1、整合即将完成,协同效应逐步显现KSS 与高田整合为均胜安全。2017 年,公司成立新子公司 Joyson KSS Auto Safety S.A.,即均胜安全。均胜安全全球总部设在美国底特律奥本山,共有中国、德国、日本和美国四个区域经营总部,其销售、工程和生产分支机构遍布全球。均胜安全整合 KSS 以及高田的优质资源及业务,主营业务涉及汽车的主被动安全产品,包括在安全气囊、安全带、方向盘和 ADAS 等汽车安全系统和其关键零部件的设计、开发及制造。高田整合即将完成,盈利有望拐点回升。受破产清算、产能调整及整合影响,均胜安全近年收入及利润率下滑明显,但未来三年随着整合趋于完成,我们看好均胜安全收
2、入及利润进入加速释放阶段:在手新订单释放:2020 年均胜安全新获订单全生命周期 375 亿元人民币;截至 2021年 7 月,在手订单 2300 亿元。其中,均胜临港工厂于 2020 年 2 月正式获得特斯拉中国的定点生产函,为国产 Model 3 和 Model Y 供应安全气囊、安全带、方向盘等多项产品,全生命周期特斯拉相关产品单达 100 亿元,同时也开始为国内造车新势力企业供应各类安全产品。后续新订单迭代有望带来毛利率改善。整合费用降低: 2020 年均胜安全已完成了大部分的整合工作,2018 年至 2020 年,公司整合费用分别为 7.9、6.0、2.7 亿元,21 年起伴随整合接
3、近完成,整合费用将进一步降低。产能优化及管理效率提升:近年来,均胜安全稳步推进汽车安全业务的全球资源整合,不断优化资产配置,提升产能效率,改善成本结构,精简人员队伍。1)高田冗余工厂关停整合:随着整合工作的推进,2020 年年末已经基本完成了全球资产的布局,高田冗余工厂关停,大幅削减固定支出。2)旧产线升级优化&新产线落地:继均胜安全匈牙利“超级工厂”于 2019 年 11 月完成升级改造后,均胜安全宁波“超级工厂” 于 2020 年已通过相关体系和客户认证,成为公司国内最先进的汽车安全系统产品生产基地。3)管理体系改进:通过“工艺自动化、平台柔性化、驱动信息化和业务智能化”等智能制造管理体系,均胜安全在此阶段逐步提升公司经营效率,提升整体运营能力。对标奥托立夫,营收及毛利率均有上升空间,整合完成后盈利能力有望协同提升。剔除 2020年疫情影响,均胜安全近年来营收逐步提升,稳居全球第二大汽车安全供应商的同时,逐步逼近龙头奥托立夫。其中 2020 年,均胜安全营收 331 亿元,毛利率 11.2%;奥托立夫营收 486 亿元,毛利率 16.7%。对标奥托立夫,我们认为均胜安全收入规模有望进一步扩大,
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