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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2021 年 12 月 31 日 强烈推荐强烈推荐-A(维持)(维持) 全资收购全资收购 Arcadia 锂矿锂矿 完善一体化布局完善一体化布局 周期/金属及材料 当前股价:108.22 元 公司公告,计划拟通过子公司华友国际矿业以总金额公司公告,计划拟通过子公司华友国际矿业以总金额 4.22 亿美元前景锂矿公司亿美元前景锂矿公司 100%股权以及公司间贷款协议项下的关联债权。前景锂矿公司拥有津巴布股权以及公司间贷款协议项下的关联债权。前景锂矿公司拥有津巴布韦韦 Arcadia 锂矿锂矿 100%权益。权益。 Arcadia 锂矿规模大
2、,露天开采:锂矿规模大,露天开采:华友国际矿业拟以 377,755,267 美元收购澳大利亚上市公司前景公司全资子公司新加坡 PMPL 持有的津巴布韦前景锂矿公司 87%的股权以及公司间贷款协议项下的前景公司对前景锂矿公司的关联债权;与此同时,以 44,244,733 美元收购自然人 Kingston Kajese 先生持有的前景锂矿公司 6%股权和 Tamari Trust 家族信托持有的 7%股权。 Arcadia 项目 JORC(2012)标准资源量为 7,270 万吨,氧化锂品位 1.06%,五氧化二钽品位 121ppm,氧化锂金属量 77 万吨(碳酸锂当量 190 万吨),五氧化二钽
3、金属量 8,800 吨。其中,储量 4,230 万吨,氧化锂品位 1.19%,五氧化二钽品位 121ppm, 氧化锂金属量 50.4 万吨 (碳酸锂当量 124 万吨) ,五氧化二钽金属量 5,126 吨。 Arcadia 锂矿交通便利,位于距离津巴布韦首都哈拉雷约 38 公里。包括 38号采矿权(10.26 平方公里)和外围分散的小采矿权(约 4 平方公里),每年按期缴费的情况下,矿权有效期无限制。 根据今年 12 月公布的可研报告,规划一次性达到年处理矿石量 240 万吨, 项目建设期 2 年,生产年限 18 年,露天采矿,矿山服务年限内剥采比 3.4 吨/吨,通过重选+浮选工艺,年产 1
4、4.7 万吨锂辉石精矿,9.4 万吨技术级透锂长石精矿,2.4 万吨化学级透锂长石精矿,以及 0.3 吨钽精矿。现金成本 354 美元/吨,总维持成本 AISC364 美元/吨,生产成本 408 美元/吨,总成本 431 美元/吨,其成本在全球锂资源开发中具有较强竞争力。 2017 年,公司认购澳大利亚上市公司 AVZ 股份,开始布局锂资源,目前持有 AVZ7.55%, 是其第二大股东, AVZ 持有拥有刚果 (金) Manono75%股权。Manono 规划年产 70 万吨 6%锂精矿和 4.6 万吨初级硫酸里。Manono 和Arcadia 锂矿同位于非洲南部,预计投产时间都是 2023
5、年。此外,公司 2003年开始进驻刚果金, 目前在刚果金拥有 CDM 和 MIKAS 两个铜钴采选冶公司。公司在非洲具有丰富的投资和经营经验。 维持 “强烈推荐维持 “强烈推荐-A” 评级:” 评级: 预计 2022/2023 年净利润 42/57 亿元, 对应 PE32、23 倍。 公司计划通过与兴发集团合作以及收购圣钒科技规划 57.5 万吨磷酸铁锂,加之规划中的 22 万吨三元正极材料项目,合计年需求 22 万吨碳酸锂。Arcadia 锂矿的收购将有助于公司一体化的进一步完善。随着规模的提升,未来业绩提升得到保障。量的快速增长,以及全产业链布局,让公司更好抵御金属价格周期性带来的扰动,穿
6、越周期切换向成长。看好公司的长期投资价值。 风险提示:钴、镍、铜、前驱体以及正极材料价格大跌,新建及规划项目进风险提示:钴、镍、铜、前驱体以及正极材料价格大跌,新建及规划项目进展不及预期,电动车行业政策风险、前景锂矿收购失败等。展不及预期,电动车行业政策风险、前景锂矿收购失败等。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万元) 18853 21187 32840 42035 52543 同比增长 30% 12% 55% 28% 25% 基础数据基础数据 总股本(万股) 122123 已上市流通股(万股) 121076
7、 总市值(亿元) 1322 流通市值(亿元) 1310 每股净资产(MRQ) 14.7 ROE(TTM) 15.9 资产负债率 54.3% 主要股东 浙江华友控股集团有限公司 主要股东持股比例 16.42% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -19 1 56 相对表现 -20 7 60 资料来源:公司数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 华友钴业(603799)一体化布局又上一个台阶2021-12-01 2、 华友钴业(603799)巴莫并表Q3收 入 利 润 创 历 史 新 高 2021-11-03 3、 华友钴业(603799)一体化优势兑现利润大增 聚焦未来高成长20
8、21-04-02 -40-20020406080Jan/21Apr/21Aug/21Dec/21(%)华友钴业沪深300华友钴业(华友钴业(603799.SH) 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 营业利润(百万元) 161 1515 4347 5769 7847 同比增长 -91% 841% 187% 33% 36% 归母净利润(百万元) 120 1165 3213 4194 5673 同比增长 -92% 874% 176% 31% 35% 每股收益(元) 0.11 1.02 2.63 3.44 4.65 PE 976.6 106.0 41.1 31.5 23.3 PB 15.1 12
9、.4 10.2 8.1 6.4 资料来源:公司数据、招商证券 rQoQtRsMsOwOnPmQqRsOmRbRbP9PnPqQsQnPjMqQrQfQmMrM6MpPvMuOsPmOwMnRmN 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录正文目录 一、计划收购津巴布韦 Arcadia 锂矿 100%权益 . 5 二、Arcadia 锂矿项目地理位置优越 . 5 基础设施优势 . 5 政策优势 . 7 三、Arcadia 找矿前景较好,露天开采成本具有竞争力 . 7 矿石类型 . 7 资源开发进度 . 8 资源储量及品位 . 8 露天开采 . 9 项目规划 . 10 关键经营数据指标.
10、11 图表目录图表目录 图 1 Arcadia 项目地理位置 . 5 图 2 Arcadia 周边物流情况 . 6 图 3 贝拉港口 . 6 图 4 Arcadia 矿区的边界 . 7 图 5 钻探情况 . 8 图 6 Arcadia 矿坑设计 . 10 图 7 Arcadia 生产计划 . 10 图 8 Arcadia 规划时间表 . 11 图 9:华友钴业历史 PE Band . 12 图 10:华友钴业历史 PB Band . 12 表 1:前景锂矿公司股权结构变化情况 . 5 表 2 Arcadia 矿石储量估算(2021 年 10 月) . 9 表 3:Arcadia 矿产资源量估算
11、 0.2% Li2O 边界品位(2021 年 10 月) . 9 表 4:直接 OFS 关键指标 . 9 表 5:Arcadia 运营成本 . 11 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 表 6:每年 2.4 百万吨工厂进料的运营成本估计(不包括采矿,基于精矿生产) . 11 表 7:阿卡迪亚生产前的资本支出估算 . 11 表 8:财务指标预测 . 12 附:财务预测表 . 13 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 一、计划收购津巴布韦一、计划收购津巴布韦 Arcadia 锂矿锂矿 100%权益权益 2021 年 12 月 22 日,公司子公司华友国际矿业分别与 PMPL、自然人 K
12、ingston Kajese 先生和 Tamari Trust 及其他相关方签署了PMPL 股份出售和购买协议和小股东股份出售和购买协议 。公司拟通过子公司华友国际矿业以377,755,267美元收购澳大利亚上市公司Prospect Resources Ltd全资子公司新加坡PMPL持有的津巴布韦前景锂矿公司 87%的股权以及公司间贷款协议项下的关联债权;与此同时,公司还拟通过华友国际矿业以 44,244,733 美元收购自然人Kingston Kajese先生持有的前景锂矿公司6%股权及Tamari Trust家族信托持有的前景锂矿公司7%股权。本次交易总金额 4.22 亿美元,收购完成后,
13、华友国际矿业将持有前景锂矿公司 100%股权以及公司间贷款协议项下的关联债权。 表表 1:前景锂矿公司股权结构变化情况:前景锂矿公司股权结构变化情况 股东股东 本次交易前本次交易前 本次交易变动本次交易变动 本次交易完成后本次交易完成后 Prospect Minerals Pte Ltd 87% -87% 0% Kingston Kajese 6% -6% 0% Tamari Trust 7% -7% 0% 华友国际矿业 - +100% 100% 共计 100% - 100% 资料来源:公司公告、招商证券 前景锂矿公司拥有津巴布韦Arcadia锂矿100%权益。 截至2021年10月, 前景公
14、司公布的Arcadia项目JORC (2012)标准资源量为 7,270 万吨,氧化锂品位 1.06%,五氧化二钽品位 121ppm,氧化锂金属量 77 万吨(碳酸锂当量 190万吨) ,五氧化二钽金属量 8,800 吨。其中,储量 4,230 万吨,氧化锂品位 1.19%,五氧化二钽品位 121ppm,氧化锂金属量 50.4 万吨(碳酸锂当量 124 万吨) ,五氧化二钽金属量 5,126 吨。 目前和 Sibelco 以及中矿资源分别签署了 7 年的包销协议。中矿资源 7 年报销 12 万吨 LCE。Sibelco 锁定每年 10 万吨透锂长石精矿。 二、二、Arcadia 锂矿项目地理位
15、置优越锂矿项目地理位置优越 基础设施优势基础设施优势 Arcadia 矿山位于津巴布韦东马绍纳兰区,在首都哈拉雷以东约 38 公里处(南纬 174626 东经 312434) ,靠近历史悠久的 Arcturus 金矿,位于一个成熟的采矿辖区内,那里的锂产品的开采和出口已经持续了 60 多年。项目的海拔高度在 1300 至 1420 米之间,横跨 Thorn Vlei、Grazely 和 Lonely Park 庄园农场。 Arcadia 靠近哈拉雷,可以获得熟练和半熟练的劳动力,以及合格的技术和商业人员。项目靠近主要的高速公路和铁路口,距离该地区最大的水电设施的主要输电线路 11 公里,距离区
16、域出口中心坦桑尼亚贝拉港公路运输距离约 580公里,公路均为双车道水泥路,交通便利。 图图 1 Arcadia 项目地理位置项目地理位置 资料来源:Prospect Resources 官网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 ZETDC 的 132 千伏 Atlanta 变电站距离 Arcadia 锂矿约 9.5 公里,有两台 132/33 千伏变压器,额定功率分别为 75兆伏安和 50 兆伏安。该变电站目前有 5 个馈线架,其中一个配备了 25 兆瓦的架子,可供阿卡迪亚锂矿项目使用。PLZ 已经支付并获得了来自 ZETDCAtlanta 变电站的 33 千伏,20 兆瓦的专
17、用电源。高温电力将通过一条新的 33 千伏线路进入工厂附近的当地变电站,以集中分配电力。400 千瓦以上的电机将被额定为 11 千伏,而所有其他电气设备将被连接到 400 伏的电源。阿卡迪亚的电气设备和安装将符合相关的 IEC 标准。 图图 2 Arcadia 周边物流情况周边物流情况 资料来源:Prospect ResourcesLycopodium completes Direct OFS for Arcadia Project、招商证券 Arcadia的产品可以通过哈拉雷-莫桑比克的主要公路运往贝拉 (距贝拉港580公里, 港口总吞吐量约为136万吨/年) 。Prospect 在 201
18、9 年完成了一份物流报告,调查了将产品运输到港口的公路和铁路选择。该报告发现津巴布韦和贝拉之间的铁路网络容量不足,公路网络将是更好的选择。从现场经 Goromonzi 区到 Harare-Mutare 公路的 22 公里路线已被确定为通往莫桑比克贝拉港的最短和最快速的路线。 现有的道路包括12公里的碎石路, 然后是10公里的柏油路。12 公里的砂石路段将被升级和维护,以满足施工车辆的进出和精矿出口的需要。哈拉雷和穆塔雷的福布斯边防站之间的现有国家公路可以容纳将被添加到公路网的车辆。同样,从福布斯边防站到贝拉港的公路结构也很好。这两段公路在过去十年内都进行了升级改造,并得到了良好的维护,预计用卡
19、车将精矿运往贝拉的问题很少。 贝拉港是莫桑比克的第二大港口, 拥有大量的数字跟踪系统和能力, 可以支持 6 万吨的船舶, 最大吃水深度为 12 米。集装箱码头可储存 10000 个标准箱,年容量为 300000 个标准箱(2020 年为 260000 个标准箱) ,扩建计划将增加到700000 个标准箱,多用途杂货码头包括 4 个码头,长度为 670 米,深度为 9.5 米,完全具备处理各种散货的能力,装载率为每天 2500 至 5000 吨,完善的运输和港口基础设施使得阿卡迪亚矿山的运输问题很少。 图图 3贝拉港口贝拉港口 资料来源:Prospect Resources 官网、招商证券 敬请
20、阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 Maputo、 Richards Bay 和 Durban 港口都可以通过现有的铁路和公路网络从 Arcadia 基地到达,并且有集装箱和散装码头,可以装载和运输精矿给客户。下表 4 列出了潜在港口之间的比较。 到 Durban 的公路基础设施(1670 公里)状况良好。也可以考虑通过卡车将货物从阿卡迪亚运到约翰内斯堡,然后再从约翰内斯堡通过铁路运到德班的部分铁路方案。 政策优势政策优势 该公司已被授予国家项目地位,可免除某些关税和税收。这也提高了项目的地位,有助于在施工期间将货物运入津巴布韦。 PLZ 于 2019 年 3 月 11 日获得了经济特区(S
21、EZ)的许可。这一地位为阿卡迪亚项目提供了各种财政和外汇管制的好处,特别是经济特区的地位提供了 15%的公司税率和从项目开始的 5 年免税期。经济特区的好处还包括免除进口/出口许可和免税进口原材料和资本设备供项目使用。 Arcadia 项目由 43 块基本金属矿权担保,面积从 10 公顷到 103 公顷不等,总面积约为 986 公顷。第 38 号采矿租约(10.26 平方公里,包括上述基本金属矿权中的 33 个)和外围分散的小采矿权租约(约 4 平方公里)已颁发给 PLZ,每年按期缴费,矿权有效期无限制。 所有采矿权的边界和信标都已按照矿业法的要求进行了检查和维护。所有区块都要接受年度检查,并
22、在支付检查费后,再续一年。只要事先进行了环境影响评估(EIA),就允许在采矿权上进行勘探和开采。根据法律,现有的采现有的采矿权也优先于任何新的住房或农业权利矿权也优先于任何新的住房或农业权利。这些采矿权没有一个受制于贡品协议,也没有所有权纠纷也没有所有权纠纷。 图图 4 Arcadia 矿区的边界矿区的边界 资料来源:Prospect Resources 官网、招商证券 三、三、Arcadia 找矿前景较好,露天开采成本具有竞争力找矿前景较好,露天开采成本具有竞争力 矿石类型矿石类型 在 Arcadia 和 Green Mamba 矿区发现了四种不同的岩石类型:变质岩、伟晶岩、辉绿岩和石英脉。
23、 伟晶岩包括含锂岩石。伟晶岩露头是粗粒至极粗粒,颜色为白色至灰白色,外观为块状,沿接合面有一些氧化现象。 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 然而,天然伟晶岩的露头是罕见的。这是因为它们含有高比例的长石,很容易风化为粘土矿物,如高岭石和赤铁矿。 伟晶岩的矿物学以长石(主要是钠长石)为主,少量石英和白云石。所含的含锂矿物包括透锂长石、锂辉石、隐石和罕见的鳞片石。 构成储量的矿体显示出局部的变化, 特别是在两个主要的锂矿物质 (锂辉石和透锂长石) 的比例方面。然而,这些矿体的整体岩性变化不大,基本上都是富锂的石英长石伟晶岩。 详细的 XRD 和岩石学研究已经推断出,这些矿体平均由以下成分组成
24、:45%的各种长石,特别是钠长石;30%的石英;19%的锂矿物,主要是透锂长石和锂辉石,平均比例为 2:1;4%的白云石,在固溶体中含有少量的鳞片石。 资源开发进度资源开发进度 Prospect 公司在 2016 年 6 月底启动了第一阶段的钻石钻探 (DD) 计划, 成功地确定了所谓的主伟晶岩的下倾范围,至少在旧矿坑的西北方向 100 米处,并显示在主伟晶岩的上方和下方存在多达 14 个含锂的叠层伟晶岩。透锂长石和锂辉石都被确认,还有少量的钽铁矿和锂霞石。 2016 年 8 月进行的第二阶段 33 孔 RC 计划(2 070 米)成功地表明,在主斑岩下方约 30 米至 40 米处的一个伟晶岩
25、层向东大幅增厚, 部分厚度达到 30 米以上。 随后显示, 这个下主伟晶岩 (LMP) 使所有发现的其他伟晶岩 (包括 MP)相形见绌。这个单元将成为矿石储量的主要贡献者。2016 年 10 月启动了 RC 和 DD 联合项目,目的是扩大下主伟晶岩的走向范围和下倾范围。 截至 2019 年 1 月底,估计矿化体的西南-东北走向范围为 4.5 公里,下倾 1 公里(西北) 。此外,沿走向存在近 3.5公里的勘探潜力,目前公司还没有掌握。在更大的区域内,还有很大的空间可以找到更多的矿体。 自 2019 年初以来,没有进行进一步的资源开发活动。 图图 5钻探情况钻探情况 资料来源:Prospect
26、Resources 官网、招商证券 资源储量及品位资源储量及品位 截至 2021 年 10 月,前景公司公布的 Arcadia 项目 JORC(2012)标准资源量为 7,270 万吨,氧化锂品位 1.06%,五氧化二钽品位 121ppm,氧化锂金属量 77 万吨(碳酸锂当量 190 万吨) ,五氧化二钽金属量 8,800 吨。其中,储量4,230 万吨,氧化锂品位 1.19%,五氧化二钽品位 121ppm,氧化锂金属量 50.4 万吨(碳酸锂当量 124 万吨) ,五氧化二钽金属量 5,126 吨。 公司委托中色地科矿产勘查股份有限公司对资源储量进行了核实,矿石量略有降低,Li2O 品位小幅
27、上升,碳酸锂当量比较接近。 目前,矿权区内未进行深孔探索,BP 矿体及其深部仍有较好找矿前景。矿权区内钻探工作基本集中在矿区中部绿岩条带的东部,绿岩的西部仍有较大面积,可能存在其他矿体。深部和边部的探索将作为下一步补充勘查的重点。 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 表表 2 Arcadia 矿石储量估算(矿石储量估算(2021 年年 10 月)月) 类别类别 矿石量矿石量Li2O 品位(品位(%) Ta2O5 品位品位Li2O 金属碳酸锂当量(万金属碳酸锂当量(万Ta2O5 金属量金属量证实储量 11.8 1.25 114 14.4 36 1,361 概略储量 30.5 117 123
28、 35.7 88 3,765 总储量 42.3 1.19 121 50.4 124 5,126 资料来源:公司公告、招商证券 表表 3:Arcadia 矿产资源量估算矿产资源量估算 0.2% Li2O 边界品位(边界品位(2021 年年 10 月)月) 类别类别 矿石量(百万矿石量(百万Li2O 品味 (品味 (%) Ta2O5 品品Li2O 金属量碳酸锂当量(万金属量碳酸锂当量(万Ta2O5 金属量金属量探明资源 15.8 1.12 113 17.7 44 1,769 控制资源 45.6 1.06 124 48.4 119 5,670 推断资源 11.2 0.99 119 11.1 27 1
29、,315 合计 72.7 1.06 121 77 190 8,800 资料来源:公司公告、招商证券 表表 4:直接:直接 OFS 关键指标关键指标 关键指标(关键指标(100%基准)基准) 单位单位 矿山寿命期矿山寿命期 矿石总产量 百万吨 42.34 年加工吞吐量 百万吨/年 2.4 初始矿产寿命 年 18.3 平均剥离率(废物:矿石) 吨:吨 34 平均原矿品位 % Li2O 1.19% 回收率回收率 锂辉石 % 78.2% 透锂长石 % 31.3% 钽 % 27.0% 总产量总产量 化学级锂辉石 千吨 2642 技术级透锂长石 千吨 1700 化学级透锂长石 千吨 425 平均年产量平均
30、年产量 化学级锂辉石 千吨 147 技术级透锂长石 千吨 94 化学级透锂长石 千吨 24 资料来源:Prospect Resources-Lycopodium completes Direct OFS for Arcadia Project、招商证券 透锂长石产品的目标品位是 4%的 Li2O,即 82%的透锂长石。DMS 公司的测试工作表明,80%的 DMS 透锂长石精矿可以从 Arcadia 的矿石中生产,粗度超过 1.7 毫米,并符合技术级超低铁产品的规格,Fe2O3 大大低于 0.05%;剩余的-1.7 毫米+0.6 毫米的较细透锂长石将适合作为化学级产品。 预计技术级和化学级产品的
31、回收率分别为工厂透锂长石的 25%和 6%。 在锂矿选矿行业中采用传统的脂肪酸浮选法。锂辉石精矿的目标品位为 6%的 Li2O,即 75%的锂辉石。根据迄今为止积累的浮选数据,预计 LMP 矿石的锂辉石回收率约为 81%,MP 矿石的回收率约为 55%。锂辉石精矿的铁含量预计约为 0.3%至 0.5%Fe2O3。 钽铁矿将在浮选尾矿流中的专用螺旋回路中被回收。通过使用传统的重力浓缩方法和磁选,粗钽铁矿将被提升为含有约 25%Ta2O5 的可销售产品。早期的测试数据表明,钽铁矿的回收率可能达到 27%。 露天开采露天开采 几十年来, 阿卡迪亚矿床一直有采矿活动, 尽管规模小且零星。 过去开采的矿
32、石被粉碎并手工分拣出锂矿物和绿柱石。 由于矿体较浅,露天采矿法是最经济的开采方法由于矿体较浅,露天采矿法是最经济的开采方法,阿卡迪亚矿床将以传统的卡车和铲子露天开采的方式,通过合同开 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 采的方式进行开采。在不影响可开采资源或破碎厂的情况下,将废物堆放点尽量靠近矿坑出口,以尽量减少运输量。 图图 6 Arcadia 矿坑设计矿坑设计 资料来源:Prospect Resources 官网、招商证券 项目规划项目规划 Arcadia 中试厂已接近完工,并开始小批量生产样品,据 Prospect Resources 公告,从 Arcadia 生产的 25kg
33、锂辉石精矿样品已运送至参与锂辉石包销和融资的战略集团,样品分析确认为高纯度锂辉石。 选矿厂将于2023年7月开始试运行, 该加工厂有六个月的爬坡期, 在矿山的整个生命周期内, 稳定状态产量为200,000 吨/月。在试运行的第一个月,低品位矿石将被送入工艺流程,之后是高品位矿石(+1.0% Li2O) 。剩余的低品位矿石将被储存起来,并在高品位矿石储量耗尽时送入加工厂,或与非常高品位的矿石混合,以在矿山寿命期内产生相对稳定的产品生产状况。 为了确保在加工厂开始调试时有足够的高、低品位存货,采矿作业将在加工厂启动前 6 个月开始。 图图 7 Arcadia 生产计划生产计划 资料来源:Prosp
34、ect Resources 官网、招商证券 目前已经为该项目制定了一个高水平的 26 个月的执行时间表。该执行战略分为四个大的阶段:工程、采购、施工、工程、采购、施工、调试和移交。 考虑了雨季对工厂梯田和储水池土方工程启动的影响、 离岸设备和材料的交付以及施工所需服务的可用调试和移交。 考虑了雨季对工厂梯田和储水池土方工程启动的影响、 离岸设备和材料的交付以及施工所需服务的可用性性对施工进度的影响。 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 图图 8 Arcadia 规划时间表规划时间表 资料来源:Prospect Resources-Lycopodium completes Direct
35、OFS for Arcadia Project、招商证券 关键经营数据指标关键经营数据指标 表表 5:Arcadia 运营成本运营成本 Key metric (100% basis) US$/tonne LOM C1 Cost Mining 101 Processing 141 Support Services (SS) 22 Administration 18 Packaging and Logistics 82 Selling costs 48 Tantalum (Ta) credit (54) Total C1 Costs 357 Depreciation 51 Total C2 Cos
36、t 408 C3 Costs (C2 + Corporate Cost + Royalties) 431 AISC (C1 + Sustaining Capex) 364 AIC (AISC + Pre-Production Capex) 405 资料来源:Prospect Resources-Lycopodium completes Direct OFS for Arcadia Project、招商证券 表表 6:每年:每年 2.4 百万吨工厂进料的运营成本估计(不包括采矿,基于精矿生产)百万吨工厂进料的运营成本估计(不包括采矿,基于精矿生产) 成本成本 2.4 百万吨百万吨/年年 美元/年
37、 美元/吨 (前端工程设计) 美元/吨(精矿) %成本 电 10,324,505 4.3 38.94 14 经营性消耗品 21,863,104 9.11 82.51 29 维护 3,668,339 1.53 13.85 5 劳动力 528,000 0.22 1.99 1 所有劳动 7,005,327 2.92 26.45 9 总计加工总计加工 43,389,275 18.08 163.74 57 一般及行政费用 2,29,408 0.93 8.42 3 移动设备 846,146 0.35 3.17 1 物流 29,441,602 12.27 111.12 39 总计一般及行政费用总计一般及行政
38、费用 32,517,157 13.55 122.72 43 合计合计 75,906,432 31.63 286.46 100 资料来源:Prospect Resources-Lycopodium completes Direct OFS for Arcadia Project、招商证券 表表 7:阿卡迪亚生产前的资本支出估算:阿卡迪亚生产前的资本支出估算 资本成本类别(百万美元)资本成本类别(百万美元) 合计合计 场地准备和基础设施 25.55 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 资本成本类别(百万美元)资本成本类别(百万美元) 合计合计 采矿 7.28 加工厂 101.36 预备工作
39、和一般费用 15.59 项目组费用 10.71 EPCM 15.25 应急费用 16.73 合计 192.46 资料来源:Prospect Resources-Lycopodium completes Direct OFS for Arcadia Project、招商证券 表表 8:财务指标预测:财务指标预测 主要财务成果主要财务成果 单位单位 矿山寿命期矿山寿命期 价格价格 锂辉石均价(6%) 美元/吨 892 技术级透锂长石均价 美元/吨 1339 化学级透锂长石均价 美元/吨 595 钽均价 美元/磅 21 估值、回报、关键比率估值、回报、关键比率 NPV10%(税前,实际基础,无风险)
40、 百万美元 1022 NPV10%(税后,实际基础,未作修正) 百万美元 929 内部收益率(税前,实际基础,未附加条件) % 61% 内部收益率(税后,实际基础,未附加条件) % 60% 投资回收期(税后,从 FID 开始) 年 3.3 税后投资到第一笔正向现金金额 百万美元 202 现金流现金流 销售收入(毛) 百万美元 5213 运营成本 百万美元 2065 项目运营盈余 百万美元 3148 生产前资本支出 百万美元 192 维持性资本支出 百万美元 36 项目净现金流(税后) 百万美元 2597 运营成本运营成本 C1 运营成本(包括钽信用) 美元/吨 357 全部持续成本(AISC)
41、 美元/吨 364 资料来源:Prospect Resources-Lycopodium completes Direct OFS for Arcadia Project、招商证券 图图 9:华友钴业历史:华友钴业历史 PE Band 图图 10:华友钴业历史:华友钴业历史 PB Band 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券 35x50 x65x80 x100 x-500500300Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21(元)5.1x8.1x11.1x14.1x17.1x0500300Jan/
42、19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21(元) 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 附:财务预测表附:财务预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产流动资产 9450 9826 17590 22411 27637 现金 2886 2334 2917 3782 4538 交易性投资 104 30 30 30 30 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 868 1141 2744 3512 4390 其它应收款 189 182 282 361 451 存货 3390 4069 7817 9880 1
43、2192 其他 2013 2070 3801 4847 6035 非流动资产非流动资产 13817 17119 26160 27517 28753 长期股权投资 1331 2078 3096 3096 3096 固定资产 6439 8321 11553 13050 14410 无形资产 875 897 1197 1077 970 其他 5172 5823 10314 10294 10277 资产总计资产总计 23267 26945 43750 49928 56390 流动负债流动负债 11299 11991 25555 28282 30031 短期借款 5915 5862 16886 1839
44、2 18773 应付账款 3170 2865 4185 5290 6528 预收账款 49 273 398 503 621 其他 2165 2991 4086 4097 4109 长期负债长期负债 1877 2503 2542 2542 2542 长期借款 1053 1422 1422 1422 1422 其他 824 1081 1120 1120 1120 负债合计负债合计 13176 14494 28097 30824 32574 股本 1079 1141 1220 1220 1220 资本公积金 2607 3880 3880 3880 3880 留存收益 4062 4901 7886 1
45、1116 15531 少数股东权益 2343 2530 2667 2888 3186 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 7748 9922 12985 16216 20630 负债及权益合计负债及权益合计 23267 26945 43750 49928 56390 现金流量表现金流量表 单位:百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流经营活动现金流 2600 1860 1121 3240 4583 归母净利润 120 1165 3213 4194 5673 折旧摊销 614 778 877 1197 1318 财务费用 382 386 732 10
46、43 1075 投资收益 (12) (99) (684) (684) (684) 营运资金变动 1541 (368) (3228) (2753) (3121) 其它 (46) (3) 211 241 321 投资活动现金流投资活动现金流 (5086) (3929) (9232) (1874) (1874) 资本支出 (2641) (3640) (8090) (2558) (2558) 其他投资 (2444) (289) (1142) 684 684 筹资活动现金流筹资活动现金流 2568 1459 8693 (501) (1953) 借款变动 3662 1030 9576 1506 381 普
47、通股增加 249 63 78 0 0 资本公积增加 (240) 1273 0 0 0 股利分配 (83) (732) (228) (964) (1258) 其他 (1019) (174) (732) (1043) (1075) 现金净增加额现金净增加额 82 (611) 583 865 756 利润表利润表 单位:百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 18853 21187 32840 42035 52543 营业成本 16748 17870 26107 32997 40721 营业税金及附加 254 194 273 349 436 营业费用 164
48、 172 233 298 373 管理费用 468 665 913 1169 1461 研发费用 268 371 910 1093 1314 财务费用 427 403 732 1043 1075 资产减值损失 (366) (106) (8) 0 0 公 允 价 值 变 动 收 益 (37) (29) 167 167 167 其他收益 86 63 31 31 31 投资收益 (46) 73 487 487 487 营业利润营业利润 161 1515 4347 5769 7847 营业外收入 10 3 3 3 3 营业外支出 11 39 39 39 39 利润总额利润总额 159 1479 431
49、1 5733 7811 所得税 51 353 961 1318 1840 少数股东损益 (11) (39) 137 221 299 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 120 1165 3213 4194 5673 主要财务比率主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 年成长率年成长率 营业收入 30% 12% 55% 28% 25% 营业利润 -91% 841% 187% 33% 36% 归母净利润 -92% 874% 176% 31% 35% 获利能力获利能力 毛利率 11.2% 15.7% 20.5% 21.5% 22.5%
50、净利率 0.6% 5.5% 9.8% 10.0% 10.8% ROE 1.5% 11.7% 24.7% 25.9% 27.5% ROIC 2.4% 6.8% 11.2% 13.1% 15.2% 偿债能力偿债能力 资产负债率 56.6% 53.8% 64.2% 61.7% 57.8% 净负债比率 35.2% 32.4% 41.8% 39.7% 35.8% 流动比率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.9 速动比率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.5 营运能力营运能力 资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 存货周转率 3.8 4.8 4.4 3.7 3.7 应收帐款周转率 15.