1、 金达威（002626）公司动态点评 2020 年 07 月 08 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 07 月月 08 日日 目前股价 26.5 总市值（亿元） 163.37 流通市值（亿元） 163.34 总股本（万股） 61,648 流通股本（万股） 61,639 12 个月最高/最低 27.10/12.02 分析师：刘鹏 S02 联系人（研究助理） ：苏剑晓 S59 数据来源：贝格数据 2020-07-

2、02 2020-06-28 2020-06-09 从辅酶从辅酶Q10 到辅酶到辅酶I，辅酶的世界很精，辅酶的世界很精 彩彩 金达威金达威（002626）公司系列报告公司系列报告3 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百 万） 2873 3192 4172 4741 5406 (+/-%) 37.8% 11.1% 30.7% 13.7% 14.0% 净利润 （百万） 687 451 1255 1452 1604 (+/-%) 45.0% -34.4% 178.5% 15.6% 10.5% 摊薄 EPS 1.11 0.73 2.04 2.35 2.60 PE 23

3、.9 36.3 13.0 11.3 10.2 资料来源：长城证券研究所 事件事件：金达威保健品子公司 DRB 上架 NMN 产品，天猫旗舰店目前售价 1599 元/瓶。 NMN/NAD+功效有世界顶级期刊功效有世界顶级期刊Cell和和Nature背书， 临床效果较为积极，背书， 临床效果较为积极， 未来应用空间广大：未来应用空间广大：Cell、Nature 等世界顶级期刊发表了许多关于 NMN/NAD+功效研究的文章，主要功效集中在抗衰老、DNA 修复、糖尿 病、运动与减肥、神经认知、心血管、解酒护肝、保护视力、保护听力等 方面。已披露的 NMN 临床应用效果较为积极，且 NMN 在所有实验中

4、未 发现任何有毒物质和副作用，未来应用空间广大。 产业化进程处于刚起步阶段，消费者产业化进程处于刚起步阶段，消费者更更注重价格、品牌和资质认证，金注重价格、品牌和资质认证，金 达威产品较有达威产品较有竞争力竞争力：2016 年日本新兴和公司首次将 NMN 产品化，近 几年产业化进程发展很快，市场上产品主要来自美国、中国香港和日本。 消费者消费者更更注重价格、品牌和资质认证注重价格、品牌和资质认证。金达威 DRB 子公司天猫旗舰店目 前售价 1599 元/瓶，价格处于行业较低水平。生产工厂 Vit-Best 是 FDA 备案 cGMP 工厂，通过 ISO9001，HACCP，NSF 多重第三方机

5、构严格品 控。所采取的生产工艺是第四代酶法工艺，产品活性高，较有竞争力。 投资建议：投资建议：今年金达威辅酶 Q10 预计利润 6 亿元以上，维生素 A 及 D3 预计利润 6 亿左右，品牌保健品预计利润 1 亿以上。预计公司 2020-2022 年 EPS 为 2.04、2.35、2.60 元，对应 PE 分别为 13.0 倍、11.3 倍、10.2 倍， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、 原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险 -100% 0% 100% 200% 19-07 19-08 19-09 19-10

6、19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 沪深300金达威 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 动动 态态 点点 评评 公公 司司 报报 告告 中中 小小 市市 值值 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司动态点评 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. NMN/NAD+多种功效被世界顶级期刊论文证实，临床效果较为积极 . 4 1.1 NMN 是 NAD+的前体，后者研究历史已逾百年，多种功效被证实 . 4 1.2 NMN 是补充 NAD+较直接有效的方式，且

7、未发现副作用 . 6 1.3 NMN 临床效果较为积极 . 9 2. 产业化进程：处于刚起步阶段，消费者注重价格、品牌和资质认证，金达威产品较有 优势 . 11 2.1 NMN 产业化处于刚起步阶段 . 11 2.2 金达威 NMN 产品在成本、资质认证、生产工艺上较有优势 . 13 3. 风险提示 . 14 3.1 附：盈利预测表 . 14 oPrOpPtPtQtMsMsRqRnOtPaQcM8OpNoOsQmMkPqQpQjMoPsRaQmNoONZmOsQNZnNqR 公司动态点评 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：NAD+的作用 . 4 图 2：NAD+的代谢

8、途径 . 4 图 3： NAD+/NMN 研究进程 . 5 图 4： NAD+体内含量 . 6 图 5： 口服 NR 后血液中 NR/NAM/NMN 的变化. 8 图 6： 服用 NMN 老年老鼠体内和没有服用 NMN 年轻小鼠的 NAD+和 SIRT1 活性对比 . 8 图 7： 口服加入 NR、NMN 和对照组后补充合成相关酶的变化 . 9 图 8：口服 NMN 后 NMN 和 NAD+的浓度曲线. 9 图 9：NMN 临床案例 . 10 图 10：金达威子公司 Doctors Best 上架的 NMN 产品 . 13 表 1： NMN/NAD+功效 . 5 表 2：补充 NAD+的方式比

9、较 . 7 表 3：常见食物中的 NMN 含量 . 11 表 4：京东上销量较大的 NMN 产品信息 . 12 公司动态点评 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. NMN/NAD+多种功效被世界顶级期刊多种功效被世界顶级期刊 论文证实，论文证实，临床效果较为积极临床效果较为积极 1.1 NMN 是是 NAD+的前体，后者研究历史已逾百年的前体，后者研究历史已逾百年，多种多种 功效被证实功效被证实 NMN 是是 NAD+的前体的前体 NMN 全称是-烟酰胺单核苷酸（beta-nicotinamide mononucleotide） ，在人体中是 NAD+ 的前体， 功能通过 NAD+体现。 N

10、AD+又称辅酶 I， 全称烟酰胺腺嘌呤二核苷酸 （Nicotinamide adenine dinucleotide） ，是一种转递质子（更准确来说是氢离子）的辅酶，它出现在细胞很 多代谢反应中。NAD+是三羧酸循环（生命体的能量枢纽，在体内提供超过是三羧酸循环（生命体的能量枢纽，在体内提供超过 95%的能量）的能量） 的重要辅酶，促进糖、脂肪、氨基酸的代谢，参与能量的合成；的重要辅酶，促进糖、脂肪、氨基酸的代谢，参与能量的合成；NAD+又是辅酶又是辅酶 I 消耗酶消耗酶 的唯一底物（的唯一底物（DNA 修复酶修复酶 PARP 的唯一底物、长寿蛋白的唯一底物、长寿蛋白 Sirtuins 的唯一

11、底物、环的唯一底物、环 ADP 核糖合成酶核糖合成酶 CD38/157 的唯一底物） 。的唯一底物） 。 图图 1：NAD+的作用的作用 资料来源：NMN中国网，长城证券研究所 NMN 是是 NAD+的前体，其功能通过的前体，其功能通过 NAD+体现，体现，NMN 和和 NAD+的代谢是联系在一起的的代谢是联系在一起的， 在人体内有三个独立的代谢途径：Preiss-Handler 途径、从头合成途径和补救合成途径。 图图 2：NAD+的的代谢途径代谢途径 公司动态点评 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：NAD+ in aging, metabolism, and neurodegen

12、eration，长城证券研究所 NAD+被发现以来至今已有逾百年的研究历史。被发现以来至今已有逾百年的研究历史。NAD+在 1904 年被英国亚瑟.哈登首次发 现并命名，并因此于 1929 年获得诺贝尔奖。2000-2012 年大量文献发现 NAD+能延长各 种物种的寿命：Leonard Guarente、Wood JG、Bitterman KJ 发现 NAD+能不同程度地延长 秀丽隐杆线虫、果蝇、雄性小鼠的寿命。2013 年哈佛医学院 David Sinclair 教授首次发现 NAD+前体 NMN 对于哺乳动物可显著逆转衰老、延长寿命。 图图 3： NAD+/NMN 研究进程研究进程 资料

13、来源：cell、nature等文献，长城证券研究所 NMN/NAD+多种功效被证实多种功效被证实。Cell、Nature 等世界顶级期刊发表了许多关于 NMN/NAD+ 功效研究的文章， 主要功效集中在抗衰老、 DNA 修复、 糖尿病、 运动与减肥、 神经认知、 心血管、解酒护肝、保护视力、保护听力等方面。 表表 1： NMN/NAD+功效功效 公司动态点评 请参考最后一页评级说明及重要声明 方向方向 相关文献相关文献 相关应用相关应用 抗衰老 NMN减轻了小鼠的生理性衰退， 服用NMN 扭转了小鼠的生理指标 改善睡眠、提高记忆力、抗衰老；延缓衰老 提高 NAD+水平可使小鼠线粒体恢复至年 轻

14、水平，22 月的小鼠服用 NMN 恢复至 6 月大小鼠水平 NMN 可激活长寿蛋白 Sirtuins17 DNA 修复 补充NMN可修复受辐射损伤细胞的DNA， 服用一周后老年老鼠与年轻小鼠无差异 a, 放化疗患者； b，辐射人群 糖尿病 对饮食和年轻所引起的 2 型糖尿病能有效 干预 糖尿病患者 运动与减肥 NMN 促进脂肪分解，增加运动耐力 运动员 补充 NAD+增加骨骼肌的形成和线粒体氧 化代谢。 神经认知 NMN 可减低脑细胞死亡和氧化应激，这进 一步证明了 NMN 对神经系统的保护作用 老年痴呆、帕金森、肌萎缩侧索硬化 NMN 恢复了线粒体的功能 NMN 恢复了患有 AD 的老鼠的认

15、知功能 NMN 修复了认知障碍 心血管 NMN 显著增加了心脏 NAD+的水平，保护 心脏免受 I/R 损害； 心血管慢性疾病 NMN 减少了血管氧化应激，使老鼠主动脉 恢复正常，代表了治疗动脉老化的新策略； NMN 可降低心肌炎症； 服用 NMN 后小鼠的 FXN-KO 恢复至正常 水平。 解酒护肝 NMN 可促进酒精代谢，并增强人体对酒精 的耐受性； 解酒护肝 保护视力 NMN 防止感光细胞变性并恢复视力，拯救 视网膜障碍 视力保护 保护听力 增加耳部神经元和组织中 NAD +水平的方 法可以提供对创伤引起的听力损失的保护 听力保护 资料来源：cell、nature等文献，长城证券研究所

16、1.2 NMN 是补充是补充 NAD+较直接有效的方式较直接有效的方式，且未发现副作，且未发现副作 用用 为什么要补充为什么要补充 NAD+？ 人体内的 NAD+含量会随着年龄增长而降低，在 40 岁左右，体内含量水平约是儿童时候 的 25%，下降较快。 图图 4： NAD+体内含量体内含量 公司动态点评 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：NMN之家，长城证券研究所 NMN 是补充是补充 NAD+较较直接直接有效的方式。有效的方式。 人体补充 NAD+主要可以通过四类前体： 烟酸 （NA） 、 色氨酸、 烟酰胺 （NAM） 和 NMN/NR。 烟酸、烟酰胺和色氨酸在摄入量上都有一定的

17、限制水平，烟酸和 GPR109A 的结合会导致 患者严重的潮红，而过多的摄取色氨酸、烟酰胺也会存在副作用。烟酰胺（NAM）会造 成对 Sirtuins 的抑制从而引起肝脏中毒。烟酸通过 Preiss-Handler 途径变成 NMN，而色氨 酸通过从头合成途径变成 NMN，烟酰胺和 NMN/NR 通过从补救合成途径变成 NMN，而 补救合成途径生成的 NAD+占到体内 NAD+来源的 85%， 因此， 作为补充合成途径的关键 物质 NMN/NR 是补充体内 NAD+的较为理想的选择。由于 NAMPT 是补充合成路径的限 速酶，补充烟酰胺（NAM）无法绕过 NAMPT 的瓶颈，NNM/NR 是一

18、个更有竞争力的选 择。 表表 2：补充补充 NAD+的方式比较的方式比较 补充物补充物 途径途径 简介简介 富含食物富含食物 缺点缺点 烟酸 Preiss-Handler 途径 烟酰胺合成维生素 PP，它 是人体必需的13种维生素 之一，是一种水溶性维生 素，属于维生素 B 族，是 维生素 B3 广泛存在，尤其肝脏，奶 类，蛋类，蔬菜，酵母， 蘑菇，花茎甘蓝，全谷及 一些水果 1.在肾功能正常时几乎不会发生毒性反 应。 一般不良反应有:感觉温热、 皮肤发红、 特别在脸面和颈部、 头痛等血管扩张反应。 2.大剂量用药可导致腹泻、头晕、乏力、 皮肤干燥、瘙痒、眼干燥、恶心、呕吐、 胃痛、高血糖、高

19、尿酸、心律失常、肝毒 性反应。3.一般服烟酸 2 周后,血管扩张及 胃肠道不适可渐适应，逐渐增加用量可避 免上述反应。如有严重皮肤潮红、瘙痒、 胃肠道不适,应减少剂量。 色氨酸 从头合成途 径 体内缺乏维生素 B1、B2、 B6 的人，不能由色氨酸造 出烟酸；在哺乳动物体内 花豆、牛奶、肉类、鱼类、 香蕉、花生及所有富含蛋 白质的食物 摄入量有一定的限制水平 公司动态点评 请参考最后一页评级说明及重要声明 补充物补充物 途径途径 简介简介 富含食物富含食物 缺点缺点 色氨酸和烟酸的转化比例 为 60:1 烟酰胺 补充合成途 径 通常和烟酸合称为维生素 PP， 动物肝脏与肾脏、瘦肉、 鱼、卵、白

20、色的家禽肉 本品肌内注射可引起剧痛，故不宜肌内注 射。个别患者有头昏、恶心、上腹不适、 食欲不振、皮肤潮红发热瘙痒，可自行消 失。 妊娠期过量服用有致畸可能， 故禁用。 NMN/NR 补充合成途 径 NAD+*直接的前体 西兰花、毛豆、鳄梨、牛 油果、黄瓜 尚未发现不良反应 资料来源：NMN中国、文献，长城证券研究所 与其他物质而言，NMN/NR 是补充 NAD+更直接的途径。NR 进入人体内后需要 NPK12 磷酸化后变成 NMN，而且线粒体内没有 NPK1 和 NPK2 的酶使 NR 转成 NMN。更为关 键的是，NR 口服后，大部分并不是转变成 NMN，而是被消化成了 NAM。 口服的

21、NR 在体内被消化成 NAM，依然没能改变补救合成途径限速酶 NAMPT 的限制，补充 NAD+ 的能力有限。综上所述，补充综上所述，补充 NMN 是补充是补充 NAD+较较直接有效的手段。直接有效的手段。 图图 5： 口服口服 NR 后血液中后血液中 NR/NAM/NMN 的变化的变化 资料来源：Effects of a wide range of dietary nicotinamide riboside (NR) concentrations on metabolicflexibility and white adipose tissue (WAT) of mice fed a mild

22、ly obesogenic diet，长城证券研究所 相较 NAD+的其他补充方式，NMN 绕过了 NAMPT 限速酶的瓶颈，可以迅速补充体内 NAD+， 在一个 2017 年的研究中补充 NMN 四天后， 体内的 NAD+和 SIRT1 的活性显著增 加， 服用NMN的老年老鼠的NAD+和SIRT1的活性水平高于没有服用NMN的年轻小鼠。 图图 6： 服用服用 NMN 老年老鼠体内和没有服用老年老鼠体内和没有服用 NMN 年轻小鼠年轻小鼠的的 NAD+和和 SIRT1 活性对比活性对比 公司动态点评 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：Nicotinamide Mononucleot

23、ide, an NAD+ Precursor, Rescues Age-AssociatedSusceptibility to AKI in a Sirtuin 1-Dependent Manne，长城证券研究所 目前为止在所有实验中目前为止在所有实验中 NMN 均未发现任何有毒物质和副作用均未发现任何有毒物质和副作用 NMN 本身就是人体内天然存在的物质， 也存在于很多食物之中， 纯天然无害。 研究证实， 补充 NMN 不会影响补充合成途径的各种酶的活性， 口服 NMN 后对补充合成途径的各个 酶 NAMPT、PARP、NMNAT 等活性都没有影响，是直接改变了 NAD+在体内的水平。 图图

24、 7： 口服加入口服加入 NR、NMN 和对照组后补充合成相关酶的变化和对照组后补充合成相关酶的变化 资料来源：The NAD+ PrecursorNicotinamide Riboside Enhances Oxidative Metabolism and Protects againstHigh-Fat Diet-Induced Obesity，长城证券研究所 NMN 可以被迅速吸收：NMN 在体内的吸收非常迅速，可以迅速提高体内 NAD+水平： 通过消化系统完好无损地吸收； 23 分钟进入血液； 15 分钟内提升组织中的 NMN 含量； 迅速提升血液、肝脏等器官中的 NAD+水平； 图图

25、 8：口服口服 NMN 后后 NMN 和和 NAD+的浓度曲线的浓度曲线 资料来源：Long-TermAdministration of Nicotinamide Mononucleotide Mitigates Age-AssociatedPhysiological Decline in Mice.Cell Metabolism, v.24, no.6, 2016 Dec 13,p.795(12)，长城证券研究所 1.3 NMN 临床效果临床效果较为积极较为积极 NMN 临床应用：效果较为积极。临床应用：效果较为积极。 公司动态点评 请参考最后一页评级说明及重要声明 据 NMN 中国网站，披

26、露的 NMN 临床有 4 例，日本 3 例美国 1 例。广岛大学最近公布长 期口服的 NMN 中期临床试验：NMN 提升了 Sirtuin1 水平，有助于辅助癌症治疗；庆应 大学在结束了 I 期临床的基础上， 于 2017 年开启了 II 期临床；美国华盛顿大学则于 2017 年开启了针对的是对糖代谢的 I 期临床。 图图 9：NMN 临床案例临床案例 资料来源：日本大学医院信息网UMIN-CTR Clinical Trial和美国ClinicalTrials.go ，长城证券研究所 公司动态点评 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 产业化进程：产业化进程：处于刚起步阶段，消费者处于刚起步

27、阶段，消费者 注重价格、品牌和资质认证，金达威注重价格、品牌和资质认证，金达威 产品较有优势产品较有优势 2.1 NMN 产业化处于刚起步阶段产业化处于刚起步阶段 食物中的 NMN 含量较低，人体在日常饮食中难以足够补充。 表表 3：常见食物中的常见食物中的 NMN 含量含量 食物类型食物类型 名称名称 含量（含量（mg/100g 食物）食物） 蔬菜 毛豆 0.47-1.88 蔬菜 西兰花 0.25-1.12 蔬菜 黄瓜种子 0.56 蔬菜 黄瓜皮 0.65 蔬菜 卷心菜 0.0-0.90 水果 鳄梨 0.36-1.60 水果 西红柿 0.26-0.30 其他 蘑菇 0.0-1.01 肉 牛肉

28、（生） 0.06-0.42 海鲜 虾 0.22 资料来源： Long-Term Administration of Nicotinamide Mononucleotide Mitigates Age-Associated Physiological Decline in Mice.Cell Metabolism, v.24, no.6, 2016 Dec 13, p.795(12) ，长城证券研究所 因为 NMN 仅在动植物中微量存在，难以大规模生产，其制造过程极其复杂，导致产业化 刚开始时价格居高不下，仅作为参与相关研究的科学家的实验试剂和极少数身份特殊的 人才有机会服用的奢侈品而存在。后来

29、随着技术的开发与进步，生产成本得以降低，越 来越多的 NMN 产品得以面向普通消费者。目前主流的 NMN 产品大多数来自美国、中国 香港、日本等地，其中美国的 Herbalmax，中国香港的 GeneHarbor 和日本的 Shinkowa 等 公司知名品牌较为知名。 日本新兴和 （Shinkowa） 公司于 2016 年首次将 NMN 实现产品化， 采用的是生物发酵法生物发酵法， 但其服用成本高达 2w/月，市场化之路走得并不顺利。 2017 年， 中国香港的基因港 （GeneHarbor） 推出面向大众消费者的 NMN9000 系列产品， 采用全天然绿色生产 NMN 专利技术 （全酶法全酶

30、法） ， 是全球首家通过美国 FDA 标准的 GRAS 认证安全产品，零售价 1500 元。 （以上信息来自基因港官网） 2018 年，在美国 Herbalmax 公司和加州理工学院、宾夕法尼亚大学等世界顶尖科研机构 科学家的联合下， 经过安全性评估及临床反馈， 采用先进的酶催化法酶催化法使 NMN 的成本降低 了 95%以上，在全球突破性实现了将超越有效剂量食品级高纯度 NMN 产品（品牌 Reinvigorator，瑞维拓）的价格降低至 500 美元以下。2019 年 7 月，巴菲特旗下的全球供 应链巨头麦克莱恩（McLane）公司与 Herbalmax 达成战略合作，进一步推动了瑞维拓在

31、 全球范围内的普及。随后，瑞维拓推出价格更为普适的“基础版” ，将价格进一步拉低至 250 美元。 （以上信息来自瑞维拓产品介绍） 公司动态点评 请参考最后一页评级说明及重要声明 总体而言，目前 NMN 产业化仍处于起步阶段，市场管理较为混乱，消费者比较难甄别市 面上流通的 NMN 产品好坏。除了关注价格之外，品牌和资质认证也比较重要。在京东上 搜索 NMN，按照销量排序，得出的主要产品信息整理如下表格（不完全统计） 。 表表 4：京东上销量较大的京东上销量较大的 NMN 产品信息产品信息 生产厂商生产厂商 品牌品牌 产地产地 含量含量 规格规格 价格价格 （元）（元） 资质认证资质认证 生产

32、方法生产方法 基因港 艾沐茵 中国香 港 每粒含 150mg 高纯 度 NMN 60 粒 1500 FDA 标准 GRAS 认证、日本 JFRL 的五项检测，SGS 全球 公认质量检测， 复昕分析质量 检验纯度高达 99.9% 全酶法技 术 HERALMAX 瑞维拓 美国 每粒含量超过 160mg 60 粒 1980 SGS 微生物、重金属检测认 证， 广州海关技术中心为期两 周的安全性实验 生物酶催 化技术 ENC 益恩喜 美国 每粒有效含量不低 于 156mg 60 粒 2250 美国 FDA 食药监认证，海关 和国家食品药品监督管理局 检验、 美国天然食品联盟认证 WRIGHT LIFE

33、 莱特维健 中国香 港 每粒含 167mg 60 粒 1980 澳洲 GMP 证书、中国香港品 质保证局 ISO 22000 证书、 中 国香港品质保证局 HACCP 证书、美国 cGMP 证书、美 国 cGMP 品质认证 酶定向进 化技术 CELFULL 赛立复 美国 每粒含 165mg 60 粒 1360 经过浙江医科院长长达 8 个 月的毒理检测和浙江 CDC 长 达 1 年多的检测评估， 最终获 得中国政府机构对 NMN 的 有效性认证， 通过 FDA 备案， 生产过程符合 CGMP 标准 酶定向进 化技术 Shinkowa MIRAI LAB 日本 每粒含 150mg 高纯 度 NM

34、N 60 粒 22588 在日本进行活体临床验证， JFRL（日本食品分析中心） 认证 生物发酵 法 WDCYH WDCYH 美国 每粒含 203mg 60 粒 2680 美国 GMP 标志、美国 FDA 标志 日本原 料，生产 方法不详 CONFIDENC E CONFIDENC E 美国 每片含 160mgNMN+40mgN R 60 粒 990 生物酶催 化 长生源 长生源 美国 每粒含 160mg 60 粒 1890 FDA、 cGMP、 非转基因认证、 素食认证、 第三方检测机构认 证 酶定向技 术 ESMOND NATURAL 爱司盟 美国 每粒含 150mg 70 粒 2980

35、美国 cGMP 认证，FDA 备案 Mkule Mkule 美国 每粒含 160mg 60 粒 2580 美国 cGMP 证书、 美国 cGMP 品质认证、美国厂商 FDA 证 书 公司动态点评 请参考最后一页评级说明及重要声明 生产厂商生产厂商 品牌品牌 产地产地 含量含量 规格规格 价格价格 （元）（元） 资质认证资质认证 生产方法生产方法 Natures Care Healthy Care 澳大利 亚 每粒含 160mg 60 粒 2099 cGMP Doctors Best 多特倍斯 美国 每粒含 160mgNMN 60 粒 1599 FDA 备案 cGMP 工厂， ISO9001，

36、HACCP， NSF 多重 第三方机构严格品控 第四代酶 法工艺 资料来源：京东，长城证券研究所 2.2 金达威金达威 NMN 产品在成本产品在成本、资质认证、生产工艺、资质认证、生产工艺上较上较 有优势有优势 金达威金达威 NMN 产品在成本上较有优势，活性较高。产品在成本上较有优势，活性较高。金达威子公司 Doctors Best 在天猫旗 舰店上架的 NMN 产品目前价格 1599 元/瓶，价格处于行业较低水平，较有竞争力。每瓶 60 粒，总含量 9600mg，即 160mg/粒。除了 NMN 之外，每粒产品还含白藜芦醇 250mg， 红景天提取物 100mg 和西洋参提取物 25mg。

37、DRB 生产工厂 Vit-Best 是 FDA 备案 cGMP 工厂，通过 ISO9001，HACCP，NSF 多重第三方机构严格品控。所采取的生产工艺是第 四代酶法工艺，产品活性高。 图图 10：金达威子公司金达威子公司 Doctors Best 上架的上架的 NMN 产品产品 资料来源：天猫，长城证券研究所 公司动态点评 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 风险提示风险提示 市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环 境保护的风险、安全生产的风险 3.1 附：盈利预测表附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 20

38、22E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,872.62 3,191.78 4,171.50 4,741.29 5,405.97 成长性 营业成本 1,377.06 1,674.79 1,738.91 1,955.43 2,301.61 营业收入增长 37.80% 11.11% 30.69% 13.66% 14.02% 销售费用 179.25 275.71 367.09 421.98 486.54 营业成本增长 26.53% 21.62% 3.83% 12.45% 17.70% 管理费用 258.82 282.24 358.75 393.53

39、 432.48 营业利润增长 43.42% -27.63% 162.79% 15.63% 10.53% 研发费用 69.08 65.81 87.60 99.57 113.53 利润总额增长 47.75% -26.64% 149.45% 15.63% 10.53% 财务费用 -10.90 51.46 67.16 76.33 87.04 净利润增长 44.97% -34.42% 178.54% 15.63% 10.53% 其他收益 8.50 30.95 3.73 4.67 5.84 盈利能力 投资净收益 6.18 19.24 6.00 6.00 6.00 毛利率 52.06% 47.53% 58.

40、31% 58.76% 57.42% 营业利润 802.55 580.79 1,526.26 1,764.83 1,950.67 销售净利率 27.94% 18.20% 36.59% 37.22% 36.08% 营业外收支 31.51 31.07 0.00 0.00 0.00 ROE 6.91% 7.95% 34.18% 34.10% 32.74% 利润总额 834.06 611.86 1,526.26 1,764.83 1,950.67 ROIC 18.53% 16.69% 53.52% 55.09% 61.78% 所得税 147.90 157.99 267.10 308.84 341.37

41、营运效率 少数股东损益 -1.09 3.16 3.78 4.37 4.83 销售费用/营业收入 6.24% 8.64% 8.80% 8.90% 9.00% 净利润 687.25 450.71 1,255.39 1,451.61 1,604.47 管理费用/营业收入 9.01% 8.84% 8.60% 8.30% 8.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.40% 2.06% 2.10% 2.10% 2.10% 流动资产 1,816.22 2,017.98 2,701.43 3,062.35 3,729.89 财务费用/营业收入 -0.38% 1.61% 1.61% 1.61% 1

42、.61% 货币资金 487.96 594.27 834.30 1,244.96 1,470.26 投资收益/营业利润 0.77% 3.31% 0.39% 0.34% 0.31% 应收票据及应收账款合计 421.08 407.30 681.93 542.91 853.64 所得税/利润总额 17.73% 25.82% 17.50% 17.50% 17.50% 其他应收款 49.14 0.00 46.35 51.11 60.01 应收账款周转率 6.82 7.71 7.66 7.74 7.74 存货 455.72 474.36 617.29 632.01 787.31 存货周转率 7.20 6.86 7.64 7.59 7.62 非流动资产 2,770.75 2,680.57 2,465.08 2,495.23 2,265.58 流动资产周转率 1