.75 毛利 199.21 342.92 372.81 656.85 1014.17 1496.85 2132.21 毛利率 11
99、.47%13.39%14.78%15.50%17.34%18.54%19.14%集成及其他集成及其他 收入 1385.45 1792.96 2175.58 2111.02 2447.28 2727.10 2948.86 YOY 29.41%21.34%-2.97%15.93%11.43%8.13%成本 845.53 1137.20 1322.07 1292.06 1500.87 1651.70 1783.50 毛利 539.92 655.76 853.52 818.96 946.41 1075.40 1165.35 毛利率 38.97%36.57%39.23%38.79%38.67%39.43
100、%39.52%资料来源:国电南瑞 2019年报,国电南瑞 2020年报,国电南瑞 2021年报,国电南瑞 2022年报,长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6.6.风险提示风险提示 行业竞争加剧风险:行业竞争加剧风险:伴随着新能源电力及智慧电网、虚拟电厂的市场关注度提高,行业内玩家数量也会水涨船高。应注意行业内竞争风险的加剧。行业景气度不及预期:行业景气度不及预期:公司主营业务主要系响应国家“双碳”目标号召,与整体环境变化关系密切。社会需求变化将极大影响公司新型业务的拓展。政策落地不及预期:政策落地不及预期:公司所处行业与新能源、电
101、力水利等高度相关,因此需要相关政策的支撑,政策落地速度将影响基础设施建设的进程。技术创新进度不及预期风险:技术创新进度不及预期风险:新型电网建设需要大量的创新技术的支撑,良好的技术储备有利于公司与行业中长期处于领先地位。创新技术进度不及预期将是影响公司市场地位的潜在风险之一。公司深度报告 P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表(资产负债表(百万元)利润表(利润表(百万元)会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 20
102、25E 流动资产流动资产 51713 56188 66195 71185 87244 营业收入营业收入 42411 46829 53220 61257 71254 现金 12509 14744 17828 19286 25067 营业成本 31012 34165 38233 43238 49624 应收票据及应收账款 20436 22841 26499 30202 35804 营业税金及附加 221 315 311 354 419 其他应收款 189 189 240 254 321 销售费用 1684 1758 1863 2021 2209 预付账款 1585 1098 1951 1559 2
103、524 管理费用 934 1144 1299 1501 1746 存货 7868 8294 10398 10393 13667 研发费用 2153 2380 3193 4227 5558 其他流动资产 9127 9022 9279 9492 9863 财务费用-125-466-418-452-544 非流动资产非流动资产 21020 20478 21423 22676 24147 资产和信用减值损失-173-202-174-240-273 长期股权投资 155 174 197 220 242 其他收益 450 492 476 478 474 固定资产 9681 9122 10185 11421
104、 12813 公允价值变动收益 15 2 28 24 17 无形资产 1583 1818 1843 1883 1892 投资净收益 17 19 33 30 25 其他非流动资产 9600 9363 9198 9152 9199 资产处置收益 2 8 2 3 4 资产总计资产总计 72733 76666 87618 93861 111391 营业利润营业利润 6843 7852 9107 10663 12489 流动负债流动负债 30481 30696 36196 36039 45738 营业外收入 32 39 46 45 41 短期借款 87 196 196 375 196 营业外支出 9 5
105、 10 7 8 应付票据及应付账款 23002 22891 30032 28922 39250 利润总额利润总额 6866 7885 9143 10701 12521 其他流动负债 7391 7609 5967 6741 6292 所得税 824 980 1105 1303 1524 非流动负债非流动负债 1710 611 637 672 713 净利润净利润 6043 6905 8038 9398 10997 长期借款 1199 0 26 61 103 少数股东损益 400 459 542 633 735 其他非流动负债 510 611 611 611 611 归属母公司净利润归属母公司净利
106、润 5642 6446 7496 8766 10262 负债合计负债合计 32191 31307 36832 36710 46452 EBITDA 7938 8899 9812 11532 13505 少数股东权益 2546 2892 3434 4067 4802 EPS(元/股)0.70 0.80 0.93 1.09 1.28 股本 5545 6695 8034 8034 8034 资本公积 9210 8953 7614 7614 7614 主要财务比率主要财务比率 留存收益 23515 27700 32690 38359 45001 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2
107、024E 2025E 归属母公司股东权益 37997 42466 47351 53084 60137 成长能力成长能力 负债和股东权益负债和股东权益 72733 76666 87618 93861 111391 营业收入(%)10.2 10.4 13.6 15.1 16.3 营业利润(%)16.5 14.7 16.0 17.1 17.1 归属母公司净利润(%)16.3 14.2 16.3 16.9 17.1 获利能力获利能力 毛利率(%)26.9 27.0 28.2 29.4 30.4 现金流量表(现金流量表(百万元)净利率(%)14.2 14.7 15.1 15.3 15.4 会计年度会计年
108、度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)14.9 15.2 15.8 16.4 16.9 经营活动现金流经营活动现金流 4671 8760 8351 6341 11583 ROIC(%)14.7 14.9 16.0 16.6 17.2 净利润 6043 6905 8038 9398 10997 偿债能力偿债能力 折旧摊销 1292 1379 1106 1330 1590 资产负债率(%)44.3 40.8 42.0 39.1 41.7 财务费用-125-466-418-452-544 净负债比率(%)-26.5-28.8-33.9-32.3-37.5 投资损
109、失-17-19-33-30-25 流动比率 1.7 1.8 1.8 2.0 1.9 营运资金变动-2943 236-484-4119-688 速动比率 1.3 1.5 1.4 1.6 1.5 其他经营现金流 420 726 143 213 252 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -1856-3803-1987-2526-3015 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 2016 3415 2029 2560 3038 应收账款周转率 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 长期投资 112-423-22-23-23 应付账款周转率 1.6 1.6 1.6
110、 1.6 1.6 其他投资现金流 49 35 64 57 46 每股指标(元)每股指标(元)筹资活动现金流筹资活动现金流 -2246-2816-3279-2535-2608 每股收益(最新摊薄)0.70 0.80 0.93 1.09 1.28 短期借款-1076 109 0 179-179 每股经营现金流(最新摊薄)0.58 1.09 1.04 0.79 1.44 长期借款 0-1199 26 35 42 每股净资产(最新摊薄)4.73 5.29 5.89 6.61 7.49 普通股增加 924 1149 1339 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加-853-256-1339 0 0 P/
111、E 32.3 28.2 24.3 20.8 17.7 其他筹资现金流-1241-2619-3305-2749-2471 P/B 4.8 4.3 3.8 3.4 3.0 现金净增加额现金净增加额 532 2253 3084 1280 5959 EV/EBITDA 21.7 19.1 17.0 14.4 11.9 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.35 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型
112、的普通投资者客户(以下统称客户)提供,除非另有说明,所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据,不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发,需注明出处为长城证券研究院,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的
113、投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于 2017 年7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容,仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普
114、通投资者。若您并非上述类型的投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明投资评级说明 公司评级公司评级 行业评级行业评级 买入 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15
115、%以上 强于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间 弱于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业指中信一级行业,市场指沪深 300 指数 长城证券产业金融研究院长城证券产业金融研究院 深圳深圳 北京北京 地址:深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编:518033 传真:86- 地址:北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编:100044 传真:86-10-88366686 上海上海 地址:上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编:200126 传真: