华友钴业-产业链垂直布局资源龙头成长为一体化巨头-210916（33页）.pdf

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1、从单吨售价及单吨毛利来看，巴莫的绝对值及趋势均显著优于行业。2018-2020 年，三元正极随钴锂价格下行，单价处于下行趋势，但巴莫依托产品结构及客户优势， 2020 年均价维持在 14.92 万元，显著高于其他行业对手，其中以高镍产品为主的容百来看，单吨均价 13.38 万元，低于巴莫 10.3%。单吨毛利来看，2018-2020 年巴莫单吨毛利持续上行，而竞争对手则是一路下滑，2020 年巴莫单吨三元正极毛利 2.10 万元，显著高于行业其他厂商。产能“军备竞赛”开启。当前三元前驱体以及正极材料行业竞争激烈，在行业内若没有一定的供应量和产能就无法参与分配供应链价值，就无法进入主流供应链的采

2、购体系，越边缘化价值越低。所以在行业头部公司都扩张产能时，其他公司只能进行跟随，由于三元前驱体和正极材料一般认证周期需要2 年左右，所以产能扩张的窗口期也只有 2-3 年左右。目前，华友、中伟、格林美均制定了周密的扩张计划，至 2025 年，三家企业前驱体产能有望达到 50、40、50 万吨，CAGR 分别达到30.77%，20.60%，28.71%。均接近或超过全球三元前驱体出货速度，未来不排除价格战的可能性。三元正极材料原材料成本占比高，对金属价格高度敏感。在正极、负极、隔膜、电解液四大电池材料中，三元正极材料的原材料成本占比最高，一般超过 80%，因此三元正极材料对原材料价袼变动非常敏感

3、。原材料中影响较大的有过渡金属盐(硫酸钴、硫酸镍)及锂盐(氢氧化锂、碳酸锂)。同时在动力电池的成本结构中，正极材料占比最高(约 40%)，因此电池企业和正极材料企业均对金属原料价格高度敏感。华友的一体化优势可以平抑原材料价格波动，成本控制能力极强，利润空间更有保障。下游需求持续旺盛，三元材料行业景气度上升。在全球动力电池需求快速增长的刺激下，头部电池企业产能迅速扩张。虽然在三元动力电池一定程度上受到了磷酸铁锂电池的冲击，但是 2021 年一季度，国内三元电池的装机量依然达到了 13.83Gwh，同比增幅高达 220.1%。市占率方面，一季度国内三元电池的市场占有率达到了 59.5%，较 20

4、20 年第四季度环比回升。相对而言，2021 年一季度，国内三元材料产量达到7.65 万吨，同比增加142.3%。与下游三元动力电池的产能增速相比，目前国内三元正极材料企业的产能增速明显偏低，存在供需错配的情况。根据公司年报：公司铜钴产品的原料来源包括自有矿山供应和当地矿业公司采购(2020 年 5 月 29 日，公司已宣布不再采购手抓矿)，其中外购部分含钴原料的采购计价方式是按 MB 钴价乘以折扣系数确定，铜矿原料的采购价格与国际市场铜金属价格挂钩。销售模式上，公司在刚果(金)生产的粗制氢氧化钴主要用于国内有色板块钴新材料的冶炼，电积铜产品则销售给国家大宗商品贸易商，主要采取与 LME 铜价挂钩的方式定价。

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