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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 04 月 28 日 杭州银行(杭州银行(600926.SH)疫情不改疫情不改高成长高成长,五年,五年利润利润 CAGR 超超 20%财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)29,361 32,932 36,464 41,737 47,975 增长率 yoy(%)18.4 12.2 10.7 14.5 14.9 归母净利润(百万元)9,261 11,679 14,313 17,182 20,601 增长率 yoy(%)29.8 26.1 22.6 2
2、0.0 19.9 ROE(%)12.5 9.4 15.5 16.2 17.2 EPS 最新摊薄(元)1.43 1.83 2.28 2.76 3.34 P/E(倍)8.4 6.6 5.3 4.4 3.6 P/B(倍)1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源:长城证券产业金融研究院 注:股价为2023年 4月 27 日收盘价 杭州银行杭州银行区位优势区位优势得天独厚得天独厚,公司治理良好,公司治理良好,战略稳定战略稳定性强性强。1)公司超 70%的网点和信贷资源集中在浙江省内,浙江省民营经济活跃、贸易经济发达、民间富裕度高的环境,造就了融资需求旺盛、贷款利率较高、高净值人群多的特点,为辖内
3、银行经营提供了优渥的土壤;2)股东稳定且多元化,前十大股东持股比例稳定在 60%以上,股权结构呈现“小集中、大分散”的特点;3)市场化机制领先,管理层专业性强,整体班子较为稳定,公司战略的定力和延续性较强。对公、零售、小微对公、零售、小微,均在低风险,均在低风险业务业务的的基础上基础上,培育,培育差异化竞争优势差异化竞争优势。1)对公:低风险市政业务优势突出,背靠大股东杭州市财政局,基建领域具备相对优势,国企客户占比高。同时依托浙江浓厚的科技创新氛围,不断发展科技文创特色业务;2)零售:消费金融定位“有薪”和“有房”等低风险优质客群,聚焦个人住房按揭与消费信用贷款,过去三年疫情期间资产质量保持
4、稳定。同时逐步发力轻资本的财富管理业务,以杭银理财为核心、不断加强与市场头部机构合作,丰富产品体系,财富管理业务收入实现跨越式增长;3)小微:线上线下双轮驱动,在做大抵押基本盘的基础上,逐步向高收益的信用小微方向延伸。资产质量优异资产质量优异且持续改善且持续改善,过去三年不良净生成率保持在同业较低水平过去三年不良净生成率保持在同业较低水平。公司在 2019 年实现存量风险出清,目前各项资产质量指标位列上市银行第一梯队。公司资产质量持续优化主要得益于:1)浙江省银行业不良率率先全国出现拐点;2)贷款以城建类国企、大零售等风险稳定的群体为主;3)不以风险换发展的理念,风险偏好较低。在市场关注度较高
5、的房地产领域和政府平台贷款,潜在风险隐患较小。投资建议:投资建议:杭州银行作为江浙地区优质城商行代表,成长性位于上市城商行第一梯队,未来业绩有望持续保持 20%复合增长。我们预计公司 2023-2025年净利润分别同比增长 22.6%、20.0%、19.9%,公司股价自 2020 年快速修复之后,目前已调整两年有余,当前估值仅 0.76x23PB,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:风险提示:经济超预期下行、疫情继续反复、金融让利、地产风险继续暴露。买入买入(首次首次评级评级)股票信息股票信息 行业 银行 2023 年 4 月 27 日收盘价(元)12.03 总市值(百万元)71,341.31
6、 流通市值(百万元)64,513.80 总股本(百万股)5,930.28 流通股本(百万股)5,362.74 近 3 月日均成交额(百万元)262.69 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 邹恒超邹恒超 执业证书编号:S01 邮箱: 联系人联系人 林宛慧林宛慧 执业证书编号:S10 邮箱: 相关研究相关研究-24%-18%-13%-7%-2%4%9%15%--04杭州银行沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.区位优势明显,公司治理良
7、好,战略稳定性强.4 1.1 区位优势:立足杭州,深耕浙江,辐射一线.4 1.2 治理机制:股东稳定,结构合理.7 1.3 管理机制:市场化促活力,战略定位清晰坚定.7 2.对公、零售、小微:低风险业务基础上,培育差异化优势.9 2.1 对公条线:政府客户基本盘,科技文创差异化特色.9 2.2 零售条线:发力消费金融和财富管理.10 2.3 小微条线:以抵押基本盘为基础,向高收益方向延伸.12 3.资产质量优异,不良率持续改善.13 3.1 资产质量的底气:良好的经营区域、业务结构、风险偏好.14 3.2 房地产领域和政府平台贷款潜在风险隐患较小.15 4.疫情不改高成长本色,五年 CAGR
8、超 20%.16 4.1 规模:浙江旺盛的信贷需求提供扩张契机.17 4.2 息差:零售占比提升推升 2018-2019 息差,目前已见底.17 4.3 非息:财富管理、债券承销、托管业务突飞猛进.18 4.4 风险成本:不良净生成率大幅回落推动信用成本下行.19 5.盈利预测&投资建议.19 5.1 盈利预测.19 5.2 投资建议.20 风险提示.20 图表目录图表目录 图表 1:浙江省 GDP 过去五年 CAGR 高于全国 0.6pct.4 图表 2:浙江省固定资产投资增速较高.4 图表 3:疫情后浙江省消费复苏较快,韧性较强.5 图表 4:浙江省出口占 GDP 比例是全国的两倍.5 图
9、表 5:2022 年浙江省社会融资规模 3.49 万亿,排名全国第二.5 图表 6:2020-2022 年,浙江省贷款 CAGR 位居全国第一.5 图表 7:浙江省一般贷款加权平均利率高于全国.6 图表 8:2021 年浙江省贷款 LPR 加点占比高于全国.6 图表 9:浙江省千万人民币净资产“高净值家庭”21 万户,全国排名第四.6 图表 10:杭州银行网点和贷款区域分布.6 图表 11:杭州银行前十大股东情况.7 图表 12:人才队伍逐渐专业化,高学历占比明显提升.8 图表 13:杭州银行人均薪酬(万)排名上市城商行第三.8 图表 14:2022 年新任董事长宋剑斌以及多位副行长均由内部成
10、长,新任行长虞利明具备30 多年金融履职经历.8 图表 15:杭州银行基建类贷款占对公贷款比例不断提升.9 图表 16:杭州银行科技文创金融产品介绍.10 图表 17:杭州银行科技文创金融情况.10 图表 18:杭州银行各项零售贷款占比.11 图表 19:杭州银行公鸡贷 2019 年之前高速增长.11 图表 20:杭州银行理财产品规模增长较快.11 图表 21:1H22 杭州银行理财规模排名上市城商行第 4.11 5XgVZYlX8Z4WhUZYlXcVaQ8Q9PmOpPpNmPlOnNrMlOmMtPbRqRnNMYpNpQvPoMpP公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅
11、读本报告末页声明 图表 22:杭州银行零售 AUM.12 图表 23:杭州银行零售 AUM 中非存款占 2/3.12 图表 24:杭州银行小微产品体系.12 图表 25:杭州银行小微贷款情况.13 图表 26:9M22 杭州银行不良率 0.77%,与宁波银行并列为上市银行最低.13 图表 27:杭州银行不良率、关注率、逾期率.14 图表 28:2020 年开始杭州银行不良净生成率快速走低.14 图表 29:2022 年末杭州银行拨备覆盖率达到 565%.14 图表 30:2016 年后浙江省商业银行不良率领先全国出现拐点.15 图表 31:杭州银行对公不良率在可比城商行中较低.15 图表 32
12、:杭州银行零售不良率在可比城商行中最低.15 图表 33:杭州银行房地产相关贷款余额、占比、不良率.16 图表 34:2018 年后杭州银行营收增速始终高于同业.17 图表 35:2018 年后杭州银行净利润增速始终高于同业.17 图表 36:杭州银行业绩增长驱动因素分拆.17 图表 37:2018 年后杭州银行贷款增速中枢回到 20%左右.17 图表 38:2017-1H22 杭州银行各项生息资产收益率和计息负债成本率.18 图表 39:杭州银行零售贷款占比.18 图表 40:2020 年以来 1 年期和 5 年期 LPR 变动.18 图表 41:1H22 杭州银行手续费收入结构.19 图表
13、 42:杭州银行手续费及佣金净收入占营收比例.19 图表 43:伴随着不良净生成率大幅回落,杭州银行信用成本逐渐下行.19 公司深度报告 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.区位优势明显,区位优势明显,公司治理良好,战略稳定性强公司治理良好,战略稳定性强 1.1 区位优势:立足杭州区位优势:立足杭州,深耕浙江深耕浙江,辐射一线辐射一线 浙江是中国经济最活跃的地区之一,杭州银行区域优势明显。浙江是中国经济最活跃的地区之一,杭州银行区域优势明显。2022 年浙江省 GDP 为 7.77万亿,排名全国第四,是广东、江苏、山东之后第四个 GDP 迈入万亿美元的省份,而世界上经
14、济总量超过1万亿美元的国家也只有18个。浙江省GDP过去五年CAGR为5.8%,高于全国平均增速 0.6pct,固定资产投资 CAGR 为 8.5%,高于全国平均 3.7pct,社会消费品零售总额 CAGR 为 5.7%,高于全国平均 0.9pct。(1)民营经济活跃:民营经济活跃:浙江的产业结构是民营经济为主,是典型的藏富于民。2021 年浙江民营经济增加值占 GDP 比重为 67%,浙江民营企业、个体工商户分别为290.4 万户、549.2 万户,根据常住人口推算,“民营老板率”达到每 7-8 人中一个。2021 年中国民营企业 500 强中,107 家浙江企业上榜,企业数量连续 24年居
15、全国第一。民营经济作为浙江共同富裕的主引擎,近六年来年均增速高于同期 GDP 的年均增速 0.6pct。(2)贸易经济发达:贸易经济发达:浙江作为东部沿海省份,较早享受了对外开放的政策红利。2022年浙江外贸经营主体突破 10 万家,进出口总额 4.68 万亿,居全国第 3 位,出口对全国增长的贡献率达 18.5%,居全国首位。浙江的宁波舟山港是全球第一大港,2022 年货物吞吐量 12.5 亿吨,连续 14 年位列全球首位。(3)民间富裕度高:民间富裕度高:浙江被称为中国民富第一省,2022 年浙江城镇、农村居民人均可支配收入分别为 7.13 万元、3.76 万元,分别排名全国第三(仅次于上
16、海、北京)、第二(仅次于上海)。虽然浙江在经济总量上不如广东,人均 GDP 不如江苏,但是在收入分配公平、收入增长率高、人均收入高、经济发展均衡等方面,浙江的民富指数一直领先全国。也正因为富裕程度高、均衡性以及各方面的特点,浙江被选为了首个共同富裕示范区。图表1:浙江省 GDP 过去五年 CAGR 高于全国 0.6pct 图表2:浙江省固定资产投资增速较高 资料来源:iFind,长城证券产业金融研究院 资料来源:iFind,长城证券产业金融研究院 0%2%4%6%8%10%12%浙江省:GDP同比全国:GDP同比0%10%20%30%浙江省:固定资产投资额同比全国:固定资产投资额同比公司深度报
17、告 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表3:疫情后浙江省消费复苏较快,韧性较强 图表4:浙江省出口占 GDP 比例是全国的两倍 资料来源:iFind,长城证券产业金融研究院 资料来源:iFind,长城证券产业金融研究院 浙江省良好的经济环境为银行业经营提供了优渥的土壤。浙江省良好的经济环境为银行业经营提供了优渥的土壤。(1)融资需求旺盛:2022 年浙江新增社会融资规模 3.49 万亿,超过江苏省成为全国第二,新增贷款 2.4 万亿,也是全国第二。2020-2022 年,浙江省贷款 CAGR 为 16%,位居全国第一;(2)贷款利率较高:由于民营经济发达、小微经济活跃
18、等特点,浙江省一般贷款加权平均利率始终高于全国平均水平,2021 年浙江省贷款中 LPR 加点占比高出全国 14pct;(3)高净值人群多:根据胡润百富发布的2022 中国高净值人群家族传承报告,浙江拥有千万资产的高净值家庭为 21 万户,位于全国第四,带来巨大的财富管理需求。图表5:2022 年浙江省社会融资规模 3.49 万亿,排名全国第二 资料来源:iFind,长城证券产业金融研究院 图表6:2020-2022 年,浙江省贷款 CAGR 位居全国第一 资料来源:iFind,长城证券产业金融研究院 -5%0%5%10%15%20%浙江省:社会消费品零售总额同比全国:社会消费品零售总额同比0
19、%10%20%30%40%50%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022浙江省:出口占GDP全国:出口占GDP00005000300003500040000广东浙江江苏山东四川河北安徽福建北京湖北河南湖南上海江西广西陕西重庆贵州云南新疆山西天津吉林甘肃内蒙古黑龙江海南辽宁宁夏西藏青海16.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%浙江江苏安徽四川江西广西广东湖南山东福建湖北河北陕西贵州新疆云南重庆山西河南上海北京吉林甘肃宁夏海南黑龙江天津内蒙古西藏辽宁青海公司深度报告 P.6 请仔细阅读本报
20、告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表7:浙江省一般贷款加权平均利率高于全国 图表8:2021 年浙江省贷款 LPR 加点占比高于全国 资料来源:中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源:iFind,长城证券产业金融研究院 图表9:浙江省千万人民币净资产“高净值家庭”21 万户,全国排名第四 资料来源:2022中国高净值人群家族传承报告,长城证券产业金融研究院 杭州银行立足杭州、深耕浙江,省外覆盖北京、上海、深圳、南京、合肥这些经济发展杭州银行立足杭州、深耕浙江,省外覆盖北京、上海、深圳、南京、合肥这些经济发展最快、最有活力的区域。最快、最有活力的区域。2022 年上半年末,公司超过
21、70%的网点和信贷资源集中在浙江省内,其中杭州市超过 40%,剩下不到 30%的网点和信贷分布在北京、上海、深圳、南京、合肥。公司在“二二五五”战略的区域发展规划中,(1)首先深耕杭州,杭州的发展情况优于省内其他地市和省外分行;(2)其次省内新增业务有了结构性的变化,绍兴、嘉兴、湖州存款贷款业务增速最快;(3)最后省外由于文化、品牌、业务拓展与省内存在差异,省外分行的发展步伐会慢于省内分行,但是也有了可喜的变化,南京、合肥发展较好,北京呈现较好的发展动能,上海、深圳竞争相对激烈。公司省外业务均没有资产质量包袱,具备加快发展的条件,未来公司省外业务将融合当地文化、企业情况因地制宜,在区域结构上作
22、更好的安排。图表10:杭州银行网点和贷款区域分布 1H22 网点数(个)占比 贷款余额(亿)占比 浙江 176 71.8%4,944 74.7%其中:杭州 107 43.7%2,860 43.2%北京 17 6.9%402 6.1%上海 16 6.5%281 4.2%深圳 12 4.9%280 4.2%南京 14 5.7%417 6.3%合肥 10 4.1%293 4.4%合计 245 100%6,616 100%资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%2012 2013 2014 2015 20162017 2018 2019 2020 2
23、021浙江省:一般贷款加权平均利率全国:一般贷款加权平均利率82.2%67.8%0%20%40%60%80%100%浙江全国LPR减点等于LPRLPR加点055广东北京上海浙江江苏福建山东四川辽宁河南天津湖南河北湖北陕西重庆山西安徽其他万公司深度报告 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2 治理机制:股东稳定,结构合理治理机制:股东稳定,结构合理 股东稳定而多元化,优异基本面吸引更多长期投资者。股东稳定而多元化,优异基本面吸引更多长期投资者。公司前十大股东持股比例稳定在60%以上,股权结构呈现“小集中、大分散”的特点,前四大股东包括国资、民营和外
24、资,既有利于避免股权过度集中,也防止股权过于分散导致决策效率低下。(1)股权结构多元化,给予了公司多方面的优势资源。第一大股东为杭州市财政局,给公司提供了市政业务支持;第二大股东为红狮控股集团有限公司,是中国 500 强企业,以水泥为主业,能够串联起产业链的上下游企业,增强杭州银行与当地企业的密切合作;第四大股东为澳洲联邦银行,为公司提供国际先进的技术和经营管理经验;(2)长期投资者持股量上升,公募、私募、养老基金、社保基金等长期投资者增持公司股票,看好未来发展,持股基金数较 2020 年初有了质的飞跃。图表11:杭州银行前十大股东情况 前十大股东名称 持股比例 股东性质 杭州市财政局 11.
25、86%国家 红狮控股集团有限公司 11.81%境内非国有法人 杭州市财开投资集团有限公司 6.88%国有法人 Commonwealth Bank of Australia 5.56%境外法人 杭州市城市建设投资集团有限公司 5.00%国有法人 杭州市交通投资集团有限公司 5.00%国有法人 杭州汽轮机股份有限公司 4.58%国有法人 中国人寿保险股份有限公司 3.86%国有法人 苏州苏高新科技产业发展有限公司 3.00%国有法人 香港中央结算有限公司 2.60%境外法人 合计 60.15%资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 股权结构持续优化,助力公司业务开展。股权结构持续优化,助力公司
26、业务开展。(1)外资减持,国资接棒,增强公司在市政领域的优势:曾为杭州银行第一大股东的澳洲联邦银行于 2022 年 6 月末减持了该行 10%的股份,杭州市城市建设投资集团和杭州市交通投资集团分别受让 5%,两位新股东均为杭州市城市基础设施的大型投资与营运主体,有助于公司在民生、基建领域打开增长空间;(2)2 月 13 日,股东杭州市财政局与杭州市财开投资集团、杭州余杭金控集团等7 家股东解除一致行动关系,权益变动后,公司实际控制人由杭州市财政局变为无实际控制人,此举意味着公司朝市场化更进一步,有利于优化公司的股权结构,完善法人治理结构。1.3 管理机制:市场化促活力,战略定位清晰坚定管理机制
27、:市场化促活力,战略定位清晰坚定 人才队伍年轻有才,激励到位促活力。人才队伍年轻有才,激励到位促活力。公司 2017 年在杭州国企中率先试点高管职业经理人制度,市场化激励机制带来源头活水,人才队伍逐渐趋于年轻化与专业化,薪资走高的同时,人才的综合素质也在提升。(1)人才队伍年轻且学历高:2020 年下半年开始,除了新任行长虞利明外,高管全部为 70 后,1H22 员工中博硕研究生的比例明显提高,较 2016 年提高 7.9pct;(2)高薪激励促活力:上市城商行中,2021 年杭州银行的员工人均薪酬排名第三。公司深度报告 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表12:人才
28、队伍逐渐专业化,高学历占比明显提升 图表13:杭州银行人均薪酬(万)排名上市城商行第三 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 管理层专业性强,战略定位清晰坚定。管理层专业性强,战略定位清晰坚定。行内高管均具有多年的银行工作经历,专业性较强,整体班子较为稳定,战略定力较强。(1)除了新任行长虞利明外,董事长宋剑斌以及多位副行长均由内部成长,熟悉公司文化与工作风格,有利于保持行内战略定力。而新任行长虞利明来自杭州市属国企,且拥有 30 多年的金融履职经历,具有较强的专业素养;(2)战略定位清晰,公司不以风险换发展,只做自己看得懂的业务,不贪大,不求
29、全,谋取细分市场的竞争优势。制定的“2021-2025 发展战略规划”,仍然是以客户为核心,以对公业务为压舱石,向零售、小微延伸,在此基础上积极调整业务结构,实现长期稳定的高质量增长。图表14:2022 年新任董事长宋剑斌以及多位副行长均由内部成长,新任行长虞利明具备 30 多年金融履职经历 姓名 职务 出生年份 任职起止日期 履历 宋剑斌 董事长 1971 年 2013.09-2023.06 曾任杭州银行副董事长、行长、财务负责人、副行长、首席风险官和首席信息官。虞利明 行长、副董事长 1966 年 2022.12-2023.06 曾任交通银行杭州分行党委委员、副行长,杭州市投资控股有限公司
30、副董事长、总经理,杭州市投资控股有限公司党委书记、董事长、总经理,杭州工商信托股份有限公司党委书记、董事长(兼),杭州市金融投资集团有限公司党委副书记、副董事长、总经理。王立雄 副行长 1972 年 2017.07-2023.06 曾任杭州银行保支行行长助理、副行长,公司业务部副总经理、信贷管理部副总经理、授信审批部副总经理(主持工作),萧山支行行长,公司业务总部执行总经理、国际业务部总经理,上海分行党委书记、行长。李晓华 副行长 1977 年 2020.06-2023.06 曾任杭州银行总行办公室(党委办公室)主任助理、副主任,杭州银行总行人力资源部总经理。陈岚 副行长 1974 年 202
31、0.06-2023.06 曾任杭州银行江城支行行长助理、副 行长,江城公司业务发展部副总经理,科技支行行长,科技文创金融事业部党委书记、总经理,北京分行党委书记、行长。李炯 副行长 1973 年 2020.06-2023.06 曾任杭州银行科技部软件开发科科长、副总经理、副总经理(主持工作),信息技术部总经理。毛夏红 行长助理 1972 年 2019.07-2023.06 曾任杭州银行延安支行公司业务发展部副总经理兼延安支行副行长,延安支行副行长(主持工作),西城支行行长,金融市场部副总经理(主持工作),金融市场部总经理兼资金营运中心总经理。董事会秘书 2020.06-2023.06 潘华富
32、风险总监 1970 年 2020.06-2023.06 曾任杭州银行计划财务部总经理助理,风险管理部总经理助理、副总经理、总经理,杭州银行宁波分行党12.4%73.7%13.9%20.3%74.0%5.7%0%20%40%60%80%博硕本科其他20161H2255 0070南京江苏杭州上海宁波北京贵阳苏州长沙青岛齐鲁重庆郑州成都厦门兰州西安公司深度报告 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 委书记、行长。章建夫 财务总监 1977 年 2020.06-2023.06 曾任杭州银行计划财务部总经理助理、副总经理,温州分行副行长,零售金融部副总经理(主持
33、工作)、总经理。资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 2.对公、零售、小微对公、零售、小微:低风险业务基础上,培育差异低风险业务基础上,培育差异化化优势优势 2.1 对公对公条线条线:政府客户基本盘,科技文创差异化特色:政府客户基本盘,科技文创差异化特色 市政业务优势突出,基建类贷款占比高。市政业务优势突出,基建类贷款占比高。杭州银行基建类贷款占比最大,一是由于前几年杭州市基建投资高速增长,二是由于背靠大股东杭州市财政局,在市场化氛围较为浓厚的浙江省,公司仍然在基建领域具备相对优势。从公司信贷客户构成来看,国企客户占大头,城投、交投、城建以及园区建设等占资产投放的 35%左右,商贸租赁等
34、经营性国有资产占资产投放的 20%左右;从贷款结构来看,公司的基建类贷款占比最大,且占比不断提升。2017-1H22,基建类贷款占对公贷款的比重从 44.0%上升至 58.7%。图表15:杭州银行基建类贷款占对公贷款比例不断提升 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 杭州市互联网基因强大,杭州银行科技文创业务发展较好。杭州市互联网基因强大,杭州银行科技文创业务发展较好。浙江省科技创新氛围较为浓厚,尤其是杭州市有阿里巴巴、网易等互联巨头,2021 年浙江省数字经济增加值达到3.57 万亿元,居全国第四,占 GDP 比重达到 48.6%,居全国各省第一,其中杭州数字经济核心产业营业收入、增加
35、值占全省比重分别高达 55%、58.8%。杭州银行自 2009年开始发展科技文创业务,在该领域已深耕十多年,产品体系不断升级,标准化产品开发迭代,目前科技文创金融业务主要有 5 类产品,分别为风险池贷款、顾问类业务、选择权贷款、银投连贷、新三板起飞贷等,与政府、担保公司、券商以及创投机构等合作,提供多类别多层次的服务。截至 2022 年上半年末,杭州银行“科创金引擎”已累计服务科创企业 9842 户,其中 70%以上为小微客户,杭州市独角兽、准独角兽企业服务覆盖率超 80%,科技企业融资余额 470 亿,不良率 1.11%保持较好水平。44.0%52.8%55.1%53.7%56.2%58.7
36、%40%45%50%55%60%00400050002002020211H22基建类房地产业制造业批发和零售业建筑业其它基建类占比亿 公司深度报告 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表16:杭州银行科技文创金融产品介绍 产品名称 业务模式 风险池贷款 杭州银行与政府相关部门和担保公司三方共同发起设立风险池基金,作为科技型中小企业向杭州银行借款的风险补偿保证金,杭州银行依据风险池基金的金额放大一定比例给予三方共同认可的科技型中小企业信贷支持的贷款业务。对于风险池贷款业务项下发生的不良贷款,先行由风险池基金进行代偿。顾问类业务
37、(1)资本市场顾问业务指为企业客户推荐第三方机构,促使第三方机构与企业客户建立与多层次资本市场相关的业务实质性合作,包括但不限于接受股权投资、并购及被并购、改制、上市、新三板挂牌、定向增发等与多层次资本市场相关的业务,并从中收取融资顾问费或财务顾问费。(2)咨询顾问业务包括财务结构调整、金融方案设计以及其他类服务。选择权贷款 选择权是指杭州银行在为高潜力、高成长的客户提供包括但不限于授信业务、投融资服务、财务顾问服务等在内的综合金融服务,并因此额外获得一定的选择权。针对选择权业务收益后置的特点,选择权业务贷款利率可适度下调。因其兼具股权和债权的特性,目前仅由杭州银行科技文创金融专营机构开放。银
38、投连贷 银投联贷业务是指对于杭州银行合作的投资机构已投资或拟投资的企业,在综合考虑的基础上,杭州银行以信用、股权质押等担保方式,对企业进行满足其经营资金需求的贷款授信业务。新三板起飞贷 指新三板公司融资以股东所持有的公司股权作为质押担保方式。要求企业经营正常,财务状况清晰,负债情况适中。资料来源:公司官网,长城证券产业金融研究院 图表17:杭州银行科技文创金融情况 科技文创企业客户数(个)表内外融资余额(亿)表内贷款余额(亿)占总贷款 不良率 2016 3544 238 2017 4356 280 160 5.6%2018 5685 191 5.4%2019 8591 226 5.5%1.47
39、%2020 7934 424 303 6.3%1.10%2021 9165 470 1.11%1H22 9842 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 2.2 零售零售条线条线:发力消费金融和财富管理:发力消费金融和财富管理 零售零售条线条线定位优质定位优质消费信贷消费信贷客群,客群,聚焦聚焦个人住按揭和消费信用贷款,即便疫情期间资产个人住按揭和消费信用贷款,即便疫情期间资产质量也保持较好质量也保持较好水平水平。公司围绕“有房”和“有薪”两大客群,聚焦发展个人住房按揭与消费信用贷款业务,二者风险均较低,3Q22 零售金融条线不良贷款率 0.31%,资产质量保持在良好水平。(1)住房住房按
40、揭贷款:按揭贷款:公司通过多元化渠道引流,按揭贷款稳步投放,2017-2021 年个人住房按揭贷款 CAGR 为 20.7%。2022 年受房地产销量萎靡、按揭提前还贷影响,9M22 个人住房按揭贷款较年初仅增长 6.7%,预计随着 2023 年房地产市场好转,未来投放有望继续保持平稳。目前公司个人住房按揭贷款占总贷款比例为13%,距离房地产贷款集中度要求不超过 17.5%还有一定距离。(2)消费消费信用贷款信用贷款:信用贷拳头产品为“公鸡贷”,1H22 占公司消费贷款余额的 77%,主要面向公务员、事业单位等“有薪”客群,2019 年之前高速增长,2020 年后由于疫情影响增速回落至个位数水
41、平。除了公鸡贷以外,公司不断探索场景类消费信贷的产品,主要围绕房产+生活消费场景,衍生出大额消费信贷的场景,比如和贝壳合作的装修贷、跟车位分期相关的信用贷、针对企业技术人员的工匠贷,公司深度报告 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 通过产品场景化的营销,提升消费信贷盈利能力,目前消费贷整体不良率只有0.4%。图表18:杭州银行各项零售贷款占比 图表19:杭州银行公鸡贷 2019 年之前高速增长 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 发展轻资本的财富管理实现客户增长与沉淀。发展轻资本的财富管理实现客户增长与沉淀。杭州银行在
42、新一轮五年战略规划中明确提出了制胜财富的战略目标,以杭银理财为基础的同时臻选市场头部机构合作,引入理财、基金、信托等代销产品不断完善丰富产品体系。截至 2022 年三季度末,公司零售条线AUM 规模达到 4787 亿,同比增长 16%;杭银理财管理费收入超过 20 亿,对母行中收贡献占比达到 50%;财富中间业务收入 6.9 亿,同比增长 33%。(1)杭银理财坚持稳健投资、普惠大众的经营理念,做优固收基本盘,同时控制好产品业绩的波动,常态化发行科创主题类产品,积极布局权益市场低点,为投资者提供更加多元的产品投资回报。截至 2022年9 月末,杭银理财规模达到 3900 亿,较年初新增近 10
43、00 亿体量,市场规模排名从第六上升至第四位。虽然杭银理财规模不是最大的,但是从整个综合排名来看,市场对杭银理财的综合评价已经排到了前三(第一、二位是江苏银行、宁波银行的理财子公司)。目前杭银理财的代销占比已经超过了 18%,代销机构达到 68 家,这个数据已经达到了公司三年行动规划的目标,也足以表明市场对杭银理财的认可程度。图表20:杭州银行理财产品规模增长较快 图表21:1H22 杭州银行理财规模排名上市城商行第 4 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院(2)杭州银行财富管理体系以管户制为基础,通过客户分层经营体系建设(包括私行准私行客户、
44、价值客户、大众客户、基础客户在内的四大客户分层体系),推动财富管理业务从单一的产品销售向客户综合经营转变,实现零售财富业务高质量转型发展。截至 2022 年 9 月末,杭州银行 4800 亿的 AUM 结构中,储蓄存款占1/3,本行理财和代销占 2/3,和同类城商行相比产品货架相对较为理想。全行的理财经理人数由 2021 年初的 600 余人增长到目前的 1150 人左右,营销力量显著增强,大堂、理财经理和贵宾理财经理分别服务不同层级的客群,对客户有了更好的陪伴和服务。13.7%15.3%14.1%14.9%14.0%13.1%9.0%9.2%11.0%9.5%9.6%9.0%0%10%20%
45、30%40%2002020211H22住房按揭贷款消费贷款个人经营贷款0%20%40%60%80%100%120%005002002020219M22公鸡贷余额(亿)较年初增长5.7%23.3%19.9%14.5%11.8%0%5%10%15%20%25%0040002002020211H22理财产品规模(亿)较年初增长3,549 0040005000江苏上海宁波杭州北京南京青岛贵阳苏州长沙齐鲁成都西安重庆郑州兰州厦门公司深度报告 P.12 请仔细阅读本报告末页声
46、明请仔细阅读本报告末页声明 图表22:杭州银行零售 AUM 图表23:杭州银行零售 AUM 中非存款占 2/3 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 2.3 小微小微条线条线:以抵押基本盘为基础以抵押基本盘为基础,向高收益方向延伸,向高收益方向延伸 小微小微条线条线坚持做大抵押基本盘,着力推进“两个延伸”。坚持做大抵押基本盘,着力推进“两个延伸”。公司响应国家号召支持中小微企业,结合自身战略方向,以个人客户为主向企业客户延伸;结合小微企业的财务特点,以抵押贷款为主向信用贷款延伸。1)企业端:一是加快交易银行产品适小化改造,持续提升综合金融服务能
47、力,1H22 小微“e 通”产品客户超 6 万户,较上年末新增超 1.6 万户;二是“耕园行动”持续优化园区业务审批流程,重点拓展“215”客群。9M22 公司累计签订 72 份园区合作协议,新增园区企业贷款 52.84 亿元;2)信用端:公司发展信用小微共有两种模式,一是复制台州信用小微模式,二是通过线上线下模式做大高收益资产规模。9M22 普惠型小微信用贷款余额 91.48 亿元,增幅超 52%。小微业务线上线下双轮驱动,差异化发展。小微业务线上线下双轮驱动,差异化发展。小微业务竞争较为激烈,目前市场上抵押类小微贷款利率普遍降至 3.8%以下,省内农商行也在打价格战,差异化经营显得尤为重要
48、,公司提升小微业务综合服务,线上线下多产品覆盖客群。(1)线上:一是坚持以“云抵贷”为主的抵押类贷款为基本盘;二是聚焦小微“晨星计划”五类客群,做大“云小贷”系列产品规模;三是稳步探索数字信用小微,打造小微企业互联网小额信用贷款产品;(2)线下:成立信用小微事业部,有序推动台州分行模式复制,实现业务稳步增长。图表24:杭州银行小微产品体系 资料来源:公司官网,长城证券产业金融研究院 46790%5%10%15%20%25%30%00400050002002020211H22零售AUM(亿)较年初增长70.1%64.2%67.9%68.7%68.1%6
49、7.3%0%20%40%60%80%2002020211H22零售AUM中非存款比例云抵贷云抵贷 针对小微企业法人或个人发放的一款线上申请、线上评估的经营性抵押贷款产品。产品特色:申请便、审产品特色:申请便、审批快、期限长、还款活。批快、期限长、还款活。抵易贷抵易贷 针对小微企业法人或个人发放的一款经营性抵押贷款产品。产品特色:期限长、押产品特色:期限长、押品广、额度高、折扣高、品广、额度高、折扣高、还款活。还款活。云小贷云小贷 针对拥有自有房产的个人发放的一款线上申请、线上审批的信用贷款产品。产品特色:纯信用、门产品特色:纯信用、门槛低、流程便、申请快、槛低、流程便、申
50、请快、额度高。额度高。税金贷税金贷 杭州银行与当地国家税务局联手,为依法纳税的小微企业量身打造的无抵押、免担保、线上申请的高效率纯信用贷款产品。产品特色:额度高、申产品特色:额度高、申请快、使用便、纯信用。请快、使用便、纯信用。公司深度报告 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 总结台州分行经验,信用小微事业部于总结台州分行经验,信用小微事业部于 2021 年年 7 月成立。月成立。台州分行是杭州银行台州信用小微模式的试验田,经过近五年的实践耕耘,在小微客户服务和业务模式、人员培养和风险控制等方面积累了一系列经验。台州信用小微业务主要是线下跑街模式,人力成本较高,公司未来
51、将融入数字化,细化标签、圈选客户群,通过精准营销来降低运营成本,提高服务的覆盖面。9M22 信用小微事业部新增 10 亿信用小微贷款,贷款加权定价为 8.8%,远高于抵押类贷款定价,户均余额为 80 万,与大行错位竞争。公司风险控制较好,小微贷款业务不良率逐年下降,1H22 小微贷款不良率仅 0.55%。目前信用小微事业部已经在金华、宁波、杭州都设立了分部,2023 年公司计划在合肥和省内区域继续推进信用小微事业部分部的设立。图表25:杭州银行小微贷款情况 小微贷款余额(亿)占总贷款 小微客户数(万)小微不良率 信用小微余额(亿)信用小微占比 2017 354 12.5%2018 472 13
52、.5%12.54 2019 605 14.6%16.58 1.34%20.1 3.3%2020 762 15.7%19.95 0.90%33.4 4.4%2021 930 15.8%21.72 0.64%63.7 6.8%1H22 1033 15.6%0.55%80.1 7.8%资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 3.资产质量优异,不良率持续资产质量优异,不良率持续改善改善 杭州银行在杭州银行在 2019年实现存量风险出清,目前各项资产质量指标位列上市银行第一梯队。年实现存量风险出清,目前各项资产质量指标位列上市银行第一梯队。以 2019 年为分水岭,2019 年及之前的五年杭州银行不
53、良净生成率处于1%以上,在2019年存量风险出清之后,关注率首次进入 1%以内,2020-2022 年不良净生成率大幅回落至 0.3%以内,与此同时公司各项资产质量指标开始显著改善至上市银行第一梯队,截至 9M22,不良率、关注率、逾期率分别较 2019 年末下降 57bp、48bp、62bp 至 0.77%、0.46%、0.65%,拨备覆盖率较 2019 年末提升 267pct 至 584%。图表26:9M22 杭州银行不良率 0.77%,与宁波银行并列为上市银行最低 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%宁波杭州常熟成都邮储厦门无锡苏州
54、南京张家港苏农招行沪农江苏江阴平安兴业瑞丰长沙紫金西安渝农重庆光大上海中信中行青岛齐鲁农行工行建行交行浙商贵阳浦发北京兰州民生郑州华夏青农公司深度报告 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表27:杭州银行不良率、关注率、逾期率 资料来源:iFind,长城证券产业金融研究院 图表28:2020 年开始杭州银行不良净生成率快速走低 图表29:2022 年末杭州银行拨备覆盖率达到 565%资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 3.1 资产质量的底气:良好的经营区域、业务结构、风险偏好资产质量的底气:良好的经营区域、业务结构、
55、风险偏好 杭州银行资产质量的信心跟底气主要来自三个方面:杭州银行资产质量的信心跟底气主要来自三个方面:一是公司处于一个良好的经营区域,浙江是不良率先出清的省份;二是良好的业务结构,城建类国企、大零售占全部贷款的25%、40%左右,这两个最主要的群体风险基本稳定;三是良好的风险偏好和管理实践,坚持不以风险换发展的理念。(1)浙江省银行业不良率领先全国出现拐点,区域经济分化下浙江省不良率持续改善。浙江省银行业不良率领先全国出现拐点,区域经济分化下浙江省不良率持续改善。2011 年受联保互保企业资金链断裂影响,温州银行业风险暴露迅速扩散至整个浙江省,浙江省银行业不良率在 2015 年达到峰值。在加大
56、不良处置、风险出清后,浙江的不良率开始逐年改善,2018 年开始已低于全国平均水平。由于浙江省经济结构提前实现了换挡升级,区域经济活力较强,在区域经济分化的过程中地方性银行的资产质量分化也在逐渐拉大。相较于 2018 年后全国银行业不良率的反复,浙江省的不良率仍在持续改善。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0%1%2%3%4%5%6%7%2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22不良率关注率逾期率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%不良净生成率0%100%200%300%400%500
57、%600%20171Q181H189M1820181Q191H199M1920191Q201H209M2020201Q211H219M2120211Q221H229M22拨备覆盖率公司深度报告 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表30:2016 年后浙江省商业银行不良率领先全国出现拐点 资料来源:iFind,长城证券产业金融研究院(2)城建类国企、大零售是现阶段良好的业务结构,是公司资产质量稳定的基础。城建类国企、大零售是现阶段良好的业务结构,是公司资产质量稳定的基础。对公方面,虽然市场有部分声音认为公司城建类、政府类贷款占比高,未来可能存在潜在风险隐患,但在目前的
58、环境下,确实对公司的营收和风险的平衡起到了稳定的作用(可能十年后城建政府类贷款不一定好,但现阶段来说仍然是公司的好资产);零售方面,整体的大零售贷款占比接近 40%,2020 年以来基本保持稳定,起到了比较好的抗风险作用。具体到按揭、消费贷、小微等细分结构,公司持续的在做动态组合管理,例如按揭以外的消费贷鼓励一定比例去往高收益资产做下沉、小微鼓励信用贷款逐渐从现在的 8%往 15%的比例去增加,通过风险管理能力的提升去增加营收的增长能力。图表31:杭州银行对公不良率在可比城商行中较低 图表32:杭州银行零售不良率在可比城商行中最低 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 资料来源:公司财报
59、,长城证券产业金融研究院(3)公司的风险偏好,从几届班子下来都是不以风险换发展的理念。公司的风险偏好,从几届班子下来都是不以风险换发展的理念。对公实行五位一体管理,在一些关键环节上更加的标准化,每个动作、每个人履责、每一户管理都到位,这几年公司在对公大额授信上风险暴露相对较少;零售坚持三位一体、以标准化产品为载体的风险管理模式,第一通过主动的名单制营销避免外部欺诈风险,第二通过风险模型进行统一的线上审批,提高流程效率,避免内部的一些道德风险,第三是操作风险环境的集中管理。3.2 房地产领域和政府平台贷款潜在风险隐患较小房地产领域和政府平台贷款潜在风险隐患较小 对于市场关注度较高的房地产领域和政
60、府平台贷款,潜在风险隐患较小。对于市场关注度较高的房地产领域和政府平台贷款,潜在风险隐患较小。房地产相关贷款方面,对公房地产存在潜在风险隐患的贷款占比不会超过 5%,涉及停贷风波的按揭贷款比例非常小;政府平台贷款方面,我们判断不会出现系统性风险,一是公司所处的区域经济和财政实力相对较强,二是业务涉及的平台层级相对较高,三是经营区域的房地产市场卖地收入相对稳定。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021浙江省:商业银行不良率全国:商业银行不良率0.0%0.
61、2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%宁波 南京 成都 杭州 苏州 江苏 上海 齐鲁 重庆 郑州0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%杭州 苏州 成都 江苏 齐鲁 上海 重庆 南京 宁波 郑州公司深度报告 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明(1)截至截至 2022 年年 9 月末,公司对公房地产贷款余额约月末,公司对公房地产贷款余额约 400 亿,不良率比年初略亿,不良率比年初略降,基本稳定。降,基本稳定。对公房地产贷款存量 3%的不良主要是历史遗留的经营物业贷款的几户不良(有抵押,有一定的租金收入,但是租金不能覆盖),真正房地产
62、开发商的不良目前存量是一户。公司对房地产客户实行严格的白名单制管理,项目九成处于北京、上海、深圳及杭州地区,土地抵押担保管理上有严格的准入管理、货值覆盖。经过多轮排查,可能有潜在风险隐患的资产不会超过对公房地产贷款的 5%;按揭贷款余额接近 900 亿,涉及停贷风波的按揭贷款比例非常小,按揭的不良率也保持稳定。图表33:杭州银行房地产相关贷款余额、占比、不良率 2019 2020 2021 1H22 对公房地产贷款余额(亿)345 458 380 407 占总贷款 8.3%9.5%6.5%6.1%不良率 0.27%2.79%3.78%3.46%住房按揭贷款余额(亿)583 7201 825 8
63、64 占总贷款 14.1%14.9%14.0%13.1%不良率 0.04%0.07%0.05%0.08%资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院(2)杭州银行的城投业务有三个相对:区域的经济和财政实力相对较强、平台层级相杭州银行的城投业务有三个相对:区域的经济和财政实力相对较强、平台层级相对较高、房地产市场卖地收入相对稳定。对较高、房地产市场卖地收入相对稳定。一是杭州银行处在北京、深圳以及长三角经济带,区域经济实力和财政实力相对较强,对全省债务问题的解决能力相对较强;二是平台业务主要为一般公共预算收入不低于 30 亿的区县级以上平台公司,从事的业务平台层级相对较高;三是北京、深圳、长三角经济
64、带的卖地收入相比其他城市更稳定。目前杭州银行城投城建类国企的拨贷比接近 6%左右,整体来说风险可控。4.疫情不改高成长本色,五年疫情不改高成长本色,五年 CAGR 超超 20%杭州银行成长性处于上市城商行第一梯队,营收、净利润增速均保持领先。杭州银行成长性处于上市城商行第一梯队,营收、净利润增速均保持领先。杭州银行净利润增速从 2018 年开始回升至 20%左右,较城商行整体利润增速差距不断拉大,2020-2022 三年疫情期间净利润CAGR 依然保持在 20%以上。一是营收增速差距的拉大,杭州银行的营收一直保持高速增长,主要得益于浙江旺盛的信贷需求、公司自身资产结构的优化,以及财富中收等非息
65、收入的快速增长;二是资产质量分化的拉大,杭州银行2020 年后不良净生成率始终保持在 0.3%,推动信用成本不断下移,实现了资产质量对利润的反哺。公司深度报告 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表34:2018 年后杭州银行营收增速始终高于同业 图表35:2018 年后杭州银行净利润增速始终高于同业 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 图表36:杭州银行业绩增长驱动因素分拆 2017 2018 2019 2020 2021 9M22 规模增长 15.5%10.4%12.1%13.5%19.4%17.1%净息差-10
66、.6%3.6%-0.5%8.6%-10.3%-9.7%非息收入-2.1%6.7%14.0%-6.2%9.2%9.0%成本 0.6%3.5%2.0%3.7%-1.4%-1.0%拨备 2.5%-8.5%-1.2%-9.6%14.7%11.9%税收 7.3%3.2%-4.3%-1.9%-1.9%4.4%资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 4.1 规模:浙江旺盛的信贷需求提供规模:浙江旺盛的信贷需求提供扩张契机扩张契机 贷款增速长期处于较高水平,贷款增速长期处于较高水平,2020 年疫情后贷款需求恢复领先。年疫情后贷款需求恢复领先。杭州银行自 2018 年以来,贷款增速加快到 20%左右水平,
67、仅 2020 年由于疫情影响贷款只增长 16.8%以外,2021-2022 年增速又重新回到 20%以上。这主要得益于浙江地区发达的经济环境,在疫后经济复苏、区域信用分化的环境中占得先机,贷款需求恢复较快,2020-2022 年三年浙江省贷款 CAGR 为 16%,在全国各省份中排名第一。图表37:2018 年后杭州银行贷款增速中枢回到 20%左右 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 4.2 息差:零售占比提升推升息差:零售占比提升推升 2018-2019 息差,目前已见底息差,目前已见底 2018-2019 年杭州银行主要通过优化贷款结构提升息差,年杭州银行主要通过优化贷款结构提升息
68、差,2021 年让利实体导致息差年让利实体导致息差下行,到下行,到 2022 年下半年已基本企稳。年下半年已基本企稳。公司 2018 年以来零售贷款占比整体呈现上升趋-10%0%10%20%30%40%50%60%杭州银行上市城商行-10%0%10%20%30%40%50%杭州银行上市城商行0%5%10%15%20%25%200002020212022贷款增速公司深度报告 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 势,零售端主要发力消费信贷、小微贷款,贷款结构优化带动贷款收益率和息差不断改善;2020 疫情后随
69、着 LPR 多次下调,贷款收益率下行导致息差不断收窄;但从 2022 年三季度开始净息差开始企稳,一方面是新投放贷款的利率水平环比基本持平,另一方面得益于两次存款挂牌利率下调存款成本管控也在加强。预计公司在 2023 年一季度按揭贷款重定价完成后,息差将逐步见底回升。图表38:2017-1H22 杭州银行各项生息资产收益率和计息负债成本率 2017 2018 2019 2020 2021 1H22 生息资产 4.22%4.46%4.56%4.39%4.25%4.11%贷款 4.74%5.13%5.54%5.37%5.11%5.05%存放央行 1.50%1.46%1.42%1.38%1.39%1
70、.29%同业资产 3.79%3.35%2.69%1.97%2.35%2.11%债券投资 4.36%4.66%4.50%4.24%4.02%3.76%计息负债 2.61%2.80%2.63%2.43%2.39%2.37%客户存款 1.81%2.11%2.33%2.33%2.21%2.26%同业负债 3.36%3.32%2.71%2.25%2.32%2.06%应付债券 3.91%4.55%3.60%3.19%3.21%2.92%净息差 1.65%1.71%1.85%1.98%1.83%1.69%资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 图表39:杭州银行零售贷款占比 图表40:2020 年以来
71、1 年期和 5 年期 LPR 变动 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 资料来源:iFind,长城证券产业金融研究院 4.3 非息非息:财富管理、债券承销、托管业务突飞猛进财富管理、债券承销、托管业务突飞猛进 杭州银行这几年在财富管理、债券承销、资产托管业务上突飞猛进,手续费杭州银行这几年在财富管理、债券承销、资产托管业务上突飞猛进,手续费及佣金净及佣金净收收入入 2019-2021 年年三年三年 CAGR 为为 43%。主要是:(1)财富管理通过自营销售和代销业务的双向驱动,财富管理收入取得比较好的效果;(2)债券承销从前几年的排名相对靠后,到现在浙江省的第一名;(3)资产托管市场排
72、名上也比较靠前。2019-2021 年,公司托管及其他受托业务佣金、投行类业务手续费、代理业务手续费 CAGR 分别为 85%、31%、46%。32.3%31.2%33.0%36.4%38.3%38.9%38.1%36.8%30%32%34%36%38%40%20152016 2017 20182019 2020 2021 9M22零售贷款占比3.53.73.94.14.34.54.74.9LPR:1年LPR:5年%公司深度报告 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表41:1H22 杭州银行手续费收入结构 图表42:杭州银行手续费及佣金净收入占营收比例 资料来源:公司
73、财报,长城证券产业金融研究院 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 4.4 风险风险成本成本:不良净生成率大幅回落推动信用成本下行:不良净生成率大幅回落推动信用成本下行 风险出清后风险出清后 2020 年开始不良净生成率保持在较低水平,推动信用成本持续下行。年开始不良净生成率保持在较低水平,推动信用成本持续下行。过去三年杭州银行的不良净生成率都比较低,即便是2020 年、2022 年疫情影响较大的年份,也未超过 0.3%。一方面得益于公司存量不良较早实现出清,浙江省不良率是最早迎来拐点的国内省份,另一方面是公司的风险偏好和风险管控措施,新发放贷款的不良生成一直保持在较低水平。快速降低的不
74、良生成率使得公司的不良率从 2019 年的 1.34%持续改善至 2022 年末的 0.77%,信用成本也从 2019 年的 1.88%改善至 1%以内,同时拨备覆盖率从317%大幅提升至565%,也为未来保持较低的信用成本打下了夯实的基础。图表43:伴随着不良净生成率大幅回落,杭州银行信用成本逐渐下行 资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 5.盈利预测盈利预测&投资建议投资建议5.1 盈利预测盈利预测 公司已发公司已发布布 2022年年年报年报,2022年净利润同比增长年净利润同比增长 26.1%,我们预计公司,我们预计公司 2023-2025年净利润分别增长年净利润分别增长 22.6
75、%、20.0%、19.9%,主要基于以下假设:,主要基于以下假设:(1)规模规模持续保持较快增长持续保持较快增长:公司深耕浙江、辐射一线,规模增长位列城商行前列。2022 年贷款、存款同比分别增长 19.3%、14.8%。江浙一带经济活跃,疫情后托管及其他受托业务,62.7%投行类,13.0%担保及承诺,9.1%结算与清算,8.2%代理业务,3.8%银行卡,0.5%其他,2.7%6.9%7.0%12.2%12.3%15.3%0%5%10%15%20%200219M22手续费及佣金净收入占比0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%20019202020
76、211H22不良净生成率信用成本公司深度报告 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 经济复苏更快,规模高增长有望继续保持,预计 2023-2025 年贷款、生息资产CAGR 分别为 19.0%、13.5%;(2)息差有望在息差有望在 2023 年二季度见底:年二季度见底:公司 2022 年三季度息差已经有企稳迹象,在2023 年一季度按揭贷款重定价完成后,息差有望见到此轮周期底部。公司持续发力零售、小微,不断优化资产结构,贷款占生息资产比例也有望持续提升,推动未来息差回升,我们预计 2023-2025 年净息差分别为 1.47%、1.48%、1.50%,分别较上年收窄 5
77、bp、上升 1bp、上升 2bp。(3)资产质量持续保持优异水平:资产质量持续保持优异水平:公司2023年一季度不良率环比下降1bp至0.76%,关注率环比下降 11bp 至 0.28%,疫情缓解后资产质量有望持续改善,同时房地产以及政府平台领域风险可控,预计 2023-2025 年不良率分别为 0.75%、0.73%、0.72%。5.2 投资建议投资建议 公司作为江浙地区优质城商行代表,未来业绩有望持续保持公司作为江浙地区优质城商行代表,未来业绩有望持续保持 20%复合增长。复合增长。得益于良好的区域优势,公司在营收保持较快增长的同时,风险亦能控制在较低水平,同时轻资本的财富管理有望在同业中
78、率先脱颖而出。公司股价自 2020 年快速修复之后,目前已调整两年有余,当前估值仅 0.76x23PB,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 经济超预期下行:经济超预期下行:目前经济非均衡复苏,居民部门的消费信心可能由于内外部突发事件再次受挫,经济景气度下行,居民收入不确定性上升,可能影响银行业贷款需求,甚至导致资产质量恶化;疫情疫情继续继续反复:反复:新冠疫情反复存在不确定性,若第二波新冠病毒攻击性增强,感染范围较大,可能阶段性导致企业生产经营放缓,经济下行,影响银行业的贷款投放;金融金融持续持续让利:让利:若经济复苏不及预期,政策层面不排除继续要求金融机构向实体经济让利的可能,导致贷
79、款收益率继续下行,息差收窄压力加大;地产风险地产风险继续继续暴露:暴露:若地产销售再次下行,房企销售端资金回流遇困,同时融资端杠杆率受限,引发流动性危机,导致银行业对公房地产贷款资产质量恶化。公司深度报告 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 附:盈利预测表 利润表(百万)2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 增长指标 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 净利息收入 21,036 22,857 25,365 28,997 33,332 业绩增长 手续费及佣金 3,608 4,674 5,157 5,908 6,786 净利息收
80、入 9.2%8.7%11.0%14.3%15.0%其他收入 4,717 5,401 5,941 6,833 7,858 手续费及佣金 19.7%29.5%10.3%14.5%14.9%营业收入 29,361 32,932 36,464 41,737 47,975 非息收入 50.4%21.0%10.2%14.8%14.9%营业税及附加(264)(320)(359)(411)(469)营业收入18.4%12.2%10.7%14.5%14.9%业务管理费(8,017)(9,760)(10,574)(12,104)(13,913)营业支出22.1%21.8%8.5%14.5%14.9%拨备前利润 2
81、1,080 22,848 25,526 29,219 33,589 拨备前利润17.0%8.4%11.7%14.5%15.0%计提拨备(10,500)(9,855)(9,587)(10,085)(10,648)税前利润31.7%22.7%22.6%20.0%19.9%税前利润 10,595 13,003 15,939 19,134 22,941 净利润29.8%26.1%22.6%20.0%19.9%所得税(1,334)(1,323)(1,626)(1,952)(2,340)规模增长净利润 9,261 11,679 14,313 17,182 20,601 贷款21.7%19.3%19.2%1
82、9.0%19.0%资产负债表(百万)存放央行-7.9%19.7%-17.3%14.0%14.0%贷款总额 588,563 702,203 837,026 996,061 1,185,31同业资产-2.6%1.6%0.0%0.0%0.0%存放央行 85,360 102,145 84,475 96,302 109,784 证券投资增速24.9%14.0%13.7%8.9%8.5%同业资产 65,218 66,289 66,289 66,289 66,289 总资产18.9%16.3%13.5%13.4%13.5%证券投资 653,770 745,046 846,904 922,045 1,000,
83、64存款16.1%14.8%14.0%14.0%14.0%总资产 1,390,56 1,616,53 1,835,49 2,081,02 2,361,01同业负债-12.9%46.7%15.0%15.0%15.0%客户存款 817,233 937,898 1,069,20 1,218,89 1,389,53发行债券97.4%-0.5%10.0%10.0%10.0%同业负债 197,309 289,370 332,775 382,692 440,095 总负债19.5%16.7%13.5%13.5%13.5%发行债券 267,251 266,017292,619321,881354,069结构指
84、标 总负债 1,300,49 1,517,96 1,722,60 1,955,25 2,219,79 存款结构 财务指标 活期存款 53.5%48.4%49.0%50.0%51.0%每股指标 定期存款 43.5%48.0%47.8%47.9%47.6%每股净利润(元)1.43 1.83 2.28 2.76 3.34 3.0%3.6%3.2%2.1%1.4%每股净资产(元)12.08 13.52 15.93 18.10 20.71 贷款结构 每股拨备前利润3.55 3.85 4.30 4.93 5.66 公司贷款 55.9%58.6%58.0%57.8%57.8%P/E 8.4 6.6 5.3
85、4.4 3.6 个人贷款 38.1%37.0%37.2%37.7%38.0%P/B 1.00 0.89 0.76 0.66 0.58 票据贴现 6.1%4.3%4.8%4.5%4.2%P/PPOP 3.4 3.1 2.8 2.4 2.1 其他指标 股息收益率 2.91%3.33%5.68%6.89%8.32%资产质量 利率指标 不良贷款率 0.86%0.77%0.75%0.73%0.72净息差 1.64%1.52%1.47%1.48%1.50%不良生成率 0.17%0.26%0.20%0.19%0.19 净利差 1.44%1.33%1.28%1.29%1.31%拨备覆盖率 568%565%56
86、3%562%562%贷款收益率率 5.08%5.00%4.99%4.91%4.91%拨贷比 0.00%0.00%4.22%4.09%4.02%生息资产收益率 3.81%3.66%3.60%3.62%3.64%信用成本 0.88%0.45%0.61%0.59%0.64存款成本率 2.24%2.30%2.31%2.32%2.32%资本状况 计息负债成本率 2.37%2.33%2.32%2.33%2.33%核心一级充足率 8.43%8.08%6.67%6.70%6.77%盈利能力 一级资本充足率 10.40%9.77%7.89%7.78%7.71%ROAA 0.72%0.78%0.83%0.88%0
87、.93%资本充足率 13.62%12.89%10.14%9.76%9.46%ROAE 12.47%9.45%15.47%16.23%17.20%风险加权系数 62.13%62.26%76.00%76.0076.00资料来源:公司财报,长城证券产业金融研究院 公司深度报告 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户(以下统称客户)提供,除非另有说明,所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先
88、书面授权许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据,不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发,需注明出处为长城证券研究院,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证
89、券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于 2017 年7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容,仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受
90、限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明投资评级说明 公司评级公司评级 行业评级行业评级 买入 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 强于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来 6 个月内股价相对行业
91、指数涨幅介于 5%15%之间 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间 弱于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 长城证券产业金融研究院长城证券产业金融研究院 北京北京 地址:北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编:100044 传真:86-10-88366686 深圳深圳 地址:深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编:518033 传真:86- 上海上海 地址:上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编:200126 传真: