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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 01 月 30 日 强烈推荐强烈推荐(首次)(首次)高耸高耸路路灯照前景灯照前景,智能科技续发展智能科技续发展 中游制造/电力设备及新能源 当前股价:12.94 元 公司乘“十四五”政策春风,公司乘“十四五”政策春风,积极参与政府合作项目积极参与政府合作项目,凭借在道路照明领域深凭借在道路照明领域深耕多年,耕多年,依托依托强劲的产品研发和设计能力强劲的产品研发和设计能力,成功转型为成功转型为智慧智慧灯杆灯杆领域领域龙头企龙头企业业。结合自身。结合自身产品发展需求产品发展需求,公司公司与互联网巨头合作,与互联网巨头合作,积极参与
2、积极参与人工智能、人工智能、5G微基站等科技领微基站等科技领域研发域研发,未来增长方,未来增长方向明确且具有前景向明确且具有前景。q 中国道路照明首家主板上市企业,智慧城市建设全覆盖中国道路照明首家主板上市企业,智慧城市建设全覆盖。华体科技始建于 2004年,深耕道路照明多年,并于 2017 年在 A 股上交所上市。近几年公司重点发展并逐步成为以智慧路灯为代表的新基建运营商。2021 年因业务扩张需求在德阳新建厂房增加产能,2022 年募资 2.1 亿元用于智慧路灯项目。公司股权结构稳定,管理层架构清晰,核心高管偏年轻化但具备足够的实战经验。q 智慧路灯需求提升,产品业务发展均衡智慧路灯需求提
3、升,产品业务发展均衡。“十四五”总规划下,国家和地方陆续出台城市基础设施智能化有关政策,推进智慧城市基础设施建设,并以实际的需求提高智慧路灯的产量。目前智慧路灯每年的存量市场约 150 亿元,增量市场300-400 亿元,处于蓝海市场,公司未来可继续抢占市场份额。公司已开发出第二代智慧路灯,行业领先,另一主产品线文化定制路灯也与智能应用相结合,结合双重优势,凸显差异化,未来还将开发光伏类应用,助力在行业内竞争。q 与地方政府合作建设智慧城市,联手腾讯与地方政府合作建设智慧城市,联手腾讯、联想增添科技基因联想增添科技基因。公司目前与地方政府合营 9 家公司,为公司带来稳定的投资收益,未来还将继续
4、合营 20-30 家企业保持项目数量和稳定收入来源。与联想、腾讯等互联网公司合作,合作开发物联网、人工智能科技技术,增加行业竞争力,逐步扩张在智慧路灯市场的占有率,同时入股中智城,解决 5G 微基站应用难题,进一步抢占市场。q 产品销量小幅上涨产品销量小幅上涨,毛利率,毛利率小幅下滑小幅下滑。2021 年,公司产品研发制造销量 5.24 万套,同比增加 6.29%。2022 年前三季度,公司中标项目 6.20 亿元,同比增长23%。增长的产品销量和项目金额助力 2023 年业绩稳定增长。2022 年前三季度收入同比下降 31.14%,主要受疫情反复和宏观经济衰退影响,公司近年毛利率小幅下滑,主
5、因 2020 年起新的会计准则要求与销售直接相关的费用列入产品成本中叠加原材料钢材价格回暖压缩毛利。q 投资建议:投资建议:公司已成功从传统路灯业务转型为重点打造智慧路灯业务,同时积极拓展人工智能、边缘计算等科技领域,走向科技发展的道路。预计公司 2022-2024 年 EPS 为-0.03、0.40、0.55 元/股,给予公司 2023 年目标价为 15.20 元/股,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。q 风险提示:风险提示:项目回款不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争风险、产品研项目回款不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争风险、产品研发不及预期。发不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会
6、计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)702 590 416 644 774 同比增长-1%-16%-30%55%20%营业利润(百万元)62(78)(13)77 107 同比增长-45%-225%-84%-699%39%归母净利润(百万元)66(55)(6)65 89 同比增长-30%-183%-90.0%-1282.3%37.2%每股收益(元)0.41-0.34-0.03 0.40 0.55 PE 31.9-38.5-383.6 32.4 23.7 PB 2.7 3.0 2.9 2.7 2.4 资料来源:公司数据、招商证券 基础数据基础
7、数据 总股本(万股)16318 已 上 市 流 通 股(万股)14157 总市值(亿元)21 流通市值(亿元)18 每股净资产(MRQ)4.3 ROE(TTM)-11.6 资产负债率 44.4%主要股东 梁熹 主要股东持股比例 14.34%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 1 14-11 相对表现-8 16 2 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 贾宏坤贾宏坤 S01 游家训游家训 S01 唐笑唐笑 S01 岳恒宇岳恒宇 S02 华体科技华体科技(603679.SH)敬请阅读末页的
8、重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、中国道路照明首家主板上市企业,智慧城市建设全覆盖.5 1、主营业务与科技相融合,智慧路灯业务占比逐年增加.5(1)发展近二十年,起源于道路照明业务.5(2)主营业务同比下降,投资扩产增加产能.5 2、股权结构稳定,核心高管年轻化.6(1)公司实控人持股占比较大,联想公司入股提供技术支持.6(2)公司管理层专业且年轻,核心高管富有行业经验.6 二、“十四五”规划智慧路灯增量大,全产业链发展优势大.7 1、“十四五”规划下,城市基础建设往绿色低碳、智能化方向发展.7(1)政策推进智慧城市高速建设,智慧路灯与新体系深度融合.7(2)智能灯杆需求量逐年
9、提高,未来市场空间有望达到千亿.8(3)5G 微基站建设增加智慧路灯市场需求,多家企业助推行业蓬勃发展.10 2、公司深耕道路照明领域,研发+设计+生产+运营全产业链覆盖.10(1)公司研发设计成果颇丰,产品项目已落地全国主要城市.10(2)公司智慧路灯产量逐年递增,科技化运管平台结合十几项智能应用.12 三、联手腾讯、联想等科技巨头,与地方政府合作,加快各地智慧城市建设.14 1、公司与地方政府合作设立 9 家合资类控股公司,转型至新基建建设和运营.14 2、公司与多家互联网科技企业达成战略合作,逐步扩大在智慧城市建设的市场份额.15(1)与腾讯云合作,建立城市与绿色生态平衡.15(2)与联
10、想达成战略合作,填补软件领域的空白.16(3)入股中智城,解决 5G 微基站应用难题.17 四、财务分析:产品销量小幅上涨,毛利率小幅下滑.17 1、产品销量小幅上涨,中标项目减少.17 2、营业收入有所下降,毛利率受原材料影响小幅下滑.18 3、净利润由正转负,公司对外投资增加.19 4、现金流较上期持平,资产负债率下降.19 五、盈利预测与公司估值.20 1、盈利预测.20 2、公司估值.22 六、投资建议.22 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 七、风险提示.22 图表图表目录目录 图 1 公司发展历程.5 图 2 2017-2021 年公司营收分业务占比.6 图 3 公司股权结
11、构.6 图 4 全国重点发展智慧城市建设城市群分布.8 图 5 智慧城市发展中城市家具族谱.8 图 6 2011-2020 年城市路灯数量(左轴)及增长趋势(右轴).9 图 7 2012-2021 年我国城镇化率(左轴)及增长趋势(右轴).9 图 8 2011-2020 年城市实有道路长度(左轴)及增速(右轴).9 图 9 2021-2024 年城市道路路灯市场容量(左轴)及增速(右轴).9 图 10 2017-2021 年产品产量(左轴)及同比增长(右轴).11 图 11 2021 年各地区营收占总营收比例.11 图 12 边缘感知终端-科技鸟.11 图 13 北京长安街景观灯.12 图 1
12、4:成都宽窄巷子景观灯.12 图 15 智慧路灯收入占比逐年提高.12 图 16 2018-2021 年智慧路灯销量(左轴)及增长趋势(右轴).13 图 17 2018-2021 年智慧路灯营收(左轴)及增长趋势(右轴).13 图 18 智慧路灯搭载光伏发电设备.13 图 19 广西河池“山茶花”文化定制灯杆.13 图 20“路灯宝”软件平台界面.14 图 21“安易充”软件平台界面.14 图 22“视泊车”停车管理系统.14 图 23“五湖四海”智慧园区绿道管理平台.14 图 24 环天智慧“天府星座”东坡 01-07 号卫星.15 图 25 恒基华体新建西南片区厂房.15 图 26 智慧物
13、联网杆“天府之眼”.16 图 27 联想 AI 边缘计算设备.16 图 28 华体在各领域的合作伙伴.17 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 29 2017-2021 年公司每套产品单价(左轴)及增长趋势(右轴).18 图 30 公司收入和收入增速.18 图 31 公司毛利率情况.18 图 32 公司各项费用率.19 图 33 公司归母净利润和增速.19 图 34 公司经营、投资活动净现金流情况(百万元).19 图 35 公司资产负债率.19 图 36 公司收现比和付现比情况.20 表 1:公司核心高管基本情况.7 表 2:相关政策文件及内容.7 表 3:城市道路路灯市场容量预测.
14、9 表 4:智慧路灯行业内主要公司.10 表 5:公司各类型专利分布情况.11 表 6:华体科技与政府合营企业出资比例情况.15 表 7:公司 2018-2022 年重大中标项目合同.17 表 8:公司主营业务预测表.20 表 9:费用率预测表.21 表 10:资产减值损失预测表.21 表 11:利润表预测.21 表 12:估值对比表(截至 2023 年 1 月 17 日).22 附:财务预测表.23 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 一、一、中国道路照明首家主板上市企业,智慧城市建设全覆盖中国道路照明首家主板上市企业,智慧城市建设全覆盖 1、主营业务与科技相融合,智慧路灯业务占比逐年
15、主营业务与科技相融合,智慧路灯业务占比逐年增加增加(1)发展近二十年,起源于道路照明业务发展近二十年,起源于道路照明业务 四川华体照明科技股份有限公司成立于 2004 年,总部位于四川成都,拥有 200 余亩的总部中心和生产基地,不断在道路照明领域发展。2009 年提出新理念“文化照明”,从此进入高速成长期,从道路文化照明倡导者,逐步发展转型为以智慧路灯为基础的物联网城市引领国家高新技术企业,同时也是智慧城市新场景综合服务提供商。公司于2017 年在上交所上市,是中国道路照明领域第一家同时也是唯一一家主板上市企业。2020 年起,公司重点发展并逐步成为以智慧路灯与物联网应用相结合为代表的新基建
16、运营商。近几年随着新基建政策向好,公司未来几年业务将处于稳中上升阶段。图图1 公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司官网、招商证券(2)主营业务)主营业务同比下降同比下降,投资扩产增加产能,投资扩产增加产能 公司的主营业务为智慧路灯的投资、建设及运营、城市照明领域的方案规划设计、产品研发制造。其中,智慧路灯和传统路灯为公司的主要收入来源,2021 年,公司产品研发制造业务收入 4.75 亿元,占全年营收的 80.51%,同比上升 24.29%,智慧路灯产量约占总产量 65.68%,普通灯杆约占总产量 34.32%。2022 年前三季度实现总营业收入3.06 亿元,同比下降 31.14%,主因
17、疫情期间防控措施趋严叠加暑期四川地区工厂限电政策影响产量,预计后续疫情防控措施逐步放开,公司工厂恢复生产,叠加投资新厂开始生产后产量进一步提高,预计公司业绩将呈回暖趋势。敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 图图1 2017-2021年公司营收分业务占比年公司营收分业务占比 资料来源:公司公告、招商证券 从产品分类来看,公司主要业务类型为产品研发制造、运行管理维护、工程项目安装及方案规划设计。公司目前工厂生产产能 6 万-7 万套产品,每年处于满负荷状态,2021 年产品客单价为 0.91 万元,同比增加 16.85%,智慧灯杆平均售价 2 万元左右/套。2021 年,公司在德阳成功拍下近
18、 100 亩土地,总价 924.98 万元,主要用于制造智慧路灯,增加此项产品的产能。目前公司正大力与科技企业巨头开展合作,整合自身优势,结合 AI 算法、边缘计算等创新技术,使智慧路灯成为城市数据采集交互的节点和智能服务终端。智慧路灯数量的增加也促进传统城市和新基建的完美融合。2、股权结构稳定,、股权结构稳定,核心高管核心高管年轻化年轻化(1)公司实控人)公司实控人持股占比较大,持股占比较大,联想公司入股提供技术支持联想公司入股提供技术支持 公司股权结构较为集中,梁焘、梁钰祥、王绍蓉作为公司实际控制人,共计持股比例为 36.49%。其中,梁焘为第一大股东,持股比例为 14.34%,梁钰祥和王
19、绍蓉持股比例分别为 11.58%和 10.57%。另外两大持股个人股东费丁悦和唐虹持股比例分别为 1.26%和 1.09%。公司股东中,联想旗下的北京天联行健科技有限责任公司持股比例最高,为 4.37%,其余 4 家都为基金公司。前十大股东共计持股比例为 53.17%,股权较为集中。图图3公司股权结构公司股权结构 资料来源:iFinD、招商证券(2)公司管理层专业且年轻,)公司管理层专业且年轻,核心高管富有行业经验核心高管富有行业经验 公司管理层来看,梁焘为华体科技现任董事长兼总经理,梁钰祥为华体灯业创始人。5 名核心高管均为 70 和 80 后,在照明或者其他行业积累足够丰富经验且身居要职。
20、同行业上市公司高管大多数出生于 70 年代之前,因此华体的管理层更加的年轻且专业化。020406080201920202021产品研发制造(%)运行管理维护及其他(%)工程项目安装(%)方案规划设计(%)敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 表表2:公司核心高管基本情况:公司核心高管基本情况 姓名姓名 现任现任职位职位 学历学历 出生年份出生年份 过往过往履历履历 梁焘 董事长、董事、总经理 本科 1982 华体灯业生产部经理、营销中心经理 梁钰祥 董事-1954 华体灯业创始人、董事长 刘毅 董事、副总经理 本科 1978 四川长虹电器股份有限公司工程师、四川长虹器
21、件科技有限公司人力资源经理、研究所所长、四川长虹照明技术有限公司副总经理 张辉 董事、副总经理、董秘 本科 1980 西安英特安防设备有限公司会计、财务经理,华体灯业财务部经理 杨雄 董事、副总经理、行政人事总监 本科 1975 自贡市自流井区人民法院书记员、助审员、任四川雄飞集团有限责任公司行政法律主管、四川飞阳科技有限公司行政人事经理、总监 汪小宇 董事、副总经理 本科 1981 成都信维职业培训学校教师,华体灯业设计主管、项目总监,华彩设计总经理 蓝振中 财务总监 本科 1978 华体科技财务部经理 资料来源:iFinD、招商证券 二、二、“十四五”规划智慧路灯增量大,“十四五”规划智慧
22、路灯增量大,全全产业链发展产业链发展优势大优势大 1、“十四五”规划下,城市基础建设往绿色低碳、智能化方向发展、“十四五”规划下,城市基础建设往绿色低碳、智能化方向发展(1)政策推进智慧城市高速建设,政策推进智慧城市高速建设,智慧智慧路灯与路灯与新新体系体系深度深度融合融合 智慧路灯是在实现普通路灯基本功能的基础上,搭载各种传感器、智慧设备及城市服务型设备,例如 LED 信息发布屏、5G 基站搭载网络、环境监测等,利用物联网和互联网技术,成为城市信息采集终端,是智慧城市重要的切入口。“十四五”发展规划下,国家和地方政府推动城市基础设施智能化建设的政策都在陆续出台。国家层面,根据十四五”全国城市
23、基础设施建设规划,全国预计建设智慧多功能灯杆 13 万基以上,建设新能源汽车充换电站 600 座以上,累计建成公共充电设施 150 万个。四川省层面,在成都市智慧城市建设行动方案中,市政府计划通过路灯等市政设施与城市道路等基础设施相结合,以智慧灯杆为载体,逐步实现“多杆合一、一杆多用”,加速智慧灯杆行业发展。表表2:相关政策文件及内容相关政策文件及内容 政策文件政策文件 发布时间发布时间 相关内容相关内容 成都市智慧城市建设行动方案 2020.10 到 2022 年,全市智慧城市架构体系基本完善,加快部署新型基础设施。加快 5G、人工智能、工业互联网等新型基础设施建设,更新完善城市功能,提升智
24、慧城市支撑能力。充分整合路灯、交安、通信、监测等市政设施,以智慧多功能杆为载体,逐步实现“多杆合一、多箱合一、缆线共廊”。关于开展 2021年四川省新型智慧城市试点申报工作的通知 2021.11 城市精细化治理,高效运用“城市大脑”智能中枢和城市信息模型(CIM)数字底座,构建城市精细化治理体系,提升城市治理智能化水平,赋能城市建设、运行、管理和服务。推动产业数字化转型。推动云计算、大数据、物联网、工业互联网、区块链等数字经济产业与制造业、农业、服务业融合发展,提升传统产业数字化转型,推动数字经济产业健康发展。敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 政策文件政策文件 发布时间发布时间 相关内
25、容相关内容“十四五”数字经济发展规划 2021.12 通过数据开放、特许开发、授权应用等方式,鼓励更多社会力量进行增值开发利用。结合新型智慧城市建设,加快城市数据融合及产业生态培育,提升城市数据运营和开发利用水平。智慧城市智慧多功能杆服务功能与运行管理规范 2022.3 该标准适用于城市道路、公路、高速路、广场、公园、庭院等公共设施多功能杆,规定了杆体分类、一般要求、设计要求、布局要求、功能要求、安全要求以及运营服务要求等内容。填补了多功能杆在国家标准方面的空白,将进一步推动“多杆合一、一杆多用”,促进多功能杆行业发展。“十四五”全国城市基础设施建设规划 2022.7 智能化城市基础设施建设改
26、造。预计建设智能化道路 4000 公里 以上,建设智慧多功能灯杆 13 万基以上,建设新能源汽车充换电站 600 座以上,累计建成公共充电设施 150 万个。资料来源:国务院、发改委、住建部、成都市人民政府、招商证券 与此同时,随着 2022 年 3 月智慧城市智慧多功能杆服务功能与运行管理规范的发布,填补了智慧灯杆在国家标准方面的空白。2019-2022 年,据不完全统计,全国各省市已发布超过 420 份关于智慧灯杆、多杆合一等相关政策及规划,遍及全国各区,其中国家层面已提出超过 14 个政策。根据公司 2022 年半年报数据,在上海、深圳、成都等城市规模化建设的引领下,国内 7 个地域和
27、27 个省级地区已实施智慧多功能杆项目 474 个,单个项目规模越来越大,已经从前几年的几百万、几千万发展到单个项目体量为上亿规模。因此,智慧多功能杆已成为智慧城市建设的重要组成部分。图图4 全国重点发展智慧城市建设城市群分布全国重点发展智慧城市建设城市群分布 图图5 智慧城市发展中城市家具族谱智慧城市发展中城市家具族谱 资料来源:政府官网、招商证券 资料来源:公司官网、招商证券(2)智能灯杆智能灯杆需求量逐年提高需求量逐年提高,未来市场空间有望达到千亿未来市场空间有望达到千亿 从 2010 年起,我国城市道路照明灯数量持续上升,根据国家统计局数据显示,2010 年的城市道路照明数量为1773
28、.99 万盏,2021 年的数量为 3245.93 万盏,年均复合增长率 CAGR 为 5.65%,呈稳增趋势。作为市政建设的一部分,城镇化的建设将直接推动城市照明行业的发展。2021 年末,我国城镇化率 64.7%,2012-2021 年 10 年间共上升 12.1 个百分点,年均增长 1.21 个百分点。目前我国城镇化率已超世界平均水平 10 个百分点左右,但距世界发达国家城镇率 81.3%还有较大差距。随着政策的不断落实,城镇化建设将不断推进,城镇化率也将不断提高,预计到 2030 年我国城镇化率将达到 70%,2035 年达到 72%,城市照明数量也将持续提升。按照城市道路照明灯存量市
29、场上 3000 万盏来计算,平均每年更新路灯 150 万盏,若未来城市道路上普通路灯 50%更换为智慧路灯,每套智慧路灯的价格为 2 万元,则在该项市场容量中,智慧路灯未来 20 年的存量市场上将达到3000 亿元,平均每年存量市场达 150 亿元。敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 图图6 2011-2020年城市路灯数量(左轴)及年城市路灯数量(左轴)及增长增长趋势(右轴)趋势(右轴)图图7 2012-2021年我国城镇化率(左轴)及增长趋势(右轴)年我国城镇化率(左轴)及增长趋势(右轴)资料来源:iFinD、招商证券 资料来源:iFinD、招商证券 同时,另一个直接关系城市照明路灯
30、数量的因子是城市道路建设长度。近几年,随着国家政策向好基建行业,各地政府也不断投资道路建设,我国城市年末实有道路长度呈逐年增长的趋势。根据国家统计局的数据,2020 年末,我国城市实有道路总长度 49.27 万公里,同比增加 7.27%,2011-2020 年 10 年间共增加 18.38 万公里,年均增长率5.95%。城市实有道路的持续增加,直接带动了每年城市道路照明路灯数量的增加。图图8 2011-2020年城市实有道路长度(左轴)及增速(右轴)年城市实有道路长度(左轴)及增速(右轴)图图9 2021-2024年城市道路路灯市场容量(左轴)及增速(右轴)年城市道路路灯市场容量(左轴)及增速
31、(右轴)资料来源:公司年报、招商证券 资料来源:iFinD、招商证券 按照城市道路设计规范(CJJ37-2012)规定,城市道路平均 25 米需安装一套路灯,考虑马路两侧,则一公里道路需安装 80 套路灯。预计到 2024 年,我国城市道路新增道路照明设备数量 276.8 万盏。因我国道路路灯平均 8 年更换一次,则到 2024 年我国道路更换路灯的数量为 140 万盏,合计数量为 416.8 万盏。如果按照每套路灯平均 1万元的价格,则到 2024 年我国城市道路照明的市场容量将达到 416.34 亿元。若增量市场上城市道路路灯 50%为智慧路灯,每套智慧路灯 2 万元,则近几年智慧路灯每年
32、的市场规模在 300-400 亿元区间及上下浮动。表表3:城市道路路灯市场容量预测城市道路路灯市场容量预测 年份年份 2021E 2022E 2023E 2024E 城市实有道路长度(万公里)52.17 55.25 58.51 61.96 新增道路长度(万公里)2.91 3.08 3.26 3.45 新增路灯数量(万套)232.53 246.25 260.78 276.17 更新路灯数量(万套)73.78 128.24 101.15 140.18 合计(万套)306.31 374.49 361.93 416.34 市场容量(亿元)306.31 374.49 361.93 416.34 智慧路灯
33、比例 50%50%50%50%智慧路灯规模(亿元)306.31 374.49 361.93 416.34 资料来源:iFinD、招商证券 0%3%6%9%12%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020城市路灯数量(万盏)同比0%1%2%3%4%0%10%20%30%40%50%60%70%2000021城镇化率同比0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%002011 2012
34、2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020城市实有道路长度(万公里)同比-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05003003504004502021E2022E2023E2024E市场容量(亿元)同比 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告(3)5G微基站建设增加智慧路灯市场需求,多家企业助推行业蓬勃发展微基站建设增加智慧路灯市场需求,多家企业助推行业蓬勃发展 5G 微基站也是关系到智慧路灯数量的因子之一。智慧多功能杆作为新一代的“5G 基站最佳点位”,集合信息采集、发布、汇聚等独特优势,为智慧城市
35、建设提供大数据的支持并成为新基建的发力方向。从当前 5G 基站领域的现存量方面来看,中国移动在全国 300 多个城市开展 5G 网络建设,已在超过 50 个重点城市建成 5G 基站 4 万多个。但现阶段建成的 5G 基站距离较大,弱覆盖填补和深度覆盖增强需求的缺口仍然较大。城市灯杆作为城市的基础设施,同时也是城市的神经枢纽系统。对普通灯杆改造升级为智慧灯杆,是目前成本最低廉的 5G 城市微基站的载体的解决方案,也是唯一可行的城市道路基础设施。因此,未来智慧路灯的改造项目将持续推进,改造数量也将持续提高。智慧路灯领域正处于行业井喷期,未来将有更多相关性较强企业进入该蓝海市场,增加行业竞争度。目前
36、行业内已开发出产品或者承接项目的企业包括华体科技、奥托电子、深城交、洲明科技、得邦照明、爱克股份、科信技术等。表表4:智慧路灯行业内主要公司智慧路灯行业内主要公司 公司名称公司名称 产品或项目内容产品或项目内容 奥拓电子 完成了基于边缘计算的 5G 及智慧照明安全管理平台、5G 智能网关产品等项目,公司已有智慧灯杆项目在深圳前海等地实施。深城交 是深圳市智慧道路及智慧灯杆的主要设计与建设者,主要承担了福田中心区交通设施及空间环境综合提升工程智慧交通工程、红荔路交通与空间环境综合提升工程、前湾一路智慧灯杆管理平台等项目。洲明科技 已推出多系列集智能照明、视频监控、交通管理、环境监测、无线通信、信
37、息交互、应急求助、体温检测、口罩识别等诸多功能于一体的智慧灯杆。得邦照明 公司智慧路灯产品逐步推向市场,并且目前公司有足够产能保证灯杆生产,目前已在华东地区承接了多项智慧路灯项目。爱克股份 产品包括一体化智慧太阳能路灯、分体智慧太阳能路灯,太阳能智慧庭院灯、太阳能智慧灯杆、灯杆用太阳能标准组件、太阳能壁灯等全体系的产品。科信技术 公司利用在物联网解决方案的技术积累,在通信网络能源解决方案和数据中心解决方案上叠加远程管理和大数据服务,形成智慧能源解决方案。资料来源:iFinD、招商证券 2、公司深公司深耕道路照明领域,研发耕道路照明领域,研发+设计设计+生产生产+运营全产业链覆盖运营全产业链覆盖
38、(1)公司)公司研发设计成果颇丰研发设计成果颇丰,产品项目产品项目已已落地全国主要城市落地全国主要城市 华体科技主营业务为智慧路灯的投资、设计、建设及运营,最主要的业务为城市照明的研究与制造。公司目前最主要的生产产品为智慧灯杆,自 2016-2019 年的行业试点发展阶段,公司就已经开始布局,并依次度过了 2020 年的加速发展期和 2021 年的井喷发展期。2017-2021 年每年生产灯杆产品稳定在 5 万套以上。其中四川省内营收占总营收 56.21%,省外营收占总营收 42.15%,业务分布较为均衡。敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 图图10 2017-2021年产品产量(左轴
39、)及同比增长(右轴)年产品产量(左轴)及同比增长(右轴)图图11 2021年各地区营收占总营收比例年各地区营收占总营收比例 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 公司的研发部门主要包括 LED 研发部和智能控制产品研发部。LED 研发部负责跟踪 LED 行业的技术发展趋势,智能控制部从事路灯智能化管理以及智慧家居系统的设计与开发,目前累计在国内 20 多个城市 3000 多盏路灯上运行,开发出流光、皎月、雅典娜等先进产品。根据 2022 年公司半年报数据,公司共有专利 566 项,其中外观设计 439项,工业设计 277 项,实用新型 105 项,商标 45 项,软件著作
40、权 45 项,发明专利 22 项。资质方面,公司具备城市及道路照明工程专业承包壹级资质及甲级设计资质。2020 年,公司获四川省软件和信息技术服务业综合竞争力百强企业名单,也是国家高新技术企业和成都市百强民营企业。表表5:公司各类型专利分布情况:公司各类型专利分布情况 专利类型专利类型 数量数量 外观设计 439 项 工业设计 277 项 实用新型 105 项 商标 45 项 软件著作权 45 项 发明专利 22 项 资料来源:公司年报、招商证券 智能化科技创新方面,公司近两年开发出 AI 边缘计算盒子-华核、科技鸟、AI 小助手等感知类产品,通过强大的边缘跨场景可视化识别能力,加强城市道路高
41、、中、低全方位综合部署,将科技技术广泛应用于道路感知、城市治理、车路协同等场景。图图12 边缘感知终端边缘感知终端-科技鸟科技鸟 资料来源:公司官网、招商证券 公司下设工业设计中心为行业内首个国家级工业设计中心。中心现有研发等人员 100 人以上,先后开发出玉兰灯、芙蓉中华灯、神晖灯等产品。公司在深圳、雄安新区、青岛、石家庄等地区设有分支机构,用于提升设计服务的及-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%000004000050000600007000080000200202021产品研发制造产量(套)同比增长四川省内四川省外其他业务 敬请
42、阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 时度和本土化水平。中心积极将物联网等科技理念与技术引入产品设计环节,创新开发出多功能智慧路灯系列产品,曾参与北京长安街步行道景观灯设计、成都宽窄巷子景区景观照明设计、成都春熙路灯型设计等项目,打响在行业内外的知名度。图图13 北京长安街景观灯北京长安街景观灯 图图14:成都宽窄巷子景观灯成都宽窄巷子景观灯 资料来源:公司官网、招商证券 资料来源:公司官网、招商证券 公司地处西南,拥有得天独厚的地理优势,逐步发展为西部道路照明龙头企业。同时,公司也积极拓展省外市场,在北京、上海、深圳等城市建成智慧及文化定制路灯。在 2022 年,公司正式提出“1+2+N”
43、战略,即编织 1 张覆盖城市的物联感知网,利用 AI 算法和边缘计算 2 种能力,服务于城市智慧交通、智慧园区、智慧文旅、城市治理等 N 种应用场景。(2)公司公司智慧路灯智慧路灯产量逐年递增产量逐年递增,科技化运管平台结合十几项智能应用科技化运管平台结合十几项智能应用 智慧路灯生产方面,2021 年,公司智慧路灯毛利率 27.32%,传统路灯毛利率 22.47%,前者高出后者 4.85 个百分点,主因智慧路灯将科技应用与灯杆结合,销售价格一般高于普通灯杆一倍。公司在基于智慧城市建设大背景下,政府等下游客户对智慧灯杆的需求提高叠加产品较高的毛利,转型生产智慧灯杆可能会为公司带来更高的回报,因此
44、智慧灯杆的产量将持续增加。同时,智慧灯杆是在普通灯杆的基础上改造而成,通过于十几款软件应用结合形成成品,所以公司可以在工厂的原有生产线上生产智慧灯杆,生产产品转型平滑。未来公司在德阳的工厂投资项目两期全部完成,产能将继续提高,智能灯杆的产量占总产量的比例将进一步提高。图图15 智慧路灯收入占比逐年提高智慧路灯收入占比逐年提高 资料来源:公司年报、招商证券 公司采取以销定产的销售模式,智慧路灯产量接近于销量。2021 年,公司智慧路灯销量为 2.41 万套,同比增加57.52%,实现营收 3.12 亿元,同比增长 65.96%,预计 2022 年智慧路灯产量占总产量的 80%左右。智慧路灯产量的
45、快速增长主因上段阐述,需求提高叠加智慧灯杆毛利率高于普通灯杆。0%10%20%30%40%50%60%70%01920202021智慧路灯收入(亿元)产品研发制造营收(亿元)智慧路灯收入占比 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 图图16 2018-2021年智慧路灯销量(左轴)及增长趋势(右轴)年智慧路灯销量(左轴)及增长趋势(右轴)图图17 2018-2021年智慧路灯营收(左轴)及增长趋势(右轴)年智慧路灯营收(左轴)及增长趋势(右轴)资料来源:公司年报、招商证券 资料来源:公司年报、招商证券 2021 年,公司研发出第二代多功能智慧灯杆,重点投入使用人工智能
46、和边缘计算技术,比市面上的智慧路灯产品更加科技化,并衍生出如智慧停车、智慧交通、智慧安防、智慧城管、智慧环保等智慧城市新场景服务。同时公司生产的智慧路灯不仅应用于城市道路上,还广泛应用在公园、绿道、广场等处。2023 年初,公司再次突破创新,智慧灯杆产品可以加装光伏发电设备和电池储能设备。目前已在德阳演艺公园及五洲广场的项目中应用,在智慧灯杆和智慧座椅中安装太阳能光伏板,将太阳能转换为电能与市电互补,并存储于电池中,为夜晚路灯照明提供电能。文化定制产品是公司另一个未来主要发展方向。2021 年 9 月,公司在湖南长沙梅溪湖国际文化艺术中心旁竖立了定制文化智慧路灯,整个产品的出货时间不足 2 个
47、月,公司顶着高风险和高成本,一次性开模成功,提前交工。2022年 12 月,公司为广西河池市园博园打造“山茶花”定制路灯,采用“多杆合一”的方式,提升城市智能化水平。公司将智能化应用嵌入到文化定制路灯中,使其具备智慧路灯的属性。同时文化照明产品是根据不同城市文化来进行个性化定制,具有唯一性的特点,有助提升城市的文化品位和公司在行业内的品牌价值和形象。因此,未来该领域的业务预计会持续增长,文化定制类产品销量进一步提高。图图18 智慧路灯搭载光伏智慧路灯搭载光伏发电发电设备设备 图图19广西河池“山茶花”文化定制灯杆广西河池“山茶花”文化定制灯杆 资料来源:iFinD、招商证券 资料来源:公司官网
48、、招商证券 在双碳大目标背景下,公司文化定制产品朝数字化、多功能化、信息化方向升级,走在行业前列。公司依托柔性特钢制造系统设计的智慧灯杆产品,将艺术和科技完美结合。未来公司将开发“太阳花”定制光伏路灯等新产品,助力绿色智慧城市建设。公司产品运营方面,公司在原有基础上发展智慧路灯,在普通路灯上搭载智慧设备,如 LED 信息发布屏、5G 基站搭载网络、充电桩等,形成智能综合运营管理平台。2021 年,公司研发打造了“路灯宝”智慧路灯管理平台,专为智慧城市运营管理。公司开发的“视泊车”停车管理系统,结合人工智能技术,自动识别采集停车车辆的车牌、时长、进行行为等信息生成停车订单。充电桩方面,华体科技开
49、发出“安易充”适用于小区、商场等非机动车停车充电场景。“五湖四海”综合运用管理平台,是针对绿道等文旅项目,以前端高度集成的物联杆为载体,精准洞察客流情况。目前公司开发出 5 款软件产品,实现智慧城市功能运营管理十余项且所有功能均达预期,现在正重点突破 5G微基站方面的功能。0%50%100%150%200%250%300%050000000250003000020021智慧路灯销量(套)同比0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.533.520021营收(亿元)同比 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深
50、度报告 图图20“路灯宝”软件平台界面“路灯宝”软件平台界面 图图21“安易充”软件平台界面“安易充”软件平台界面 资料来源:公司官网、招商证券 资料来源:公司官网、招商证券 图图22“视泊车”停车管理系统“视泊车”停车管理系统 图图23“五湖四海”智慧园区绿道管理平台“五湖四海”智慧园区绿道管理平台 资料来源:公司官网、招商证券 资料来源:公司官网、招商证券 三、三、联手腾讯、联手腾讯、联想联想等科技巨头,与地方政府合作,加快各地智慧城市建设等科技巨头,与地方政府合作,加快各地智慧城市建设 1、公司与地方政府合作设立公司与地方政府合作设立9家合资类控股公司,转型至新基建建设和运营家合资类控股
51、公司,转型至新基建建设和运营 在以智慧城市家具为发展目标的基础下,公司与国务院、四川省财政厅、眉山市国资委合作,于 2020 年 4 月 24 日成立眉山环天智慧科技有限公司(以下简称“环天智慧”),是全国首家以“卫星+智慧城市”为发展基础的科技企业。环天智慧成立当年中标眉山天府新区智慧路灯第一期项目,2021 年,该公司又以 10.8 亿元中标眉山天府新区智慧路灯第二期项目。由于环天智慧前两年较好的市场表现,于 2022 年 3 月 15 日获得 A 轮融资。2022 年 8 月 10 日,公司成功发射轻小型高分辨遥感卫星“天府星座”东坡 01-07 号卫星。未来环天智慧可以发射更多卫星来提
52、高在智慧城市运维软件方面的服务质量,更加精准的监测交通的实时状况。在“十四五”规划期间,智慧城市建设的有序推进,华体科技与西昌市国有资产监督管理局合作,于 2021 年 4 月成立四川恒基华体智能科技有限公司(以下简称“恒基华体”)。作为华体科技西南片区研发、生产、运营最重要的产品基地,恒基华体投资约 2 亿元,修建厂房及办公楼 4.3 万平米,规划总产能将在现有基础上提升 50%,预计年产智慧灯杆及配套设施 2 万套。该工厂达产可具备供应全国的生产能力,是华体科技加速产业化布局、构建稳定供应体系的又一次重大举措,将助力华体科技在智慧城市建设和智慧城市家具供给领域再上新台阶。敬请阅读末页的重要
53、说明 15 公司深度报告 图图24 环天智慧“天府星座”东坡环天智慧“天府星座”东坡01-07号卫星号卫星 图图25 恒基华体新建恒基华体新建西南片区厂房西南片区厂房 资料来源:公司官网、招商证券 资料来源:公司官网、招商证券 除了与地方政府机构合营这两家公司以外,公司还在河北、河南、山东等地与地政政府合作,目前合作共计 9 家公司。合营公司的主营业务主要为智慧路灯的投资建设运营,天网系统、停车场、新能源充电站的投资建设运营,数据中心的建设,智慧交通类的换电柜、电瓶车充电桩等。合营公司每年的投资收益占公司总收入的 10%,是华体科技保底性和日常性的收入来源。此项投资收益预见性很强,能够清晰地了
54、解到项目的规模和未来的建设计划。未来随着与政府合作的时间增加,未来两年内华体科技还将在全国成立 20-30 家合资公司,每家公司负责的项目金额 5千万-1 亿元,公司在该项的营收占比会进一步提高。表表6:华体科技与政府合营企业出资比例情况:华体科技与政府合营企业出资比例情况 公司名称公司名称 华体科技出资比例华体科技出资比例 财政厅、国资委等政府机构出资比例财政厅、国资委等政府机构出资比例 眉山环天智慧科技有限公司 30%51%四川恒基华体智能科技有限公司 24%66%成都华体空港智慧科技有限公司 90%10%四川华鑫智慧科技有限公司 49%36.76%德阳华睿智慧科技有限公司 40%60%河
55、北城树科技有限公司 39%40%四川新投智城科技有限公司 30%70%河南科华智慧城市运营管理有限公司 40%60%济南华商数字科技有限公司 66%34%资料来源:公司年报、招商证券 华体积极与政府合作,2022 年上半年获得国家投入的 3.6 亿元地方专项债。专项债具有公益性,每笔款项都是专款专用且保证未来收益,公司通过专项债获得长期稳定的建设项目。11 月 24 日,公司全资子公司华体智城系统集成有限公司和参股公司河南科华智慧城市运营管理有限公司作为联合体中标郑州金水科教园区智慧园区基础设施建设工程 EPC 总承包项目,中标金额 6.2 亿元。同时,公司在眉山的项目规模大概 20 亿元,政
56、府发 10 亿元的专项债扶持。公司获得的 10 亿元专项债,其中 5 亿元投资道路照明业务,另一半投入管网、线缆等材料中。在专项债的作用下,预计公司 2023 年的营收将扭亏为盈。2、公司与多家互联网科技企业达成战略合作,逐步扩大在智慧城市建设的市场份额公司与多家互联网科技企业达成战略合作,逐步扩大在智慧城市建设的市场份额(1)与与腾讯云合作,建立城市与绿色生态平衡腾讯云合作,建立城市与绿色生态平衡 随着国家倡导绿水青山就是金山银山的可持续发展理念,推广普及智慧城市概念逐渐形成市场需求,公司利用智慧路灯行业优势,为建设智能道路设施、生态公园城市、新型智慧城市提供服务。2019 年 6 月 10
57、 日,华体科技与腾讯云及东华软件组成的联合中标体,成功中标成都锦城绿道 8.74 亿的智慧绿道项目,是华体有史以来最大的物联网系统集成项目。该项目以公司研发生产的智慧物联网杆为组成部分,腾讯提供必要的软件服务,共同构建智慧绿道综合服务和管理平台,并于 2020 年顺利完工,标志着华体迈向科技道路,为与更多海内外科技公司达成合作做铺垫。敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 图图26 智慧物联网杆“天府之眼”智慧物联网杆“天府之眼”资料来源:公司官网、招商证券(2)与联想达成战略合作,填补软件与联想达成战略合作,填补软件领域的空白领域的空白 与腾讯的合作成功,华体科技开始重视物联网、人工智能
58、等先进的科技技术,并寻求该领域的长期技术支持。2021年 1 月 20 日,华体科技与联想企业科技集团举行了战略合作签约仪式及 AI 边缘计算合作签约仪式。联想旗下北京天联行健科技有限公司持股比例 4.37%,为华体科技第 4 大股东,实控人之外第 1 大股东。通过以入股的方式展开合作,双方将充分发挥各自在智慧城市建设上的领先优势,华体科技将提供多功能智慧灯杆硬件设施,联想在 3S 战略的指引下,将“端-边-云-网-智”架构体系在智慧灯杆中全面应用,依托 AI 边缘计算设备,双方一道为智慧城市建设提供设计、技术、运营赋能,共同打造以智慧路灯为代表的端到端智慧城市解决方案,推动智慧城市可持续发展
59、。图图27 联想联想AI边缘计算设备边缘计算设备 资料来源:公司官网、招商证券 华体科技除了与联想达成战略合作协议之外,在研发推广多功能智慧杆期间,与京东智慧城市、浪潮集团等国内互联网和物联网巨头形成战略合作,拓展智慧城市系统等业务。2019 年 12 月 19 日,成为华为 PLC-IoT 生态联盟的产业伙伴之一,智慧路灯产品入选华为产品库。海外方面,2020 年 4 月,华体正式加入美国赛灵思 Xilinx 公司合作伙伴计划,并联合发布了加速智慧城市应用白皮书。与科技企业产生频繁合作,使华体与合作伙伴在智慧路灯、软件应用等领域发挥各自的行业优势,探索互惠互利的智慧城市业务合作模式,共同建设
60、智慧城市的庞大工程。敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 图图28 华体在各领域的合作伙伴华体在各领域的合作伙伴 资料来源:公司官网、招商证券(3)入股中智城,解决入股中智城,解决5G微基站应用难题微基站应用难题 除了联想入股华体已达深度合作以外,华体科技也积极投资其他公司来解决软件方面的技术难题。目前华体在 5G应用与智慧灯杆结合的效果还未达预期。为了解决此难题,2020 年 7 月,公司已入股中智城(苏州)工程设计咨询服务有限公司,持股 30.07%,成为该公司第二大股东。双方将共同推动我国以多功能智慧灯杆为入口的 5G 基站及应用、智慧城市建设和运营管理。同时,华体与运营商中国移动
61、、中国电信也达成生态合作伙伴关系,以提前布局5G 微基站的建设。早在 2019 年,公司也与中国铁塔展开合作,加快 5G 基站安装落地,推动智慧城市建设。随着未来合作的进一步推进,5G 应用问题得到解决,华体的智慧灯杆需求将会进一步提升。四、财务四、财务分析:分析:产品销量小幅上涨,毛利率小幅下滑产品销量小幅上涨,毛利率小幅下滑 1、产品销量小幅上涨,中标项目减少产品销量小幅上涨,中标项目减少 2021 年,公司产品研发制造销量 5.24 万套,同比增加 6.29%。同时,公司当年中标两项重大项目,累计中标金额5.04 亿元。其中路灯智能化升级改造项目设计施工总承包(EPC 模式)中标金额为
62、1.86 亿元,智慧路灯采购项目3.18 亿元,是 21 年产品销量上涨的主要原因。2022 年中标 1 项重大项目,中标金额为 6.20 亿元,中标项目减少主因公司受上半年疫情防控政策影响,无法拓展智慧路灯业务。随着防控政策的放开,预计 2023 年在承接项目数量方面会有所增长,产品销量也会进一步提高。表表7:公司公司2018-2022年重大中标项目合同年重大中标项目合同 项目名称项目名称 日期日期 地点地点 金额金额(亿元)(亿元)华体安装为丽江市古城区城市道路照明改造提升工程(EPC)2018/12/18 丽江市 1.20 成都市双流区智慧城市(智慧路灯)建设项目 2019/4/8 成都
63、市 2.99 成都市环城生态区生态修复综合项目 2019/6/10 成都市 8.74 智慧路灯公开采购项目 2020/7/6 1.60 敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 项目名称项目名称 日期日期 地点地点 金额金额(亿元)(亿元)张家口崇礼区智慧之树(路灯智能化升级改造)项目设计施工采购总承包(EPC)2020/12/29 张家口市 1.86 眉山天府新区智慧路灯一标段采购项目 2021/6/29 眉山市 3.18 郑州金水科教园区智慧园区基础设施建设工程 EPC 总承包项目 2022/10/11 郑州市 6.20 资料来源:iFinD、招商证券 2、营业收入有所下降,毛利率受、营
64、业收入有所下降,毛利率受原材料影响小幅下滑原材料影响小幅下滑 2021 年公司实现全年营收 5.90 亿元,同比下降 15.99%。2022 年前三季度公司实现营收 3.06 亿元,较 2021 年同期下降 31.14%。按产品项目分类来看,2021 年全年产品研发制造实现营收 4.75 亿元,同比增加 24.29%,主因中标智慧路灯采购项目,增加产品研发制造销量。2021 年公司产品客单价 0.91 万元,同增 16.85%,主因智慧路灯收入占总产品研发制造收入的比重 65.68%,同增 16.44 个百分点。运营管理维护及其他实现营收 0.85 亿元,同比下降 70.59%;工程项目安装实
65、现营收 0.20 亿元,同比下降 16.36%;其他业务实现营收 0.10 亿元,同比上涨55.39%。公司 2022 年前三季度毛利率 22.84%,较 2021 年同期下降了 3.42 个百分点,其中 Q1、Q2、Q3 的毛利率各为21.28%、23.45%、23.79%,同比各下滑 4.99 个百分点、2.2 个百分点、3.07 个百分点,主因原材料钢材价格回暖压缩毛利,同时毛利率水平处于公司历史低点,主要原因为 2020 年起新的会计准则要求与销售直接相关的费用列入产品成本中。公司 2021 年产品研发制造毛利率为 25.32%,同比下滑 6.55 个百分点。该项业务主要为智慧灯杆的生
66、产制造,毛利率的下滑或因钢材价格的波动和销售费用直接计入成本有关。图图29 2017-2021年公司每套产品单价(左轴)及增长趋势(右轴)年公司每套产品单价(左轴)及增长趋势(右轴)资料来源:公司公告、招商证券 图图30 公司收入和收入增速公司收入和收入增速 图图31 公司毛利率情况公司毛利率情况 0%5%10%15%20%25%0.000.200.400.600.801.00200202021客单价(万元)同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%005006007008002019H12019Q320192020Q12020H120
67、20Q320202021Q12021H12021Q320212022Q12022H12022Q3营业收入(百万元)同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019H12019Q320192020Q12020H12020Q320202021Q12021H12021Q320212022Q12022H12022Q3毛利率 敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 资料来源:iFinD、招商证券 资料来源:iFinD、招商证券 3、净利润由正转负,公司对外投资增加、净利润由正转负,公司对外投资增加 公司 2022 年前三季度期间费用率为 24.69%,同比增长 6.28 个百
68、分点,其中销售费用率 6.26%,同比增长 0.49 个百分点;管理费用率 9.98%,同比增长 3.60 个百分点,主因股份支付费用较上期增加 446.11%;研发费用率 6.54%,同比增长 1.99 个百分点,主因公司加大对智慧灯杆的研发力度,为实现在 AI 边缘计算产品的自主化和解决 5G 应用与智慧灯杆结合不达预期等问题;财务费用率 1.91%,同比增长 0.20 个百分点。公司销售和财务费用率在营收出现较大下滑的情况下仅出现小幅增长,得益于公司开辟了通过与政府、社会资本合营的销售模式,借助多方资金共同建设运营智慧灯杆项目,节约公司不少销售和财务成本。2022 年前三季度公司资产减值
69、损失和信用减值损失合计 0.13 亿元,比 2021 年同期减少 0.25 亿元。公司净利润出现亏损,2021 年公司归母净利润-0.55 亿元,同降 182.93%;2022 年前三季度公司实现归母净利润-0.16 亿元,同降 254.18%,主因计提资产减值准备和新冠疫情反复导致市场推广、业务承接、产品交付等均受到不同程度影响。随着今年无需大量计提准备,疫情政策放开业务恢复,预计 2022 年亏损收窄,2023 年出现扭亏为盈的趋势。图图32 公司各项费用率公司各项费用率 图图33公司归母净利润和增速公司归母净利润和增速 资料来源:iFinD、招商证券 资料来源:iFinD、招商证券 4、
70、现金流、现金流较上期持平较上期持平,资产负债率下降,资产负债率下降 2022 年前三季度,公司经营产生的现金净流出 0.77 亿元,同比多流出 0.53 亿元,主因销售回款较上期减少。公司投资活动产生的现金净流出 0.03 亿元,同比少流出 0.52 亿元,主因理财产品投资较上期减少。公司 2022 年前三季度收现比为 1.10,同比上升 14.76%,付现比为 1.29,同比上升 34.87%。预计公司 2022 年资产负债率为 38.20%,同比下降 10.62 个百分点,主因第四季度公司完成定增募资 2.1 亿元。若公司未来不发行新的债券,我们预计未来三年内公司资产负债率依然处于相近水平
71、。图图34 公司经营、投资活动净现金流情况(百万元)公司经营、投资活动净现金流情况(百万元)图图35 公司资产负债率公司资产负债率 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019H12019Q320192020Q12020H12020Q320202021Q12021H12021Q320212022Q12022H12022Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-80-60-40-200204060801001202019H12019Q320192020Q12020H12020Q320202021Q
72、12021H12021Q320212022Q12022H12022Q3归母净利润(亿元)同比增长-150-02019H12019Q320192020Q12020H12020Q320202021Q12021H12021Q320212022Q12022H12022Q3经营活动净现金流投资活动净现金流41%42%43%44%45%46%47%48%49%50%51%2020 2021Q12021H12021Q3 2021 2022Q12022H12022Q3资产负债率 敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 资料来源:iFinD、招商证券 资料来源:iFinD、招商证
73、券 图图36 公司收现比和付现比情况公司收现比和付现比情况 资料来源:iFinD、招商证券 五、五、盈利预测与公司估值盈利预测与公司估值 1、盈利预测、盈利预测 我们对公司的业绩预测如下:1)销售收入预测:销售收入预测:公司主要收入来自于智慧灯杆生产研发制造,近年来受益于国家新基建相关政策,智慧城市建设及运营项目增加,智慧灯杆销量稳定增长,较高的市场需求有助于公司未来 3 年提高市占率,产品研发制造和运行管理维护等业务将在 2022 年疫情反复和宏观经济衰退后保持稳定增长。公司目前与政府合营 9 家公司,未来预计增加至 20-30 家,合资公司每年的投资收益也将不断提高。2)毛利率预测:毛利率
74、预测:公司近年来产品研发制造业务毛利率有所下降,主因 2020 年新的会计准则将销售等直接相关费用列入成本里,预计未来一段时间毛利率将保持稳定,与政府等合资公司的新模式有助于控制销售费用。综上,未来公司整体毛利率保持稳定。综上,预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 4.16、6.44、7.74 亿元,同比增长分别为-29.5%、54.7%、20.2%。表表8:公司主营业务预测表公司主营业务预测表 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 产品研发制造产品研发制造 销售收入(百万元)382 475 333 532 639 增长率(YOY)8.2%24.3%-30
75、.0%60.0%20.0%毛利率 27.1%25.3%25.5%25.6%26.0%运行管理维护及其他运行管理维护及其他 销售收入(百万元)289 85 59 74 85 增长率(YOY)2136.4%-70.6%-30.0%25.0%15.0%毛利率 24.7%26.2%25.0%25.3%25.4%工程项目安装工程项目安装 销售收入(百万元)24 20 14 18 21 增长率(YOY)-92.8%-16.4%-30.0%25.0%15.0%毛利率 4.1%-73.2%5.0%5.0%5.0%其他业务其他业务 销售收入(百万元)6 10 10 19 29 增长率(YOY)600%56.5%
76、-30.0%25.0%15.0%0.00.51.01.52.02.52020Q320202021Q1 2021H1 2021Q320212022Q1 2022H1 2022Q3收现比付现比 敬请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 70.1%72.1%70.0%70.0%70.0%销售收入合计(百万元)销售收入合计(百万元)702 590 416 644 774 增长率(YOY)-1.3%-16.0%-29.5%54.7%20.2%平均毛利率 25.8%22.8%25.8%26.3%27.0%资料来源:iFinD、招商
77、证券 3)费用预测:费用预测:市场需求量增长,公司订单稳定增长,预计规模化效应带来降本增效,预计销售、管理费用率呈下降趋势。此外,公司正拓展 AI 人工智能方面的业务,预计将加大研发投入,研发费用率未来两年将呈现上涨趋势。表表9:费用率预测表:费用率预测表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 4.16%6.32%7.50%5.00%4.00%管理费用率 5.11%6.97%8.00%4.80%4.00%财务费用率 1.14%-0.17%0.56%0.63%0.52%研发费用率 4.13%4.98%6.00%5.00%4.50%资料来源:iFinD、招商证券 公司
78、 2021 年对联营企业和合营企业的投资收益为 450.77 万元,同比增长 108.82%。2022 年上半年对联营和合营企业的收入为-276.99 万元,同比下降 177.40%,主因联营企业研发投入较大叠加疫情期间工程项目安装业绩大幅减少。与政府合作的 9 家合营企业为公司带来稳定的投资收益,约占总收入的 10%。未来研发产品成功以及工程安装项目复工复产,联营公司的收入也将扭亏为盈。同时,增加与政府合营的公司数量也会带给华体更多的投资收益。因此预计 2022 年下半年公司整体的投资收益转正,2023 年公司的投资收益稳中提高。公司 2021 年资产减值损失 1.17 亿元,较上一年同期损
79、失增加 0.92 亿元主营经济下行公司客户的凯里项目和丽江项目应收款项出现减值情况。公司 2022 年上半年资产减值损失 0.11 亿元,预计 2022 年整年减值损失较上一年相比将大幅减少。随着宏观经济的复苏,公司未来每年的减值损失波动较小。表表10:资产资产减值损失预测减值损失预测表表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产减值损失-25 -117 -35 -12 -21 资料来源:iFinD、招商证券 综上,暂不考虑增发重组的影响,我们预测公司 2022-2024 年归属于母公司净利润分别为-0.06、0.65、0.89 亿元,分别增长 89.09%、1183.33
80、%、36.92%,EPS 分别为-0.03、0.40、0.55 元/股。表表11:利润表预测:利润表预测 单位:百万元单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 702 590 416 644 774 营业成本 627 567 309 474 564 营业税金及附加 3 5 4 5 4 营业费用 29 37 31 32 31 管理费用 36 41 33 31 32 研发费用 29 29 25 32 35 财务费用 8 (1)3 4 4 资产减值损失(25)(117)(35)(12)(21)公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他收益 6 11 5 9 10
81、 投资收益 6 6 6 15 15 营业利润 62 (78)(13)77 107 营业外收入 7 5 4 5 5 营业外支出 2 0 1 1 1 敬请阅读末页的重要说明 22 公司深度报告 单位:百万元单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润总额 68 (74)(9)81 112 所得税 2 (19)(4)16 22 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 66 (55)(6)65 89 EPS(元)(元)0.41 (0.34)(0.03)0.40 0.55 资料来源:iFinD、招商证券 2、公司估值、公司估值 我们选取 4 家生产智慧路灯和开
82、发运营智慧路灯管理平台的公司,从行业中位数来看,2022-2024 年的 PE 分别为 127.61、37.94、24.65 倍。同时华体科技发展智慧灯杆产品较早且属于西南区域性龙头企业,给予公司 2023 年 PE为 38 倍,对应 2023 年目标价为 15.20 元/股。表表12:估值对比表:估值对比表(截至(截至2023年年1月月17日)日)公司名称公司名称 PE(倍)(倍)2022E 2023E 2024E 爱克股份 42.35 32.19 26.63 奥拓电子 87.14 34.69 25.29 科信技术 168.07 41.18 24.00 正威新材 227.65 210.03
83、180.03 中位数中位数 127.61 37.94 24.65 资料来源:iFinD、招商证券 同业公司 PE 预测取自 iFinD、Wind 一致预期 六、六、投资建议投资建议 公司具备优秀的产能,满足市场不断提升的需求,在新基建政策推动下,叠加与政合营公司的投资收益,盈利能力将持续增长。公司已成功从传统路灯业务转型为重点打造智慧路灯业务,积极拓展人工智能、边缘计算等科技领域,走向科技发展的道路。预计公司 2022-2024 年 EPS 为-0.03、0.40、0.55 元/股,给予公司 2023 年目标价为 15.20元/股,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。七、风险提示七、风险提示 1、项
84、目回款不及预期项目回款不及预期:与政府合作项目不及预期、专项债减少、客户支付困难将会使公司面临资产减值的风险。2、原材料价格波动原材料价格波动风险风险:原材料价格上涨,公司产品销售价格未及时调整导致利润收窄。3、市场竞争市场竞争风险风险:智慧灯杆行业布局企业日益增多,若公司不能及时扩大高端市场份额,未来将会对企业的营收产生影响。4、产品研发效果不及预期:、产品研发效果不及预期:研发产品效果不理想错失 5G 微基站市场。敬请阅读末页的重要说明 23 公司深度报告 附:财务预测表附:财务预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动
85、资产 984 853 782 1025 1211 现金 288 245 362 387 450 交易性投资 0 20 20 20 20 应收票据 33 1 0 1 1 应收款项 415 371 248 384 461 其它应收款 9 10 7 11 13 存货 123 124 79 121 144 其他 115 83 66 101 122 非流动资产非流动资产 594 563 564 534 507 长期股权投资 22 35 35 35 35 固定资产 92 98 97 92 89 无形资产商誉 46 83 85 87 88 其他 435 347 346 320 294 资产总计资产总计 15
86、78 1416 1346 1559 1718 流动负债流动负债 526 476 387 529 606 短期借款 53 0 50 50 50 应付账款 353 348 236 362 431 预收账款 32 27 18 28 33 其他 89 101 83 89 92 长期负债长期负债 264 215 220 225 226 长期借款 79 20 25 30 31 其他 185 195 195 195 195 负债合计负债合计 790 691 607 753 833 股本 143 142 152 152 152 资本公积金 203 204 214 214 214 留存收益 428 362 35
87、7 422 502 少数股东权益 14 17 17 17 17 归属于母公司所有者权益 774 708 723 788 868 负债及权益合计负债及权益合计 1578 1416 1346 1559 1718 现金流量表现金流量表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流经营活动现金流(92)100 84 1 54 净利润 67(55)(6)65 90 折旧摊销 12 13 34 33 32 财务费用 12 14 3 4 4 投资收益(6)(6)(11)(24)(25)营运资金变动(168)161 73(87)(52)其它(9)(28)(10)9 5
88、投资活动现金流投资活动现金流(39)(44)(23)21 20 资本支出(23)(17)(34)(3)(5)其他投资(16)(27)11 24 25 筹资活动现金流筹资活动现金流 176(106)57 2(11)借款变动(26)(106)40 6 2 普通股增加 41(1)10 0 0 资本公积增加(2)1 10 0 0 股利分配(13)(11)0 1(10)其他 176 12(3)(4)(4)现金净增加额现金净增加额 46(50)118 25 63 利润表利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 702 590 416 644 774
89、 营业成本 521 456 309 474 564 营业税金及附加 3 5 4 5 4 营业费用 29 37 31 32 31 管理费用 36 41 33 31 32 研发费用 29 29 25 32 35 财务费用 8(1)3 4 4 资产减值损失(25)(117)(35)(12)(21)公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他收益 6 11 5 9 10 投资收益 6 6 6 15 15 营业利润营业利润 62(78)(13)77 107 营业外收入 7 5 4 5 5 营业外支出 2 0 1 1 1 利润总额利润总额 68(74)(9)81 112 所得税 2(19)(4)16 22
90、少数股东损益 0 0(0)0 0 归属于母公司净利归属于母公司净利润润 66(55)(6)65 89 主要财务比率主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成长率年成长率 营业总收入-1%-16%-30%55%20%营业利润-45%-225%-84%-699%39%归母净利润-30%-183%-90.0%-1282.337.2%获利能力获利能力 毛利率 25.8%22.8%25.8%26.3%27.0%净利率 9.4%-9.3%-1.3%10.1%11.5%ROE 9.1%-7.4%-0.8%8.6%10.8%ROIC 7.9%-7.1%-0.9%7.2%9.2%
91、偿债能力偿债能力 资产负债率 50.1%48.8%45.1%48.3%48.5%净负债比率 8.4%2.8%5.9%5.5%5.1%流动比率 1.9 1.8 2.0 1.9 2.0 速动比率 1.6 1.5 1.8 1.7 1.8 营运能力营运能力 总资产周转率 0.5 0.4 0.3 0.4 0.5 存货周转率 5.2 3.7 3.0 4.7 4.2 应收账款周转率 1.4 1.4 1.3 2.0 1.8 应付账款周转率 1.6 1.3 1.1 1.6 1.4 每股资料每股资料(元元)EPS 0.41-0.34-0.03 0.40 0.55 每股经营净现金-0.57 0.61 0.51 0.
92、01 0.33 每股净资产 4.74 4.34 4.43 4.83 5.32 每股股利 0.07 0.00-0.01 0.06 0.08 估值比率估值比率 PE 31.9-38.5-383.6 32.4 23.7 PB 2.7 3.0 2.9 2.7 2.4 EV/EBITDA 27.6-32.1 93.7 19.4 15.5 资料来源:公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 24 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或
93、间接相关。唐笑:唐笑:12 年证券从业研究经验,曾任职于广发证券、天风证券担任建筑行业首席分析师,2021 年加入招商证券,现为建筑和钢铁首席分析师。游家训:游家训:浙江大学硕士,曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券,2015 年加入招商证券,现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。岳恒宇:岳恒宇:CPA 非执业会员,对外经济贸易大学会计硕士,7 年建筑工程行业研究经验,2021 年加入招商证券,研究建筑工程和钢铁行业。贾宏坤:贾宏坤:CFA,FRM,同济大学工学硕士,曾就职于天风证券,2021 年加入招商证券,研究建筑工程和钢铁行业。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用
94、相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下:股票股票评级评级 强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 减持:预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱
95、于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。