银行业：重构银行估值体系财富管理价值重估-210805（100页）.pdf

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银行业：重构银行估值体系财富管理价值重估-210805（100页）.pdf

1、分部估值法：重资本业务重资本业务：PB估值法。传统业务银行间PB估值的差距来自于ROE和要求回报率两个维度。ROE的影响不再赘述，重点关注要求回报率。要求回报率核心影响因素为： (市场感知的)风险水平高低：银行资产质量越好，市场要求回报率越低。以真实不良率考察上市银行资产端风险水平，真实不良率越低，整体PE和PB估值水平越高。因此区位优势越强、业务风险越低、风控能力越强、资产质量越干净，越容易获得较高的估值。 (市场相信的)不确定性强弱：业绩越高越稳定，市场要求回报率越低。过去历史业绩出色且稳定，持续符合或超出市场预期，市场沟通较为充分的银行，整体PE和PB估值水平较高。重资本业务：PB估值法

2、。考虑不同银行在业务结构、经营区位等方面的巨大差异，有必要拆分传统表内业务估值的驱动因素。银行表内主要分为三类业务：对公业务、零售业务和金融市场业务，因不同业务的盈利和风险特征均不相同，应给予不同估值。一般来说，零售业务PB估值>对公和金融市场。从ROE和要求回报率两个维度分析驱动因素：传统零售：类似于消费板块。业务特征：零售存贷为主，居民杠杆较低还有空间，需求跟随经济增长;银行议价能力强;风险较为分散。财务特征：ROE较高，风险较低。估值特征：较高PE和PB估值，取决于增长潜力和风控能力。传统对公：类似于周期板块。业务特征：对公存贷为主，企业杠杆较高需要控制，需求慢于经济增长;银行议价能力弱;风险较为集中。财务特征：ROE较低，风险较高。估值特征：较低PE和PB估值，资产质量好、区位优势强、增长快的估值高。传统金市：类似于金融板块。业务特征：自营投资交易和资金融通为主，受市场波动影响较大。财务特征：ROE最高，风险中高。估值特征：较低PE估值、中等PB估值。

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