1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/工业气体 证券研究报告 和远气体和远气体（002971）公司研究报告公司研究报告 2020 年 01 月 12 日 Table_InvestInfo 投资评级 中性中性 首次首次 覆盖覆盖 Table_AuthorInfo 发行价格及数量发行价格及数量 发行价格 10.82 元 网下发行数量 2400 万股 网上发行数量 1600 万股 股本结构股本结构 总股本（百万股） 160 流通 A 股（百万股） 40 B 股/H 股（百万股） 0/0 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:

2、证书:S0850515040001 和远气体：和远气体：国内工业气体知名供应商国内工业气体知名供应商 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国内工业气体知名供应商。国内工业气体知名供应商。公司致力于各类气体产品的研发、生产、销售、 服务以及工业尾气回收循环利用。公司收入构成中以普通气体为主，特种气 体和清洁能源为辅。2016 年至 2018 年，公司营收分别为 4.06 亿元、5.75 亿元和 6.25 亿元， 收入规模稳步增长。 归母净利润分别为 0.410 亿元、 0.450 亿元和 0.754 亿元，同比增速 104.64%、9.68%和 67.60%，盈利能力较强。 综合毛

3、利率分别为 40.87%、38.91%和 43.51%，基本保持稳定。 我国工业气体行业快速发展，新兴零售市场带来新机遇我国工业气体行业快速发展，新兴零售市场带来新机遇。进入 21 世纪以来， 中国拥有快速发展的工业市场和日益增长的产品需求，已逐渐成为世界上气 体行业最活跃的市场之一，对于气体的需求量持续高速增长，给气体行业带 来历史性的发展机遇。招股书援引研究机构 SAI 统计的数据，2015 年我国 工业气体市场规模为 92 亿美元，过去五年的年均增长率为 9.7%，大大快于 全球市场增速。 普通气体盈利平稳增长，并发掘新利润增长点。普通气体盈利平稳增长，并发掘新利润增长点。公司主营业务收

4、入以普通气 体的销售收入为主，根据招股说明书的数据 2016 至 2018 年公司普通气体 业务收入分别为 27961.06 万元、37789.77 万元及 43888.66 万元，业务占 主营业务收入的比例分别为 70.20%、68.70%及 74.49%，占较大比重。特种 气体和清洁能源业务形成新的利润增长点。2016 年至 2018 年，公司特种气 体收入分别为 2659.68 万元、3503.67 万元及 4028.20 万元，2016 年至 2018 年公司清洁能源收入分别为 9209.64 万元、 13716.10 万元和 11001.33 万元，总体呈现平稳增长态势 围绕湖北多点

5、布局，募投项目提升产能。围绕湖北多点布局，募投项目提升产能。募集资金拟用于主营业务产能的扩 大、主营产品结构的调整、主营产品业务链的延伸及财务结构的优化。项目 地点位于湖北省潜江、鄂西、猇亭和宜昌，项目的开展将优化公司在湖北省 的生产布局。根据招股说明书预计，项目达标后食品级液氮年产值将达到 5610 万元；液氧、液氮和瓶装气年产值将分别达到 8018.5 万元、2365.48 万元和 900.00 万元，仪表空气和高纯氢气年产值将分别达到 2856 万元和 15200 万元。 盈利预测。盈利预测。我们预计 2019-2021 年，公司归母净利润分别为 0.82 亿元、0.96 亿元和 1.2

6、7 亿元，对应的 EPS 为 0.51 元、0.60 元和 0.80 元，我们给予公 司 20 年 16-20 倍 PE， 对应的合理价值区间为 9.6 元-12.0 元， 首次覆盖给予 中性评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动，市场需求不稳定风险。 主要财务数据及主要财务数据及预测预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 575 625 674 719 861 (+/-)YoY(%) 41.7% 8.6% 7.9% 6.7% 19.7% 净利润(百万元) 45 75 82 96 127 (+/-)YoY(%)

7、9.7% 67.6% 8.6% 17.6% 32.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.28 0.47 0.51 0.60 0.80 毛利率(%) 38.9% 43.5% 43.5% 43.8% 44.5% 净资产收益率(%) 9.9% 14.3% 13.4% 9.3% 11.5% 资料来源：公司年报（2017-2018） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究和远气体（002971）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 和远气体：国内工业气体知名供应商 . 5 2. 我国工业气体行业快速发展，新兴零售市场带来新机遇 . 7 3. 普通气体盈利稳

8、定增长，特气成为新的利润增长点 . 9 4. 围绕湖北多点布局，募投项目提升产能 . 11 5. 盈利预测 . 12 6. 风险提示 . 13 财务报表分析和预测 . 14 公司研究和远气体（002971）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司销售网络图 . 5 图 2 2016-2018 公司营业收入和归母净利润变化 . 6 图 3 2016-2018 公司归母净利率和期间费用率变化 . 6 图 4 发行前公司的股权结构图 . 6 图 5 我国工业气体市场规模 . 7 图 6 中国工业气体市场规模预测（亿元） . 8 图 7 工业气体下游应用领域消费占比情况

9、. 8 图 8 2018 年公司主要产品营收占比 . 9 图 9 2018 年公司主要产品毛利占比 . 9 图 10 普通气体产品营业收入构成情况（万元） . 10 图 11 普通气体毛利率变化 . 10 图 12 2016-2018 年特种气体营业收入构成情况（万元） . 10 图 13 2016-2018 年特种气体产品营业收入及其变化情况 . 11 图 14 2016-2018 年特种气体产品毛利率变化情况 . 11 图 15 2016-2018 年清洁能源产品营业收入及其变化情况 . 11 图 16 2016-2018 年清洁能源产品毛利率变化情况 . 11 公司研究和远气体（0029

10、71）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司主要产品及应用领域 . 5 表 2 工业气体的主要应用领域 . 7 表 3 公司主要潜在竞争对手情况 . 9 表 4 公司主要产品生产工艺方法及原材料 . 9 表 5 公司主要产品及生产基地 . 11 表 6 公司募投资金计划使用情况 . 12 表 7 2019-2021 年公司主要产品盈利预测（万元） . 13 表 8 可比公司估值表 . 13 财务报表分析预测 . 14 公司研究和远气体（002971）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 和远气体：国内工业气体知名供应商和远气体：国内工业气体知名供应商

11、 湖北和远气体主营各类气体产品的研发、生产、销售、服务以及工业尾气回收循环 利用。公司收入构成中以普通气体为主，特种气体和清洁能源为辅。其中普通气体包括： 氧、氮、氩、二氧化碳、乙炔、丙烷等；特种气体包括氦气、氢气等；清洁能源包括液 态天然气等。 公司前身是于 2003 年成立的宜昌亚太气体有限公司，2004 年投资建设全液化空分 设备， 开始液态气体生产、 销售业务。 2006 年， 公司开始涉足管道供气和现场制气领域， 确立了“以瓶装连锁为核心、以液态基地为保障、以现场供气为支持”的经营战略，开始 通过新建、收购、兼并、整合的方式，不断扩大规模。自 2012 年开始，公司依托气体 分离技术

12、将经营战略升级为“双翼战略”，即以工业气体产业为基础，以节能环保产业为 拓展方向。在节能环保方面将气体分离技术与经验应用于尾气循环再利用，从尾气中提 取出高纯氢气、高纯氦气、液化天然气等，为公司未来的发展提供强劲的动力。 表表 1 公司主要产品及应用领域公司主要产品及应用领域 主要产品名称主要产品名称 应用领域应用领域 氧气氧气 用于冶金工业中强化冶炼过程，增产节能；进行金属焊接和切割；用于制造医药、染料、炸 药等化工产品；作为助燃剂、半导体集成电路的氧化气体；用于制造火箭等 氮气氮气 作为食品防腐气体、电灯泡中防钨丝氧化气体、焊接金属保护气体；是合成纤维、合成树脂、 合成橡胶的重要原料；用于

13、制作化肥；用于制作汽车轮胎；用于保护历史文物 氩气氩气 作为电弧焊接（切割）不锈钢、镁、铝和其他合金的保护气体；用于钢铁、铝、钛和锆的冶 炼；用于照明技术和填充日光灯、光照管、照明管等；用于酿酒工业等 乙炔乙炔 用于制造避孕药剂；用作原子吸收分析仪的载气；金属焊接与切割、喷镀、表面淬火和热加 工；用于照明等 氢气氢气 广泛应用于石化工业生产、冶金工业、电子工业、建材和轻工业生产、电力工业和航空建材 制造等 氦气氦气 广泛应用于军工、科研、石化、制冷、医疗、半导体、管道检漏、超导实验、金属制造、深 海潜水、高精度焊接、光电子产品生产等 资料来源： 销售网络布局立足湖北， 并向外延伸。销售网络布局

14、立足湖北， 并向外延伸。 公司已完成覆盖全湖北的终端销售网络布局。 鄂西以猇亭基地为中心，辐射宜昌、十堰、襄樊、随州、荆门、荆州等地区；鄂东以浠 水基地为中心，辐射黄冈、武汉、鄂州、咸宁、黄石、孝感等地区。此外，还延伸至湖 南、安徽、江西、河南等部分地区，现已成长为华中地区知名的节能环保型综合性专业 气体供应商。公司计划通过募集资金，进行跨区域业务整合，进一步扩大公司销售网络 布局，增大市场占有率。 图图 1 公司销售网络图公司销售网络图 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 营收规模稳步增长，营收规模稳步增长，根据招股说明书的数据，2016-2018 年公司营收分别为 4.06 亿元、5.7

15、5 亿元和 6.25 亿元，同比增长 33.76%、41.68%和 8.59%。其中 2017 年的增 公司研究和远气体（002971）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 长主要是“煤改气”政策以及普通气体和特种气体业务收入的增加，2018 年的增长是由 于氧氮等产品产量增加，市场价格上升和单晶硅氩气尾气回收循环再利用项目的实施。 2016-2018 年归母净利润分别为 0.41 亿元、 0.45 亿元和 0.75 亿元， 同比增长 104.64%、 9.68%和 67.60%，2016-2018 年综合毛利率分别为 40.87%、38.91%和 43.51%，盈利 能力稳中向好。 图

16、图 2 2016-2018 公司营业收入和归母净利润变化公司营业收入和归母净利润变化 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 201620172108 0.00 40.00 80.00 120.00 营业总收入（亿元，左轴） 归属于母公司股东的净利润（亿元，左轴） 营业总收入变化率（%，右轴） 归属于母公司股东的净利润变化率（%，右轴） 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 图图 3 2016-2018 公司归母净利率和期间费用率变化公司归母净利率和期间费用率变化 0 10 20 30 40 50 201620172018 期间费用率（%）综合毛利率（%） 资料来源：招股说明书，海通

17、证券研究所 控股股东、实际控制人为杨涛、杨峰、杨勇发、冯杰。控股股东、实际控制人为杨涛、杨峰、杨勇发、冯杰。发行前，杨涛、杨峰、杨勇 发、 冯杰合计持有公司股份 52978522 股，占公司总股本的 44.15%。其中杨涛、 杨峰、 杨勇发和冯杰分别直接持有公司 27.96%、10.03%、4.39%和 1.77%的股份。杨涛、杨 勇发为兄弟关系，冯杰为杨涛、杨勇发的妹夫。发行后，杨涛、杨峰、杨勇发、冯杰合 计控制公司 33.12%的股份。 图图 4 发行前公司的股权结构图发行前公司的股权结构图 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 公司研究和远气体（002971）7 请务必阅读正文之后的信息

18、披露和法律声明 2. 我国工业气体行业快速发展，新兴零售市场带来新机我国工业气体行业快速发展，新兴零售市场带来新机 遇遇 工业上，把常温常压下呈气态的产品统称为工业气体产品，包括氧气、氮气、氩气、 氢气、氦气、甲烷、二氧化碳、乙炔、丙烷、氖气、氪气、氩气、氙气、氯气、一氧化 碳等。由于工业气体具有固有的物理和化学特性，因此在国民经济中占有举足轻重的地 位，广泛应用于冶金、钢铁、石油、化工、机械、电子、玻璃、陶瓷、建材、建筑、食 品加工、医药医疗等行业。其中，占公司收入比重较大的几种工业气体为氧气、氮气、 氩气、氢气、氦气以及液化天然气。 表表 2 工业气体的主要应用领域工业气体的主要应用领域

19、应用方向应用方向 应用领域应用领域 切割、焊接的介质切割、焊接的介质 机械加工、玻璃制造、电光源工业、航天、航空?航海、食品、钢铁冶炼、基础建设产 业、公路、桥梁、房屋等。 能量介质能量介质 氢可用于发电，氢、氧是航空航天的重要燃料? 保保护气体护气体 二氧化碳用于灭火，氩、氮、氦用于生产高纯净、超绝缘、超导等高新技术领域。 冷冷冻冻和保鲜和保鲜 食品加工行业。 反应及中和反应及中和介介质质 应用于化学工业保护、反应。 环保介质环保介质 污染土壤治理、污水处理、垃圾焚烧、全降解塑料生产。 促进生长促进生长 牧业、鱼类养殖、农业种植。 检测及比较介质检测及比较介质 气相色谱仪、质谱仪、原子吸收、

20、核测、核能、报警、检漏、化学化验、电子、医疗等。 杀菌治疗介质杀菌治疗介质 医学治疗与检测手段、医疗器械仪器制造。 综合手段与介质综合手段与介质 制造业的成型保护、电光源照明工业、核反应堆保护、吹扫等。 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 我国工业气体市场规模增速高于全球平均水平。我国工业气体市场规模增速高于全球平均水平。西方发达国家由于起步早、工业基 础雄厚，工业气体行业在西方已有了百年的发展历史。全球工业气体需求的主要市场仍 然是北美和欧洲，但增速显著放缓。未来 5 年亚太地区新兴工业经济体的市场需求在全 球增长最快，尤其是中国和印度两国，已成为拉动全球市场增长的主要引擎。其它一些 发展

21、中地区（包括拉美、非洲以及中东地区）的需求增速也将超过全球平均水平。 图图 5 我国工业气体市场规模我国工业气体市场规模 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 招股书援引研究机构 SAI 统计的数据， 2015 年我国工业气体市场规模为 92 亿美 元，过去五年的年均增长率为 9.7%，大大快于全球市场增速。预计 2020 年我国工业 气体市场规模将达到 128 亿美元，2015-2020 年的年均增长率为 6.8%，增长水平预 期与国际趋同，进入平稳增长时期。 公司研究和远气体（002971）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 6 中国工业气体市场规模预测（中国工业气体市场规模

22、预测（亿元）亿元） 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 传统大宗用气规模稳定，新兴分散零售市场发展迅速传统大宗用气规模稳定，新兴分散零售市场发展迅速。工业气体行业按照供气方式 不同可分为传统的大宗集中用气市场和新兴分散零售市场。目前，我国工业气体的主要 需求仍来源于钢铁、化工、冶金等传统产业，而传统大宗用气市场规模相对较为稳定， 用气品类也较为单一。相较之下，新兴分散零售市场用气数量和种类在工业气体应用中 占比越来越高，有逐渐超过传统行业用气市场需求的趋势。 新兴行业用气主要是通过采购零售气体来满足自身需求， 这些行业的气体用户分散， 但企业众多，用气总量可观，因此未来市场的新增气体需求将主

23、要通过气体零售供应来 满足。电子半导体、LED、光纤光缆、太阳能光伏等新兴行业对气体品种多元化的需求 使得特种气体的市场需求也不断扩大。 图图 7 工业气体下游应用领域消费占比情况工业气体下游应用领域消费占比情况 30%29% 26% 24% 29% 28% 26% 23% 1% 1% 1% 1% 40% 42% 47% 52% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2007200820092015 钢铁化工有色金属新兴行业及其他 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 大宗供气市场呈垄断格局，零售气体市场较为分散。大宗供气市场呈垄断格局，零售气体市场较为分散。大宗供气市场方面，大宗用

24、气 包括管道供气和现场制气业务。工业园区集中用户的管道供气市场对于参与者的资金实 力、运营经验和品牌认知度要求较高，有着较高的进入壁垒。大型现场制气项目市场呈 现寡头垄断的竞争格局， 中小型制气项目 （20,000Nm3/h 以下） 的市场集中度相对较低， 是新进入者主要的目标市场。“法液空”、“梅塞尔”、“普莱克斯”、“美国空气化工”、“林德 气体”等大型气体公司不仅垄断和引领了全球气体工业的发展，而且在中国占据了 70% 左右的市场份额。 零售气体市场方面，目前我国的零售气体市场由内资企业主导，在地域上呈现较为 分散的市场竞争格局，主要区域呈现少数专业气体生产企业与大量中小经销商共存的局

25、面。同时也有一些大型外资企业和配套型气体企业将自身现场制气的产品少量对外零售 来消化富余产能。公司气体业务主要集中于华中地区，其包括瓶装气体和液态气体在内公司气体业务主要集中于华中地区，其包括瓶装气体和液态气体在内 的零售气体业务在区域内具有较强的竞争优势的零售气体业务在区域内具有较强的竞争优势，但在全国范围内市场占有率仍然较低但在全国范围内市场占有率仍然较低。 公司研究和远气体（002971）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3 公司主要潜在竞争对手情况公司主要潜在竞争对手情况 市场类别市场类别 区域区域 主要企业名称主要企业名称 大宗用气市场大宗用气市场 国内国内 美国普莱

26、克斯气体公司、美国空气化工产品有限公司 德国林德集团公司、梅塞尔气体产品 法国液化空气集团公司 盈德气体集团有限公司、上海加力气体有限公司 零售气体市场零售气体市场 华中华中 湖北和远气体股份有限公司、 武钢氧气工业气体有限责任公司、 湖南凯美 特气体股份有限公司 华华东东 苏州金宏气体股份有限公司、大阳日酸（上海）气体有限公司、浙江海天 气体有限公司、杭州杭氧股份有限公司 华南华南 福建久策集团有限公司、 佛山华特气体有限公司、 深圳高发气体股份有限 公司 华北华北 唐山唐钢气体有限公司 东北东北 哈尔滨黎明气体集团 西南西南 重庆朝阳气体有限公司、四川侨源气体股份有限公司、四川空分设备（集

27、 团）有限公司 西北西北 兰州裕隆气体股份有限公司 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 3. 普通气体盈利稳定增长，特气成为新的利润增长点普通气体盈利稳定增长，特气成为新的利润增长点 公司生产的主要产品为氧、氮、氩等空气分离气体，除此之外，工业尾气回收项目 生产的气体包括氦气、氢气、氩气等。公司外购原材料气体是尾气回收方式生产所需的 粗氢、粗氦，生产的主要产品具体使用的生产工艺方法和原材料列示如下： 表表 4 公司主要产品生产工艺方法及原材料公司主要产品生产工艺方法及原材料 主要产品名称主要产品名称 生产工艺方法生产工艺方法 使用的原材料使用的原材料 氧气氧气 空气低温精馏分离工艺流程 原材

28、料为空气，无需购买 氮气氮气 空气低温精馏分离工艺流程 原材料为空气，无需购买 氩气氩气 空气低温精馏分离工艺流程或工业尾气分离 回收工艺流程 原材料为空气或尾气，无需购买 乙炔乙炔 电石水解 电石（固体） 氢气氢气 工业尾气分离回收工艺流程 粗氢 氦气氦气 工业尾气分离回收工艺流程 粗氦 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 从业务构成来看，公司主营业务收入构成中以普通气体为主，特种气体和清洁能源 为辅。2016 年、2017 年、2018 年及 2019 年 1-6 月，公司普通气体业务收入分别为 27961.06 万元、37789.77 万元、43888.66 万元及 22274.36

29、万元，占主营业务收入的 比例分别为 70.20%、68.70%、74.49%及 77.73%。公司在稳步发展普通气体业务的同 时积极拓展特种气体及清洁能源业务，这两类业务形成新的利润增长点。 图图 8 2018 年公司主要产品营收占比年公司主要产品营收占比 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 图图 9 2018 年公司年公司主要产品毛利占比主要产品毛利占比 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 公司研究和远气体（002971）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 普通气体是主要收入和盈利来源。普通气体是主要收入和盈利来源。首先，2017 年至 2018 年，随着我国供给侧改革 的深化

30、，落后的“地条钢”产能被淘汰，正规钢铁产能供给紧张，部分大型国企的气体配 套公司优先将气体供应其集团内钢厂生产， 导致工业气体市场供不应求， 价格不断上涨， 这是氧气的价格和收入不断上升的原因之一。其次，公司不断加强固定资产项目投入， 且于 2016 年完成了对猇亭一期等项目的升级改造，使得公司氧气、氮气等气体的产能 不断提升，推动了销售规模的增加。2016-2018 年毛利率分别为 45.35%、45.67%和 50.36%，盈利能力稳步上升。 图图 10 普通气体产品营业收入构成情况（万元）普通气体产品营业收入构成情况（万元） 0 10000 20000 30000 40000 50000

31、 201620172018 氧气氮气氩气二氧化碳其他 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 图图 11 普通气体毛利率变化普通气体毛利率变化 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 201620172018 毛利率（%） 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 特种气体营收稳步上升，形成新的利润增长点。特种气体营收稳步上升，形成新的利润增长点。公司的特种气体主要包括氢气、氦 气等。 根据招股说明书的数据， 2016 至 2018 年， 公司特种气体收入分别为 2659.68 万 元、3503.67 万元及 4028.20 万元，总体呈现平稳增长态势，主要原因为报告期内公司 工

32、业尾回收提纯再利用技术逐步成熟，对特种气体的业务发展起到了推动作用，并且有 助于公司进一步拓展氩气回收等其他气体回收业务。2016 至 2018 年公司特种气体毛利 率分别为 39.37%、40.80%和 40.07%，基本保持稳定。 图图 12 2016-2018 年特种气体营业收入构成情况（万元）年特种气体营业收入构成情况（万元） 0 1000 2000 3000 4000 5000 201620172018 氢气氦气 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 2016-2017 年，由于湖北省引进的重大国家级项目，如长飞光纤、长江存储等项目 对氢气的需求较大， 氢气的市场需求不断增长， 公司

33、的氢气收入总体上也不断增长。 2017 年以来，氢气销售单价随市场行情变化不断提升，一定程度上促进了收入规模的增长。 氦气属于特种气体，气源较少，一般由东部沿海地区进口，再销售到全国其他地区， 价格随市场行情波动较大，近年来氦气市场需求增加，价格涨幅明显。公司氦气的经营 规模较小，单个客户的需求规模一般较小，外购方面主要是一站式满足客户多样化的用 气需求，维护与客户的合作关系。 公司研究和远气体（002971）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 13 2016-2018 年特种气体产品营业收入及其变化情况年特种气体产品营业收入及其变化情况 0 1000 2000 3000 40

34、00 5000 201620172018 0 5 10 15 20 25 30 35 营业收入（万元，左轴）营业收入增长率(%,右轴) 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 图图 14 2016-2018 年特种气体产品毛利率变化情况年特种气体产品毛利率变化情况 20 30 40 50 60 201620172018 毛利率（%） 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 LNG 市场需求增加带动清洁能源业务收入增长。市场需求增加带动清洁能源业务收入增长。2016 至 2018 年公司清洁能源收 入分别为 9209.64 万元、13716.10 万元和 11001.33 万元。2017 年度国家实

35、施了“煤改 气”政策， 使得天然气需求进一步提升， 公司清洁能源收入大幅增加。 2018 年， 由于 LNG 市场价格居高不下，贸易商利润相对较低，所以公司根据市场情况对 LNG 气体的经营 规模进行了战略调减。2016 至 2018 年，公司清洁能源毛利率分别为 26.43%、16.14% 和 10.69%，盈利能力略有下滑。 图图 15 2016-2018 年清洁能源产品营业收入及其变化情况年清洁能源产品营业收入及其变化情况 0 4000 8000 12000 16000 201620172018 -50 0 50 100 150 200 250 营业收入（万元，左轴）营业收入增长率(%,

36、右轴) 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 图图 16 2016-2018 年清洁能源产品毛利率变化情况年清洁能源产品毛利率变化情况 0 5 10 15 20 25 30 201620172018 毛利率（%） 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 4. 围绕湖北多点布局，募投项目提升产能围绕湖北多点布局，募投项目提升产能 近年来公司通过不断加大投资建设供气项目， 以满足下游行业不断增长的气体需求。 随着浠水蓝天公司的产能逐步释放、猇亭一期项目节能扩产改造的完成、兴发集团管道 气（氮气、仪表气）及高纯氢项目逐步达到满产、三宁合成氨驰放气尾气回收项目的建 成投产，收入规模逐年增长。 表表 5

37、公司主要公司主要产品及生产基地产品及生产基地 主要产品名称主要产品名称 主要生产基地主要生产基地 液态氧、氮、氩液态氧、氮、氩 湖北长阳 1100 立方/h 全液化空分生产基地 宜昌猇亭 6000 立方/h 的液态生产基地 黄冈 6000 立方/h 全液态空分生产基地 氦气氦气 武汉沌口工厂（月生产瓶装氦气 1500 瓶，二期投产建成后达到 3000 瓶） 氢气氢气 湖北省宜昌市猇亭开发区兴发工业园 （目前产能 1500 立方/h， 二期建成后达到 4000 立方/h） 液化天然气液化天然气 宜都以及枝江两大 LNG 生产基地（目前年产能达 2 亿立方） 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公

38、司 IPO 拟募资 3.91 亿元用于“潜江年产 7 万吨食品液氮项目”、“鄂西北气体营运 中心项目”、“湖北和远气体猇亭分公司气体技术升级改造项目”、“兴发集团宜昌新材料产 公司研究和远气体（002971）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 业园气体配套及尾气提纯利用项目”、“湖北和远气体股份有限公司总部与信息化、培训 中心”、“补充流动资金”六个项目。 表表 6 公司募投资金计划使用情况公司募投资金计划使用情况 序号序号 项目名称项目名称 投资总投资总? （百万元）（百万元） 拟使用募集资金额（百万元）拟使用募集资金额（百万元） 建设期建设期 1 潜江年产 7 万吨食品液氮项目

39、8034.50 8034.50 1 年 2 鄂西北气体营运中心项目 10545.50 10545.50 1 年 3 湖北和远气体猇亭分公司气体 技术升级改造项目 3193.00 3193.00 1 年 4 兴发集团宜昌新材料产业园气 体配套及尾气提纯利用项目 8102.00 8102.00 1 年 5 湖北和远气体股份有限公司总 部与信息化、培训中心 3517.13 3517.13? ? - 6 补充流动资金 6000.00 5740.28 - 合计合计 39392.13 39132.41 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 根据招股说明书预计， 潜江年产 7 万吨食品液氮项目达产后食品级液

40、氮年产值预计 达到 5610 万元；鄂西北气体营运中心项目达产后液氧、液氮和瓶装气年产值预期将分 别达到 5523.30 万元、1805.58 万元和 900.00 万元；湖北和远气体猇亭分公司气体技 术升级改造项目达产后液氧和液氮年产值预期将分别达到 2495.2 万元和 559.9 万元； 兴发集团宜昌新材料产业园气体配套及尾气提纯利用项目达产后仪表空气和高纯氢气 年产值预期将分别达到 2856 万元和 15200 万元。 5. 盈利预测盈利预测 我们预计 2019-2021 年，公司归母净利润分别为 0.82 亿元、0.96 亿元和 1.27 亿 元，对应的 EPS 为 0.51 元、0.60 元和 0.80 元，我们给予公司 20 年