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1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 深 度 报 告 深 度 报 告 海外并购整合海外并购整合 这次这次不一样不一样 继峰股份(603997.SH) 汽车/汽车零部件 投投资摘要资摘要: 海外并购海外并购营收翻营收翻 9 倍,倍,成全球成全球乘用车头枕及商用车座椅乘用车头枕及商用车座椅龙头龙头。2019 年继峰股 份以“白衣骑士”身份完成对格拉默的并购,交易对价 37.54 亿元,继峰股份 成为全球乘用车头枕、 商用车座椅龙头, 并表后公
2、司营收由 20 亿元增长至 180 亿元,营收规模进入中国汽车零部件上市公司前十,仅次于福耀玻璃。 格拉默客户格拉默客户资源资源优质, 营收稳健增长。优质, 营收稳健增长。 格拉默头枕、 商用车座椅等主打中高端, 在全球范围内市场份额领先,其乘用车产品主要配套德系:大众、戴姆勒、宝 马,美系:菲亚特克莱斯勒、通用、福特,客户资源优质,2015-2019 营收 CAGR9.2%。继峰股份有望依托格拉默全球销售渠道,开启海外发展战略。 整合整合顺利推进顺利推进,盈利能力显著提升盈利能力显著提升。格拉默 2019 年营收约 160 亿元,但因原 材料自制率低、管理不善等原因,毛利率仅为 11%,低于
3、行业平均水平。继峰 股份与格拉默同业竞争合作 20 年,深刻洞悉格拉默“国企病”的根源,2020 年初继峰开始推进对格拉默的整合,措施及整合效果如下: 整合的整合的机制保障机制保障:调整格拉默监事会成员、更换 CEO、CFO、COO,增强 对格拉默的影响力,并在与管理层及工会达成一致意见后开启整合措施; 整合顺利推进整合顺利推进:截至 2020Q3,格拉默累计裁员 1236 人,裁员比例 8%,其 他如关闭低效工厂、降低管理费用、提高原材料自制率等措施同步推行; 整合效果整合效果:2020Q3,格拉默经营性 EBIT 为 4.9%,毛利率为 12.84%,同 比分别提升 3.1pct、2.88
4、pct,已达历史同期最高水平,整合效果显现。 继峰股份继峰股份 2019 年毛利率为年毛利率为 15.58%,随着整合措施的持续深入,随着整合措施的持续深入,我们预测我们预测公公 司司 2020-2022 年毛利率分别为年毛利率分别为 13.72%/17.09%/18.28%,盈利盈利能力能力逐步提升逐步提升。 未来未来增长增长在在中国中国。 乘用车方面: 继峰头枕产品国内市占率达 25%, 在引入格拉 默中控产品后单车价值量提升 160%,营收有望大幅增长;商用车方面:格拉 默座椅受卡车司机普遍好评,降本后产品力凸显,2020 年在手订单充裕,格 拉默亦在同步扩充产能,其市场份额将获得显著提
5、升。 投资建议投资建议: 预计公司20202022年的营业收入分别为152.72亿元、 173.16亿元和187.79 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为-2.08 亿元、5.43 亿元和 7.31 亿元, 每股收益分别为-0.20 元、0.53 元和 0.72 元。可比公司 2021 年平均 PE 为 24.64,给予继峰股份 2021 年 20 倍 PE,对应股价为 10.60 元,首次覆盖公 司,给予“买入”评级。 风险提示风险提示:海外疫情控制不及预期、新冠疫苗效果不及预期、继峰股份整合效 果不及预期、汇兑风险。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E
6、 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,151.35 18,001.26 15,272.42 17,316.14 18,779.90 增长率(%) 13.11% 736.74% -15.16% 13.38% 8.45% 归母净利润(百万元)302.39 297.70 -208.17 543.12 731.02 增长率(%) 3.26% -1.55% -169.93% - 34.60% 净资产收益率(%) 16.18% 6.58% -4.86% 11.92% 14.98% 每股收益(元) 0.48 0.29 -0.20 0.53 0.72 PE 15.15 25.07 -35.67 1
7、3.67 10.16 PB 2.49 1.64 1.73 1.63 1.52 资料来源:公司财报、申港证券研究所 评级评级 买入买入(首次首次) 2021 年 01 月 15 日 交易数据交易数据 时间时间 2021.01.14 总市值/流通市值(亿元) 75.37/57.61 总股本(万股) 102,124.96 资产负债率(%) 75.45 每股净资产(元) 3.91 收盘价(元) 7.38 一年内最低价/最高价(元) 6.3/12.45 公司股价公司股价表现表现走势图走势图 资料来源:申港证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% -042020-
8、-01 继峰股份沪深300 继峰股份(603997.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 25 证券研究报告 内容目录内容目录 1. 海外并购海外并购 成为全球座椅头枕龙头成为全球座椅头枕龙头 . 4 1.1 “白衣骑士”并购格拉默. 4 1.2 宁波继峰:自主龙头 业绩稳健增长 . 5 1.3 格拉默:全球龙头 盈利有待提升 . 7 1.4 继峰股份:成全球跨国经营集团 . 10 2. 整合顺利推进整合顺利推进 盈利能力显著提升盈利能力显著提升 . 12 2.1 整合顺利推进 . 12 2.2 多举措并行降成本 . 14 2.3 协同提升市场份额 .
9、 14 2.4 整合效果显现 盈利能力提升 . 15 3. 发力中国市场发力中国市场 商乘并举提升市场份额商乘并举提升市场份额 . 16 3.1 中国商用车规模大 座椅市场空间广阔 . 16 3.2 格拉默是全球座椅强者 但中国市场份额较低 . 17 3.3 降本增效提升产品力 份额有望快速提升 . 18 3.4 乘用车产品梯次协同 单车价值量上升 . 19 4. 重卡座舱消费升级重卡座舱消费升级 打开长期成长空间打开长期成长空间 . 19 5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 21 5.1 关键假设. 21 5.2 可比公司估值 . 22 5.3 盈利预测. 22 6. 风险提示风险提示
10、. 22 图表目录图表目录 图图 1: 继峰股份收购格拉默流程继峰股份收购格拉默流程 . 4 图图 2: 收购前格拉默股权结构收购前格拉默股权结构 . 4 图图 3: 收购后格拉默股权结构收购后格拉默股权结构 . 4 图图 4: 宁波继峰主营产品宁波继峰主营产品 . 5 图图 5: 宁波继峰宁波继峰 2018 年营收结构年营收结构 . 5 图图 6: 宁波继峰座椅扶手、座椅头宁波继峰座椅扶手、座椅头枕销量及市场份额枕销量及市场份额 . 5 图图 7: 宁波继峰主要客户宁波继峰主要客户 . 6 图图 8: 公司营收、归母净利及同比增速(亿元,公司营收、归母净利及同比增速(亿元,%) . 6 图图
11、 9: 公司毛利率和净利率(公司毛利率和净利率(%) . 6 图图 10: 公司产品加工流程公司产品加工流程 . 7 图图 11: 公司产品成本结构公司产品成本结构 . 7 图图 12: 格拉默主要产品格拉默主要产品 . 7 图图 13: 格拉默格拉默 2019 年营收结构年营收结构 . 7 图图 14: 格拉默客户结构格拉默客户结构 . 8 图图 15: 格拉默座椅头枕和商用车座椅市场份额排名格拉默座椅头枕和商用车座椅市场份额排名 . 8 图图 16: 格拉默全球业务分布格拉默全球业务分布 . 8 图图 17: 格拉默营收及同比增速(亿欧元,格拉默营收及同比增速(亿欧元,%). 8 图图 1
12、8: 格拉默净利润及同比增速(亿欧元,格拉默净利润及同比增速(亿欧元,%) . 8 图图 19: 格拉默毛利格拉默毛利率和净利率(率和净利率(%) . 9 图图 20: 格拉默营收及同比增速(亿欧元,格拉默营收及同比增速(亿欧元,%). 9 mNrPtMqNqQtOqOyRmRnMqQbR8Q8OpNoOtRmNjMrRpOjMrQxOaQmNtOMYmOrRuOtOuM 继峰股份(603997.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 25 证券研究报告 图图 21: 格拉默净利及同比增速(亿欧元,格拉默净利及同比增速(亿欧元,%). 9 图图 22: 格拉默格拉默 2020Q3
13、 三大地区销售收入(百万欧元)三大地区销售收入(百万欧元) . 9 图图 23: 欧洲月度汽车销量(辆)欧洲月度汽车销量(辆) . 10 图图 24: 继峰股份营业收入(亿元)继峰股份营业收入(亿元) .11 图图 25: 继峰营收进入中国汽车零部件上市公司前十(亿元)继峰营收进入中国汽车零部件上市公司前十(亿元) .11 图图 26: 继峰股份国内外营收结构(继峰股份国内外营收结构(%) .11 图图 27: 继峰股份归母净利(继峰股份归母净利(亿元)亿元) .11 图图 28: 继峰股份毛利率及净利率(继峰股份毛利率及净利率(%) .11 图图 29: 继峰股份全球基地分布继峰股份全球基地
14、分布 . 12 图图 30: 格拉默员工结构格拉默员工结构 . 14 图图 31: 格拉默裁员后员工人数下降格拉默裁员后员工人数下降 . 14 图图 32: 继峰股份与格拉默协同效应继峰股份与格拉默协同效应 . 15 图图 33: 格拉默毛利率和净利率(格拉默毛利率和净利率(%) . 15 图图 34: 格拉默经营性格拉默经营性 EBIT margin 和和 EBIT margin(%) . 15 图图 35: 格拉默经营性格拉默经营性 EBIT 和净利润(百万欧元)和净利润(百万欧元) . 16 图图 36: 中国重卡销量及同比增速(万辆,中国重卡销量及同比增速(万辆,%). 16 图图 3
15、7: 中国主要重卡整车厂市场份额(中国主要重卡整车厂市场份额(%) . 16 图图 38: 格拉默格拉默 2019 年中国地区营收结构(亿元)年中国地区营收结构(亿元) . 17 图图 39: 中国干中国干线卡车司机年龄分布线卡车司机年龄分布 . 18 图图 40: 一汽解放一汽解放 J6 司机改装格拉默座椅司机改装格拉默座椅 . 18 图图 41: 一汽解放旗舰车型一汽解放旗舰车型 J7 标配格拉默座椅标配格拉默座椅. 18 图图 42: 2017 年格拉默和陕汽成立合资公司年格拉默和陕汽成立合资公司 . 19 图图 43: 2019 年年格拉默和一汽富晟成立合资公司格拉默和一汽富晟成立合资
16、公司 . 19 图图 44: 三一重卡的大空间座舱三一重卡的大空间座舱 . 20 图图 45: 格拉默设计:折叠副驾座椅提供活动空间格拉默设计:折叠副驾座椅提供活动空间. 21 图图 46: 格拉默设计:折叠卧铺后便捷使用微波炉、餐桌等格拉默设计:折叠卧铺后便捷使用微波炉、餐桌等 . 21 表 表 1: 各国疫苗接种进度各国疫苗接种进度 . 10 表表 2: 格拉默监事会成员格拉默监事会成员 . 13 表表 3: 格拉默董事会成员格拉默董事会成员 . 13 表表 4: 中国商用车及重卡主驾座椅市场规模中国商用车及重卡主驾座椅市场规模 . 17 表表 5: 继峰集团产品价格及单车价值量(元)继峰
17、集团产品价格及单车价值量(元) . 19 表表 6: 可比公司盈利预测与估值情况(截止可比公司盈利预测与估值情况(截止 2020.12.22) . 22 表表 7: 公司盈利预测表公司盈利预测表 . 23 继峰股份(603997.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 25 证券研究报告 1. 海外并购海外并购 成为全球座椅头枕龙头成为全球座椅头枕龙头 1.1 “白衣“白衣骑士”并购格拉默骑士”并购格拉默 遭遇恶意增持, “白衣骑士” 救场。遭遇恶意增持, “白衣骑士” 救场。 2016 年 Hastor 家族逐步增持格拉默股份至 20% 左右,并试图对格拉默日常经营施加重大影响
18、,因 Hastor 家族旗下的其他企业与 格拉默的重大客户大众、戴姆勒等有重大诉讼纠纷,格拉默为避免经营风险,主动 邀请继峰股份以“白衣骑士”身份帮助稳定股权结构。 成为格拉默单一大股东,成为格拉默单一大股东,2019 年年 Q4 实现实现并表并表。2017 年继峰股份控股股东 Wing Sing 的孙公司 JAP GmbH 通过认购可转债并转股方式, 持有格拉默转股前约 9.2% 股权。2018 年公司控股股东控制的主体东证继涵及其他财务投资者,通过子公司 继烨投资要约收购格拉默 84.23%股权,交易总耗资为 49.82 亿元。2019 年 8 月, 公司公告拟发行可转换公司债券、股份及支
19、付现金方式,收购继烨投资,间接控制 格拉默 84.23%股权,成为格拉默单一大股东,交易对价 37.54 亿元, 2019 年 Q4 继峰股份实现对格拉默的并表。 图图1:继峰股份收购格拉默流程继峰股份收购格拉默流程 资料来源:公司公告,申港证券研究所 图图2:收购收购前格拉默股权结构前格拉默股权结构 图图3:收购收购后格拉默股权结构后格拉默股权结构 资料来源:格拉默官网,申港证券研究所 资料来源:格拉默官网,申港证券研究所 2016年 Hastor家族增持格拉默股份 至20%左右,意图影响格拉默 的日常运营 2016年 格拉默主动邀请继峰股份以 “白衣骑士”身份帮助稳定 股权结构 2017年
20、 JAP GmbH通过购买可转债转股 方式持有格拉默转股前约9.2% 股权 2017年 JAP GmbH通过二级市场增 持格拉默股权至25.56% 2018年 继烨投资过桥收购格拉默 84.23%股权,交易总耗资 49.82亿元。 2019年 继峰股份发行可转换公司债券、股 份及支付现金的方式收购继烨投资, 间接控制格拉默84.23%股权,交易交易 总总对对价价37.5437.54亿元亿元 Wing Sing, 25.60% Hastor家族, 12.00% 库存股, 2.60% 自由流通股, 42.10% 其他, 17.70% 继烨投资, 84.23% 库存股, 2.62% 自由流通股, 1
21、3.15% 继峰股份(603997.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 25 证券研究报告 1.2 宁波继峰宁波继峰:自主龙头:自主龙头 业绩稳健增长业绩稳健增长 继峰股份 1996 年成立,2011 年被认定为国家高新技术企业,在收购格拉默之前 (以下以宁波继峰代称) , 主营业务为乘用车座椅头枕、 座椅扶手和头枕支杆, 2018 年三款产品的营收占比分别为 46%、37%、8%。 图图4:宁波继峰宁波继峰主营主营产品产品 图图5:宁波继峰宁波继峰 2018 年营收结构年营收结构 资料来源:公司公告,申港证券研究所 资料来源:公司公告,申港证券研究所 国内国内座椅头枕龙头座
22、椅头枕龙头,市场份额持续提升,市场份额持续提升。2015-2018 年,宁波继峰座椅头枕和座椅 扶手的出货量持续提升,根据继峰股份招股说明书的测算方式,假设每辆乘用车平 均使用座椅头枕 4.5 个,使用座椅扶手 1 个,计算得到其座椅头枕和座椅扶手在中 国的市场份额分别从 2015 年的 15%、10%提升至 2018 年的 25%、18%,宁波继 峰产品销量增速远大于乘用车销量增速,已发展成为国内座椅头枕的龙头企业。 图图6:宁波继峰宁波继峰座椅扶手座椅扶手、座椅头枕销量及市场份额座椅头枕销量及市场份额 资料来源:公司公告,中汽协,申港证券研究所 客户优质、数量众多。客户优质、数量众多。公司
23、的头枕、扶手、支杆同时配套 OEM 和 Tier1 供应商, 其中 OEM 客户涵盖豪华品牌豪华品牌:保时捷、宝马、戴姆勒等,合资品牌合资品牌:一汽大众、 华晨宝马、本田、丰田等,自主品牌自主品牌:长城、吉利、一汽轿车等,造车新势力造车新势力:蔚 来、理想、小鹏等,Tier1 客户客户涵盖安道拓、李尔集团、弗吉亚、麦格纳、丰田纺织 等国际知名座椅厂商。 座椅头枕头枕支杆座椅扶手 座椅头枕 46% 座椅扶手 37% 支杆 8% 其他主营业务 5% 其他 4% 10% 14% 18% 18% 15% 17% 20% 25% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000
24、1500 2000 2500 3000 20018 座椅扶手销量座椅头枕销量中国乘用车销量 座椅扶手市场份额座椅头枕市场份额 继峰股份(603997.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 25 证券研究报告 图图7:宁波宁波继峰主要客户继峰主要客户 资料来源:公司公告,申港证券研究所 营收增长快,盈利能力强。营收增长快,盈利能力强。宁波继峰的营业收入及归母净利分别从 2012 年的 5.2 亿元、1.45 亿元提升至 2018 年的 21.5 亿元、3.02 亿元,年均复合增长率分别为 26.7%、13%,营收及归母净利润持续高速增长。公司的毛利率和净利率
25、在 2012- 2015 年间由高位有所下滑,但近年来已基本稳定在 33%、15%,依然处于行业较 高水平。公司毛利率下滑的原因主要系产品降价、客户结构改变所致。 图图8:公司公司营收营收、归母净利及同比增速归母净利及同比增速(亿元,(亿元,%) 图图9:公司毛利率和净利率(公司毛利率和净利率(%) 资料来源:公司公告,申港证券研究所 资料来源:公司公告,申港证券研究所 公司产品高毛利的原因公司产品高毛利的原因:产业链整合产业链整合+技术优势技术优势。 产业链整合提高自制率。产业链整合提高自制率。公司核心产品座椅头枕、座椅扶手的生产成本中原材料 成本占据 80%,为降低生产成本,1)公司研发了
26、先进的发泡工艺和配方技术, 可根据客户要求自行配制头枕泡沫配方,原材料采购灵活,采购价格较低;2)公 司自建模具厂,实现头枕支杆、座椅扶手骨架、钣金件生产等所需模具的自主设 计和制造,并通过模具标准化技术,降低模具生产、更换和维修的成本。公司较 高的原材料自制率及模具自给,使公司具备生产成本上的优势。 技术优势提高议价权技术优势提高议价权。 公司拥有行业领先的头枕支杆槽口加工技术和慢回弹泡沫公司拥有行业领先的头枕支杆槽口加工技术和慢回弹泡沫 配方工艺。配方工艺。1)头枕支杆槽口加工方面,公司自主研发了多槽口加工、连续弯曲薄 壁加工等工艺,能够在满足抗冲击和安全锁止要求的同时,使头枕支杆壁厚减少
27、 三分一以上,达到轻量化目的,产品远销欧美地区;2)发泡技术上,公司研发了 PIP 发泡工艺, 并成功应用于新天籁和奥迪等高档车型的头枕项目; 3) 2011 年, 公司研发了慢回弹泡沫配方,能够使头枕在发生碰撞时瞬间吸收大量冲击能,减 少乘员受到的伤害,公司凭此进入了丰田汽车的座椅头枕配套体系。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 200018 营业收入归母净利 营收同比增速归母净利同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 200
28、018 毛利率净利率 继峰股份(603997.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 7 / 25 证券研究报告 图图10:公司产品加工流程公司产品加工流程 图图11:公司产品成本结构公司产品成本结构 资料来源:公司公告,申港证券研究所 资料来源:公司公告,申港证券研究所 1.3 格拉默格拉默:全球全球龙头龙头 盈利有待提升盈利有待提升 格拉默(Grammer)是德国汽车零部件上市公司,同时在法兰克福证券交易所和慕 尼黑证券交易所交易。格拉默总部设立在德国安贝格,经过多年发展,格拉默已成 为一家覆盖全球市场的跨国集团。 格拉默格拉默业务分为乘用车业务和商用车业务两部分业务分为乘用车业务和
29、商用车业务两部分,2019 年营收贡献分别为年营收贡献分别为 73%、 27%。在乘用车业务领域,格拉默主要为定位于高端市场的主机厂和一级供应商提 供头枕、扶手、中控系统、功能塑料件及内饰件等产品。在商用车领域,格拉默已 成为商用车座椅标准制定者,在全球范围内面向农业、建筑机械、叉车、卡车、公 共汽车、火车等开发并生产相应的驾驶员座椅和乘客座椅。 图图12:格拉默主要产品格拉默主要产品 图图13:格拉默格拉默 2019 年年营收结构营收结构 资料来源:格拉默官网,申港证券研究所 资料来源:格拉默官网,申港证券研究所 客户以德系、美系为主,市场份额全球领先。客户以德系、美系为主,市场份额全球领先
30、。格拉默乘用车业务的终端客户主要是 德国三大主机厂大众、戴姆勒和宝马,及美系三大主机厂菲亚特克莱斯勒、通用和 福特。市场份额方面,乘用车头枕业务在欧洲排名第一、美国排名第二、中国排名 第三;商用车座椅(主要卡车及公交车座椅)在欧洲排名第一、美国排名第三、中 国排名第五,其中商用车座椅中的非道路车辆座椅在欧洲市占率高达 95%, 格拉默 在乘用车和商用车领域的市场份额全球领先。 塑料粒子等 化工原料 钢管 真皮、PVC 等面料 注塑发泡 槽口加工 制作面套 头枕 座椅扶手 80%79% 49% 20%21% 51% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 座椅头枕座椅扶手支杆
31、原材料人工 4) 座椅扶手座椅扶手 继峰股份座椅扶手收入中, 宁波继峰占比约 35%, 格拉默占比约 60%, 宁波继峰座 椅扶手市场份额处于提升当中,假设海外地区市场份额保持稳定,预计 2020-2022 年营收增速分别为-12%/12%/8%,毛利率分别为 14.44%/17.44%/18.54%(2019 年毛利率为 15.94%) 。 可折叠副驾座椅 可移动收纳箱 转向座椅 微波炉 餐桌 卧铺 副驾座椅 继峰股份(603997.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 22 / 25 证券研究报告 5.2 可比公司估值可比公司估值 继峰股份并购格拉默后成为全球跨国经营集团,主营内饰
32、、座椅、扶手、头枕等业 务,我们选取均胜电子、宁波华翔、福耀玻璃、岱美股份作为可比公司。 表表6:可比公司盈利预测与估值情况(截止可比公司盈利预测与估值情况(截止 2021.1.14) 证券简称证券简称 收盘价收盘价 (元)(元) 市值(亿元)市值(亿元) PE EPS 20E 21E 22E 20E 21E 22E 均胜电子 28.5 390 273.25 31.28 23.43 0.10 0.91 1.22 宁波华翔 15.51 97 11.98 8.54 7.21 1.29 1.82 2.15 福耀玻璃 56.61 1346 53.44 38.86 31.99 1.06 1.46 1.7
33、7 岱美股份 27.65 160 27.28 20.01 16.73 1.01 1.38 1.65 均值 91.49 24.67 19.84 0.87 1.39 1.70 继峰股份 7.37 75 -38.21 13.70 10.37 -0.20 0.53 0.72 资料来源:Wind,申港证券研究所 注:可比公司盈利预测来自Wind一致预测 5.3 盈利预测盈利预测 继峰股份调整格拉默监事会和董事会成员后,对格拉默的控制力进一步增强,整合 措施顺利推进,2020Q3 整合效果初步显现,盈利提升可期;在中国市场,商用车 座椅、中控系统产品将依托宁波继峰快速提升市场份额,重卡宜居座舱落地后将打 开长期成长空间。 我们预计公司20202022年的营业收入分别为152.72亿元、 173.16亿元和187.79 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为-2.08 亿元、5.43 亿元和 7.31 亿元,每股 收益分别为-0.20 元、 0.53 元和 0.72 元, 对应 PE 分别为-38.2X、 13.7X 和 10.3X。 可比公司 2021 年平均 PE 为 24.67,给予继峰股份 2021 年 20 倍 PE,对应股价为 10.60 元,首次覆盖公司,给予“买入”评级。 6. 风险提示风险提示 海外疫情控制不及预期、新冠疫苗效果不及预期、继峰股份整合效果不及预期、汇 兑风险。