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1、证券研究报告|公司深度|化学制品 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 和远气体(002971)报告日期：2023 年 09 月 03 日 华中区域民营气体龙头，加码电子特气业绩有望腾飞华中区域民营气体龙头，加码电子特气业绩有望腾飞 和远气体和远气体深度报告深度报告 投资要点投资要点 华中区域性民营气体龙头，加码电子特气业绩有望腾飞华中区域性民营气体龙头，加码电子特气业绩有望腾飞 公司传统主业包括普通气体（2022 年收入占比 49%）、工业氨气（2022 年收入占比 35%）以及特种气体、清洁能源等。公司业务主要位于湖北省内（2022 年收入占比 89%），其瓶装气体业务在湖北省市占率

2、 70%。公司拟投资建设潜江、宜昌两大电子特气产业园，投产后业绩有望快速增长。根据公告，公司目标根据公告，公司目标 2023 年营收同比增长年营收同比增长 50%（即对应收入金额为（即对应收入金额为 19.8 亿亿元），元），2025 年产值目标达年产值目标达 50 亿元。亿元。2022 年公司潜江产业园工业氨产品率先投产，销售量达 12.5 万吨，实现营收 4.6 亿元。冉冉升起的电子特气新星：拟投建潜江、宜昌两大电子特气产业园冉冉升起的电子特气新星：拟投建潜江、宜昌两大电子特气产业园 公司布局电子特气，拥有宜昌与潜江两大电子特气产业园，地处湖北，近距离服务半导体、面板、光伏客户，且拥有自己

3、物流团队，可实现高效、低成本运营。1）潜江电子特气园：）潜江电子特气园：一期投资 3.9 亿元，建设年产 20 万吨纯氨、3.2 亿方电子级高纯氢气（最大产能）项目，预计达产后年收入预计达产后年收入 7.7 亿元。亿元。新增二期投资 3.7亿元，规划有电子特气（电子级一氧化碳、电子级二氧化碳、电子级甲烷）与电子化学品项目（电子级高纯氨水、电子级氯化氢、电子级氯气、电子级盐酸）。2）宜昌电子特气园：）宜昌电子特气园：总规划投资 50 亿元，其中一期投资 18 亿元，规划有三氟化氮 2000 吨/年，六氟化钨 500 吨/年等电子特气与光伏级三氯氢硅 8 万吨/年等硅基功能性新材料；后增加投资 4

4、,883 万元，建设电子级硅烷项目产能 5000 吨/年。据公告，宜昌一期项目达产后可实现年收入宜昌一期项目达产后可实现年收入 25 亿元，全部项目达产可贡献亿元，全部项目达产可贡献年收入年收入 60 亿元。亿元。传统主业传统主业有望稳健增长。有望稳健增长。公司主营空分气体、氢气、氦气与液化天然气等产品。公司传统业务板块不断拓展新项目、新产品，预计新建 18 万吨的氮气将于2023 年 11 月完成投产，预计新建 2 万吨氩气将于 2023 年 10 月完成投产。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2023-2025 年营业收入分别为 17、33、51 亿元，同比增长 32%、90%、53%，

5、2023-2025 年复合增速为 70%。归母净利润分别为 1.3、3.0、5.0 亿元，同比增长 73%、131%、67%，2023-2025 年复合增速 96%，对应 PE 为 28、12、7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 1、气体波动价格风险；2、气体下游拓展风险；3、重资产模式偿债风险；4、新产品业务推进不及预期风险 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S05 分析师：张杨分析师：张杨 执业证书号：S01 基本数据基本数据 收盘价￥22.65 总市值(百万元)3,624.00 总

6、股本(百万股)160.00 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1322 1745 3307 5064 (+/-)(%)33%32%90%53%归母净利润 75 130 300 500 (+/-)(%)-20%73%131%67%每股收益(元)0.5 0.8 1.9 3.1 P/E 48 28 12 7 资料来源：浙商证券研究所 -19%-10%-1%8%16%25%22/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723

7、/08和远气体深证成指和远气体(002971)深度报告 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 华中区域性民营气体公司，加码电子特气业绩有望腾飞华中区域性民营气体公司，加码电子特气业绩有望腾飞.4 2 电子特气新星：拟投建潜江、宜昌两大电子特气产业园电子特气新星：拟投建潜江、宜昌两大电子特气产业园.6 2.1 拟总投资 7.6 亿元建设潜江电子特气园，布局电子特气与电子化学品.6 2.2 拟投资 50 亿元建设宜昌电子特气产业园，布局电子特气与硅基功能性新材料.7 2.3 潜江、宜昌产业园产品国内市场供需缺口大.10 2.4 2022 年中国电子特气市场规模为 221

8、 亿元，同比增长 13%.11 3 传统主业：产能渠道配送优势助力主业稳步增传统主业：产能渠道配送优势助力主业稳步增长长.13 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.14 4.1 盈利预测.14 4.2 估值.15 5 风险提示风险提示.16 fYoPxOwPoNaV9PdN9PtRqQnPmPlOqQuNiNpPnQbRpPuNvPsRqPuOsPtM和远气体(002971)深度报告 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：2022 年公司营收超 13 亿元，近 4 年 CAGR 达 21%.4 图 2：2022 年公司归母净利润为 0.75 亿元，同比下降 17%

9、.4 图 3：股权结构：民营企业，实控人持股比例 33%.4 图 4：公司布局产品包括普通气体、氨气、清洁能源、氦气以及电子特气与硅基功能性新材料.5 图 5：2022 年普通气体与工业氨气合计收入占比达 84%.5 图 6：2020-2022 年普通气体毛利率维持在 40%左右.5 图 7：特种气体主要应用于电子半导体（占比 43%）、化工领域.12 图 8：芯片制造材料中电子气体为第二大半导体材料（占 14%）.12 图 9：预计 2026 年中国特种气体行业规模达 808 亿元.12 图 10：2022 年中国电子特气市场规模 220.8 亿元.12 图 11：全球电子市场外资是主要玩家

10、，2020 年 CR4 占比 77%.13 图 12：2022 年中国电子特气市场 85%由外资掌握.13 图 13：公司销售网络图.14 表 1：公司已公告布局潜江、宜昌两大电子特气产业园，加码电子特气.6 表 2：潜江电子特气产业园产品产能规划.7 表 3：宜昌电子特气产业园新增电子级硅烷产品，年产电子级硅烷 5000 吨/年.8 表 4：宜昌电子特气产业园一期产品产能规划.8 表 5：2021 年电子特种气体前十大品类.10 表 6：公司布局三氟化氮等清洗气体、六氟化钨等金属气相沉积气体.10 表 7：2025 年三氟化氮国内供需缺口达 4149 吨.11 表 8：2025 年六氟化钨国

11、内供需缺口达 470 吨.11 表 9：截至 2022 年报公司主要产品产能情况.13 表 10：2023-2025 年，公司营业收入复合增速 70%.15 表 11：可比公司估值对比，数据截至 2023 年 9 月 1日收盘.16 表附录：三大报表预测值.17 和远气体(002971)深度报告 4/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 华中华中区域性民营气体公司，加码电子特气业绩有望腾飞区域性民营气体公司，加码电子特气业绩有望腾飞 公司位于湖北省宜昌市，是华中区域知名的区域性民营气体公司。公司位于湖北省宜昌市，是华中区域知名的区域性民营气体公司。2022 年营业收入13 亿元（其中在湖

12、北省内营业收入 11.7 元，占比 89%），归母净利润 0.75 亿元。图1：2022 年公司营收超 13 亿元，近 4 年 CAGR达 21%图2：2022 年公司归母净利润为 0.75亿元，同比下降 17%资料来源：公司公告、Choice、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、Choice、浙商证券研究所 公司第一大股东杨涛，持股比例 20.97%，与其一致行动人合计持股比例 33.12%。图3：股权结构：民营企业，实控人持股比例 33%资料来源：公司公告、Choice、浙商证券研究所 注：截至 2023 年一季报 传统主营业务包括：普通气体普通气体（氧气、氮气、氩气、二氧化碳）、工业氨气

13、工业氨气，以及清洁清洁能源能源（液化天然气 LNG、氢气）、氦气氦气等产品。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%024680022营业收入（亿元）yoy-40%-20%0%20%40%60%80%00.20.40.60.82020212022归母净利润（亿元）yoy和远气体(002971)深度报告 5/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4：公司布局产品包括普通气体、氨气、清洁能源、氦气以及电子特气与硅基功能性新材料 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 普通气体业务是公司主要盈利来源

14、。普通气体业务是公司主要盈利来源。2022 年普通气体、工业氨气合计营收 11.1 亿元，占总营收的 84%。2020-2022 年普通气体的毛利额占公司总毛利的比例分别为 74%、91%、86%。图5：2022 年普通气体与工业氨气合计收入占比达 84%图6：2020-2022 年普通气体毛利率维持在 40%左右 资料来源：公司公告、Choice、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、Choice、浙商证券研究所 2021 年，公司制定出未来五年（2021-2025 年）“十四五”战略目标力争力争“十四十四五五”末年产值达到末年产值达到 50 亿元亿元，综合实力跻身国内气体行业前列。2023

15、年，公司年，公司目标实现营目标实现营业收入同比增长业收入同比增长 50%左右左右（即（即 19.8 亿元）亿元）。我们预计我们预计两大电子特气项目将成为两大电子特气项目将成为公司公司未来业绩增长的主要来源。未来业绩增长的主要来源。公司拟于潜江化工园总投资 7.6 亿元建设潜江电子特气产业园项目，拟在宜昌化工园投资 50 亿元建设宜昌电子特气及功能性材料产业园项目。和远气体(002971)深度报告 6/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 电子特气新星：电子特气新星：拟投建潜江、宜昌拟投建潜江、宜昌两大两大电子特气产业园电子特气产业园 公司充分利用宜昌及潜江园区内丰富的氟、硅、氯、碳、氢、

16、氨、硫等基础资源优公司充分利用宜昌及潜江园区内丰富的氟、硅、氯、碳、氢、氨、硫等基础资源优势，势，加快企业发展，拟投资建设位于潜江、加快企业发展，拟投资建设位于潜江、宜昌宜昌两大两大电子特气产业园电子特气产业园。两大园区的产品布局都是从源头开始做合成，向电子特气及电子化学品、硅基功能性新材料向电子特气及电子化学品、硅基功能性新材料以及前驱体、同位素、气凝胶等高端产业链延伸，旨在实现从元素到产品的全产业链布局，具有资源化、规模化、循环化、绿色化、低成本、综合型等优势。已公告将布局两大电子特气产业园项目，加码电子特气已公告将布局两大电子特气产业园项目，加码电子特气。（1）公司拟投入 3.9 亿元建

17、设潜江电子特气产业园（后新增项目投入 3.7 亿元），预计达产后可实现年收入 7.7 亿元（不含新增项目）。（2）拟投入 50 亿元建设宜昌电子特气产业园（后新增项目投入 4,883万元），预计达产后可实现年收入 60 亿元（不含新增项目）。表1：公司已公告布局潜江、宜昌两大电子特气产业园，加码电子特气 产业园 预算投资总额 产品产能 内部收益率 进展 预计实现年收入 投资回收期 潜江特气电子特气产业园项目 3.9 亿元 纯氨，生产能力年产 20 万吨，其中包含电子级高纯氨年产 2 万吨；电子级高纯氢气最大生产能力 3.2 亿方/年 41.84%2021 年底，公司潜江电子特气产业园的液氨和高

18、纯氢主体项目建成并开始试生产，现已投产液氨等部分产品 预计实现年收入 7.7 亿元 3.66 年 3.7 亿元 高纯一氧化碳、高纯二氧化碳、高纯甲烷、高纯羰基硫、高纯氯气、高纯氯化氢、高纯盐酸、高纯氨水 /宜昌电子特气及功能性材料产业园项目 18 亿元 光伏级三氯氢硅 80000 吨/年、与三氟化氮、六氟丁二烯、六氟化钨等电子特气 28.66%宜昌电子特气及功能性材料产业园项目三氯氢硅工段已完成土建，正处于设备安装阶段，其他产品三氟化氮、硅烷偶联剂也已开展设计、设备定制等工作 一期项目建成达产后，预计可实现年销售收入 25 亿元；整个项目全部建成达产后，预计可实现年销售收入 60 亿元 5.4

19、2 年 4,883 万元 电子级硅烷，5000 吨/年 64.97%/2.73 年 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 两大产业园建成后原料采购占比将增大，其中硅粉与盐酸为主要采购原料。硅粉目前库存充裕，市场环境稳定；盐酸方面，公司地处宜昌，是华中地区的盐酸供给大区，可以保证公司原料稳定供应。2.1 拟拟总总投资投资 7.6亿元亿元建设建设潜江电子特气园潜江电子特气园，布局电子特气与电子化学品布局电子特气与电子化学品 潜江电子特气园一期项目主要产品：高纯氨气（含电子级）、电子级高纯氢气。项目潜江电子特气园一期项目主要产品：高纯氨气（含电子级）、电子级高纯氢气。项目总投资总投资 3.9 亿元，亿

20、元，预计满产后预计满产后年均销售年均销售收入为收入为 7.7 亿元，亿元，预计预计销售毛利率销售毛利率 24.2%、销售净利销售净利率率 20.6%，对应净利润，对应净利润 1.6 亿元亿元。项目规划：项目规划：和远气体(002971)深度报告 7/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 4 月，公司规划投资 2.8 亿元，在湖北省潜江化工园征地兴建电子特气产业园，并设立全资子公司潜江特气作为实施主体，注册资本 5000 万元，主要产品为电子级高纯氨，电子级高纯氢气。2021 年 9 月，项目投资预算增加 1.1 亿元，将建设纯氨建设纯氨产能产能 20 万吨万吨/年年（其中包含电

21、其中包含电子级高纯氨年产子级高纯氨年产 2 万吨万吨），），电子级高纯氢气电子级高纯氢气 3.2 亿亿方方/年年（最大产能）（最大产能）。2021 年 10 月，公司在潜江产业园新增实施电子特气和电子化学品项目，新项目拟投资 3.7 亿元，规划产品高纯一氧化碳、高纯二氧化碳、高纯甲烷高纯一氧化碳、高纯二氧化碳、高纯甲烷、高纯羰基硫、高纯羰基硫、高纯氯高纯氯气、高纯氯化氢、高纯盐酸、高纯氨水等气、高纯氯化氢、高纯盐酸、高纯氨水等电子级化学品。表2：潜江电子特气产业园产品产能规划 主要产品 产能 纯氨（电子级高纯氨）200000t/a（20000t/a）电子级高纯氢气 32000 万方/年 MDE

22、A脱碳装置 原料气量4890Nm3/h 食品级二氧化碳装置 20000t/a 高纯二氧化碳纯化装置 2000t/a 深度脱碳和脱水装置/甲烷提纯装置（高纯甲烷）500t/a 一氧化碳分离装置/一氧化碳纯化装置（高纯一氧化碳）200t/a 羰基硫合成装置 200t/a 羰基硫提纯装置（高纯羰基硫）100t/a 氯气纯化装置（高纯氯气）500t/a 氯化氢合成装置 10000t/a 氯化氢纯化装置（高纯氯化氢）5000t/a 高纯盐酸装置 10000t/a 高纯氨水装置 10000t/a 超纯水装置 13300t/a（供高纯氨水高纯盐酸使用）资料来源：公司公告、浙商证券研究所 项目项目进展：进展：

23、2022 年公司潜江电子特气产业园一期项目液氨产品已完工达产转固，产能利用率62%，2022 年年报披露液氨销量 12.5 万吨，实现收入 4.6 亿元。二期新增电子特气及电子化学品项目中尾气提纯、高纯氨、高纯氢、高纯氨水、高纯氯化氢等产品正在建设中。2.2 拟投资拟投资 50 亿元建设亿元建设宜昌电子特气产业园，宜昌电子特气产业园，布局布局电子特气与硅基功能性电子特气与硅基功能性新材料新材料 根据公告，根据公告，项目总投资项目总投资 50 亿元，亿元，其中一期项目投资金额其中一期项目投资金额 18 亿元，总亿元，总建设周期建设周期 1.5-2年年。预计一期达产实现年销售收入。预计一期达产实现

24、年销售收入 25 亿元，全部达产实现年收入亿元，全部达产实现年收入 60 亿元亿元。项目规划：项目规划：和远气体(002971)深度报告 8/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年公司在宜昌高新技术产业开发区投资建设宜昌电子特气及功能性材料产业园项目，同时投资成立了全资子公司湖北和远新材料有限公司湖北和远新材料有限公司作为项目的实施主体。项目占地 880 亩，分两期建设，主要产品为电子特气、硅基功能性材料等。项目一期：项目一期：年产电子特气及功能性材料等产品（产品：电子级三氟化氮、六氟化钨、六氟丁二烯、三氯氢硅、二氯二氢硅、四氯化硅、正硅酸乙酯等电子特气，以及氨基、乙烯基、环氧基

25、、酰氧基、烷基、苯基、硫基等系列硅基功能性新材料）。预计可实现年销售收入 25 亿元，年上缴税收 1.2 亿元。2023 年年 3 月，宜昌产业园月，宜昌产业园新增新增项目项目电子级硅烷产品电子级硅烷产品，原材料为，原材料为一期项目生产一期项目生产三氯氢三氯氢硅硅。宜昌产业园新增的电子级硅烷项预计投入 4883 万元，预计建设周期为 1 年。该项目电子级硅烷所需原材料主要为三氯氢硅，由上游 8 万吨/年光伏级三氯氢硅生产装置建成后获取。表3：宜昌电子特气产业园新增电子级硅烷产品，年产电子级硅烷 5000 吨/年 建设内容 建 设 规 模(t/a)投资总预算 规格 包装形式 电子级硅烷（主产品）

26、5000 4,883 万元 纯度99.9999%专用钢瓶或槽车 工业级硅烷（副产品）500 纯度98.5%专用钢瓶 电子级乙硅烷（副产品）200 纯度99.999%专用钢瓶 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 表4：宜昌电子特气产业园一期产品产能规划 主要产品 产能(t/a)六氟丁二烯 50 三氟化氮 2000 六氟化钨 500 光伏级三氯氢硅 80000 半导体级三氯氢硅 1000 半导体级二氯二氢硅 300 光导纤维级四氯化硅 15000 半导体级四氯化硅 500 工业级 TEOS 5000 半导体级 TEOS 5000 3-氯丙基三乙氧基硅烷 50000 3-氯丙基三甲氧基硅烷 1000

27、0 双-3-(三乙氧基硅基)-丙基-四硫化物 18000 双-3-(三乙氧基硅基)-丙基-二硫化物 5000 3-巯丙基三甲氧基硅烷 1500 3-巯丙基三乙氧基硅烷 1500 3-氨丙基三甲氧基硅烷 3000 3-氨丙基三乙氧基硅烷 8000 N-(2-氨乙基)-3-氨丙基三乙氧基硅烷 3000 和远气体(002971)深度报告 9/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 N-(2-氨乙基)-3-氨丙基三甲氧基硅烷 1000 N-十二烷基三甲氧基硅烷 1000 N-辛基三乙氧基硅烷 1000 3-(甲基丙烯酰氧基)丙基三乙氧基硅烷 2000 3-(甲基丙烯酰氧基)丙基三甲氧基硅烷 8000

28、乙烯基三甲氧基硅烷 10000 乙烯基三乙氧基硅烷 2000 3-缩水甘油醚氧丙基三甲氧基硅烷 10000 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 项目二期将在一期建设完毕后规划进行，一二期全部满产后预计可实现年销售收入 60亿元，预计年上缴税收 2.5 亿元。项目进展：项目进展：根据 5 月 26 日公告，第一条产线 8 万吨三氯氢硅装置已具备试生产条件，其他产品三氟化氮、硅烷偶联剂也已开展设计、设备定制等工作，预计相关产品将于 2023 年内分批投产。和远气体(002971)深度报告 10/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3 潜江、宜昌产业园产品潜江、宜昌产业园产品国内市场国内市场

29、供需缺口大供需缺口大 三氟化氮、六氟化钨、六氟丁二烯等公司布局产品为规模排名靠前的电子特气。三氟化氮、六氟化钨、六氟丁二烯等公司布局产品为规模排名靠前的电子特气。根据 Linx Consulting 数据，2021 年电子特种气体市场规模为 44.23 亿美元，其中全球市场规模排名前十的电子特种气体为：表5：2021 年电子特种气体前十大品类 气体名称 市场规模（亿美元）占电子特气比重 应用的工艺环节 三氟化氮（NF 3）8.8 20%清洗、刻蚀 六氟化钨（WF 6）3.35 8%成膜 六氟丁二烯（C4F6）3.11 7%刻蚀 氨气（NH 3）1.85 4%成膜 氙气（Xe）1.75 4%离子

30、注入、刻蚀 硅烷（SiH 4）1.68 4%成膜 一氧化二氮（N2O）1.39 3%成膜 磷烷（PH 3）1.2 3%离子注入、成膜 激光气（混合气）1.15 3%光刻 三氟化氯（ClF 3）1.09 2%清洗 合计 25.37 58%-资料来源：中船特气招股说明书、浙商证券研究所 公司布局电子特气品种用于集成电路与显示面板的各个工序。三氟化氮为清洗气体、六氟化钨为金属气相沉积气体、六氟丁二烯为刻蚀气体，硅烷用于成膜与清晰。表6：公司布局三氟化氮等清洗气体、六氟化钨等金属气相沉积气体 产品名称 主要用途 主要应用领域 集成电路 显示面板 LOGIC DRAM 3D NAND 三氟化氮 清洗、刻

31、蚀 六氟化钨 沉积 六氟丁二烯 刻蚀 硅烷 成膜、清洗 资料来源：中船特气招股说明书、浙商证券研究所 根据根据 TECHCET 数据，数据，2020 年三氟化氮全球总需求约年三氟化氮全球总需求约 3.11 万吨万吨；根据智研咨询，国根据智研咨询，国内三氟化氮需求量内三氟化氮需求量至至 2021 年增长至年增长至 1.43 万吨万吨。受益于技术改进集成电路制造中进行刻蚀、沉积和清洗的步骤增加，预计 2025 年全球需求增长至 6.37 万吨左右，需求量增长空间超过 1 倍、年复合增长率达到约 15%。中船特气测算，中船特气测算，2025 年年三氟化氮三氟化氮可能出现可能出现 4,149 吨的缺口

32、。吨的缺口。未来随着集成电路产业的迅速发展，可能会出现较大的供应缺口，因此为公司三氟化氮销售提供了有力支撑。和远气体(002971)深度报告 11/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表7：2025 年三氟化氮国内供需缺口达 4149 吨 项目 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 三氟化氮国内需求（吨）17,725 21,908 27,078 33,469 41,367 三氟化氮国内产能（吨）20,250 26,500 27,160 29,320 32,200 供需缺口（吨）-2,525-4,592-82 4,149 9,167 资料来源：中船特气招股说明

33、书、浙商证券研究所 根据根据 TECHCET 数据，数据，2021 年全球六氟化钨需求为年全球六氟化钨需求为 5,675 吨吨；根据中船特气招股说明书数据，2021 年中国大陆的六氟化钨需求量约为 1,100 吨。预计 2025 年国内六氟化钨的需求量将达到 4,500 吨，年均复合增速为 42.22%。中船特气测算，中船特气测算，2025 年年六氟化钨国内六氟化钨国内可能出现可能出现 470 吨的缺口吨的缺口。同样，随着下游集成电路行业的迅速发展，国内六氟化钨缺口明显，为公司未来产品销售提供支撑。表8：2025 年六氟化钨国内供需缺口达 470 吨 项目 2022 年 2023 年 2024

34、 年 2025 年 六氟化钨国内需求（吨）1,600 2,400 2,900 4,500 六氟化钨国内产能（吨）2,730 3,530 3,530 4,030 供需缺口（吨）-1,130-1,130-630 470 资料来源：中船特气招股说明书、浙商证券研究所 宜昌电子特气及功能性材料项目主要产品除品包含电子级三氟化氮、六氟化钨、六氟丁二烯、三氯氢硅、二氯二氢硅、四氯化硅、正硅酸乙酯、硅烷、乙硅烷等电子特气，以及氨基、乙烯基、环氧基、酰氧基、烷基、苯基、硫基等系列硅烷产品。硅烷产品硅烷产品 2026 年预计国内消费达年预计国内消费达 34 万吨，万吨，2021-2026 年复合增速年复合增速

35、9%。根据 SAGSI 的预测，未来五年内，传统消费领域如橡胶加工、粘合剂、涂料和塑料加工等的需求仍将构成功能性硅烷消费需求的绝大部分，并保持稳定增长。受新能源行业需求拉动，复合材料领域将以较快速度增长。2021 年我国功能性硅烷消费总量约为 21.9 万吨，预计 2026 年国内消费达到 33.9 万吨，复合增速 9%。2.4 2022 年中国电子特气市场规模为年中国电子特气市场规模为 221 亿元，同比增长亿元，同比增长 13%电子电子气体气体是第二大半导体材料是第二大半导体材料品种品种，特种气体重要分支，特种气体重要分支，国内自主生产电子国内自主生产电子气体气体份额份额尚小，上升空间较大

36、。尚小，上升空间较大。电子气体，是特种气体的重要分支，具有高技术、高附加值的特点。电子气体作为泛半导体的重要耗材，是半导体、液晶显示面板、光伏、LED 等电子工业生产中必不可少的基础和支撑性原材料，为第二大半导体材料品种，被广泛应用于清洗、光刻、刻蚀、掺杂、外延沉积等工艺中。目前国内自主生产的电子气体市场份额占比较小，还有较大的上升空间。和远气体(002971)深度报告 12/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017-2021 年，中国特种气体市场规模从年，中国特种气体市场规模从 175 亿元增至亿元增至 342 亿元，年复合增速达亿元，年复合增速达 18%，预计，预计 2022 年中

37、国特种气体市场规模突破年中国特种气体市场规模突破 400 亿元亿元。根据智研咨询，预计到 2026 年中国特种气体行业的市场规模将增长到 808 亿元，复合增长率为 19%。同时，我国正积极承接全球第三次半导体产业转移，下游市场对电子特种气体的需求快速提升，根据根据 SEMI，2022 年中国电子特气市场规模为 221 亿元，同比增长 13%；2025年，中国电子特气市场规模将达到年，中国电子特气市场规模将达到 317 亿元，亿元，CAGR13%，图9：预计 2026 年中国特种气体行业规模达 808 亿元 图10：2022 年中国电子特气市场规模 220.8 亿元 资料来源：智研咨询、浙商证

38、券研究所 资料来源：SEMI、中船特气招股说明书、浙商证券研究所 中国电子特气市场主要由外资垄断，国产化率较低。中国电子特气市场主要由外资垄断，国产化率较低。全球电子特气市场主要被法国液化空气、德国林德集团、美国空气化工和日本大阳日酸四家海外巨头垄断，全球市场占比77%，中国市场占比约 85%，国内气体企业在资金、技术、设备方面与外资企业还存在一定差距，因此电子特气也是我国半导体制造行业“卡脖子”环节之一。电子特气行业外资垄断格局的形成，主要是由于电子特气行业较高的行业壁垒。电子特气行业外资垄断格局的形成，主要是由于电子特气行业较高的行业壁垒。在技术方面，电子特气对于纯度要求高，因此技术难度大

39、；在客户认证方面，电子特气对于下游客户来讲，质量对于电子产品精密度影响大，因此厂商会有较长的认证、审核周期，一旦得到认可后也不易更换供应商；在投入方面，一般电子特气项目建设投入规模较大，建设周期也需要 2 年时间。图7：特种气体主要应用于电子半导体（占比 43%）、化工领域 图8：芯片制造材料中电子气体为第二大半导体材料（占 14%）资料来源：中商产业研究院、浙商证券研究所 资料来源：北美半导体协会、浙商证券研究所 和远气体(002971)深度报告 13/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图11：全球电子市场外资是主要玩家，2020 年 CR4 占比 77%图12：2022 年中国电子特

40、气市场 85%由外资掌握 资料来源：智研咨询、浙商证券研究所 资料来源：智研咨询、浙商证券研究所 总的来讲，电子特气目前市场还是由外资垄断，且由于技术难度大、认证周期长以及总的来讲，电子特气目前市场还是由外资垄断，且由于技术难度大、认证周期长以及初期投入多，导致国内电子特气产业还处于追赶阶段，但随着政策资金的支持，看好国产初期投入多，导致国内电子特气产业还处于追赶阶段，但随着政策资金的支持，看好国产电子特气企业市占率逐步提升，打破外资垄断格局。电子特气企业市占率逐步提升，打破外资垄断格局。3 传统主业：传统主业：产能产能渠道配送优势助力主业稳步增长渠道配送优势助力主业稳步增长 公司多元化产品优

41、势公司多元化产品优势，在建产能充足，为传统业务增长提供动力在建产能充足，为传统业务增长提供动力。公司经营气体产品不仅包括普通气体（氧、氮、氩、二氧化碳等空分气体）、清洁能源（氢气、液化天然气LNG），随着两大产业园项目的建成投产，公司还将新增电子特气及电子化学品、硅基功能性新材料等多种产品品类，公司在产品种类多元化方面具有明显优势。目前公司氮气在建产能 18 万吨，氩气在建产能 2 万吨，均预计 23 年底建成完工。同时，公司氢气规划产能 9440 万方，22 年年报披露氢气业务同比增长 51%，产能利用率19%，未来随着氢气产能利用率的提升，以及在建氮气、氩气产能释放为传统业务增长提供支撑。

42、表9：截至 2022 年报公司主要产品产能情况 主要产品 设计产能 产能利用率 在建产能 投资建设情况 氧气 42 万吨 66.07%氮气 53 万吨 67.94%18 万吨 兴发新材料产业园氮气供应系统技改项目KDO-18000 制氮空分装置正在建设中，预计2023 年11 月完工转固。氩气 8500 吨 48.66%2 万吨 宜化氨醇6 万空分提氩项目正在建设中，预计2023 年10 月完工转固。氢气 9440 万Nm 19.42%纯氨 20 万吨 62.36%潜江特气产业园规划20万吨纯氨产能 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 公司公司跨区域的渠道优势，直销经销网络覆盖全省。跨区域的渠

43、道优势，直销经销网络覆盖全省。四大生产基地，十大瓶装连锁公司，公司直销网络覆盖湖北省，并向外辐射；分销商同时公司与分销商合作多年，直销分销网络，有稳定高效的供应能力。公司分别在宜昌、潜江、襄阳、黄冈建设了四大液态气体生产基地，并以基地为中心在武汉、黄石、咸宁、宜昌、荆州、荆门、襄阳、十堰等地建立了瓶装连锁公司。和远气体(002971)深度报告 14/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图13：公司销售网络图 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 公司高效的物流体系公司高效的物流体系，遍布全省的瓶装充气站，助力公司成为湖北省瓶装气体龙头，遍布全省的瓶装充气站，助力公司成为湖北省瓶装气体龙头，公

44、司在瓶装气体市场公司在瓶装气体市场市占率市占率 70%。公司提供包括瓶装气体与液态气体的灵活多样供气方式，成立专注于物流业务的子公司湖北和远气体运输有限公司，可规划高效配送路线，有效降低物流成本。在瓶装气体方面，公司拥有分布全省的气体充气站，终端客户密度高，市占率 70%。4 盈利预测盈利预测与估值与估值 4.1 盈利预测盈利预测（1）传统主营业务传统主营业务：公司主营空气气体、氢气、氦气与液化天然气。目前氮气在建产能 18 万吨，预计 23 年 11 月投产；氩气在建产能 2 万吨，预计 23 年 10 月投产，预测 24、25 年产能利用率分别为 50%、100%。同时，公司氢气设计产能

45、9440 万 Nm3，22年氢气同比增长 51%，预测 24、25 年产能利用率分别为 20%、60%。公司传统主营业务板块不断扩展新项目、新产品，为传统业务板块的增长提供稳定来源。考虑新品投产、产能放量，预计公司 2023-2025 年传统主营业务营收增速分别达 2%、14%、17%；毛利率方面，传统主营业务毛利率稳定，故假设稳态毛利率 28%。（2）工业化学品及新材料工业化学品及新材料（潜江）（潜江）：该业务目前主要为工业氨气的销售，未来包含工业级化学品（氯化氢、盐酸、正硅酸乙酯等产品）的销售。2022 年，潜江产业园一期液氨投产，据公告该项目满产可贡献收入 7.7 亿元/年，预计2023

46、-2025 年产能利用率分别为 80%、90%、100%；公司工业级化学品销售随着潜江产业园项目投产、产能利用率持续增长，预计 2023-2025 年产能利用率分别为 80%、90%、100%，预计三年营收增速分别为 33%、48%、48%；毛利率方面，公司公告项目毛利率水平 24%，随着大规模量产、产能调试完备，盈利能力将逐步恢复到正常水平，据此预测2023-2025 年毛利率分别为 20%、21%、22%。（3）电子特气产品与硅基功能性电子特气产品与硅基功能性新新材料（宜昌一期）材料（宜昌一期）：宜昌电子特气产业园规划年产光伏级三氯氢硅 8 万吨、六氟丁二烯 50 吨、三氟化氮 2000

47、吨、六氟化钨 500 吨、电子级硅烷 5000 吨，以及近 15 万吨的硅基功能性新材料等。据公告，宜昌一期预计 2023 年底产能投产，一期满产可实现年收入 25 亿元。由于前期存在一定认证周期，产能利用率将持续爬坡，假设未来三年产能利用率分别为 10%、55%、100%，据此预计该板块 2024-2025 年营收增速分别 458%、82%。选取中船特气、华和远气体(002971)深度报告 15/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 特气体、凯美特气、金宏气体、昊华科技、雅克科技、南大光电作为同行业可比公司，其2020-2022 年综合平均毛利率为 35%、33%、34%，电子特气产品盈利

48、能力普遍较高于传统工业品，公司产品随着产能持续爬坡盈利能力持续改善，故假设 2023-2025 年毛利率分别为 25%、28%、30%。表10：2023-2025 年，公司营业收入复合增速 70%2021 2022 2023E 2024E 2025E 传统主营业务 收入（亿元）9.6 8.6 8.8 10.0 11.7 增速 16%-10%2%14%17%毛利额（亿元）2.9 2.4 2.5 2.8 3.3 毛利率 30%28%28%28%28%工业氨气（潜江一期）收入（亿元）0.4 4.6 6.2 9.1 13.5 增速 1189%33%48%48%毛利额（亿元）0.5 1.2 1.9 3.

49、0 毛利率 12%20%21%22%电子特气产品及硅基功能性新材料（宜昌一期）收入（亿元）2.5 14.0 25.4 增速 458%82%产能利用率 10%55%100%毛利额（亿元）0.6 3.9 7.6 毛利率 25%28%30%合计 收入（亿元）9.9 13.2 17.5 33.1 50.7 增速 20%33%32%90%53%毛利额（亿元）2.9 2.9 4.3 8.6 13.9 毛利率 29%22%25%26%27%资料来源：Wind、浙商证券研究所测算 综上，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 17、33、51 亿元，同比增长 32%、90%、53%；归母净利润分别

50、为 1.3、3.0、5.0 亿元，同比增长 73%、131%、67%。4.2 估值估值 公司夯实工业气体主营业务的同时，投资潜江工业氨气及宜昌电子特气项目，业绩增长有望提速。根据表 10，我们预计 2025 年，公司电子特气与硅基新材料业务（宜昌一期）收入达 25 亿元，收入占比为 50%。采用相对估值法，选取中船特气（2021 年电子特气收入占比 86%）、华特气体（2022年电子特气收入占比 73%）、凯美特气（2022 年电子特气收入占比 30%）、金宏气体（2022年电子特气收入占比 38%）等作为可比公司，根据 Wind 市场盈利预测一致预期，可比公司 2023-2025 年的平均

51、PE 分别为 38、29、24。根据我们测算，预计和远气体 2023-2025 年的 PE 分别为 28、12、7，相对可比公司平均 PE 低估。参考可比公司估值水平，给予公司 2023年 PE 38 倍，对应目标市值为 50 亿元，目标价 31 元，股价上涨空间 37%。首次覆盖给予“买入”评级。和远气体(002971)深度报告 16/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表11：可比公司估值对比，数据截至 2023 年 9 月 1 日收盘 归母净利润（亿元）PE ROE 代码 证券简称 总市值（亿元）2022A 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 20

52、22A 688146.SH 中船特气 203 3.83 4.24 5.32 6.28 48 38 32 18.3%688268.SH 华特气体 79 2.06 2.36 3.16 4.17 34 25 19 14.1%002549.SZ 凯美特气 72 1.66 2.26 3.18 4.05 32 23 18 14.3%688106.SH 金宏气体 129 2.29 3.23 4.12 5.04 40 31 26 8.3%平均值 38 29 24 002971.SZ 和远气体 36 0.75 1.30 3.00 5.00 28 12 7 6.4%资料来源：Wind、浙商证券研究所测算 5 风险

53、提示风险提示（1）气体价格波动风险：）气体价格波动风险：如未来公司制气项目的投产进度不及预期、下游市场需求萎缩、电力等成本快速上升，可能导致产品销售价格下降、成本上升、主营业务毛利率下降的风险。（2）气体下游拓展风险：）气体下游拓展风险：公司主要在湖北省销售，向其他地区扩张的战略可能无法完全复制湖北省市场的成功经验，会受到当地各种因素的制约，存在市场开拓不能达到预期的风险。（3）重资产模式偿债风险：重资产模式偿债风险：公司非流动资产的比重较高、流动资产比重较低，而短期借款、应付账款等流动负债较大，虽然该财务状况符合所处行业固定资产投资较大、投资后收益稳定持续的特点，但若公司不能及时筹集偿还债务

54、资金，优化财务结构，则可能存在偿债风险，对公司的生产经营会有一定的影响。（4）新产品业务推进不及预期风险新产品业务推进不及预期风险：公司两大产业园项目从试生产到全面达产并产生预期的经济效益需一定的时间。同时，在前期生产阶段，项目生产装置、产品产量和产品质量的稳定性有待观察和不断提升，亦有可能面临市场需求变化等因素的影响，存在新产品业务推进不及预期、产能利用率预测不及预期的风险。和远气体(002971)深度报告 17/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 。Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2

55、024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 727 1065 1723 2319 营业收入营业收入 1322 1745 3307 5064 现金 234 281 338 371 营业成本 1029 1313 2445 3677 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 6 8 16 24 应收账项 280 517 963 1338 营业费用 59 96 182 279 其它应收款 26 40 63 103 管理费用 75 105 198 324 预付账款 67 70 140 215 研发费用 24 35 63 91 存货 37 57 9

56、9 147 财务费用 38 52 70 94 其他 83 100 120 144 资产减值损失 6 0 3 9 非流动资产非流动资产 2213 2448 2973 3578 公允价值变动损益 0 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 长期投资 40 40 40 40 其他经营收益 8 10 11 10 固定资产 1307 1441 1692 2607 营业利润营业利润 93 146 341 576 无形资产 85 103 125 153 营业外收支(3)0 0 (1)在建工程 459 487 630 166 利润总额利润总额 89 147 341 575 其他 3

57、21 378 486 612 所得税 14 17 42 75 资产总计资产总计 2940 3513 4696 5897 净利润净利润 75 130 300 500 流动负债流动负债 1031 1328 2156 2810 少数股东损益(0)(0)(0)(0)短期借款 637 808 1390 1818 归属母公司净利润归属母公司净利润 75 130 300 500 应付款项 136 205 374 541 EBITDA 215 290 521 824 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄）0.47 0.81 1.87 3.12 其他 258 315 393 452 非流动负债非流动负债

58、702 865 943 1023 主要财务比率 长期借款 111 111 111 111 2022 2023E 2024E 2025E 其他 591 754 832 912 成长能力成长能力 负债合计负债合计 1733 2193 3100 3833 营业收入 33.3%32.0%89.5%53.1%少数股东权益 3 3 3 3 营业利润-6.9%57.8%133.1%69.1%归属母公司股东权益 1204 1318 1593 2061 归属母公司净利润-20.2%72.7%130.9%66.8%负债和股东权益负债和股东权益 2940 3513 4696 5897 获利能力获利能力 毛利率 22

59、.1%24.7%26.1%27.4%现金流量表 净利率 5.7%7.4%9.1%9.9%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 6.4%10.3%20.6%27.3%经营活动现金流经营活动现金流 42 184 75 356 ROIC 3.9%5.4%8.6%11.3%净利润 75 130 300 500 偿债能力偿债能力 折旧摊销 91 96 115 159 资产负债率 58.9%62.4%66.0%65.0%财务费用 38 52 70 94 净负债比率 50.7%49.7%55.0%56.2%投资损失(0)(0)(0)(0)流动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 营

60、运资金变动 386 (17)(275)(239)速动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 其它(547)(77)(135)(158)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(628)(280)(541)(644)总资产周转率 0.5 0.5 0.8 1.0 资本支出(466)(255)(510)(607)应收账款周转率 6.5 7.0 7.5 7.1 长期投资(40)0 0 0 应付账款周转率 10.1 10.6 11.3 10.7 其他(121)(25)(32)(37)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 493 143 522 321 每股收益 0.5 0.8 1.9

61、 3.1 短期借款 73 171 582 427 每股经营现金 0.3 1.1 0.5 2.2 长期借款 97 0 0 0 每股净资产 7.5 8.2 10.0 12.9 其他 323 (29)(60)(106)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额(92)47 56 34 P/E 48 28 12 7 P/B 3 3 2 2 EV/EBITDA 19 18 11 8 资料来源：浙商证券研究所 和远气体(002971)深度报告 18/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.

62、买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投

63、资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司

64、不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本

65、报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010