华生科技-深度报告：拉丝气垫材料第一股与全民健身时代共振-210822（24页）.pdf

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1、量价拆分：拉丝气垫产能扩张，规模优势凸显公司拉丝气垫材料收入高速增长的背后是销量的增长还是价格的提升?未来销量和价格的变化趋势是怎样的?拉丝气垫材料的单价和毛利率下降，是否是产品竞争力下滑的表现?下面将通过对拉丝气垫材料的量价拆解分析，来回答上述问题。产能瓶颈破除后将打开销量天花板拉丝气垫材料收入增长主要源自销量的持续上升。2019 年、2020 年公司拉丝气垫材料销量分别同比增加8.6%/84.1%，均远超过同年收入的同比增速(1.0%/38.4%)，表明收入增长完全由销量增长所驱动。近三年公司拉丝气垫材料产销率分别为96.1%/102.4%/95.8%，接近甚至超过 100%，表明公司经营

2、状况健康，无积压库存的现象，这主要得益于公司“以销定产、适度库存”的经营模式：公司定制并完善了 ERP系统，目前已基本实现产供销全链条精细化管理，使管理层能够及时、精确的掌握销售订单执行情况以及存货管理情况，大大提高了公司的管理精度。产销量近百+产能利用率过百=产能不足是制约销量进一步上升的主要因素。公司于 2017 年起开始拉丝基布的自主生产，2018 年由于新增设备尚在调试阶段，当期产能利用率较低，仅 64%;2019 年随着设备基本正常运作，产能利用率明显上升，而到 2020 年拉丝基布已处于满负荷生产状态。随着拉丝气垫材料下游市场需求不断上升，公司现有产能已不足以支撑订单增长，公司亟需

3、扩充产能以突破销量瓶颈。IPO 募集资金主要用于建立拉丝基布生产线，3 年达产后产能将增长 142%。公司拟将本次 IPO 募集资金的 4.28 亿元投入“年产 450 万平方米拉丝基布建设项目”，建设期三年，项目达产后公司拉丝基布总产能达到 767 万平方米，约占目前全国销量的 70%多。该建设项目将有效解决公司拉丝基布产能瓶颈问题，若产能消化顺利，预计拉丝气垫材料销售收入将增长 3.96 亿元，将极大提升公司在该领域的市场份额。此外，本次募集资金还将 5,322 万元用于“高性能产业用复合新材料技改项目”和 “研发中心建设项目”，这两个项目将进一步增强公司产品竞争力，提升现存设备的产能，为公司持续、高速发展提供充足动力。

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