1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月08日 交运设备交运设备/汽车零部件汽车零部件 当前价格(元)： 7.43 合理价格区间(元)： 8.008.80 林志轩林志轩 执业证书编号：S0570519060005 研究员 王涛王涛 执业证书编号：S0570519110001 研究员 刘千琳刘千琳 执业证书编号：S0570518060004 研究员 邢重阳邢重阳 联系人 资料来源：Wind 整合格拉默，开源节流谋增长整合格拉默，开源节流谋增长 继峰股份(603997

2、) 汽车内饰件细分市场龙头之一，深度整合格拉默谋增长汽车内饰件细分市场龙头之一，深度整合格拉默谋增长 继峰股份是国内最大的汽车头枕和座椅扶手制造商， 2019 年完成格拉默并 购之后，成为全球汽车头枕、座椅扶手和商用车座椅领域龙头企业之一。 公司未来利润的增长主要来源于开源和节流：1）开源主要是共享客户和销 售渠道，继峰头枕、扶手拓展欧系、美系客户，格拉默商用车座椅和中控 系统拓展中国市场；2）节流主要是原材料全球采购、模具成本优化，以及 合理布局产能、共享研发体系等降低费用。我们预计公司 20-22 年 EPS 为 0.06、0.40、0.56 元，首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 8.0

3、-8.8 元。 中国汽车零配件企业逐步走向全球中国汽车零配件企业逐步走向全球 大型汽车零部件集团主要分布在美国、日本、德国，中国汽车零部件企业 正不断走向世界。根据 Automotive News，2017、2018 年中国分别有 5、 7 家进入全球百强汽车零部件。 我们预计 2022 年全球汽车头枕和座椅扶手 市场规模达 252、367 亿元，我们测算公司 2019 年乘用车头枕、座椅扶手 全球市占率约为 23.6%、7.5% 收购并整合格拉默，收购并整合格拉默，有望形成有望形成协同效应协同效应 格拉默是一家全球性汽车头枕和座椅扶手制造商，也是继峰海外的竞争对 手之一。2019 年完成格拉

4、默收购后，公司在全球生产、销售、研发网络趋 于完善，成为国内少数全球性汽车零部件厂商。整合格拉默产品线得到拓 宽，研发、技术达到国际领先水平，充分发挥继峰生产成本优势和格拉默 研发、渠道、客户优势，实现收入持续增长和内部成本、管理的持续优化。 格拉默格拉默盈利改善空间大，盈利改善空间大， “开源节流”双轮驱动“开源节流”双轮驱动 整合的目标主要是：1）提高格拉默管理效率；2）提高继峰股份核心竞争 力，发挥在全球发展战略、市场业务、全球采购、产业布局、技术共享和 管理系统及人员效率方面的协同性。公司未来“开源节流”双轮驱动，开 源主要是充分发挥双方优势产品，渗透到对方的客户体系；节流是发挥各 自

5、在生产、管理和研发方面优势降低费用，以及规模化带来的成本降低。 通过全球化的平台，设计出高性价比的产品和方案配套更多整车厂。 首次覆盖，给予“增持”评级首次覆盖，给予“增持”评级 我们预计公司 20-22 年实现营收 164/187/211 亿元（同比-9%/+14%/+13%） ， 归母净利润为 0.6/4.1/5.7 亿元（同比-79%/+557%/38%） ，对应 EPS 分别为 0.06、0.40、0.56 元，对应PE 为121、18、13 倍。由于海外业务受疫情影响 大于可比公司，2020 年 PE 不具有可比性，使用 2021 年估值作为参考。可比 公司 2021 年 PE 估值

6、均值 19 倍（wind 一致预期） ，考虑到公司毛利率整体不 断提升， 以及20-22 年净利润3 年复合增速高于可比公司， 我们给予公司2021 年20-22 倍PE 估值，对应目标价8.0-8.8 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：主要原材料价格波动对生产成本的影响；技术更迭加快和市场 竞争激烈的风险；海外业务占比较高，汇率波动的风险；由于文化、体制 差异，整合不达目标的风险。 总股本 (百万股) 1,024 流通 A 股 (百万股) 632.35 52 周内股价区间 (元) 6.51-12.01 总市值 (百万元) 7,605 总资产 (百万元) 16,853 会计年度会计年

7、度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 2,151 18,001 16,359 18,719 21,126 +/-% 13.11 736.74 (9.12) 14.42 12.86 归属母公司净利润 (百万元) 302.39 297.70 63.05 414.25 573.49 +/-% 3.26 (1.55) (78.82) 557.00 38.44 EPS (元，最新摊薄) 0.30 0.29 0.06 0.40 0.56 (倍) 25.15 25.55 120.62 18.36 13.26 ,华泰证券研究所预测 0 1,589 3,177 4,7

8、66 6,354 (14) 5 23 42 60 19/0719/1020/0120/04 (万股)(%) 成交量(右轴)继峰股份 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：增持增持（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 08 日 2 正文目录正文目录 投资概要 . 4 主要推荐逻辑 . 4 与市场不同观点 . 4 盈利预测和投资建议 . 4 催化剂和主要风险 . 4 全球汽车头枕、座椅扶手龙头 . 5 中国汽车零配件企业逐步走向全球. 7 收购格拉默迈上新台阶，深度整合谋

9、增长 . 9 全产业链成本低，精益生产效率高 . 9 收购格拉默，增强生产技术、研发、客户等优势 . 10 深度整合格拉默， “开源节流”双轮驱动 . 13 产品、市场互补，共享客户实现扩张 . 13 格拉默盈利改善空间大，整合大有可为 . 15 盈利预测 . 16 风险提示 . 19 PE/PB - Bands . 19 图表目录图表目录 图表 1： 产品主要是汽车内饰部件和座椅 . 5 图表 2： 主要客户为全球知名汽车整车厂 . 5 图表 3： 公司业务覆盖全球 . 5 图表 4： 营业收入稳步增长，2019 年大增来自于并表格拉默 . 6 图表 5： 1Q20 归母净利润下降为负主要受

10、疫情影响. 6 图表 6： 截止 2020 年 3 月 31 日，公司实际控制人为王义平、邬碧峰夫妇 . 6 图表 7： 2017、2018 年全球前十大零部件供应商未发生变化 . 7 图表 8： 2017、2018 年中国分别有 5、7 家进入全球百强汽车零部件 . 7 图表 9： 汽车零部件供应商多层级分工 . 7 图表 10： 乘用车座椅供应链竞争格局因车系不同而不同 . 8 图表 11： 商用车座椅供应商分类 . 8 图表 12： 2022 年全球头枕和座椅扶手总成市场规模达 252、367 亿元 . 8 图表 13： 继峰头枕生产流程：大部分环节均为自主设计和生产 . 9 图表 14

11、： 继峰扶手生产流程：大部分环节均为自主设计和生产 . 9 图表 15： 2019 年 10 月 8 日完成继烨投资 100%股权收购，间接持有格拉默 84.23%股 权 . 10 图表 16： 格拉默营业收入稳定增长 . 10 图表 17： 2015-2019 年格拉默毛利率处于 10-12%波动 . 10 qRsNoQxPpPoRqQoRpRsMoNbRdN8OpNrRmOoOlOmMtMiNnNxO9PpPwPNZsQmQuOoNmR 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 08 日 3 图表 18： 商用车业务息税前利润率（EBIT margin）高于乘用车业务 . 11 图表

12、 19： 格拉默的核心竞争力 . 11 图表 20： 收购对公司核心竞争力的影响 . 11 图表 21： 格拉默亚太区占比 16% . 12 图表 22： 继峰股份市场以中国大陆为主 . 12 图表 23： 2017、2018 年格拉默前五大客户未发生变化，营收占比合计分别达 48.7%、 48.6% . 12 图表 24： 前五大客户的新车型协议合同期限 . 12 图表 25： 整合目的主要是发挥协同性， “开源节流”双轮驱动 . 13 图表 26： 产品拓展至乘用车中控系统、内部饰件和商用车座椅系统 . 14 图表 27： 乘用车主要拓展欧系、美系整车厂，商用车拓展中国市场 . 14 图表

13、 28： 亚太整体占比较小，商用车在北美区、亚太区业务规模均较小 . 15 图表 29： 格拉默产品毛利率低于继峰 . 15 图表 30： 格拉默 2019 年净利率有所回升 . 15 图表 31： 继峰股份各业务拆分及预测 . 16 图表 32： 格拉默与继峰股份毛利率对比 . 17 图表 33： 格拉默乘用车内饰与商用车座椅可比公司毛利率分析 . 17 图表 34： 继峰股份毛利率预测 . 17 图表 35： 继峰股份费用率预测 . 18 图表 36： 可比公司估值表（2020/07/7）. 18 图表 37： 继峰股份历史 PE-Bands . 19 图表 38： 继峰股份历史 PB-B

14、ands . 19 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 08 日 4 投资概要投资概要 主要推荐逻辑主要推荐逻辑 继峰股份是国内最大的汽车头枕和座椅扶手制造商。2019 年完成格拉默并购之后，公司 成为汽车头枕、座椅扶手和商用车座椅领域龙头企业之一。公司未来利润的增长主要来源 于开源节流：1）节流方面主要是原材料全球采购、模具部分自产和国产替代带来的成本 优化，以及合理布局产能、共享研发体系等带来的费用率降低；2）开源方面主要是共享 客户和销售渠道，继峰的头枕、扶手拓展欧系、美系客户，格拉默的商用车座椅和中控系 统拓展中国市场。 与市场不同观点与市场不同观点 市场认为继峰股份收购的

15、格拉默整合难度较大，格拉默的销售和客户处于欧洲、美洲，由 于地区、文化、制度等方面差异导致人工成本较高和管理难度较大，增加了整合风险。并 且，公司主要产品头枕、扶手等内饰产品处于完全竞争状态，竞争格局稳定，比较难获得 增长。我们认为： 1. 产品相似度较高，整合难度低 整合格拉默有助于产品线得到拓宽，研发、技术达到国际领先水平，充分发挥继峰较 低的生产成本优势和格拉默优秀的研发、渠道、客户优势，实现收入的持续增长和内 部成本、管理的持续优化。继峰股份与格拉默产品重合度高，工艺、设备、模具、原 材料等等方面具有较大相似性，有助于互相理解、吸收对方的优势。 2. 发挥协同性和互补性 格拉默与公司在

16、产品、技术、客户、市场方面具备协同性和互补性。协同性主要体现 在共享原材料采购渠道、生产技术、客户、市场等方面。公司业务主要在中国市场， 未来拓展欧系、美系客户；格拉默业务在欧美市场，未来拓展中国市场商用车和中控 系统零部件产品。互补性主要体现在格拉默补足了公司商用车产品及乘用车的中控系 统的不足。 借助格拉默先进的研发， 公司能够实现从成本导向到技术导向的产业升级， 以此提升市占率。 3. 共享技术、模具降成本，全球采购提盈利 继峰毛利率高于格拉默的原因主要有两点：1）继峰掌握生产过程中涉及的化工原料 配方和部分模具的自主设计及制造；2）格拉默人力成本高，以及提供生产前的工程 及开发服务。提

17、升盈利采取的主要措施是原材料全球采购、模具国产替代带来成本优 化，以及合理布局产能、共享研发体系等带来的费用率降低。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 我们预计公司 2020-2022 年实现营业收入 164/187/211 亿元 （同比-9%/+14%/+13%） ， 归 母净利润为 0.6/4.1/5.7 亿元（同比-79%/+557%/38%） ，对应 EPS 分别为 0.06、0.40、 0.56 元，对应 PE 为 121、18、13 倍。由于子公司格拉默主要业务在海外，受疫情影响 大于可比公司，2020 年 PE 不具有可比性，我们预计 2021 年业务恢复正常，使用 2021

18、 年估值作为参考。可比公司 2021 年 PE 估值均值 19 倍（wind 一致预期） ，考虑到公司整 合格拉默增强综合竞争力支撑未来可持续增长，毛利率整体不断提升，以及 2020-2022 年净利润 3 年复合增速高于可比公司，我们给予公司 2021 年 20-22 倍 PE 估值，对应目 标价 8.0-8.8 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 催化剂和主要风险催化剂和主要风险 催化剂：催化剂： 商用车座椅进入中国自主品牌解放、 东风、 重汽、 红岩汽车等大型商用车供应链； 继峰座椅头枕和扶手进入欧洲、美洲整车厂供应链。 主要风险：主要风险： 主要原材料价格波动对生产成本的影响； 技术更迭

19、加快和市场竞争激烈的风险； 海外业务占比较高，汇率波动的风险；由于文化、体制差异，整合不达目标的风险。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 08 日 5 全球汽车头枕、座椅扶手龙头全球汽车头枕、座椅扶手龙头 公司成立于 1996 年，是一家专业从事汽车内饰部件、座椅开发和生产的全球性汽车零部 件供应商。乘用车主要产品是座椅头枕、座椅扶手、中控系统、内饰部件、操作系统及创 新性的热塑解决方案等；商用车（主要由子公司格拉默销售）主要产品为卡车座椅、非道 路车辆座椅部件（牵引机、建设机械和叉车）以及火车、公共汽车座椅等。公司业务覆盖 全球，客户涵盖中高级、顶级汽车制造商和汽车零部件供应商

20、，比如乘用车领域奥迪、宝 马、戴姆勒、丰田等，商用车领域卡特彼勒、AGCO、戴姆勒、福特卡车等等行业内大部 分企业。 图表图表1： 产品主要是汽车内饰部件和座椅产品主要是汽车内饰部件和座椅 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 公司客户覆盖全球大部分中、高级汽车制造商和零部件供应商。公司客户覆盖全球大部分中、高级汽车制造商和零部件供应商。收购格拉默后，公司销售 范围、客户数量和产品范围均有所扩大，格拉默补充了公司在欧洲、美洲销售渠道和市场 开拓上的不足，也将业务从乘用车领域扩张到商用车领域。 图表图表2： 主要客户为全球知名汽车整车厂主要客户为全球知名汽车整车厂 图表图表3： 公司业务覆盖全球公

21、司业务覆盖全球 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 08 日 6 公司营业公司营业收入大幅增长来自于收入大幅增长来自于格拉默格拉默 2019 年并表年并表。继烨投资 2018 年 8 月 31 日收购格 拉默 84.23%股权，按照非同一控制下企业合并报表，公司 2019 年 9 月 30 日收购继烨投 资 100%股权，按照同一控制下企业合并报表，营业收入及净利润变化较大主要是 2019 年合并期间及范围不同。2020Q1 亏损主要受疫情影响，2020 年 2 月至 3 月中旬，中国 地区工厂停工，欧洲和美洲

22、因疫情工厂关闭。 图表图表4： 营业收入稳步增长，营业收入稳步增长，2019 年大增来自于并表格拉默年大增来自于并表格拉默 图表图表5： 1Q20 归母净利润下降为负归母净利润下降为负主要受疫情影响主要受疫情影响 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 公司实际控制人为王义平、邬碧峰夫妇。公司实际控制人为王义平、邬碧峰夫妇。公司 2015 年上市，2019 年收购完格拉默后成为 全球乘用车头枕、扶手、中控系统及商用车座椅等细分行业龙头。根据 2020 年一季报， 截止 2020 年 3 月 31 日，公司实际控制人王义平、邬碧峰夫妇及一致行动人王继民（王 义平、

23、邬碧峰夫妇之子）直接和间接控股 46.83%。 图表图表6： 截止截止 2020 年年 3 月月 31 日，日，公司实际控制人为王义平、邬碧峰夫妇公司实际控制人为王义平、邬碧峰夫妇 资料来源：Wind，华泰证券研究所 (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 50 100 150 200 2001820192020Q1 (%)(亿元) 营业收入同比增速(%) (200) (150) (100) (50) 0 50 100 (1) 0 1 2 3 4 2001820192020Q1 (%)(亿元) 归母净利润同

24、比增速(%) 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 08 日 7 中国汽车零配件企业逐步走向全球中国汽车零配件企业逐步走向全球 汽车零部件以汽车零部件以 OEM 为主，行业逐步呈现规模化、集团化。为主，行业逐步呈现规模化、集团化。目前主要趋势是整车制造商角 色的改变，从大而全的一体化生产、装配模式逐步转变为专注整车项目研发设计。相对应 的，汽车零部件厂商角色逐步从单纯制造商延伸至与整车厂商联合开发，根据整车厂的要 求开发生产， 在专业化分工背景下， 逐步形成专业化、 规模化、 集团化的汽车零部件集团。 汽车零部件厂商呈现专业性、 独立性、 经营全球化的特点， 主要分布在美国、 日本、

25、 德国。汽车零部件厂商呈现专业性、 独立性、 经营全球化的特点， 主要分布在美国、 日本、 德国。 根据 Automotive News 公布的 2018 年和 2019 年汽车零部件配套供应商百强榜数据，全 球汽车零部件前十的公司均在发达国家，百强企业中日本、德国、美国零部件企业最多。 相比较而言，中国零部件企业起步晚，但处于不断进步中，2017、2018 年中国分别有 5、 7 家进入全球百强汽车零部件。 图表图表7： 2017、2018 年全球前十大零部件供应商未发生变化年全球前十大零部件供应商未发生变化 图表图表8： 2017、2018 年中国分别有年中国分别有 5、7 家进入全球百强

26、汽车零部件家进入全球百强汽车零部件 资料来源：Automotive News，华泰证券研究所 资料来源：Automotive News，华泰证券研究所 多层级分工，多层级分工，底层供应商同质化竞争激烈底层供应商同质化竞争激烈。汽车零部件供应链主要按照“零件、部件、系 统总成”的金字塔式架构，具体来说划分为三级，一、二、三级供应商。一级供应商具备 参与整车厂联合研发的能力，具备较强的综合竞争力，二、三级供应商一般专注于材料、 生产工艺和降低成本等方面，二、三级供应商竞争激烈，需要通过加大研发提升产品附加 值、优化产品等方式摆脱同质化竞争。我国座椅零部件制造商主要集中在二、三级供应商 领域，通过江

27、森、李尔、佛吉亚等一级供应商配套给整车厂。 图表图表9： 汽车零部件供应商多层级分工汽车零部件供应商多层级分工 资料来源：公司 2019 年报，华泰证券研究所 0 100 200 300 400 500 600 博 世 采 埃 孚 麦 格 纳 国 际 电 装 大 陆 爱 信 精 机 现 代 摩 比 斯 佛 吉 亚 李 尔 法 雷 奥 (亿美元) 20172018 0 40 80 120 160 延 锋 英 纳 法 海 纳 川 中 信 戴 卡 德 昌 电 机 敏 实 集 团 五 菱 工 业 中 鼎 密 封 件 (亿美元) 20172018 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 08 日

28、 8 座椅零部件供应体系是典型金字塔架构，供应格局因品牌来源地座椅零部件供应体系是典型金字塔架构，供应格局因品牌来源地不同不同而不同。而不同。汽车座椅产 业链是典型的“零件、部件、系统总成”金字塔式架构，一级供应商提供座椅总成，二级 供应商制造座椅系统关键零部件，比如座椅头枕、扶手等，三级供应商负责给二级供应商 加工零部件或者提供部分工序，以代工、外协为主。整车厂基本采用金字塔式供应体系， 但自主品牌、美系、欧系和日韩系的供应格局却不太相同。我们认为偏市场化的欧系和自 主品牌供应链竞争格局有助于产品质量提升和成本持续下降，未来美系和日韩系也有望逐 步转向更市场化的供应格局。商用车座椅领域，被大

29、型汽车座椅生产商占据全球大部分市 场份额，国内市场由于起步晚的原因，目前还比较分散，供应体系以中小企业为主。 图表图表10： 乘用车座椅供应链竞争格局因车系不同而不同乘用车座椅供应链竞争格局因车系不同而不同 图表图表11： 商用车座椅供应商分类商用车座椅供应商分类 资料来源：公司 2019 年报，华泰证券研究所 资料来源：公司 2019 年报，华泰证券研究所 我们预计我们预计 2022 年全球年全球轻型车轻型车头枕和座椅扶手总成市场规模达头枕和座椅扶手总成市场规模达 252、367 亿元。亿元。我们根据 公司 2015 年招股说明书，头枕 2011-2014Q1-3 均价为 42、41、41、

30、42 元/件， 座椅扶 手总成均价为 136、138、164、153 元/件。考虑到公司产品客户以自主、合资中低端汽 车为主，进口汽车产品单价由于复杂和豪华而更高，我们假设头枕和座椅扶手总成的均价 为 50 元/件、200 元/件。由于六、七座汽车占比越来越多，我们假设 2018-2022 年单车 头枕个数分别为 5.1、5.2、5.3、5.4、5.5 个，单车座椅扶手包括前中控和后座椅扶手。 通过计算， 我们得到 2022 年全球轻型车头枕和座椅扶手总成市场规模达 252、 367 亿元， 中国轻型车头枕和座椅扶手总成市场规模达 73、107 亿元。继峰股份 2019 年合并格拉默 后，乘用

31、车头枕、座椅扶手收入 48、23 亿元，2019 年全球市占率约为 23.6%、7.5%。 图表图表12： 2022 年全球头枕和座椅扶手总成市场规模达年全球头枕和座椅扶手总成市场规模达 252、367 亿元亿元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 全球轻型车销量（万辆） 9,445 9,033 7,661 8,593 9,170 全球轻型车销量增速 -0.8% -4.4% -15.2% 12.2% 6.7% 我国轻型车销量（万辆） 2,775 2,548 2,238 2,503 2,666 我国轻型车销量增速 -3.0% -8.2% -12.2% 11.8% 6.5% 头

32、枕单车平均个数 5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 头枕单价（元） 50 50 50 50 50 扶手总成单车个数 2 2 2 2 2 扶手总成单价（元） 200 200 200 200 200 全球轻型车头枕市场空间（亿元） 241 235 203 232 252 我国轻型车头枕市场空间（亿元） 71 66 59 68 73 全球轻型车座椅扶手市场空间（亿元） 378 361 306 344 367 我国轻型车座椅扶手市场空间（亿元） 111 102 90 100 107 备注：数据为轻型车（乘用车+车全重 6t 及以下轻型商用车）的数据 资料来源：LMC Automotive“Glob

33、al Automotive Sales Forecast Quarter 1 2020” ，中国汽车工程协会，招股说明书，华泰证券 研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 08 日 9 收购格拉默迈上新台阶，深度整合谋增长收购格拉默迈上新台阶，深度整合谋增长 收购格拉默后，公司在全球生产、销售、研发网络趋于完善，成为国内少数同时为欧系、 美系、日系和自主品牌配套供应的全球汽车零部件厂商。产品线得到拓宽，研发、技术达 到国际领先水平，充分发挥继峰较低的生产成本优势和格拉默优秀的研发、渠道、客户优 势， 实现收入的持续增长和内部成本、 管理的持续优化。 继峰股份与格拉默产品重合度高

34、， 工艺、 设备、 模具、 原材料等等方面具有较大相似性， 有助于互相理解、 吸收对方的优势。 全产业链成本低，精益生产效率高全产业链成本低，精益生产效率高 生产材料自制率高，成本控制能力强。生产材料自制率高，成本控制能力强。公司关键材料（头枕支杆、座椅扶手骨架、泡沫材 料） 、模具（冲压模具、发泡模具）自主设计和生产，成本处于行业内较低水平。一方面， 头枕泡沫自主设计和生产，具备定制化生产不同软硬程度头枕泡沫的能力，大幅降低了采 购难度和采购成本，标准化的模具可以降低模具生产、更换、维修的成本；另一方面，公 司重视成本考核，对不同岗位、工种有成本考核，也有利于公司成本的不断下降。 图表图表1

35、3： 继峰头枕生产流程：大部分环节均为自主设计和生产继峰头枕生产流程：大部分环节均为自主设计和生产 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 图表图表14： 继峰扶手生产流程：大部分环节均为自主设计和生产继峰扶手生产流程：大部分环节均为自主设计和生产 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 08 日 10 精益管理也有助于降低生产成本。精益管理也有助于降低生产成本。公司致力于提升管理效率，重点体现在限额领料制度、 控制内部损失成本指标、合理安排生产计划、减少生产过程中人为造成的报废、返工引起 的损失和工时损失，从而提高产品合格率和生产效率。 收购格拉默

36、，增强生产技术、研发、客户等优势收购格拉默，增强生产技术、研发、客户等优势 收购格拉默成为座椅头枕、中控领域世界龙头企业。收购格拉默成为座椅头枕、中控领域世界龙头企业。经过 2 年的运作，2019 年 10 月 8 日收购格拉默，使得公司全球生产、销售和研发网络布局得以完善。格拉默拥有的先进技 术、研发团队、与全球知名客户保持长期合作关系、布局完善欧洲美洲产能基地，均是继 峰股份努力构建和布局的。 图表图表15： 2019 年年 10 月月 8 日日完成继烨投资完成继烨投资 100%股权收购，间接持有股权收购，间接持有格拉默格拉默 84.23%股权股权 时间时间 事件事件 2017 年 10 月 继弘投资设立继烨投资、继烨卢森堡、继烨德国 2018 年 6 月 14 日 继烨德国协议转让持有格拉默 25.56%股权 2018 年 9 月 6 日 继烨德国要约收购格拉默 58.66%股权，合计持有 84.23%，协议及要约收购对价 合计金额 49.82 亿元 2019 年 10 月 8 日 继峰收购继烨投资 100%股权，总对价金额 37.54 亿元 资料来