1、 公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 乘乘 5G5G 新基建风口，智慧路灯扬帆起航新基建风口，智慧路灯扬帆起航 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 公司深度 所属所属行业行业 信息科技/电子 报告时间报告时间 2020/06/24 前收盘价前收盘价 40.91 元 公司评级公司评级 增持评级 分析师分析师 方科方科 证书编号：S02 联系人联系人 傅欣璐傅欣璐 证书编号：S01 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼

2、，100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼，200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 32 层，518000 成都成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼，610041 华体科技（华体科技（603679.SH603679.SH） 核心观点核心观点 西南区域照明领导者，具备全产业服务能力西南区域照明领导者，具备全产业服务能力。华体科技是一家布局西南拓至全国的道路照明企业，集方案规划设计、产品研发制造、工程项目实施和运行管理维护服务等业务为一体，具备全产业服务能力。公司收入增长稳定，盈利能力在照明行业处于上

3、游水平，2019 年营收大幅增长 35.21%，2020 年 Q1 公司实现营收 2.17 亿元（+64.39%），归属上市公司股东净利润 2973.78 万元（+26.54%）。 5G5G 领衔新基建，智慧路灯打开市场空间领衔新基建，智慧路灯打开市场空间。2020 年 4 月，国家发改委首次明确新基建范围，新基建开始进入热点布局期，5G 建设领衔发展。城市照明工程属于城市基建，伴随基建投资回暖，城镇化进程加快，将推动城市照明行业的发展。智慧杆塔作为智慧城市的“新基建”，承载多种设备和传感器，为 5G基站的优质载体。5G 微基站的超密集组网带动需求加速释放，据国际智慧城市研究中心预测，2020

4、 年由 5G 基站建设带动的智慧路灯市场空间约 1176 亿元。 领先布局多方合作，打造智慧路灯生态圈领先布局多方合作，打造智慧路灯生态圈。公司将传统路灯与科技结合，领先布局智慧路灯市场。2016 年，公司与电子科大成立智慧路灯、智慧城市实验室。2018 年，加入华为 eLTE 生态联盟，携手打造物联网生态圈；与浪潮集团、中国铁塔成都分公司合作，加快 5G 基站安装落地，推动智慧城市建设。2018 年公司落地智慧路灯业务，2019 年销售智慧路灯 8999 套（+292.46%），实现收入 9544.04 万元（+102.22%），先发优势明显。截至目前公司已中标 4个智慧路灯项目，中标额合计

5、约 18.93 亿元。 照明业务成长稳健，立足西南拓至全国照明业务成长稳健，立足西南拓至全国。公司传统照明业务成长稳健，凭借优质的产品设计与制造、完善的产业链服务、独特的经营模式，受认可度较高。我国道路照明市场受基建投资增加与城镇化进程驱动，2020 年预计有 222亿元的新增市场。公司立足西南，拓至全国，积极布局省外业务，已在全国建立 20 个营销网点。2019 年，公司四川省内外收入占比分别为 56.76%、43.24%。 盈利预测盈利预测： 我们预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 11.28、 16.49、 20.64亿元； 归属于上市公司股东净利润分别为 1.74、 2.7

6、6、 3.76 亿元。 EPS 为 1.71、2.70、3.68 元/股，对应 PE 为 25、16、11 倍，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：风险提示：5G 建设不及预期，疫情带来的收入不确定性。 盈利盈利预测与预测与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 712 1128 1649 2064 同比增速 35.2% 58.5% 46.1% 25.2% 归母净利润(百万) 94 174 276 376 同比增速 33.4% 85.3% 58.3% 36.1% EPS(元) 0.92 1.71 2.70 3.68 PE 45 25 16 11 资料来源：

7、公司2019年报，预测截止日期2020年6月24日，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/26 正文正文目录目录 一、西南区域照明领导者，具备全产业服务能力 . 4 1、公司基本情况. 4 2、公司财务表现. 5 3、公司主营业务. 7 二、5G 领衔新基建，智慧路灯打开市场空间 . 10 1.新基建进入热点布局期，5G 建设领衔发展 . 10 2.中国城镇化进程加快，基建投资逐步回暖 . 14 3.智慧路灯集多功能为一体，打开海量市场空间 . 16 三、投资看点 . 18 1、领先布局多方合作，打造智慧路灯生态圈 .

8、18 2、照明业务成长稳健，立足西南拓至全国 . 20 3、内生研发投入充足，产品缩量转型高价 . 21 4、钢材价格平稳下行，营业成本或趋低 . 22 四、盈利预测及估值 . 23 风险提示 . 24 盈利预测 . 25 mNpQtNvNpPtMrRrOoQrPnO7N8Q6MsQnNoMmMiNnNtMjMnNmN7NmMxOxNpMnMuOsQtQ 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/26 图表目录图表目录 图 1：公司业务发展三阶段 . 4 图 2：华体科技股权结构 . 5 图 3：公司 2015-2020 营业收入与利润变化

9、 . 6 图 4：公司 2015-2020 销售毛利率与净利率 . 6 图 5：公司 2018 年-2020 年季度收入与利润 . 6 图 6：2019 年同业公司加权净资产收益率. 7 图 7：2019 年同业公司销售毛利率 . 7 图 8：公司资产负债率变化 . 7 图 9：公司期间费用占营业收入比率变化 . 7 图 10：公司 2019 年收入业务构成 . 8 图 11：公司 2019 年收入地域构成 . 8 图 12：华体科技主要产品和服务 . 9 图 13：三大运营商资本开支与计划. 11 图 14：2014-2020 年基础设施建设投资（不含电力）累计同比（单位：%） . 15 图

10、 15：中国人口城镇化率提升 . 16 图 16：中国道路照明市场扩大 . 16 图 17：智慧路灯集多功能为一体 . 16 图 18：中国智慧灯杆建设规模预计. 18 图 19：中国智慧灯杆企业数量预计. 18 图 20：2009 至 2018 年我国城市道路照明灯盏数 . 21 图 21：四川省内外区域收入分布 . 21 图 22：公司研发投入与占比 . 21 图 23：公司研发人员数量与占比 . 21 图 24：公司 2019 年营业成本构成 . 22 图 25：2017-2020 年热轧卷管价格变化 . 22 表格 1：新基建相关会议内容整理 . 10 表格 2：三大运营商 2020

11、年资本支出计划 . 11 表格 3：地方政府陆续规划 5G 基站建设 . 12 表格 4：智慧路灯运营收入来源. 17 表格 5：华体科技累计中标智慧路灯项目订单 . 19 表格 6：道路照明市场预测 . 20 表格 7：公司产销量情况变化. 22 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/26 一一、西南区域照明领导者，西南区域照明领导者，具备全产业服务能力具备全产业服务能力 1 1、公司公司基本情况基本情况 华体科技是一家布局西南拓至全国的道路照明企业，集方案规划设计、产品研发制造、工程项目实施和运行管理维护服务等业务为一体，具备全产业

12、服务能力。公司成立于 2004 年 5 月，2008 年-2011 年业务与技术不断积累，照明业务覆盖西部各省市，2011 年以来加快技术突破，布局基于物联网的智慧照明业务，并于 2017 年 6 月上市，逐步发展成为城市照明综合服务提供商。 图图 1：公司业务发展三阶段公司业务发展三阶段 资料来源：招股说明书，川财证券研究所 公司实为家族控股，持股比例达 44.65%。其中，梁钰祥与梁熹为父子关系, 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/26 梁钰祥与王绍蓉为夫妻关系，王绍蓉与梁熹为母子关系。梁熹、梁钰祥、王绍蓉三人分别持股 16.9

13、9%、13.92%、13.74%。 图图 2：华体科技股权华体科技股权结构结构 资料来源：wind，川财证券研究所 2 2、公司财务表现公司财务表现 公司收入增长稳定，盈利能力在照明行业处于上游水平。2019 年公司对外积极销售，对内加快研发，以增加智慧路灯与夜景亮化照明工程的方式，实现营业收入大幅增长，同比增长 35.21%（+25.59pct）。2020 年第一季度，公司实现营业收入2.17亿元， 同比增长64.39%， 归属上市公司股东净利润2973.78万元，同比增长 26.54%。公司销售毛利率与净利率较稳定，2019 年分别达36.44%、13.19%。 川财证券川财证券研究报告研

14、究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/26 图图 3：公司公司 2015-2020 营业收入与利润变化营业收入与利润变化 图图 4：公司公司 2015-2020 销售销售毛利率与净利率毛利率与净利率 资料来源：wind，川财证券研究所 资料来源：wind，川财证券研究所 图图 5：公司公司 2018 年年-2020 年季度收入与利润年季度收入与利润 资料来源：wind，川财证券研究所 公司资产结构合理，费用控制得当。ROE 与销售毛利率在同业公司中处于中上水平，2019 年 ROE 为 14.69%，销售毛利率则达到 36.11%。资产负债率常年稳定，维持在 4

15、5%以下。三费控制合理，2015 年以来始终处于下降态势，2019 年管理费用率、 销售费用率、 财务费用率分别为 9.67%、 5.42%、 0.24%。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/26 图图 6：2019 年年同业公司同业公司加权净资产收益率加权净资产收益率 图图 7：2019 年年同业公司同业公司销售毛利率销售毛利率 资料来源：wind，川财证券研究所 资料来源：wind，川财证券研究所 图图 8：公司公司资产负债率资产负债率变化变化 图图 9：公司期间费用占营业收入比率变化公司期间费用占营业收入比率变化 资料来源：w

16、ind，川财证券研究所 资料来源：wind，川财证券研究所 3 3、公司公司主营主营业务业务 公司主营业务包括产品研发制造、工程项目安装、运行管理维护、方案规划设计等，2019 年营业收入占比分别为 49.51%、47.69%、1.82%、0.14%；产品研发制造、工程项目安装是两个主要的业务收入来源，而方案规划设计收入已经体现在产品研发制造中，很少单独收费。收入的地域构成上，公司立足西南，布局全国，四川省内收入占比为 56.32%。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/26 图图 10：公司公司 2019 年年收入收入业务业务构成构

17、成 图图 11：公司公司 2019 年收入地域构成年收入地域构成 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/26 图图 12：华体科技主要产品和服务华体科技主要产品和服务 资料来源：公司官网，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/26 二、二、5 5G G 领衔新基建领衔新基建，智慧路灯，智慧路灯打开市场空间打开市场空间 1 1. .新基建新基建进入热点布局期，进入热点布局期，5 5G G 建设

18、领衔建设领衔发展发展 “新基建”概念最早在 2018 年 12 月被首次提出，此后被中央会议反复提及，至 2020 年 4 月， 国家发改委在新闻发布会中首次明确了新型基础设施的范围，新基建开始进入热点布局期。 新基建主要包括三方面内容：一是信息基础设施，包括以 5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。二是融合基础设施，主要指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、 智慧能源基础设施等。 三是创新基础

19、设施， 主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如，重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。 表格表格 1 1：新基建相关会议内容整理新基建相关会议内容整理 时间时间 会议名称会议名称 相关内容相关内容 2020.05.22 政府工作报告 加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展 5G 应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。 2020.04.20 国家发改委新闻发布会 新型基础设施是以新发展理念为引领， 以技术创新为驱动， 以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。 2

20、020.03.04 中共中央政治局常务委员会会议 要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。 2020.02.14 中央全面深化改革委员会第十二次会议 基础设施是经济社会发展的重要支撑， 要以整体优化、 协同融合为导向， 统筹存量和增量、 传统和新型基础设施发展， 打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系。 2020.01.03 国务院常务会议 大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造。 2019.07.30 中共中央政治局会议 要稳定制造业投资、 实施补短板工程、 加快推进信息网络等

21、新型基础设施建设。 2019.03.03 “两会” 强化逆周期调节，除了传统基建以外，以 5G、人工智能和工业互联网、物联网为代表的新型基建将承担更为重要的角色。 2018.12.19 中央经济工作会议 加快 5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。 资料来源：国务院等政府网站，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/26 其中，5G 建设领衔发展，根据 Gartner 预测，2020 年全球 5G 基础设施收入将达到 42 亿美元（相比 2019 年的 22 亿美元，同比增长 89%），到

22、2021 年达到 68 亿美元。 三大运营商资本开支结束 5 年下跌趋势， 2019 年资本支出回暖，行业景气回升。三大运营商 2019 年资本开支合计 2999 亿元，同比去年增长 5%，其中，中国移动、中国联通、中国电信 2019 年分别投入资本开支1659 亿元、564 亿元、776 亿元。 图图 13：三三大运营商资本开支与计划大运营商资本开支与计划 资料来源：中国移动、中国联通、中国电信年报，川财证券研究所 2020 年 5G 资本开支翻倍增加，占全部资本开支比例超 50%。目前三大运营商均已发布 2019 年度业绩报告，三大运营商 2020 年资本开支计划合计达3348 亿元，同比

23、去年增长 12%，其中 5G 资本开支计划达 1803 亿元，占总资本开支计划的 54%，同比去年增长 3.38 倍。疫情缓解后，各地方政府 5G基站建设也进一步加速。 表格表格 2：三大运营商：三大运营商 2020 年资本支出计划年资本支出计划 公司 2019 年 2020 年 资本开支 5G 投资 资本开支 5G 投资 5G 投资占比 中国移动 1659 240 1798 1000 56% 中国联通 564 79 700 350 50% 中国电信 776 93 850 453 53% 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 12/26 合

24、计 2999 412 3348 1803 54% 资料来源：中国移动、中国联通、中国电信年报，川财证券研究所 表格表格 3：地方政府陆续规划：地方政府陆续规划 5G 基站建设基站建设 时间时间 省份省份 政策文件政策文件 详情详情 2020.05 甘肃省 甘肃省 5G 建设及应用专项实施方案 到 2022 年底，5G 网络超前部署满足应用需求。全省建成 5G基站 3 万个以上，实现县（区）以上区域 5G 网络连续覆盖，重点园区、企业、医院、学校、4A 级及以上景区、交通枢纽深度覆盖。 2020.05 青海省 加快推动 5G 产业发展的实施意见 到 2023 年，实现全省重点县区及以上场景 5G

25、 网络全覆盖，其他地区的民生服务、产业园区、文化旅游等重点场景 5G 网络全覆盖。 信息通信基础设施进一步完善， 满足 5G 建设需求。5G 关键性指标达到或超过全国平均水平。 2020.05 河南省 河南省加快 5G 产业发展三年行动计划（20202022 年） 到 2020 年底，5G 基站数量达到 4 万个，5G 用户突破 1400万户；到 2021 年，5G 基站数量达到 10.8 万个，5G 用户突破3600 万户；到 2022 年，5G 基站数量达到 16.8 万个，网络实现乡镇以上区域连续覆盖，基本满足应用场景需求，5G 用户突破 6200 万户。 2020年5月 陕西省 加快陕

26、西省通信基础设施建设及 5G 创新发展 2020 年行动计划 到 2020 年底，陕西将实现全省核心城区和功能区 5G 全覆盖，5G 基站累计建设完成超 1.4 万个。 2020.05 重庆市 5G 专项规划 在 2020 至 2025 年间，预计将在数字基建上投入 550 亿元，建成 15 万个 5G 基站。 2020.04 福建省 关于加快我省 5G 产业发展的建议 到 2020 年底，全省建成 5G 基站 2 万个；到 2021 年和 2022年底分别建成 5G 基站 4 万个、8 万个。目前全省已部署 5G基站 2000 个，福州市列入全国 5G 规模组网建设及应用示范城市。 2020

27、.04 内蒙古 加快推进 5G 网络建设若干政策的通知 要保障电信运营企业依法依 规合理使用住宅小区公用部位、公用设施设备建设 5G 基站，督 促物业服务企业严禁收取 5G 进场费、接入费、协调费、分摊费、 场地租赁费等不合理费用；对新建、升级改造的 5G 基站及配套机房、核心枢纽机房等 设施，蒙西电网要执行自治区战略性新兴特色优势产业用电价格 政策。 2020.04 吉林省 关于加快推动第五代移动通信网络建设的通知 推进 5G 网络建设与城市规划协调发展，所有新建小区、商务楼宇等均应在规划建设时为 5G 基站及机房等配套设施预留位置， 确保 5G 网络建设符合各级国土空间规划要求。 多措并举

28、，综合施策，着力降低 5G 网络用电成本。 2020.03 浙江省 2020 年浙江省国民经济和社会发展计划 2020 年建成 5G 基站 5 万个， 实现县城以上全覆盖。 加快推进软件名城、 新一代人工智能创新发展试验区等数字经济平台建设。 2020.03 安徽省 支持 5G 发展若干政策 截至 2 月底，全省已经建成 5G 基站 4492 个。根据计划，到2020 年底，全省计划建成 5G 基站达 1.5 万个以上。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 13/26 2020.03 福建省 进一步支持 5G 网络建设和产业发展若干措施

29、截至去年底，我省已在重点区域和场所、重要行业等部署开通5G 基站。若干措施包括 6 个方面 18 条具体举措。 2020.02 天津市 天津市人民政府关于加快推进 5G 发展的实施意见 到 2020 年底，中心城区等区域基本实现 5G 网络覆盖，应用及产业示范效应初显； 到 2022 年底， 初步建成基础设施完备、应用场景丰富、高端产业集群汇聚的 5G 创新示范城市。 2020.02 江西省 江西省 2020 年国民经济和社会发展计划 2020 年建成 5G 基站 2 万个。 2020.01 宁夏 宁夏回族自治区人民政府办公厅关于促进5G 网络建设发展的实施意见 到 2020 年底，建设 5G

30、 基站 4000 座；到 2022 年底，5G 基站达到 10000 座，5G 各类用户达到 100 万户，5G 示范应用场景超过 10 个；到 2025 年底，基本建成覆盖城乡的 5G 网络，5G 基站数达到 3 万座，5G 各类用户达到 300 万户。 2019.11 海南省 海南省加快 5G 网络建设政策措施 包括切实降低用电成本、加大财政资金支持力度等政策措施。 2019.11 山东省 关于加快 5G 产业发展的实施意见 我省在 5G 网络建设方面， 今年就将开展商用试验和选点部署，完成济南、青岛、烟台核心城区网络覆盖；明年完成市区政府机构、热门景点、大型场馆、交通枢纽等区域网络覆盖，

31、主城区提供 5G 商用服务；2023 年，逐步覆盖重点乡镇、农村。 2019.11 黑龙江省 黑龙江省加快推进5G 通信基础设施建设实施方案 到 2019 年年底，编制完成 5G 基站站址规划，制定现有 2G、3G、4G 基站的改造计划，推进通信基站与社会塔(杆)资源双向开放共享；到 2020 年底，加快推进全省城市 5G 基站建设，启动 5G 规模化商用，持续完善城市及重点地区 5G 网络覆盖。 2019.09 山西省 山西省加快 5G 产业发展的实施意见 和 山西省加快 5G 产 业发展的若干措施 到 2020 年底，设区市中心城区 5G 网络基本实现连续覆盖和 商用,全省 5G 基站累计

32、达 1 .5 万座，5G 示范应用场景超过 5个。到 2022 年底，全省主要城市(含县城)城区实现 5G 网络连续 覆盖，全省 5G 基站累计达 5 万座，5G 示范应用场景超过30 个。 2019.09 辽宁省 辽宁省 5G 产业发展方案(20192020 年) 实施网络建设、示范应用、5G 产品三大工程；到 2020 年，5G相关产业实现收入近 1000 亿元。 2019.09 贵州省 关于加快推进全省5G 建设发展的通知 2019 年至 2022 年，全省 5G 建设投资将累计完成 200 亿元，5G 基站规模累计达到 3.2 万个，基本形成网络建设、融合应用、产业发展三位一体协同推进

33、的 5G 发展总体格局。 2019.09 江苏省 5G 基础设施空间布局规划 到 2019 年底， 全省 5G 基站数将达到 1.08 万个， 2020 年底将达到 5.50 万个。 2019.08 河北省 关于加快 5G 发展的意见 到 2020 年底，雄安新区、冬奥会张家口赛区、石家庄市主城区实现 5G 网络覆盖；到 2022 年底，其他各市主城区实现 5G网络覆盖，雄安新区力争成为全球 5G“先行城市”。5G 产业生态加速形成，到 2022 年，突破 5G 关键芯片与相关技术，5G 产业主营业务收入突破 1000 亿元。 2019.08 湖北省 湖北省 5G 产业发展行动计划(2019-

34、2021年) 2019 年，湖北省要完成 5000 个基站建设任务；到 2021 年，完成 5 万个 5G 基站建设任务； 计划到 2021 年，湖北 5G 核心产业产值超过 2000 亿元。 2019.08 广西 广西加快 5G 产业发2019 年底，全区 5G 基站规模确保达到 3000 座；2020 年底， 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 14/26 展行动计划（20192021 年） 全区 5G 基站累计规模不少于 2 万座；2021 年底，全区完成5G 规模组网， 全区 5G 基站累计规模确保达到 4 万座， 力争达到 5

35、万座。 2019.07 上海市 关于加快推进本市5G 网络建设和应用的实施意见 2019 年， 建设 5G 基站 1 万个， 实现中心城区和郊区重点区域全覆盖； 2020 年， 累计建设 5G 基站 2 万个， 实现全市域覆盖，累计总投资超过200亿元， 在20个垂直行业推进典型应用100项；2021 年，累计建设 5G 基站 3 万个，累计总投资超过 300亿元，培育 100 家 5G 应用领域创新型企业，5G 应用产业规模超过 1000 亿元。 2019.06 湖南省 湖南省 5G 应用创新发展三年行动计划（2019-2021 年） 到 2021 年，全省基本完成 5G 规模组网并实现商用

36、，建成 10个左右省级以上 5G 技术或应用创新平台，建设 10 个左右 5G创新创业基地，5G 相关产业规模超过 1000 亿元，带动全省数字经济规模达 4000 亿元。 2019.05 广东省 广东省加快 5G 产业发展行动计划（2019-2022 年） 到 2020 年底，珠三角中心城区 5G 网络基本实现连续覆盖和商用；全省 5G 基站累计达 6 万座，5G 个人用户数达到 400万；5G 产值超 3000 亿元；5G 示范应用场景超过 30 个。到2022 年底，珠三角建成 5G 宽带城市群，粤东粤西粤北主要城区实现 5G 网络连续覆盖；全省 5G 基站累计达 17 万座，5G个人用

37、户数达 4000 万；5G 产值超万亿元；5G 示范应用场景超过 100 个。 2019.03 北京市 北京市 5G 产业发展行动方案（2019 年-2022 年） 2019 年，全市将建设 5G 基站超过 1 万个。2022 年，北京市运营商 5G 网络投资累计超过 300 亿元， 实现首都功能核心区、城市副中心、重要功能区、 重要场所的 5G 网络覆盖，北京市5G 产业实现收入约 2000 亿元， 拉动信息服务业及新业态产业规模超过 1 万亿元。 2019.03 四川省 新一代网络技术产业培育方案 到 2022 年，5G 产业规模达到 1000 亿元，超高清视频核心产业规模达到 600 亿

38、元，北斗产业规模达到 300 亿元，网络安全产业规模达到 1000 亿元。 资料来源：北京市经济和信息化局等政府网站，川财证券研究所 2 2. .中国城镇化进程加快，基建投资中国城镇化进程加快，基建投资逐步回暖逐步回暖 城市照明工程属于城市基础设施建设，基建投资回暖，城镇化进程加快，道路建设投入加大，将推动城市照明行业的发展。 疫情后基建恢复，基建投资回暖。根据国家统计局数据，2014-2016 年我国基础设施建设投资额不断上升，但自 2017 年末基础设施投资额增速陡然下降，传统基建效能减弱，经济转型需求在即。2018 年 12 月新基建首提，增速呈现缓慢增长趋势。即便受新冠疫情影响，202

39、0 年 1-2 月投资额累计同比下降30.3%，但 3-4 月随着国家大力倡导新基建，降幅大幅减小，预计疫情缓解后，我国将进一步加快新型基础设施建设，投资额增速有望转负为正。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 15/26 图图 1414：20142014- -20202020 年年基础设施建设投资（不含电力）基础设施建设投资（不含电力）累计同比（单位：累计同比（单位：% %） 资料来源：国家统计局，川财证券研究所 城镇化进程加快推进，城镇化率提升，直接推动城市照明行业发展。我国城镇化率呈现近线性的增长，2019 年城镇化率达到 60.6

40、0%，已超国家新型城镇化规划(20142020 年)制定目标；与世界平均水平相当，与发达国家 70%的城镇化水平相比，仍存在进步空间。城镇化不断推进，城镇人口增长速度快于总人口增长速度，据国家人口发展规划（20162030 年）指引，2030年我国常住人口城镇化率将达到 70%。 基建投资力度加大，其中，道路建设投入增加提振道路照明市场需求。据国家统计局数据显示， 2018 年我国城市道路长度达 43.2 万公里， 同比增长 8.54%；道路面积达 85.43 亿平方米，同比增长 8.29%；与之相对应的，城市道路照明灯 2018 年为 2738 万盏，同比增长 5.58%。受基建投资增加与城

41、镇化率提高驱动，农村道路照明市场将被进一步挖掘，未来城市道路照明增长空间长存。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 16/26 图图 15：中国人口城镇化率提升中国人口城镇化率提升 图图 16：中国道路照明市场扩大中国道路照明市场扩大 资料来源：国家统计局，川财证券研究所 资料来源：国家统计局，川财证券研究所 3 3. .智慧路灯智慧路灯集多功能为一体，打开海量集多功能为一体，打开海量市场空间市场空间 智慧杆塔（包括通信杆/塔、路灯杆、监控杆等）是智慧城市建设的“新型公共基础设施”，综合承载多种设备和传感器并具备智慧能力，其具体功能由搭载

42、的设备和传感器决定。智慧路灯是杆塔上集多功能为一体的智能感知设备，如智慧照明、智慧交通、无线通信、环境监测等。智慧路灯优秀的点位、广泛的分布，使其成为 5G 基站的优质载体。在 5G 建设逐步完善，AI 与工业互联网赋能下，智慧路灯成为智慧城市的最佳入口，高效提供各项新型服务。 图图 17：智慧路灯集多功能为一体智慧路灯集多功能为一体 资料来源：中国智慧杆塔白皮书，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 17/26 5G 微基站的超密集组网带动智慧灯杆需求加速释放，根据国际智慧城市研究中心的预测，2020 年，由 5G 基站建

43、设带动的智慧路灯的市场空间为 1176 亿元， 到 2021 年， 以智慧路灯为入口的各种硬件及服务的市场规模将会达到 3.7万亿元，占智慧城市市场规模的 20%。 就企业端收入来源来看，智慧路灯属于 B2G 的商业模式，盈利模式包括两类：一是卖产品，收入来自路灯销售至使用者的收入，地方政府将经营权赋能平台公司，平台公司再根据项目情况招标；智慧路灯相较于普通路灯，技术难度更高，当前具备较高的毛利率，可贡献相对丰厚的产品利润。 二是以产品换运营收入，通过卖路灯获取企业后期享有的运营期运营收入，智慧路灯招标项目多采用 EPC/BOT/PPP 模式，企业与地方政府平台公司合作，成立合资公司，合资公司

44、具备一定期限的运营期，运营期内智慧路灯承载的各项丰富功能将贡献不同来源的收入。 表格表格 4 4：智慧路灯智慧路灯运营收入来源运营收入来源 智慧路灯智慧路灯功能功能 收入来源收入来源 付费方付费方 智慧照明 节能收入 政府补贴 无线通信 基站租赁收入 运营商企业 视频监控 租金收入 公安或交通部门 停车管理 管理收入 交通部门 公共安全 服务收入 民政部门 充电桩 充电收入 个体消费者 数据采集 环境监测等收入 环境部门等 信息发布 广告收入 企业或政府 资料来源：中国智慧杆塔白皮书，川财证券研究所整理 就城市衍生收益来看，智慧路灯作为新技术与功能集合体，可以衍生出新盈利模式。智慧路灯作为设备

45、、传感等终端，与 ICT 技术融合，伴随 5G 大规模商用，智慧路灯可搭载的应用场景更为丰富，助于推动新业态出现，加快城市物联网建设。 智慧路灯作为 5G 微基站天然载体， 具备获取各类数据的衍生功能，运营价值日益凸显，将完善城市基础设施建设运营模式，加速智慧城市建设。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 18/26 三、投资看点三、投资看点 1 1、领先布局多方合作，领先布局多方合作，打造打造智慧路灯智慧路灯生态圈生态圈 华体科技领先布局智慧路灯市场，在研发与推广上大量投入。2016 年，公司与电子科技大学成立智慧路灯、 智慧城市实验室

46、。 2018 年， 公司加入华为 eLTE生态联盟， 携手众多生态联盟合作伙伴， 打造物联网生态圈； 公司与浪潮集团、中国铁塔成都分公司合作，加快 5G 基站安装落地，推动智慧城市建设。2018年起，公司落地智慧路灯业务，2018 年销售智慧路灯 2293 套，实现收入4719.59 万元； 2019 年销售智慧路灯 8999 套 （+292.46%） ， 实现收入 9544.04万元（+102.22%）。 当前智慧路灯市场还处于市场空间大，整体规模小，参与者纷杂且体量较小的行业成长初期。 据 OFweek 数据显示， 我国智慧路灯在 2014 年初现布局， 2018年进入示范阶段，建设规模为

47、 6500 根；在 5G 新基建加速推进下，规模将在未来 2-3 年快速扩大， 预计 2020 年突破 2.47 万根。 而市场参与者虽逐年增多，增长率维持在 60%左右，但实际落地项目的企业并不多，按发展模式大体分为路灯企业、路灯杆企业、控制系统企业与通讯企业等。 图图 18：中国智慧灯杆建设规模预计中国智慧灯杆建设规模预计 图图 19：中国智慧灯杆企业数量预计中国智慧灯杆企业数量预计 资料来源：OFweek，川财证券研究所 资料来源：OFweek，川财证券研究所 华体科技便是集成路灯与路灯杆的代表性企业之一。 公司当前开发多功能智慧路灯杆，具备 13 项功能，集可视化城管、智慧停车、环境监

48、测等功能为一体，先发竞争优势明显。背靠传统照明业务，将传统路灯与科技结合，整合效应明显。截至目前，公司已经中标 4 个智慧路灯项目订单，中标额合计约 18.93 亿 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 19/26 元。 表格表格 5：华体科技华体科技累计累计中标中标智慧路灯项目智慧路灯项目订单订单 时间时间 中标金额中标金额 项目名称项目名称 工期工期 项目内容项目内容 2018 年 12 月 1.20 亿元 丽江市古城区城市道路照明改造提升工程（EPC） 2018 年 12 月 19 日-2019 年 2 月 9 日； 总工期 52 日

49、历天 主要针对古城区 7 条主要道路的路灯进行改造，以及涉及到的相关附属设施， 本项目拟建改造灯具共计 1943 杆， 中标人根据自身需要设置 LED屏和通讯基站等，设备由中标人自行投资建设、安装及维护， 该等设备的产权在特许经营期间属于中标人。 2019 年 6 月 6 亿元 眉山市仁寿县智慧路灯建设及运营项目 项目合作期暂定为 17年， 其中建设期 3 年， 运营期 14 年。 仁寿县计划采取政府与社会资本合作方式改建或新建 2 万套（以实际实施情况为准）智慧路灯项目。 项目分二期完成， 预计建设期 3 年： 第一期 5000套预计投资 1.5 亿元； 第二期在第一期建设运行完善后实施剩余

50、 15000 套，计划投资 4.5 亿元。 2019 年 6 月 8.74 亿元 成都市环城生态区生态修复综合项目（南片区）、（东、西片区）智慧绿道社会合资合作方招标项目 1）基础设施投资、建设部分：建设工期 2 年； 2）基础平台软件及系统软件采购服务部分： 试运行期不少于 1 个月， 软件售后服务期 5 年； 3）公有云平台系统、网络安全系统及大数据平台系统服务类项目采购部分： 本项目服务期限为十五年，合同两年一签。 在该项目中，公司及北京东华合创科技有限公司、腾讯云计算（北京）有限责任公司、深圳市腾讯产业投资基金有限公司成为联合中标体。 1） 基础设施工程建设费投标总价为人民币2.72

51、亿元； 2） 基础平台软件及应用软件投标总价为人民币 2.83 亿元； 3） 公有云平台系统服务、网络安全系统服务、大数据平台系统服务投标总价为人民币3.19 亿元。 2019 年 9 月 约 2.99 亿元 成都市双流区智慧城市（智慧路灯） 建设项目 （改建和新建） 1）第一期实施时间为 6个月， 自签订本合同之日起 6 个月内完成。 2）第二期实施周期为 2年，具体实施时间为2020 年 1 月-2021 年 12月，分四批次完成。 1）改建：需拆除现状路灯约 13929 柱，新建智慧路灯约 13929 柱。 2）新建：a.以智慧路灯设施为载体，安装充电桩共计 158 个。同时需配套安装箱

52、式变压器 25台。b.以智慧路灯设施为载体，安装 LED 显示屏 1006 个。c.安装井盖监测系统 750 套。d.安装 5 套桥梁监测系统。 3）移交：双流区先期已实施完成的 69 杆路灯（棠湖西路一段 19 柱，安福街 13 柱，滨河南路 37 柱）一并纳入本项目，由甲方直接移交给乙方运营。 合计金额合计金额 约约 18.93 亿元亿元 资料来源：公司公告，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 20/26 2 2、照明业务成长稳健，立足西南拓至全国照明业务成长稳健，立足西南拓至全国 公司立足传统照明业务，道路照明与景观

53、照明业务成长稳健。我国道路照明市场受基建投资增加与城镇化率提高驱动，市场具备确定性且成长稳健。据中国城市建设统计年鉴提供的安装路灯道路长度，近 5 年我国路灯道路复合增长率为 5.08%，预计 2020 年达到 37.93 万公里，新增 1.83 万公里。而路灯平均每 8 年更换一次，因此预计 2020 年需更换路灯的道路长度为 0.94 万公里。 据公司招股说明书显示，按城市道路设计规范(CJJ37-2012)规定，城市道路平均 25 米安装 1 套路灯，则一公里道路需安装 80 套路灯。假定普通路灯平均价格为 1 万元/套，测算发现 2020 年预计享有 222 亿元的新增市场空间，累计享

54、有 583 亿元的市场空间。 表格表格 6：道路照明市场预测道路照明市场预测 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 安装路灯道路长度（公里） 360969 379312 398588 418842 440126 新增路灯道路长度（公里） 17456 18343 19275 20255 21284 替换路灯道路长度（公里） 27542 9442 16466 16253 7832 新增城市道路照明灯（万盏） 140 147 154 162 170 正常替换的道路照明灯（万盏） 220 76 132 130 63 合计新增普通路灯（万盏） 360 222 286 292 233

55、 合计新增普通路灯市场（亿元） 360 222 286 292 233 累计新增普通路灯市场 （亿元) 360 582 868 1160 1393 资料来源：中国城市建设统计年鉴，川财证券研究所测算 公司在传统照明领域凭借优质的产品设计与制造、完善的产业链服务、独特的经营模式，受认可度较高，在西南区域享有较高的市场占有率。目前公司立足西南，拓至全国，积极布局省外业务，已在全国建立 20 个营销网点。2019年，公司四川省内收入 4.01 亿元，占比 56.76%；四川省外收入 3.05 亿元，占比 43.24%。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页

56、的重要声明 21/26 图图 20： 2009 至至 2018 年我国城市道路照明灯盏数年我国城市道路照明灯盏数 图图 21：四川省内外区域收入分布四川省内外区域收入分布 资料来源：国家统计局，川财证券研究所 资料来源：wind，川财证券研究所预测 3 3、内生内生研发投入充足，研发投入充足，产品产品缩量缩量转型高价转型高价 公司注重内生研发，在传统照明的基础上，大力投入多功能智慧灯杆、多功能智慧灯杆运营管理软件平台、智慧灯杆边缘计算网关、智慧城市新场景服务系统开发。2019 年公司研发投入 2502 万元，同比增长 50.10%，占营业收入比例为 3.51%。2019 年研发人员数量 176

57、 人，同比增长 34.35%，占总人数比例为 23.10%。截止 2019 年末，公司共获得专利 433 项，其中发明专利 8 项，实用新型专利 75 项，外观设计专利 350 项，软件著作权 14 项。 图图 22：公司：公司研发投入与占比研发投入与占比 图图 23：公司研发人员数量与占比公司研发人员数量与占比 资料来源：wind，川财证券研究所 资料来源：wind，川财证券研究所 公司产品转型升级，虽产销数量减少，但逐步转移至高端产品。尤其是复杂文 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 22/26 化定制类产品与智慧路灯产品销售单价较高

58、，较高的在 3 万元/套左右，相比普通路灯价格更高。2019 年公司产销下降，但单价较高的文化定制产品与智慧路灯销量提升。 表格表格 7 7：公司产销量情况变化公司产销量情况变化 年度年度 生产量（套）生产量（套） 销售量（套）销售量（套） 库存量（套）库存量（套） 2017 73841 73856 7436 2018 58722 61713 4445 2019 50334 50391 4388 资料来源：公司年报，川财证券研究所 4 4、钢材钢材价格价格平稳平稳下行下行，营业成本，营业成本或或趋趋低低 公司营业成本的构成包括材料、人工、劳务等，其中，材料成本占比高达66.65%。而据公司招股

59、说明书显示，钢材为主要原材料，2014 年至 2016 年，公司原材料采购总额中板材和管材的采购金额比例达 40%以上，可见公司营业成本与钢材价格联系紧密。2017 年末至今，供给侧改革影响减弱，热轧卷管价格呈现下行态势。2020 年钢材仍处于供大于求的状态，营业成本或进一步趋低，利好公司毛利率提升。 图图 24：公司：公司 2019 年营业成本构成年营业成本构成 图图 25：2017-2020 年热轧卷管价格变化年热轧卷管价格变化 资料来源：wind，川财证券研究所 资料来源：wind，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明

60、 23/26 四四、盈利预测及估值、盈利预测及估值 公司立足传统照明业务，布局智慧路灯新业务，由西南逐步拓展至全球，具备全产业服务能力。新基建政策下 5G 基站加快建设步伐，公司作为 5G 时代智慧路灯头部企业，领先布局智慧路灯业务，积极投入研发费用，与华为、中国铁塔等展开合作，有望在实现稳健传统照明收入的同时，获取智慧路灯产品销售收入与未来的运营收入，成长空间充足。 考虑以上，我们预计 2020-2022 年公司营业收入增速为 58.52%、46.13%、25.19%，对应的公司营业收入分别为 11.28、16.49、20.64 亿元；归属于上市公司股东净利润分别为 1.74、2.76、3.

61、76 亿元。EPS 为 1.71、2.70、3.68元/股，对应 PE 为 25、16、11 倍，首次覆盖予以“增持”评级。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 24/26 风风险提示险提示 5G 建设不及预期建设不及预期 公司新盈利点在于 5G 新风口下智慧路灯增量，若 5G 建设不及预期，则营业收入增长或将不及预期。 疫情疫情带来的收入不确定性带来的收入不确定性 2020 年全球新冠疫情冲击全球经济发展，公司在建与拟建项目或因此放缓，对收入产生影响。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重

62、要声明 25/26 盈利预测盈利预测 报表预测报表预测 百万元百万元 资产负债表资产负债表 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 207 173 186 501 应收和预付款项 553 656 1111 1102 存货 76 177 194 271 其他流动资产 53 53 53 53 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产和在建工程 112 101 89 77 无形资产和开发支出 27 27 27 27 其他非流动资产 131 131 131 131 资产总计资产总计 1236 1319 1791 2161 短期借款 94 0 0 0 应付和

63、预收款项 348 443 667 697 长期借款 50 50 50 50 其他负债 55 0 0 0 负债合计负债合计 547 493 716 747 股本 102 102 102 102 资本公积 204 204 204 204 留存收益 374 531 780 1119 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 681 838 1087 1426 少数股东权益 8 8 8 8 股东权益合计股东权益合计 689 846 1095 1434 负债和股东权益合计 1236 1339 1812 2181 现金流量表现金流量表 2019A 2020E 2021E 2022E 经营性现金净流量 (75)

64、 79 39 347 投资性现金净流量 (42) (0) (0) (0) 筹资性现金净流量 133 (112) (26) (32) 现金流量净额现金流量净额 16 (33) 13 315 报表预测报表预测 百万元百万元 利润表利润表 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 712 1128 1649 2064 减:营业成本 452 719 1051 1316 营业税金及附加 4 6 9 11 营业费用 39 68 99 124 管理费用 44 79 115 145 财务费用 2 2 0 (3) 资产减值损失 (1) 10 10 10 加:投资收益 0 0 0 0 公允价值变动

65、损益 0 0 0 0 其他经营损益 (61) (40) (40) (20) 营业利润营业利润 112 205 325 442 加:其他非经营损益 (0) (0) (0) (0) 利润总额利润总额 112 205 325 442 减:所得税 19 31 49 66 净利润净利润 93 174 276 376 减:少数股东损益 (0) 0 0 0 归属母公司股东净归属母公司股东净利润利润 94 174 276 376 业绩和估值指标业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT 113 206 323 437 EBITDA 123 208 326 439 NOPLAT 9

66、4 176 275 372 净利润 94 174 276 376 EPS 0.92 1.71 2.70 3.68 BPS 6.67 8.21 10.65 13.97 PE 45.46 24.54 15.50 11.39 PB 6.29 5.11 3.94 3.00 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明报告 C0004 26/26 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与

67、、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级： 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。 30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要重要声明声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下

68、简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本

69、公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司产品或服务风险等级评估管理

70、办法，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能

71、存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简

72、要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。 如征得本公司同意进行引用、 刊发的， 需在允许的范围内使用， 并注明出处为 “川财证券研究所” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断，不会降低相关产品或服务的固有风险，既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证，也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证，与金融产品或服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：000000000857