1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 依托优质资产，依托优质资产，旧改旧改+ +轨交轨交+ +运维运维打开成长新空间打开成长新空间 增持增持（首次） 广日股份广日股份（600894600894）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 07 月 20 日 投资要点投资要点: : 公司业绩稳健增长， 日立电梯盈利大幅提升公司业绩稳健增长， 日立电梯盈利大幅提升； 2019 年公司实现营业 收入 61.22 亿元，同比增长 12.1%；实现归母净利润 4.27 亿元，同比 大幅增长 218.2%。2019 年广日股份的扣非后归母净利润为 3.91 亿

2、元， 其中日立电梯为公司带来的投资收益高达 3.86 亿元，占扣非后归母净 利润的 98.7%。 近五年来日立电梯的营收规模变化不大， 基本稳定在 190 亿元左右。2019 年日立电梯的盈利情况出现了明显的好转，全年实现 净利润 18.51 亿元，同比大幅增长 41.2%，同时公司的净利率回升至 9.5%。横向对比来看，2019 年日立电梯的净利润及净利率均实现的对 三菱电梯的反超。 地产竣工需求爆发在即，旧改地产竣工需求爆发在即，旧改+ +轨交打开轨交打开成长新空间成长新空间：2019 年下半 年开始房屋开竣工剪刀差收窄， 电梯产量增速也在竣工拐点出现的前半 年快速回升，房地产竣工面积的回

3、升对电梯行业的拉动明显。2020 年 房屋竣工面积有望持续好转， 带动电梯行业持续向好发展。 旧改加装电 梯需求以及轨交电扶梯需求也为行业打开了新的成长空间。在旧改方 面，日立电梯为全国超过 7300 栋老旧住宅加装了电梯，广州地区 65% 以上的旧楼加装电梯服务由日立提供。在轨交领域，广日电梯、日立电 梯在 2018 年到 2020 年上半年分别中标轨交电扶梯项目 33.2 亿元、 37.1 亿元，对公司未来的盈利形成有力支撑。 我国巨大的电梯存量孕育广阔的后市场空间我国巨大的电梯存量孕育广阔的后市场空间；2019 年我国电梯保 有量达到 709.8 万台。目前我国的电梯市场的发展已进入了相

4、对成熟 的阶段， 行业将进入后市场时代， 老旧电梯的更换及电梯维保将成为行 业发展的主要驱动力。旧梯更换方面，预计 2030 年的旧梯更换需求将 达到 51.1 万台，2020-2030 年的 CAGR 将达到 20.8%。电梯维保方面， 根据我们的测算 2019 年的电梯维保市场规模在 340 亿元左右，且 70% 的电梯维保市场被第三方占据。 随着行业的逐步规范， 缺乏竞争力的小 维保商将逐渐退出市场， 同时维保费的增加也将做大行业的蛋糕， 广日 股份及日立电梯的维保服务有望步入高速成长的轨道。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们预计，公司 2020、2021、2022 年归母净

5、利润分别为 4.9、5.5、6.5 亿元，对应的 EPS 分别为 0.57、0.64、0.76 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素风险因素：地产、轨交投资不及预期风险、行业竞争加剧风险、原 材料价格波动风险、投资收益不及预期风险等。 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 6,122 6,939 7,559 8,214 增长比率(%) 12.1% 13.4% 8.9% 8.7% 净利润(百万元) 427 490 550 650 增长比率(%) 218.2% 14.8% 12.4% 18.1% 每股收益(元) 0.50 0

6、.57 0.64 0.76 市盈率(倍) 15.7 13.7 12.2 10.3 基础数据基础数据 行 业 机械设备 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 广州广日集团有限公 司/56.56% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 859.95 流 通A股 （ 百 万 股 ） 859.95 收 盘 价 （ 元 ） 7.33 总 市 值 （ 亿 元 ） 63.03 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 63.03 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 07 月 20

7、 日 分析师分析师: : 周春林周春林 执业证书编 号： S0270518070001 电话： 邮箱： 研究助理研究助理: : 卢大炜卢大炜 电话： 邮箱： 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 -12% -3% 6% 15% 24% 33% 广日股份沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 2 页 共 21 页 目录目录 1、深耕电梯行业，参股

8、日立电梯 . 4 1.1 公司简介 . 4 1.2 电梯是公司核心业务板块 . 5 1.3 日立电梯盈利能力大幅提升，国内市占率遥遥领先 . 7 2、新梯市场受地产投资驱动，旧改、轨交打开成长新空间 . 9 2.1 降价幅度收窄，行业平稳发展 . 9 2.2 地产竣工需求爆发在即，新梯市场前景可期 . 10 2.3 老旧小区改造加速，公司深耕地区旧改市场 . 12 2.4 轨交电扶梯市场空间近 500 亿，公司斩获广州城轨大单 . 14 3、电梯存量市场支撑行业长期发展 . 15 3.1 旧梯更换加速，未来 10 年年均增速超 20% . 15 3.2 维保服务市场空间超 300 亿 . 16

9、 4、盈利预测与估值 . 18 4.1 盈利预测 . 18 4.2 估值对比 . 19 5、风险提示 . 19 pOrOnNpQpQoMvNoRtPpQnO7N9R6MoMqQsQrRlOoOsNlOsQnP7NnNvMvPrQpPMYoNmP 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 3 页 共 21 页 图表 1：2019 年广日股份营业收入结构 . 4 图表 2：公司主要产品及应用领域 . 5 图表 3：2015-2019 年公司营业收入增速及结构 . 5 图表 4：2015-2019 年公司电梯产品产销情况 . 5 图表 5：广日股份毛利率情况 .

10、6 图表 6：广日股份净利率情况 . 6 图表 7：公司电梯业务毛利率与主要竞争对手对比 . 6 图表 8：日立电梯（中国）是公司的主要利润来源 . 7 图表 9：日立电梯（中国）营业收入保持稳定 . 7 图表 10：日立电梯（中国）净利润大幅回升 . 8 图表 11：日立电梯（中国）净利率快速提升 . 8 图表 12：国内电梯市场占有率情况 . 8 图表 13：电梯单价降幅收窄 . 9 图表 14：电梯企业数量增速明显放缓 . 10 图表 15：中国电梯新梯销量（NE units）与存量（Installed base） . 10 图表 16：地产投资与电梯产量高度相关（1） . 11 图表

11、17：地产投资与电梯产量高度相关（2） . 11 图表 18：房屋新开工与竣工面积增速剪刀差缩小 . 11 图表 19：电梯产量增速在竣工拐点出现前半年快速回升 . 11 图表 20：旧楼加装电梯是旧改的基本类配套设施 . 12 图表 21：各地旧楼加装电梯补贴政策 . 12 图表 22：旧改加装电梯市场呈爆发式增长 . 13 图表 23：日立 LGE-E 加装专用型电梯 . 13 图表 24：城轨电扶梯市场将迎来高速成长期 . 14 图表 25：2018 年轨交电扶梯市场份额 . 15 图表 26：2019 年轨交电扶梯市场份额 . 15 图表 27：使用 15 年以上的电梯数量及旧梯更换数

12、量测算（单位：万台） . 15 图表 28：使用 15 年以上的电梯数量及旧梯更换数量测算（单位：万台） . 16 图表 29：电梯行业的商业模式具有循环型 . 16 图表 30：2019 年奥的斯在美洲的业务结构 . 16 图表 31：2019 年奥的斯的服务业务营业利润占比达 80% . 17 图表 32：2019 年通力电梯的维保、旧机更新板块营业收入占比达 47% . 17 图表 33：广日股份业务分拆及盈利预测（单位：百万元） . 18 图表 34：广日股份估值情况对比 . 19 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 4 页 共 21 页 1

13、1、深耕电梯行业，参股日立电梯深耕电梯行业，参股日立电梯 1.1 1.1 公司简介公司简介 广日股份业务涉及电梯整机制造、销售和工程服务，电梯零部件制造和物流配送服 务，涵盖了整个电梯产业链，并根据“技术关联、工艺关联、市场关联”原则，拓展 包括智能停车设备、屏蔽门、LED、智能焊接自动化集成等业务。公司已建立广日工 业园、华东工业园、华北工业园和西部工业园，形成了以广州为总部，辐射全国的四 大生产和服务基地， 呈现出生产、 销售和服务三位一体覆盖全国的电梯全产业链集约 化经营模式。 2019年，公司的电梯整机、电梯零部件业务的营业收入占比分别为25.9%、46.2%，此 外公司还持有行业巨头

14、日立电梯（中国）30%的股份，可见电梯相关业务是公司的核电梯相关业务是公司的核 心支柱业务心支柱业务。 图表1：2019年广日股份营业收入结构 资料来源：公司公告，万联证券研究所 公司股权结构较为集中， 广智集团是公司的控股股东， 持有公司56.56%的股份； 中央 汇金是公司的第二大股东，持有公司1.93%的股份。广州市国资委持有广智集团100% 的股份，是公司的实际控制人。 公司持有日立电梯（中国）30%的股份，20192019年日立电梯（中国）年日立电梯（中国）贡献的投资收益高贡献的投资收益高 达达3.863.86亿元，亿元，占广日股份当期扣非后归母净利润的占广日股份当期扣非后归母净利润

15、的98.8%98.8%。 电梯 26% 电梯零部件 46% 安装及维保 6% 物流仓储配送 10% 包装 7% LED 1% 智能制造设备 2% 其他 2% 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 5 页 共 21 页 图表2：公司股权结构 广州市国有资 产管理局 广州智能装备 产业集团有限 公司 中央汇金资产 管理有限责任 公司 广州维亚通用 实业有限公司 中国证券金融 股份有限公司 其他 广日股份 日立电梯（中 国）有限公司 100% 56.56%1.93%1.29% 1.11% 39.11% 30% 日立（中国） 有限公司 株式会社日立 製作所 株式

16、会社日立 大厦系统公司 日立电梯工程 （香港）有限 公司 7.85% 7.85% 54.30% 100% 资料来源：wind，万联证券研究所 1.1.2 2 电梯是公司核心业务板块电梯是公司核心业务板块 2019年公司实现营业收入61.22亿元， 同比增长12.1%， 其中电梯零部件、 电梯整机业 务分别实现营业收入28.16亿元（YoY+15.8%） 、15.78亿元（YoY+0.6%） ；公司的安装 与维保、物流、包装等配套业务共实现营业收入14.16亿元（YoY+20.9%） 。公司的电 梯整机的产销情况自2017年以来持续好转， 2019年公司电梯整机的产量、 销量、 库存 量分别同比

17、增长9.6%、3.7%、48.9%，电梯产销量均有提升，但受房地产市场调控影 响，项目安装进度减缓，导致公司电梯整机的库存量增加较多。 图表3：2015-2019年公司营业收入增速及结构 图表4：2015-2019年公司电梯产品产销情况 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：公司公告，万联证券研究所 受市场竞争加剧的影响， 近年来公司主营业务的毛利率持续下降， 2019年公司毛利率 为14.1%， 同比下滑0.5个百分点。 分领域来看， 公司的电梯零部件业务的毛利率较低， 2019年继续下滑至10.0%（YoY-1.5pct） ；电梯整机业务毛利率在2019年上升至19.2% （YoY

18、+3.5pct） ，毛利率水平超过上海机电（三菱）但低于康力电梯等国产厂家。 -5% 0% 5% 10% 15% 0 10 20 30 40 50 60 70 200182019 同比增速 营业收入（亿元） 电梯零部件电梯物流 包装安装与维保其他 YOY -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5000 10000 15000 20000 200182019 同比增速 产销量（台） 电梯产量电梯销量电梯库存量 产量同比销量同比 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 6 页 共 2

19、1 页 广日股份的净利率有所提升，2019年广日股份的扣非归母净利率为6.9%，同比上升 4.4个百分点。2019年公司的主营业务扣非净利率（扣除日立电梯带来的投资收益） 为0.1%，同比转负为正，但仍保持在较低的水平。 图表5：广日股份毛利率情况 图表6：广日股份净利率情况 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 图表7：公司电梯业务毛利率与主要竞争对手对比 资料来源：wind，万联证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 200182019 整体毛利率电梯电梯零部件安装维护 -10% 0% 10% 20%

20、30% 40% 50% 200182019 主营业务扣非净利率扣非归母净利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 200182019 电梯（广日股份）电梯业务（上海机电） 电梯（康力电梯） 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 7 页 共 21 页 1.31.3 日立电梯盈利能力大幅提升日立电梯盈利能力大幅提升，国内市占率遥遥领先，国内市占率遥遥领先 日立电梯是公司的主要利润来源日立电梯是公司的主要利润来源。2019年广日股份的扣非后归母净利润为3.91亿元， 其中其中日

21、立电梯为公司带来的投资收益高达日立电梯为公司带来的投资收益高达3.863.86亿元，亿元，占扣非后归母净利润的占扣非后归母净利润的98.7%98.7%。 2017-2018年广日股份的净利润大幅下降，相对而言日立电梯带来的投资收益降幅较 小， 对公司的盈利能力形成了有力支撑； 2019年公司对日立电梯的投资收益大幅上升 42.4%，拉动公司的净利润大幅回升。 图表8：日立电梯（中国）是公司的主要利润来源 资料来源：wind，万联证券研究所 日立电梯收入保持稳定。日立电梯收入保持稳定。2019年日立电梯（中国）实现营业收入195亿元，同比小幅 增长0.17%，近五年来日立电梯（中国）的营收规模变

22、化不大，基本稳定在190亿元左 右。 横向对比来看， 2019年日立电梯在中国的营收规模略低于上海三菱， 位列三家龙 头企业（日立、三菱、奥的斯）的第二。与上海三菱相比，日立电梯（中国）的营收 增速相对较低。 图表9：日立电梯（中国）营业收入保持稳定 资料来源：wind，万联证券研究所 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 200182019 增速 净利润、投资收益（亿元） 扣非归母净利润对联营（合营）企业的投资收益 扣非归母净利润增速联营企业投资收益增速 -5% 0% 5% 10% 15% 0 50 100 150

23、 200 250 200182019 YOY 营业收入（亿元） 日立电梯（中国）上海三菱OTIS（中国区） YoY（日立）YoY（三菱）YoY（OTIS） 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 8 页 共 21 页 日立电梯盈利能力大幅日立电梯盈利能力大幅提升提升。2017-2018年日立电梯（中国）的净利润大幅下滑至13 亿元左右，净利率从2016年的9.5%下滑至6.8%左右。2019年日立电梯（中国）的盈利 情况出现了明显的好转， 全年实现净利润18.51亿元， 同比大幅增长41.2%， 同时公司 的净利率回升至9.5%， 与

24、2016年的净利率水平持平。 横向对比来看， 日立电梯 （中国） 的营收增速低于上海三菱，但盈利能力提升较快，2019年日立电梯（中国）的净利润 及净利率均实现的对三菱电梯的反超。 图表10：日立电梯（中国）净利润大幅回升 图表11：日立电梯（中国）净利率快速提升 资料来源：wind，公司公告，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 深耕中国市场，深耕中国市场，国内市占率领先。国内市占率领先。2019年，日立公司的电梯业务（BSBU板块）共实现 营业收入5915亿日元（约391亿元人民币） ，同比下降4.8%；实现息税前利润512亿日 元 （约34亿元人民币） ， 同比下降5.7%

25、。 同期日立电梯 （中国） 的营业收入为195亿元， 约占日立公司电梯板块收入的50%，且日立电梯（中国）的营业收入和净利润均保持 同比上升。日立电梯在中国有超过20年的历史，在中国市场中市占率领先。根据中 国电梯行业商务年鉴的数据，日立、三菱、奥的斯（OTIS）三家电梯企业共占有我 国45%左右的市场份额， 根据三家企业2019年在中国区的营业收入， 估算估算日立电梯 （中日立电梯 （中 国）国）占有国内占有国内16%16%左右的市场份额左右的市场份额。 图表12：国内电梯市场占有率情况 资料来源： 中国电梯行业商务年鉴 ，万联证券研究所 -40% -30% -20% -10% 0% 10%

26、 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 200182019 YOY 净利润（亿元） 日立电梯（中国）上海三菱 YoY（日立）YoY（三菱） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 200182019 日立电梯（中国）上海三菱 日立、三菱、 OTIS 45% 迅达、通力、 蒂森等其他外 资品牌 25% 民族品牌 29% 进口电梯 1% 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 9 页 共 21 页 2 2、新梯市场受地产投资驱动，旧改、轨交打开成长新空间新梯市场受地产投资驱动，旧改、轨

27、交打开成长新空间 2 2.1 .1 降价幅度收窄，行业降价幅度收窄，行业平稳发展平稳发展 20192019年年大部分大部分电梯行业上市公司降价电梯行业上市公司降价幅度收窄幅度收窄。在行业竞争加剧的背景下，2016年 以来各家公司电梯产品普遍降价。 但从2018开始， 电梯产品的降价幅度明显收窄。 广 日股份2017年平均价格大幅下降15.8%， 2019年价格降幅收窄至3.0%， 降幅明显收敛。 奥的斯在2019年年报中表示，2020-2024年中国市场新梯价格有望保持平稳。 图表13：电梯单价降幅收窄 资料来源：相关公司公告，万联证券研究所 与行业普遍降价相对应， 2016年以前我国的电梯相

28、关企业的数量快速增长， 导致了在 房地产投资放缓后， 行业的竞争格局迅速恶化， 电梯企业大打价格战。 2016年以后， 随着行业盈利能力变差， 电梯制造企业数量的增速开始明显放缓。 截至2019年末， 中 国的电梯、自动扶梯及升降机制造企业的数量为758家，企业数量的增长基本停滞， 20192019年有望成为年有望成为国内国内电梯行业电梯行业开始开始整合的临界点整合的临界点。随着电梯行业的规范化以及产业 的逐步出清，电梯行业有望逐步走向规范，行业的整合行业的整合将为行业龙头企业将为行业龙头企业带来带来广阔广阔 的市场的市场空间空间。 广日股份参股的日立电梯 （中国） 作为国内电梯市场的龙头企业

29、之一， 将深度受益于 行业整合带来的市场集中度的提升。 公司旗下的广日电梯也是国内的领先企业， 依托 上市平台及日立电梯带来的优势，有望在行业集中度提升的过程中走上快速成长的 轨道。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20019 广日股份上海机电康力电梯 远大智能快意电梯梅轮电梯 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 10 页 共 21 页 图表14：电梯企业数量增速明显放缓 资料来源：wind，万联证券研究所 2.2.2 2 地产地产竣工需求竣工需求爆发在即，爆发在即，新梯市场新梯市场前景可期前景可

30、期 电梯新机市场进入平稳发展阶段电梯新机市场进入平稳发展阶段。过去10年我国的电梯行业发展可分为两个阶段： 2009-2014年是我国电梯市场的高速发展期，电梯新机销量从约25万台增长至60万台 左右， CAGR达到19%； 受房地发展缓慢的影响， 2015-2019年电梯行业的逐渐从高速成 长期进入稳步发展期，电梯新机的年销量在55-60万台左右，CAGR下降至-1%。 图表15：中国电梯新梯销量（NE units）与存量（Installed base） 资料来源：奥的斯，万联证券研究所 房地产是电梯产品最大的下游应用领域，与房地产直接相关的需求占电梯总需求的与房地产直接相关的需求占电梯总需

31、求的 6060左右左右。 2013年以来房地产投资增速持续下降， 电梯产量也呈现相同的趋势。 2016 年房地产调控政策收紧， 电梯产量的增速降至谷底， 同时也加剧了行业的无序竞争， 导致主要电梯厂家的毛利率、净利率持续下滑。2018年之后房地产投资增速恢复至 10%左右， 电梯行业的产量增速随之回升。 受新冠疫情影响， 2020年1-2月电梯产量大 幅下降36.2%，3月份之后快速反弹，1-5月份电梯产量的降幅收窄至3.5%。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 200

32、019 YoY 企业数量 电梯、自动扶梯及升降机制造企业数量YoY 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 11 页 共 21 页 图表16：地产投资与电梯产量高度相关（1） 图表17：地产投资与电梯产量高度相关（2） 资料来源： 中国电梯行业商务年鉴 ， 万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 一般来说， 电梯入场时房地产项目的主体结构施工已经完成， 项目进入中后期阶段， 将逐步进入竣工验收阶段， 因此电梯的销量受房地产竣工面积的影响较大。 2017年开 始受房地产商资金压力等因素影响， 部分项目开工后不能顺利竣工， 房

33、地产竣工面积 增速快速下滑， 竣工面积与新开工面积的增速的剪刀差扩大。 2019年下半年开始房地 产竣工面积边际回升明显， 开竣工剪刀差收窄。 体现在电梯行业中， 电梯产量增速在 竣工拐点出现的前半年 （即2018年底） 快速回升， 房地产竣工面积的回升对电梯行业 的拉动明显。在大量存量工地的竣工需求推动下，在大量存量工地的竣工需求推动下，20202020年房屋竣工年房屋竣工面积有望面积有望持续好持续好 转转，带动电梯行业持续向好发展带动电梯行业持续向好发展。 图表18：房屋新开工与竣工面积增速剪刀差缩小 图表19： 电梯产量增速在竣工拐点出现前半年快速回升 资料来源：wind，万联证券研究所

34、 资料来源：wind，万联证券研究所 另一方面， 电梯配置密度的提升也放大了电梯的需求电梯配置密度的提升也放大了电梯的需求。 随着生活水平的提升， 用户对 电梯便捷性要求提高， 电梯配置密度逐步提升。 办公楼的电梯配置逐步从一栋楼两部 电梯提升至六部、八部甚至更多，住宅楼也从一梯四户提升至一梯两户甚至一梯一 户。根据统计，2000年中国每万平方米（房地产竣工面积）配置1.65台电梯，到2015 年电梯配置密度大幅提升至7.11台/每万平方米。电梯配置密度的不断提升是电梯产 量增速高于房地产竣工面积增速的根本原因。 -40% -20% 0% 20% 40% 2015-02 2015-06 201

35、5-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 产量:电梯、自动扶梯及升降机:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 房

36、屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 产量:电梯、自动扶梯及升降机:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 12 页 共 21 页 2.2.3 3 老旧小区改造老旧小区改造加速，

37、公司加速，公司深耕深耕地区地区旧改旧改市场市场 2019年以来， 中央在重要会议中多次强调要加强存量住房的改造， 新兴城镇化建设将 成为2020年的投资重点方向。 2020年 政府工作报告 明确提出要新开工改造城镇老 旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，比2019年的1.9万个增加一倍，在改善居民居 住条件的同时， 可以有效扩大内需促进投资。 根据住建部的信息， 关于老旧小区的改 造内容可分为三类，即基本类、提升类、完善公共服务类，其中加装电梯是基本类的 配套设施，有望率先受益于旧改的加速。 图表20：旧楼加装电梯是旧改的基本类配套设施 资料来源：中新经纬，住建部，万联证券研究所 在政策的

38、引领下， 全国已有超过20个省/市/自治区出台了补贴政策， 每台加装电梯的 补贴额度由数万到数十万不等。 按加装一台电梯总费用30-50万元、 5层10户均摊费用 计算，每户需要承担3-5万元的费用。若每台电梯补贴20万元计算，每户需要承担的 费用仅为1-3万元，政府补贴将起到至关重要的推动作用。 图表21：各地旧楼加装电梯补贴政策 地区 补贴政策 北京 2020 年老旧小区综合整治工作方案增设电梯项目市政实施定 额补贴每部 64 万元 北京海淀 最高补贴 70 万 合肥 补贴 25 万元 天津 20 万元 济南 七层：22 万元；六层：20 万元；五层：18 万元；4 层：16 万元 重庆

39、最高补贴 25 万元 上海 施工金额的 40%，不超过 28 万元 杭州 每台 20 万元 广州 最高补贴 10 万元，区补贴约 10 万元 成都 最高补贴 20 万元 南京 最高补贴 20 万元 厦门 最高补贴 22 万元 福州 最高补贴 10 万元 西安 补贴 15 万 武汉 每台补贴 10 万元 资料来源：前瞻产业研究院，万联证券研究所 基本类基本类 水、电、气、路等市政基础设施的维修完善，垃圾分类设施， 供暖设施，加装电梯加装电梯。 提升类提升类 公共活动场地，有条件的地方配建停车场配建停车场、活动室、物业用 房等。 完善公共完善公共 服务类服务类 完善社区的养老、抚幼、文化室、医疗、

40、助餐、家政、快递、 便民、便利店等设施。 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 13 页 共 21 页 2019年旧改加装电梯市场呈爆发式发展。 根据前瞻产业研究院整理， 2019年上半年， 全国旧楼加装电梯采购项目约363个， 采购规模8.0亿元， 远超过2018年全年的规模。 2020年随着旧改的加速， 新开工改造城镇老旧小区将比2019年增加一倍， 旧改加装电 梯市场有望继续保持井喷式增长。 图表22：旧改加装电梯市场呈爆发式增长 资料来源：前瞻产业研究院，万联证券研究所 日立电梯自2005年就开始布局老旧楼宇加装电梯领域，至今已有15年的加装电梯

41、经 验。针对旧楼加装市场，日立电梯推出了LGE-E加装专用型电梯，在电梯出厂前进行 模块化分段式预装，现场安装时只需要对各个模块进行组装，安装周期缩短近70%， 解决漫长加装过程对住户生活影响问题，盘活老旧建筑电梯加装环境。截至2020年1 月，全国超过6800栋老旧住宅使用日立电梯提供的整体加装解决方案，至至20202020年年5 5月月 全国全国加装日立电梯的加装日立电梯的老旧住宅老旧住宅超过超过73007300栋， 广州地区栋， 广州地区65%65%以上的旧楼加装电梯服务由以上的旧楼加装电梯服务由 日立提供。日立提供。根据媒体报道，日立电梯的老旧小区改造和旧梯替换业务在近年的增速日立电梯

42、的老旧小区改造和旧梯替换业务在近年的增速 在在20%20%左右左右。 图表23：日立LGE-E加装专用型电梯 资料来源：日立电梯，万联证券研究所 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 万联证券研究所 第 14 页 共 21 页 2 2.4.4 轨交轨交电扶梯市场空间近电扶梯市场空间近500500亿，公司斩获广州城轨大单亿，公司斩获广州城轨大单 通车大年到来通车大年到来，未来三年城轨电扶梯市场空间近，未来三年城轨电扶梯市场空间近500500亿亿。近年来我国的城市轨道交通 发展迅速，2019年全国城轨运营线路里程达到6736.2公里，新增里程968.8公里， 2020-2022

43、年新增的城轨运营里程有望超过4000公里。随着城轨运营里程的增加，轨 交电扶梯市场的需求也呈现出逐年增长的趋势，2018年中国轨道交通行业的电扶梯 采购额达到73.83亿元， 2019年增长至120.81亿元。 根据中国轨道交通网的统计， 2020、 2021、2022年新增的城轨运营里程分别为1152.6公里、1700.7公里、1174.8公里。以 每公里线路对应的电扶梯采购额为1200万元计算，未来三年未来三年城轨电城轨电扶梯的采购额分扶梯的采购额分 别为别为138138亿元、亿元、204204亿元、亿元、141141亿元亿元，城轨电扶梯市场将迎来高速成长期。，城轨电扶梯市场将迎来高速成长期。 图表24：城轨电扶梯市场将迎来高速成长期 资料来源：中国轨道交通网，万联证券研究所 公司在轨交电扶梯领域占有一定优势。2019