1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 华夏银行华夏银行（600015） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 29 日日 投资投资评级评级 行业行业 银行/银行 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 6.13 元 目标目标价格价格 7.49 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 15,387.22 流通A 股股本(百万股) 12,822.69 A 股总市值(百万元) 94,323.68 流通A 股市值(百万元) 78,603.07 每股净资产(元) 13.83 资产负债率(%) 91.17 一年内最高/最低(元) 7.88/6.09

2、作者作者 廖志明廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S01 朱于畋朱于畋 分析师 SAC 执业证书编号：S06 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 不良包袱逐步出清不良包袱逐步出清，期待信用卡业务发力期待信用卡业务发力 业绩平稳业绩平稳，定位中小企业金融服务商定位中小企业金融服务商 华夏银行是北京市属的全国性股份行，近年来业绩稳定增长，资产规模快 速提升，19 年及 1Q20 都保持两位数增长；营收 19 年增速为 17.3%，1Q20 达 20.94%；净利润增速 18 年开始保持在 5%左右，较为平稳。 打造打造“中小企业金

3、融服务商中小企业金融服务商”品牌品牌，普惠小微贷款快速增长，19 年末普惠 小微贷款余额突破 1000 亿，同比增长 18.27%。加速零售转型战略推进加速零售转型战略推进，零 售贷款占比从 08 年末 10.94%提升至 19 年末 26.86%，同时借助金融科技发 展零售业务， 19 年末信用卡客户数同比增长 6.12%， 营收同比增长 14.89%。 息差息差回升回升，未来下降空间有限，未来下降空间有限 华夏银行 19 年末证券投资占比高达 29.72%，同时收益率在股份行中最高 （4.47%主要是公司债券占比高） ，有利于支撑息差；华夏银行的存款与负 债成本在股份行中均处于低位 （19

4、 年为 1.85%2.28%） ， 且同业负债占比高， 受益市场利率大降； 1Q20 净息差为 2.37% （测算值） ， 处于股份行较好水平。 整体来看，在行业息差收窄趋势之下，华夏银行净息差未来下降幅度或小 于行业平均值。 不良包袱逐步出清不良包袱逐步出清，资产质量资产质量趋稳趋稳 不良偏离度不良偏离度较高较高，风险加速暴露风险加速暴露。华夏银行 16 年末不良贷款偏离度高达 225%，不良确认和处置压力非常大，19 年末降至 100%以下，但仍处于股 份行较高水平，其逾期/（不良+关注）指标呈同样趋势。近年来华夏银行 对不良贷款核销力度十分之大，19 年将逾期 90 天以上贷款都计入了不

5、良， 使得不良贷款（加回核销）净生成率大幅上升至 2.54%。 总体资产质量趋稳总体资产质量趋稳。华夏银行不良贷款经加速暴露阶段后，不良率升至 18 年末 1.83%，19 年末保持稳定，1Q20 略降至 1.82%；拨备覆盖率 1Q20 重 回 150%以上，在加大不良贷款暴露与核销的背景下，其逾期贷款率连降三 年，从 16 年末的高点 4.72%下降至 19 年末的 2.20%，同时不良高发的制造 业+批发零售业贷款合计占比从 16 年末 39.23%压降至 19 年末 27.45%，总 体资产质量趋稳。 投资建议：投资建议：息差有支撑息差有支撑，资产质量趋稳，资产质量趋稳， “增持”评级

6、“增持”评级 华夏银行信用卡贷款余额占比在股份行中最低，19 年末仅为 8.99%，提升 空间较大。信用卡是零售转型的重要支点，华夏银行明确将借助金融科技 完善信用卡业务风控模型，助力零售业务进一步转型。 我们运用相对估值法对华夏银行进行估值。华夏银行 PB（LF）截止 20 年 6 月 24 日为 0.45X，在上市股份行中处于低位。上市股份行 20 年 6 月 24 日的平均 PB（LF）为 0.83X，基于三大假设，我们给予其 0.5X 20PB 目标估 值，对应 7.49 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险提示提示：负债成本大幅上升；负债成本大幅上升；资产质量大幅恶化；资产质

7、量大幅恶化；公司公司零售转型不及预零售转型不及预 期期。 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 722 847 940 1033 1146 增长率（%） 8.8 17.3 11.0 9.9 10.9 归属母公司股东净利润 （亿元） 209 219 232 246 263 增长率（%） 5.2 5.0 5.7 6.4 6.9 每股收益（元） 1.36 1.42 1.50 1.60 1.71 市盈率(P/E) 4.52 4.31 4.07 3.83 3.58 市净率(P/B) 0.48 0.45 0.41 0.37 0.34 -

8、17% -14% -11% -8% -5% -2% 1% 4% 7% -112020-03 华夏银行银行 沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 内容目录内容目录 1. 深耕北京，辐射全国深耕北京，辐射全国 . 4 1.1. 规模增长较快，基本面较好 . 4 1.2. 定位中小企业金融服务商 . 6 2. 资产扩张结构调整较大资产扩张结构调整较大 . 8 2.1. 贷款与金融资产占比提升 . 8 2.2. 存款增速低于行业平均 . 10 3. 净息差回升，理财中收降幅大净息差回升，理财中收降幅大 . 11 3.1. 净息差受益市场利率大降 .

9、11 3.2. 非保本理财规模企稳回升，成本收入比逐年下降 . 15 4. 不良包袱逐步出清不良包袱逐步出清 . 16 4.1. 资产质量有所改善 . 16 4.2. 贷款结构持续优化 . 18 5. 投资建议：息差有支撑，资产质量趋稳投资建议：息差有支撑，资产质量趋稳 . 18 6. 风险提示风险提示 . 20 图表目录图表目录 图 1：华夏银行分支机构及员工数规模较为可观（截至 19 年末，个） . 4 图 2：华夏银行前十大股东结构（截至 1Q20） . 4 图 3：华夏银行资产规模增速回升（亿元） . 5 图 4：华夏银行总资产规模较低（亿元） . 5 图 5：华夏银行 19 年及 1

10、Q20 营收增速大幅提升（亿元） . 5 图 6：息差扩大贡献华夏银行盈利增长（2019 及 1Q20） . 5 图 7：1Q20 华夏银行加权年化 ROE 在上市股份行中较低 . 6 图 8：19 年华夏银行京津冀地区营收占比高 . 7 图 9：华夏银行营业利润来源较为均衡 . 7 图 10：19 年华夏银行三大区域信贷占比高 . 7 图 11：19 年华夏银行普惠小微贷款余额在股份行中较低 . 7 图 12：华夏银行零售贷款占比逐年提升 . 8 图 13：华夏银行零售贷款增速 09 年以来一直高于对公贷款 . 8 图 14：金融科技带动华夏银行信用卡交易总额及收入快速提升（单位：亿元） .

11、 8 图 15：华夏银行同业资产增速近年负增长 . 8 图 16：华夏银行买入返售占总资产比重一度超 20%，近年来持续压缩 . 9 图 17：华夏银行应收账款占证券投资比例较早调整 . 9 图 19：华夏银行 19 年及 1Q20 存款增速回升，仍低于股份行平均 . 10 图 20：华夏银行一级资本充足率得到补充 . 10 图 21：华夏银行净息差变化滞后于市场利率 . 11 图 22：华夏银行净息差近年持续扩张（%）. 11 图 23：华夏银行生息资产收益率接近股份行平均水平（%） . 11 mNrOoQvNpPtMnNrOsMrPtQ8OcM9PtRpPnPpPjMpPsMjMtQmMa

12、QpPyRvPnPpPvPpMmO 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 3 图 24：华夏银行计息负债成本率处于较低水平（%） . 11 图 25：华夏银行提高贷款和证券投资占比（%） . 12 图 26：华夏银行贷款收益率处于较低水平（%） . 12 图 27：华夏银行证券投资收益率高（%） . 12 图 28：华夏银行 19 年贷款收益率处于较低水平（%） . 13 图 29：华夏银行 19 年贷款中信用卡占比在股份行中最低. 13 图 30：华夏银行信用卡较其他股份行仍有较大空间（截至 19 年末） . 13 图 28：公司债券占比高的银行证券投资收益率一般较高（19 年

13、） . 13 图 29：债券中公司债收益率较高（中债 AAA 级 1 年期到期收益率，%） . 13 图 28：华夏银行计息负债结构中同业和债券比例较高（截至 1Q20） . 14 图 29：华夏银行存款成本较低（%） . 14 图 30：华夏银行发行债券成本较低（%） . 14 图 31：华夏银行代理服务收入占比下降，银行卡手续费收入占比提升 . 15 图 32：华夏银行 19 年非保本理财余额企稳回升（亿元）. 15 图 33：华夏银行成本收入比逐年降低（%）. 16 图 34：华夏银行拨备覆盖率处于股份行较低水平 . 16 图 35：华夏银行不良率较高 . 16 图 36：华夏银行不良贷

14、款净生成率一路上升 . 16 图 37：华夏银行加大核销不良贷款力度（%） . 16 图 38：华夏银行关注贷款率居高（%） . 17 图 39：华夏银行逾期贷款率有所下降（%）. 17 图 40：华夏银行与北京银行资产质量指标趋势较为接近 . 17 图 41：华夏银行华北及东北地区 17 年不良率攀升 . 17 图 45：华夏银行 16-19 年贷款行业成分图 . 18 图 46：华夏银行 2015-19 个人贷款结构及占比（亿元） . 18 图 48：华夏银行估值低（PB 截至 20 年 6 月 24 日） . 19 图 49：2020/6/28，股份行平均 PB（LF） . 19 表表

15、1：股份行北京分支机构一览（不含总行，截至：股份行北京分支机构一览（不含总行，截至 19 年末）年末） . 4 表 2：华夏银行 2015-1Q20 杜邦分解表 . 6 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 4 1. 深耕北京深耕北京，辐射全国，辐射全国 华夏银行成立于 1992 年，总部位于北京，2003 年于 A 股上市，是全国第五家上市银行。 截至 19 年末，华夏银行拥有网点 1025 个，员工 3.87 万人，扎根于北京、辐射全国。 图图 1：华夏银行分支机构及员工数规模较为可观（截至华夏银行分支机构及员工数规模较为可观（截至 19 年末年末，个，个） 资料来源：公司年

16、报，天风证券研究所 北京网点布局较其他股份行不占优势北京网点布局较其他股份行不占优势。华夏银行网点布局较其他股份行处于劣势，即使在 腹地北京，与其他股份行相比也不占明显优势。作为北京市属国有股份行，依托北京政府 及国企强大的资源，未来或有较大发展空间。 表表 1：股份行北京分支机构一览股份行北京分支机构一览（不含总行（不含总行，截至，截至 19 年末年末） 总部位置 北京分支机构 北京员工数量 北京资产规模 （亿元） 华夏银行 北京 72 2239 2916.89 中信银行 北京 75 2971 9676.35 光大银行 北京 70 2783 5525.71 民生银行 北京 169 3721

17、8362.56 浦发银行 上海 71 1830 4052.02 平安银行 深证 52 2012 2834.49 兴业银行 福州 79 2599 5826.47 浙商银行 杭州 17 841 1623.12 资料来源：公司年报，各公司官网，天风证券研究所 1.1. 规模增长较快，基本面较好规模增长较快，基本面较好 股权结构较为均衡股权结构较为均衡。截至 1Q20，华夏银行第一大股东为北京市国企首钢集团，股份占比 为 20.28%；第二大股东为央企国网英大国际控股，股份占比为 19.99%，第三大股东为财政 部下属中国人保，股份占比 16.66%，十大股东中还有润华集团、华夏人寿保险两家民企。 其

18、股权结构比较均衡，拥有地方国企、央企、民企三类股东。 图图 2：华夏华夏银行前十大股东结构（截至银行前十大股东结构（截至 1Q20） 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 0 500 1000 1500 2000 2500 分支机构员工（副轴） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 5 资料来源：WIND，天风证券研究所 资产规模资产规模增速回升增速回升。17-18 年受监管政策趋严等因素影响，其资产规模增速有所放缓，同 比增长分别为 6.48%和 6.84%；19 年增速回升至 12.6

19、9%，1Q20 为 11.29%。截至 1Q20，总 资产规模为 31089 亿元，在股份行里仅高于浙商银行。 图图 3：华夏华夏银行银行资产规模资产规模增速回升增速回升（亿元）（亿元） 图图 4：华夏华夏银行银行总资产规模总资产规模较低较低（亿元）（亿元） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 1Q20 利润增速利润增速回升回升归因于归因于息差息差上升上升和和扩表扩表。华夏银行自 15-19 年其归属母公司净利增速 均不超 5.3%，1Q20 归属母公司净利润为 48.4 亿元，yoy +5.1%。通过盈利增长拆解，主要 贡献是息差扩大（+22.6 pct）

20、 、规模增长（+11.6 pct） ，而非息（-13.24 pct） 、拨备（-12.3 pct）造成明显拖累。 图图 5：华夏华夏银行银行 19 年及年及 1Q20 营收营收增速增速大幅大幅提升提升（亿元）（亿元） 图图 6：息差扩大贡献息差扩大贡献华夏华夏银行银行盈利增长（盈利增长（2019 及及 1Q20） WIND 资料来源：WIND，天风证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2001820191Q20 总资产规模增速（右轴） 0 10

21、000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 2001820191Q20 归母净利润余额营收增速 拨备前利润增速归母净利润增速 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 1Q202019 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 6 加权加权 ROE 在股份行中在股份行中垫底垫底。 其加权平均 ROE 从 15 年的 17.18%下降至 19 年的 10.61%， 1Q20 加权年化 ROE 下降至

22、 7.60%，在股份行中垫底。通过杜邦分析可看出，ROE 下降主要是近 年来权益乘数下降所致。 图图 7：1Q20 华夏华夏银行银行加权年化加权年化 ROE 在在上市上市股份行中股份行中较低较低 资料来源：WIND，公司财报，天风证券研究所 表表 2：华夏华夏银行银行 2015-1Q20 杜邦分解表杜邦分解表 2015 2016 2017 2018 2019 1Q20 利息收入 4.72% 4.03% 4.12% 4.47% 4.51% 1.14% 利息支出 2.34% 1.79% 2.18% 2.49% 2.24% 0.54% 利息净收入 2.38% 2.24% 1.95% 1.99% 2.

23、26% 0.60% 手续费及佣金净收入 0.64% 0.67% 0.76% 0.68% 0.63% 0.14% 净其他非息收入 0.02% 0.02% 0.03% 0.11% 0.07% 0.07% 净非利息收入 0.66% 0.69% 0.78% 0.80% 0.71% 0.20% 营业收入 3.04% 2.92% 2.73% 2.78% 2.97% 0.80% 营业税金及附加 0.22% 0.09% 0.03% 0.03% 0.03% 0.01% 管理费用 1.06% 1.01% 0.90% 0.91% 0.91% 0.18% 营业成本 1.29% 1.10% 0.93% 0.94% 0.

24、94% 0.19% 营业外净收入 0.01% 0.006% 0.006% 0.00% 0.00% 0.00% 拨备前利润 1.77% 1.83% 1.80% 1.85% 2.03% 0.61% 资产减值损失 0.46% 0.63% 0.72% 0.81% 1.07% 0.39% 税前利润 1.30% 1.20% 1.08% 1.03% 0.97% 0.22% 所得税 0.32% 0.30% 0.26% 0.22% 0.19% 0.05% 净利润 0.98% 0.90% 0.82% 0.81% 0.78% 0.17% 权益乘数 17.07 15.40 14.80 12.26 11.22 11.3

25、2 加权平均 ROE 17.18% 15.75% 13.54% 12.67% 10.61% 7.60% 资料来源：WIND，天风证券研究所 1.2. 定位中小企业金融服务商定位中小企业金融服务商 服务服务国家国家区域发展区域发展战略战略。华夏银行的主要股东为北京市国企及总部在北京的央企，优秀的 国资给其带来了北京地区优质资源，19 年京津冀地区营收占比为 38.4%，营业利润占比为 。长三角及粤港澳大湾区 19 年营收增速分别为 30.19%/36.79%，营 18.76% 16.92% 13.12% 12.84% 14.52% 12.32% 11.08% 7.60% 15.16% 0% 2%

26、 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 7 业利润增速更是高达 91.42%/79.15%。 围绕京津冀、 长三角及粤港澳大湾区建设等国家战略， 深化金融服务，业绩较为靓丽。 图图 8：19 年年华夏华夏银行银行京津冀地区营收占比高京津冀地区营收占比高 图图 9：华夏华夏银行银行营业利润来源较为均衡营业利润来源较为均衡 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 三大区域三大区域贷款占比贷款占比高高。华夏银行围绕京津冀协同发展、长三角一体化、粤港澳大湾区发展 的国家战略，信贷业务发展迅速

27、。19 年末京津冀、长三角及粤港澳区域信贷余额合计占比 高达 61.1%。 图图 10：19 年华夏银行三大区域信贷占比高年华夏银行三大区域信贷占比高 资料来源：WIND，公司财报，天风证券研究所 定位“中小定位“中小企业企业金融服务商”金融服务商” 。华夏银行一直打造“中小企业金融服务商”品牌，解决民 营和小微企业融资难和融资贵的困局，以服务小微企业践行中小企业服务商品牌战略，19 年末华夏银行普惠小微贷款余额为 1001.4 亿元，同比增长 18.27%；普惠小微贷款户数约 9 万户，同比增长 25.8%。 图图 11：19 年年华夏银行华夏银行普惠小微贷款余额普惠小微贷款余额在股份行中较

28、低在股份行中较低（亿元）（亿元） 资料来源：WIND，公司财报，天风证券研究所 38.4% 21.7% 6.7% 33.3% 京津冀地区长三角地区粤港澳大湾区其他 29.9% 37.5% 12.1% 20.5% 京津冀地区长三角地区粤港澳大湾区其他 27.96% 25.01% 8.09% 38.94% 京津冀地区长三角地区粤港澳大湾区其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 招商民生中信浦发光大兴业华夏平安 小微企业贷款余额YOY 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 8 推动推动零售金融转型零售金融转型。华

29、夏银行将零售业务转型作为经营模式转型的突破口，近年来零售转 型效果明显，零售贷款占比从 08 年末 10.94%提升至 19 年末 26.86%，零售贷款占比持续提 升，同时保持高速增长。 图图 12：华夏银行零售贷款占比逐年提升华夏银行零售贷款占比逐年提升 图图 13：华夏银行华夏银行零售贷款增速零售贷款增速 09 年以来一直高于对公贷款年以来一直高于对公贷款 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 金融科技金融科技助力零售转型助力零售转型。信用卡是华夏银行零售转型的重要支点，借助金融科技完善信用 卡业务风控模型， 助力零售业务进一步转型。 截至 19 年末，

30、 华夏银行信用卡客户数 1529.45 万户，同比增长 6.12%，信用卡贷款同比增长 2.08%，信用卡 19 年营收同比增长 14.89%。 图图 14：金融科技带动金融科技带动华夏银行华夏银行信用卡交易总额及收入信用卡交易总额及收入快速快速提升提升（单位：亿元（单位：亿元，营收为右轴，营收为右轴） 资料来源：公司年报，WIND，天风证券研究所 2. 资产扩张结构调整较大资产扩张结构调整较大 2.1. 贷款与金融资产占比提升贷款与金融资产占比提升 生息生息资产增长曾资产增长曾靠同业资产靠同业资产高增来高增来驱动驱动。在 2011-2013 年银行业处于影子银行扩张时期， 因种种同业业务的“

31、红利” ，包括华夏银行在内等股份行将信贷包装为同业资产（主要以 “买入返售”的形式） ，来驱动生息资产规模的高速扩张。华夏银行 13 年末同业资产占生 息资产的比例为 23.37%， ，其中“买入返售”占生息资产比例为 19.66%。 图图 15：华夏华夏银行银行同业同业资产资产增速近年增速近年负增长负增长 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 对公贷款零售贷款票据贴现 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 对公贷款零售贷款 125 130 135 140 145 150 155 160 165 1630 1640 1650 1660 1670 1680 1690 20182019 贷款总额营收 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 9 资料来源：WIND，天风证券研究所 2014 年年开始开始同业资产同业资产开始开始持续压缩持续压缩。2013 年 3 月银监会出台了理财 8 号文因当时同 业资产里的“买入返售”是表内非标的藏身处，且表外超出规定上限的非标资产回表也加 剧了资本的消耗导致导致其其 2014 年年开始开始需压缩表内外非标资产，需压缩表内外非标资产， 14 年华夏银行同业规 模 YoY -47.36%，在生息资产中