1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要 本报告本报告试图探究试图探究一个问题：海螺一个问题：海螺水泥水泥的核心竞争力是什么的核心竞争力是什么？ 我们认为：海螺的核心竞争力是成本控制， “T”型战略是指海螺在石灰石原矿丰 富的安徽设水泥熟料基站，借助长江，将安徽的熟料运输至水泥需求发达但无资 源的沿海地区，再在当地收购中小水泥厂改造成粉磨站，就地生产水泥。 “T”型 战略实施过程中，海螺确立了其在成本端的优势，实现水泥吨成本 179 元/吨， 大幅低于行业水平（208 元/吨） 。费用端的有效控制是海螺迅速成长的另一制胜 法宝，其 6.0%的费用率远低于平均水平 12.7%。 公司逻辑：公司逻辑：

2、核心竞争力核心竞争力是是生产生产低低成本和低成本和低费用率费用率 海螺在华东区域实行“T”型战略，在有着丰富且优质石灰石原矿的安徽设立熟 料基站， 利用低运输成本的长江物流将熟料运送至下游无资源但水泥需求强劲的 长三角地区，同时自建余热发电装置降低电力成本。 矿山资源矿山资源（排他性排他性） ：占有量大，单位成本低。2019 年海螺持有矿山开采权 48 亿元，以 140 亿吨估计，吨成本仅为 0.34 元/吨（华新：0.27 元/吨） 。 长江物流：长江物流：单位运价低单位运价低：海螺将安徽的熟料通过水路运送至华东水泥需求市场， 从武汉到南京的水路运输价格为 22.80 元/吨， 铁路运输需要

3、 104.44 元/吨。 水路 运输成本为铁路的 21.83%。 收购中小水泥厂改造成粉磨站收购中小水泥厂改造成粉磨站： 粉磨厂当地采集当地生产， 可以节省原料运输至 生产地的费用，降低 10%-50%的水泥产品运输费。 电力：电力：该项成本从 2014 年的 59.86%下降到 2019 年的 52.93%。至 2015 年底， 公司余热发电总装机量共 1183MW，年发电量约为 71 亿千瓦时，年创收 43 亿 元，2019 年余热发电总装机量约 1811MW，年创收约 60 亿元。 费用费用率率：费用率为 6.0%，远低于行业的 12.7%。海螺水泥费用率从 2016 年的 13.3%下

4、降至 2019 年的 6.0%， 主要系销售费用率、 管理费用率和财务费用率同 时下降。 行业行业逻辑：逻辑：行业去产能，集中度将提升；错峰限产稳定水泥价格；行业去产能，集中度将提升；错峰限产稳定水泥价格；疫情后疫情后基建基建 发力发力带动需求复苏带动需求复苏；海外产能拓展迅速海外产能拓展迅速 去产能去产能：当前行业熟料产能为18.2亿吨，在行业去产能背景下，预计未来3年内 熟料产能将稳定在18亿吨。至2020年水泥行业去产能39270万吨，其中东北区 域占比10.9%，西北18.2%，华北28.3%，西南18.4%。 Table_Invest 推荐推荐 维持评级 当前价格当前价格： 56.0

5、0 交易数据交易数据 2020-6-12 近 12 个月最高/最低 （元） 62.87/43.21 总股本（百万股） 5299.30 流通股本（百万股） 3999.70 流通股比例（%） 75% 总市值（亿元） 2967.61 流通市值（亿元) 2239.83 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：分析师：杨杨侃侃 执业证号： S01 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 1， 海螺水泥（600585）19 年年报点 评报告：国内水泥领军企业受益供给收 缩及基建回暖20200321 -40% -

6、20% 0% 20% 40% 2019/6/142019/10/142020/2/14 沪深300 海螺水泥 我 海螺水泥海螺水泥(600585.SH) 公司研究/深度报告 海螺水泥海螺水泥核心壁垒核心壁垒是成本领先和优秀的费用控制是成本领先和优秀的费用控制 深度研究报告深度研究报告/建筑材料建筑材料行业行业 2020 年年 06 月月 15 日日 证券研究报告 2 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 错峰限产：错峰限产：2019年42.5级水泥平均价格为448元/吨，32.5级水泥全年均价为 430元/吨。目前正处于春夏交际，水泥价格处于下降周期，预计2020年下半 年，随着错峰限产和

7、疫情后稳增长的基建以及房地产投资（西部大开发）发 力，2020年四季度水泥价格将持续攀升，预计2020全年42.5级水泥价格中枢 为470元/吨，32.5级水泥价格中枢为430元/吨。 主营主营业务拆分业务拆分：水泥毛利占比约九成，是盈利的主要来源：水泥毛利占比约九成，是盈利的主要来源 产品产品分析分析： 公司水泥收入占总营收比例为69%， 其中， 42.5级水泥占比50.38%； 毛利率为 46.71%； 32.5 级水泥占比 13.02%， 毛利率为 48.53%。 此外， 42.5 级水泥吨售价比 32.5 级水泥高 30 元/吨左右，因此伴随着 32.5 级水泥的退 市，预计公司毛利将

8、进一步提升。 价格价格分析：分析： 2020 年水泥+熟料销量预计为 3.42 亿吨， 综合售价为 350 元/吨。 2019 年海螺的水泥+熟料综合售价为 336 元， 同比增长 1.5% （18 年 331 元） 。 我们预计， 2020-2021年水泥+熟料价格为350元/吨、 360元/吨， 分别增长4%、 3%，主要是由于行业去产能+通膨，水泥价格上升。 销量分析：销量分析：受疫情影响，2020 年 1-4 月房地产投资完成额累计同比为-3.3% （2018年为10.3%； 2019年为11.9%） 、 基建投资 （不含电力） 累计同比-11.8%， 均呈现负增长；但是，随着疫情得到

9、有效管控，企业复工复产基本完成，以 及政府财政赤字率提升+抗议国债发行+西部大开发+基建 REITS， 我们判断下 半年基建增速将回归正增长， 因此预计 2020 年海螺水泥+熟料将增长 6%， 实 现水泥+熟料 3.42 亿吨的销量。 2021-2022 年水泥+熟料销量增速为 6%、 6%， 主要参考 GDP 增速。 营收分析：营收分析：海螺水泥2019年实现营收1570.30亿元，同比增长22.30%；扣非归 母净利335.93亿元，同比增长12.66%。730会议重申“房住不炒”精神，预计 未来两年房地产对水泥的需求将会放缓甚至收缩， 但因对冲疫情影响+西部大 开发+基建REITS，基

10、建提振幅度或较大；因此，我们预计2020年海螺的营收 为1768亿元，增速为+12.6%；归母净利为366亿元，增速为+9.0%。 。 投资建议投资建议 预计 2020-2022 年公司营收分别为 1768 亿元、1981 亿元、2155 亿元，归 母净利分别为 366 亿元、407 亿元、 447 亿元，对应 EPS 为 6.9 元，7.7 元、 8.4 元，PE 为 8.1、7.3、6.6。当前中信水泥平均估值为 9.8，海螺水泥的 PE 低于行业水平，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 水泥价格下跌风险，下游需求增长下滑。 Table_Profit 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标

11、 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 157,030 176,829 198,131 215,486 增长率（%） 22.3% 12.6% 12.0% 8.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 33,593 36,599 40,669 44,710 增长率（%） 12.7% 8.9% 11.1% 9.9% 每股收益（元） 6.34 6.91 7.67 8.44 PE（现价） 8.8 8.1 7.3 6.6 PB 2.2 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 qRtMqOyQoOpQrRqPoQtNsRbRaOaQtRo

12、OmOqQfQmMqOiNpOsP7NmNnNvPoOsOMYmPnQ 证券研究报告 3 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 目录目录 一、海螺水泥熟料销量一、海螺水泥熟料销量 2.982.98 亿吨，世界排名第二亿吨，世界排名第二 . 4 4 （一） 海螺水泥：世界最大的单一品牌水泥供应商 . 4 （二） “共有改制+股改” ，股权结构稳定 . 4 二、公司逻辑：华东地区“二、公司逻辑：华东地区“T T”型战略成本低：安徽熟料基地”型战略成本低：安徽熟料基地+ +长江物流长江物流+ +长三角收购中小水泥厂改建成粉磨站；长三角收购中小水泥厂改建成粉磨站； 费用率费用率 6.0%6.0%低

13、于行业的低于行业的 12.7%12.7% . 6 6 （一）T 型发展战略 . 6 （二）原材料成本+物流成本+收购中小水泥厂建粉磨站降低市场开发成本+电力成本四低构建低成本护城河 . 7 1、原材料：储量大，单位成本低 . 7 2、长江运输成本约为铁路的四分之一 . 9 3、收购中小水泥厂改建成粉磨站，节省运输成本 . 9 4、增加直供电采购比例及自建余热发电设备节约动力成本 . 10 5、行业公司成本比较：海螺全胜 . 11 三、优秀的费用控制是海螺高速成长的又一大三、优秀的费用控制是海螺高速成长的又一大利器利器 . 1414 四、行业逻辑：行业去产能，集中度将提升；四、行业逻辑：行业去产

14、能，集中度将提升；错峰限产稳定水泥价格；疫情后基建发力带动错峰限产稳定水泥价格；疫情后基建发力带动需求复苏；海外产需求复苏；海外产 能拓展迅速能拓展迅速 . 1515 （一）行业去产能政策频出，错峰限产常态化 . 15 1、行业去产能政策稳定水泥供给，推动行业龙头市占率提升 . 15 2、错峰限产常态化推动水泥价格周期上涨 . 16 （二）需求端：为对冲疫情影响，基建政策持续向好；房地产刹车但有惯性，未来发展承压 . 17 1、为对冲疫情影响，基建政策向好 . 17 2、房地产收缩惯性下滑，明年发展承压 . 18 五、营收净利增速大幅增加，毛利率逐年攀升五、营收净利增速大幅增加，毛利率逐年攀升

15、 . 2020 （一）主营业务拆分：水泥+熟料毛利占比 9 成；产品毛利率保持高位稳定 . 20 1、水泥+熟料毛利占比约九成，是公司的核心利润来源 . 20 2、产品营收毛利增长稳定 . 20 4、32.5 级水泥将退市，营收毛利均预增 . 21 5、公司营收增速大于费用增速，费用率下降趋势明显 . 22 6、东部营收占比 32.57%，是第一大营收区域；南部区域营收占比逐年下降 . 23 7、行业去产能，海螺市占率提升 . 24 8、加码海外布局，2019 年末投产熟料产能 1094.3 万吨 . 24 9、量价分析：2020 年水泥+熟料价格中枢为 350 元/吨（+4%） ，销量中枢为

16、 3.42 亿吨（+6%） . 25 10、海螺数字化转型第一步海螺水泥电商平台 . 25 （二）营收和净利稳定增长，预期稳中有进 . 26 六、敏感性分析六、敏感性分析 . 2727 七、相对估值七、相对估值 . 2828 八、风险提示八、风险提示 . 2929 插图目录插图目录 . 3131 表格目录表格目录 . 3131 证券研究报告 4 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 一、一、海螺水泥海螺水泥熟料销量熟料销量 2.98 亿吨，世界排名第二亿吨，世界排名第二 （一）（一） 海螺水泥：世界最大的单一品牌水泥供应商海螺水泥：世界最大的单一品牌水泥供应商 安徽海螺水泥组建于 1997

17、 年 9 月 1 日，源于 1978 年成立的宁国水泥厂，1997 年 10 月 21 日登陆港交所并挂牌交易（0914.HK） ，开创了中国水泥行业境外上市的先河， 并于 2002 年 2 月 7 日登陆上交所 （600585.SH） 。 海螺水泥开辟了我国水泥行业低投资、 国产化的道路，先后建成第一条日产 4000 吨新型干法国产化示范线、第一条日产万吨水 泥熟料生产线、第一个千万吨级熟料生产基地、第一套纯低温余热设备发电设备。经过多 年发展，公司先后建成了铜陵、英德、池州、枞阳、芜湖 5 个千万吨级特大型熟料基地， 并在安徽芜湖、铜陵及广东阳春兴建了 4 条日产 12000 吨生产线。发

18、展至今，安徽海螺 水泥赢得了“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”的美誉，海螺水泥是目前世界最大的单 一品牌供应商，同时也是世界上最大的孰料生产基地之一。 图图1: 海螺海螺发展大事记发展大事记 资料来源：公司公告，民生证券研究院 （二）（二） “共有改制“共有改制+股改” ，股改” ，股权结构稳定股权结构稳定 “国有改制国有改制+股改股改”打破打破公司发展公司发展掣肘掣肘。2002 年海螺集团的股权多元化改制试点，以 转让部分国有资产筹集资金， 补充社会养老保险金和解决复退军人安置资金。 改制后以省 投集团（安徽省投资集团）拥有 51%股份；海创公司拥有 49%的股权。2006 年海螺水泥 定向

19、增发，郭文叁等八名自然人（为海螺集团、宁国厂和海螺型材高管）持有海创公司 13.07%（郭文叁 3.2%）股份，管理层实现了公司效益和个人利益的一致，管理层在主持 公司经营活动中具有积极性。 证券研究报告 5 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 图图2: 公司高管层间接持有海螺水泥股份公司高管层间接持有海螺水泥股份 资料来源：公司公告，民生证券研究院 证券研究报告 6 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 二二、公司逻辑：公司逻辑：华东地区“华东地区“T”型战略”型战略成本低成本低：安徽熟料基：安徽熟料基 地地+长江物流长江物流+长三角收购中小水泥厂改建成粉磨站；费用长三角收购中小水

20、泥厂改建成粉磨站；费用 率率 6.0%低于行业的低于行业的 12.7% 我们认为，海螺的高速发展在于贯彻“T”型战略， 在石灰石原矿丰富的安徽建立 熟料基站， 通过自建码头及运费低廉的长江物流， 将安徽省内生产的熟料运送至水泥需求 市场， 在无资源但水泥市场发达的地区收购中小水泥厂建立粉磨站降低市场开发成本， 同 时电力供应上通过自建余热发电装置降低电力成本， 通过这四个环节将成本压缩至行业最 低水平。2019 年实现了海螺水泥在吨售价（336 元/吨）与行业（339 元/吨）保持一致的 情况下，实现了吨成本（海螺：179 元/吨；行业：208 元/吨） 、吨净利（海螺：105 元/ 吨；行业

21、：65 元/吨） 、费用率（海螺：6.0%；行业：12.7%）对行业水平的全面领先。 （一）（一）T 型发展战略型发展战略 海螺水泥 T 型战略始于 2000 年，“”型发展战略，在长江沿岸石灰石资源丰富的地 区兴建、 扩建熟料生产基地； 在沿海无资源但水泥市场发达的地区低成本收购小水泥厂并 改造成水泥粉磨站，就地生产水泥。从而形成沿江沿海“熟料基地+水泥粉磨站”的 T 型战 略布局。 原国家建材局地质中心统计，安徽省是我国石灰石保有储量第二梯队大省。 安徽省 矿产资源总体规划（2016-2020） 显示，安徽省有水泥用灰岩矿床 30 处，大、中型各 15 处，还有 24 处未利用，新增资源储

22、量 51.43 亿吨。海螺水泥设厂于原材料产地，设立 大规模的生产基地群， 利用长江水路的运输能力， 将自身产品运送到长江下游大规模水泥 消费城市群。形成了“原材料产地设厂+长江水运+大容量水泥消费城市群”的战略布局。在 这一套战略布局中，海螺将成本三个环节的成本控制都发挥到了极致。水泥有运输半径 公路 200 公里，铁路 500 公里，水路 1500 公里，超过运输半径成本就会增加，利用 长江水路，将自身水泥产品的市场范围扩大。 图图3: 海螺海螺 T 型战略型战略 资料来源：公司公告，民生证券研究院 主要优势在于：主要优势在于： 一是公司的大型熟料生产基地建在石灰石资源富集地区， 在原材料

23、供 应上保证了公司的发展； 熟料生产的高度集中又可以充分发挥规模优势； 同时利用便利的 证券研究报告 7 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 水运条件拓展公司的销售地域范围；二是熟料在粉磨制成水泥时要添加 10%-50%的辅助 材料，如矿渣、火山岩等。这些材料大多销售地就可以获得。相对于直接输出水泥而言， 公司向销售地输出熟料可以节约 10%-50%的运输费用。三是公司在产品销售地低成本收 购当地中小型水泥企业改造成粉磨站， 既解决了当地小水泥对公司产品的冲击， 又可以用 自己的产品替代了当地的产品降低了市场竞争风险。 图图4: 海螺水泥产业链海螺水泥产业链 资料来源：公司公告，民生证券

24、研究院 （二）（二） 原材料成本原材料成本+物流成本物流成本+收购收购中小水泥厂建中小水泥厂建粉磨站降低市场开粉磨站降低市场开 发成本发成本+电力成本四低电力成本四低构建低成本护城河构建低成本护城河 海螺水泥的成本领先由海螺水泥的成本领先由四四部分构成部分构成“熟料基地熟料基地+长江运送长江运送+粉磨站粉磨站+电力成本电力成本”。 熟料基 地体现在规模化生产成本，长江体现在物流成本，粉磨站体现在混合材成本，电力体现在 动力成本。海螺将四点做到了极致，实现了水泥生产成本的全面领先。 1、原材料：储量大，单位成本低原材料：储量大，单位成本低 原材料：原材料：海螺水泥在组建之初，其主要生产基地宁国水

25、泥厂、白马山水泥厂、铜陵海 螺等地取得了安徽省地质矿产局授予的矿石开采权许可证；在 2008 年收购荻港海螺等四 家公司均拥有储量的优质石灰石资源。储备方面：海螺起家于安徽，安徽拥有足量且质量 优良的石灰石矿，储量居于陕西之后。省内石灰石矿山基本位于长江沿线 20 公里内，矿 石原料的物流运输可充分利用长江的水运优势 （通过皮带将熟料从生产基地运送至码头） 。 根据中国矿产资源报告 2019显示，2018 年已探明水泥用灰岩储量为 1432.37 亿吨。估计石灰石矿山资源利用率 60%来计算（正规开采的石灰石矿山资源利用率大概 为 90%，民用矿山资源利用率大概为 40%，且民用开采量大于机械

26、化开采量） ，我国石灰 石矿山资源储量为 859.4 亿吨。 当前海螺水泥生产线均配备 30-50 年的开采年限， 总体量 约140亿吨 （石灰石储量*海螺水泥市占率） ， 2019年年末海螺水泥矿山开采权48.1亿元， 其石灰石吨获价仅为 0.34 元/吨 （华新开采权价值 11.99 亿元， 吨获价为 0.27 元/吨） 。 2019 年海螺的熟料吨成本为 178.56 元/吨，石灰石和黏土约占水泥成本的 17.6%，即为 31.43 元/吨，因此预估海螺水泥石灰石矿山价值为 4400 亿元。 证券研究报告 8 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 图图5: 18 年我国已探明水泥用灰

27、岩储量达年我国已探明水泥用灰岩储量达 1432.37 亿吨亿吨 图图6: 石灰石和黏土费用占总成本的石灰石和黏土费用占总成本的 17.6% 资料来源：自然资源部，民生证券研究院 资料来源： 工程造价管理2013 年第 6 期，民生证券研究院 2017 年，中央六部委发布关于加快建设绿色矿山的实施意见 ，计划到 2020 年， 形成符合生态文明建设要求的矿业发展新模式， 基本形成绿色矿山建设新格局。 同期各地 对矿山资源以“绿色开采、集中开采、规模开采”的新思路进行管理，同时加强了矿山资源 开采的环保力度。对比 2012 年和 2017 年个别石灰石采矿权的价格（2012 年项目为福泉 利森水泥

28、“石灰石矿、页岩矿灯原料矿山项目，石灰石价格为 4.68 元/吨；2017 年项目 为分宜海螺水泥有限责任公司西坑石灰石矿采矿权，销售价格为 12.81 元/吨） ，2017 年 的采矿权价格要比 2012 年的价格要高 8 元/吨，海螺石灰石矿山储量估计为 140 亿吨， 预计海螺在原料端具有成本优势超过 1100 亿元。未来中小矿山及无证矿山的退出会带来 石灰石的边际成本上升， 石灰石矿山潜在价值也会增加， 这也潜在增加了海螺已有石灰石 矿山的价值和竞争力。 表表1: 中央及省市就矿山的治理文件中央及省市就矿山的治理文件 文件文件 建设目标建设目标 中央 关于加快建设绿色矿山 的实施意见

29、到 2020 年，形成符合生态文明建设要求的矿业发展新模式。基本形 成绿色矿山建设新格局。新建矿山全部达到绿色矿山建设要求，生产 矿山逐步达到要求。 内蒙古 内蒙古自治区国土资源 厅发展绿色矿业建设绿色 矿山工作实施方案 用 13 年完成一批示范试点矿山建设，到 2020 年，全区绿色矿山 格局基本形成， 大中型矿山全达到自治区级绿色矿山标准并基本达到 国家级绿色矿山建设的要求， 小型矿山企业按照绿色矿山条件严格规 范管理。 广西 加快建设绿色矿山工作 方案 2019 年开始，新建矿山要按照广西绿色矿山标准要求进行规划、设 计、建设和运营管理，到 2020 年 12 月底前，30%大中型矿山完

30、成 自治区级绿色矿山建设工作，20%小型矿山建设成市级绿色矿山。 山东 山东省绿色矿山建设工 作方案 力争到 2020 年基本建成节约高效、环境友好、矿地和谐的绿色矿业 发展模式 陕西 陕西省绿色矿山建设工 作方案 到 2020 年，要建设 2 个绿色矿业发展示范区，树立 10 个绿色矿山 典范，建成 100 个绿色示范矿山， 推进提升 1000 个矿山绿色建设 水平，基本建成节约高效、环境友好、矿地和谐的绿色矿山发展模式 山西 山西省煤炭资源综合利 用规划 到 2020 年山西省力争实现 30%的绿色矿山建设目标 福建 福建省绿色矿山建设工 作方案 到 2020 年，全省树立 30 个以上具

31、示范作用的绿色矿山，推进 2 个 以上绿色矿业发展示范区建设，实施 1-2 个绿色勘查示范项目 资料来源：各部门官网，民生证券研究院 海螺在自有矿山资源附近设厂， 运用皮带运输原材料进行生产加工， 再通过皮带运送 至附近码头进行水路运输。目前，海螺水泥有自建的 30-40 个万吨级专用码头，大幅减少 0 500 1,000 1,500 2,000 2001620172018 水泥用灰岩（亿吨） 21.6% 19.3% 17.5% 10.1% 1.6% 6.5% 7.3% 7.6% 5.8% 2.7% 煤耗 电耗 石灰石和黏土 混合材 其他辅助材料 折旧 销售和管理 生产税

32、 人工 利息 证券研究报告 9 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH） 了租借码头的巨额成本。 随着未来码头审批的严格， 海螺水泥在码头上的布局优势将逐渐 显现出来。 图图7: 海螺水泥产业链海螺水泥产业链 资料来源：公司官网，民生证券研究院 2、长江长江运输成本约为铁路的四分之一运输成本约为铁路的四分之一 长江物流：长江物流：海螺充分利用长江水运的低成本优势，水路运输比公路运输吨成本低。从 具体航线来看，水路吨运价最高为铁路吨运价的 23.77%，最低为 10.96%，水运较铁运 有着明显的运价优势。海螺水泥在两广地区复制“T”型战略（东部水泥需求约 1 亿吨， 两广地区约 4300 万吨

33、， 合计销量 1.43 亿吨， 占比 39%） ， 年预计节省运费约 100 亿元 （水 路运费/铁路运费=1/4，铁路运价为 100 元/吨） 。 表表2: 水路吨运水路吨运价最高为铁路吨运价价最高为铁路吨运价 23.77% 运输路线运输路线 运输商品运输商品 距离（距离（km） 铁路运输价格铁路运输价格 水路运输价格水路运输价格 （元（元/吨）吨） 水路运价水路运价/铁路运价铁路运价 江阴江阴-重庆重庆 煤炭 约 1600 公里（公路） 267.19 元/吨 (16031.20 元/车) 63.5 23.77% 南京南京-武汉武汉 煤炭 约 550 公里（公路） 104.44 元/吨 (6266.10 元/车) 22.8 21.83% 镇江镇江-马鞍山马鞍山 煤炭 约 150 公里（公路） 83.00 元/吨 9.1 10.96 资料来源：长江航运发展研究中心，12306，民生证券研究院 注 1：铁路运输整车以标重 60 吨的车辆计算； 注 2：江阴-重庆和南京-武汉铁路运输价格吨运价计算公司为：整车价/整车标重；镇江-马