1、华西计算机团队华西计算机团队2021年9月7日恒华科技：新能源IT蛟龙出水请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告核心逻辑 新能源革命带来IT增量需求爆发，恒华最先受益。公司主要涵盖电力行业建设以及运维，核心业务是电站、电网的前期设计以及相关BIM设计软件。在“双碳”需求的推动下国家势必会大力发展新能源（尤其是光伏电站），设计是电站电网建设前期必不可少的环节，公司有望最先受益这一趋势。 电设计软件处于显著领先地位，回归优势主业公司业绩有望迎来拐点。一方面省间交易电量增多，市场化交易电量占比提升，刺激电网改造需求，信

2、息化需求增量应运而生。另一方面，国网出台一系列三维设计规定，明确要求实现三维设计、三维评审、三维移交，而恒华三维线路设计软件基于纯国产化平台，已处于显著领先地位。2020年EPC拖累公司业绩大幅下滑，2021年公司轻装上阵，逐步回归核心主业：软件及设计。从而拉动公司毛利率、净利率、现金流等核心指标触底反弹。 县域光伏、分布式光伏、储能等新能源建设成能源主线条，将为公司带来持续的业务成长。随着整县分布式光伏的落地，国家将进一步加大电源工程投资，目前恒华基于对电力行业的深度理解，已经布局新能源BIM软件+规划设计等服务，提供三维光伏设计软件、三维风电场设计软件等产品，以及面向整县光伏规划咨询、等全

3、过程技术服务体系。我们认为公司依托于在三维电力BIM设计软件的显著优势地位，有望在分布式光伏电站设计以及运维领域实现高速增长，拉动公司业绩进入新的景气周期。 投资建议：恒华科技受益于碳中和背景下新能源的替代，行业景气度正向上加速，作为龙头恒华有望优先收益；同时在新战略下，恒华积极向水利、交通领域拓展，有望带来新的增量。盈利预测：预计2021-2023年公司的营业收入为9.7/13.6/17.7亿元，归母净利润为1.4/2.9/4.1亿元，每股收益（EPS）为0.24/0.48/0. 68元，对应2021年9月6日12.24元/股收盘价，PE分别为51.6/25.6/17.9倍，强烈推荐，给予“

4、买入”评级。 风险提示：1）营收依赖电网行业的风险；2）新能源政策补贴落地不及预期风险；3）新能源发电技术变革进程不及预期风险；4）信息化建设不及预期风险；5）宏观经济的下行的风险。1rQtNnPrMoPnRnMtQpOsMsNbRdNbRmOmMtRrQeRpPuNjMmMwOaQqQuNNZmMpPwMqNoM目录201 恒华科技：深耕电网IT02 电网改革：刺激软件需求03 新能源革命：带来成长增量04 投资建议与风险提示01恒华科技：深耕电网IT31.1 恒华科技，为能源互联网建设提供一体化服务公司立足于电力行业，为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。用户：主要面向电网公司、电力设计

5、企业、地方电力公司、配售电公司、智慧园区以及用能企业等用户。线上+线下：线上服务以云方式提供覆盖电网规划设计、基建管理、运行管理、检修管理和营销管理全生命周期的SaaS产品和服务以及面向用户侧的综合能源管理信息化产品；线下为用户配套提供规划设计、咨询、基建管控、资产代运维、综合能源管理等技术服务。在业务体系上，核心业务分为设计板块、基建管理板块和配售电板块三大业务体系。4公司业务布局图1.2 五大业务：BIM平台及软件为基础公司围绕“BIM平台软件及行业数字化应用和运营的服务商”战略定位，确立了BIM平台及软件、BIM设计咨询、基于BIM的大数据应用、基于BIM的资产数字化应用、BIM数字化教

6、育五大业务体系。BIM平台及软件定位为BIM平台及工具层软件研发、销售，包含：自主可控的底层BIM平台、GIS平台、物联网平台及应用快速开发平台等，以及BIM设计系列软件、BIM造价软件、BIM基建平台、BIM运维平台等软件产品。5BIMBIM平台及软件平台及软件核心产品核心产品/ /功能功能核心技术平台三维建模引擎DH3D、三维数字地球平台DHGlobe适用于网页端和移动端：轻量化BIM引擎BIMEngine、轻量化GIS引擎GISEngine、物联网平台、具备低代码快速开发功能的应用快速开发平台FWeb、移动应用快速开发平台FMobile等BIM技术系列软件三维线路设计软件、三维变电设计软

7、件、三维电缆设计软件、三维光伏设计软件、三维风电场设计软件、三维配网设计软件、三维协同设计平台、三维评审平台等电网工程设计系列软件产品BIM造价软件输电设计造价一体化软件、概预算造价软件、造价分析软件、造价评审软件等BIM基建平台基建现场智慧管控平台、智慧水库数字化管控平台等BIM智慧运维平台围绕实景展现、空间管理、资产管理、运维管理、能耗管理、安防管理、智慧决策等运维业务内容，可快速搭建智慧楼宇、智慧机场、智慧园区、智慧交通等多种业务场景。BIM平台及软件产品五大核心业务体系1.2 五大业务：BIM设计咨询与BIM资产数字化应用BIM设计咨询业务以BIM行业应用市场为主要切入点，利用公司研发

8、的BIM平台及相关软件为电力、综合能源、县域光伏、储能、交通及水利等行业提供规划、设计、咨询、综合能源等服务。基于BIM的资产数字化应用基于自主BIM平台进行行业资产可视化管理及数字化应用服务，服务电力、水利、交通等行业数字化转型。主要包括能源资产数字化应用、交通资产数字化应用和水利水务资产数字化应用。公司的配售电一体化平台以及综合能源电子商务平台目前已在山西、贵州兴义及四川水投等地方电力公司，广东、成都等综合能源服务公司进行广泛应用。6BIM设计咨询-电力设计业务BIMBIM资产数字化应用资产数字化应用核心解决方案核心解决方案能源资产数字化围绕电力营销、生产、基建三大业务场景的配售电一体化平

9、台以及给用户提供增值服务的综合能源电子商务平台，包括：能源管理及智慧安防中心、配售电一体化平台、综合能源电商平台交通资产数字化面向国内外交通行业的设计单位、施工企业、管养单位等，提供基于数字孪生的“设计-建设-运营-养护-管理”全过程信息化解决方案水利水务资产数字化涉及山洪灾害调查评价、山洪灾害监测预警、大坝桥梁监测、无人机防汛应急指挥调度、城市防洪排涝调查与设计、流域性河道查勘及区域性现场查勘，跨江线路勘察与设计、河长制管理、水质监测等细分领域基于BIM的资产数字化应用核心解决方案1.2 五大业务：BIM大数据应用与BIM数字教育基于BIM的大数据应用开展基于电力大数据征信、能源数据分析、规

10、划设计预测等电力垂直细分领域大数据应用，以及面向智慧社区的居家养老服务数据应用及运营等业务。产品包括面向电力垂直细分领域的煤改电大数据智能平台、电力大数据征信系统、电力大数据分析平台、电力物联网智能平台等产品，以及围绕居家养老服务的健康驿站服务平台。BIM数字教育为公司BIM相关的产品及服务国内外销售进行前期推广，强化公司在电力、交通、水利行业产品和专业技术的品牌影响力。7BIM数字教育-面向职业教育与培训的一体化服务基于BIM的大数据应用煤改电大数据智能平台电力大数据征信系统电力大数据分析平台电力物联网智能平台健康驿站服务平台居家养老服务电力垂直细分领域1.3 财务分析：疫情过后，21年营收

11、增速转正21年上半年营收增速转正，业绩同比增长达到21%。2021年H1公司实现营业收入2.91亿元，比去年同期增长19%。2020年公司实现归母净利润0.82亿元，受疫情影响严重，同比大幅下降72%。2021年上半年实现归母净利润0.42亿元，同比增长21%。2020年业绩大幅下降源于：1）疫情影响产业链企业复工复产；2）20年电力体制改革推进不及预期，3）EPC项目受到疫情影响原材料上涨，上半年项目无法正常开展工作。8营收与增速归母净利润与增速6.038.5611.8411.239.652.9154%42%38%-5%-14%19%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0

12、246800202021H1营业总收入（亿元）YOY1.251.922.722.950.820.4255%53%41%9%-72%21%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0720021H1归属母公司股东的净利润（亿元）YOY96.55%1.91%1.54%电力行业交通行业水利行业公司业务类型2020年收入按照产品分类1.3 财务分析：电力行业占总营收96.55%92020年收入按照行业分类勘察设计采购施工工程承包销售与软件产品配套的硬件,一般只在客户确有需求且要求公司提供硬件集成时

13、发生销售标准化产品基于现有的产品模块和核心技术,有针对性的开发专供该客户使用的定制化软件产品电网规划及设计系列软件电网基建工程管理系列软件电网运行管理系列软件电网检修管理系列软件电网营销管理系列软件软件产品配套硬件销售数据采集加工技术服务EPC工程总包软件服务软件销售硬件销售技术服务水利、交通行业管理运维软件恒华科技业务分类公司业务主要面向电力行业，并逐步向交通和水利行业拓展。2020年公司来自电力行业的营业收入占总营收的96.55%。分产品看，软件服务和建造合同是收入的主要来源。2020年软件服务占总营收的44.87%，合同建造占总营收的40.29%。建造合同主要为EPC承接业务。公司根据全

14、新战略定位，强化业务板块聚焦，未来将大力发展BIM平台及软件、设计咨询、行业资产数字化应用等核心主业，减少EPC业务承接。44.87%40.29%6.92%6.66% 1.26%软件服务建造合同技术服务软件销售硬件销售1.3 财务分析：毛利率回升，研发管理费用率增长2021年上半年公司毛利率回升至51.57%，主要原因为公司缩减低毛利的EPC业务。公司组织调整造成管理费用率提升，此外大力投入研发。2021年H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.31%、11.57%、-0.04%。管理费用率大幅提升的原因主要是：公司战略升级和组织机构调整，五大业务体系独立运营，管理人员增加及租赁办

15、公场地等费用增加。10销售毛利率+销售净利率四费费率42.68%44.24%43.25%51.54%32.52%51.57%22.27%22.45%23.01%26.29%8.52%15.79%0%10%20%30%40%50%60%2001920202021H1销售毛利率销售净利率3.26%3.70%3.61%4.31%6.62%7.63%6.36%11.57%6.20%9.10%10.04%15.53%0.27%0.30%1.01%-0.04%-5%0%5%10%15%20%20021H1销售费用管理费用研发费用财务费用1.3 财务分析：注重研发

16、投入，研发人员占比45%加大研发投入，为电网新一轮改革做足技术储备。2021上半年公司研发投入0.45亿元，占营业收入的15.53%。研发的主要投入方向为自主可控的BIM关键技术及相关产品。随着电网清洁能源的加入以及输电等环节的改造，国网对信息化的要求进一步提升，公司正在为此做软件与设计能力的技术储备。截至2020年末，公司共员工数1080人，研发人员数量为485人，占总员工数的45%。112020年技术人员占员工总人数比2018-2021H1研发费用与增速0.731.020.970.4540%-4.9%0.8%-10%0%10%20%30%40%50%0%20%40%60%80%100%12

17、0%20021H1研发费用（亿元）YOY44.91%55.09%研发人员其他02电网改革：刺激软件需求122.1 市场化参与主体增多，电网亟需强化信息化能力市场化参与主体日渐增多，发电企业、售电公司、电力用户数量均提升。截止2021年5月底，国家电网公司经营区域电力交易平台已累计注册各类市场主体27万家，是2015年底的9.8倍。其中，用电侧市场主体增长迅猛，电力用户达到23.6万家，增长了96倍；从无到有的售电公司，目前已超过3800家。根据北京电力交易中心的统计，“十三五”市场主体数量平均增长48.4%，参与交易次数平均增长106.6%。3964

18、46346020262028079283042940303925843电力用户电力用户发电企业发电企业售电公司售电公司国网经营区域内各电力交易中心注册市场主体情况2.1 市场交易电量提升，跨省电力规模扩大市场交易电量占比不断提升。2020年，全国市场交易电量占全社会用电量比重为42.2%，同比提高3pct。根据北京电力交易中心的统计，“十三五”期间市场化交易电量平均增长36%，电力直接交易电量平均增长55.9%。跨省跨区电力送电规模不断扩大。根据中电联的数据，2020年，全国完成跨区送

19、电量6130亿千瓦时，同比增长13.4%。全国跨省送电量15362亿千瓦时，同比增长6.4%。2020年省间交易电量11577亿千瓦时，同比增长9.5%， “十三五”期间平均增长9.9%。420654283443.9%25.9%30.2%39.2%42.2%43.3%0%10%20%30%40%50%0500000002500030000350002001920202021H1占比2020年省间交易电量“十三五”期间全国市场交易电量，占全社会用电量比重情况2.2 国网出台三维设计改革通知，软件三维能力要求提

20、升2018年以来，国网出台一系列三维设计规定，明确要求实现三维设计、三维评审、三维移交。新建35kV及以上输变电工程全面开展三维设计；明确要求三维设计出图的，工程图纸必须从三维设计模型中提取，确保三维设计模型与设计图纸的一致性和准确性；选择有资质、有三维设计经验的评审单位，进行三维初设评审工作，组织建管、施工等单位参与设计文件评审。15国网出台三维设计改革通知发布时间发布时间相关政策相关政策具体内容具体内容2018年7月国家电网有限公司关于全面应用输变电工程及建设工程数据中心的意见（国家电网基建2018585号）从从20182018年下半年开始，公司新建年下半年开始，公司新建35kV35kV及

21、以上输变电工程全面应用三维设计；及以上输变电工程全面应用三维设计；到2020年底前公司所有新建、改建、扩建35kV及以上输变电工程具备数字移交条件，总体上实现三维设计、三维评审、三维移交2018年12月国网基建部关于印发的通知(基建技术2018105号)三维设计工程评审，要重点检查三维设计模型范围、深度、格式、层级、配色原则和属性定义是否满足相关标准规范。采用三维设计的工程，在工程投资估算和招投标最高投标限价阶段，按按10%10%调整计算设计费调整计算设计费2019年1月国家电网企管201963号文输变电工程三维设计模型交互规范等7项技术标准已经通过审查，批准为国家电网有限公司标准，现予发布。

22、标准将于2019年2月15日正式开始实施。2019年1月国家电网基建技经201910号文从从20192019年年2 2月月1 1日起，对未按文件要求开展设计招标、应用三维设计的工程，原则上不予安排初步设计评审。日起，对未按文件要求开展设计招标、应用三维设计的工程，原则上不予安排初步设计评审。2019年国家电网基建201944号文充分利用三维设计手段，解决专业间“错、漏、碰、缺”问题。2020年4月国网基建部关于开展输变电工程三维设计评价工作的通知（基建技术202025号文）从6月1日起，正式开始对所有三维设计的新建输变电工程进行量化评价。2020年9月国家电网有限公司电力建设定额站关于颁布输变

23、电工程三维设计数字化移交费用标准（试行）的通知（国家电网31号）本标准适用于110（66）kv及以上变电站（换流站）、架空输电线路新建工程，110-330kv架空输电线路三维设计数字化移交费用为初步设计费用2200元/km，施工图设计1200元/km2.2 参与电力三维设计标准制定，恒华三维设计技术能力得到认可参与电力三维设计团体标准制定，三维设计技术实力充分获得业内认可。公司积极参与国家电网、南方电网、中电联等单位三维设计系列标准编制。中国电力企业联合会发布2021年6月发布的最新一批团体标准中，恒华科技参与制定输变电工程三维设计模型数据交互规范等6项输变电工程三维设计团体标准。公司与全国智

24、能建筑及居住区数字化标准化技术委员会签署全面战略合作协议，双方就基于BIM/CIM技术统筹构建标准体系，积极参与组织开展关键标准立项及编制。16参与制定6项输变电工程三维设计团体标准2.3 子公司道亨软件入选国家级第三批专精特新“小巨人”企业名单道亨软件入选国家级第三批专精特新“小巨人”企业名单，此外获得多项行业荣誉，品牌价值持续提升。2021年上半年，公司控股子公司道亨软件入选国家级第三批专精特新“小巨人”企业名单及北京市2021年度第一批专精特新“小巨人”企业名单。控股子公司恒华龙信参与建设的“面向能源革命需求的省级电网多层级绿色协调规划关键技术”项目荣获国网山西省电力公司科学技术进步一等

25、奖；公司自主研发的“智慧工地指挥服务平台”、 “恒华输电线路工程云造价平台”等产品荣获北京市新技术新产品（服务）证书；并获评“BIM技术创新企业（AAA） ”等企业荣誉。17道亨软件入选国家级第三批专精特新“小巨人”企业名单2.3 三维线路设计软件市场占有率超50%公司三维线路设计软件市场占有率超过50%，占据领先的市场地位。三维线路设计平台基于多源地理数据、矢量参数模型构建三维仿真场景，设计功能满足可研、初步设计、施工图设计、竣工图设计不同阶段的设计深度要求。持续拓展战略合作伙伴，强化市场影响力：奇安信：在电力能源、轨道交通、教育培训等方面，通过数字化业务场景实践和技术创新，以安全信创助力碳

26、中和发展。冀北综合能源公司：围绕电力工程、新能源及综合能源项目建设，配网市场开拓，能源及其他领域信息化等方面开展全面合作。四川能投：共同探索电力大数据增值服务商业模式，建立长期合作关系。国家电网东北分部：集安集控中心，水电站接入集控中心集中监视控制，总装机容量440MW18集安集控中心与奇安信签署战略合作03新能源革命：带来成长增量193.1 清洁能源发电具有波动性、间歇性和不可预测性，需要储能技术清洁能源发电具有波动性、间歇性和不可预测性，清洁能源高比例接入电网后，增加了电网调峰、调频的压力，因此需要大力发展储能技术为能源生产转型的深入推进提供技术保障。储能，即将电力转化成其他形式的能量储存

27、起来，并在需要时释放。根据安永咨询，截至2020年底，我国已投运储能项目累计装机容量规模达35.6GW, 占全球市场总规模的18.6%；2017年到2020年，年复合增长率为103%。2021年6月22日，国家能源局发布新型储能项目管理规范(暂行) (征求意见稿)，明确了电网企业应公平无歧视地为新型储能项目提供电网接入服务。 截至目前，已经有19个省(地区)出台了可再生能源电站配置储能的相关政策。20储能技术发展储能类型3.2 分布式能源具有明显优势，我国正大力发展“整县”分布式光伏分布式能源在能源利用效率、能源传输损耗、环境保护及解决能源供需地域不平衡方面较集中式供电模式都具有明显的优势。目

28、前我国分布式能源主要以光伏分布式发电和天然气分布式发电为主。根据我国能源分布及需求的地理特性，在经济较发达的长三角、珠三角、 山东和河北等地区，推广屋顶光伏系统及分散式风电系统潜力巨大。2021年6月下旬，国家能源局发布关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知。提出了“宜建尽建”原则，明确党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。目前全国100多个县市区启动整县推进，预计21各省分布式光伏试点申报方

29、案3.3 国家电源工程投资额加大，进入新一轮国网投资随着整县分布式光伏的落地，国家将进一步加大电源工程投资，信息化能力随之迎来需求增量。中国电源工程投资额跟随新能源趋势而增长，今年上半年投资额已完成2227亿元。国网对GIM建设有一定要求标准，恒华多年深耕电力IT，产品竞争壁垒高。关键部位尺寸、原点、坐标轴必须精确、规范，几何细度、属性细度、配色等均应满足相关文件要求。22国网GIM六大标准3429270027227-12.9%-20.8%-6.2%12.6%29.2%4.1%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.0

30、0%00400050006000YoY中国电源工程完成投资额相关政策相关政策具体内容具体内容模型格式提供设计院1:1比例绘制的三维模型，格式优先采用*.GIM，模型宜采用尽可能简单的实体模型、实体拉伸建模。须需满足QGDW 11809-2018输变电工程三维设计模型交互规范的相关要求。坐标原点模型块坐标原点采用设备安装底面的中心、通过设备支架中轴线的那一点、安装顶面的中点。坐标系Z轴正向朝上，X、Y轴与引接导线一致或正交。文件大小原则上，每个单独设备的文件不超过200kB。部件表示互感器本体采用圆柱体与长方体的组合、绝缘瓷瓶和金属法兰分别用圆柱体、均压环采用实体圆环、一次

31、接线端子板采用长方体、端子箱采用长方体表示。关键部位关键部位（互感器本体尺寸、设备支架高度、均压环）尺寸及定位必须精确。建模规范电气设备三维模型的几何细度、属性细度和配色等应满足Q/GDW 11810.12018，输变电工程三维设计建模规范 第1部分：变电站(换流站)的相关要求。3.4 恒华科技已经布局新能源BIM软件+规划设计服务2021年，公司把握国家双碳目标下的重大市场机遇，基于对电力行业的深度理解以及电力行业信息化与工程项目全过程咨询协同发展的技术储备，积极布局新能源领域。BIM软件：研发了一系列BIM产品，如三维光伏设计软件、三维风电场设计软件、新能源经济评价软件等。规划设计：面向整

32、县光伏规划咨询、工程设计、资产运维、信息化产品等全过程技术服务体系；源网荷储一体化、风光储、风光火储等规划设计业务。23恒华设计咨询电网规划设计软件示意图恒华三维线路设计平台公司的传统优势集中在输电、变电、配电三个环节，“十四五” 期间对特高压的进一步投资和对配网建设的投资有望为公司带来新的增长点。3.4 新能源投入为恒华带来增量巨大，目前能力集中在输、变、配电环节24发电输电变电配电用电风力/光伏电站建设发电企业、电力设计院等输电线路建设变电站建设配网建设电网企业、电力设计院等综合能源服务公司、电力公司、配售电公司、用电用户售电平台电力环节主要项目主要参与主体恒华参与的环节新能源替代带来的变

33、化/增量输电线路BIM设计变电站BIM设计配电BIM设计配售电一体化平台电网基建工程管理、电网运行管理、电网检修管理、电网营销管理、三维设计评审整县分布式/集中式光伏电站解决方案；源网荷储信息化方案县域光伏解决方案综合能源电子商务平台三维线路设计预计“十四五”期间仍有10-13条特高压线路建设需求提升智能变电站覆盖率“源网荷储”一体化加大对配网的考验。“十四五”期间对配网的投资可能会形成新的增长点。“源网荷储”一体化模式下加强售电数字化管理、运维、营销需求新能源投入为公司带来的潜在增量3.5 恒华开发纯国产化BIM平台软件，已与麒麟完成兼容性测试恒华产品与麒麟系统兼容适配，并获得多项资质认证与

34、公司荣誉。21年上半年，恒华BIM引擎 (BIMEngine)与麒麟软件完成兼容性测试，助推国产软件生态建设与发展 。此外公司认证为国家规划布局内重点软件企业，获得北京市科学技术奖，中国电力工程科学技术进步奖等。恒华产品走国产化，自主可控路线，充分受益于国产替代。国内市场电力行业BIM软件主要有：恒华BIM平台、Bentley平台、Revit（Autodesk）。其中Bentley与Revit都为海外产品。25国内市场BIM软件竞争国产化路线，自主知识产权，符合国网三维设计软件功能规范，移交成果符合国网GIM规范，能达到施工图级三维设计要求。应用于电力、水利、交通行业。美国企业Autodesk

35、旗下产品，主要用于民用建筑设计，开发基于CAD。美国企业，MicroStation产品，专业化程度较高，其BIM产品能够应用于基建、厂房、海上石油等行业。B e n t l e y恒 华Re v i t国 内 三 维设 计 软 件竞 争 格 局恒华获得多项资质认证与荣誉3.5 国内电力设计行业第一梯队以国企为主，恒华产品国产化具有优势26电力设计行业竞争格局划分主要电力工程可研阶段各类设计院参与程度恒华合作伙伴划分标准划分标准全国从业企全国从业企业数业数行业第一梯队电力工程设计综合资质或电力工程设计行业资质115家行业第二梯队电力工程设计专业甲级和乙级资质1300余家行业第三梯队电力工程设计专

36、业丙级资质1600余家发电发电变电变电送电送电中国能建区域院50.79%28.06%19.48%中国能建省级院27.12%14.45%20.13%中国电建省级院2.14%16.09%17.58%供电院1.53%35.86%36.92%5.54%5.89%电力设计行业第一梯队全国共有115家，其中电力工程设计综合和行业甲级资质90%以上为大型国企掌握。根据电力勘察设计行业竞争格局划分：行业第一梯队主要由拥有电力工程设计综合资质或电力工程设计行业资质的中国电建、中国能建下属设计院及部分省级电力设计院组成。恒华能提供纯国产设计产品，与电力行业龙头国企长期合作。合作伙伴包括国家电网、南方电网、中国电建

37、、中国能建等龙头能源国企。恒华国产化平台将充分受益于软件国产替代趋势。3.6 围绕电力市场化交易，打造配售电一体化平台随着电网改革，电力交易将进一步从计划电转向市场电。计划电：电力用户按照政府定的价格从电网公司购电，电网公司再按固定价格（标杆电价）从电厂购电。市场电：电力用户可以直接向发电企业购电，线上协商，确定合同并提交交易中心；也可以通过售电企业代理购电，售电企业从发电企业低价批发电，再向终端电力用户高价卖电获取价差。市场化交易下，售电企业需要提升企业运营管理能力、盈利能力，实现实现互联网+售电的产业模式。恒华推出配售电一体化平台产品。27恒华云售电平台恒华配售电一体化平台04投资建议与风

38、险提示284.1 投资建议盈利预测关键假设包括：收入方面：1）软件服务、技术服务、软件销售三个细分业务增速相同，21-23年收入增速分别为43%、62%、32%。2）建造合同业务缩减，21-23年收入分别为1.50、0.35、0.25亿元。3）硬件收入21-23年维持10%同比增速。毛利率方面：4）软件服务、技术服务、软件销售、硬件毛利率为各自最近3年毛利率的算术平均。5）建造合同21-23年毛利率为20%。得到公司收入拆分预测如右图。29单位：百万元2019A2020A2021E2022E2023E软件服务软件服务收入549.24433.14618.581003.441326.63yoy7%

39、-21%43%62%32%成本238.53231.54290.90481.36656.49毛利率57%47%53%52%51%技术服务收入128.0666.7695.34154.65204.46yoy-32%-48%43%62%32%成本68.0634.3351.1581.57107.57毛利率47%49%46%47%47%软件销售软件销售收入108.2164.3391.87149.04197.04yoy133%-41%43%62%32%成本0.200.270.290.460.68毛利率100%100%100%100%100%建造合同收入320.59388.91150.0035.0025.00

40、yoy0%21%-61%-77%-29%成本224.59376.25120.0028.0020.00毛利率30%3%20%20%20%硬件硬件收入17.0712.1713.3914.7216.20yoy-85%-29%10%10%10%成本12.889.0010.3411.1212.24毛利率25%26%23%24%24%营业总收入营业总收入收入1,123.17965.32969.181,356.851,769.33yoy-5%-14%0%40%30%成本544.28651.39472.68602.51796.98毛利率52%33%51%56%55%公司收入拆分预测4.1 投资建议30可比公司

41、估值：恒华科技BIM产品技术性强，在电力信息化领域建立了品牌优势，下游需求旺盛且为国产基础软件，作为领域龙头企业具有一定竞争壁垒。在A股选取可比公司：朗新科技、远光软件、广联达、国网信通、永福股份。可比公司2021、2022年的平均每股收益（EPS）为0.54/0.76元；平均PE为58/39倍。高于恒华科技。注：EPS来自Wind一致预测。投资建议：恒华科技受益于碳中和背景下新能源的替代，所处行业景气度高，作为龙头恒华有望优先收益；同时在新战略下，恒华积极向水利、交通领域拓展，有望带来新的增量。盈利预测如下：预计2021-2023年公司的营业收入为9.7/13.6/17.7亿元，归母净利润为

42、1.4/2.9/4.1亿元，每股收益（EPS）为0.24/0.48/0. 68元，对应2021年9月6日12.24元/股收盘价，PE分别为51.6/25.6/17.9倍，强烈推荐，给予“买入”评级。可比公司估值盈利预测与估值注：EPS来自Wind一致预测财务摘要财务摘要2019A2019A2020A2020A2021E2021E2022E2022E2023E2023E营业收入营业收入( (百万元百万元) )1,1239659691,3571,769YoYYoY（% %）-5.1%-14.1%0.4%40.0%30.4%归母净利润归母净利润( (百万元百万元) )29582142287410Yo

43、YYoY（% %）8.6%-72.1%72.5%101.7%42.8%毛利率（毛利率（% %）51.5%32.5%51.2%55.6%55.0%每股收益（元）每股收益（元）0.490.140.24 0.48 0.68 ROEROE13.8%3.9%6.4%11.4%14.0%市盈率市盈率24.8889.0551.62 25.58 17.92 股票简称股票简称股票代码股票代码收盘价收盘价市值市值( (亿元亿元) )EPS(EPS(元元) )PE(PE(倍倍) )2021/9/62021/9/62021/9/62021/9/6202020202021E2021E2022E2022E20202020

44、2021E2021E2022E2022E朗新科技 300682.SZ19.03 194.53 0.73 0.84 1.03 26.15 22.69 18.42 远光软件 002063.SZ7.30 96.58 0.20 0.23 0.30 36.45 31.36 24.52 广联达002410.SZ64.40 764.70 0.41 0.54 0.78 157.23 119.19 82.77 国网信通 600131.SH14.45 172.73 0.55 0.54 0.66 26.31 26.86 21.86 永福股份 300712.SZ50.75 92.42 0.18 0.57 1.03 275.02 88.29 49.07 平均值31.19 264.19 0.41 0.54 0.76 104.23 57.68 39.33 恒华科技 300365.SZ12.24 73.42 0.14 0.24 0.48 87.43 51.00 25.50 4.2 风险提示1、营收依赖电网行业的风险；2、新能源政策补贴落地不及预期风险；3、新能源发电技术变革进程不及预期风险；4、信息化建设不及预期风险；5、宏观经济的下行的风险。31