1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 点点 评评 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 电网自动化电网自动化 买入买入 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-04-30 收盘价（元） 20.10 总股本（百万股） 4621.94 流通股本 （百万股） 2934.90 总市值（百万元） 92901.01 流通市值 （百万元） 58991.47 净资产（百万元） 30523.06 总资产（百万元） 57424.88 每股净资产 6.60 相关报告相关报告 【兴业电新 朱玥团队】 国电南

2、瑞 2019 年三季报点评：高质量 的 增 长 ， 订 单 加 速 向 上 2019-11-01 国电南瑞事件点评： 十七亿订 单落地，市占率大幅提升 2019-09-18 【兴业电新 深度报告】 国电南 瑞深度报告：电网投资结构嬗 变 ， 核 心 资 产 穿 越 周 期 2019-09-06 分析师： 朱玥 S01 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 32424 36099 40569 45895 同比增长同比增长 13.6% 11.3% 12.4% 13.1% 净利润

3、净利润(百万元百万元) 4343 5212 5983 6785 同比增长同比增长 4.3% 20.0% 14.8% 13.4% 毛利率毛利率 28.8% 28.4% 28.4% 28.4% 净利润率净利润率 13.4% 14.4% 14.7% 14.8% 净资产收益率（净资产收益率（%） 14.2% 14.4% 14.2% 13.9% 每股收益每股收益(元元) 0.94 1.13 1.29 1.47 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.01 0.21 1.03 1.13 投资要点投资要点 摘要请在该此处表格内输入。 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻 辑和推

4、荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内 容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超 过 1000 字。 风险提示： 风险提示： 公司发布公司发布 2019 年年报年年报及及 2020 年一季度报年一季度报：2019 年公司实现营业收入、 归母净利润、扣非归母净利润分别为 324.24 亿元、43.43 亿元、41.49 亿 元，分别同比增长 13.61%、增长 4.35%、增长 14.66%，符合市场预期。 2020 年一季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 38.74 亿元、0.76 亿元、0.50 亿元，分别同比增长 3.27%

5、、减少 1.03%、增 长 5.58%，超过市场预期。 公司新增公司新增订单创历史新高订单创历史新高。 2019 年公司新签在手订单金额为 232.37 亿元， 同比增长近 20%，增速较 2018 年有明显提速，在手订单总金额为 398.32 亿元，创历史新高。 公司将开始估值提升之路公司将开始估值提升之路。 国家电网年内连续 2 次上调电网投资额至 4600 亿元，4 月连续两次召开“新基建”领导小组会议，彰显投资决心。公司 在历年的特高压的监控系统、直流换流阀及信息化招标中均保持领先优 势，市占率排名第一。 投资建议：投资建议：公司的主营业务板块与国家电网在“新基建”期间的重点发展 方向

6、：特高压、电力物联网两大业务高度契合，2020 年一季度逆势增长 充分说明了公司抵御短期风险的能力。 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分 别为 1.13 元、1.29 元、1.47 元，对应(4 月 30 日)估值分别为 17.8 倍、15.5 倍、13.7 倍，维持买入评级 风险提示： 风险提示：特高压推进速度不及预期，国家电网电力物联网推进不及预期，国特高压推进速度不及预期，国家电网电力物联网推进不及预期，国 网实际投资不及预期网实际投资不及预期。 国电南瑞国电南瑞 600406 业绩超预期，估值提升之路开启业绩超预期，估值提升之路开启 2020 年年 05 月月 02 日日

7、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告公司点评报告( (带市场行情带市场行情) ) 报告正文 报告正文 事件事件 公司发布公司发布 2019 年年年年报：报：2019 年公司实现营业收入 324.24 亿元，同比增长 13.61%，实现归属母公司净利润 43.43 亿元，同比增长 4.35%，实现扣非归母净 利润 41.49 亿元，同比增长 14.66%，符合市场预期。 公司发布公司发布 2020 年年一季度一季度报：报： 2020 年一季度公司实现营业收入 38.74 亿元， 同 比增长 3.27%，实现归属母公司净利润 0.

8、76 亿元，同比减少 1.03%，实现扣非归 母净利润 0.50 亿元，同比增长 5.58%，超过市场预期。 点评点评 1、2019 年年业绩稳定增长业绩稳定增长，2020 年年一一季度季度扣非净利润扣非净利润超预期超预期 2020 年年一一季度在受到国内外疫情重大冲击，季度在受到国内外疫情重大冲击， 且且国网暂停招标一个月的情况下，国网暂停招标一个月的情况下， 公司营收同比增长公司营收同比增长 3.27%，扣非净利润增长，扣非净利润增长 5.58%，体现了公司，体现了公司的发展韧性，超的发展韧性，超 出市场预期出市场预期 公司目前在手订单充足， 2019 年新签在手订单金额为 232.37

9、亿元， 同比增长 近 20%，截至 2019 年底在手订单总金额为 398.32 亿元，创历史新高，订单信号 是公司实现持续增长的最稳定保证。 图图 1 1、20192019 年底在手订单总额年底在手订单总额 398.32398.32 亿元，创历史新高亿元，创历史新高 资料来源：上市公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2 2、2 2019019 年新签在手订单年新签在手订单 2 232.3732.37 亿元，同比亿元，同比+ +19.94%19.94% 50.19 76.44 105.74 126.87 115.57 312.79 331.02 398.32 -50% 0% 50%

10、100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2012/12 2013/6 2013/12 2014/6 2014/12 2015/6 2015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12 2018/6 2018/12 2019/6 2019/12 报告期末在手订单 YOY 收入（亿元） 同比增速 mNoRrRmQsPrPpNpOwOpOpMbR9R7NtRoOtRqQiNqQtOjMmMrP8OpPxOMYtRzQxNoMrP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3

11、- 公司点评报告公司点评报告( (带市场行情带市场行情) ) 资料来源：上市公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2019 年公司实现营业收入、 归母净利润、 扣非归母净利润分别为 324.24 亿元、 43.43 亿元、41.49 亿元，分别同比增长 13.61%、增长 4.35%、增长 14.66%，略超 市场预期。 2020 年一季度公司实现营业收入、 归母净利润、 扣非归母净利润分别为 38.74 亿元、0.76 亿元、0.50 亿元，分别同比增长 3.27%、减少 1.03%、增长 5.58%，超 过市场预期。 图图 3 3、20192019 年实现营收年实现营收 324.2432

12、4.24 亿元亿元, ,同比同比+ +13.6113.61% % 图图 4 4、2 2019019 年年净利润净利润 7 7.17.17 亿元，同比亿元，同比+ +76.0976.09% % 资料来源：上市公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：上市公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 公司 2019 年毛利润 93.35 亿元，同比增长 13.8%，2020 年 1 季度毛利润 8.85 亿元，同比略有减少。2019 年毛利率 28.8%、净利率 14.4%、扣非净利率 12.8%， 盈利能力与往年基本持平。 图图 5 5、20192019 年年毛利润毛利润稳定增长稳定增长（亿元

13、）（亿元） 图图 6 6、2 2019019 年年毛利率、净利率、扣非净利率毛利率、净利率、扣非净利率基本持平基本持平 36.38 52.13 70.34 72.85 54.95 174.54 193.74 232.37 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 2012/12 2013/6 2013/12 2014/6 2014/12 2015/6 2015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12 2018/6 2018/12 2019/6 2019/12 本年新签在手订单 本年新签在手订单YOY 收入

14、（亿元） 同比增速 96.78 114.15 241.98 285.40 324.24 38.74 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0 50 100 150 200 250 300 350 2001820192020Q1 营业收入（亿元） 营收同比（%，右轴） 12.99 14.47 32.41 41.62 43.43 0.76 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40

15、.00 45.00 50.00 2001820192020Q1 归母净利润 归母净利润同比（%） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 公司点评报告公司点评报告( (带市场行情带市场行情) ) 资料来源：上市公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：上市公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 分版块来看，分版块来看，公司五大业务板块中公司五大业务板块中电网自动化及工业控制为业务基本盘，增电网自动化及工业控制为业务基本盘，增 速平稳；继电保护及柔性输电业务增速较速平稳；继电保护及柔性输电业务增速较 20192019

16、 年有所提升；电力自动化信息通年有所提升；电力自动化信息通 信继续保持高速增长；信继续保持高速增长；集成及其他业务集成及其他业务增速高达增速高达 173.57%173.57%；发电及水利环保业务发电及水利环保业务 板块有所下滑板块有所下滑。 电网自动化及工业控制业务 2019 年营收 184.97 亿元，同比提升 10.39%，收 入占比 57.21%，为公司的营收基本盘，毛利率略有提升。后续增长看点在以智能 电表和充电桩为代表的用电自动化及以轨道交通为代表的工业控制业务，前者受 益于国网数字基建及充电桩建设加速，后者则受益于我国城市轨道交通的高速增 长。 继电保护及柔性输电业务 2019 年

17、营收 57.29 亿元，同比提升 6.55%，增速较 2018 年有所提升，主要受益于公司中标了张北、乌东德两项柔性直流工程，订单 总计 36 亿元。 电力自动化信息通信业务 2019 年营收 48.84 亿元， 同比提升 30.37%， 主要受 益于国家电网 2019 年构建“三型两网” ，公司抢抓能源互联网等市场机遇，在通 信设备及集成、网络安全、云数据中心等领域抓住发展契机，保持较快增长。 发电机水力环保业务 2019 年营收 17.36 亿元， 同比减少 12.73%， 该部分业务 毛利率较低，因此公司在逐步优化营收结构。 集成及其他业务 2019 年营收 13.85 亿元，同比提升

18、173.57%，主要受益于配 网节能、综合能源管理及节能租赁业务收入增长，毛利率同比提高。 表表 1、公司、公司 2019 年分业务板块经营情况年分业务板块经营情况 分业务分业务 营业收入营业收入/ 亿元亿元 营收占比营收占比 （%） 营业成本营业成本/ 亿元亿元 毛利率毛利率 （%） 营业收入同期营业收入同期 增减增减（%） 营业成本同期营业成本同期 增减增减（%） 毛利率同期毛利率同期 增减增减（pct） 电网自动化 及工业控制 184.97 57.21% 131.92 28.68 10.39 9.81 +0.38 继电保护及 柔性输电 57.29 17.72% 37.52 34.52 6

19、.55 13.32 -3.91 电力自动化 信息通信 49.84 15.41% 37.22 25.33 30.37 34.81 -2.46 发电及水利 环保 17.36 5.37% 15.37 11.47 -12.73 -18.06 +5.76 26.00 72.62 82.03 93.35 8.85 6.6% 179.3% 13.0% 13.8% -2.1% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.0

20、0 200192020Q1 毛利润 同比 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 200192020Q1 毛利率 净利率 扣非净利率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 公司点评报告公司点评报告( (带市场行情带市场行情) ) 集成及其他 13.85 4.29% 8.46 38.97 173.57 153.28 +4.89 资料来源：上市公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 分季度来看分季度来看，公司 2019 年第一季度营收占比较小，二、三季

21、度较为平稳，四 季度“翘尾”明显，单季度营收及净利润都接近公司全年的 50%左右，主要与公 司主要客户国家电网的招标节奏有关。 2020 年 1 季度营收 38.74 亿元，扣非净利润同比增长 5.58%，考虑到期间经 历了疫情的影响，国家电网暂停了 1 个月招标，公司仍能实现业绩不降反升，充公司仍能实现业绩不降反升，充 分体现了公司抵御风险的能力分体现了公司抵御风险的能力。 表表 2、公司分季度营收及利润情况公司分季度营收及利润情况 单位：亿元单位：亿元 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 营业总收入 67.14 6

22、6.03 113.80 37.51 71.83 62.46 152.44 38.74 同比增速 （%） 20.22 34.44 8.47 -2.41 6.99 -5.41 33.95 3.27 净利润 12.58 9.64 18.46 0.77 11.25 9.45 21.97 0.76 同比增速 （%） 51.75 19.09 20.32 -18.81 -10.59 -1.93 18.99 -0.74 扣非净利润 12.58 9.64 18.46 0.48 11.25 9.45 21.36 0.50 同比增速 （%） 1,236.45 -23.40 91.57 -97.42 2,256.94

23、 -15.97 15.73 5.58 经营活动现 金流量 -0.51 -2.86 46.24 -10.69 11.64 -1.01 46.91 0.67 资料来源：上市公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2、期间费用期间费用略有上升略有上升，研发投入持续增长研发投入持续增长 期间费率期间费率略有上升略有上升，研发投入持续增长，研发投入持续增长。2019 年公司期间费用率合计为 12.91%，同比上升 0.31pct。销售费用率为 4.90%，同比下降 0.37 pct。财务费用 率为 0.05%，同比上升 0.42 pct。管理费用率为 2.51%，同比上升 0.28pct。 2019 年

24、公司研发费用为 17.6 亿元，研发费用率 5.45%，同比上升 0.14pct。 图图 7 7、2 2019019 年年期间费用率控制合理期间费用率控制合理 图图 8 8、20192019 年年研发投入持续提升研发投入持续提升（亿元）（亿元） 资料来源：上市公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：上市公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 经营活动现金流经营活动现金流稳定增长稳定增长。2019 年公司经营活动现金流净流入 46.84 亿元， -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 200182019 销售费用率 管理费用

25、率 研发费用率 财务费用率 期间费用率 6.69 6.73 16.23 15.43 17.68 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 200182019 研发费用 研发费用同比 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 公司点评报告公司点评报告( (带市场行情带市场行情) ) 较 2018 年上升 14.76 亿元。主要是销售回款增加贡献。 投资活动现金流净流出 26.84 亿元，主要系公司 2018 年支付购买继保电气

26、股 权投资款，同时本期结构性存款到期收回所致。 筹资活动现金流净流出19.70 亿元， 主要系公司 2018年非公开发行募集资金， 同时本期归还短期借款增加所致。 公司 2019 年收现比为 97.14%，较上年有所下降，仍在正常范围内。 图图 9 9、2 2019019 年经营活动现金流提升明显年经营活动现金流提升明显（亿元）（亿元） 图图 1010、20192019 年年经营活动收现与营收比例经营活动收现与营收比例略降略降（% %） 资料来源：上市公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：上市公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 3、同时受益于特高压及电力物联网两条发展主线，同时

27、受益于特高压及电力物联网两条发展主线，公司估值公司估值 提升在即提升在即 两次追加、两次会议，彰显国家电网两次追加、两次会议，彰显国家电网加速加速发展决心。发展决心。 40804080 亿亿45004500 亿亿46004600 亿，国家电网今年以来已经两次追加年度电网亿，国家电网今年以来已经两次追加年度电网 投资。投资。2020 年 1 月，国网曾计划将 2020 年电网投资计划定在 4080 亿元，3 月份 时面对今年新冠肺炎疫情冲击和经济下行压力， “新基建”提上日程以后，国网初 步安排 2020 年电网投资 4500 亿元，4 月底，为持续推进特高压、充电桩等设施 领域建设，据悉国网公

28、司近日再度调增年度固定资产投资额，最新数字为 4600 亿元。 4 4 月以来国家电网已密集召开两次“新基建”工作领导小组会议。月以来国家电网已密集召开两次“新基建”工作领导小组会议。4 月 2 日 国家电网召开了第一次“新基建”工作领导小组会议，对 2020 年工作提出“三个 加快、一个加强” ，主要包括主要包括加快现代信息通信技术推广应用、加快特高压工程加快现代信息通信技术推广应用、加快特高压工程 项目建设项目建设、加快充电桩、加快充电桩建设建设。4 月 24 日又召开了第二次会议，毛伟明董事长强调 需加快新型数字基础设施建设，主要包括主要包括 5G5G 网络、工业互联网、大数据中心、物网

29、络、工业互联网、大数据中心、物 联网联网。 图图 1111、国家电网、国家电网“新基建新基建”连续两次连续两次会议要求加快信息化、加快特高压建设会议要求加快信息化、加快特高压建设等等 -80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 200182019 经营活动现金净流量 投资活动现金净流量 筹资活动现金净流量 91.51 98.94 100.28 100.23 97.14 60 70 80 90 100 110 120 200182019 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅

30、读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 公司点评报告公司点评报告( (带市场行情带市场行情) ) 资料来源：国家电网，兴业证券经济与金融研究院整理 继国网加速推进特高压核准、开工、建设等措施后，“新基建”再将特高压建 设上升至国家战略层面高度。2020 年国家电网在加速能源局已批复的 13 条线路 的基础上，又新增了 3 条直流线路工程、13 个改扩建项目，预计 2020-2022 年国 内高压设备需求将快速提升。 表表 3、2020 年加快复工、开工线路及新增特高压线路概览年加快复工、开工线路及新增特高压线路概览 序号序号 特高压线路名称特高压线路名称 直流直流/ / 交流交流 建设情况

31、建设情况 投资额投资额 （亿元）（亿元） 全力恢复建设助推企业全力恢复建设助推企业 复工复产的举措提及复工复产的举措提及 2020年国网重要年国网重要 工作内容要求工作内容要求 2018 年批年批 复项目复项目 2020 年新年新 增计划增计划 1 蒙西-晋中 1000 千伏 交流 核准在建 50 积极推进工程建设 2020 年建成 2 青海-河南 直流 核准在建 271 积极推进工程建设 2020 年建成 是 3 驻马店-南阳 交流 核准在建 90 未提及 2020 年建成 是 4 张北-雄安 交流 核准在建 105 积极推进工程建设 2020 年建成 是 5 陕北-湖北 直流 核准在建 1

32、85 加大开工力度 2020年达到预定 里程 是 6 雅中-江西 直流 核准在建 317 积极推进工程建设 2020年达到预定 里程 是 7 驻马店-武汉 交流 未核准 54.6 推进前期工作 2020年核准并开 工建设 是 8 荆门-武汉 交流 未核准 68.7 推进前期工作 2020年核准并开 工建设 是 9 南昌-武汉 交流 未核准 81 推进前期工作 2020年核准并开 工建设 是 10 南昌-长沙 交流 未核准 72 推进前期工作 2020年核准并开 工建设 是 11 白鹤滩-江苏 直流 未核准 307 推进前期工作 2020年核准并开 工建设 是 12 白鹤滩-浙江 直流 未核准

33、270 推进前期工作 2020 年核准 是 13 南阳-荆门-长沙 交流 未核准 104.5 推进前期工作 2020年核准并开 工建设 是 14 金上水电外送工程 直流 预可研 - 是 15 陇东山东工程 直流 预可研 - 是 16 哈密重庆工程 直流 预可研 - 是 资料来源：国家电网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 公司点评报告公司点评报告( (带市场行情带市场行情) ) 预计预计 2020 年特高压投资与相关配套线路投资额合计为年特高压投资与相关配套线路投资额合计为 2902 亿元， 其中：亿元， 其

34、中： 2020 年特高压加速复工、 开工线路涉及投资额合计为 2097 亿元 （包含 150 亿元改扩建 投资项目） ，除特高压线路建设、改扩建项目以外，预计本轮特高压周期将带动除特高压线路建设、改扩建项目以外，预计本轮特高压周期将带动 约约 805 亿元配套线路投资。亿元配套线路投资。 图图 1212、预计、预计 20202020 年特高压投资与相关配套线路投资额合计为年特高压投资与相关配套线路投资额合计为 29022902 亿元亿元 资料来源：兴业证券经济与金融研究院绘制 公司在特高压的监控系统及直流换流阀占据领先优势，市占率均排名第一。 本轮特高压建设将使公司相关业务收益。 图图 1 1

35、3 3、20122012 年以来国家电网监控系统招标市占率年以来国家电网监控系统招标市占率 图图 1414、20122012 年以来国家电网换流阀招标市占率年以来国家电网换流阀招标市占率 资料来源：国家电网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：国家电网，兴业证券经济与金融研究院整理 信息化业务增长可期信息化业务增长可期 2019 年全年信息化设备、服务招标金额共计 55 亿元，其中信息化设备招标 金额为 33 亿元，信息化服务招标金额为 22 亿元，招标规模符合预期。2019 年 9 月以来，国家电网信息化设备、服务招标加速，招标金额合计为 36.4 亿元，占全 年招标金额之比为 66.1

36、%，且新增的两个招标批次均在四季度发布。 图图 1515、20192019 年国家电网信息化设备、服务招标金额合计为年国家电网信息化设备、服务招标金额合计为 5555 亿元亿元 42.8% 17.0% 9.4% 6.9% 5.7% 4.4% 2.5% 2.5% 2.5% 1.9% 2012年以来国家电网监控系统招标市占率 国电南瑞（600406） 许继电气（000400） 中国西电（601179） 平高电气（600312） 金冠电气（300510） 山东电工电气 特变电工（600089） 山东泰开 日新电机 白云电器（603861） 其他 51.4% 22.2% 19.4% 6.9% 2012

37、年以来国家电网换流阀招标市占率 国电南瑞（600406） 许继电气（000400） 中国西电（601179） ABB（ABB） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 公司点评报告公司点评报告( (带市场行情带市场行情) ) 资料来源：国家电网电子商务平台，兴业证券经济与金融研究院整理 我们认为 2020 年信息化建设的主要技术支撑包括工业互联网、 大数据、 5G、 人工智能四大部分， 总金额约在 250 亿元， 工业互联网仍占据主要市场， 份额 70% 左右，大数据应用占据 20%左右。 图图 1616、20202020 年国网信息化投资额约

38、年国网信息化投资额约 250250 亿元亿元 资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算 国电南瑞国电南瑞在国网信息化设备、服务招标中在国网信息化设备、服务招标中占据领先优势占据领先优势。2019 年全年信息化 设备、服务招标市占率持续领先。从信息化设备中标情况来看，国电南瑞市占率 为 40.8%；从信息化服务中标情况来看，国电南瑞市占率为 29%。 图图 1717、20192019 国网信息化设备全年招标国网信息化设备全年招标国电南瑞国电南瑞市占率市占率 40.8%40.8% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2019年 第一批 2019年 第二批 2019年 第三批 20

39、19年 新增批次 2019年 第四批 2019年 第二次新增 2019年信息化设备招标金额（亿元） 2019年信息化服务招标金额（亿元） 工业互联网, 180, 72% 大数据, 50, 20% 5G应用, 10, 4% 人工智能, 5, 2% 其他, 5, 2% 工业互联网 大数据 5G应用 人工智能 其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 公司点评报告公司点评报告( (带市场行情带市场行情) ) 资料来源：国家电网电子商务平台，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1818、20192019 国网信息化服务全年招标国网信息化服务全年招

40、标国电南瑞国电南瑞市占率市占率 29%29% 资料来源：国家电网电子商务平台，兴业证券经济与金融研究院整理 公司估值与新增订单高度拟合公司估值与新增订单高度拟合。 复盘复盘 2010 年年上涨之路上涨之路，订单驱动公司估值，订单驱动公司估值再次再次提升在即：提升在即：2010 年时公司 新签在手订单 YOY 达 70%，同期公司 PE（TTM）也高达约 120 倍，2019 年公司新签在手订单金额为 232.37 亿元，同比增长近 20%，增速较 2018 年有明显提速，在手订单总金额为 398.32 亿元，创历史新高，公司估值提 升之路即将开启。 国电南瑞(600406), 40.8% 国网

41、信通（600131）, 19.7% 信产集团（未上市部分）, 2.9% 国电南瑞(600406) 国网信通（600131） 积成电子(002339) 国电南自(600268) 流标 四方股份(601126) 东方电子(000682) 许继电气(000400) 信产集团（未上市部分） 山东鲁能智能技术有限公司 其他 信产集团（未上市部分） 31% 国电南瑞(600406) 29% 国网信通（600131） 25% 信产集团（未上市部分） 国电南瑞(600406) 国网信通（600131） 中国电力科学研究院有限公司 国网汇通金财(北京)信息科技有限公司 远光软件(002063) 北京智芯微电子科

42、技有限公司 江苏苏源高科技有限公司 流标 山东电工电器集团 北京希嘉万维科技有限公司 北京中科五极数据科技有限公司 国网电动汽车服务有限公司 国网湖北省电力有限公司 河南九域腾龙信息工程有限公司 全球能源互联网研究院有限公司 国家信息技术安全研究中心 神州信息(000555) 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 公司点评报告公司点评报告( (带市场行情带市场行情) ) 图图 1919、从从 2 2010010 年公司上涨看本次估值提升的必然性：年公司上涨看本次估值提升的必然性：20192019 年新签在手定订单增速约年新签在手定订单增速约

43、 2 20 0% %，总量创新高，总量创新高 资料来源：国家电网电子商务平台，兴业证券经济与金融研究院整理 2019 年以来能源互联网政策与订单轮番刺激公司估值提升年以来能源互联网政策与订单轮番刺激公司估值提升： 2019 年 3 月国 家电网全面部署泛在电力物联网，9 月订单增速转正，2020 年 2 月国家电 网促进复工复产，2020 年 4 月以来国网两次“新基建”领导小组会议强调 能源物联网及数字基建，公司年报批复新签在手订单增速达 20%，总量创 新高。 图图 2 20 0、20192019 年新签在手定订单创新高，估值提升之路即将开启年新签在手定订单创新高，估值提升之路即将开启 资

44、料来源：wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 公司点评报告公司点评报告( (带市场行情带市场行情) ) 4、盈利预测、盈利预测 公司的主营业务板块与国家电网在 “新基建” 期间的重点发展方向： 特高压、 电力物联网两大业务高度契合，2020 年 1 季度逆势增长充分说明了公司抵御短期 风险的能力。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.13 元、1.29 元、1.47 元， 对应(4 月 30 日)估值分别为 17.8 倍、15.5 倍、13.7 倍，维持买入评级。 5、风

45、险提示、风险提示 特高压推进速度不及预期，国家电网电力物联网推进不及预期，国网实际投 资不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 公司点评报告公司点评报告( (带市场行情带市场行情) ) 附表附表 公司财务报表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 42605 50249 58481 68089 营业收入营业收入 32424 36099 40569 45895 货

46、币资金 7627 13597 18315 23607 营业成本 23089 25858 29046 32867 交易性金融资产 4522 0 0 0 营业税金及附加 198 275 278 332 应收账款 19147 23626 25986 28846 销售费用 1588 1768 1987 2248 其他应收款 252 386 360 450 管理费用 815 2527 2840 3213 存货 5796 7124 7814 8810 财务费用 -27 -83 -190 -290 非流动资产非流动资产 14819 15243 15654 16332 资产减值损失 -159 -109 -13

47、4 -121 可供出售金融资产 0 0 0 0 公允价值变动 47 0 0 0 长期股权投资 61 61 61 61 投资收益 47 0 0 0 投资性房地产 86 86 86 86 营业利润营业利润 5253 5864 6741 7647 固定资产 8255 7842 7429 7016 营业外收入 50 50 50 50 在建工程 2604 2604 2604 2604 营业外支出 22 18 19 19 油气资产 0 0 0 0 利润总额利润总额 5280 5896 6772 7677 无形资产 1116 1190 1298 1395 所得税 620 684 788 893 资产总计资产总计 57425 65492 74134 84421 净利润 4660 5212 5983 6785 流动负债流动负债 24320 27103 29598 33121 少数股东损益 31