天然气行业：强劲的天然气销量但销气毛差可能会持续受压-210908（16页）.pdf

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天然气行业：强劲的天然气销量但销气毛差可能会持续受压-210908（16页）.pdf

1、21上半年城市燃气运营商的平均销气量同比增长26%21上半年香港上市的主要城市燃气运营商的平均营收同比增长34%，原因如下：1)燃气需求强劲复苏(21年上半年平均销量同比增长26%，高于全国消费水平的同比增长17%);2)平均售价上升(21年上半年气价上涨：同比上升约3%);3)以及增值服务等其他业务板块复苏。另一方面，它们于21年上半年的新增接驳基本恢复到疫情前的水平，意味着它们的接驳业务依然蓬勃。由于天然气采购成本的压力，特别是在前一个采暖季节，它们于21年上半年的销气毛差受压(介乎于人民币0.01元至人民币0.05元/立方米之间)，这拖累了它们于21年上半年的整体毛利率。总体而言，它们的

2、平均核心利润同比增长25%，符合我们的预期。21年下半年的燃气销售前景乐观管理层对21年下半年的燃气销售前景持乐观态度。在低基数效应逐渐消失的情况下，7月份全国天然气消费同比增长15%，这再次肯定了21年下半年的需求将快速增长。因此，我们看到城市燃气运营商将全年天然气销量指引上调至同比+15%至+20%。然而，由于强劲的需求持续存在，但采购成本(如液化天然气)在当前的淡季居高不下，他们承认在即将到来的冬季确保有足够廉价的天然气供应面临挑战，这意味着21年下半年的销气毛差面临压力。并购活动保持趋势，香港主要上市营运商于21年上半年的并购项目数量为63个，而2020年为112个。维持推荐评级：港华燃气(1083 HK) ，中国燃气(384 HK)，昆仑能源(135 HK)预期21下半年天然气销售强劲，将支持城市燃气运营商录得稳健的全年业绩。我们将昆仑能源的分部加总估值法目标价从9.2港元上调至10.0港元，原因是我们在其贴现现金流估值中对其天然气销售业务运用了更高的长期增长率，我们的目标价对应15.7倍/14.3倍的21财年/22财年预测市盈率。

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