1、中国是世界上最大的黄磷生产国，国内黄磷产业主要集中在磷资源丰富的湖北、四川、贵州、云南四省，2013 年国内黄磷产能达到 181.4 万吨，而产能利用率仅为 33.4%，产能严重过剩。2016 年后，我国开始对黄磷行业实行供给侧改革，淘汰了部分落后产能。 2018 年国内黄磷产能明显收缩，实现 142.5 万吨，同比下降 8%。2019 年，国家发改委在发布的产业结构调整指导目录(2019 年本)中，明确限制新建黄磷装置;同时，“三磷行动”中要求黄磷企业重点落实含元素磷废水“零排放”和黄磷防流失措施。在环保政策制约下，不具备环保措施和难以承担环保费用的中小型企业逐渐清退，黄磷产能持续收缩，20
2、20 年黄磷产能为 134 万吨，2013-2020 年产能 CAGR 为(-4.26%)，产能利用率由33.4%上抬至58.1%，有效产能利用率则更高，市占率上CR10由36.7%增加至52%。从需求端看，黄磷主要用于制作热法磷酸，其占比达到 43%，热法磷酸又可用作生产磷肥、食品级/电子级磷酸等;其次，黄磷还可用于制作三氯化磷，三氯化磷用量的占总量的 37%。因此，黄磷下游需求主要受到农资驱动，但考虑单质肥及除草剂对农产品和环境的伤害，2015 年农业部制定了到 2020 年化肥使用量零增长行动方案和到2020 年农药使用量零增长行动方案，我国开始控制其在农业生产中的使用。在供给侧改革和环
3、保约束下，草甘膦和磷酸的部分过剩产能被逐渐清出，且 2015-2020 年两者产量CAGR 分别为4.3%/(2.7%)，基本维持稳定。2013 年起黄磷消费量缓慢爬升，直至2018 年后波动下降，2020 年黄磷消费量为77.74万吨，2013-2020 年消费量CAGR 为 4.04%。此外，从历年Q3 秋耕旺季黄磷的消费量来看，2019 年后出现显著下降，2021 年 8 月单月消费量约 6 万吨，低于 2017 年以来 8 月平均量 7.4 万吨。虽然在种植利润提升下农资景气度不断修复，但受制于环保约束，农资未来发展趋势倾向利用率的提升，而使用量上来说难有大幅增长。我国是全球最大的黄磷
4、生产国，年产量可达 80 万吨，因此多年来我国黄磷基本实现完全自给，但随着黄磷供应量的收缩，出口量也急速下降，2013-2020 年黄磷出口CAGR实现(52.9%)，2020 年降至仅86 吨。同时，在 2021 年由于丰水期偏枯+高能耗产业限产，使得我国国内供应量出现了明显短缺。考虑到未来能耗双控将形成常态化，且管控力度可能日益趋严，部分企业将需求放向海外。根据 MoneyDJ 报道数据显示，目前出口市场上流通的黄磷主要来自于哈萨克斯坦和越南，两国黄磷年产量分别约为 9 万吨和 8.5 万吨，其中日本做电子级磷酸所需黄磷主要向越南采购。受中国黄磷减产影响，我国部分厂商也转向越南采购黄磷，越
5、南黄磷价格因此从 3000 美元/吨涨至6000 美元/吨。目前我国黄磷价格在供应端边际修复后，价格迅速回落至4 万元/吨左右，此时在不考虑运输成本的情况下，对比进口越南黄磷需花费约5 万元/吨(我国黄磷进口普通税率为 30%)，且海外黄磷产量少，难以满足我国的黄磷需求。因此长期来看，黄磷进口并不是最优解，我国黄磷还将以自产自用为主。从短期来看，在黄磷供应逐渐收紧，同时也是能耗双控重点控制产品的情况下，目前黄磷处于供需紧平衡状态，一旦受如电力供应短缺等问题波及，供应容易出现较大缺口，如 2021 年9 月云南地区发布的黄磷大幅限产通知，下游企业备货紧张情绪将黄磷价格推动到 6.5 万元/吨历史最高位水平，而随着供应逐渐放量，黄磷价格又迅速回落。短期内需关注各省份双控、限电力度，以及 2022 年云南丰水期水电情况，若黄磷供应端再受约束，短期内价格还将高位稳定甚至抬升。从中长期来看，双控和环保要求趋严是黄磷供应收缩的主要推动力，产业集中度将进一步提高。同时黄磷的主要应用领域农资，在政策引导下从增量转为增效，因此需求基本见顶，未来难以出现较大增量;另外，耗能更高、污染更大的热法磷酸未来也将逐渐被湿法磷酸所替代，热法磷酸对黄磷的需求量也将整体收缩。因此，在供需两端同时收缩的情况下，未来需重点关注双控对黄磷的实施进度和热法磷酸的被替代程度。
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