1、国内连锁药店已把 DTP 增值服务作为重要发展方向之一。国内 DTP 药房概念在 2015 年后开始盛行，此后 DTP 药房销售额迅速增长，2019 年 DTP 药房销售额相比 2015 年近乎翻倍。尽管增速快于医药零售行业整体增速，但是我国 DTP 药房规模依然较小，未来仍有进一步发展空间。截至 2020 年末，大参林有 DTP 药房 89 家，老百姓有 143 家，益丰药房有 40 余家。特色药房可以通过专业化服务培养客户粘性，是传统药店的未来转型方向。除了 DTP 药房，其他的特色药房还包括药诊店、国医馆、中药房、专科药店、药妆店等。药诊店、国医馆、中药房拥有具备处方权的坐堂医生，以中医

2、居多，提供看病处方、代客煎药等服务，主要经营品类以处方药、中药饮片、中成药为主。专科药店专注经营某类疾病相关商品，以专科药齐全吸引特定患者，配以该类疾病的保健治疗预防用的保健品、食品、外用药、器械等。药妆店兼营药品及各类化妆用品，以药妆品齐全为特色，主要经营 OTC 药品、各种特殊功能化妆品、日常化妆品、各种个人清洁及护理用品、健美器材。受疫情催化，网售药业务快速发展。药品作为时效性需求极强的特殊商品，疫情期间社交隔离催化线上售药快速发展。2020 年新冠肺炎疫情期间，国家密集出台政策促进互联网医疗的发展。鼓励定点医药机构提供“不见面”购药服务，支持“互联网+”医疗复诊处方流转，在明确药品零售

3、企业在确保电子处方来源真实、可靠的情况下，可通过网络销售处方药。由于疫情期间医疗服务需求下滑，公立医疗机构终端药品销售数据均下滑，实体药店销售也同比仅增长 0.7%，唯有网上售药增速不降反升、一枝独秀。根据米内网数据，网上售药增速近年来均保持高速增长，2020 年受疫情催化增速更是提高到了 75.6%。参与医药零售电商市场竞争的市场主体主要可以分为两类：一类是自营式医药零售电商，既包括线下医药零售企业，如一心堂、老百姓、大参林、益丰药房等以完善销售渠道、服务顾客为目标，通过自建门户网站或与第三方平台合作等方式构建自身电商业务模式，也包括如壹药网等医药零售垂直电商企业;另一类是平台式医药零售电商

4、，即互联网零售平台，如阿里健康、京东大药房等，通过将零售业务范围向医药零售领域拓展，开展医药零售电商业务，或利用技术和用户优势，整合社会资源，为医药零售企业在其平台开展电商业务提供支持和服务，与线下医药零售企业形成既合作又竞争的关系。连锁药店开展 O2O 业务相对更具优势。互联网巨头们在医药电商上有先天优势，无论是流量、渠道、效率、供应链产品丰富度都远胜于实体药店，凭借流量和资本的显著优势强势抢占医药电商市场。医药电商模式包括 B2B、B2C 和 O2O，其中和零售终端相关的是 B2C 和O2O 模式。B2C 模式很多都是品牌直营店，多半依靠第三方快递企业配送，有少数自建物流团队，这便导致消费

5、者购买药品后需要等待数日物流时间，所以消费者不会在 B2C 电商平台选择急需的药品。O2O 医药电商在配送效率上则已经远远超过 B2C 医药电商，配合零售药店线下网点分布，可将“最后一公里”的理论发挥到了极致，实现急速送药上门。总体而言，连锁药店发展 O2O 模式更具优势，发展 B2C 模式相对互联网品牌直营店优势不大。(七)选择估值合理的连锁药店龙头连锁药店行业成长性稳定。零售药店作为直接面向个人消费者的行业，议价能力较强，并且几乎不存在回款压力，盈利质量可靠。零售药店一般根据产品进价进行简单加成定价，即使上游产品涨价，一般也可将通胀迅速传导给个人消费者。零售药店主打国内市场，也不受国外经济

6、周期和政治因素的影响，成长性稳定。我们认为药店零售行业龙头成长性和盈利质量可靠有保障，值得长期配置。行业由快速扩张转为稳扎稳打，重视估值因子。前几年，连锁药店并购热潮虽然导致了并购项目的高溢价，但是并购带来的高增长也拉高了连锁药店龙头的估值，连锁药店龙头迎来戴维斯双击。但长期疯狂高溢价收购显然是不可持续的，连锁药店龙头在后续发展中或多或少的更加注重自建，仅有项目性价比合适时才采取并购扩张策略。目前，连锁药店龙头虽然仍保持较快增长，但是增速均有逐步放缓的趋势。增速放缓一般伴随着估值的降低，此时应精选大型连锁龙头中估值较低的合适标的。二线药店上市潮来袭，重视区域龙头扩张潜力。在 A 股上市的四大连锁药店龙头长期以来是资金关注重点，但是近期也有云南健之佳和山东漱玉平民这样的二线药店纷纷上市。这些刚上市或即将上市的二线药店虽然规模较小，但是上市募资完成不久，往往也是连锁药店快速扩张的时期。这些二线药店作为区域连锁，虽然规模优势不及全国性连锁药店，但快速扩张的潜力足以撬动估值，有望迎来戴维斯双击。