《【公司研究】金达威-公司深度系列报告2:从原料走向品牌公司自有保健品的机会和空间-20200513[23页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】金达威-公司深度系列报告2:从原料走向品牌公司自有保健品的机会和空间-20200513[23页].pdf(23页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 金达威(002626)公司深度报告 2020 年 05 月 13 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:投资评级:强烈推荐强烈推荐(维持维持) 报告日期:报告日期:2020 年年 05 月月 13 日日 目前股价 21.36 总市值(亿元) 127.61 流通市值(亿元) 127.59 总股本(万股) 61,648 流通股本(万股) 61,639 12 个月最高/最低 23.58/11.36 分析师:刘鹏 S02 联系人(研究助理) :苏剑晓 S59 数据来源:贝格数据 2020-04
2、-29 2020-04-16 2020-04-01 从原料走向品牌,公司自有保健品的机从原料走向品牌,公司自有保健品的机 会和空间会和空间 金达威金达威(002626)公司深度系列报告公司深度系列报告2 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万) 2873 3192 4155 4741 5405 (+/-%) 37.8% 11.1% 30.2% 14.1% 14.0% 净利润(百万) 687 451 1239 1452 1604 (+/-%) 45.0% -34.4% 175.0% 17.1% 10.5% 摊薄 EPS 1.11 0.73 2.01 2.35
3、 2.60 PE 19.2 29.3 10.6 9.1 8.2 资料来源:长城证券研究所 政策政策+渠道渠道+需求三大机遇,保健品行业再迎发展春风需求三大机遇,保健品行业再迎发展春风 政策变革:政策变革:行业开展“百日行动” ,加强了对于保健食品注册+备案制度双 轨并行的执行力度,停止发放直销牌照,监管更严将减少无序竞争,有利 于重新塑造保健品行业形象; 渠道变革:渠道变革: 电商的兴起极大地拓展了销售渠 道,2018 年保健品线上销售份额已达 31.9%,位居第二,13-18 年线上销 售额 CAGR 为 31.2%,掌握先机及早布局线上的企业拥有更多发展机遇; 需求变化:需求变化:老龄化加
4、速+都市亚健康+养颜健身潮流催发保健品多样化、 精细化需求。 消费渗透率消费渗透率+行业集中度行业集中度+下游需求提升,下游需求提升,未来国内保健品未来国内保健品市场空间巨大市场空间巨大 从行业发展情况看,从行业发展情况看,我国保健品人均消费额(仅为美国同期 1/7)和渗透 率(仅为 20%左右)偏低,随着购买力提升和消费习惯培养,未来存在较 大提升空间;从行业竞争格局看,从行业竞争格局看,目前集中度低,CR5 仅为 21.9%,没有 绝对的龙头,品牌排位经常轮动,机遇与挑战并存,爆红单品的塑造往往 能有效提升品牌效应,从而快速增加销售额;从下游需求看,膳食补充剂 和传统滋养类增速较稳定, 运
5、动营养和体重管理产品增速更快, 总体增速 能保持 8%以上。 金达威金达威布局保健品全产业链,从原料走向品牌,全面发力布局保健品全产业链,从原料走向品牌,全面发力 整合保健品上中下游全产业链,整合保健品上中下游全产业链,加强品牌营销推广,加强品牌营销推广,积极探索、试点新积极探索、试点新 商业模式商业模式。 2015-2018 年, 公司收购或参股 Doctors Best、 ProSupps、 Zipfizz 和 Labrada,切入传统膳食营养补充剂、运动营养和体重管理领域,参股 iHerb 加码下游渠道销售,目前已经整合了保健品从上游原料供应到中游 生产加工再到下游渠道销售的全产业链,盈
6、利能力进一步增强。 公司大力 引进膳食营养领域营销人才充实现有营销团队, 加强公司海外品牌在中国 市场上的品牌和渠道建设。通过“核心大单品、品牌电商价值、快速渠道 策略”3 大措施全面提升互联网消费认知,已在天猫国际、唯品会、网易 -100% 0% 100% 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 沪深300 金达威 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 中中 小小 市市 值值 证券研
7、究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 考拉、拼多多等电商渠道取得了较高的增长,其核心大单品在同类产品中 的辨识度也大大提高。公司整个保健营养品板块营收利润将进一步增长。 投资建议:投资建议:今年金达威辅酶 Q10 预计利润 6 亿元以上,维生素 A 及 D3 利润 6 亿左右, 品牌保健品利润 1 亿以上。 按照分部估值, 20 年辅酶 Q10、 维生素 A 及 D3 因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值 15 倍,品牌保健 品按照 30 倍,对应的 20 年目标市值 195 亿,目标价格为 31.65 元,目前 股价距离目标价格还有 48%左右的
8、空间,预计公司 2020-2022 年 EPS 为 2.01、2.35、2.60 元,对应 PE 分别为 10.6 倍、9.1 倍、8.2 倍,维持“强 烈推荐”评级。 风险提示:风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降 qRrOmNpMtOoPwPtRzRsOvN7NcMaQsQqQoMoOkPpPnQjMpOqNbRnNzQuOnNoOwMmQrQ 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 行业概况:政策+渠道+需求三大机遇,保健品行业再迎发展春风 . 5 1.1 政策变革:行业监管更严将减少无序竞争,有利于重新塑造保健品行业形象 . 5 1.2
9、 渠道变革:电商的兴起极大地拓展了销售渠道,掌握先机及早布局线上的企业拥 有更多发展机遇 . 6 1.3 需求变化:老龄化加速+都市亚健康+养颜健身潮流催发保健品多样化、精细化需 求 . 7 2. 市场空间:消费渗透率+行业集中度+下游需求提升,未来市场空间巨大 . 10 2.1 从行业发展情况看,我国保健品人均消费和渗透率偏低,随着购买力提升和消费 习惯培养,未来存在较大提升空间 . 10 2.2 从行业竞争格局看,目前集中度低,机遇与挑战并存,爆红单品的塑造能有效提 升品牌效应,从而快速增加销售额 . 12 2.3 从下游需求看,膳食补充剂和传统滋养类增速较稳定,运动营养和体重管理产品 增
10、速更快 . 13 3. 公司优势:布局保健品全产业链,从原料走向品牌,全面发力 . 14 3.1 收购国外保健品品牌和参股 iHerb 线上渠道,整合上中下游全产业链,盈利能力 进一步增强 . 14 3.2 政策和行业双重利好,未来公司将加强精准营销,不断提升品牌力,保健品业务 有望放量 . 18 4. 盈利预测与估值水平 . 20 4.1 盈利预测与估值 . 20 4.2 投资建议 . 21 5. 风险提示 . 22 附:盈利预测表 . 22 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1:保健品主要分类 . 5 图 2:中国保健品行业发展历程 . 5 图 3:13
11、-18 年中国营养保健品销售渠道销售额复合增长率 . 6 图 4:2018 年中国营养保健品四大销售渠道市场份额 . 6 图 5:中国保健品电商渠道销售额 . 7 图 6:中国营养保健品线上电商渠道结构图 . 7 图 7:中国 65 岁及以上人口数量和占总人口比例 . 7 图 8:90 后使用保健品的习惯 . 8 图 9:近三年在天猫购买口服美容产品的消费规模和人数 . 9 图 10:常被搜索的四大口服美容功能 . 9 图 11:2010-2018 中国健身行业产值情况 . 9 图 12:2018 年全球主要国家保健品行业市场规模 . 10 图 13:中国保健品行业市场规模 . 10 图 14
12、:2018 年全球主要国家人均保健品消费支出规模 . 10 图 15:美国、中国各年龄段保健品渗透率 . 11 图 16:全国居民人均可支配收入 . 11 图 17:全国居民人均医疗保健消费支出 . 11 图 18:2018 年中国保健品前五大企业市场占有率统计情况 . 12 图 19:2018 年中国保健品线上市场占有率统计情况 . 12 图 20:中国 VHMS 市场规模 . 13 图 21:2018 年中国主要保健品细分结构占比 . 13 图 22:2012-2018 年中国运营营养品市场规模. 13 图 23:中国运动营养产品市场规模 . 14 图 24:中国体重管理产品市场规模 .
13、14 图 25:保健品产业链 . 14 图 26:DRB 产品 . 15 图 27:Labrada 产品 . 16 图 28:Prosupps 产品 . 16 图 29:Zipfizz 产品 . 17 图 30:DRB 营业收入和同比增速 . 18 图 31:DRB 净利润、净利率和同比增速 . 18 图 32:Labrada 营业收入和同比增速 . 19 图 33:Labrada 净利润和净利率 . 19 图 34:Zipfizz 营业收入、净利润和净利率 . 19 表 1:金达威可比公司估值 . 20 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 行业概况:行业概况:政策政策+渠道
14、渠道+需求三大机遇,需求三大机遇, 保健品行业再迎发展春风保健品行业再迎发展春风 1.1 政策变革: 行业监管更严将政策变革: 行业监管更严将减少减少无序竞争, 有利于重新无序竞争, 有利于重新 塑造保健品行业形象塑造保健品行业形象 保健品的定义:保健品的定义:根据中华人民共和国食品安全法释义 ,保健食品是指声称具有保健功 能或者以补充维生素、矿物质等营养物质为目的的食品。即适宜于特定人群食用,具有 调节机体功能,不以治疗疾病为目的,并且对人体不产生任何急性、亚急性或慢性危害 的食品。 国际上并没有保健品的说法,参照 Euromonitor 的统计口径,保健品产品分为 四 类 : 膳 食 补
15、充 剂 (Vitamins and Dietary Supplements) 、 传 统 滋 补 类 保 健 品 (Herbal/Traditional Products)、运动营养品(Sports Nutrition)、体重管理产品(Weight Management)。 (下文用 VHMS 统称) 图图 1:保健保健品主要分类品主要分类 资料来源:前瞻产业研究院,长城证券研究所 中国保健品行业发展始于二十世纪 80 年代,从开始的蓬勃乱象到后来的不断改革、加强 监管,行业的规范化进程已经推进许久。19 年的“权健事件”是重要催化剂,引发的“百 日行动”(1 月 8 日-4 月 18 日)
16、加强了对于保健食品注册注册+备案制度双轨并行备案制度双轨并行的执行力度, 严格医保刷卡类目,同时停止发放直销牌照停止发放直销牌照。中国保健品今后的发展趋势必然是更加规 范,监管更严,避免无序竞争,有利于挽回过去保健品行业在消费者心中留下的不好印 象,更有利于行业的长久健康发展。 图图 2:中国保健品行业发展历程中国保健品行业发展历程 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源:中国产业信息网,长城证券研究所 1.2 渠道变革: 电商的兴起极大地拓展了销售渠道,渠道变革: 电商的兴起极大地拓展了销售渠道, 掌握先掌握先 机机及早布局线上的及早布局线上的企业拥有更多发展机遇企业拥有更
17、多发展机遇 由于历史原因我国保健品由于历史原因我国保健品直销渠道直销渠道占比最高占比最高,但但线上渠道线上渠道 13-18 年增速高达年增速高达 31.2%,且,且 市场份额已位居第二市场份额已位居第二。1980-1997 年保健品主流销售模式是店铺销售。2006 年,中国政 府正式开放直销牌照,保健品直销企业随之进入发展的“黄金十年” 。从 2013-2018 年数 据来看,直销渠道依然是营养保健品行业的主要销售渠道。13-18 年线上/直销/商超/药店 四个销售渠道的销售额 CAGR 分别为 31.2%/10.1%/1.6%/-2.4%,18 年四个销售渠道市场 份额占比分别为 31.9%
18、/47.3%/2.5%/18.3%。现阶段保健品销售总体上呈现出直销为主, 线上电商发展迅速的特点。 图图 3: 13-18 年中国营养保健品销售渠道销售额复合增长率年中国营养保健品销售渠道销售额复合增长率 图图 4:2018 年中国营养保健品四大销售渠道市场份额年中国营养保健品四大销售渠道市场份额 资料来源:Euromonitor,长城证券研究所 资料来源:Euromonitor, 长城证券研究所 随着国内互联网快速普及以及电子商务的快速发展,网购保健品逐渐成为保健品消费的 重要组成部分。根据阿里平台监测数据,2018 年阿里平台网上保健品销售额为 210.85 亿 -2.4% 1.6% 1
19、0.1% 31.2% -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0% 药店 商超 直销 线上 13-18年中国营养保健品四大销售渠道销售额复合增长率 直销直销, , 47.3%47.3% 线上线上, , 31.9%31.9% 药店药店, , 18.3%18.3% 商超商超, , 2.5%2.5% 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 元,同比增长 39.4%;而中国保健品电商渠道销售额约为 821 亿元,同比增长 32.8%。保 健品线上销售占比为 31.9%,较 2017 年上升 5.9%,线上销售占比进一步提升,我国线上 渠道销售份额占比已高于许多发达国家。线上电商
20、渠道主要有三种模式:1)传统平台, 占比 60%,以本土品牌居多,如汤臣倍健、康恩贝等内资企业;善存等进入国内市场较 早的海外品牌也占据较大份额;2)代购:约占 24%,以淘宝和微信平台为主,涵盖所有 国外品类,多由代购商或个人进行销售。3)跨境电商:约占 16%,相较于其他渠道有更 好的品质保障和品类选择,体量将继续扩大并将挤压其他渠道。由于“蓝帽子”批文限 制,线上渠道成为外资品牌的最主要销售渠道,并在其中占据较大的份额。同时,内资 企业也在不断促进渠道多元化,保持线下渠道优势的同时,继续夯实电商品牌化战略。 图图 5:中国保健品电商渠道销售额中国保健品电商渠道销售额 图图 6:中国营养保
21、健品中国营养保健品线上电商渠道结构图线上电商渠道结构图 资料来源:阿里平台,长城证券研究所 资料来源:前瞻产业研究院, 长城证券研究所 1.3 需求需求变化变化:老龄化加速老龄化加速+都市亚健康都市亚健康+养颜养颜健身潮流催健身潮流催 发保健品多样发保健品多样化、精细化化、精细化需求需求 老龄化加速奠定保健品老龄化加速奠定保健品需求需求稳定增长稳定增长的基础。的基础。 过去, 由于身体机能随着年龄增长而下降, 中老年人对保健品的需求更大,是其消费主力军。我国从 2000 年开始进入老龄化阶段, 近几年老龄化速度进一步加快,截止 2018 年底,我国 65 岁以上的人口已经达到 1.67 亿 人
22、,占全国人口 11.9%。根据世界卫生组织发布的中国老龄化与健康国家评估报告 , 中国人口老龄化进程要明显快于其他中低收入国家。到 2040 年,60 岁及以上人口的比 例将从 2010 年的 12.4%上升至 28%。 中国的疾病谱已经开始从传染病转向非传染性疾病。 据 Wang, Marquez 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上. 行业评级:行业评级: 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址:深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编:518033 传真:86- 北京办公地址:北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编:100044 传真:86-10-88366686 上海办公地址:上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编:200126 传真: 网址: