KKR：疫情下投资者市场报告（英文版）（11页）.pdf

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1、年初的时候，我们意识到投资的基本面已经发生了巨大的变化。在第一季度，我们通过希区柯克的眩晕镜头，与这种新的投资范式联系在一起，因为市场的许多特征继续向投资者发出混杂的信息，但同时没有显示出放缓的迹象。现在距离2021年已经过去了一半，我们将利用这封信花一些时间来反思信贷市场的演变。特别是，我们回顾了过去16个月是如何改变市场结构的，因为全球经济在一个新的政策时代找到了自己的立足点，在财政方面更加依赖政府干预，在货币方面更加依赖通货再膨胀策略。这一季我们将继续希区柯克式的分析，再次从悬疑大师中获得线索。希区柯克依靠的不是廉价的跳跃惊悚，而是缓慢燃烧的期待。同样，我们相信这个市场将继续让投资者保持

2、警惕，尤其是在美联储接近紧缩和通货再膨胀趋势继续的情况下。尽管我们目前正经历着快速增长的积极势头，但我们要强调并警告，这是历史的新篇章。我们不能低估高于预期的通胀对企业利润率、劳动力和工资以及商品成本的影响。类似于希区柯克(Hitchcock)的情节，当我们指望用病毒变体和大政府日益重要的作用来管理生命时，我们无法确定未来会发生什么。市场继续反弹，对风险资产的持续需求和重新开市的势头。截至2021年6月30日的第二季度，美国高收益率收益率为+2.77%，美国银行贷款收益率为+1.47%。本季度是信贷市场又一次强劲表现，债券收益率目前正好处于大金融危机前的水平，利差继续收窄:美国高收益债券的利差

3、在第二季度结束时为304个基点我们认为，市场短期内可能会继续趋紧，现在比以往任何时候都更需要改变投资者的投资组合构成，利用我们喜欢称之为“新活跃”(New Active)的时机，因为这次复苏将与历史上其他复苏不同。回顾全球金融危机和刚刚过去的那段时期，问题基金在市场中扮演了重要角色，但我们没有看到与10年前相同类型的问题基金策略。游戏已经发生了变化，我们相信这在很大程度上也是由于我们在市场上看到的结构性变化。对投资者来说，购买不良证券不像过去那么容易了。2020年3月不是常态。如今，寻找陷入困境的控股公司或以极低的价格收购资产负债表糟糕的好公司的机会更加罕见了。今天的“困境”已经转变为让现有的

4、贷款人占上风。市场已经并将继续存在暂时的错位、行业和行业之间的分散、事件或市场驱动的催化剂，这些都提供了买入机会。那些最接近演职人员名单的人将能够在时间到来时迅速行动。这里的风景看起来和以前不一样了。为了保持相关性，我们认为重要的是覆盖广泛的能力，或利用一个大的平台来实时跟踪标记的移动和积分的数量。正如我们上个季度所提到的，这是一个投资的新时代，我们相信投资者在管理他们的投资组合时需要更加亲力亲为，在结构上具有创造性，并积极主动。我们相信，投资者越灵活越好。由于市场对浮动资产的需求持续强劲，第二季度贷款市场仍然活跃，机构债券发行量达1458亿美元。2021年上半年CLO发行量达到789.5亿美元，为可比时期的最高水平。支持收购和战略收购的交易占第二季度交易额的58%，为839.6亿美元，这是继2018年第二季度之后的第二高交易额。此外，本季度新的杠杆收购(LBOs)总额为415.7亿美元，是全球金融危机以来的最高水平。

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