1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 全球塔机租赁龙头，持续扩张驱动业绩高增 建设机械（600984）深度报告 2020 年 04 月 17 日 罗 政 机械行业首席分析师 王舫朝 非银金融首席分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 全球塔机租赁龙头，持续扩张驱动业绩高增全球塔机租赁龙头，持续扩张驱动业绩高增 2020 年 04 月 17 日 全球塔机租赁龙头，量价齐升驱动业绩高增。全球塔机租赁龙头，量价齐升驱动业绩高增。截至 2020 年初，庞源租赁设备保有

2、量突破 6000 台，位居全球塔机租赁商首位，保有量超过第二名两倍多。2015 年登陆资本市场以来，庞源租 赁依托大股东支持，步入快速增长阶段，设备保有量三年翻番，与此同时，在小型塔机整体去 化、中大型塔机需求旺盛的背景下，塔机租金费率 2016 年末以来持续上涨，庞源租赁业务呈 现量价齐升态势，收入规模从 2016 年不到 10 亿增加到 2019 年接近 30 亿，而净利率水平也 持续攀升，到 2019 年已经超过 22%，鉴于塔机租赁行业极其分散，公司市占率仍偏低，我们 认为在继续扩张的背景下公司高增还将持续。 装配式建筑方兴未艾，装配式建筑方兴未艾，PC 塔机受益明显。塔机受益明显。装

3、配式建筑因为其节省人工、节省工期、环保高效 等优势，受到政策层面的扶持，成为建筑现代化、智能化的必然趋势；近年来，国内装配式建 筑渗透率持续提升，2020 年国内装配式建筑整体渗透率有望超过 15%，我们认为在此趋势下， 2025 年装配式建筑将达到 30%的渗透率。据我们测算，2021 年装配式建筑带动的中大型塔机 需求将达到 5.7 万台，而庞源租赁目前用于装配式建筑的塔机数量为 1600 台左右，占 2021 年 市场需求的比重不到 3%，仍有较大提升空间。 对标国际巨头，庞源依然具备较大成长空间。对标国际巨头，庞源依然具备较大成长空间。从国内来看，庞源通过近几年的扩张，与竞争对 手正拉

4、开差距，而对标国际租赁巨头联合租赁，庞源仍有较大成长空间。我们认为庞源的成长 主要来源于两方面，一是在塔机领域，持续拓展业务区域，增加设备保有量，通过财务杠杆的 驱动提升公司的市场占有率；二是在业务多元化方面，联合租赁通过经营活动产生充沛现金流 收购潜力企业产生协同效应提高运营效率现金流更充沛的正循环模式，在过去20 年间完成近 300 起并购交易，我们认为庞源未来亦可复制联合租赁的成长步伐，通过内生和外 延双轮驱动，拓展设备覆盖范围，向综合性的设备租赁商迈进。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑 2020 年定增完成的情况下，我们预计公司 2019-2021 年实现净利 润 5.1

5、4 亿元、6.14 亿元和 10.47 亿元，相对应的 EPS 分别为 0.62 元/股、0.63 元/股和 1.08 元/股，对应当前股价 PE 分别为 21 倍、21 倍和 12 倍，2020 年业绩增速偏低是受疫情影响的 短期因素所致，但是并不会影响公司成长的长期逻辑，我们依然看好公司长期发展潜力，首次 覆盖予以“增持”评级。 风险因素：风险因素：庞源租赁的发展依赖财务杠杆驱动，如果市场需求出现较大程度的波动，将会给公 司造成一定的财务风险；上市公司其他业务板块经营不善拖累整体业绩；公司非公开发行股票 尚未完成，最终结果可能与我们预测情况存在一定差异。 证券研究报告 公司研究深度研究 建

6、设机械（600984.SH） 买入增持持有卖出 首次评级 建设机械相对沪深建设机械相对沪深 300 表现表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据（2020.4.16） 公司主要数据（2020.4.16） 收盘价（元）收盘价（元） 13.18 52 周内股价周内股价 波动区间波动区间(元元) 5.81-14.75 最近一月涨跌幅最近一月涨跌幅() 9.65 总股本总股本(亿股亿股) 8.28 流通流通 A 股比例股比例() 94.93 总市值总市值(亿元亿元) 111 资料来源：信达证券研发中心 罗 政 机械行业首席分析师 罗 政 机械行业首席分析师 执业编号：S1500520030

7、002 联系电话：+86 61678586 邮 箱： 王舫朝 非银金融首席分析师 王舫朝 非银金融首席分析师 执业编号：S02 联系电话： （010）83326877 邮 箱： 本期内容提要本期内容提要: qRqPmMtPqNtNpNoPzRqRsRbRbPaQpNmMmOrRjMmMsOeRpNmM8OpPzQvPoNmNwMpOmN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 重要财务指标重要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 1,829.17 2,227.30 3,215.87 3,851.88 4,954.53 增长率

8、 YoY % 32.97% 21.77% 44.38% 19.78% 28.63% 归属母公司净利润(百万元) 22.81 153.26 513.55 614.49 1,047.00 增长率 YoY% -72.25% 571.94% 235.08% 19.66% 70.39% 毛利率% 29.58% 32.92% 39.75% 37.27% 40.10% 净资产收益率 ROE% 0.71% 4.66% 14.16% 12.44% 16.06% EPS(摊薄)(元) 0.03 0.19 0.62 0.63 1.08 市盈率 P/E(倍) 478 71 21 21 12 市净率 P/B(倍) 3.

9、39 3.24 2.81 2.13 1.81 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年 04月16日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 目 录 庞源租赁：快速成长的全球塔机租赁龙头 . 1 （一）营收规模高增，保有量问鼎全球 . 1 （二）资金杠杆撬动，扩张仍在持续 . 3 （三）保有量市占率不到 2%，发展空间依然巨大 . 5 引领建筑机械租赁渗透率提升大趋势 . 7 （二）地产投资稳中有升，建筑机械景气度提升 . 7 装配式建筑发展催动中大型塔机需求 . 9 （一）政策持续利好，国内装配式建筑发展水平仍偏低 . 9 （二）优势明显，装配式建筑前景广阔 . 11 （三

10、）PC 塔机市场需求测算 . 13 湿租模式带来未来业绩弹性 . 15 对标联合租赁，步入高增阶段 . 16 盈利预测、估值与投资评级 . 19 风险因素 . 20 表 目 录 表 1：庞源租赁塔机保有量位居全球首位 . 1 表 2：庞源租赁跻身全球租赁商前 50 . 2 表 3：庞源租赁 2017-2018 年被上市公司融资担保情况 . 3 表 4：各省、直辖市关于支持装配式建筑发展的政策措施举例 . 9 表 5：发达国家装配式建筑占比及主要特征 . 10 表 6：现浇结构建筑和装配式建筑工期对比（30 层精装房） . 11 表 7：现浇结构建筑和装配式建筑能耗对比 . 11 表 8：装配式

11、建筑与传统建筑建筑造价对比 . 12 表 9：美国联合租赁收入分布，专业特殊设备收入占比超过 20% . 17 表 10：可比公司盈利及估值对比 . 20 图 目 录 图 1：庞源租赁塔机保有量快速增长 . 2 图 2：庞源租赁营收规模快速提升 . 2 图 3：庞源租赁经营租赁出租设备账面价值 . 5 图 4：2019 年庞源租赁融资成本普遍过 5% . 5 图 5：紫竹慧相对扩张速度较慢 . 6 图 6：我国建筑施工机械租赁市场渗透率远高于行业（单位：%） . 7 图 7：建筑工程机械租赁占购置比例明显提升（单位：%） . 7 图 8：建筑工程机械租赁上中下游产业链 . 8 图 9：房地产投

12、资和建筑机械租赁投资完成额走势变化高度相关 . 8 图 10：房地产新开工面积与竣工面积剪刀差扩大（亿平方米） . 8 图 11：全国装配式建筑渗透率快速提升 . 10 图 12：各省市装配式建筑渗透率差异较大 . 10 图 13：国内塔式起重机销售量 . 13 图 14：国内塔机租赁行业集中度提升 . 13 图 15：庞源租赁用于 PC 建筑的塔吊占比 . 14 图 16：未来 5 年装配式建筑对塔机需求的带动测算 . 14 图 17：紫竹慧 2014 年营业成本结构 . 15 图 18：北京正和 2015 年营业成本结构 . 15 图 19：庞源租赁毛利率和净利率的变化 . 16 图 20

13、：庞源租赁销售费用占比很低 . 16 图 21：美国联合租赁几次重大并购 . 17 图 22：联合租赁毛利率在 40%左右 . 18 图 23：公司 ROE 较高，现金流产生能力强 . 18 图 24：公司盈利能力逐年提升 . 18 图 25：公司长期负债增多，但净杠杆率走低 . 18 图 26：联合租赁出租时率（Time utilization）维持在 70%高位 . 19 图 27：EPS 持续高增长 . 19 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 庞源租赁：快速成长的全球塔机租赁龙头 公司主营业务包括工程机械制造和工程机械租赁两大板块，其中母公司建设机械主要从事工程机械制造，主要产品包括

14、摊铺 机、压路机等，子公司上海庞源租赁主要从事塔式起重机的租赁业务，2019 年上半年，上市公司整体实现营业收入 13.98 亿 元， 其中上海庞源租赁实现收入 12 亿元， 占比达到 85.8%， 上市公司整体实现净利润 1.88 亿元， 而庞源租赁实现净利润 2.31 亿元，庞源租赁是上市公司主要的收入和利润来源。本报告也是主要围绕上海庞源的投资逻辑展开。 建筑机械租赁行业可以分为建筑工程机械租赁、建筑安全支护设备租赁及其他建筑工程及设备租赁三类。建筑工程机械租赁 物包括塔吊、起重机、挖掘机等；建筑安全支护设备租赁包括钢支撑类、模版类、贝雷类、脚手 3 类设备等。庞源租赁主要 侧重于建筑工

15、程机械租赁中的塔机租赁。 庞源租赁主要 侧重于建筑工程机械租赁中的塔机租赁。 （一）营收规模高增，保有量问鼎全球 根据 KHL 传媒集团 2019 年 9 月International Cranes and Specialized Transport期刊发布的 2019 IC Tower Index 排名显 示，庞源租赁以总起重力矩 1,161,158 吨米位居首位。该份数据报告显示，截至 2019 年 7 月末，上海庞源的塔机保有量为 5377 台，排名第二的 NFT 的保有量为 2585 台，不到庞源租赁的一半。 表表 1：庞源租赁塔机保有量位居全球首位：庞源租赁塔机保有量位居全球首位 全

16、球排名全球排名 公司公司 总部国别总部国别 塔机保有量塔机保有量 吨米数吨米数 1 上海庞源 中国 5377 1181158 2 NFT 阿联酋 2586 1075895 3 Liebherr Tower Crane Division德国 1747 492784 4 Uperio 法国 2200 324487 5 Tat Hong Equipment Service 新加坡 1063 242954 6 Wolffkran 瑞士 729 202769 7 Morrow Equipment 美国 558 201581 8 Maxim Crane Works 美国 373 183909 9 Nere

17、mat 保加利亚 506 132189 10 Bigge Crane and Rigging 美国 242 122510 资料来源：KHL，信达证券研发中心 而根据 KHL 传媒集团旗下International Rental News2019 年 6 月份发布的榜单显示，庞源租赁在全球租赁商排名 44 位， 首次跻身前 50，也是唯一一家进入 TOP50 的中国公司。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 表表 2：庞源租赁跻身全球租赁商前：庞源租赁跻身全球租赁商前 50 全球排名全球排名 公司公司 总部国别总部国别 收入规模收入规模 2018（百万欧元）（百万欧元） 员工数量员工数量 1

18、United Rentals 美国 7028 18600 2 Ashtead Group 英国 4683 17166 3 Aktio Corp 日本 2175 8359 4 Aggreko 英国 1961 6000 5 Herc Rentals 美国 1729 4900 6 Loxam 法国 1483 7900 7 Kanamoto 日本 1346 3135 8 Nishio Rent All 日本 1064 3748 9 Algeco Scotsman 美国 955 5049 44 上海庞源 中国 256 2700 资料来源：KHL，信达证券研发中心 事实上，在 2014 年末，庞源租赁的塔

19、式起重机保有量为 1926 台，2014 年塔机租赁业务给公司带来的收入规模为 7.9 亿元， 截至 2020 年初，庞源租赁的塔机保有量已经突破 6000 台，我们预计 2019 年庞源整体业务收入达到 29 亿元，上市公司和大 股东为庞源的快速发展提供了有力的支持。 图图 1：庞源租赁塔机保有量快速增长：庞源租赁塔机保有量快速增长 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图图 2：庞源租赁营收规模快速提升：庞源租赁营收规模快速提升 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 （二）资金杠杆撬动，扩张仍在持续 回溯近十年发展历程，上海庞源的快速扩张可大致分为

20、两个阶段： 第一个阶段是 2011 到 2013 年，伴随着房地产行业投资的持续上行，为了满足旺盛的市场需求并实现向外扩张的战略规划， 庞源租赁从 2011 年起连续三年进行了大量的设备采购，2010 年末庞源的各类设备（包括塔式起重机、施工升降机、履带起 重机等）保有量总计 1500 台左右，到了 2013 年末，各类设备保有量已经超过 2500 台，复合增速约 19%。 2014 到 2016 年全行业进入洗牌阶段，由于前期快速扩张导致全产业产能过剩，全行业进入到去产能阶段，塔机销量快速下 降（见下文） ，部分小型塔机因为需求不足、安全性要求提升等因素被市场出清，整体市场保有量稳重又降。

21、第二个阶段则是从 2017 年开始至今，庞源的设备保有量快速增长，特别是 2019 年，根据我们估算，庞源租赁新增塔机超过 1500 台。该阶段庞源快速扩张固然有国内装配式建筑渗透率提升、市场对于大型塔机需求增加的因素，但也需要看到作为资 金密集型的租赁行业企业，上市公司及大股东的支持也尤为关键特别的，上市公司为庞源租赁的融资扩张提供了持续的 担保支持，公司实际控制人煤化集团的控股子公司陕西煤业化工集团财务有限公司也给庞源租赁提供了部分融资支持。 表表 3：庞源租赁：庞源租赁 2017-2018 年被上市公司融资担保情况年被上市公司融资担保情况 时间时间 被担保主体被担保主体 金融机构金融机构

22、 金额（万元）金额（万元） 期限（年）期限（年） 2017 年 1 月 12 日 庞源租赁 上海爱康富罗纳融资租赁有限公司 6400 3 2017 年 1 月 19 日 庞源租赁 南京银行上海分行 7000 1 2017 年 1 月 19 日 庞源租赁 江苏金融租赁股份有限公司 4500 3 2017 年 4 月 7 日 庞源租赁 广发银行上海静安支行 2000 1 2017 年 4 月 7 日 南通庞源 中国银行南通市城东支行 1500 1 2017 年 5 月 9 日 庞源租赁 长城国兴金融租赁有限公司 6000 5 2017 年 5 月 31 日 庞源租赁 安徽中安融资租赁股份有限公司

23、7000 4 2017 年 6 月 20 日 庞源租赁 长城国兴金融租赁有限公司 9000 5 2017 年 6 月 20 日 庞源租赁 厦门百应融资租赁股份有限公司 9000 3 2017 年 6 月 20 日 庞源租赁 渝农商金融租赁有限公司 3000 3 2017 年 6 月 20 日 庞源租赁 鈊渝金融租赁股份有限公司 15000 3 2017 年 8 月 29 日 庞源租赁 广东粤财金融租赁股份有限公司 6000 3 2017 年 9 月 18 日 庞源租赁 深圳金海峡融资租赁有限公司 5000 3 2017 年 9 月 18 日 庞源租赁 上海鼎策融资租赁有限公司 5700 3 2

24、017 年 10 月 11 日 庞源租赁 长城国兴金融租赁有限公司 23722 5 2017 年 10 月 27 日 庞源租赁 浙江浙银金融租赁股份有限公司 10000 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 2017 年 10 月 27 日 庞源租赁 江苏银行上海长宁支行 1500 1 2017 年 11 月 23 日 庞源租赁 陕煤财务 2600 3 2018 年 1 月 12 日 庞源租赁 平安国际融资租赁有限公司 2530 3 2018 年 1 月 12 日 庞源租赁 珠海莱茵能源装备融资租赁有限公司 4000 3 2018 年 1 月 19 日 庞源租赁 南京银行上海分行 7000

25、 1 2018 年 2 月 9 日 庞源租赁 上海耘林融资租赁有限公司 7000 3 2018 年 3 月 27 日 庞源租赁 陕西煤业化工集团财务 12000 3 2018 年 4 月 26 日 庞源租赁 江苏金融租赁股份有限公司 10000 3 2018 年 4 月 26 日 庞源租赁 中航国际租赁有限公司 10000 5 2018 年 4 月 26 日 庞源租赁 广发银行上海静安支行 5000 1 2018 年 6 月 15 日 庞源租赁 交银金融租赁有限责任公司 15000 3.5 2018 年 6 月 15 日 庞源租赁 华融金融租赁股份有限公司 6000 3 2018 年 8 月

26、31 日 庞源租赁 江苏瀚瑞金港融资租赁有限公司 5000 3 2018 年 10 月 30 日 庞源租赁 重庆润银融资租赁有限公司 5000 5 2018 年 10 月 30 日 庞源租赁 顺泰融资租赁股份有限公司 10000 3 2018 年 10 月 30 日 庞源租赁 华科融资租赁有限公司 5000 3 2018 年 12 月 19 日 南通庞源 中国银行南通市城东支行 1500 1 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 庞源租赁的设备来源包括融资租赁、售后租回以及直接采购，随着庞源租赁自身资产规模的扩张，庞源可以用于融资租赁的 抵押物的规模也随之扩张， 由于庞源融资租赁合同的期限一般

27、为 3-5 年， 因此 2017 年融资租赁租入的资产的所有权将在 2020 年归属庞源，为庞源撬动更大规模的资金杠杆提供条件。 资金是庞源租赁扩张的重要驱动因素，因此有必要考察一下庞源的资金成本。我们统计发现，2017-2018 年，庞源租赁从银 行、融资租赁公司等金融机构获取授信的资金成本集中在 4.4%-5.5%之间，我们大致取均值认为庞源租赁的资金成本为 5%。 而 2018 年，庞源租赁实现营业收入 19.2 亿元，同期庞源租赁付出的财务费用（主要为利息支出）为 9712 万元，正好占收入 比重为 5%。因此，庞源租赁的金融杠杆属性越发明显。需要注意的是，2019 年，庞源租赁从融资

28、租赁企业获得资金的成本 有所上升，我们需要关注公司资金成本的变化。 2018 年末，庞源租赁租出去的固定资产账面原值已经达到 34 亿元，比 2016 年增加了接近 88%！ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 图图 3：庞源租赁经营租赁出租设备账面价值：庞源租赁经营租赁出租设备账面价值 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图图 4：2019 年庞源租赁融资成本普遍超过年庞源租赁融资成本普遍超过 5% 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 （三）保有量市占率不到 2%，发展空间依然巨大 我国建筑起重机械租赁行业的市场参与主体众多，市场高度分散，市场竞争较为激烈。作为建筑起重机械租赁行业

29、的龙头企 业， 我们以庞源租赁 2019 年实现的营业收入计算， 庞源占国内塔机租赁市场的比重大约在 4%5%之间， 以保有量规模来算， 庞源占国内塔机租赁市场的比重大约为 1.5%2%，主要原因一是庞源的设备以 600KNM 以上的中大型塔机为主，其租金 费率高于行业平均水平，二是塔机的商业模式除了租赁外还有部分属于业主自有。 在国内市场，庞源租赁的市场规模已经遥遥领先。2020 年一月初，庞源租赁的塔机保有量已经超过 6000 台，而根据我们估 算，国内排名第二的北京紫竹慧 2018 年的设备保有量约为 1000 台，庞源租赁登陆 A 股之后借助大股东背书和资本市场优势 快速扩张，相比之下

30、北京紫竹慧的扩张速度则要慢一些。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 图图 5：紫竹慧相对扩张速度较慢：紫竹慧相对扩张速度较慢 资料来源: 紫竹慧公告，信达证券研发中心 定增融资，继续加码设备投资。定增融资，继续加码设备投资。建设机械 2 月 22 日发布非公开增发三次修订稿，根据中国证监会 2020 年 2 月 14 日发布的 关于修改的决定 、 关于修改的决定的相关规定，对 原本的非公开增发方案进行了修订，拟募资 150574.80 万元（含发行费用） ，用于新购 1500 台大中型塔式起重机，以扩大庞 源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。建机集团作为上市公司大股东，承诺认购不少于 2

31、0%的增发股份，且不参与询市 场竞价并接受市场询价结果。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 引领建筑机械租赁渗透率提升大趋势 （一）建筑机械租赁行业快速发展，渗透率仍有提升空间 我国建筑机械租赁行业仍处于相对初级阶段，有较大发展空间。首先，从市场规模来看，2017 年我国建筑工程机械设备租赁 市场规模达 202 亿元。近十年来复合增速达 30.4%。据前瞻产业研究院统计，2007 年到 2017 年，建筑机械租赁市场渗透率 从 1.8%快速提升至 49.4%，远高于租赁行业平均市场渗透率 9.59%；第二，从设备租用率来看，2017 年我国建筑工程机械 设备的采购 36%用于租赁，该比例自

32、 2011 年起持续升高。但对比国际成熟市场，日本在 60%左右，欧美发达国家设备租赁 率则达到 80%以上，我国仍有较大差距。同时，伴随着我国工程机械进入存量时代， “由买转租”是大势所趋，将推动工程机 械租赁行业进一步扩张。以工程租赁设备最多的塔式起重机为例，2017 年全国塔机保有量近 40 万台，当年设备销量 0.98 万 台，其中更新需求就有 0.9 万台，体现了塔机行业进入存量时代。 图图 6：我国建筑施工机械租赁市场渗透率远高于行业（单位：我国建筑施工机械租赁市场渗透率远高于行业（单位：%） 1.8 3.9 10.8 13.7 20.0 30.0 32.2 37.4 43.5 4

33、7.2 49.4 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 建筑施工机械租赁行业市场渗透率（左轴） 融资租赁行业市场渗透率（右轴） 资料来源: 前瞻产业研究院，中国租赁联盟，信达证券研发中心 图图 7：建筑工程机械租赁占购置比例明显提升（单位：建筑工程机械租赁占购置比例明显提升（单位：%） 0% 10% 20% 30% 40% 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000

34、,000 建筑工程用机械购置（万元，左轴） 建筑工程机械租赁（万元，左轴） 租赁占比（右轴，%） 资料来源: 国家统计局，信达证券研发中心 （二）地产投资稳中有升，建筑机械景气度提升 建筑机械租赁行业产业链的上游为工程、机械制造行业，下游服务于房地产、基础设施等建造行业。我国建筑机械租赁市场 的发展是伴随着整个机械市场发展起来的。而建筑机械租赁市场同时也受到下游房地产、基建行业的影响，我国工业化、城 市化、现代化的进程，加快带动了大规模基础设施建设需求，从而扩大了建筑租赁市场的内需。2018 年基建“补短板”的提 出，2019 年加大基建投资，行业发展趋势持续向好。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 图图 8：建筑工程机械租赁上中下游产业链：建筑工程机械租赁上中下游产业链 资料来源: 信达证券研发中心整理 固定资产投资、房地产投资与建筑机械租赁投资的走势变化高度相关，并且房地产投资完成额变化约滞后于建筑机械租赁变 化一年。原因是工程机械租赁完成后的施工周期，会带来房地产完成的滞后，2015 年后，房地产新开工面积和竣工面积