1、 请务必阅读正文之后的免责条款 结构优化，业绩改善结构优化，业绩改善 杭州银行（600926）首次覆盖报告2020.1.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 首席银行分析师 S57 冉宇航冉宇航 银行分析师 S01 彭博彭博 银行分析师 S01 杭州银行具备区域优势，资产负债表结构持续优化杭州银行具备区域优势，资产负债表结构持续优化，贷款信用风险压力已有明，贷款信用风险压力已有明 显缓释显缓释，拨备相对充足，未来具有业绩弹性空间。首次覆盖给予“增持”评级。，拨备相对充足，未来具有业绩弹性空间。首次覆盖

2、给予“增持”评级。 杭州银行业绩高增，杭州银行业绩高增，ROE 回升中。回升中。杭州银行是一家立足浙江省的城市商业银行，实 际控制人为杭州市财政局（与一致行动人合计持股 24.96%），2019H 浙江省内的 贷款占比 68.28%、并贡献了营业利润的 84.58%。公司资产和盈利规模在 A 股城商 行中属中等水平，ROE 绝对水平偏低（2019 年前三季度为 11.92% ，同业平均 13.43%），不过利润增速（前三季度同比+20.25%）却远高于同业（平均 13.89%） 助力 ROE 回升，未来建议关注信用成本变化和非息收入增长。 资产负债表结构优化中，有助稳定息差水平和增强报表稳定性

3、。资产负债表结构优化中，有助稳定息差水平和增强报表稳定性。公司在 2014-17 年 亦通过“同业负债+金融投资”的模式驱动资产负债表快速扩张（期间总资产 CAGR 达 25%，新增总资产中金融投资占 74%）。金融去杠杆的监管态势下，2018 年以年以 来资产负债表持续优化，主要体现在向存贷业务回归：来资产负债表持续优化，主要体现在向存贷业务回归：1）资产端）资产端，贷款占比由最低 32.9%升至 2019Q3 的 39.4%，新增贷款集中在对公的公用事业、租赁和商务服务 以及零售的按揭、经营贷、消费贷等领域，而非标则明显压降（由最高 29.54%降至 2019H 的 16.85%） ； 2

4、） 负债端） 负债端， 增加存款吸收 （由最低 57.4%升至 2019Q3 62.8%） ， 同时减少对同业负债的依赖（由最高占比 28.4%降至 2019Q3 的 25.8%）。2018 年以来得益于资产负债表结构调整以及宽松流动性环境，公司净息差也企稳回升至年以来得益于资产负债表结构调整以及宽松流动性环境，公司净息差也企稳回升至 2019H 的的 1.77%。 非息收入实现高增长，投资性收益和手续费均有显著贡献。非息收入实现高增长，投资性收益和手续费均有显著贡献。2019 年前三季度公司非 息收入同比+125%：一方面会计准则调整，导致投资收益和汇兑收益大幅增加；另 一方面财富管理、 投

5、行等业务贡献手续费增长 （托管及其他受托业务佣金同比+48%、 债券承销手续费+35%、代理手续费+96%、融资顾问业务手续费+110%）。从非息从非息 收入构成来看，投资性收益和汇兑损益占营收比重为收入构成来看，投资性收益和汇兑损益占营收比重为 21.2%、手续费净收入占比、手续费净收入占比 8.1%，未来公司收入端受金融市场波动的影响可能增大。，未来公司收入端受金融市场波动的影响可能增大。 信用风险压力缓释，业绩弹性有望释放。存量风险持续出清：信用风险压力缓释，业绩弹性有望释放。存量风险持续出清：1）传统的风险集中领）传统的风险集中领 域（经营贷和批零业、制造业）积极地暴露和处置域（经营贷

6、和批零业、制造业）积极地暴露和处置，节奏总体平稳，2019H 考虑核 销后的实际新增不良 15.3 亿（与 2017H、2018H 基本持平）；2）账面风险指标明）账面风险指标明 显改善显改善，2019Q3“不良+关注”率降至 2.69%（行业平均 3.88%）、2019H 逾期 90+/不良仅 74.67%（行业平均 77.56%）。增量风险关注经营贷和消费贷领域，增量风险关注经营贷和消费贷领域， 2016-2019H 新增贷款集中在租赁和商业服务业、 公用事业和零售的按揭、 经营贷和 消费贷等领域。贷款拨备覆盖水平较充足：贷款拨备覆盖水平较充足：狭义覆盖指标拨备覆盖率 311.16%和 拨

7、贷比 4.2%，若考虑潜在问题资产“拨备/（不良+关注）”也达到 155.95%（行 业平均 80.32%）。对于金融投资的拨备水平仍旧偏低，未来视监管政策或存在加计 可能，不过经我们测算对利润表的整体压力可控。 风险因素：风险因素：宏观经济增速失速下行，资产质量超预期恶化；金融市场波动可能导致 利润表波动加大；非标拨备计提影响利润释放。 投资建议：给予“增持”评级。投资建议：给予“增持”评级。杭州银行具备区域优势，资产负债表结构持续优化 中，贷款信用风险压力已有明显缓释，拨备相对充足，未来具有业绩弹性空间。首 次覆盖给予“增持”评级，预计 2019/20/21 年归属普通股股东净利润同比增长

8、 20.28%/18.16%/18.96%，预计 2019/20/21 年 BVPS 分别为 10.22/11.41/12.84 元， 对应 EPS 分别为 1.27/1.50/1.78 元，当前股价对应 2020 年 6.12xPE/0.80 xPB。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 14,122 17,054 21,405 24,388 26,592 增长率 2.83% 20.77% 25.51% 13.94% 9.04% 归母净利润(百万元) 4,550 5,412 6,509 7,690 9,147 增长率 13.17%

9、18.94% 20.26% 18.15% 18.95% 归属普通股股东净利润(百万元) 4,550 5,407 6,503 7,685 9,142 增长率 13.17% 18.82% 20.28% 18.16% 18.96% EPS（元） 0.89 1.05 1.27 1.50 1.78 BVPS（元） 8.16 9.20 10.22 11.41 12.84 PE 10.33 8.69 7.23 6.12 5.14 PB 1.12 1.00 0.90 0.80 0.71 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 12 月 31 日收盘价 杭州银行杭州银行 600926

10、评级评级 增持（首次）增持（首次） 当前价 9.16 元 总股本 5,130 百万股 流通股本 4,686 百万股 52周最高/最低价 9.43/7.36 元 近1 月绝对涨幅 5.17% 近6 月绝对涨幅 11.29% 近12月绝对涨幅 27.53% 杭州银行（杭州银行（600926）首次覆盖报告首次覆盖报告2020.1.2 目录目录 公司概况公司概况 . 1 公司定位：立足浙江的城市商业银行 . 1 盈利能力：ROE 处在同业较低水平 . 2 资产负债结构优化，增强报表和息差稳定性资产负债结构优化，增强报表和息差稳定性 . 4 2014-17 年“同业负债+金融投资”模式下资产规模快速扩张

11、 . 4 2017 年资产负债结构持续优化：向存贷业务回归 . 5 非息业务增势良好，未来关注投资性收益波动非息业务增势良好，未来关注投资性收益波动 . 6 信用风险压力缓释，业绩弹性有释放空间信用风险压力缓释，业绩弹性有释放空间. 7 存量风险持续出清 . 7 增量风险关注租赁和商务服务业、经营贷及消费贷领域 . 8 拨备应对较充足，具备业绩弹性空间 . 9 风险因素风险因素 . 10 投资建议：给予“增持”评级投资建议：给予“增持”评级 . 11 杭州银行（杭州银行（600926）首次覆盖报告首次覆盖报告2020.1.2 插图目录插图目录 图 1：杭州银行贷款区域分布（2019H） . 2

12、 图 2：杭州银行营业利润区域分布（2019H） . 2 图 3：2014 年以来杭州银行总资产增速快于行业平均 . 4 图 4：2014-17 年杭州银行资产扩张主要投向金融投资 . 4 图 5：2014-17 年杭州银行负债扩张主要来自同业资金 . 4 图 6：杭州银行资产增速与利润增速 . 5 图 7：杭州银行净息差与广义信用成本 . 5 图 8：2018 年至今杭州银行新增资产以贷款为主 . 5 图 9：各类资产余额占比变化 . 5 图 10：2018 年至今杭州银行新增负债以存款为主 . 6 图 11：各类负债余额占比变化 . 6 图 12：杭州银行非息收入同比增速 . 6 图 13

13、：杭州银行非息收入占营业收入比重 . 6 图 14：杭州银行各类非息收入占营业收入比重 . 7 图 15：杭州银行不良生成率变化 . 7 图 16：杭州银行实际新增不良和处置规模 . 7 图 17：杭州银行不良率和关注率变化 . 8 图 18：杭州银行逾期 90+/不良偏离度变化 . 8 图 19：杭州银行 2016-2019H 新增贷款分布 . 8 图 20：杭州银行不良余额分行业构成 . 9 图 21：杭州银行信用成本与不良生成率 . 9 图 22：杭州银行拨备覆盖率与拨贷比 . 9 图 23：杭州银行“拨备余额/”指标位居行业前列. 10 表格目录表格目录 表 1：杭州银行历史沿革 .

14、1 表 2：杭州银行前十大股东（2019 年 3 季度末） . 2 表 3：杭州银行与 A 股城商行财务比较（按总资产排序） . 3 表 4：杭州银行历史 ROE 分解 . 3 表 5：杭州银行金融投资拨备缺口测算 . 10 表 6：杭州银行盈利预测表 . 11 表 7：公司历史资产负债表主要项目 . 12 表 8：公司历史利润表主要项目 . 12 表 9：公司历史资产负债构成情况 . 12 表 10：公司历史营业收入构成及盈利能力情况 . 13 表 11：公司历史资产质量情况 . 13 表 12：公司历史资本充足率情况 . 14 杭州银行（杭州银行（600926）首次覆盖报告首次覆盖报告20

15、20.1.2 1 公司概况公司概况 杭州银行于 1996 年由杭州市 32 家城市信用社重组而成， 实际控制人为杭州市财政局 （与一致行动人合计持股 24.96%） ， 此外澳州联邦银行亦持有 18%股份。 公司经营集中于 杭州市以及浙江省的其他城市，2019H 浙江省的贷款投放占比 68.28%、贡献了营业利润 的 84.58%。公司资产和盈利规模在 A 股城商行中属中等水平，ROE 绝对水平偏低（2019 年前三季度为 11.92%1，同业平均 13.43%） ，不过利润增速（前三季度同比+20.25%）却 远高于同业 （平均 13.89%） 有助 ROE 回升， 未来建议关注信用成本变化

16、和非吸收入增长。 公司定位：公司定位：立足浙江的城市商业银行立足浙江的城市商业银行 杭州银行于 1996 年由原杭州市 32 家城市信用社重组而成，成立初公司名称为“杭州 城市合作银行” 。1998 年，杭州城市合作银行名称变更为“杭州市商业银行” ，2008 年批 准更名为“杭州银行” 。成立后公司在 1997、2000、2001、2003、2005、2006、2009、 2014 年进行 8 次增资扩股和 1 次资本公积转增股本， 并 2016 年首次公开发行， 截至 2019 年 3 季度末普通股股本为 51.30 亿股、优先股 99.79 亿股。 表 1：杭州银行历史沿革 时间时间 历

17、史事件历史事件 1996 年 9 月 银监会同意杭州城市合作银行开业，为股份有限公司形式的商业银行，实行一级法人制。 原杭州市 33 家城市信用社按协议自动解散，成为本行的分支机构。 1996 年 9 月 经银监会批复，领取金融机构法人许可证 1996 年 9 月 杭州城市合作银行成立，注册资本 30,074.1 万元 1997 年 7 月 第一次增资扩股，增资 12,500 万元，变更后注册资本 42,574.1 万元 1998 年 5 月 银监会批准将“杭州城市合作银行”变更为“杭州市商业银行股份有限公司” 2001 年 1 月 第二次增资扩股，增资 6,000 万元，变更后注册资本 48

18、,574.1 万元 2001 年 9 月 第三次增资扩股，增资 4,000 万元，增资后注册资本为 52,574.1 万元 2003 年 12 月 第四次增资扩股，增资 47,967.5 万元，增资后注册资本为 100,541.6 万元 2005 年 12 月 第五次增资扩股，向澳洲联邦银行定向增发新股 2.5 亿股，每股认购价 2.5 元，变更后注册 资本为 125,541.6 万元，澳洲联邦银行持有 19.91%的股份 2006 年 12 月 第六次增资扩股，向亚洲开发银行定向增发 6,600 万股，每股认购价 3.28 元，变更后注册 资本为 132，141.6 万元，亚洲开发银行持有

19、4.99%的股份 2008 年 6 月 银监会同意将“杭州市商业银行股份有限公司”变更为“杭州银行股份有限公司” 2009 年 11 月 第七次增资扩股，增发新股 35,000 万股，每股 13 元，增资后注册资本为 167,141.6 万元 2014 年 7 月 资本公积转增股本，每 10 股转增 2 股，转增后总股本为 200,569.92 万股，注册资本为 2,005,699,200 元 2014 年 6 月 第八次增资扩股，增发新股 35,000 万股，每股 10.85 元，增资后注册资本 2,355,699,200 元 2016 年 10 月 A 股 IPO 发行 26175 万股，

20、每股 14.39 元，总股本增加至 261,744.92 万股 资料来源：杭州银行 A 股 IPO 招股说明书，中信证券研究部 实际控制人为杭州市财政局，通过辖区财政局和国资企业持有实际控制人为杭州市财政局，通过辖区财政局和国资企业持有 24.96%股份。股份。公司第 一大单一股东为澳洲联邦银行（Commonwealth Bank of Australia） ，持股比例 18%；但 杭州市财政局及其一致行动人（包括杭州市财开投资集团有限公司等 7 家股东）合计持有 公司 24.96%股份。 1 年化数据 杭州银行（杭州银行（600926）首次覆盖报告首次覆盖报告2020.1.2 2 表 2：杭

21、州银行前十大股东（2019 年 3 季度末） 排名排名 股东名称股东名称 占总股本比例占总股本比例(%) 股东性质股东性质 1 Commonwealth Bank of Australia 18.00% 境外法人 2 杭州市财政局 11.44% 国家 3 杭州市财开投资集团有限公司 7.96% 国有法人 4 红狮控股集团有限公司 6.09% 境内非国有法人 5 中国人寿保险股份有限公司 5.55% 国有法人 6 杭州汽轮机股份有限公司 5.30% 国有法人 7 中国太平洋人寿保险股份有限公司 4.58% 国有法人 8 杭州河合电器股份有限公司 2.98% 境内非国有法人 9 香港中央结算有限公

22、司(陆股通) 1.73% 其他 10 浙江恒励控股集团有限公司 1.71% 境内非国有法人 合合 计计 65.34% 资料来源：上市银行财报，中信证券研究部 公司经营区域主要集中在公司经营区域主要集中在浙江省浙江省内内以及其他经济较发达的城市以及其他经济较发达的城市。 截至2019年6月末， 公司共有分支机构 209 家，其中杭州地区 100 家、浙江省内其他城市 46 家、浙江省外 62 家。 1） 从资产） 从资产投向投向分布来看分布来看， 贷款集中在浙江省内、 占比达到 68.28% （其中杭州占 44.82%、 省内其他城市占 23.46%） ，其他主要投放至北京、上海、江苏、深圳等经

23、济较发达地区； 2）从营业利润贡献来看）从营业利润贡献来看，杭州地区因贷款投放占比较高且部分总行收入统计在内，因此 贡献了超过 2/3 的营业利润。 图 1：杭州银行贷款区域分布（2019H） 资料来源：上市银行财报，中信证券研究部 图 2：杭州银行营业利润区域分布（2019H） 资料来源：上市银行财报，中信证券研究部 注：总行债券业务收 入、同业业务收入、资管业务收入等统计在杭州地区的营业收入中 盈利能力：盈利能力：ROE 处在同业较低水平处在同业较低水平 与与 A 股城商行相比，杭州银行规模中等、股城商行相比，杭州银行规模中等、ROE 偏低偏低但改善趋势明显但改善趋势明显。与其他 12 家

24、 A 股城商行相比，杭州银行：1）规模处在同业中等水平规模处在同业中等水平，2019Q3 总资产 9806 亿，前三季 度营业利润和归母净利润为 160 亿和 53 亿，均在同业中排第 6 位；2）ROE 绝对水平绝对水平较较 低低，前三季度仅 11.92%（年化） ，低于同业平均 13.43%；3）但但盈利改善显著盈利改善显著，前三季度 归母净利润同比增长 20.25%，远高于同业平均 13.89%，有助股东回报率的提升。 44.82% 23.46% 8.82% 7.01% 6.23% 5.14% 4.52% 杭州 浙江省内其他城市 北京 上海 江苏 深圳 安徽 68.57% 14.59%

25、7.38% 3.54% 3.14% 3.80%-1.02% 杭州 浙江省内其他城市 北京 江苏 安徽 上海 广东 杭州银行（杭州银行（600926）首次覆盖报告首次覆盖报告2020.1.2 3 表 3：杭州银行与 A 股城商行财务比较（按总资产排序） （亿元） 序号序号 公司公司 总资产总资产 2019Q3 营业收入营业收入 2019Q3 归母净利润归母净利润 2019Q3 归母净利润同比归母净利润同比 2019Q3 ROE 2019Q3 1 北京 26,803 481 181 8.77% 12.18% 2 上海 21,876 379 164 14.59% 13.04% 3 江苏 20,666

26、 332 119 15.82% 12.49% 4 南京 13,336 245 99 15.33% 16.25% 5 宁波 12,397 256 107 20.04% 16.03% 6 杭州 9,806 160 53 20.25% 11.92% 7 长沙 5,919 124 41 11.23% 17.10% 8 贵阳 5,527 108 43 15.34% 15.82% 9 成都 5,431 93 40 18.01% 16.40% 10 郑州 4,928 96 36 4.49% 12.59% 11 青岛 3,550 72 19 10.98% 9.18% 12 苏州 3,487 71 21 9.8

27、8% 10.77% 13 西安 2,654 51 20 11.49% 12.44% 平均 13.89% 13.43% 资料来源：各上市银行财报，中信证券研究部 注：以上归母净利润同比增速和 ROE 的平均均为加权平均数 盈利能力归因分析：盈利能力归因分析：2014-18 年杭州银行 ROE 持续下行，一方面是息差走弱导致收 入端增长乏力，另一方面信用风险上升、拨备计提增加拖累业绩增长；此外 2016、17 年 ROE 下行也有普通股 IPO 和优先股发行增厚净资产的影响。2019 年上半年公司 ROE 有 所恢复，则主要得益于息差企稳回升以及非息收入增长势头良好。 我们推测我们推测未来未来影响

28、影响公司公司 ROE 变化的关键变化的关键因素因素包括：包括：信用成本信用成本能否能否下降下降，进而实现，进而实现 拨备拨备反哺利润；反哺利润；非息业务能否继续保持良好增长非息业务能否继续保持良好增长。 表 4：杭州银行历史 ROE 分解 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H 归母净利润同比增速 7.25% -7.69% 5.39% 6.66% 15.12% 18.94% 20.22% ROE（归母口径） 20.05% 15.08% 12.79% 11.23% 10.07% 9.93% 12.42% 杠杆 16.56 16.04 17.13 18.68 16.

29、08 16.11 15.85 ROA 1.15% 0.93% 0.77% 0.62% 0.59% 0.62% 0.78% 营业收入 2.94% 2.91% 2.57% 2.17% 1.82% 1.94% 2.24% - 利息净收入（广义净息差） 2.75% 2.45% 2.29% 1.85% 1.58% 1.60% 1.55% - 手续费净收入 0.32% 0.35% 0.25% 0.33% 0.21% 0.13% 0.17% - 投资性收益 -0.15% 0.09% 0.08% 0.14% -0.31% 0.78% 0.50% - 其他非息收入 0.01% 0.02% -0.05% -0.1

30、4% 0.35% -0.56% 0.02% 业务管理费 -0.97% -0.90% -0.81% -0.66% -0.58% -0.58% -0.56% 拨备前营业利润（PPOP） 1.74% 1.78% 1.58% 1.45% 1.22% 1.35% 1.66% 资产减值损失（广义信用成本） -0.31% -0.64% -0.64% -0.71% -0.58% -0.69% -0.78% - 贷款减值损失 -0.32% -0.64% -0.62% -0.69% -0.57% -0.65% -0.76% - 其他资产减值损失 0.01% 0.00% -0.02% -0.02% -0.02% -

31、0.03% -0.01% 拨备后营业利润 1.43% 1.14% 0.93% 0.75% 0.64% 0.66% 0.88% 所得税 -0.29% -0.21% -0.17% -0.12% -0.06% -0.04% -0.11% 资料来源：上市银行财报，中信证券研究部 注： （1）以上百分比为各项指标的金额除以当期总资产的平均余额，2019H 为年化数据； （2） 投资性收益=投资收益+公允价值变动损益 杭州银行（杭州银行（600926）首次覆盖报告首次覆盖报告2020.1.2 4 资产负债结构优化资产负债结构优化，增强报表增强报表和息差和息差稳定性稳定性 2014-17 年“同业负债年“同

32、业负债+金融投资”模式下金融投资”模式下资产资产规模快速规模快速扩张扩张 2014-17 年杭州银行总资产 CAGR 达到 25.1%，增速远远快于银行业的 13.5%，甚 至超过城商行平均增速 20.2%。规模高增长主要源自“同业负债+金融投资”的模式： 1、负债端：、负债端：主要依靠同业市场吸收资金主要依靠同业市场吸收资金。2014-16 年合计新增负债中，同业融资占 比达到 59.4%（其中主要是同业存单） ，存款仅占 32.9%；2017 年货币收紧叠加金融严监 管，公司负债管理的重心由同业资金转向吸收存款； 2、资产端：、资产端：主要开展金融投资主要开展金融投资、尤其是非标、尤其是非

33、标业务业务实现资产扩张。实现资产扩张。2014-17 年合计新 增资产中，金融投资占比达 74.4%，而贷款（净额）仅占 21.3%；从金融投资具体资产来 看，主要是投向同业理财、信托及资产计划等非标资产（占新增金融投资规模的 62%） 。 图 3：2014 年以来杭州银行总资产增速快于行业平均 资料来源：上市银行财报，银保监会，中信证券研究部 图 4：2014-17 年杭州银行资产扩张主要投向金融投资 资料来源：上市银行财报，中信证券研究部 图 5：2014-17 年杭州银行负债扩张主要来自同业资金 资料来源：上市银行财报，中信证券研究部 然而快速的资产扩张并未带来公司业绩的高速增长然而快速

34、的资产扩张并未带来公司业绩的高速增长。 2014-17 年公司总资产 CAGR 为 25.1%，但归母净利润的 CAGR 仅 4.5%，主要因为：1）净息差进入下行通道，源自降息 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 200019Q3 杭州银行银行业金融机构城市商业银行 (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20017 新增：其他 新增：存放央行 新增：金融投资 新增：同业往来 新增：贷款 （亿元） (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2014201

35、520162017 新增:存款新增:同业融资 新增:同业存单新增:应付债券(不含CD) 新增:其他 （亿元） 杭州银行（杭州银行（600926）首次覆盖报告首次覆盖报告2020.1.2 5 周期开启、营改增等行业性因素，也与公司加大同业负债吸收（成本较传统存款更高）有 关；2）拨备计提增加拖累业绩，公司广义信用成本自 2014 年开始明显提高。 图 6：杭州银行资产增速与利润增速 资料来源：上市银行财报，中信证券研究部 图 7：杭州银行净息差与广义信用成本 资料来源：上市银行财报，中信证券研究部 注：广义信用成本= 当年资产减值损失/总资产期初期末平均余额 2017 年年资产负债资产负债结构持

36、续优化结构持续优化：向存贷业务回归：向存贷业务回归 1、资产端资产端：2018-2019 年以贷款为主要资产投向，对公方面向租赁及商业服务业、 公共事业倾斜，零售方面则主要投放个人经营贷和消费贷等品种；而金融投资增长放缓甚 至减少，主要是对非标投资进行压降；截至 2019Q3 贷款占总资产比重回升至 39.4%； 2、负债端：、负债端：2017 年以来公司负债管理的重心由同业资金回归到存款吸收，2019Q3 存款占总负债比重回升至 62.78%，而同业融资和同业存单合计占比降至 25.8%。 2018 年以来得益于资产负债表结构调整以及宽松流动性环境，公司净息差也企稳回年以来得益于资产负债表结构调整以及宽松流动性环境，公司净息差也企稳回 升至升至 2019H 的的 1.77%（同比（同比+5BPs） 。 图 8：2018 年至今杭州银行新增资产以贷款为主 资料来源：上市银行财报，中信证券研究部 图 9：杭州银行各类资产余额占比变化 资料来源：上市银行财报，中信证券研究部 -7.7% 5.4% 6.7% 15.1% 18.9% 20.2%23.0% 30.3% 32