科锐国际-主业成长加速科技赋能未来可期-211006（20页）.pdf

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1、竞争格局已从“春秋”步入“战国”。我国真正意义上的灵活用工模式是从 2008 年到 2014 年从无到有，从 2014 年至今发展壮大的： 2008-2014 年“春秋时期”：2008 年政策法规对劳务派遣时间和规范性做出限制，催化大量灵活用工企业的诞生和发展，这一时期的灵活用工市场呈现百家争鸣、鱼龙混杂状态，龙头优势不明显，市场规范程度有待提升。 2014 至今为“战国时期”：政策法规持续催化，限制劳务派遣比例，释放社会灵工需求，以科锐、人瑞、万宝盛华为代表的灵活用工企业伴随各自深耕的优势行业如科技、大健康、新经济、制造等子行业的蓬勃发展而成长成为行业龙头并成功上市，成为专业、规范、具备明显

2、规模优势的行业龙头。科锐国际、人瑞人才、万宝盛华三家企业管理的灵活用工人数占全市场比重自 2016 年 3.4%提升至 2020 年 6.1%，市场集中度逐步提升。竞争格局优，龙头护城河持续深挖，集中度有望持续提升。我们认为灵工行业分散，且龙头并无直接竞争。此外，龙头壁垒清晰，护城河可持续深挖，行业集中度将持续提升：龙头正面竞争较少。科锐国际在大健康、科技、制造领域优势明显。人瑞人才在新经济领域表现突出。万宝盛华在通信、科技、新经济领域深耕并具备全球品牌影响力。各自有各自深耕的优势行业和岗位，且有大量行业未被龙头企业抢占。壁垒一：品牌与口碑。B 端业务存在粘性强、信息不完全的情况，业内的品

3、牌和口碑对新客户拓展有显著作用。灵工涉及的流水包括外包员工的工资社保等，客户为保证资金安全、服务质量，更愿意寻找品牌大、合作口碑良好的灵工服务商。壁垒二：BC 两端积累形成正循环。由 RPO、灵工业务积累的私域劳动力池是龙头企业具备较高交付能力的保证，并以此吸引更多的 B 端客户，增强现有客户的粘性。更多的 B 端同时也吸引留住更多 C 端资源，BC 两大规模研发投入：作为一个人管人、大而分散的行业，科技赋能扩宽服务边界、提升运营效率至关重要，只有龙头人资企业可在科技端做持续投入。业务扩展和并购需求：业务模式涉及垫资，因此人资企业业务扩张对现金流要求较高。此外，人资企业龙头成长离不开并购。壁垒四：合规壁垒。相较于上市企业业务的合规性，大量中小人资企业存在灰色业务、擦边球等现象，一方面不利于持续培育中小企业的核心招聘能力，另一方面也很难上市融资。

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