1、由于啤酒在中国属于舶来品，各家啤酒工厂生产工艺基本从美国学习而得，各家经典黄啤差异小，而且，啤酒更多是餐桌上的配角，中国消费者对啤酒品牌的忠诚度低，对啤酒的需求更多停留在“解腻”和“助兴”，导致啤酒厂商不得不重视在终端渠道的投入，恶性竞争难以避免。因此，在消费者消费升级的路上，啤酒行业整体慢半拍，提价相对谨慎与被动。根据啤酒成本构成，包装物(玻璃瓶、易拉罐、纸箱等)和麦芽占据超过 60%的成本。如果啤酒厂家不能及时根据包材及麦芽价格的走高而进行提价，公司利润将受到较大的压制。2014 年以来，啤酒厂家仅在 2018 年由于麦芽、玻璃及瓦楞纸的价格上涨超过啤酒厂家承受能力的时候达成提价共识，整体
2、提价频率低、执行被动。当前，受疫情影响，全球通货膨胀加速，啤酒上游材料再次面临大幅提价。其中，进口麦芽价格走高至 2018 年高点，同比增长近 20%;玻璃价格不断创历史新高，同比增长近 60%;铝的价格也不断突破新高，同比增长近 50%;瓦楞纸的价格同比增长20%左右。根据调研，华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒对旗下部分产品在出厂价或者终端指导价已经有 5-20%不同幅度地提价，计划 9 月执行，我们预计 2021-2022 年有望进行全面提价。与城镇人均可支配收入对比，经济增长带来的人均可支配收入增长幅度基本超过 8%，啤酒价格仅 2018 年部分时间提价幅度超过人均可支配收入的增长幅度，可见
3、啤酒在“新品”定价上仍然有空间;与酒类CPI 对比，2019 年以来，啤酒厂商对于“旧品”提价略低于其他酒类，因此，我们认为未来啤酒整体提价空间 仍然较大，有主动提价的基础，啤酒厂家的毛利率优化可期。过去，由于啤酒厂家的拓展依赖于渠道的铺设，而且啤酒运输半径有限，啤酒厂家基本需要采取收购各地小酒厂的策略以迅速拓展其市场规模。1995-2015 年，华润啤酒、青岛啤酒凭借其国企背景及资金优势迅速在全国收购小啤酒厂，渠道铺向全国，市场规模扩大为前二。至 2015 年，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒的固定资产占总资产的比重分别为43.32%/32.06%/46.96%/58.04%，在整体收
4、入增长乏力的情况下，固定资产负担较重(百威亚太于 2019 年在港股上市，根据 2017-2019 年数据保持稳定，我们推测百威亚太的固定资产/总资产比重为 25%左右，低于国内啤酒厂)。2015 年起，嘉士伯入驻的重庆啤酒率先进行产能优化，2015 年关闭 5 家工厂， 2016-2018 年每年关闭1 家工厂，在关厂当年承担大额一次性资产减值损失，在次年享受降费提效的红利，2020 年与嘉士伯完成重组后，重庆啤酒的固定资产占总资产的比重仅 12.00%。华润啤酒、青岛啤酒分别于 2017、2018 年跟上关厂提效的步伐， 2020 年华润啤酒、青岛啤酒的固定资产/总资产比例分别降至32.9
5、3%和 24.62%，与百威亚太(22.88%)、重庆啤酒相比仍有下降空间。未来，华润啤酒计划 3 年内每年关厂 3-5 家，青岛啤酒计划3-5 年内关闭 10 家工厂。根据主流啤酒公司目前关于无效产能的清理执行情况，我们看好啤酒行业未来盈利持续改善。啤酒的消费场景以即饮为主，包括餐厅、夜店等，市场大但是渠道相对分散，因此，啤酒厂家需要大量经销商帮助其层层推进以触达终端。过去，消费者对于啤酒的品牌意识不强、品质敏感度不高，为了配合渠道的拓展，啤酒厂家需要对渠道进行大量的投入和支持以抢占市场。2016 年以前，在营收规模拓展乏力的情况下，大部分啤酒厂商的销售费用率仍然保持上升趋势，盈利质量较差。
6、至2016 年，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒的销售费用率分别为 17.24%/23.10%/13.94%/ 13.60%，青岛啤酒投入比例最大。随着主流啤酒厂商达成推动高端化的共识，啤酒厂商在渠道的恶性竞争减少，销售费用的投放向数字化、精准化发展，更注重品牌形象的塑造。而且，消费者逐渐有居家自饮的习惯，网购为厂家创造直销渠道，减少中间费用。至 2020 年，华润啤酒 /青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒的销售费用率分别为 18.86%/17.96%/21.06%/12.65%。其中，青岛啤酒的销售费用率下降明显;华润啤酒、燕京啤酒的销售费用率基本持平;重庆啤酒由于产品以高端为主，多款新高端在中国的市场仍然处于高速成长期，其销售费用率高企，根据公司反馈，该费用投放将持续。相比于产品高端化运营多年的百威亚太(8.15%)，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒的销售费用率都仍然有下降空间。
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