农业：当Double~dip拉尼娜“遇见”粮食低库存-211024（26页）.pdf

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1、自产糖业绩与国内、外糖价波动呈现正相关关系。相对于内外价差，观察糖价波动更为直观，这也是投资者“看糖价交易糖业股”的基本逻辑。我们选取南宁糖业(甘蔗糖)、冠农股份(甜菜糖)、中粮糖业的自产糖板块毛利率对比，发现甜菜糖的毛利率水平高于甘蔗糖的毛利率，这是由甜菜高机收率(吨糖成本是甘蔗糖的90%)与销售模式(甜菜糖多利用期货市场销售)决定的。由于中粮糖业同时拥有甘蔗糖与甜菜糖，所以其毛利率水平处于两家公司的中间水平。公司的核心优势在于：(1)公司是国内最大的食糖进口商，拥有190万吨原糖精炼产能，2023年有望增至205万吨，精炼糖业务长期受益 “国内产不足需”的红利，公司配额获批量在国内居前;(

2、2)公司是国内食糖贸销龙头，借助商情、渠道、仓储等优势，吨糖净利润水平行业领先;(3)公司拥有国内外制糖百万吨产能，制糖成本在业内具备相对优势。USDA预估，21/22年度中国玉米产量2.73亿吨，国内消费量2.94亿吨，连续第二年呈现较大缺口。新年度国内玉米产量同比回升，但养殖规模维持高位，且价格重新被麦价翻越，饲料替代需求回流。伴随国内供给侧改革的大背景以及玉米自身市场化发展的需求，2016年起，东北三省和内蒙古自治区启动玉米临时收储政策向 “市场化收购+补贴”的机制调整，长达9年的玉米临储政策退出舞台。市场普遍预期，经过5年的临储拍卖，临储库存已消耗殆尽。临储触底，国内玉米缺口仅能依靠进口补充，近两年我国玉米进口依存度已从3%上升至8-10%，海外价格的影响日渐增大。拉尼娜导致本年度全球第三大主产国巴西减产15.6%，第四大主产国阿根廷减产2%。若拉尼娜重现，海外玉米将大概率重回升势。

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