1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 稀有金属稀有金属 产能释放叠加钴价上行产能释放叠加钴价上行，公，公 司业绩快速增长司业绩快速增长 三周期三周期推动推动，钴价钴价料将料将上行上行 钴价是影响钴板块股价的核心因素，钴价主要由于供给周期、需 求周期和库存周期决定。从供给周期看，2020 年钴供给或出现收 缩（嘉能可减产 1.2 万吨，其他企业增产 1 万吨左右） ；从需求周 期来看，钴主要应用于电池领域，从消费电子来看，过去两年消 费电子出货量负增长，对钴的需求拉动为负，受益于 5G 手机单 机带电量提升和 5G 手机或引发换机潮， 预计 2020 年消费电子对 钴的需求拉动恢复

2、正增长；从新能源汽车来看，受益于欧洲新能 源汽车发展和特斯拉放量，预计新能源汽车对钴的拉动仍将保持 较快增长；从库存周期来看，目前产业链库存处于低位。供给收 缩，需求增长，库存低位，料 2020 年钴价继续反弹。 产能释放叠加钴价上行，公司业绩快速增长产能释放叠加钴价上行，公司业绩快速增长 公司现有钴精矿产能 4000 吨， 未来变化不大； 现有钴盐产能（主 要为粗制氢氧化钴）5000 吨，未来将新增钴盐产能 1 万吨；现有 钴粉产能 1500 吨，未来增加至 4500 吨。原有铜产能 1 万吨，新 增产能 2 万吨，公司未来处于产能扩张和产能释放期。 2018 年钴价大涨及采购折扣系数的提高

3、，2019 年公司成本提升 明显， 随着高成本库存逐渐使用， 预计未来钴产品成本下降明显， 同时钴产品售价随着钴价上行料将上行，钴产品吨毛利预计明显 增加，盈利能力提升叠加产能释放，预计公司业绩快速增长。 估值与投资建议估值与投资建议 预计公司 19 年-21 年 EPS 分别为 0.10、2.68 和 3.89 元，对应当 前股价 PE 分别为 851 倍、31 倍和 21 倍，给予公司“买入”评 级，6 个月目标价 105 元。 风险提示风险提示 新增供给高于预期致钴价下行风险，公司在建项目低于预期等。 预测和比率预测和比率 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万）

4、2,782.5 1,959.6 3,417.9 4,399.8 营业收入增长率 89.9% -29.6% 74.4% 28.7% EBITDA（百万） 1,103.2 89.7 1,025.8 1,469.0 EBITDA 增长率 72.1% -91.9% 1043.2% 43.2% 净利润（百万） 707.6 26.2 721.3 1,044.7 净利润增长率 57.5% -96.3% 2651.1% 44.8% ROE 37.2% 1.4% 29.7% 32.0% EPS（元） 2.63 0.10 2.68 3.89 P/E 31.5 851.5 31.0 21.4 P/B 11.7 12

5、.3 9.2 6.8 EV/EBITDA 14.3 240.7 22.1 14.5 首次评级首次评级 买入买入 黄文涛黄文涛 执业证书编号：S15 研究助理：李木森研究助理：李木森 发布日期： 2020 年 01 月 03 日 当前股价： 83.04 元 目标价格 6 个月： 105 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 14.52/11.83 14.65/16.1 32.12/14.38 12 月最高/最低价（元） 106.58/41.31 总

6、股本（万股） 26,881.22 流通 A 股（万股） 15,958.98 总市值（亿元） 190.86 流通市值（亿元） 113.31 近 3 月日均成交量（万） 619.8 主要股东 梁杰 21.94% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -23% -3% 17% 37% 57% 77% 2018/12/24 2019/1/24 2019/2/24 2019/3/24 2019/4/24 2019/5/24 2019/6/24 2019/7/24 2019/8/24 2019/9/24 2019/10/24 2019/11/24 2019/12/24 寒锐钴业上证指数 寒锐钴业寒锐

7、钴业(300618)(300618) 上市 A 股公司深度报告 寒锐钴业寒锐钴业 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 公司介绍 . 1 公司简介 . 1 经营概况 . 2 供给分析 . 4 钴矿储量：全球储量变化不大，地区分布不均衡 . 4 钴矿产量：地区看刚果（金） ，企业看嘉能可. 5 精炼钴供给：中国占全球供给的 64% . 8 需求分析 . 8 消费电子：5G 手机带电量提升及或将引发的换机潮 . 9 新能源汽车：2020 年国际主流车型新能源车放量 . 10 公司分析 .11 公司拥有完整的产业链 .11 2018 年钴价上涨以及采购折扣系数提高，料 2019 年公司钴原材料成本较高

8、 .11 钴精矿：预计未来产销量变化不大 . 13 钴盐：产能持续扩张，盈利能力最强 . 13 金属钴：在建产能 5000 吨，预计 2020 年下半年投产 . 15 钴粉：现有产能 1500 吨，在建产能 3000 吨 . 15 铜：产能释放，盈利稳定 . 16 盈利预测 . 17 投资评价和建议 . 18 风险分析 . 18 指标分析 . 19 报表预测 . 20 1 上市 A 股公司深度报告 寒锐钴业寒锐钴业 请参阅最后一页的重要声明 公司介绍公司介绍 公司简介公司简介 公司成立于 1997 年，前身为寒锐有限，2011 年整体变更为股份有限公司，2017 年 3 月在深交所创业板上 市

9、，首次公开发行 3000 万股；截止 2018 年 6 月 5 日，梁杰和梁建坤分别持有 4214 万股和 3588 万股，占总股 本的比重分别为 21.95%和 18.69%。公司主要从事钴铜矿开采、冶炼和钴粉的生产和销售，公司拥有 5 家制造业 子公司（赣州寒锐新能源科技、安徽寒锐新材料、江苏润捷、刚果迈特和江苏润捷） 、2 家贸易子公司和 1 家投 资子公司。 图表图表1： 公司股权结构及子公司公司股权结构及子公司 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 各子公司生产流程：全资子公司刚果迈特（公司 2007 年在刚果（金）投资设立） ，从事钴矿资源的开发， 在刚果（金）当地收购钴矿石

10、，经过选矿和初步加工成钴精矿和氢氧化钴后，运回国内（从刚果（金）钴矿石 的收购到国内钴粉产品的生产、销售的周期约为 3-5 个月） ，委托加工成草酸钴、碳酸钴等钴中间品，再由公司 精加工成钴粉产品。 2 上市 A 股公司深度报告 寒锐钴业寒锐钴业 请参阅最后一页的重要声明 图表图表2： 公司各子公司之间生产流程公司各子公司之间生产流程 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 经营概况经营概况 钴价上涨是公司钴价上涨是公司 2016 年以来公司营业收入快速增长的核心驱动力。年以来公司营业收入快速增长的核心驱动力。2012 年到 2015 年公司营业收入由 4.6 亿元增长至 9.2 亿元，年

11、均复合增长 26%，同期公司销量由 1454 吨增长至 4981 吨，钴产品售价由 22 万元/吨下 滑至 16 万元/吨（不含税） ，销量上涨是这一阶段公司收入增长的主要驱动力。2016 年-2018 年公司营业收入由 7.38 亿元大幅增长至 27.8 亿元，同时公司销量由 4208 吨增长至 5826 吨，产品售价由 15 万元/吨增加至 42 万元 /吨（不含税） ，钴价上涨是这一阶段公司收入的核心驱动力。 图表图表3： 公司主营业务收入（公司主营业务收入（万万元）元） 图表图表4： 公司钴产品销量和售价（吨，万元公司钴产品销量和售价（吨，万元/吨）吨） 资料来源：公司公告，中信建投证

12、券研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 从营业收入结构来看，2012 年-2013 年钴粉和电解铜是公司主要营业收入来源，2014 年-2015 年，钴精矿收 入快速增长推动公司营业收入快速增长， 主要是由于 2014 年以来电动汽车快速发展提振电池材料等领域对钴产 品的需求， 公司适时调整经营结构， 加大了电池材料中三元前驱体的原材料钴精矿产品的对外销售。 2016 年-2018 年公司随着钴盐产能放量，钴盐收入占比不断提升。 3 上市 A 股公司深度报告 寒锐钴业寒锐钴业 请参阅最后一页的重要声明 图表图表5： 公司主营业务收入（万元）公司主营业务收入（万元） 图表图表6

13、： 公司公司 2018 年主营业务收入结构（年主营业务收入结构（%） 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 吨毛利提升是公司毛利上升的主要原因。2012 年至 2016 年公司毛利由 0.78 亿元增长至 1.72 亿元，年均复 合增长率为 22%；2017 年随着钴价的上涨，2017 年公司毛利同比大幅增长 315%至 7.16 亿元，2018 年毛利同比 增长 76%至 12.6 亿元。2012 年-2016 年公司钴产品吨毛利维持在 2-3 万元/吨这一区间，变化不大。2017 年随着 钴价的大幅上涨，公司吨毛利大幅提升，2017 年公司

14、吨毛利为 16 万元/吨，2018 年达到 20 万元/吨。 图表图表7： 公司主营业务毛利（万元）公司主营业务毛利（万元） 图表图表8： 公司钴产品销量和吨毛利（吨，万元公司钴产品销量和吨毛利（吨，万元/吨）吨） 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 从毛利结构来看，与收入结构类似，2012 年-2013 年钴粉和电解铜是公司毛利主要来源，2014 年-2015 年钴 精矿毛利增长推动公司毛利增长，2016 年以来钴盐放量，钴盐毛利占毛利的比重不断提升。2018 年钴盐毛利已 占到公司毛利的 51%。 4 上市 A 股公司深度报告 寒锐钴业寒

15、锐钴业 请参阅最后一页的重要声明 图表图表9： 公司主营业务毛利结构（万元）公司主营业务毛利结构（万元） 图表图表10： 公司公司 2018 年主营业务毛利结构（年主营业务毛利结构（%） 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 供给分析供给分析 钴矿储量：全球储量变化不大，地区分布不均衡钴矿储量：全球储量变化不大，地区分布不均衡 储量总量变化不大， 地区分布不均衡。 2002 年以来全球钴矿储量总量变化不大， 基本维持在 700 万吨左右， 根据 USGS 最新统计数据，2018 年全球钴储量在 688 万吨（金属量） 。其中，刚果（金）是储量

16、340 万吨，全 球占比 49%，其次为澳大利亚，储量 120 吨，全球占比 17%；古巴钴矿储量全球第三，储量 50 万吨，全球占比 7%，全球其他地区储量占比均小于 5%，中国钴矿储量仅为 8 万吨，占全球比重的 1.1%。 钴矿主要伴生于铜矿和镍矿中。 根据 CDI 数据， 伴生于铜矿中的钴矿约占 44%， 伴生于镍矿中的钴约占 50%， 其余钴矿来源占比在 6%左右。刚果（金）的钴矿以铜钴矿为主，澳大利亚的钴矿以镍钴矿为主。钴矿伴生的特 性，使得企业投资钴矿时，本质上是投资铜矿和镍矿，需要的投资较大，所以从长期看，钴矿供给增长较难。 图表图表11： 全球钴矿储量（万吨）全球钴矿储量（万

17、吨） 图表图表12： 钴矿来源（钴矿来源（%） 资料来源：USGS，中信建投证券研究发展部 资料来源：CDI，中信建投证券研究发展部 5 上市 A 股公司深度报告 寒锐钴业寒锐钴业 请参阅最后一页的重要声明 钴矿产量：钴矿产量：地区地区看刚果（金） ，企业看嘉能可看刚果（金） ，企业看嘉能可 刚果（金）钴矿产量占全球的刚果（金）钴矿产量占全球的 66%，全球钴矿供给的核心。，全球钴矿供给的核心。根据 USGS 统计数据，2018 全球钴矿产量（金 属量）为 13.57 万吨，其中刚果（金）钴矿产量为 9 万吨，全球占比 66%；澳大利亚钴矿产量为 0.47 万吨，全 球占比 3%；钴矿储量全球

18、第三的古巴钴矿产量 0.49 万吨，全球占比 4%。 图表图表13： 刚果（金）是钴矿产量（吨）刚果（金）是钴矿产量（吨） 图表图表14： 全球全球 2018 年刚果（金）钴矿产量情况年刚果（金）钴矿产量情况 资料来源：USGS，CDI，中信建投证券研究发展部 资料来源：USGS，中信建投证券研究发展部 从企业层面来看，钴矿产量主要集中在嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源、淡水河谷等国际巨头中，其中嘉能 可是全球最大的钴生产商，钴产量最大，2018 年嘉能可 4.22 万吨，占全球产量三分之一左右。 嘉能可嘉能可：全球最大的钴生产商，2018 年钴产量 4.22 万吨，根据安泰科数据，2018 年全球

19、钴产量预计在 12.8 万吨，嘉能可钴产量占 2018 年全球钴产量的 33%左右，其中 Mutanda 矿生产 2.73 万吨，Kantaga 矿 1.11 万吨， INO0.09 万吨，Murrin murrin 矿 0.29 万吨，Mutanda 矿和 Kantaga 矿是嘉能可两大主力矿山。2015 年底 Kantaga 矿停产， 2018 年复产， 根据嘉能可的预计 2019 年-2021 年 Kantaga 矿产量分别为 1.4 万吨， 2.7 万吨和 3.1 万吨， 根据嘉能可 2019 年中报，Mutanda 矿 2019 年年底将停产维护，维护期 2 年。预计 INO 和 M

20、urrin murrin 矿产量 变化不大，2019 年-2021 年预计嘉能可钴产量在 4.29、3.09 和 3.49 万吨，可以看出 2020 年产量同比下降 1.2 万 吨。 图表图表15： 嘉能可钴产量（千吨）嘉能可钴产量（千吨） 公司公司 矿山矿山 种种类类 地区地区 20162016A A 20172017A A 20182018A A 2019E2019E 2020E2020E 2 2021E021E 嘉能可 Mutanda 矿 铜钴矿 刚果（金） 24.5 23.9 27.3 25.0 0 0 嘉能可 Katanga 矿 铜钴矿 刚果（金） 0.0 0.0 11.1 14.0

21、 27.0 31.0 嘉能可 INO 镍钴矿 加拿大 1.0 0.8 0.9 1.0 1.0 1.0 嘉能可 Murrin Murrin 镍钴矿 澳大利亚 2.8 2.7 2.9 2.9 2.9 2.9 产量合计 28.3 27.4 42.2 42.9 30.9 34.9 资料来源：嘉能可公告、中信建投证券研究发展部 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年

22、2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 刚果（金）澳大利亚古巴菲律宾赞比亚 加拿大马达加斯加中国其他 刚果 （金）,66% 澳大利亚,3% 古巴,4% 菲律宾,3% 赞比亚,0% 加拿大,3% 马达加斯加,3% 中国,2% 其他,16% 6 上市 A 股公司深度报告 寒锐钴业寒锐钴业 请参阅最后一页的重要声明 洛阳钼业洛阳钼业：全球第二大钴矿生产商。公司于 2016 年收购 Freeport-McMoRan Inc.（自由港麦克米伦公司）旗 下位于刚果（金）境内的 TFM 铜钴矿 56%股权

23、，成为全球第二大钴生产商，并于 2017 年公司通过独家购买权 协议锁定 BHR 间接持有的 TFM24%少数股权。矿区面积近 1,600 平方公里，截至 2018 年 12 月 31 日，该矿区 已探明矿石资源量 824.6 百万吨，铜平均品位 2.95%；钴平均品位 0.29%，业务范围覆盖铜、钴矿石的勘探、开 采、提炼、加工和销售，拥有从开采到加工的全套工艺和流程，主要产品为电解铜和氢氧化钴，电解铜、铜精 矿主要销售给包括荷兰的托克集团(Trafigura Beheer BV)在内的大宗商品贸易商和铜冶炼厂；氢氧化钴主要销售 给芬兰的 Freeport Cobalt 及中国的钴冶炼厂商。

24、Tenke 矿钴产能为 1.68 万吨，2017 年-2018 年产量为 1.64 万吨 和 1.87 万吨。2019 年 H1 公司钴产量为 8614 吨，同比下降 4.6%。 图表图表16： 洛阳钼业钴产量（万吨）洛阳钼业钴产量（万吨） 公司公司 矿山矿山 种种类类 地区地区 20172017A A 20182018A A 2019E2019E 2020E2020E 2 2021E021E 洛阳钼业 Tenke 矿 铜钴矿 刚果（金） 1.64 1.87 1.78 1.60 1.60 资料来源：洛阳钼业公告、中信建投证券研究发展部 淡水河谷淡水河谷： 2016 年-2017 年淡水河谷钴矿

25、产量稳定在 5800 吨左右，2018 年钴矿产量下滑至 5093 吨，同比 下滑 12%；2019 年上半年产量为 2236 吨，同比下滑 15%。淡水河谷包括 4 座镍钴矿山，3 座位于加拿大，1 座 位于新喀里多尼亚，产量最大的 2 座矿山分别为位于加拿大的 Voiseys Bay 矿和位于新喀里多尼亚的 VNC 矿， 淡水河谷钴产量受镍影响较大，从单季度产量来看，两个主要矿山的产量均呈现下滑趋势，Voiseys Bay 矿产量 下滑是由于 1）Long Harbour 冶炼厂的维护；2）在 Sudbury 冶炼作业中消耗了先前持有 Voisey 的钴尾矿。 图表图表17： 淡水河谷钴产

26、量（吨）淡水河谷钴产量（吨） 公司公司 矿山矿山 种种类类 地区地区 20162016A A 20172017A A 20182018A A 2019H2019H1 1 淡水河谷 Sudbury 镍钴矿 加拿大 882 840 520 268 淡水河谷 Thompson 镍钴矿 加拿大 700 138 198 41 淡水河谷 VoiseysBay 矿 镍钴矿 加拿大 887 1,829 1,902 872 淡水河谷 VNC 镍钴矿 新喀里多尼亚 3,188 2,780 2,104 759 淡水河谷 其他 143 224 371 286 钴产量合计 5,799 5,811 5,093 2,226

27、 YOY 28% 0% -12% -15% 资料来源：淡水河谷公告、中信建投证券研究发展部 谢里特（谢里特（Sherritt） ：谢里特是全球钴的生产商，旗下有 2 座矿山，位于古巴的 MoaJV 矿（持股比例 50%） 和位于马达加斯加的 Ambatovy 矿（持股比例 12%） ，2016 年-2018 年，两座矿山产量均出现下滑，两座矿山产 量合计在 6000 吨左右，2019 年上半年产量合计为 3090 吨，同比增长 15%。同比增长的主要原因主要是基数问 题，从单季度产量来看，2018 年 Q1Ambatovy 矿产量较低，拉低了去年基数，从公司整体产量来看，预计 2019 年与

28、2018 年相比变化不大。 7 上市 A 股公司深度报告 寒锐钴业寒锐钴业 请参阅最后一页的重要声明 图表图表18： 谢里特钴产量（吨）谢里特钴产量（吨） 公司公司 权益权益 矿山矿山 种种类类 地区地区 20162016A A 20172017A A 20182018A A 2019H2019H1 1 谢里特 50% MoaJV 镍钴矿 古巴 3,694 3,602 3,234 1,682 谢里特 12% Ambatovy 镍钴矿 马达加斯加 3,273 3,049 2,850 1,408 产量合计 6,967 6,651 6,084 3,090 产量增速 -3% -5% -9% 15% 资

29、料来源：谢里特公告，中信建投证券研究发展部 住友金属住友金属：住友金属旗下拥有 RioTuba 矿和 Taganito 矿，两座矿山生产的低品位镍矿分别供 CoralBay 镍公 司和 Taganito 镍公司生产镍中间品，生产的镍中间品运往友金属镍冶炼厂进行冶炼，2017 年和 2018 年，住友 金属生产电钴产量均为 4000 吨，预计未来变化不大。 图表图表19： 住友金属钴产量（吨）住友金属钴产量（吨） 公司公司 权益权益 矿山矿山 种种类类 地区地区 20162016A A 20172017A A 20182018A A 住友金属 54% CoralBay 镍钴矿 菲律宾 住友金属

30、75% TaganitoHPAL 镍钴矿 菲律宾 产量合计 5,000 4,000 4,000 资料来源：住友金属公告、中信建投证券研究发展部 欧亚资源：欧亚资源：欧亚资源刚果（金）钴项目主要包括 Boss Mining 矿和 RTR 钴项目，Boss Mining 钴产量在 2000-3000 吨左右，2019 年年停产。RTR 项目是近两年钴行业主要增量项目，RTR 一期钴产能为 1.4 万吨（产 品形式为氢氧化钴） ，2018 年四季度开始生产，2019 年产量预期较此前出现下调。 统计全球 9 家钴矿主要生产企业数据，可以看出，2020 年钴矿产量 8.8 万吨，同比下滑 0.7 万吨

31、；考虑到 部分小企业产能的增长，预计全球钴矿同比下降 0.2 万吨左右。 图表图表20： 全球全球主要钴矿生产商产量主要钴矿生产商产量（千千吨）吨） 公司公司 20172017A A 20182018A A 20192019E E 2 2020E020E 2 2021E021E 嘉能可 27.4 42.2 42.9 30.9 38.9 洛阳钼业 16.4 18.7 17.8 16.0 16.0 欧亚资源 7.0 14.0 14.0 淡水河谷 2.8 5.1 5.0 5.0 5.0 谢里特 6.7 6.1 6.1 6.1 6.1 住友金属 4.0 4.0 4.0 4.0 4.0 金川集团 4.6

32、 4.8 4.8 4.8 4.8 中国中冶 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 8 上市 A 股公司深度报告 寒锐钴业寒锐钴业 请参阅最后一页的重要声明 公司公司 20172017A A 20182018A A 20192019E E 2 2020E020E 2 2021E021E 华友钴业 4.0 4.0 4.0 4.0 9 家企业产量小计 65.2 88.2 94.9 88.1 92.1 全球钴矿产量预测 109.6 128.4 135.1 133.3 137.3 资料来源：各公司公告，安泰科，CDI，中信建投证券研究发展部 精炼钴供给：精炼钴供给：中国占全球供给的中国占全球供给的 6

33、4% 根据 CDI 的统计数据可以看出，全球精炼钴的产量主要集中在中国、芬兰、加拿大和比利时这 4 个国家， 2018 年全球精炼钴产量 12.3 万吨，其中中国产量 7.8 万吨（占比 64%） ，芬兰产量 1.3 万吨（占比 10%） 、加拿 大产量 0.6 万吨（占比 5%） ，比利时产量 0.6 万吨（占比 5%） ，以上四个国家精炼钴产量占到全球的 84%。 全球钴行业的生产格局总体是钴矿生产在刚果（金） ，精炼钴产量在中国。根据 USGS 钴矿统计数据和 CDI 精炼钴统计数据，2018 年刚果（金）钴矿产量 9 万吨，全球占比 66%；2018 年中国精炼钴产量 7.8 万吨，全

34、球 占比 64%。 图表图表21： 全球精炼钴产量全球精炼钴产量（吨）（吨） 图表图表22： 中国钴原材料进口情况中国钴原材料进口情况（吨）（吨） 资料来源： CDI，中信建投证券研究发展部 资料来源：CDI，中信建投证券研究发展部 需求分析需求分析 根据安泰科和 CDI 的数据， 全球钴需求主要集中在电池、 高温合金和硬质合金等领域。 2006 年到 2018 年， 全球钴需求从 5.6 万吨增长至 12.6 万吨，年均复合增长率为 7%。从各领域需求来看，电池行业对钴的需求是增 长最快的行业，2006 年-2018 年电池对钴的需求从 1.8 万吨增长至 7.7 万吨，年均复合增长率 13

35、%；同期高温合 金对钴的需求分别由 1.3 万吨增长至 1.7 万吨，年均复合增长 2.5%；硬质合金对钴的需求从 0.7 万吨增长至 1.2 万吨，年增复合增长 4%。2018 年全球钴需求量为 12.6 万吨，其中电池 7.7 万吨（占比 61%） 、高温合金 1.7 万 吨（占比 14%）和硬质合金 1.2 万吨（占比 9%） ，三大应用领域合计占钴需求的 84%。 9 上市 A 股公司深度报告 寒锐钴业寒锐钴业 请参阅最后一页的重要声明 图表图表23： 全球钴需求及增速（吨，全球钴需求及增速（吨，%） 图表图表24： 2018 年全球钴需求结构年全球钴需求结构 资料来源：安泰科，CDI

36、，中信建投证券研究发展部 资料来源：安泰科，CDI，中信建投证券研究发展部 消费电子：消费电子：5G 手机带电量提升及或将引发的换机潮手机带电量提升及或将引发的换机潮 消费电子目前是钴消费第一大领域，钴首先生产四氧化三钴，四氧化三钴再生产成正极前驱体，进一步生 产成钴酸锂正极，最终用于消费电子。从单机带电量来看，随着手机屏幕变大，4G 手机带电量不断提升，5G 手机由于能耗的提升，带电量较 4G 手机进一步提升。从消费电子出货量来看，5G 手机或引发手机换机潮。 从单机带电量来看，我们统计主要品牌 4G 手机和 5G 手机的电池容量情况，可以看出，5G 手机的带电量 较 4G 手机提升在 5%

37、-13%之间。单机带电量的提升将拉到钴的单机用量。 图表图表25： 5G 手机电池容量较手机电池容量较 4G 手机提升手机提升（毫安时毫安时 mAh） 4G4G 手机型号手机型号 电池容量电池容量 5G5G 手机型号手机型号 发布时间发布时间 电池容量电池容量 电池容量增长电池容量增长 增幅增幅 Redmi K20 Pro 4000 Redmi K30Pro 2019 年 12 月 10 号 4500 500 13% 华为 mate20pro 4200 华为 mate30pro 2019 年 9 月 26 日 4500 300 7% 三星 GALAXY Note 9 4000 三星 GALAX

38、Y Note 10+ 2019 年 8 月 21 日 4300 300 8% vivo NEX 4000 vivo NEX 3 2019 年 9 月 16 日 4500 500 13% 荣耀 V20 4000 荣耀 V30 2019 年 11 月 26 日 4200 200 5% vivo X30 Plus 3905 vivo X30 Pro 2019 年 12 月 16 日 4350 445 11% 资料来源：中关村在线，公司官网，中信建投证券研究发展部 从手机出货量增速来看，2018 年起全球手机出货量出现负增长，我们预计随着 5G 手机时代的到来，未来 或引发换机潮，拉动钴需求的增长。

39、-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 电池高温合金硬质合金 催化剂陶瓷色釉料其他 总需求增速 电池,61% 高温合 金,14% 硬质合 金,9% 催化剂,5% 陶瓷色釉 料,4% 其他,7% 10 上市 A 股公司深度报告 寒锐钴业寒锐钴业 请参阅最后一页的重要声明 图表图表26： 全球主要消费电子出货量及增速（百万台，全球主要消费电子出货量及增速（百万台，%） 资料来源：IDC，中信建投证券研究发展部 新能源汽车：新能源汽车：2020 年国际主流车型新能源车放量年国际主流车型新能源车放量 全球新能源汽车过去几年快速发展，根据国际能源署的