1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行银行 穿越迷雾穿越迷雾，掘金新机掘金新机 华泰研究华泰研究 银行银行 增持增持 ( (维持维持) ) 华泰证券华泰证券 2022 年度投资峰会年度投资峰会 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 招商银行 600036 CH 69.08 增持 平安银行 000001 CH 28.71 买入 南京银行 601009 CH 13.30 买入 张家港行 002839 CH 7.80 增持 苏农银行

2、 603323 CH 7.05 买入 苏州银行 002966 CH 9.59 买入 资料来源：华泰研究预测 2021年 11月 10日中国内地 年度策略年度策略 穿越迷雾穿越迷雾，掘金新机掘金新机 我们坚定看好银行股投资价值，把握优质银行机遇。我国经济正处新旧动能切换关键时期，银行信贷结构从地产+基建加速转向实体经济，相较于以往关注宏观及行业整体指标，我们认为未来更需关注内部结构性机会，聚焦对公实体+零售财富两大赛道，及江浙+成渝等优质区域。我们预计 2022 年上市银行经营回归常态化，政策注重稳信贷+防风险，归母净利润同比增速或达到 7.5%。当前银行板块估值仓位双低、资金有望加配，个股推荐

3、“两中四小” ，包括零售财富赛道领先布局的招商银行、平安银行，小微特色张家港行，区域环境优异、性价比较好的南京银行、苏农银行、苏州银行。 行业格局：两大赛道行业格局：两大赛道+精品区域，优质银行崛起精品区域，优质银行崛起 银行业正从粗放式扩张转向精细化发展，建议聚焦对公实体、零售财富两大赛道+精品区域。1）对公实体：制造业、小微为代表的实体企业产业链长、融资需求多元，呼唤对公转型升级，全国性银行打造综合服务，区域性银行因地制宜伴本土企业成长；央行创设碳减排工具，绿色金融为未来长期发展方向。2）零售财富：消费金融迈入高质量新阶段、内部格局或重塑，银行有望享有更公平环境。财富管理空间广阔，应关注银

4、行财富管理生态四大环节（资产端+产品端+客户端+运营端） ，各家银行或在某一环精耕细作、或覆盖全生态链，均有望脱颖而出。3）区域：精选江浙+成渝，孕育优质银行。 经营展望：政策定向发力，业绩回归常态经营展望：政策定向发力，业绩回归常态 我们预计 2022 年上市银行经营回归常态化，政策注重稳信贷+防风险，归母净利润同比增速或达到 7.5%。首先，对制造业、小微、绿色金融的定向支持力度有望加大，碳减排工具已落地，带动信贷平稳增长。其次，资产端收益率因优质资产竞争激烈或略有下行， 存款定价机制改革对冲存款成本上行压力，我们预计 2022 年息差同比小幅收窄。第三，财富管理以及交易银行业务，有望驱动

5、中间业务收入占营业收入比例提升。第四，上市银行严格认定不良贷款，风险抵御能力强，面对延期还本付息政策到期、房地产开发贷不良率上升等冲击，资产质量仍有望稳中向好态势。 市场表现市场表现：估值仓位双低，资金有望加配估值仓位双低，资金有望加配 全年来看， 银行股走势较为震荡， 期间阶段性走强主要受优良业绩表现催化，而阶段性走弱则主要受贷款政策和地产周期影响，可划分为“开年业绩催化” 、 “交替震荡” 、 “负面事件密集”和“政策企稳回暖”四个阶段。目前银行板块估值处近十年最低位， 截至 11 月 5 日， 银行板块 PB(LF)估值仅 0.63倍，处在 2010 年以来的历史最低水平；基金、北向资金

6、仓位亦处低位，市场悲观预期充分体现，银行板块配置价值凸显。银行股股息率优势显著，长期配置价值高，受险资等机构资金青睐，随资本市场高水平双向开放，同时多举措引导中长期资金入市，有望为银行板块带来增量资金。 投资建议：坚守优质赛道，首推“两中四小”组合投资建议：坚守优质赛道，首推“两中四小”组合 2022 年银行板块经营有望保持稳健，我们认为更需把握结构性机会。当前银行股低估值、高股息特征突出，配置价值凸显，市场增量资金有望促估值修复。 我们看好对公实体+零售财富两大优质赛道并优选银行所在经营区域，首推“两中四小”组合。包括零售及财富管理之王招商银行、战略再升级、零售财富竞逐标杆的平安银行、积极推

7、进小微金融转型的张家港行、区域环境优异且性价比较高的南京银行、苏农银行、苏州银行。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 (7)(1)61319Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行银行 正文目录正文目录 引言：穿越迷雾，掘金新机引言：穿越迷雾，掘金新机 . 5 行业格局：两大赛道行业格局：两大赛道+精品区域，优质银行崛起精品区域，优质银行崛起 . 7 对公实体：底层资产迁移，特色模式引领 . 7 制造业：政策导向明确，呼唤高阶模式 . 7 小微：中小行前景光明，聚焦特色之路

8、 . 10 零售财富：构筑客群生态，差异策略破局 . 12 零售：转型空间可期，消费金融迈入高质量新阶段 . 12 财富：财富管理百舸争流，构筑大生态链条 . 14 区域：优选江浙+成渝，因地制宜孕育优质银行 . 17 经营展望：政策定向发力，业绩回归常态经营展望：政策定向发力，业绩回归常态 . 21 资产规模：政策呵护稳增长，信贷结构性发力. 21 息差表现：贷款定价难上行，负债成本望稳定. 22 中间收入：财富管理发力，注重综合服务 . 25 资产质量：风险平稳化解，不良率稳中有降 . 26 展望：利润增速常态化，龙头银行较优 . 29 市场表现：估值仓位双低，资金有望加配市场表现：估值仓

9、位双低，资金有望加配 . 30 行情回顾：地产周期冲击可控，业绩释放驱动回暖 . 30 配置价值：估值仓位双低，股息优势突出 . 31 投资建议：坚守优质赛道，首推“两中四小”组合投资建议：坚守优质赛道，首推“两中四小”组合 . 34 招商银行（600036 CH，增持，目标价：69.08 元） ：零售业务标杆，财富管理强行 . 34 平安银行（000001 CH，买入，目标价：28.71 元） ：对公零售同发展，打造新型银行 . 34 张家港行（002839 CH，增持，目标价：7.80 元） ：小微转型迈进，向好态势明朗 . 35 南京银行（601009 CH，买入，目标价：13.30 元

10、） ：战略新阶段，轻装再启航 . 35 苏农银行（603323 CH，买入，目标价：7.05 元） ：迈向苏州市场，拓展成长空间 . 35 苏州银行（002966 CH，买入，目标价：9.59 元） ：根植区域耕实体，做小做微铸匠心 . 36 风险提示. 36 图表目录图表目录 图表 1： 全文逻辑图 . 6 图表 2： 2020 年以来制造业中长期贷款增速快速上行. 7 图表 3： 2018 年以来上市银行地产、基建、制造业贷款占总贷款比例 . 7 图表 4： 2018-2021 年制造业、基建、房地产行业重要政策、表述汇总：支持制造业导向明确 . 8 图表 5： 银行制造业业务金融服务生态

11、 . 8 图表 6： 2017-2020 年工商银行制造业新增贷款及债券承销规模 . 9 图表 7： 2017-2020 年工商银行制造业债券承销结构 . 9 图表 8： 平安银行对公“3 大支柱” “5 张牌”模式图 . 9 nMnQqOsNrNyRqOzQxPpNyRbR8Q9PmOoOsQmNeRoPnMeRrQmN8OnNyQwMnOrQNZrQuM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 银行银行 图表 9： 2018 年以来浙商银行平台化模式的公司客户及业务规模 . 10 图表 10： 浙商银行平台化服务模式图 . 10 图表 11： “IPC 技术+信贷

12、工厂”小微模式 . 11 图表 12： 2021 年 6 月末上市农商行不良贷款率与贷款收益率 . 11 图表 13： 2021 年 6 月末上市区域性银行个人经营贷款/总贷款占比排名 . 11 图表 14： 2014 年以来中国经济增长主要由消费拉动 . 12 图表 15： 2016-2021H1 上市银行零售贷款占比 . 12 图表 16： 消费金融发展及监管主要趋势 . 13 图表 17： 2021H1 末上市银行消费贷、信用卡占比及同比增速情况 . 13 图表 18： 平安银行零售“五位一体”模式图 . 14 图表 19： 南京银行 2016 年以来消费贷款/零售贷款快速提升 . 14

13、 图表 20： 2006-2020 年中国个人可投资资产规模及同比增速 . 14 图表 21： 2019 年中国居民资产主要集中于住房资产和现金及存款 . 14 图表 22： 2020 年上市银行私行客群同比增速普遍高于零售全量客群 . 15 图表 23： 2020 年上市银行零售 AUM 市占率 . 15 图表 24： 2020 年上市银行零售户均 AUM、客户数：客群定位呈现三大类差异化竞争格局 . 15 图表 25： 银行财富管理“产品端”三阶形态 . 16 图表 26： 全生命周期金融+非金融生态：以瑞银集团为例 . 16 图表 27： 财富管理大生态模式图：资产端+产品端+客户端+运

14、营端 . 16 图表 28： 江苏、浙江、成渝地区主要城市经济情况对比（2020 年） . 17 图表 29： 2015 以来全国省及直辖市银行业不良贷款率对比 . 17 图表 30： 新增信贷集中于东部沿海地区 . 18 图表 31： 东部地区及成渝地区高净值人群规模较大 . 18 图表 32： 2020 年全国区域性银行 ROE 前 30 名 . 19 图表 33： 9M21 东部地区整体工业增加值同比增速水平较高，中西部地区重点地区增长动能强劲 . 19 图表 34： 2015 年以来成渝地区全社会固定资产投资完成额累计同比及全国对比 . 20 图表 35： 20Q4 以来上市银行资产同

15、比增速分化 . 21 图表 36： 20Q4 以来上市银行贷款同比增速相对平稳 . 21 图表 37： 21Q3 上市银行加大零售贷款投放力度 . 22 图表 38： 2021 年以来贷款投放集中于制造业、绿色金融、小微等领域 . 22 图表 39： 3Q2021 上市银行净息差较 1H21 上行，主要由资产端收益率上行贡献 . 22 图表 40： 2021 年 6 月新发放贷款加权平均利率较 2021 年 3 月下降 . 23 图表 41： 存款定价机制改革对各类银行大额存单、一般存款利率影响测算 . 23 图表 42： 存款定价机制改革对上市银行 2021-2023 年息差和归母净利润影响

16、测算 . 24 图表 43： 同业存单发行利率走势：2021 年以来整体保持稳定 . 25 图表 44： 3Q2021 上市银行中间业务收入占营收比例及其同比变化 . 25 图表 45： 2021H1 末净值型理财产品余额/非保本理财余额比例提升 . 25 图表 46： 2012-21H1 上市银行不良率、关注率变化趋势 . 26 图表 47： 2012-21Q3 上市银行拨备覆盖率、拨贷比变化趋势 . 26 图表 48： 2017-2020 年银行业逾期 90 天以上贷款偏离度 . 26 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 银行银行 图表 49： 2021 年

17、6 月末上市银行非标资产质量（单位：亿元） . 27 图表 50： 2018 年以来上市银行对公房地产不良率上升. 28 图表 51： 2019 年以来上市银行按揭贷款不良率保持稳定 . 28 图表 52： 2016-2021H1 上市银行涉房贷款占总贷款比例. 28 图表 53： 上市银行房地产开发贷、建筑贷款、房地产链制造业贷款不良率提升对整体资产质量敏感性测算 . 28 图表 54： 2021-2022 年上市银行净利润同比增速预测 . 29 图表 55： 2021 年初以来银行指数走势（截至 2021 年 11 月 5 日） . 30 图表 56： 2021 年初以来银行股较上证指数的

18、相对涨幅分四个阶段 . 30 图表 57： 2021 年以来各类型银行涨跌幅表现（截至 2021 年 11 月 5 日） . 31 图表 58： 2021 年以来上市银行涨跌幅与银行基本面表现密切相关（截至 2021 年 11 月 5 日） . 31 图表 59： 2010 年以来银行指数 PB(LF)走势 . 32 图表 60： 银行指数 PB(LF)在全部行业中排名最低（截至 11 月 5 日） . 32 图表 61： 2013Q3-2021Q3 末偏股型公募基金重仓银行股占比走势 . 32 图表 62： 2020 年 4 月以来沪深股通持股银行市值及占比变化 . 32 图表 63： 银行

19、指数近 12 个月股息率在全部行业中仅次于煤炭（截至 11 月 5 日） . 32 图表 64： 上市银行 2020 年及近三年平均股息率 . 33 图表 65： 2021 年 9 月末四类资金银行股持仓比：外资更偏爱银行股 . 33 图表 66： 2021 年 9 月末保险公司、社保基金银行持仓比例较高 . 33 图表 67： 2013 以来保险资金股票和证券投资金额及占比 . 33 图表 68： 2016 年以来陆股通成交金额、持股市值占比：快速提升 . 33 图表 69： 重点推荐公司估值表 . 36 图表 70： 报告提及公司信息 . 36 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，

20、请务必一起阅读。 5 银行银行 引言：引言：穿越迷雾，掘金新机穿越迷雾，掘金新机 银行迎来精细化发展时代，聚焦对公实体、零售财富两大赛道银行迎来精细化发展时代，聚焦对公实体、零售财富两大赛道+精品精品区域，优质银行崛起。区域，优质银行崛起。中国经济正处于新旧动能切换的关键时期，由地产+基建为主的传统模式，转向由高端制造业、战略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式，银行信贷加速迁移至实体产业；同时居民财富集聚、消费升级持续，零售及财富管理转型前景广阔。在时代大势下，银行业有望从粗放式扩张转向精细化发展，内部分化持续。相较于以往关注宏观经济及行业整体指标，我们认为未来更需关注行业内部结构性机会，聚焦优

21、质赛道+优质区域，优选具备阿尔法特性的银行。我们建议关注对公实体、零售财富两大朝阳赛道，同时精选江浙、成渝等区域的优质银行。个股推荐“两中四小” ，包括零售财富赛道领先布局的招商银行、平安银行，小微特色张家港行，区域环境优异、性价比较好的南京银行、苏农银行、苏州银行。 1）对公实体：）对公实体：底层资产迁移，特色模式引领。底层资产迁移，特色模式引领。以制造业、小微为代表的实体企业具有产业链长、融资需求多元等特征，呼唤对公业务转型升级，各类银行依照自身禀赋走出特色之路，全国性银行打造综合服务，区域性银行因地制宜陪伴本土企业成长。绿色金融亦是对公长期发展方向，央行创设碳减排工具，前瞻布局绿色金融的

22、银行有望具备更强项目投放能力并受益于政策红利。2）零售财富：构筑客群生态，差异策略破局。）零售财富：构筑客群生态，差异策略破局。双循环驱动消费升级，消费金融迈入高质量新阶段、内部格局或重塑，银行有望享有更公平环境。居民财富迁移向金融资产，财富管理市场空间广阔，应关注银行财富管理大生态四大环节（资产端+产品端+客户端+运营端） ，各家银行或在某一环精耕细作、或覆盖全生态链，均有望在财富赛道脱颖而出。3）区域：优选）区域：优选江浙江浙+成渝，孕育优质银行。成渝，孕育优质银行。 我们预计我们预计 2022 年上市银行年上市银行经营回归常态化经营回归常态化， 政策则有望定向发力， 政策则有望定向发力以

23、稳信贷以稳信贷+防风险防风险。 首先，政策稳信贷导向明确，对制造业、绿色金融、小微等重点领域定向支持力度有望加大，碳减排工具已落地，但优质可投资产相对有限，2022 年资产同比增速或略有下降。其次，资产端收益率因优质资产竞争激烈或略有下行，存款定价机制改革对冲存款成本上行压力，我们预计 2022 年息差同比小幅收窄。第三，财富管理以及交易银行业务，有望驱动中间业务收入占营业收入比例提升。第四，上市银行严格认定不良贷款，风险抵御能力强，面对延期还本付息政策到期、 房地产开发贷不良率上升等冲击， 资产质量仍有望稳中向好态势。基于以上判断， 我们预计2022年银行业归母净利润 （简称 “利润” ）

24、同比增速有望达到7.5%，略高于疫情前 2019 年水平，部分龙头银行有望达到 15%左右。 目前银行板块估值与仓位双低，配置价值凸显。目前银行板块估值与仓位双低，配置价值凸显。全年来看，银行股走势较为震荡，期间阶段性走强主要受优良业绩表现催化，而阶段性走弱则主要受贷款政策和地产周期影响，可大致分为“开年业绩催化” 、 “交替震荡” 、 “负面事件密集”和“政策企稳回暖”四个阶段。目前银行板块估值处近十年最低位， 截至 11 月 5 日， 银行板块 PB(LF)估值仅 0.63 倍， 处在 2010年以来的历史最低水平；基金、北向资金仓位亦处低位，2021 年 9 月末偏股型公募基金银行板块持

25、仓占重仓市值为 3.29%，位于近 8 年的 22%，市场悲观预期充分体现，银行板块配置价值凸显。银行股股息率优势显著，长期配置价值高，受险资等机构资金青睐，随资本市场高水平双向开放，同时多举措引导中长期资金入市，有望为银行板块带来增量资金。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 银行银行 图表图表1： 全文逻辑图全文逻辑图 资料来源：华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 银行银行 行业格局：两大行业格局：两大赛道赛道+精品精品区域区域，优质银行崛起，优质银行崛起 银行银行迎来迎来精细化发展精细化发展时代时代，聚焦对公实体、零售

26、财富两大赛道，聚焦对公实体、零售财富两大赛道+精品精品区域，优质银行崛起。区域，优质银行崛起。我们认为中国经济正处于新旧动能切换的关键时期，由地产+基建为主的传统模式，转向由高端制造业、战略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式，银行信贷在政策引导下加速迁移至实体产业；同时居民财富集聚、消费升级持续，银行零售及财富管理转型前景广阔。在时代大势下，银行业有望从粗放式扩张转向精细化发展，内部分化趋势持续。相较于以往关注宏观经济及行业整体指标，我们认为未来更需关注行业内部结构性机会，聚焦优质赛道+优质区域，优选具备阿尔法特性的银行。我们建议关注对公实体、零售财富两大朝阳赛道，同时关注江浙、成渝等区域的优质

27、银行。 对公实体：底层资产迁移，特色模式引领对公实体：底层资产迁移，特色模式引领 银行信贷从地产银行信贷从地产+基建向实体加速迁移，关注制造业、小微领域形成特色模式的优质银行。基建向实体加速迁移，关注制造业、小微领域形成特色模式的优质银行。中国经济正处于新旧动能切换的关键时期，即由地产+基建驱动的传统模式，转向由高端制造业、战略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式。自 2019 年中央提出金融供给侧结构性改革以来，房地产、地方政府融资领域监管趋严，同时政策引导银行信贷资源向制造业、小微等领域倾斜。以制造业、小微为代表的实体企业主体丰富、产业链长、融资需求多元，对银行经营能力提出更大挑战，亟需对公业

28、务开启转型升级，各类银行依照自身禀赋走出差异化之路，我们认为应关注制造业、小微领域转型领先的优质银行。绿色金融亦是对公长期发展方向，央行创设碳减排工具，前瞻布局绿色金融的银行有望具备更强项目投放能力并受益于政策红利。 制造业：政策导向明确，呼唤高阶模式制造业：政策导向明确，呼唤高阶模式 政策支持制造业导向明确，政策支持制造业导向明确，推动经济高质量发展、降低系统性风险或均为考量因素推动经济高质量发展、降低系统性风险或均为考量因素。2019年以来政府工作报告、中央经济工作会议多次提及“增加制造业贷款”等表述；2020 年银保监会对大行提出制造业“五一三”任务，部分银行也将制造业贷款投放等指标列入

29、内部考核范围；2021 年“十四五规划”提出加快推进制造强国、质量强国建设。我们认为推动经济高质量发展、降低系统性风险均为政策支持制造业贷款投放的考量因素：一方面，制造业转型升级是推动经济高质量发展的主要驱动力之一，高端制造需求旺盛，2020 年以来制造业中长期贷款增速快速上行，高技术制造业中长期贷款增长则更为强劲。另一方面，在降低政府杠杆率的背景下，制造业投放有助于平衡信贷结构，降低系统性风险。目前银行贷款投向基建+房地产的占比近 60%，行业集中度较高，制造业占比尚有较大提升空间。 图表图表2： 2020 年以来制造业中长期贷款增速快速上行年以来制造业中长期贷款增速快速上行 图表图表3：

30、2018 年以来上市银行地产、基建、制造业贷款占总贷款比例年以来上市银行地产、基建、制造业贷款占总贷款比例 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%18-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-05制造业中长期贷款同比增速高技术制造业中长期贷款同比增速32.1%25.4%10.4%32.6%25.4%9.4%33.0%26.5%9.2%32.3%27.2%9.2%0%5%10%15%20%25%30%35%房地产（含按揭）基建制造业201H1 免责

31、声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 银行银行 图表图表4： 2018-2021 年制造业、基建、房地产行业重要政策、表述汇总：支持制造业导向明确年制造业、基建、房地产行业重要政策、表述汇总：支持制造业导向明确 时间时间 会议会议/政策政策 制造业制造业 基建基建 房地产房地产 2018 中央经济工作会议 推动制造业高质量发展。先进制造业和现代服务业深度融合，加快处置僵尸企业。 较大幅度增加地方政府专项债券规模 坚持房住不炒，因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任。 2019 政府工作报告 促进先进制造业和现代服务业融合发展，打造工业互联网平台 适当降低基础设施等项目

32、资本金比例 落实城市主体责任，促进房地产市场平稳健康发展。 中央经济工作会议 增加制造业中长期融资增加制造业中长期融资 - 坚持房住不炒，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制。 其他 - 6 月国务院办公厅发布关于做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作的通知，提出专项债可作为 4 类项目的资本金 银保监会要求控制地产信托业务规模要求控制地产信托业务规模，并约谈警示部分信托公司 2020 政府工作报告 大幅增加制造业中长期贷款大幅增加制造业中长期贷款 重点支持重点支持“两新一重两新一重”建设建设，提高专项债券可用作项目资本金的比例。 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,

33、因城施策 中央经济工作会议 - 化解地方政府隐性债务风险 解决好大城市住房突出问题解决好大城市住房突出问题。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。土地供应要向租赁住房建设倾斜。 其他 银保监会明确大行明确大行“全年制造业贷款余额增速不低于 5%，年末制造业中长期贷款占比比年初提高 1 个百分点，信用贷款余额增速不低于 3%”的“五一三五一三”任务任务 - 房地产贷款集中度监管房地产贷款集中度监管（分为五档对银行房地产贷款、按揭贷款占比上限进行限制）、房企融资三道红线房企融资三道红线（剔除预收款后的资产负债率大于 70%； 净负债率大于 100%；现金短债比小于 1 倍） 2021 政府工作报告

34、 提高制造业贷款比重提高制造业贷款比重，扩大制造业设备更新和技术改造投资 支持促进区域协调发展的重大工程支持促进区域协调发展的重大工程， 推进“两新一重”建设。 坚持房子是用来住的、不是用来炒房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期。 中央经济工作会议 扩大制造业设备更新和技术改造投资；要依靠创新提升实体经济发展水平，促进制造业制造业高质量发展高质量发展 加大新型新型基础设施投资力度；更加注重民生基础设施补短板，推动新型城新型城镇化和区域协调发展镇化和区域协调发展。 要坚持房子是用来住的、 不是用来炒房子是用来住的、 不是用来炒的定位，因地制宜、多策并举，促进房地产市场平稳健康

35、发展。 十四五规划纲要 坚持把发展经济着力点放在实体经济上，加快推进制造强国、质量强国制造强国、质量强国建设，促进先进先进制造业和现代服务业深度融合制造业和现代服务业深度融合。 布局建设信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施等新型基础设施。 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；实施房地产市场平稳健康发展长效机制房地产市场平稳健康发展长效机制，促进房地产与实体经济均衡发展 资料来源：中国政府网，银保监会，华泰研究 “散装”制造业对银行经营能力提出更大挑战，呼唤对公业务高阶模式。“散装”制造业对银行经营能力提出更大挑战，呼唤对公业务高阶模式。相较房地产和基建，制造业多为民营企业，市场经济特征更

36、为明显，且制造业近 30 个子行业，大致分为高技术制造、装备制造、能源和原材料制造、一般消费品制造等四个大类，周期、特性均有一定差异。不同类型制造业企业的融资结构也有较大差别，虽然多数制造业企业主要融资方式为贷款，其占比在 60%左右，但具有较强科技属性和成长性的医药等行业则以股权融资为主。 “散装”制造业对银行对公经营和客户服务能力提出更大的挑战，亟需银行对公模式转型升级，全国性银行、区域性银行可凭借自身禀赋资源，走出差异化之路。 图表图表5： 银行制造业业务金融服务生态银行制造业业务金融服务生态 资料来源：公司财报，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9

37、 银行银行 全国性银行全国性银行打造综合金融体系打造综合金融体系，构筑商投一体化、产业链银行等服务生态构筑商投一体化、产业链银行等服务生态。全国性银行具有综合化经营和全国展业优势，与制造业融资结构多元、产业链较长的特点相适应，可通过供应链金融为核心企业及其上下游中小企业提供融资，并通过商投一体化、融资租赁、结算支付、资产管理等综合化金融服务来满足企业多元化融资和经营需求。 1）工商银行：六位一体综合服务，制造业头雁效应。）工商银行：六位一体综合服务，制造业头雁效应。21H1 末工商银行制造业对公类贷款余额超 1.8 万亿元，规模领跑全行业，制造业中长期贷款同比+41.6%。利用综合化优势，提供

38、核心企业及上下游其余的“贷+债+股+代+租+顾”六位一体服务，2020 年末制造业核心企业、上下游企业融资余额为 6300 亿元、3300 亿元，同比+31%、+43%。 图表图表6： 2017-2020 年工商银行制造业新增贷款及债券承销规模年工商银行制造业新增贷款及债券承销规模 图表图表7： 2017-2020 年工商银行制造业债券承销结构年工商银行制造业债券承销结构 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 2）平安银行：五张牌协同突破，供应链）平安银行：五张牌协同突破，供应链+复杂投融优势突出。复杂投融优势突出。对公聚焦“5 张牌” ，在集团资源+科技赋能下取得快速突

39、破，其中复杂投融为布局战略客户的重要抓手，联动集团团体金融的险资等资源，1-9 月复杂投融资规模达 9419 亿元，银团、并购业务规模同比+95%、30%；新型供应链金融以“星云物联网平台”为利器，支持制造/农业/物流/能源/车联/城建等六大行业的场景监控与验真，1-9 月供应链金融融资发生额同比+34.5%至 6566 亿元。 3）浙商银行：平台化模式特色鲜明，打造产业链银行。）浙商银行：平台化模式特色鲜明，打造产业链银行。以“池化融资+易企银+应收款链”为三大基础平台，围绕各类型企业地解决核心痛点，制造业作为打造产业链银行的重要服务行业之一， 已为华为、 格力、 蒙牛等龙头企业及其上下游供

40、应链提供综合金融服务。 21H1末制造业对公贷款规模 1584 亿元，同比+31%，服务实体制造业为主的核心企业上下游中小企业超过 6200 家，其中民企占比超 75%，普惠小微占比超 70%。 图表图表8： 平安银行对公“平安银行对公“3 大支柱”“大支柱”“5 张牌”模式图张牌”模式图 资料来源：公司官网，华泰研究 26 692 1,287 1,399 (1,000)(500)05001,0001,5002,0002,50020020（亿元）制造业新增贷款制造业债券承销22302284574445

41、02004006008001,0001,2001,4001,60020020（亿元）高技术制造业装备制造业能源、原材料一般消费品 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 银行银行 图表图表9： 2018 年以来浙商银行平台化模式的公司客户及业务规模年以来浙商银行平台化模式的公司客户及业务规模 图表图表10： 浙商银行平台化服务模式图浙商银行平台化服务模式图 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司官网，华泰研究 区域性银行则因地制宜服务本地制造业区域性银行则因地制宜服务本地制造业， 与企业共成长， 与企业共成长、 走出

42、特色、 走出特色之路。之路。 相比全国性银行，虽然区域性银行在经营区域范围上存在短板，但具有决策链条短、本土化程度高、熟知本地市场等优势，通过针对本地企业的特色产品等模式，深度对接当期制造业，实现与企业共成长，形成较强的客户粘性和差异化服务能力。 小微：中小行前景光明，聚焦特色之路小微：中小行前景光明，聚焦特色之路 监管重视小微三农支持，特色中小银行前景光明。监管重视小微三农支持，特色中小银行前景光明。2019 年中央政治局提出金融供给侧结构性改革， 并提出增加中小金融机构数量和业务比重， 以改进小微企业和三农金融服务。 2020年以来疫情影响之下，监管更加重视推动银行对于普惠小微、三农的信贷

43、支持力度，陆续出台包括定向降准、支小支农再贷款、延期还本付息、小微信用贷款支持工具、大行普惠小微贷款增速目标等政策；2021 年内外部经济环境仍有压力的背景下，政策支持小微、三农的力度持续。当前监管强调中小银行支持实体、回归本源，我们认为中小银行作为服务小微、服务县域的主力军，有望迎来重大业务机遇。虽然面临全国性银行加大深耕下沉的市场竞争，但中小银行具有决策链条短、本土化定制化、熟知本地企业情况等优势，近年来部分中小银行已逐步明确业务定位、聚焦中小微企业，并实施契合区域特征的差异化经营策略，例如张家港行等，走出一条小微特色之路。 张家港行：张家港行： “IPC 技术技术+信贷工厂”模式服务小信

44、贷工厂”模式服务小微。微。在小微业务领域，部分银行经过多年探索形成了“IPC 技术+信贷工厂”小微业务模式，依靠熟悉本地情况的信贷员团队通过“人海战术”完成贷前调查，利用管理成本覆盖信用成本。搜集到客户软信息后，将多维客户信息整理成标准化模板，通过线上的“信贷工厂”完成其他案头工作，以科技手段提升贷款审批和批量发放的效率。 张家港行张家港行在 2017 年发力小微业务转型， 目前仍处于快速转型期，向客户体量更小的微贷（个人经营性贷款）方向突破。2021 年 6 月末，张家港行个人经营贷占总贷款比例为 26%，占比较快提升，且全行不良率低于 1%，贷款收益率接近 6%，业务模式具有商业性。 30

45、7623540945396660036604090452957906785709246563041850713010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000201819H1201920H1202021H1服务公司客户数（户）提供融资余额（亿元）累计服务量（亿元） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 银行银行 图表图表11： “IPC 技术技术+信贷工厂”小微模式信贷工厂”小微模式 图表图表12： 2021 年年 6 月末上市农商行不良贷款率与贷款收益率月末上市农商行不

46、良贷款率与贷款收益率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表13： 2021 年年 6 月末上市区域性银行个人经营贷款月末上市区域性银行个人经营贷款/总贷款占比排名总贷款占比排名 资料来源：公司财报，华泰研究 0.90%0.98%6.22%5.80%0%1%2%3%4%5%6%7%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%常熟无锡 张家港 苏农 渝农商 瑞丰江阴 青农商 紫金不良贷款率贷款平均收益率（右）2019/12/31 2020/12/31 2021/6/30 2019/12/31 2020/12/31 2021/6/3

47、0常熟银行 江苏省农商行35%37%36%54%57%57%张家港行 江苏省农商行20%24%26%36%41%43%瑞丰银行 浙江省农商行23%23%23%57%63%59%厦门银行 福建省城商行13%15%15%37%38%37%杭州银行 浙江省城商行13%15%15%38%39%37%渝农商行重庆农商行12%13%12%37%43%45%苏州银行 江苏省城商行12%13%14%35%35%35%青农商行 山东省农商行12%12%12%26%26%27%郑州银行 河南省城商行11%11%11%30%28%27%贵阳银行 贵州省城商行10%9%8%21%19%18%宁波银行 浙江省城商行7%

48、9%10%34%38%39%重庆银行重庆城商行7%7%7%37%34%34%北京银行北京城商行-7%7%31%32%33%长沙银行 湖南省城商行1%7%7%39%41%41%江阴银行 江苏省农商行5%6%7%15%18%20%青岛银行 山东省城商行4%5%5%31%29%29%西安银行 陕西省城商行4%4%4%36%39%39%南京银行 江苏省城商行3%4%4%30%30%30%上海银行上海城商行2%3%3%33%32%31%江苏银行 江苏省城商行2%2%3%36%39%39%无锡银行 江苏省农商行1%2%2%17%18%19%成都银行 四川省城商行1%1%1%28%29%25%齐鲁银行 山东

49、省城商行-30%30%29%苏农银行 江苏省农商行-21%24%25%紫金银行 江苏省农商行-25%25%27%个人贷款/总贷款银行简称区域银行类型个人经营贷/总贷款 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 银行银行 零售财富：零售财富：构筑客群生态构筑客群生态，差差异策略异策略破局破局 双循环驱动消费升级， 居民财富迁移空间广阔， 关注零售、 财富管理转型领先的优质银行。双循环驱动消费升级， 居民财富迁移空间广阔， 关注零售、 财富管理转型领先的优质银行。国内国际双循环新格局背景下，消费信贷有望受益于需求端、政策端、叠加金融科技发展，成为银行零售转型主要拓展方向。

50、当前消费金融迈入高质量新阶段、内部格局或重塑，银行有望享有更广阔空间，客群经营、精准营销、风险定价、金融科技为核心竞争力。居民财富逐步配向金融资产，财富管理市场空间广阔，有望构筑产业升级+资本市场+居民财富良性循环。 各家银行仍处跑马圈地阶段， 在蛋糕足够大的条件下有望打造差异化竞争格局。我们认为银行财富管理大生态包含四大环节，即资产端+产品端+客户端+运营端，各家银行各具禀赋，或在某一环精耕细作、或覆盖全生态链，均有望在财富赛道脱颖而出。 零售：零售：转型转型空间空间可期，消费可期，消费金融迈入高质量新阶段金融迈入高质量新阶段 双循环驱动双循环驱动消费消费需求需求升级，银行零售转型升级，银行

51、零售转型前景可期，消费金融或为主要拓展方向前景可期，消费金融或为主要拓展方向。在需求侧三驾马车中，消费已自 2014 年起成为拉动我国经济增长的主要驱动力。在当前构建国内国际双循环新格局的背景下，扩大内需将成为重要抓手之一，我们预计银行业消费信贷有望受益于需求端、政策端叠加金融科技发展的共同驱动。第三，宏观经济下行压力加大、对公业务不景气的背景下，银行也开始主动谋求零售业务转型，而零售按揭贷款在房住不炒政策影响下增长空间有限，因此零售贷款的主要拓展方向将落在消费信贷和个人经营贷。2016 年以来，上市银行零售贷款占总贷款比例呈提升趋势，21H1 末达到近 41%，招商、平安、常熟、邮储银行等零

52、售贷款规模已超过 50%，宁波、平安、南京银行等消费贷占零售贷款比例领先，均超 50%。 图表图表14： 2014 年以来中国经济增长主要由年以来中国经济增长主要由消费拉动消费拉动 图表图表15： 2016-2021H1 上市银行零售贷款占比上市银行零售贷款占比 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 消费金融迈入高质量新阶段消费金融迈入高质量新阶段、内部格局或重塑、内部格局或重塑，银行有望享有更广阔空间银行有望享有更广阔空间。2021 年以来金融科技、消费金融监管趋严，包括监管多次强调“金融科技创新活动审慎监管” 、严查消费贷违规流入房市、央行首次提出“警惕居民杠杆率过

53、快上升、不宜靠发展消费金融来扩大消费”等，且十四五规划也明确提出“规范发展消费信贷” 。我们认为当前监管正从获客引流、产品结构、利率定价、贷后管理、机构资质、消费者保护等多方面进行规范，并在金融统一监管趋势下持续向持牌机构倾斜，消费金融市场正从规模高增时期转入存量精耕细作时期，迈入高质量发展新阶段，内部格局或将迎来重塑。而银行作为持牌机构，在优质客群资源、资金成本、资本实力、综合金融、风控体系等方面优势突出，在更为公平的市场环境中竞争地位有望提升，零售转型迎来更广空间。我们预计在客群经营、精准营销、风险定价、金融科技等方面较为优秀的银行有望构筑核心竞争力。 (6)(4)(2)024681012

54、2000/122001/122002/122003/122004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/12（%）对对GDP增长的拉动增长的拉动最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口34.7%37.7%39.7%40.9%41.3%40.9%30%32%34%36%38%40%42%20019202021H1零售贷款/总贷款 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

55、13 银行银行 图表图表16： 消费金融发展及监管主要趋势消费金融发展及监管主要趋势 资料来源：央行，银保监会，华泰研究 图表图表17： 2021H1 末上市银行消费贷、信用卡占比及同比增速情况末上市银行消费贷、信用卡占比及同比增速情况 资料来源：公司财报，华泰研究 招商、平安招商、平安银行银行等多渠道前瞻布局消费信贷等多渠道前瞻布局消费信贷，客群经营，客群经营+科技实力领先。科技实力领先。银行发力消费金融的途径包括自有渠道消费贷、互联网合作消费贷、信用卡、持股消金公司等，近年来不少优质银行显著发力。例如平安银行打造零售“五位一体”新模式，通过 AI+远程+线下构建全方位矩阵， 借助科技力量低

56、成本触及更广泛客群， 实现消费金融各产品线多点开花， 2021年前三季度新一贷、按揭及持证抵押、汽车金融新发放额同比+47.4%、25.5%、23.7%，其中汽车金融具有显著先发优势，于 2019 年获得银行业首家汽车金融中心牌照。再如招商银行凭借线上经营实力带动招商银行、 掌上生活两大 APP 的 MAU 达 1.6 亿、 1.2 亿 （21H1末） ，构筑覆盖吃喝玩乐的场景生态，并通过持股招联消金与母行形成客群互补（客群更为小额分散） ，自 2015 年成立以来盈利能力稳定于较高水平，21H1 ROE 近 26%。 21H1末消费贷款消费贷款信用卡信用卡消费贷+信用卡合计消费贷+信用卡合计

57、消费贷款消费贷款信用卡信用卡消费贷+信用卡合计消费贷+信用卡合计零售贷款总计零售贷款总计宁波银行64.2%-64.2%35.0%-35.0%56.7%平安银行24.3%31.4%55.7%21.2%7.7%6.1%23.9%西安银行52.8%1.3%54.1%9.0%33.4%9.5%14.9%南京银行47.9%3.1%51.0%30.5%62.8%32.1%25.9%上海银行41.0%9.7%50.7%-7.0%6.4%-4.7%12.9%江苏银行42.1%5.1%47.1%26.3%36.0%27.3%24.2%光大银行14.6%32.5%47.1%40.3%-1.0%9.0%14.5%重

58、庆银行26.6%11.7%38.3%-21.0%61.6%-6.4%15.0%中信银行11.4%25.7%37.1%15.9%5.6%8.6%12.7%民生银行6.3%27.0%33.3%11.8%-0.1%2.0%11.8%招商银行4.9%27.8%32.7%6.2%22.2%19.5%15.3%浙商银行31.5%-31.5%47.2%-47.2%27.1%浦发银行11.2%20.1%31.2%-10.9%-6.7%-8.2%6.5%长沙银行16.4%14.6%30.9%13.2%10.4%11.8%23.2%渝农商行27.1%2.7%29.8%84.6%48.3%80.6%43.7%兴业银

59、行6.2%23.5%29.7%7.6%10.2%9.7%14.8%华夏银行-26.6%26.6%-2.9%2.9%17.1%瑞丰银行15.3%9.2%24.5%-紫金银行23.1%-23.1%-37.6%常熟银行18.6%3.3%21.9%22.3%44.4%25.2%27.9%交通银行-21.9%21.9%-4.1%4.1%15.7%苏农银行20.6%1.3%21.8%-57.7%-42.0%杭州银行21.6%-21.6%11.6%-11.6%21.4%青岛银行18.5%-18.5%16.7%-16.7%9.7%苏州银行18.2%-18.2%-14.2%-14.2%14.7%邮储银行13.6

60、%4.4%17.9%34.2%23.4%31.4%17.1%贵阳银行4.8%12.7%17.6%1.8%6.2%4.9%-0.6%张家港行11.6%4.8%16.4%3.0%511.9%36.0%36.0%北京银行12.6%2.1%14.7%-16.9%建设银行3.1%11.1%14.2%-10.7%8.3%3.5%9.6%江阴银行6.4%6.4%12.7%20.8%-50.4%无锡银行10.9%1.6%12.5%-28.2%120.6%-21.4%42.5%农业银行2.8%9.1%11.9%3.0%27.0%20.5%15.7%工商银行2.4%9.3%11.7%-4.3%6.9%4.4%11

61、.9%厦门银行8.8%-8.8%12.1%-12.1%32.0%成都银行1.7%6.9%8.6%279.1%106.5%127.4%20.8%中国银行-8.5%8.5%-4.3%4.3%10.7%郑州银行3.8%4.1%8.0%14.1%3.1%8.2%9.5%齐鲁银行-7.3%7.3%-1.7%-1.7%30.3%青农商行4.0%-4.0%-9.2%-9.2%22.1%占零售贷款比例占零售贷款比例同比增速同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 14 银行银行 图表图表18： 平安银行零售“五位一体”模式图平安银行零售“五位一体”模式图 图表图表19： 南京银行

62、南京银行 2016 年以来消费贷款年以来消费贷款/零售贷款零售贷款快速提升快速提升 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 南京、青岛银行等区域性银行聚焦细分客群，深化消费贷竞争优势。南京、青岛银行等区域性银行聚焦细分客群，深化消费贷竞争优势。南京银行消费贷通过客群分层突破： “你好 e 贷”转型线上批量获客，聚焦白名单优质客群；与法国巴黎银行合作成立的消费金融中心（CFC）定位蓝领等终端客群；同时深耕互联网获客渠道，推出线上信用卡 N-card；公司消费贷/零售贷款自 2016 年末 33.2%提升至 21H1 年末 47.9%。青岛银行则通过与美团联名信用卡的模式吸引大

63、规模优质年轻客群，2018 年美团联名卡发卡量仅用 66 天就突破 10 万张，21H1 末信用卡累计发卡 241.6 万张，同比+35.4%。 财富：财富管理百舸争流，构筑大财富：财富管理百舸争流，构筑大生态生态链条链条 居民财富配向金融资产居民财富配向金融资产+银行底层资产迁移，共享产业升级红利银行底层资产迁移，共享产业升级红利，市场，市场前景广阔。前景广阔。居民端，2020 年中国个人可投资资产约 241 万亿元，相对于 GDP 的 2.4 倍、社融存量的 85%，居民财富规模可观。目前居民资产配置仍以房地产+存款为主，在近年来居民收入增长、 “房住不炒” 、刚性兑付打破等带动下，居民多

64、元理财需求不断增加，国民储蓄率趋于下行，资产配置有望向股票、基金等金融投资加速迁移，带来广阔市场空间。银行端，底层资产正从传统地产+基建向实体经济不断倾斜，银行财富管理有望将居民财富匹配至这些更为多元且优质的底层资产，成为联通实体经济与居民财富的桥梁，最终畅通产业升级+资本市场+居民财富的良性循环，共享经济发展红利。 图表图表20： 2006-2020 年中国个人可投资资产规模及同比增速年中国个人可投资资产规模及同比增速 图表图表21： 2019 年中国年中国居民资产主要集中于居民资产主要集中于住房资产住房资产和现金及存款和现金及存款 资料来源：招商银行、贝恩中国私人财富报告 20072021

65、，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 54.9%58.1%58.2%43.9%37.1%36.6%35.3%31.9%33.2%33.6%44.3%48.7%47.5%47.9%5.6%2.9%4.9%8.6%11.4%13.6%13.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%15-1216-1217-1218-1219-1220-1221-06按揭贷款消费贷款信用卡贷款经营性贷款其他贷款2636395263728392880%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500300

66、2006200720082009200001920202021E（万亿元）中国个人可投资资产规模同比（右轴）住房资产59.1%其他20.5%现金及银行存款8.0%理财、信托等各类资管产品5.4%股票1.3%基金0.7%其他金融5.0%金融资产20.4% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 15 银行银行 国内蛋糕足够大，各家银行国内蛋糕足够大，各家银行仍处仍处跑马圈地跑马圈地阶段，有望打造差异化竞争格局阶段，有望打造差异化竞争格局。从已披露分层客户数据的上市银行看，中高端客群规模增速明显高于零售客群，招

67、商、平安、宁波银行等私行客户同比增速超 20%，且多数银行的 AUM 规模增速明显高于客户数增速。我们认为国内财富管理总盘子足够大，存量客群提档升级的空间仍然较足，当前各家银行仍处快速拓客阶段，中高端客群在有望维持较快增长。且目前行业呈分散竞争格局，2020 年末银行 AUM 的 CR5 低于 30%，仅头部银行市占率达 3%以上。从客群定位看，各家银行分层竞争，或广布流量（大行为主） ，或精耕质量（精品区域性银行为主） ，优秀者两者兼得（招商银行为代表） 。不同客群定位及经营策略并无优劣之分，市场足够大的前提下各类银行均能占有一席之地，关键在于依照自身禀赋制定合适的目标客群定位。 图表图表2

68、2： 2020 年上市银行私行客群同比增速普遍高于零售全量客群年上市银行私行客群同比增速普遍高于零售全量客群 图表图表23： 2020 年上市银行零售年上市银行零售 AUM 市占率市占率 注：招商的私行门槛为 1000 万元，上海为 800 万元，其余均为 600 万元 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，中国私人财富报告 2021，华泰研究 资产端资产端+产品端产品端+客户客户端端+运营端，构筑大财富经营生态运营端，构筑大财富经营生态，各类模式均有望脱颖而出，各类模式均有望脱颖而出。我们认为银行财富管理大生态包含四大环节，各家银行各具禀赋，或在某一环精耕细作、或覆盖全生态链，均

69、有望在财富赛道脱颖而出。1）客户端：掌握优质客群，分层精细化管理。）客户端：掌握优质客群，分层精细化管理。当前各家银行依照自身禀赋进行差异化客群定位，而不同层级的客户有不同诉求，关键是依照客群定位来匹配最合适的客群经营策略。例如招商银行精细化零售客户管理已深耕多年，分层经营效果显著，占比不到 2%的金葵花及私行客群贡献了超过 80%的 AUM。 图表图表24： 2020 年上市银行零售户均年上市银行零售户均 AUM、客户数：客群定位呈现三大类差异化竞争格局、客户数：客群定位呈现三大类差异化竞争格局 资料来源：公司财报，华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%宁波银行浙

70、商银行平安银行交通银行光大银行招商银行中信银行兴业银行南京银行上海银行华夏银行工商银行农业银行建设银行民生银行私行客群-同比零售全量客群-同比6.6%5.4%4.7%3.7%1.6%1.3%1.1%1.1%3.5%2.0%1.1%0%1%2%3%4%5%6%7%工商银行建设银行邮储银行招商银行交通银行浦发银行平安银行兴业银行中信银行光大银行民生银行华夏银行北京银行上海银行浙商银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行青岛银行中信证券华泰证券中金公司零售零售AUM市占率：市占率：2020工行交行建行邮储浙商招行兴业华夏浦发平安民生中信光大杭州宁波上海北京青岛厦门南京长沙0.0 0.5 1.0 1.5

71、2.0 6.0 7.0 01234567零售客户数（亿户）零售客户数（亿户）零售户均零售户均AUM（万元）（万元）广而众广而众小而精小而精兼备流量与质量兼备流量与质量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 16 银行银行 2）产品端产品端：三阶进化形态三阶进化形态，综合产品综合产品+服务体系服务体系。我们认为产品端可分为三阶路径：1.0模式，渠道思维、做大产品销量，多为区域性中小银行，如青岛银行凭借特色鲜明的拳头型产品线，理财规模快速突破；2.0 模式，平台思维，拓宽产品广度；3.0 模式，生态思维，延展深度和时间跨度，构建全生命周期服务体系。大中型银行凭借综合实力在后

72、两类模式更具优势，例如招商银行提出“大平台”及陪伴式服务，开放产品货架；平安银行联动集团资源打造金融+非金融权益生态。 3）资产端：中长期胜负手，比拼底层优质资产。资产端：中长期胜负手，比拼底层优质资产。资产端决定了财富管理能否触达足够优质的“原料” ，在跑马圈地初期，客户端占优的银行有望把握先机；但随着市场不断充分竞争，标准化产品趋同，非标准化产品将成为维系中高端客户粘性的关键，非标准化产品更考验底层资产实力，因此我们认为资产端或为财富管理中长期比拼的胜负手。对公实体等多元资产布局领先、深耕商投行一体化的优质银行有望享有资产端实力，典型代表为具备集团联动优势的平安银行、投行及同业优势稳固的兴

73、业银行、实体资产丰富的宁波和浙商银行等。 图表图表25： 银行财富管理“产品端”三阶形态银行财富管理“产品端”三阶形态 图表图表26： 全生命周期金融全生命周期金融+非金融生态：以瑞银集团为例非金融生态：以瑞银集团为例 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：瑞银 Handbook，华泰研究 4）运营端：）运营端：业务协同联动，重塑组织生态。业务协同联动，重塑组织生态。财富管理涉及零售、对公、投行、托管、资管等银行各大条线，为分层客群匹配最优质资产和最合适产品服务。例如招商银行提出“大财富管理价值循环链”概念，将财富管理作为主线，串联起零售内部、 “一体两翼”及整个集团的各业务单元，突破传统条

74、线限制，最终实现大财富生态下多条线收入的协同增长，2021 年前三季度财富管理、资管、托管收入分别同比+25.8%、45.3%、28.8%。 图表图表27： 财富管理大生态模式图：财富管理大生态模式图：资产资产端端+产品端产品端+客户端客户端+运营端运营端 资料来源：华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 17 银行银行 区域：区域：优选优选江浙江浙+成渝，因地制宜孕育优质银行成渝，因地制宜孕育优质银行 长三角、成渝地区为孕育优质银行的精品长三角、成渝地区为孕育优质银行的精品区域，区域性银行因地制宜，发展空间广阔。区域，区域性银行因地制宜，发展空间广阔。区域经济

75、环境是银行经营的重要影响因素，而当前国内区域经济呈现结构性分化趋势，因此优选好赛道的同时也要优选好区域。综合国内区域的经济体量、产业结构、战略地位、金融环境等因素，我们认为以浙江和江苏为代表的长三角地区、成渝地区是孕育优质上市银行的精品区域。当地优秀银行因地制宜，构筑自身护城河，如浙江省孕育出宁波、杭州银行两家资产超万亿的城商行，并有台州、泰隆银行等众多小微特色行；苏南本地银行在制造业、财富管理、小微等特色突出，常熟、张家港行等“IPC+信贷工厂”模式、南京银行等科技文化小微与消费贷业务也脱颖而出。 图表图表28： 江苏、浙江、成渝地区主要城市经济情况对比（江苏、浙江、成渝地区主要城市经济情况

76、对比（2020 年）年） 资料来源：国家统计局，各地方统计局，Wind，华泰研究 图表图表29： 2015 以来全国省及直辖市银行业不良贷款率对比以来全国省及直辖市银行业不良贷款率对比 资料来源：国家统计局，各地方统计局，Wind，华泰研究 南京南京无锡无锡苏州苏州杭州杭州宁波宁波成都成都重庆重庆全国全国GDP（亿元）14,81812,37020,17016,10612,40917,71725,0031,015,986GDP总量全国排名1014681275-GDP同比5.62%4.37%4.86%4.77%3.53%4.14%5.92%2.99%占全省GDP比重14.4%12.0%19.6%2

77、4.9%19.2%36.5%-GDP：第二产业占比35.2%51.7%46.5%29.9%45.9%30.6%40.0%37.8%常住人口（万人）9317461,2751,1949402,0943,209141,178存款余额（亿元）39,05618,86835,16651,89323,16742,26641,2702,125,721存款余额/GDP2.61.51.73.21.92.41.72.1储蓄存款余额（亿元）9,4997,284 12,056 14,1948,52217,08520,210925,986贷款余额（亿元）37,59415,11434,19649,18525,02539,6

78、8640,9611,727,452贷款余额/GDP2.51.21.73.12.02.21.61.7人均可支配收入（元）67,55364,71471,00068,66668,00848,59340,00643,834人均消费支出（元）35,85437,19539,00041,91638,70228,73626,46427,007单位(%)2001H1北京0.840.550.500.400.700.550.60江苏1.551.421.301.301.100.920.80浙江2.502.261.701.201.000.980.82上海1.010.680.6

79、00.600.800.790.91广东1.431.381.301.301.201.020.94贵州1.602.023.002.101.401.321.17江西2.082.222.302.801.801.251.17重庆0.991.281.201.101.201.481.18湖南1.671.751.901.701.501.351.18河南1.481.841.902.902.901.391.32广西2.181.911.601.501.201.781.33新疆1.001.401.401.401.501.301.33四川2.002.332.502.202.001.691.59全国1.671.741.7

80、41.831.861.841.75山东2.322.483.004.003.502.231.77河北1.181.872.002.202.001.971.91山西2.342.722.402.302.001.961.92海南0.690.730.801.608.702.112.51黑龙江1.722.042.402.302.102.702.60天津1.601.792.303.103.303.043.11甘肃1.131.773.404.407.006.746.50西藏0.230.270.300.400.600.50陕西1.992.232.001.501.20福建2.772.732.101.601.301.

81、09湖北1.581.681.501.501.401.60安徽1.861.601.601.901.70云南2.183.073.002.501.801.70吉林1.472.683.003.102.802.00宁夏1.582.052.303.703.002.37辽宁1.642.092.904.104.403.60内蒙古3.973.573.803.504.70青海1.902.102.402.308.203.10 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 18 银行银行 对公实体方面对公实体方面，随着国家在长三角、珠三角、成渝双城等重点战略布局的推进，全国新增贷款逐渐向东部地区和重点

82、中西部区域集中，2021 年以来东部和重点中西部地区工业增加值增长动能较为强劲，为当地区域性银行深耕制造业、小微企业提供肥沃土壤。零售财富零售财富方面方面， 江浙等东部区域人均 GDP、 人均可支配收入居于全国前列， 居民财富集聚效应明显、消费活力较为旺盛，高净值人群及其可投资资产集中度高，奠定了零售及私行财富的广阔发展空间；成渝地区近年来人口持续净流入，2020 年成都、重庆人口数均突破 2000 万，接近北京、上海，2020 年四川高净值人数首次突破 10 万，成为居民财富集聚的新高地。 图表图表30： 新增信贷集中于东部沿海地区新增信贷集中于东部沿海地区 注：图中数值代表 2021 年前

83、三季度新增信贷占全国比重 资料来源：Wind，中国人民银行，华泰研究 图表图表31： 东部地区及成渝地区高净值人群规模较大东部地区及成渝地区高净值人群规模较大 资料来源：2021 中国私人财富报告，华泰研究 1）浙江：）浙江：市场经济引领者，优质银行聚集地市场经济引领者，优质银行聚集地。浙江省区域性银行资产规模大，盈利能力领先，2020 年区域性银行 ROE 前 30 中有 14 家位于浙江。外部方面，经商文化、改革开放的契机使其经济快速发展，形成了以民营经济为主导的经济结构。居民贷款需求强、中小微企业为主的客群特征，形成了浙江省贷款利率高、需求旺盛的特点，也吸引各类银行来浙布局，竞争激烈助区

84、域性银行核心竞争力形成。内生禀赋方面，浙江省区域性银行数量众多，盈利能力领跑全国，具有治理机制完善、经营战略灵活等特点，小微特色突出，资产质量良好。激烈的竞争环境下，浙江省打造出诸多特色区域性银行，如宁波银行、杭州银行两家资产规模超万亿的城商行；中小微企业为主的客群特征孕育众多小微特色行，如台州银行、泰隆银行等。 13.1%11.9%11.2%6.8%2.9%5.1%3.6%3.9%1.2%0.3%3.3%3.4%3.4%2.9%3.1%1.9%4.5%2.6%2.6%2.4%1.8%1.9%0.9%1.2%1.0%0.2%0.1%0.1%0.6%1.0%1.1%-2%0%2%4%6%8%10

85、%12%14%16%广东江苏浙江山东北京上海河北福建天津海南河南湖南安徽江西湖北山西四川重庆陕西广西贵州云南甘肃新疆内蒙古宁夏西藏青海辽宁吉林黑龙江东部地区（60.0%）中部地区（18.0%）西部地区（19.4%）东北地区（2.6%）201920202021年前三季度 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 19 银行银行 图表图表32： 2020 年全国区域性银行年全国区域性银行 ROE 前前 30 名名 资料来源：公司财报，华泰研究 2）江苏：经济量质兼优，精品银行辈出。）江苏：经济量质兼优，精品银行辈出。江苏省上市银行数量众多、资产规模庞大，且优质银行集中在苏南，2

86、020 年末江苏省共有 138 家区域性银行，总资产规模约 7.7 万亿元，位列全国首位。一方面，江苏经济发展量质兼优，优质市场主体丰富，是银行经营的理想环境；另一方面，江苏内部经济、政策分化，形成了南重北轻的银行竞争格局，苏南地区银行竞争激烈，催生一批优质上市银行。苏南银行通过完善治理机制奠定经营基础，市场化的薪酬激励招揽高质量人才；同时注重在特色业务上打造自身核心竞争力，本地银行在制造业、财富管理、小微业务等业务方面特色突出，头部银行通过设立理财子、代销理财产品等方式发力理财业务，张家港行等小微标杆行“IPC+信贷工厂”模式、南京银行等科技文化小微品牌与消费贷业务也在激烈竞争下脱颖而出。

87、图表图表33： 9M21 东部地区整体工业增加值同比增速水平较高，中西部地区重点地区增长动能强劲东部地区整体工业增加值同比增速水平较高，中西部地区重点地区增长动能强劲 资料来源：国家统计局，华泰研究 10%12%14%16%18%20%22%24%温州鹿城农商行台州银行中山农商行浙江泰隆银行承德银行赣州农商行江苏泰兴农商行成都银行浙江苍南农商行温州龙湾农商行贵阳银行广东南海农商行浙江临海农商行浙江东阳农商行安徽马鞍山农商行浙江天台农商行东莞农商行宁波银行南京银行四川简阳农商行深圳农商行浙江安吉农商行浙江德清农商行长沙银行广东华兴银行保定银行江苏昆山农商行温州瓯海农商行湖州银行嘉兴银行浙江省江苏

88、省川渝其他2006200720082009200001920209M2021浙江17.4%17.9%10.1%6.2%16.2%10.9%7.1%8.5%6.9%4.4%6.2%8.3%7.3%6.6%5.4%16.6%北京14.1%13.4%2.0%9.1%15.0%7.3%7.0%8.0%6.2%1.0%5.1%5.6%4.6%3.1%2.3%38.7%江苏21.4%18.9%14.2%14.6%16.0%13.8%12.6%11.5%9.9%8.3%7.7%7.5%5.1%6.2%6.1%15.8%广东18.3%18.3%

89、12.8%8.9%16.8%12.6%8.4%8.7%8.4%7.2%6.7%7.2%6.3%4.7%1.5%12.1%上海13.4%12.6%8.3%3.0%18.4%7.4%2.9%6.6%4.5%0.2%1.1%6.8%2.0%0.4%1.7%15.2%天津18.8%18.2%21.0%22.8%23.7%21.3%16.1%13.0%10.1%9.3%8.4%2.3%2.4%3.4%1.6%10.6%山东23.6%20.8%13.8%14.9%15.0%14.0%11.4%11.3%9.6%7.5%6.8%6.9%5.2%1.2%5.0%11.6%福建20.4%21.5%16.7%13

90、.0%20.5%17.5%15.2%13.2%11.9%8.7%7.6%8.0%9.1%8.8%2.0%10.8%河北19.8%18.9%13.5%13.4%16.5%16.1%13.4%10.0%5.1%4.4%4.8%3.4%5.2%5.6%4.7%5.1%海南26.5%33.8%6.0%7.5%18.5%14.0%8.9%6.3%12.0%5.1%2.6%0.5%6.0%4.2%-4.5%10.8%湖北20.0%23.6%21.6%20.1%23.6%20.5%14.6%11.8%10.8%8.6%8.0%7.4%7.1%7.8%-6.1%17.3%江西22.7%24.6%21.9%20

91、.1%21.7%19.1%14.7%12.4%11.8%9.2%9.0%9.1%8.9%8.5%4.6%14.7%山西18.3%21.0%6.5%2.5%23.2%17.9%11.9%10.5%3.0%-2.8%1.1%7.0%4.1%5.3%5.7%14.0%安徽20.3%24.5%22.0%22.6%23.6%21.1%16.2%13.7%11.2%8.6%8.8%9.0%9.3%7.3%6.0%13.3%湖南20.1%24.3%18.4%20.5%23.4%20.1%14.6%11.6%9.6%7.8%6.9%7.3%7.4%8.3%4.8%9.0%河南23.4%24.2%19.8%14

92、.6%19.0%19.6%14.6%11.8%11.2%8.6%8.0%8.0%7.2%7.8%0.4%7.9%重庆20.6%25.1%21.6%18.5%23.7%22.7%16.3%13.6%12.6%10.8%10.3%9.6%0.5%6.2%5.8%14.2%广西23.8%26.5%22.6%18.2%23.7%20.8%15.9%12.9%10.7%7.9%7.5%7.1%4.7%4.5%1.2%11.3%贵州17.5%16.8%10.1%10.6%15.8%21.0%16.2%13.6%11.3%9.9%9.9%9.5%9.0%9.6%5.0%11.7%陕西18.4%19.6%21

93、.0%14.8%19.7%17.9%16.6%13.1%11.3%7.0%6.9%8.2%9.2%5.2%1.0%7.2%西藏19.8%17.6%8.9%10.8%14.0%20.1%15.1%12.2%6.0%14.6%12.7%14.2%12.5%3.0%9.6%13.8%云南17.8%17.5%12.6%11.2%15.0%18.0%15.6%12.3%7.3%6.7%6.5%10.6%11.8%8.1%2.4%10.7%内蒙古29.8%30.0%24.5%24.2%19.0%19.0%14.8%12.0%10.0%8.6%7.2%3.1%7.1%6.1%0.7%7.4%新疆15.0%1

94、5.2%15.5%7.2%13.6%11.4%12.7%12.9%10.0%5.2%3.7%6.4%4.1%4.7%6.9%10.8%青海20.4%18.4%21.5%11.0%20.6%19.0%14.8%12.6%9.1%7.6%7.5%7.0%8.6%7.0%-0.2%8.0%宁夏19.6%17.0%15.1%14.3%16.8%18.1%13.8%12.5%8.3%7.8%7.5%8.6%8.3%7.6%4.3%10.2%甘肃17.3%17.1%9.5%10.6%16.6%16.2%14.6%11.5%8.4%6.8%6.2%-1.7%4.6%5.2%6.5%9.8%四川24.0%25

95、.4%17.9%21.2%23.5%22.3%16.1%11.1%9.6%7.9%7.9%8.5%8.3%8.0%4.5%10.7%吉林18.5%23.6%18.6%16.8%19.9%18.8%14.1%9.6%6.6%5.3%6.3%5.5%5.0%3.1%6.9%6.1%辽宁20.0%21.0%17.5%16.8%17.8%14.9%9.9%9.6%4.8%-4.8%-15.2%4.4%9.8%6.7%1.8%7.8%黑龙江15.2%15.8%13.1%12.1%15.2%13.5%10.5%6.9%2.9%0.4%2.0%2.7%3.0%2.8%3.3%10.1%东部地区中部地区西部地

96、区东北地区 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 20 银行银行 3）成渝：战略定位升级，人口持续流入，经济增长第四极。）成渝：战略定位升级，人口持续流入，经济增长第四极。第一，成渝双城经济圈升级至国家级战略，2021 年 10 月中共中央、国务院印发成渝地区双城经济圈建设规划纲要 ，将成渝定位于“重要经济中心” 、 “改革开放新高地” 、全国“重要增长极和新的动力源” 。区域红利带动下，我们预计基建融资需求将保持旺盛，有望为本土上市银行带来优质低风险资产的可持续投放能力及高成长性。第二，我们认为成都市经济优势相对更为显著，体量雄厚、增长强劲， “一省一城独大”特征明显

97、，2020 年 GDP 占全省比重达 36.5%，西部地区辐射作用强， 预计市场空间不输江浙等东部地区； 且人口持续快速流入， 近 5 年 CARG达 7.4%（接近深圳、杭州等） ，2020 年末 2093.8 万常住人口位列全国第 4（前三均为直辖市） ，居民消费能力在并不高的房价收入比驱动下高于全国平均水平，为零售转型创造旺盛需求。 图表图表34： 2015 年以来年以来成渝地区全社会成渝地区全社会固定资产投资完成额累计同比及全国对比固定资产投资完成额累计同比及全国对比 资料来源：国家统计局，各地方统计局，华泰研究 (45)(35)(25)(15)(5)55-121

98、6-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-08（%）成都四川重庆全国 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 21 银行银行 经营展望：政策定向发力，业绩回归常态经营展望：政策定向发力，业绩回归常态 我们预计我们预计 2022 年上市银行年上市银行基本面基本面整体稳定，政策则有望定向发

99、力。整体稳定，政策则有望定向发力。首先，政策稳信贷导向明确，对制造业、小微、绿色金融等重点领域定向支持力度有望加大，但优质可投资产相对有限，2022 年资产同比增速或略有下降。其次，资产端收益率因优质资产竞争激烈或略有下行，存款定价机制改革对冲存款成本上行压力，我们预计 2022 年息差同比小幅收窄。第三，财富管理以及交易银行业务，有望驱动中间业务收入占营业收入比例提升。第四，上市银行严格认定不良贷款，风险抵御能力强，面对延期还本付息政策到期、房地产开发贷不良率上升等冲击，资产质量仍有望稳中向好态势。基于以上判断，我们预计 2022 年银行业归母净利润（简称“利润” ）同比增速或达到 7.5%

100、，略高于疫情前 2019 年水平，部分龙头银行有望达到 15%左右。 资产规模：政策呵护稳增长，信贷结构性发力资产规模：政策呵护稳增长，信贷结构性发力 资产增速或稳中略降，资产增速或稳中略降，加大重点领域投放力度加大重点领域投放力度。随货币政策回归常态化，叠加地方政府隐性债务、房地产融资监管趋严，2021 年以来上市银行资产同比增速、贷款同比增速均处于下行通道，但贷款占比稳步提升趋势较为明确。分银行类型来看，全国性银行涉政类贷款、房地产贷款占比相对较高，金融投资类资产也大多涉及上述两行业，因此资产和贷款增速下行更为明显，而区域性银行根植当地中小微企业，受政策影响相对有限，资产和贷款增速反而稳中

101、有升。从贷款结构来看，三季度以来零售贷款占比稳步提升，推测主要受经营贷和消费贷驱动，对公贷款则集中于制造业、绿色金融、小微等重点领域。当前政策稳信贷、稳地产导向明确，但存量优质可投资产较为有限，因此我们预计 2022 年上市银行资产增速或稳中略降，注重结构性发力，贷款占比则延续提升趋势，主要集中于制造业、绿色金融、小微等领域。 碳减排货币政策工具落地碳减排货币政策工具落地，绿色信贷绿色信贷有望成为有望成为 2022 年贷款重点投向之一年贷款重点投向之一。2021 年 9 月末绿色信贷规模近 15 万亿元，同比+27.9%，新增绿色信贷占新增对公贷款比例达到 25%，绿色信贷已为当前银行信贷重点

102、投向之一。11 月 8 日，央行创设推出碳减排支持工具，对全国性银行符合条件的贷款按本金的 60%提供资金支持，利率为 1.75%，考虑绿色信贷资产质量较好，业务具有商业性，2022 年全国性银行有望进一步加大绿色信贷投放力度，支持信贷稳步增长。 图表图表35： 20Q4 以来上市银行资产同比增速分化以来上市银行资产同比增速分化 图表图表36： 20Q4 以来上市银行贷款同比增速相对平稳以来上市银行贷款同比增速相对平稳 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18-1219-0619-1220-0620-1221-06大行股份行城

103、商行农商行上市银行5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%18-1219-0619-1220-0620-1221-06大行股份行城商行农商行上市银行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 22 银行银行 图表图表37： 21Q3 上市银行加大零售贷款投放力度上市银行加大零售贷款投放力度 图表图表38： 2021 年以来贷款投放集中于制造业、年以来贷款投放集中于制造业、绿色金融、绿色金融、小微等小微等领域领域 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 息差表现：贷款定价息差表现：贷款定价难上行难上行，负债成本，负债成本望望稳定稳定 我们

104、预计我们预计 2022 年息差或基本平稳， 上市银行息差较年息差或基本平稳， 上市银行息差较 2021 年微降年微降 2bp 至至 2.10%。 当前上市银行已消化贷款重定价压力， 1-9 月上市银行净息差已较 1-6 月+1bp， 资产端定价已企稳回升。但考虑到地方政府隐性债务、房地产融资严监管，导致对优质资产投放的竞争加剧，2022 年资产端收益率仍有一定下行压力，但下降幅度或进一步收敛。存款端仍存在一定竞争压力， 考虑年初为揽储旺季， 存款定价机制改革的重定价效应有望在 2022 年初集中体现，同业负债利率或基本保持平稳，2022 年负债端成本率或呈现前低后高趋势。 图表图表39： 3Q

105、2021 上市银行净息差较上市银行净息差较 1H21 上行上行，主要，主要由资产端收益率上行贡献由资产端收益率上行贡献 注：我们统一使用首尾及分位点平均法计算平均生息资产、计息负债，并以此测算净息差、生息资产收益率、计息负债成本率 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 资产端定价持续上行难度较大， 结构改善或使资产端收益率基本平稳。资产端定价持续上行难度较大， 结构改善或使资产端收益率基本平稳。 2020 年 4 月以来， LPR报价保持不变，贷款重定价压力已在 2021 年消化，1-9 月上市银行资产端收益率较 1-6 月上升 3bp。但考虑到 6 月新发放贷款利率较 3 月下降，且地方政府隐

106、性债务、房地产融资严监管导致银行业对优质资产竞争局势加剧，贷款定价或有一定下行压力。当前政策稳信贷导向明确，贷款占比有望提升，且有望投向高收益的中小微贷款以及消费贷。资产结构和贷款结构优化有望对冲贷款定价下行压力，我们预计 2022 年生息资产收益率有望基本平稳。 41.2%45.9%33.3%38.9%41.9%41.3%46.1%33.6%40.4%42.1%30%32%34%36%38%40%42%44%46%48%国有大行股份行城商行农商行上市银行2021Q12021Q22021Q335.2%14.2%7.8%30.3%16.9%37.8%16.4%0.2%27.4%27.9%0%5%

107、10%15%20%25%30%35%40%制造业基础设施房地产中长期普惠小微绿色信贷2020Q42021Q3(2)(1)012345670.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%国有大行股份行城商行农商行上市银行国有大行股份行城商行农商行上市银行国有大行股份行城商行农商行上市银行净息差生息资产收益率计息负债成本率（pct）2021H13Q2021变化（右） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 23 银行银行 图表图表40： 2021 年年 6 月新发放贷款加权平均利率较月新发放贷款加权平均利率较 2021 年年 3 月下降

108、月下降 注：贷款利率均为单月数据 资料来源：中国人民银行，华泰研究 存款定价机制改革存款定价机制改革缓释成本上升压力，缓释成本上升压力，同业负债利率或基本保持平稳同业负债利率或基本保持平稳。2021 年以来随互联网存款新规的下发、结构性存款整改的推进，存款竞争压力进一步加剧，1-9 月上市银行计息负债成本率较 1-6 月上升 2bp。2021 年 6 月存款利率定价自律机制改革后，1 年以上存款利率明显压降，2 年期/3 年期定期存款定价分别下行 30/60bp 左右。考虑年初为揽储旺季， 存款定价机制改革的重定价效应有望在 2022 年初集中体现， 区域性银行受益更为明显，可对冲部分存款竞争

109、导致的成本上行压力。2022 年货币政策导向预计仍以稳为主，同业负债利率或基本保持平稳。综合来看，2022 年负债端成本率或呈现前低后高趋势。 图表图表41： 存款定价机制改革对各类银行大额存款定价机制改革对各类银行大额存单、一般存款利率影响测算存单、一般存款利率影响测算 存款期限存款期限 存款类型存款类型 银行类型银行类型 假设定价方式假设定价方式 3 个月个月 6 个月个月 1 年年 2 年年 3 年年 活期活期 大额存单大额存单 大行大行 基准*50% 1.65% 1.95% 2.25% 3.15% 4.125% / 基准+60bp 1.70% 1.90% 2.10% 2.70% 3.3

110、5% / 变动（bp） 5 -5 -15 -45 -78 股份行股份行 基准*52% 1.672% 1.976% 2.28% 3.192% 4.18% / 基准+80bp 1.90% 2.10% 2.30% 2.90% 3.55% / 变动（bp） 23 12 2 -29 -63 区域性银行区域性银行 基准*55% 1.705% 2.015% 2.325% 3.255% 4.2625% / 基准+80bp 1.90% 2.10% 2.30% 2.90% 3.55% / 变动（bp） 20 8 -3 -36 -71 整存整取定期整存整取定期 存款存款及活期存款及活期存款 大行大行 基准*40%

111、1.54% 1.82% 2.10% 2.94% 3.85% 0.49% 基准+50bp/10bp 1.60% 1.80% 2.00% 2.60% 3.25% 0.45% 变动（bp） 6 -2 -10 -34 -60 -4 股份行股份行 基准*50% 1.65% 1.95% 2.25% 3.15% 4.125% 0.525% 基准+75bp/20bp 1.85% 2.05% 2.25% 2.85% 3.50% 0.55% 变动（bp） 20 10 0 -30 -63 2 区域性银行区域性银行 基准*50% 1.65% 1.95% 2.25% 3.15% 4.125% 0.525% 基准+75b

112、p/20bp 1.85% 2.05% 2.25% 2.85% 3.50% 0.55% 变动（bp） 20 10 0 -30 -63 2 存款基准利率存款基准利率 1.10% 1.30% 1.50% 2.10% 2.75% 0.35% 资料来源：央行，华泰研究 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%4.7%4.9%5.1%5.3%5.5%5.7%5.9%-------012021

113、---06贷款加权平均利率一般贷款加权平均利率个人住房贷款加权平均利率企业贷款加权平均利率票据融资加权平均利率（右） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 24 银行银行 图表图表42： 存款定价机制改革对上市银行存款定价机制改革对上市银行 2021-2023 年息差和归母净利润影响测算年息差和归母净利润影响测算 2020 年末年末定期存款定期存款平均余额平均余额占比占比 2020 年末存款结构：按重定价期限年末存款结构：按重定价期限 对对息差影响息差影响（bp） 对对归母净利润归母净利润同比同比增速影响增速影响 证券

114、简称证券简称 0-3 个月个月 3-12 个月个月 1-5 年年 5 年以上年以上 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 工商银行 46% 10% 15% 21% 0.1% 0.73 3.05 4.19 0.6% 2.7% 3.8% 建设银行 44% 11% 14% 20% 0.1% 0.66 3.00 3.78 0.6% 2.7% 3.6% 农业银行 43% 11% 14% 16% 0.1% 0.61 2.47 3.10 0.6% 2.7% 3.4% 中国银行 34% 17% 15% 17% 0.0% 0.50 2.27 2.94 0.5% 2.5% 3.3

115、% 交通银行 58% 19% 14% 24% 0.0% 0.60 3.25 4.36 0.7% 3.9% 5.2% 邮储银行 64% 20% 30% 13% 0.0% 1.29 3.00 3.41 2.2% 5.0% 5.6% 招商银行 40% 12% 11% 11% 0.0% 0.29 1.68 2.50 0.2% 1.1% 1.6% 中信银行 54% 21% 12% 16% 0.0% 0.37 2.08 3.03 0.5% 2.8% 4.2% 浦发银行 53% 24% 12% 17% 0.0% 0.37 2.14 3.18 0.4% 2.5% 3.6% 民生银行 62% 10% 16% 2

116、1% 0.0% 0.51 2.77 4.16 1.0% 5.2% 7.9% 兴业银行 59% 61% 14% 25% 0.0% 0.23 2.61 4.33 0.2% 2.3% 3.6% 光大银行 69% 21% 16% 25% 0.0% 1.09 4.68 6.58 1.3% 5.5% 7.7% 平安银行 53% 28% 16% 20% 1.0% 0.16 2.03 3.21 0.2% 2.3% 3.5% 华夏银行 57% 12% 20% 14% 0.0% 0.34 1.72 2.48 0.4% 2.4% 3.4% 浙商银行 68% 10% 6% 36% 0.0% 2.01 7.70 10.

117、58 2.9% 9.9% 15.3% 北京银行 46% 19% 19% 16% 0.0% 0.25 1.92 3.06 0.3% 2.3% 3.5% 江苏银行 56% 24% 23% 18% 0.0% 0.57 2.99 4.54 0.7% 3.5% 4.9% 上海银行 63% 17% 19% 24% 0.2% 0.86 4.02 5.83 0.8% 3.8% 5.4% 南京银行 71% 18% 23% 30% 0.5% 0.80 4.92 7.57 0.7% 4.1% 5.9% 宁波银行 55% 14% 19% 13% 0.0% 0.62 2.41 3.16 0.5% 2.1% 2.7% 杭

118、州银行 43% 13% 14% 20% 0.6% 0.54 3.06 4.55 0.7% 3.9% 5.3% 成都银行 49% 9% 19% 26% 0.0% 0.77 4.35 6.34 0.7% 3.7% 5.2% 贵阳银行 59% 8% 14% 34% 0.6% 1.13 5.66 8.40 1.0% 5.0% 7.2% 长沙银行 49% 7% 11% 29% 0.5% 1.09 5.26 7.53 1.1% 5.2% 7.3% 郑州银行 58% 8% 15% 44% 0.0% 0.86 5.49 8.25 1.2% 7.7% 12.1% 青岛银行 54% 13% 17% 22% 0.1

119、% 0.86 3.54 4.69 1.5% 6.8% 10.2% 西安银行 56% 4% 11% 47% 0.0% 1.87 8.48 12.03 2.0% 8.7% 12.2% 苏州银行 57% 16% 17% 32% 0.0% 0.81 5.36 8.46 0.9% 5.4% 7.5% 渝农商行 65% 20% 22% 22% 0.0% 0.36 2.38 3.45 0.5% 3.1% 4.6% 青农商行 58% 12% 21% 26% 0.0% 0.56 3.66 5.46 0.6% 4.2% 5.9% 紫金银行 59% 15% 18% 23% 0.0% 0.80 4.33 6.26 0

120、.9% 5.0% 7.1% 无锡银行 64% 17% 20% 33% 0.0% 0.65 4.69 6.96 0.9% 6.4% 9.4% 常熟银行 62% 14% 14% 34% 0.0% 2.33 10.48 15.63 2.0% 8.4% 11.5% 江阴银行 54% 4% 16% 41% 0.0% 0.67 5.61 8.80 0.9% 7.4% 11.1% 苏农银行 49% 7% 13% 21% 0.0% 1.22 5.90 8.79 1.2% 5.6% 7.9% 张家港行 56% 13% 18% 36% 0.0% 1.01 5.83 8.41 1.5% 8.7% 12.4% 大行大

121、行 46% 13% 16% 19% 0.1% 0.69 2.79 3.60 0.7% 2.9% 3.8% 股份行股份行 55% 23% 14% 19% 0.1% 0.48 2.65 3.93 0.5% 2.9% 4.2% 城商行城商行 55% 16% 19% 23% 0.2% 0.68 3.62 5.34 0.7% 3.7% 5.3% 农商行农商行 61% 16% 20% 27% 0.0% 0.67 3.91 5.70 0.8% 4.8% 6.9% 区域性银行区域性银行 56% 16% 19% 24% 0.2% 0.68 3.66 5.40 0.7% 3.9% 5.5% 合计合计 49% 16

122、% 16% 19% 0.1% 0.63 2.83 3.83 0.7% 3.0% 4.1% 注 1：假设 12021-2023 年新增存款结构与 2020 年末结构相同； 注 2：假设 2重定价期限为 3-12 个月的存款中，1 年期存款、半年期存款各占 50%；重定价期限为 1-5 年的存款中，5 年期存款占比通常相对较少，因此假设 45%为 2 年期存款、45%为 3 年期存款、10%为 5 年期存款； 注 3：假设 33-12 个月重定价存款到期时间均匀分布，则 2/3 的 1 年期存款在 2021H2 迎来重定价、1/3 的 1 年期存款在 2022H1 迎来重定价，2 年、3 年期存款

123、分别在 2022、2023 年迎来重定价； 注 4：假设 42021-2023 年各家上市银行的归母净利润同比增速以 Wind 一致预测为准。 资料来源：央行，公司财报，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 25 银行银行 图表图表43： 同业存单发行利率走势：同业存单发行利率走势：2021 年以来整体保持稳定年以来整体保持稳定 资料来源：Wind，华泰研究 中间收入中间收入：财富管理发力，注重综合服务财富管理发力，注重综合服务 理财净值化转型稳步推进，财富管理理财净值化转型稳步推进，财富管理+交易银行交易银行有望驱动中间业务收入占比提升。有望驱动中间业务收入

124、占比提升。1-9 月上市银行中间业务收入占营业收入比例同比略有下降，主要受减费让利影响。而财富管理业务则成为中收增长的主要驱动力。理财方面，9 月末净值型理财产品占理财规模比例达到86.6%，同比提升+26pct，理财净值化转型稳步推进。而在上市银行中，6 月末大部分净值型理财占比达到 80%以上。随着净值化转型继续推进、存量产品转型压力缓和，对持有理财公司牌照的银行，2022 年理财业务收入贡献有望继续提升。代销方面，凭借网点和客群优势，多数银行将代销业务作为未来财富管理的发展重点，未来代销产品趋于多元化、定制化，驱动财富管理收入增长。对公业务基础较强的银行，则注重打造交易银行能力，提供综合

125、化金融服务，包括债券承销、现金管理、支付结算、财资系统等，驱动轻型化转型。 图表图表44： 3Q2021 上市银行中间业务收入上市银行中间业务收入占营收比例占营收比例及其及其同比同比变化变化 图表图表45： 2021H1 末净值型理财产品余额末净值型理财产品余额/非保本理财余额比例提升非保本理财余额比例提升 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 1.01.52.02.53.03.54.020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11(%)同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月同业存单:

126、发行利率:6个月(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.00%5%10%15%20%25%国有大行股份行城商行农商行上市银行（bp）3Q20203Q2021变化（右）0%20%40%60%80%100%南京江苏青岛杭州长沙北京宁波郑州上海兴业平安招行中信民生光大农行建行交行2021H12020年末 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 26 银行银行 资产质量资产质量：风险平稳化解，不良率稳中有降风险平稳化解，不良率稳中有降 当前上市银行当前上市银行潜在风险低、风险抵御能力潜在风险低、风险抵御能力强，强，2022 年年资产质量有望保持稳

127、定。资产质量有望保持稳定。银行业资产质量面临延期还本付息政策到期、房地产开发贷不良率上升所导致的扰动，但上市银行潜在风险较低、风险抵御能力较强，我们预计 2022 年上市银行资产质量有望保持稳定。一是一是严认定，多处置，潜在风险较低。严认定，多处置，潜在风险较低。2018 年以来银保监会鼓励银行严格确认不良贷款，此后银行业不良贷款偏离度稳步下降，2020 年末银行业不良贷款偏离度仅为 76%，资产质量更为真实。2020 年以来银保监会鼓励银行加大不良贷款核销力度，存量风险出清力度较大。2021 年 6 月末， 上市银行关注率为 1.79%， 为 2012 年以来最低水平， 潜在风险较低。 21

128、Q3不良率虽然有小幅上行，但仍处较低水平。 二是风险抵御能力较强。二是风险抵御能力较强。2020 年疫情发生后，银保监会鼓励银行加大拨备计提力度，以提升风险抵御能力。 2021 年 9 月末， 上市银行拨备覆盖率为 231%， 拨贷比为 3.2%， 分别为 2016年以来、2012 年以来的最高水平。而在非信贷资产方面，上市银行逐步加大非信贷资产信用减值计提力度，21H1 上市银行非信贷拨备计提占比较 2020 年提升 4pct 至 22%。2021 年 6月末，非标拨贷比已达到 9%，非标拨备覆盖率超过 100%，有一定风险抵御能力。 图表图表46： 2012-21H1 上市银行不良率、关注

129、率变化趋势上市银行不良率、关注率变化趋势 图表图表47： 2012-21Q3 上市银行拨备覆盖率、拨贷比变化趋势上市银行拨备覆盖率、拨贷比变化趋势 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表48： 2017-2020 年银行业逾期年银行业逾期 90 天以上贷款偏离度天以上贷款偏离度 资料来源：银保监会，华泰研究 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 21Q3上市银行不

130、良贷款率上市银行关注贷款率（右）关注率处关注率处20122012年以来最低水平年以来最低水平2.5%2.6%2.7%2.8%2.9%3.0%3.1%3.2%3.3%0%50%100%150%200%250%300%350%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 21Q3上市银行拨备覆盖率上市银行拨贷比（右）拨贷比处拨贷比处20122012年以来最高水平年以来最高水平99.7%92.8%81.1%76.0%0%20%40%60%80%100%120%20020逾期90天以上贷款/不良贷款 免责声明和披露以及分析师声明是报告的

131、一部分，请务必一起阅读。 27 银行银行 图表图表49： 2021 年年 6 月末上市银行月末上市银行非标资产质量非标资产质量（单位（单位：亿元：亿元） 公司公司 非信贷非信贷 减值损失减值损失 2021H1 非信贷非信贷拨备计提占比拨备计提占比 2020FY 非信贷非信贷拨备计提占比拨备计提占比 非标余额非标余额 不良非标余额不良非标余额 非标减值准备非标减值准备 非标不良率非标不良率 非标拨备非标拨备 覆盖率覆盖率 非标拨贷比非标拨贷比 工商银行 222.9 18% 15% 397 2 95 0.53% 4515% 24.0% 农业银行 41.3 4% 16% 339 12 276 3.5

132、7% 2282% 81.4% 交通银行 19.1 6% 11% 844 29 37 3.38% 128% 4.3% 招商银行 274.4 65% 28% 1392 134 396 9.64% 295% 28.5% 兴业银行 136.6 36% 35% 6884 439 480 6.38% 109% 7.0% 浦发银行 69.5 18% 6% 4199 478 180 11.39% 38% 4.3% 中信银行 132.4 29% 16% 2996 279 282 9.32% 101% 9.4% 民生银行 98.5 27% 17% 1028 375 173 36.46% 46% 16.9% 光大银

133、行 18.9 7% 6% 1519 127 63 8.35% 50% 4.2% 平安银行 118.9 32% 38% 1872 215 181 11.50% 84% 9.7% 华夏银行 18.2 9% 9% 2238 7 72 0.30% 1074% 3.2% 浙商银行 36.6 34% 51% 678 31 130 4.52% 423% 19.2% 江苏银行 35.9 34% 29% 1517 57 148 3.73% 262% 9.8% 上海银行 28.2 32% 11% 884 90 85 10.22% 94% 9.6% 南京银行 -3.2 -7% 11% 1540 14 49 0.90

134、% 352% 3.2% 杭州银行 17.1 32% 24% 568 12 55 2.20% 438% 9.6% 长沙银行 5.2 16% 12% 557 35 37 6.30% 106% 6.7% 郑州银行 9.4 39% 24% 1061 100 48 9.40% 48% 4.5% 贵阳银行 10.2 49% 10% 977 14 35 1.39% 255% 3.5% 青岛银行 3.9 23% 28% 126 11 15 8.61% 141% 12.1% 苏州银行 0.5 3% 22% 298 5 19 1.64% 386% 6.3% 西安银行 3.8 36% 23% 113 7 18 6.

135、31% 249% 15.7% 青农商行 4.6 20% 9% 54 6 8 11.00% 133% 14.6% 渝农商行 3.7 9% 7% 371 54 46 14.43% 85% 12.3% 上市银行总计上市银行总计 1306.3 22% 18% 32451 2532 2927 7.80% 116% 9.0% 大行 283.3 11% 15% 1579 43 408 2.71% 954% 25.8% 股份行 903.9 31% 21% 22806 2085 1957 9.14% 94% 8.6% 城商行 111.0 27% 20% 7640 344 508 4.51% 148% 6.7%

136、农商行 8.2 13% 8% 425 60 53 13.99% 90% 12.6% 资料来源：公司财报，华泰研究 房地产开发贷具有优质抵押物房地产开发贷具有优质抵押物， 整体风险可控整体风险可控。 2020 年以来， 在房地产贷款严监管背景下，上市银行对公房地产贷款不良率较快上行，而按揭贷款资产质量则保持稳定。房地产开发贷一般有足额抵押物，且 2021 年 6 月末上市银行房地产开发贷占总贷款比例仅为 6.3%，主要聚焦于一二线城市的优质项目，涉及到的弱资质房企项目较为有限，即使相关主体的贷款违约，其实际损失也较为可控。当前政策稳地产导向清晰，房地产合理融资需求有望得到满足， 上下游建筑及建材

137、行业衍生风险也相对可控。 我们认为个别性风险或有序释放，我们认为个别性风险或有序释放，但但不发生系统性风险为政策底线，不发生系统性风险为政策底线，以时间换空间，存量风险有望有序化解。参考 2021 年 9月 28 日政策定调稳预期，银行加配正当时报告中测算结果，假设上市银行房地产开放贷不良率上升 1pct，则上市银行整体不良率上升 6bp，拨备覆盖率下降 10pct；上市银行建筑建材不良率均上升 1pct，则上市银行整体不良率合计上升 6bp，拨备覆盖率下降 9pct，整体风险可控。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 28 银行银行 图表图表50： 2018 年以来

138、上市银行对公房地产不良率上升年以来上市银行对公房地产不良率上升 图表图表51： 2019 年以来上市银行按揭贷款不良率保持稳定年以来上市银行按揭贷款不良率保持稳定 注：样本为公布对公房地产贷款不良率的 26 家上市银行 资料来源：公司财报，华泰研究 注：样本为公布按揭贷款不良率的 17 家上市银行 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表52： 2016-2021H1 上市银行涉房贷款占总贷款比例上市银行涉房贷款占总贷款比例 注：样本为 41 家上市银行 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表53： 上市银行房地产开发贷、建筑贷款、房地产链制造业贷款不良率提升对整体资产质量敏感性测算上市银行房地

139、产开发贷、建筑贷款、房地产链制造业贷款不良率提升对整体资产质量敏感性测算 21H1 末末 贷款余额（亿元）贷款余额（亿元） 21H1 末末 占总贷款比例占总贷款比例 假设假设行业不良率提升幅度对整体不良率影响行业不良率提升幅度对整体不良率影响 假设假设行业不良率提升幅度对整体拨备覆盖率影响行业不良率提升幅度对整体拨备覆盖率影响 0.5pct 1pct 2pct 3pct 0.5pct 1pct 2pct 3pct 房地产开发贷 78,548 6.3% 3bp 6bp 13bp 19bp -5pct -10pct -18pct -27pct 建筑贷款 32,254 2.6% 1bp 3bp 5b

140、p 8bp -2pct -4pct -8pct -12pct 制造业贷款(房地产链) 38,509 3.1% 2bp 3bp 6bp 9bp -2pct -5pct -9pct -14pct 上市银行合计 149,311 11.9% 6bp 12bp 24bp 36bp -9pct -18pct -36pct -52pct 注：假设与房地产链相关的制造业贷款占整体制造业贷款的 1/3 资料来源：公司财报，华泰研究 0.97%1.04%1.12%1.44%1.90%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%02004006008001,0001,20

141、01,4002018201920H1202021H1（亿元）上市银行对公房地产不良贷款上市银行对公房地产不良贷款率（右）0.27%0.31%0.31%0.29%0.20%0.22%0.24%0.26%0.28%0.30%0.32%005006007008009001,000201920H1202021H1（亿元）17家上市银行个人按揭不良贷款余额17家上市银行个人按揭不良贷款率（右轴）23.1%24.8%25.8%26.5%26.6%26.1%6.0%6.0%6.4%6.5%6.4%6.3%0%5%10%15%20%25%30%35%20019202

142、021H1按揭贷款占比房地产开发贷占比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 29 银行银行 展望：展望：利润增速常态化利润增速常态化，龙头银行较优，龙头银行较优 我们预计我们预计 2022 年上市银行利润年上市银行利润同比同比增速增速回归常态化， 与疫情前水平相当回归常态化， 与疫情前水平相当。政策稳信贷导向明确，但优质可投资产相对有限，贷款结构性发力，2022 年资产同比增速或略有下降。资产端收益率因优质资产竞争激烈或略有下行，存款定价机制改革对冲存款成本上行压力，我们预计 2022 年息差同比小幅收窄。财富管理以及交易银行业务，有望驱动中间业务收入占营业收入比例提

143、升。上市银行严格认定不良贷款，风险抵御能力强，风险事件有望平稳化解，信用成本有望基本保持稳定。银行经营回归常态化，我们预计 2022 年上市银行利润同比增速有望达到 7.5%，略高于疫情前 2019 年水平，部分龙头银行有望达到 15%以上。 图表图表54： 2021-2022 年上市银行净利润同比增速预测年上市银行净利润同比增速预测 悲观悲观 中性中性 乐观乐观 2019 2020 2021E 2022E 2022E 2022E 资产同比增速 9.00% 10.30% 7.2% 6.8% 7.0% 7.5% 贷款同比增速 11.70% 12.20% 11.1% 10.5% 10.8% 11.

144、5% 净息差 2.23% 2.19% 2.12% 2.08% 2.10% 2.14% 不良贷款率 1.43% 1.48% 1.38% 1.39% 1.36% 1.34% 拨备覆盖率 221% 215% 230% 229% 234% 236% 信用成本 1.34% 1.39% 1.22% 1.18% 1.19% 1.23% 营业收入同比增速 10.20% 5.50% 7.5% 5.7% 6.8% 9.1% 净利润同比增速 7.30% 0.80% 12.9% 6.4% 7.5% 8.7% 资料来源：公司财报，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 30 银行银行

145、 市场表现：估值仓位双低，资金有望加配市场表现：估值仓位双低，资金有望加配 行情回顾行情回顾：地产周期冲击可控，：地产周期冲击可控，业绩释放业绩释放驱动回暖驱动回暖 从上年末至 2021 年 11 月 5 日，银行指数累计上涨 2.68%，跑赢上证指数 0.43pct。全年来看，银行股走势较为震荡，期间阶段性走强主要受优良业绩表现催化，而阶段性走弱则主要受贷款政策和地产周期影响。具体而言，银行股走势可大致分为银行股走势可大致分为四个四个阶段：阶段： 第一，开年业绩催化期（第一，开年业绩催化期（1 月 4 日至 3 月 16 日） 。年初虽受房地产集中度新规的影响，银行板块开年相对收益为负， 但

146、随业绩快报陆续披露， 2020 年多数银行归母净利润 （简称 “利润” ）同比增速为正得到确认，且资产质量普遍改善，催化银行板块取得超额收益。该阶段银行指数绝对收益率、 相对上证指数收益率 （简称 “相对收益率” ） 分别为 13.99%、 14.74%。 第二，多空交织震荡期第二，多空交织震荡期（3 月 17 日-5 月 31 日） 。随年报披露期业绩落地，叠加对经营贷、消费贷用途的严格监管，银行股绝对收益与相对收益均有收窄。其后银行股一季报披露，龙头银行股 21Q1 利润同比增速多在 15%以上，业绩释放催化银行股行情，叠加央行披露3 月贷款定价企稳回升，银行股绝对收益有所改善，但相对收益

147、随大盘回暖而继续收窄。 第三，第三，负面集中爆发期负面集中爆发期（6 月 1 日-9 月 26 日） 。进入年中，三大负面因素促使银行板块趋势性下行：1）7 月以来个别大型地产公司暴雷，引发市场对银行涉房类贷款质量的担忧；2）8月 6 日 15 号文落地， 对地方隐性债务和流动性贷款做了严格规定， 一定程度上限制了银行涉政业务发展空间；3）社融同比增速自 2 月来持续下行，9 月社融存量同比增速仅为 10%，信贷需求不及预期。尽管 8 月中旬随银行陆续披露半年报，优良业绩表现驱动银行板块有所回暖， 但该阶段整体情绪较为悲观， 银行指数绝对收益率、 相对收益率分别为-10.11%、 -8.80%

148、。 第四，政策企稳回暖期第四，政策企稳回暖期（9 月 27 日-11 月 5 日） 。9 月底以来央行会议稳信贷导向明确，多次强调维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益，并指出恒大债务风险外溢性可控， 引导银行准确把握和执行好房地产金融制度。 与此同时银行业三季报表现靓丽，营收、利润增速均持续提升，共有 13 家上市银行前三季度净利润同比增速超过 20%（上半年为 11 家） ；16 家上市银行营收同比增速超过 10%（上半年为 10 家） 。政策企稳叠加业绩向好带动银行板块回暖，本阶段银行指数绝对收益率、相对收益率分别为 2.10%、5.46%。 图表图表55： 2021 年初以

149、来银行指数走势（截至年初以来银行指数走势（截至 2021 年年 11 月月 5 日）日） 图表图表56： 2021 年初以来银行股较上证指数的相对涨幅分年初以来银行股较上证指数的相对涨幅分四四个阶段个阶段 注：不同背景色代表三个时间阶段 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 板块走势略有分化，个股涨跌幅与基本面密切相关。板块走势略有分化，个股涨跌幅与基本面密切相关。银行板块内部走势略有分化，总体呈现区域性银行大型银行股份行的格局，从上年末到 2021 年 11 月 5 日，区域性银行指数上涨 4.66%，大行指数上涨 3.28%，股份行指数上涨 2.04%。个股层面，年初

150、以来股票涨幅较高的标的包括南京银行（21.35%） 、江苏银行（20.85%） 、招商银行（20.30%） 、成都银行（17.41%） 、邮储银行（17.74%） ，其中南京银行、江苏银行、成都银行前三季度营收利润增速均超 20%，招行、邮储也均为大行中兼顾营收与利润发展的银行，基本面过硬。 -10%-5%0%5%10%15%20%1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/4银行上证指数相对收益（银行-上证指数）14.74%-6.18%-8.80%5.46%-10%-5%0%5%10%15%20%1.1-3.163.17-5.316.1-9.169.27-11.5区间

151、相对上证指数涨跌幅 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 31 银行银行 图表图表57： 2021 年以来年以来各类型银行涨跌幅表现各类型银行涨跌幅表现（截至（截至 2021 年年 11 月月 5 日）日） 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表58： 2021 年以来上市银行涨跌幅与银行基本面表现密切相关（截至年以来上市银行涨跌幅与银行基本面表现密切相关（截至 2021 年年 11 月月 5 日日） 注：气泡大小表示 Q321 营收同比增速，白色空心表示同比负增长；纵轴为 Q321 利润同比增速。 资料来源：公司财报，Wind，华泰研究 配置价值：配置价值：估值仓位双

152、估值仓位双低低，股息优势突出，股息优势突出 板块估值板块估值处近十年最低位，基金、北向资金处近十年最低位，基金、北向资金仓位仓位亦处低位亦处低位，市场悲观预期充分体现。市场悲观预期充分体现。估值方面，2021 年 7 月以来由于市场对于地产、地方政府融资、经济走势等方面的过度悲观情绪，银行板块估值明显回落。截至 11 月 5 日，银行板块 PB(LF)估值仅 0.63 倍，较 7 月初累计下跌 11.6%；纵向来看，银行板块 PB(LF)处在 2010 年以来的历史最低水平；横向来看，银行板块 PB(LF)、PE(TTM)均排在 30 个申万一级行业中的最末位。仓位方面， 21Q3末偏股型公募

153、基金银行板块持仓占重仓市值为 3.29%， 位于近 8 年的 22%， 处于较低水平；此外， 北向资金银行持股仓位较 6 月高位回落 1.40pct 至较低水平。 我们认为当前市场悲观预期在银行板块估值中基本体现，政策注重稳信贷、防风险，银行基本面向好趋势明确，我们坚定看好银行板块估值修复机遇。 -5%0%5%10%15%20%25%1/41/252/223/154/64/275/216/76/227/77/228/68/219/59/2010/5 10/20 11/4大型银行股份制银行区域性银行工行建行农行中行交行邮储招行兴业浦发中信民生光大平安华夏浙商北京上海江苏南京宁波杭州长沙贵阳成都郑

154、州青岛苏州西安渝农青农紫金常熟无锡苏农江阴张家港-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-30%-20%-10%0%10%20%30%Q321利润同比增速利润同比增速2021年以来涨跌幅年以来涨跌幅大行股份行区域性银行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 32 银行银行 图表图表59： 2010 年以来银行指数年以来银行指数 PB(LF)走势走势 图表图表60： 银行指数银行指数 PB(LF)在全部行业中排名最低（截至在全部行业中排名最低（截至 11 月月 5 日）日） 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表61： 20

155、13Q3-2021Q3 末偏股型公募基金末偏股型公募基金重仓重仓银行股银行股占比占比走势走势 图表图表62： 2020 年年 4 月以来沪深股通持股银行市值及占比变化月以来沪深股通持股银行市值及占比变化 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 银行股息率优势显著，银行股息率优势显著，长期配置价值高，险资等机构资金更为青睐。长期配置价值高，险资等机构资金更为青睐。截至 11 月 5 日，银行板块近 12 个月股息率达 4.7%，在 30 个申万一级行业中仅次于煤炭，高出 10 年期国债到期收益率 180bp，部分上市银行股息率达 5%以上，投资价值显著。银行作为典型大盘蓝筹股

156、颇受长期机构投资者和外资的青睐，截至 2021 年 9 月末，保险公司、社保基金的银行股持仓比例分别为 39%、 41%， 在其重仓持股的所有行业中分别位列第 2、 第 1； QFII/RQFII、沪深股通账户持银行股市值占其全部 A 股持仓市值比例分别为 24.07%、7.22%，均高于公募基金、融资账户。当前监管加快推进资本市场高水平双向开放，外资有望加速流入国内市场；同时多举措引导中长期资金入市，保险、社保、养老金、银行理财等资金地位不断提升，上述增量资金对大盘蓝筹股的青睐有望为银行板块估值提升提供动能。 图表图表63： 银行指数近银行指数近 12 个月股息率在全部行业中仅次于煤炭（截至

157、个月股息率在全部行业中仅次于煤炭（截至 11 月月 5 日）日） 资料来源：Wind，华泰研究 0.00.51.01.52.02.53.02010-02-082010-09-082011-04-082011-11-082012-06-082013-01-082013-08-082014-03-082014-10-082015-05-082015-12-082016-07-082017-02-082017-09-082018-04-082018-11-082019-06-082020-01-082020-08-082021-03-082021-10-08（倍）银行指数PB(LF)01234567

158、8910食品饮料消费者服务电力设备电子医药计算机国防军工基础化工农林牧渔有色金属家电机械汽车轻工制造通信传媒纺织服装电力及公用综合金融综合建材交通运输商贸零售非银行金融钢铁煤炭石油石化建筑房地产银行（倍）PB(LF)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%13-09 14-07 15-05 16-03 17-01 17-11 18-09 19-07 20-05 21-03银行股仓位：偏股型公募基金13Q3以来平均值5%6%7%8%9%10%1006001,1001,6002,1002,6002020/4/22020/6/112020/8/202020/11/122021/1/212021

159、/4/12021/6/172021/8/26沪深通持股银行总市值（左轴，亿元）沪深通持股银行总市值占比（右轴）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0煤炭银行房地产石油石化钢铁家电非银行金融纺织服装建筑电力及公用建材交通运输商贸零售综合金融轻工制造传媒农林牧渔汽车食品饮料机械通信综合基础化工医药有色金属电子消费者服务电力设备计算机国防军工（%）近12个月股息率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 33 银行银行 图表图表64： 上市银行上市银行 2020 年及近三年平均股息率年及近三年平均股息率 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表65：

160、2021 年年 9 月末四类资金银行股持仓比：外资更偏爱银行股月末四类资金银行股持仓比：外资更偏爱银行股 图表图表66： 2021 年年 9 月末保险公司、社保基金银行持仓比例较高月末保险公司、社保基金银行持仓比例较高 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表67： 2013 以来保险资金股票和证券投资金额及占比以来保险资金股票和证券投资金额及占比 图表图表68： 2016 年年以来陆股通成交以来陆股通成交金额金额、持股市值占比持股市值占比：快速提升快速提升 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0123456789交通银行北京银行中国银行农业

161、银行光大银行工商银行渝农商行江苏银行中信银行上海银行建设银行民生银行华夏银行浦发银行江阴银行浙商银行贵阳银行兴业银行南京银行西安银行重庆银行邮储银行长沙银行青农商行成都银行青岛银行苏州银行常熟银行齐鲁银行无锡银行紫金银行苏农银行张家港行招商银行杭州银行厦门银行宁波银行平安银行郑州银行（%）股息率：2020股息率：近三年平均中债国债到期收益率:10年24.07%7.22%4.58%4.31%0%5%10%15%20%25%30%QFII/RQFII沪深港通公募基金（重仓持股）融资账户银行股持仓市值/全部A股持仓市值：2021年9月末42%39%4%41%12%9%0%5%10%15%20%25%

162、30%35%40%45%保险银行房地产银行材料资本货物保险公司（重仓持股）社保基金（重仓持股）行业持仓比例：2021年9月末0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0--------102021-04（亿元）保险公司:保险资金运用余额:股票和证券投资保险资金持股总市

163、值占比（右）0.61%2.03%5.21%7.69%10.20%11.19%0.44%1.15%1.85%2.94%3.62%3.69%0%2%4%6%8%10%12%---11成交金额占比：陆股通持股市值占比：陆股通 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 34 银行银行 投资建议：投资建议：坚守优质赛道坚守优质赛道，首推“两中四小”组合，首推“两中四小”组合 银行经营有望稳健，低估值、高股息凸显配置价值银行经营有望稳健，低估值、高股息凸显配置价值。我们认为当前银行业步入稳步经营阶段，风险事件有望

164、平稳化解，2022 年资产投放增速、息差、信用成本均有望较 2021 年相对稳定。截至 2021 年 11 月 5 日，银行板块 PB（lf）估值仅为 0.63 倍，处 2010 年以来的历史最低水平，板块股息率接近 5%，凸显配置价值。外资、险资、理财等市场资金，有望加配银行板块，助估值抬升。 聚焦对公实体聚焦对公实体+零售财富两大赛道零售财富两大赛道、江浙、江浙+成渝等精品成渝等精品区域区域，首推，首推“两中四小两中四小”组合组合。整体经营稳健下，我们认为 2022 年更需把握结构性机会，看好对公实体+零售财富+区域赋能三大优质赛道。政策支持制造业贷款、小微贷款投放的趋势明确，制造业升级有

165、望驱动新一轮银行景气周期，深耕对公实体客户且有成熟服务模式的银行有望充分受益。在居民收入提升、消费升级趋势下，零售和财富管理银行的成长空间依旧广阔，且零售财富业务抗周期属性强，先发布局的银行有望持续享受估值溢价。长三角、成渝等地区经济活力较强，为银行展业提供良好环境。个股推荐优质中小行，包括零售及财富管理之王招商银行招商银行、战略再升级、零售财富竞逐标杆的平安银行平安银行、积极推进小微金融转型的张家港行张家港行、区域环境优异且性价比较高的南京银行、苏农银行、苏州银行。南京银行、苏农银行、苏州银行。 招商银行招商银行（600036 CH，增持增持，目标价：，目标价：69.08 元）元） ：零售业

166、务标杆，财富管理强行：零售业务标杆，财富管理强行 招商银行的投资逻辑为作为建立了零售与财富管理先发优势的银行招商银行的投资逻辑为作为建立了零售与财富管理先发优势的银行，抵御周期能力强、继，抵御周期能力强、继续续成长可期成长可期。 招商银行深耕零售业务， 零售收入贡献与税前利润贡献长期保持在 50%以上。招商银行建立了财富管理先发优势，2021 上半年相关营收占比超过 10%，在上市银行中处于领先地位。零售和财富管理优势助其建立了盈利能力和资产质量优势。零售与财富管理业务的客户需求、资产质量的周期性较弱，且成长空间依旧较大，招行作为领先龙头银行是首要获益者。 我们维持公司 2021-2023 年

167、预测 EPS4.67/5.41/6.23 元，2021 年 BVPS 预测值 28.78 元。近5 年（截至 10.22）公司 PB(LF)均值为 1.59 倍，考虑公司大财富管理体系渐入佳境，龙头优势进一步强化，我们给予 2021 年目标 PB 2.40 倍，目标价 69.08 元，维持“增持”评级（注：最新报告日期为 2021 年 10 月 23 日） 。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 平安银行平安银行（000001 CH，买入，目标价：，买入，目标价：28.71 元） ：对公零售同发展，打造新型银行元） ：对公零售同发展，打造新型银行 平安银行的投资逻辑为在平安银行的投资

168、逻辑为在科技引领、集团鼎力支持下有望成为一个更均衡的新型零售型银科技引领、集团鼎力支持下有望成为一个更均衡的新型零售型银行。行。自 2016 年启动零售转型以来，平安银行的“科技引领、零售突破、对公做精”战略目前已步入全新阶段， 2020 年是平安银行新三年战略举措的起步之年。 金融科技为业务赋能，零售再攀高峰，对公则重新发力，战略执行成果卓著，平安银行迈向了更均衡的发展阶段。我们认为平安银行对公业务在科技引领、集团鼎力支持下有望再创辉煌，进而打造一个更均衡的新型银行。 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 1.91/2.23/2.65 元， 2021 年 BVPS 预测值为 16

169、.89 元。可比公司 2021 年 Wind 一致预测 PB1.81 倍，公司作为战略布局前瞻的零售型银行，估值可参考行业龙头，维持 2021 年目标 PB1.70 倍，目标价 28.71 元，维持“买入”评级（注：最新报告日期为 2021 年 10 月 21 日） 。 风险提示： 经济下行超预期， 资产质量恶化超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 35 银行银行 张家港行张家港行（002839 CH，增持增持，目标价：，目标价：7.80 元）元） ：小微转型迈进，向好态势明朗小微转型迈进，向好态势明朗 张家港行是转型推进迅速的苏南优质农商行，在小微特色的基础

170、上重点突破微贷业务。张家港行是转型推进迅速的苏南优质农商行，在小微特色的基础上重点突破微贷业务。张家港行是全国首家由农信社改制的农商行。作为一家体量较小的县域农商行，张家港行的小微特色突出，且正向客户体量更小的微贷（个人经营性贷款）方向突破。服务该客群是扩大金融服务边际的行为，而个人经营贷款风险更分散、定价相对更高的特点也利于优化银行息差、资产质量。我们认为张家港行有做好小微金融业务的各项条件，转型推进有望持续提升盈利能力和发展质量，对其长期看好。 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 0.70/0.82/0.95 元，2021 年 BVPS 预测值为 6.50 元。可比公司 20

171、21 年 Wind 一致预测 PB 为 0.82 倍，公司大力推动小微转型，资产质量持续改善， 应享受估值溢价， 给予 2021 年目标 PB 1.20 倍， 目标价 7.80 元， 维持 “增持” 评级 （注：最新报告日期为 2021 年 10 月 26 日） 。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 南京银行南京银行（601009 CH，买入买入，目标价：，目标价：13.30 元）元） ：战略新阶段：战略新阶段，轻装再启航轻装再启航 南京南京银行银行的投资逻辑为区域优势突出，对公基础扎实，稳步推进零售转型的投资逻辑为区域优势突出，对公基础扎实，稳步推进零售转型。南京银行立足江苏，并

172、将业务辐射至经济发达的京沪浙等地区，良好的地理区位叠加完善的风控能力，造就了同业领先的资产质量水平。 公司对公业务基础扎实， 目前重点拓展中小微企业客户。将大零售战略作为转型的重点方向，以消费金融和财富管理作为两大抓手，并加大网点和人员投入，有望得到较好成效。 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 1.60/1.89/2.20 元， 2021 年 BVPS 预测值为 10.90 元。可比公司 2021 年 Wind 一致预测 PB0.88 倍，公司对公基础扎实，稳步推进零售转型，业务经营与风控能力良好，应享受一定估值溢价，我们给予 2021 年目标 PB1.22 倍，目标价13.3

173、0 元，维持“买入”评级（注：最新报告日期为 2021 年 10 月 30 日） 。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 苏农银行苏农银行（603323 CH，买入买入，目标价：，目标价：7.05 元）元） ：迈向苏州市场，拓展成长空间迈向苏州市场，拓展成长空间 苏农银行投资逻辑为苏农银行投资逻辑为外部外部拓展战略清晰，内部激励措施到位，对公端中小企业服务能力过拓展战略清晰，内部激励措施到位，对公端中小企业服务能力过硬，零售端转型动力强劲硬，零售端转型动力强劲，资产质量趋势性向好，资产质量趋势性向好。外部环境方面，苏农银行在吴江大本营市场份额基本稳定，2019 年更名后进军苏州城区，

174、将借助苏州城区经济强、产业优、人口广的经济优势打开成长天花板。内部激励方面，苏农银行提出“5 年翻番”的战略愿景，高管层主动增持股份，彰显公司发展信心。外部区域拓展与内部激励措施共同赋予了苏农银行高成长性。对公端制造业特色鲜明，客群专注中小企业，巩固负债成本优势；零售端线上线下双驱动获客，贷款结构显著优化，财富管理发力可期。资产质量做优做实，已达同业中上游水平。 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 0.62/0.70/0.79 元，2021 年 BVPS 预测值为 7.05 元。可比上市城商行 2021 年 Wind 一致预测 PB 均值为 0.84 倍。 我们认为苏农银行根植优

175、渥区域，未来拓展战略清晰，业务基础扎实且存量包袱基本出清，有望驱动估值回升。我们给予 2021 年目标 PB1.0 倍，目标价 7.05 元,给予“买入”评级（注：最新报告日期为 2021年 10 月 30 日） 。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 36 银行银行 苏州银行苏州银行（002966 CH，买入买入，目标价：，目标价：9.59 元）元） ：根植区域耕实体，做小做微铸匠心根植区域耕实体，做小做微铸匠心 苏州银行的经营亮点为网点布局下沉，深耕实体经济，代销理财特色突出。苏州银行的经营亮点为网点布局下沉，深耕实体

176、经济，代销理财特色突出。外部看，苏州银行直接受益于优渥的区域环境，苏州作为最强地级市、制造业之都，经济强、产业优、人口广。内部看，公司机制铸就战略定力，股权结构兼备政府与实体端资源，管理层稳定且专业，坚守“以小为美，以民唯美”已接近十年。21 年上半年获批新增盐城、镇江分行，省内拓展有望打开新一轮空间。对公端，制造业贷款占比领跑上市城商行，对公客群聚焦中小微企业，做小做微彰显“苏式匠心” ；零售端，客群基础扎实，大零售转型持续，代销理财平台走在城商行前列，财富管理可期。当前公司存量包袱基本出清，资产质量全面向好；50 亿元可转债补足中长期弹药，有望支撑可持续的规模增长+业绩释放。 我们预计 2

177、1-23 年 EPS0.91/1.03/1.15 元，2021 年 BVPS 预测值 9.59 元。可比公司 21 年Wind 一致预测 PB 均值 0.88 倍，考虑公司根植优质区域，应享受一定估值溢价，我们给予21 年目标 PB1.0 倍，目标价 9.59 元，维持“买入”评级（注：最新报告日期为 2021 年10 月 30 日） 。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 图表图表69： 重点推荐公司估值表重点推荐公司估值表 收盘价收盘价 目标价目标价 总市值总市值 EPS（元）（元） P/E (x) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 (当

178、地币种当地币种) （亿，当地币种）（亿，当地币种） 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 600036 CH 招商银行 50.63 增持 69.08 12808 3.86 4.67 5.41 6.23 13.12 10.84 9.36 8.13 000001 CH 平安银行 17.40 买入 28.71 3377 1.49 1.91 2.23 2.65 11.68 9.11 7.80 6.57 002839 CH 张家港行 5.70 增持 7.8 103 0.55 0.70 0.82 0.95 10.36 8.14 6.95 6.00 60

179、1009 CH 南京银行 9.46 买入 13.3 947 1.31 1.60 1.89 2.20 7.22 5.91 5.01 4.30 603323 CH 苏农银行 4.88 买入 7.05 88 0.53 0.62 0.70 0.79 9.21 7.87 6.97 6.18 002966 CH 苏州银行 6.77 买入 9.59 226 0.77 0.91 1.03 1.15 8.79 7.44 6.57 5.89 注：以上重点公司推荐文字、目标价及 EPS 来源于华泰证券最新报告，收盘价为 2021.11.10 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究预测 图表图表70： 报告提及公司信

180、息报告提及公司信息 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 交通银行 601328 CH 苏州银行 002966 CH 常熟银行 601128 CH 农业银行 601288 CH 齐鲁银行 601665 CH 无锡银行 600908 CH 工商银行 601398 CH 青岛银行 002948 CH 张家港行 002839 CH 邮储银行 601658 CH 贵阳银行 601997 CH 苏农银行 603323 CH 建设银行 601939 CH 北京银行 601169 CH 格力 000651 CH 中国银行 601988 C

181、H 郑州银行 002936 CH 蒙牛 2319 HK 浙商银行 601916 CH 宁波银行 002142 CH 华为 未上市 浦发银行 600000 CH 南京银行 601009 CH 台州银行 未上市 平安银行 000001 CH 厦门银行 601187 CH 泰隆银行 未上市 招商银行 600036 CH 杭州银行 600926 CH 兴业银行 601166 CH 西安银行 600928 CH 华夏银行 600015 CH 长沙银行 601577 CH 民生银行 600016 CH 上海银行 601229 CH 光大银行 601818 CH 渝农商行 601077 CH 中信银行 601998 CH 瑞丰银行 601528 CH 重庆银行 601963 CH 青农商行 002958 CH 江苏银行 600919 CH 紫金银行 601860 CH 成都银行 601838 CH 江阴银行 002807 CH 资料来源：Bloomberg，华泰研究 风险提示风险提示 1. 经济下行持续时间超预期。我国经济依然稳中向好，但受外需和内需影响，企业融资需求情况值得关注。 2. 资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因疫情等外 部因素而出现波动。