1、2020 年超过百世,2021 年上半年被顺丰超过,仍位居第五名。我们就 2013-2018 年这段时间的份额失守做分析:认为申通大加盟商模式成就了过往的份额领先,也同样受其部分制约而导致错失了自动化效率提升推动规模红利的阶段。1)大加盟商模式在行业高速增长红利期更优能力开疆拓土。申通在业内首创加盟模式,加盟模式下公司得以低成本迅速扩张规模并由此而强化网络效应,巩固先发优势。前文我们分析,2011-16 年快递行业业务量增速年均 50%的超高增速,申通作为行业份额第一的阶段正是把握了行业高速增长期的红利,即需求快速增长,而行业网络覆盖滞后,率先建网的公司就能享受流量红利,同时大加盟商更有能力去
2、布局网点,开疆拓土,吸引客户。(注:加盟模式即快递公司只建设转运中心,服务网点是加盟商独立法人运作,总公司负责中转和中转仓所有业务,包括干线运输线路的运输成本、分拣、称重等,加盟网点负责支线运输和配送运输。简而言之,加盟商负责揽派两端,总部负责中转及干线运输环节。)申通的大加盟商有多集中?2013-18 年,申通前五大客户销售收入占比介于 20-30%,同期圆通与韵达均不到 10%,2019 年后申通前五大客户销售收入占比开始下行,19-20 年分别为18%及 13%。同为加盟制企业,但具体经营模式亦有小差异。申通快递的经营模式是:网点经营全部采用加盟制,转运中心采用直营+加盟。根据公司201
3、6 年借壳上市报告书看,截止 2016年 8 月底,申通快递在全国范围 82 个转运中心,其中拥有 48 个自营枢纽转运中心(不含航空部),加盟商转运中心 34 个(不含航空部),可见申通自营枢纽转运中心比例仅为59%,而韵达则是转运中心100%直营,中通亦超过90%。由此,大加盟商模式的弊端在规模效应释放红利阶段开始显现,系因从商业角度看,大加盟商与总部的利益诉求存在不同。(我们在2019年深度报告申通低估值之谜中进行过分析)。a)影响经营效率:转运中心建设上,加盟商的资本开支意愿与能力均弱于总部,导致加盟商对转运中心的投入不足,从而导致转运中心的产能、成本、品质均落后于同行。一方面会影响该区域发出件的成本,削弱该区域加盟商的揽件能力;另一方面会影响该区域到达件的品质,从而影响其他区域加盟商的揽件能力。直接反应在数据上的是资本开支落后。以上市后披露的资本开支金额比较(圆通数据以现金流量表中构建固定资产支出金额替代),2016 年中通27 亿、韵达18 亿,圆通16 亿,申通仅8.5 亿,为韵达圆通的一半左右,仅为中通的三分之一。2018 年公司加大转运中心直营化,资本开支才上台阶。因此,申通的投资“缺位”,也并非公司缺乏投资意识和投资能力,而是部分受到转运中心直营化不足的约束。
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