1、 投资评级：投资评级：增持增持( (维持维持) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 市场数据市场数据 20202020- -0303- -3030 收盘价（元） 45.90 一年内最低/最高(元) 41.31/106.58 市盈率 142.5 市净率 9.58 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 0.76 资产负债率(%) 49.3 总股本(亿股) 2.69 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -45% -30% -15% 0% 15% 30% 45% 60% -082019-

2、12 寒锐钴业 创业板指 稀有金属 2020 年 03 月 30 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 2,782 1,779 2,386 3,278 4,678 增长率增长率 89.9% -36.1% 34.1% 37.4% 42.7% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 708 14 216 340 604 增长率增长率 57.5% -98.0% 1459.7% 57.4% 77.5% 每股收益（元

3、）每股收益（元） 2.63 0.05 0.80 1.26 2.24 市盈率市盈率( (倍倍) ) 17.5 892.0 57.2 36.3 20.5 2 2 万吨电积铜和万吨电积铜和 50005000 吨电积钴有望于年中投产，进一步完善下游吨电积钴有望于年中投产，进一步完善下游 产业链，提高公司产业链，提高公司的盈利与的盈利与抗风险能力。抗风险能力。目前公司拥有在产产能 钴盐 5800 吨（其中粗制氢氧化钴 5000 吨，碳酸钴 800 吨） 、钴粉 4500 吨、电解铜 10000 吨，年中有望迎来 2 万吨电积铜和 5000 吨电积钴新增产能的投产，产业链下游将得到进一步的完善，其 中 5

4、000 吨电积钴产能帮助公司解决了产品单一同质化的问题， 大 大减少了物流运输成本，同时深加工的延伸还可以吃透产业链的 利润。 补钴盐环节短板，切入新能源废料回收，布局三元前驱体补钴盐环节短板，切入新能源废料回收，布局三元前驱体。公司 拟募资 19 亿元投资建设年产 10000 吨金属钴新材料和年产 26000 吨三元前驱体项目，前期公司钴粉前驱体部分委托国内湿法冶金 企业加工，不利于公司产能扩大和品质提升，公司自建湿法冶炼 生产线可以减少委外加工，有利于进一步完善公司完整产业链布 局，提高公司盈利能力。此外，该项目的原料还包括三元电池废 料，公司通过该项目的推进，致力于开展废旧动力电池拆分、

5、含 有价金属元素多组分清洁循环利用和电池材料再制备及结构调控 等关键技术与设备研究，同时提高再生资源产品附加值。 疫疫情影响年内需求，疫情过后情影响年内需求，疫情过后钴行业钴行业供需结构有望改善供需结构有望改善。全球新 冠疫情爆发，终端消费萎靡，年内需求受损，但这并不改 5G 手机 换机潮与全球推进新能源车的趋势，若居民财富没有受到无法弥 补的损失，预计 5G 手机与新能源车仍将推动钴需求的增长，考虑 到钴供给增速的放缓，行业供需结构有望改善。短期关注高成本 矿山的减产以及国内新能源车的刺激政策。 盈利预测及投资评级。盈利预测及投资评级。公司募投产能全部投产后，公司产业链将 得到极大的纵深完善

6、，公司在吃尽产业链利润，尽享产业爆发带 来红利的同时，也提高了抗风险能力。因此我们维持公司“增持” 评级， 预计公司 2020-2022 年的 EPS 分别为 0.8 元、 1.26 元和 2.24 元，对应当前股价的 PE 分别为 57.2 倍、36.3 倍和 20.5 倍。 风险提示风险提示: :全球经济衰退、 5G 换机潮和全球新能源汽车销量不及预期、 公司募投产能投产不及预期、刚果（金）疫情爆发，港口封锁，钴 产品出口受限导致公司原材料不足的风险。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 产业链不断纵深完善，产业链不断纵深完善，公司公司盈利与抗风险能力显著提高盈利与抗风险能力显

7、著提高 计 算 机 软 件 与 服 务 计 算 机 软 件 与 服 务 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 寒锐钴业寒锐钴业( (300618300618) ) 联系联系信息信息 李帅华李帅华 分析师分析师 SAC 证书编号：S01 郝思行郝思行 分析师分析师 SAC 证书编号：S01 相关报告相关报告 1 寒锐钴业(300618):业绩同比改善，刚果 铜钴产能迎产能释放期 2020-03-29 2 寒锐钴业(300618):钴价拐点确立，Q4 业绩改善 2020-01-20 3 寒锐钴业(300618):钴价下

8、行叠加存货减 值致使业绩承压 2019-08-26 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 稀 有 金 属 稀 有 金 属 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 内容目录内容目录 1 1、 公司概况公司概况 .3 3 2 2、 产业链不断纵深完善，布局未来提高抗风险能力产业链不断纵深完善，布局未来提高抗风险能力 .5 5 2.1 深耕刚果（金）12 年，低成本原料来源充足稳定 . 5 2.2 氢氧化钴产

9、线助力公司降本增效. 6 2.3 加码钴粉、电钴、电铜产能，延伸产业链提高抗风险能力. 6 2.4 补钴盐环节短板，切入新能源废料回收，布局三元前驱体. 9 3 3、 钴行业：疫情影响年内需求，疫情过后供需结构有望改善钴行业：疫情影响年内需求，疫情过后供需结构有望改善 .1010 3.1 供给增速放缓. 10 3.2 疫情不改 5G 手机和新能源车浪潮 . 11 3.3 疫情影响钴年内需求. 14 3.4 特斯拉“无钴“电池对钴需求影响甚小 . 16 4 4、 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 .1616 5 5、 风险提示风险提示 .1616 图表目录图表目录 图图 1 1：公司控股子公

10、司：公司控股子公司.3 3 图图 2 2：20192019 年公司各产品收入及毛利润（单位：亿元）年公司各产品收入及毛利润（单位：亿元） .4 4 图图 3 3：20192019 年公司产品毛利润占比年公司产品毛利润占比 .4 4 图图 4 4：公司采购生产流程图：公司采购生产流程图 .5 5 图图 5 5：冶炼工艺流程图：冶炼工艺流程图.7 7 图图 6 6：钴粉生产工艺流程图：钴粉生产工艺流程图 .7 7 图图 7 7：全球钴市场消费结构图：全球钴市场消费结构图 .8 8 图图 8 8：中国钴市场消费结构图：中国钴市场消费结构图 .8 8 图图 9 9：公司历年产能（单位：吨）：公司历年产

11、能（单位：吨） .9 9 图图 1010：嘉能可及：嘉能可及 Mutanda Mutanda 钴产量（单位：万吨）钴产量（单位：万吨） .1010 图图 1111：全球钴供给（单位：万吨）：全球钴供给（单位：万吨） .1111 图图 1212：全球智能手机出货量及增速（单位：百万部）：全球智能手机出货量及增速（单位：百万部） .1111 图图 1313：3C3C 领域用钴量（单位：万吨）领域用钴量（单位：万吨） .1212 图图 1414：国内新能源汽车产销量：国内新能源汽车产销量增速增速 .1313 图图 1515：新能源汽车对钴的需求（单位：吨）：新能源汽车对钴的需求（单位：吨） .141

12、4 图图 1616：20202020 年年 1 1- -2 2 月国内新能源车产销量断崖式下降月国内新能源车产销量断崖式下降 .1414 图图 1717：钴盐价格（单位：元：钴盐价格（单位：元/ /千克）千克） .1515 图图 1818：金属钴价格（单位：元：金属钴价格（单位：元/ /吨）吨） .1515 表表 1 1：公司财务及预测数据摘要：公司财务及预测数据摘要 . .1 1 表表 2 2：20192019 年对公年对公司净利润影响达司净利润影响达 10%10%以上的参股公司盈利情况（单位：元）以上的参股公司盈利情况（单位：元）3 3 表表 3 3：1000010000 吨金属钴新材料产

13、品方案（单位：吨）吨金属钴新材料产品方案（单位：吨） .9 9 表表 4 4：全球各国禁售燃油车政策：全球各国禁售燃油车政策.1212 表表 5 5：国内新能源汽车补贴政策：国内新能源汽车补贴政策.1313 表表 6 6：双积分政策对新能源车需求量的测：双积分政策对新能源车需求量的测算（单位：万辆）算（单位：万辆） .1313 mNrOoOsOqNoQoMrQpQwPsR9PcMaQnPqQsQnNfQoOqMkPoOqRbRqQvNxNtPpOuOrNsQ 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 深度报告

14、深度报告 1 1、 公司公司概况概况 公司公司是拥有是拥有钴完整产业链的龙头企业之一。钴完整产业链的龙头企业之一。南京寒锐钴业股份有限公司成立于 1997 年 5 月 12 日，主要从事金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售，形成 了从原材料钴矿石的开发、收购，到钴矿石的加工、冶炼，直至钴中间产品和钴 粉的完整产业流程，是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。目前公 司拥有在产产能钴盐 5800 吨（其中粗制氢氧化钴 5000 吨，碳酸钴 800 吨） 、钴 粉 4500 吨、电解铜 10000 吨。2020 年公司 2 万吨电积铜和 5000 吨电积钴有望 于年中投产， 此外公司还在规

15、划建设年产 10000 吨金属钴新材料和年产 26000 吨 三元前驱体项目，公司是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的龙头企业之一。 子子公司公司业务及盈利业务及盈利情况情况。截至 2019 年年报，纳入公司合并财务报表范围的子公 司共 11 户，其中刚果迈特从事各种矿产勘探、开采、加工和销售，寒锐金属从 事矿石的购买，初加工和出口，江苏润捷从事钴盐等生产销售，安徽寒锐从事钴 粉、钴盐等生产销售，赣州寒锐从事电池、电池材料的研发、生产、销售，安鹏 一号从事股权投资、投资咨询、创业投资、资产管理，而齐傲化工、香港寒锐、 新加坡寒锐主要从事贸易业务。 图图 1 1：公司公司控股子公司控股子公司 数

16、据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 表表 2 2：20192019 年年对公司净利润影响达对公司净利润影响达 10%10%以上的参股公司以上的参股公司盈利情况（单位：元）盈利情况（单位：元） 子公司名称 营业收入 营业利润 净利润 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 江苏润捷 142,659,015.23 -1,452,106.63 -1,033,431.21 刚果迈特 1,050,885,206.59 13,057,845.24 1,945,993.0

17、1 香港寒锐 1,017,220,000.58 -185,627,801.10 -185,678,197.37 齐傲化工 275,575,436.92 548,870.56 360,495.53 安徽寒锐 243,475,092.55 5,960,155.92 6,061,837.27 赣州寒锐 144,187,090.81 25,602,262.89 -19,221,394.42 寒锐金属 33,093.12 -22,172,107.94 -15,560,060.92 安鹏一号 0 -1,399,229.97 -1,399,229.97 新加坡寒锐 457,071,301.50 187,11

18、5,222.87 155,305,634.97 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 20192019 年年业绩业绩大幅下滑，大幅下滑， Q1Q1- -Q4Q4 环比改善环比改善。 2019 年公司实现营业收入 17.79 亿元， 同比下滑 36%，其中电解铜、钴盐、钴粉和钴精矿分别贡献 4.14 亿元、7.65 亿 元、5.34 亿元和 0.64 亿元，实现归母净利润 1387 万元，同比减少 98%，其中 Q1-Q4 归母利润分别为-5532 万元、-2121 万元、3623 万元和 5416 万元，公司业 绩环比连续改善得益于2019年下半年钴价的回升以及

19、2019三季度安徽寒锐3000 吨钴粉产能的投产。 图图 2 2：20192019 年公司各产品收入及毛利润（单位：亿年公司各产品收入及毛利润（单位：亿 元）元） 图图 3 3：20192019 年年公司产品公司产品毛利润占比毛利润占比 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 迈特矿业电解铜及安徽寒锐钴粉产能投产助力公司迈特矿业电解铜及安徽寒锐钴粉产能投产助力公司 2020Q2020Q1 1 业绩同比扭亏为盈。业绩同比扭亏为盈。 公司 2020 年一季度业绩预告预计实现归母净利润 2000 万-

20、2500 万元，环比下降 53.8%-63.1%，同比扭亏为盈，去年同期亏损 5532 万元（其中资产减值损失 6451 万元） 。 从价格方面来看， 2020Q1 铜均价同比下降约 3400 元/吨， 环比下降约 2550 元/吨，2020Q1 钴均价同比下降约 41690 元/吨，环比下降约 4300 元/吨，因此 2020 年 Q1 公司业绩同比改善主要得益于新产能的投产： （1）全资子公司刚果迈 特矿业有限公司电解铜五号生产线于 2019 年 12 月份投产，产能提高、产销量增 长； （2）全资子公司安徽寒锐新材料有限公司的 3000 吨钴粉募投项目投产，提 7.65 5.34 0.6

21、4 4.14 0.49 0.20 0.00 1.40 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 钴盐 钴粉 钴精矿 电解铜 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 高了钴粉原料自给率，委外加工成本下降。 2 2、 产业链不断纵深完善，布局未来提高抗风险能力产业链不断纵深完善，布局未来提高抗风险能力 2.1 2.1 深耕刚果深耕刚果（金）（金）1212 年年，低成本低成本原料原料来源充足稳定来源充足稳定 深耕刚果 （金）深耕刚果 （金） 1212 年， 低成本原料来源充足稳定。年， 低成本原料

22、来源充足稳定。 公司于 2007 年在非洲刚果 （金） 投资设立了子公司刚果迈特，主要从事铜钴矿资源的收购、粗加工、出口业务， 以及电解铜的生产和销售。目前，公司 70%的矿石收购来自租赁矿山的开采，剩 余 30%采购自中间商的零散矿石，租赁开采是刚果矿山开采业行业发展的重要趋 势，公司的供应商也多采取租赁开采的方式获取矿产来源，公司与这些供应商有 着稳定的合作关系，公司原料来源充足稳定。同时，公司采购的钴矿石价格总体 处于 MB 钴价的 2-4 折之间，依据不同品味而价格不同，成本优势显著。 审慎对待审慎对待自自有有采矿权采矿权。公司在刚果另有 10942 号矿山采矿权，但公司考虑到该 矿山

23、距离刚果迈特约 300 多公里， 没有公路和电力供应。 公司如果自行开采， 先 需要自建道路和自建发电或长途输变电设施，该前期投资金额较大。公司经过慎 重分析决策，刚果迈特暂时没有条件承担过高的开采成本，暂不启动 10942 号 矿山的开采工作，这凸显了公司审慎经营预算的风格，并不盲目投资开采，充分 利用刚果当地现有的条件，降低公司原材料的采购成本。 积极勘探保障资源渠道。积极勘探保障资源渠道。为进一步保障资源渠道，公司的子公司迈特矿业经过慎 重协商， 出资控股与在当地有多年勘探经验的团队合资成立了寒锐地质勘探工程 有限公司，全面介入矿山勘探领域，一方面为供应商提供风险勘探，保证开采的 成功率

24、，锁定原料来源，另一方面，为公司直接介入适合刚果钴矿分布特点的矿 山开采活动提供保障；更重要的是为获取有开发价值的自有矿山铺路，为更长远 的矿产资源保障奠定基础。 图图 4 4：公司采购生产流程图公司采购生产流程图 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 2.2 2.2 氢氧化钴氢氧化钴产线产线助力公司助力公司降本增效降本增效 刚果（金）氢氧化钴产线助力公司降低原料采购和运输成本，进而提高了公司效刚果（金）氢氧化钴产线助

25、力公司降低原料采购和运输成本，进而提高了公司效 益。益。自公司 5000 吨氢氧化钴产线建成投产后，公司实现了处理低品位矿石和向 市场提供钴中间品的首要目标，此外还有效缩短了生产周期，降低了运输费用， 进而增加了公司的效益。 首先，首先， 公司的氢氧化钴生产线可以接受 2-3%的钴矿石， 适宜投料品位在 4-5%左右，这种等级的矿石，因为品位较低，采购价格相对较 低，有一定的成本优势。其次，其次，钴精矿含钴量约在 10%左右，而粗制氢氧化钴的 含钴量达到 35%，5000 吨氢氧化钴产线不仅帮助公司缩短了生产周期，同时还降 低了约 71.4%的运输费用。 2.3 2.3 加码钴粉、电钴加码钴粉

26、、电钴、电铜、电铜产能，延伸产业链产能，延伸产业链提高抗风险能力提高抗风险能力 50005000 吨电积钴有望于吨电积钴有望于 20202020 年年中投产年年中投产， 产业链深加工延伸的同时降低运输费用， 产业链深加工延伸的同时降低运输费用。 公司 5000 吨电积钴项目是充分发挥了公司的技术优势，通过生产工艺优化与技 术升级改造，进行的后端产品深加工延伸，这不仅帮助公司解决产品单一同质化解决产品单一同质化 的问题，吃透产业链的利润，同时的问题，吃透产业链的利润，同时可以可以大大减少物流运输成本大大减少物流运输成本，有助于提高公司 的盈利能力。电积钴（含钴量 99.8%以上）相对于公司变更前

27、的募投项目氢氧化 钴（含钴量 35%左右）可以为公司节约 65%的运输成本。 充分利用当地资源和循环经济，提高项目钴金属量。充分利用当地资源和循环经济，提高项目钴金属量。此外，公司 5000 吨电积钴 项目还提高了钴的金属量， 充分利用刚果当地的各类钴资源以及铜产线中的含钴 萃余液，电积钴产品的主要原材料可以是当地较低品味钴矿石、高含水氢氧化钴当地较低品味钴矿石、高含水氢氧化钴 以及公司自身铜生产线的含钴萃余液。以及公司自身铜生产线的含钴萃余液。 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图

28、图 5 5：冶炼工艺流程：冶炼工艺流程图图 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 打造世界级钴粉龙头打造世界级钴粉龙头，公司钴粉客户稳定，公司钴粉客户稳定。安徽寒锐 3000 吨钴粉（其中 1000 金 属吨制粒钴粉）已于 2019 年下半年投产，解决了公司本部 1500 吨钴粉产能供不 应求的局面。公司目前已拥有 4500 吨钴粉产能，产能规模仅次于自由港，位居 世界第二。钴粉对生产技术要求高，进入门槛高，进入后基本稳定，因此公司客 户非常稳定。公司拥有多项核心技术，关键技术方面例如超细钴粉、新型制粒钴 粉的生产方法、两段还原控制区还原炉等。此外，公司长期围绕

29、下游客户的实际 需求进行研发，如刀具用钴粉的研发、耐磨材料用钴粉的研发、金刚石工具用钴 粉的研发，都是根据下游客户的实际需要进行的研发立项，长期以来与下游客户 建立了紧密型的合作关系，客户粘性高，下游客户不轻易更换钴粉供应商。 图图 6 6：钴粉生产工艺流程图钴粉生产工艺流程图 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 海外钴粉市场海外钴粉市场存在供应缺口存在供应缺口， 国内钴粉需求有望快速增长。， 国内钴粉需求有望快速增

30、长。从全球市场的钴粉需 求看， 目前主要是用于硬质合金行业和电池材料行业， 海外钴粉的需求稳步增长， 但海外钴粉企业的产量增速却在放缓，这加剧了海外市场钴粉的供应缺口，增加 了从中国进口钴粉的需求，近年来国内每年都有 500600 吨的钴粉出口量，未 来出口量有望继续增长。从国内对钴粉的需求来看，全球钴产品的消费结构中， 电池、高温合金以及硬质合金居钴产品消费的前三位，而中国的钴产品消费结构 则是电池、硬质合金以及磁性材料领域，随着我国高端制造业的发展和技术水平 的提高，高温合金将是我国钴消费最有潜力的增长点之一，国内钴粉需求有望快 速增长。 图图 7 7：全球钴市场消费结构图全球钴市场消费结

31、构图 图图 8 8：中国钴市场消费结构图中国钴市场消费结构图 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 铜钴产能释放，铜钴产能释放，进一步完善下游产业链，提高公司抗风险能力。进一步完善下游产业链，提高公司抗风险能力。2019 年 Q3 子公 司安徽寒锐 3000 吨钴粉产能投产，2020 年中有望迎来 2 万吨电积铜和 5000 吨 电积钴新增产能的投产， 至此公司将拥有4500 吨钴粉产能、 5000 吨电积钴产能、 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券

32、股票和行业评级标准 9 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 5800 吨钴盐产能和 30000 吨电解铜产能，上中下游产业链得到进一步的完善， 吃尽产业链利润的同时也提高了公司的抗风险能力。 图图 9 9：公司历年产能（单位：吨）：公司历年产能（单位：吨） 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 2.4 2.4 补钴盐环节短板补钴盐环节短板，切入新能源废料回收，布局切入新能源废料回收，布局三元前驱体三元前驱体 补充钴盐环节短板，降低对国内湿法冶金企业的依赖。补充钴盐环节短板，降低对国内湿法冶金企业的依赖。公司拟募资 19 亿元投资 建设年产 10000 吨

33、金属钴新材料和年产 26000 吨三元前驱体项目， 其中一期采用 子公司刚果迈特公司产出的粗制氢氧化钴原料到钴系列产品的钴冶炼生产线， 钴 (金属量)设计规模为 10000t/a，二期采用三元电池废料的湿法冶金生产线，建 设 26000t/a 三元前驱体。 前期公司钴粉前驱体根据生产情况部分委托国内湿法 冶金企业加工，不利于公司产能扩大和品质提升，公司自建湿法冶炼生产线可以 代替钴中间品的委外加工，有利于进一步完善公司完整产业链布局，提高公司盈 利能力，符合公司长期发展战略和规划。 表表 3 3：1000010000 吨金属钴新材料吨金属钴新材料产品方案产品方案（单位：吨）（单位：吨） 产品名

34、称产品名称 金属量金属量 实物量实物量 硫酸钴硫酸钴 5400 26383 氯化钴氯化钴 1600 6584 四氧化三钴（碳酸钴）四氧化三钴（碳酸钴） 2800 3810 或 6022 四氧化三钴（草酸钴）四氧化三钴（草酸钴） 200 272 或 635 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 切入新能源产业链的废料回收领域。切入新能源产业链的废料回收领域。 本次项目的原料不仅包括钴的湿法冶炼中间 品，还包括三元电池废料，公司通过该项目的推进，致力于开展废旧动力电池拆 分、 含有价金属元素多组分清洁循环利用和电池材料再制备及结构调控等关键技 术与设备研究，以及全过

35、程污染控制与系统优化集成，将绿色化理念贯穿到再生 资源产业链的各环节和全过程，从回收、分拣、运输，到加工、循环化利用、再 制造以及废物处理，同时提高再生资源产品附加值。根据市场研究机构 Markets and Markets 的报告，2019 年锂离子电池回收市场将达 23.5 亿美元，到 2030 年 2000 5000 5000 5000 1500 1500 4500 4500 0 0 0 5000 5000 10000 10000 30000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 20020E 氢氧化钴 钴粉 电积钴

36、电解铜 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 预计达 237.2 亿美元，期间年复合增率约 22.1%，市场空间巨大。 布局三元前驱体。布局三元前驱体。 镍钴锰三元电池正极材料是制作动力锂离子电池的新型材料之 一，是未来动力电池正极材料的发展方向，其在资源占用、能量密度、性价比、 安全性等方面具备优势，随着新能源车的市场占有率逐步提升，未来三元电池及 三元前驱体的市场前景广阔。 尽管特斯拉上海工厂可能使用宁德时代的磷酸铁锂 电池，但国产 Model3 长续航版仍确认使用三元电池方案，磷

37、酸铁锂电池的能力 密度天花板较低，目前来看，应用了 CTP 技术后适用的里程范围大约在 300km-400km， 而新能源车若想走进千家万户， 大幅提高续航里程是一切的基础， 因此从目前的情况来看，三元电池方案仍是未来新能源车的首选。 3 3、 钴行业：钴行业：疫情影响年内需求，疫情影响年内需求，疫情过后供需结构有望改善疫情过后供需结构有望改善 3.1 3.1 供给增速放缓供给增速放缓 跌价抑制供给，嘉能可控量保价。跌价抑制供给，嘉能可控量保价。2016-2018 年由于新能源汽车迅速放量带来的 电池材料需求，钴价猛涨，长江钴价最高至 68 万元/吨，但是随后产能释放叠加 需求不及预期， 钴价

38、重挫， 最低至 2019 年 7 月的 22.3 万元/吨。 正是这种暴跌， 导致钴企业产量纷纷下降，刚果地区的冶炼厂进度不及预期，手抓矿产量下降。 随后， 全球最大的钴供应商商嘉能可宣布由于钴价低于盈利可行性范围而进行减 产， 目前公司旗下 Mutanda 铜钴矿已于 2019 年 12 月关闭， 预计影响产量 2.7 万 吨。 图图 1010：嘉能可及：嘉能可及 Mutanda Mutanda 钴产量（单位：万吨）钴产量（单位：万吨） 数据来源：嘉能可，安泰科，财通证券研究所数据来源：嘉能可，安泰科，财通证券研究所 全球钴供给增速将明显下降。全球钴供给增速将明显下降。考虑到嘉能可 Muta

39、nda 矿山关闭，KCC 矿山开足马 力， 欧亚资源 RTR 项目、 Chemaf 公司、 中色集团、 中铁资源、 合纵科技等增量， 我们预计 2020-2021 年全球钴供给分别为 14.2 万吨和 15.6 万吨，增速分别为 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 5.5%和 10.3%， 如嘉能可不关闭 Mutanda 项目， 未来三年供给增速则是超过 20%， 目前全球钴供给增速明显下降。 图图 1111：全球钴供给（单位：万吨）：全球钴供给（单位：万吨） 数据来源：安泰科，嘉能

40、可，财通证券研究所数据来源：安泰科，嘉能可，财通证券研究所 3.2 3.2 疫情不改疫情不改 5G5G 手机和新能源车手机和新能源车浪潮浪潮 疫情过后疫情过后 5G5G 手机仍有望掀起新一轮的换机潮。手机仍有望掀起新一轮的换机潮。受全球智能手机渗透率达到天花 板以及手机创新乏善可陈手机置换周期延长的影响，自 2017 年起全球智能手机 的出货量连续三年下降，进而对 3C 领域用钴量造成拖累。另一方面，自 2019 年 起随着 5G 技术应用的临近，多家手机厂商推出 5G 手机，2019 年 9 月，华为推 出 mate30 系列，小米推出“环绕屏”概念的 MIX Alpha，产品外观酷炫，科技

41、 感十足，关键是人们对 5G 网速颠覆式提升的憧憬，这些都有望刺激手机销量的 提升，掀起新一轮的换机潮。 图图 1212：全球智能手机出货量及增速（单位：百万部）全球智能手机出货量及增速（单位：百万部） 数据来源：数据来源：W Wi indnd，财通证券研究所财通证券研究所 单机电池容量提升拉动钴需求增长。单机电池容量提升拉动钴需求增长。5G 手机一方面可以加速消费者换机周期， 在未来几年内改善手机出货量低迷的趋势；另一方面，5G 手机电池容量普遍提 升， 同样提升钴的用量， 以华为首款 5G 机型 Mate20X 为例， 电池容量为 4200mh， 较之前主流机型的电池容量提升 5%。小米 9 5G 版电池容量从 3300mAh 提升至 -10% 0% 10% 20% 30% 40%