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1、分析师分析师曹柳龙曹柳龙登记编号:S03重估加速修复,把握筑底期银 行 团 队银 行 团 队 中 期 行 业 策 略 报 告中 期 行 业 策 略 报 告证券研究报告|金融行业-银行业|2023年 7月 14日12023年上半年银行板块回顾CONTENT目录22023年下半年银行板块展望3投资建议4风险提示2PZdUgYiXjZbYFUeXhU7NcM7NmOnNnPpMjMoOqPlOoPrP9PnPoNuOmRuMNZsPvN20232023年上半年银行板块回顾年上半年银行板块回顾3基本面承压估值保持低位银行个股表现分化上市银行营收增速下降上市银行营收增速下降:202
2、3年一季度上市银行整体营收同比增长1.41%,较2022年一季度同比增速5.64%,下降4.23个百分点,以量补价效应减弱是银行营收增速下降的主要原因。从不同类型商业银行的营收增速来看,城商行农商行国有行股份行。上市银行利润增速下降上市银行利润增速下降:上市银行2023年一季度归母净利润同比增长2.37%,增速较2022年一季度同比增速8.71%,下滑明显。从不同类型商业银行的盈利增速来看,农商行城商行股份行国有行。2023年上半年回顾:基本面承压4图表:上市银行营收增速图表:上市银行营收增速图表:上市银行净利增速图表:上市银行净利增速-5%0%5%10%15%20%25%30%2018Q12
3、018H12018Q32018A2019Q12019H12019Q32019A2020Q12020H12020Q32020A2021Q12021H12021Q32021A2022Q12022H12022Q32022A2023Q1上市银行整体国有行股份行城商行农商行-12%-7%-2%3%8%13%18%23%2018Q12018H12018Q32018A2019Q12019H12019Q32019A2020Q12020H12020Q32020A2021Q12021H12021Q32021A2022Q12022H12022Q32022A2023Q1上市银行整体国有行股份行城商行农商行资料来源:w
4、ind,方正证券研究所多种因素叠加致板块估值处于低位多种因素叠加致板块估值处于低位:2023年以来,银行板块呈现震荡行情,前四个月跑输沪深300指数。银行板块估值持续保持低位,截至6月30日,行业静态PB仅为0.55X,当前板块处于低估值主要是因为二季度经济复苏进度放缓,对下半年经济预期有所调整,同时引发投资者对行业隐性不良贷款的担忧;6月LPR下调后息差收窄,监管鼓励金融机构让利实体,银行盈利空间可能会被进一步压缩。2023年上半年回顾:估值保持低位5图表:图表:20232023年上半年银行板块与沪深年上半年银行板块与沪深300300指数走势指数走势图表:图表:20232023年上半年银行板
5、块估值走低年上半年银行板块估值走低-4%0%4%8%12%23-01-0323-01-0923-01-1323-01-1923-02-0123-02-0723-02-1323-02-1723-02-2323-03-0123-03-0723-03-1323-03-1723-03-2323-03-2923-04-0423-04-1123-04-1723-04-2123-04-2723-05-0823-05-1223-05-1823-05-2423-05-3023-06-0523-06-0923-06-1523-06-2123-06-29银行沪深3000.40.60.811.21.41.613-06
6、13-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-06单位:倍市净率PB(LF)资料来源:wind,方正证券研究所银行板块稳定的高股息和低估值银行板块稳定的高股息和低估值,投投资性价比较高:资性价比较高:在过去的五年中,银行业的平均股息率达到了4.59%,在所有行业中排名第三,仅次于煤炭和钢铁行业。银行近五年平均ROE为11.3%,稳定的高ROE是银行
7、度过经济起伏的重要支撑。2023年上半年回顾:估值保持低位6图表:行业板块估值比较图表:行业板块估值比较申万行业申万行业近五年平均股息率近五年平均股息率(%)(%)近五年平均近五年平均ROE(%)ROE(%)PB(PB(倍倍)()(一季度一季度)PE TTM(PE TTM(倍倍)(2022)(2022年报年报)煤炭5.2314.311.6112.06钢铁5.019.971.2720.22银行4.5911.300.575.22石油石化4.147.017.3044.60房地产3.757.031.5634.02纺织服饰3.233.652.267.72建筑材料2.6314.341.876.52家用电器
8、2.5616.723.2037.49交通运输2.506.243.4620.81公用事业2.486.142.2134.90汽车2.256.4917.6746.13建筑装饰2.229.293.6348.77非银金融1.949.612.4350.15基础化工1.8511.283.1333.50传媒1.700.5216.1264.16轻工制造1.618.822.4626.79环保1.565.794.9438.76食品饮料1.5020.453.9754.89商贸零售1.422.627.2429.31机械设备1.376.523.9149.47通信1.222.765.2767.59农林牧渔1.206.444
9、.3449.48有色金属1.078.193.1040.91医药生物0.989.703.8224.79电子0.857.824.68-10.71社会服务0.80-0.104.3393.40电力设备0.758.543.6946.34计算机0.725.445.2750.46美容护理0.597.503.3834.74国防军工0.413.974.4248.23注:(1)各年份ROE采用平均-整体法计算,PE采用算数平均法计算;(2)近五年平均为近五年的算术平均;(3)PB、PE采用的财务数据分别来自2023一季报和2022年报,股价均截至2023年6月30日。资料来源:wind,方正证券研究所2023年上
10、半年回顾:银行个股表现分化7国有大型银行表现相对较好国有大型银行表现相对较好:国有大行上半年涨幅领先,截至6月30日,中国银行,交通银行,农业银行上涨幅度均超过20%。“中特估中特估”带动板块估值修复:带动板块估值修复:2023年4月中旬随着银行板块的中特估行情启动,银行板块大部分股票受益,在三周内贡献了年初到现在大部分涨幅。国有大行在房地产、城投等重点领域的风险控制水平优于行业平均水平,基本面预期的改善叠加“中特估”主题催化,资金流向国有行和中字头银行,中国银行和中信银行在4月18日至5月9日之间的涨幅分别为27%和32%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%中国银行交通银行
11、农业银行中信银行重庆银行民生银行长沙银行华夏银行建设银行工商银行渝农商行北京银行邮储银行西安银行上海银行浙商银行瑞丰银行无锡银行江苏银行紫金银行光大银行浦发银行贵阳银行沪农商行青岛银行郑州银行江阴银行张家港行兴业银行青农商行齐鲁银行常熟银行苏农银行厦门银行杭州银行苏州银行招商银行平安银行南京银行成都银行宁波银行兰州银行区间涨跌幅(2022.04.18-2023.05.09)区间涨跌幅(2023.01.01-2023.06.30)图表:图表:20232023年上半年不同时段银行板块个股出现分化年上半年不同时段银行板块个股出现分化资料来源:wind,方正证券研究所国有大行股息稳定国有大行股息稳定,
12、城商行业绩分化明显城商行业绩分化明显:截至2022年底,除邮储银行外,其它国有大行的近五年平均股息率均为5%以上,远高于当前2.63%的10年期国债到期收益率。股份行和城商行由于短期弹性和中长期成长性,业绩出现较大分化,处于经济发达、资源禀赋突出的江浙地区和成都地区的区域性银行一季度业绩领跑,杭州银行、成都银行、江苏银行分别实现ROE4.21%、4.03%、3.87%。2023年上半年回顾:银行个股表现分化8类型类型名称名称近五年平均股息率近五年平均股息率(%)(%)一季度一季度ROE(%)ROE(%)PB(PB(倍倍)(23Q123Q1)营业收入增长率营业收入增长率(23Q123Q1)国有大
13、行交通银行5.722.380.495.51工商银行5.712.550.53-1.09农业银行5.502.650.542.19建设银行5.453.060.560.96中国银行5.242.350.5511.57邮储银行3.783.070.655.69股份行民生银行7.232.340.320.38光大银行6.362.370.42-1.58浦发银行5.972.240.35-3.85兴业银行5.723.310.48-6.72华夏银行5.341.870.32-3.68中信银行4.532.830.52-4.94浙商银行4.633.400.482.53招商银行4.064.030.96-1.47平安银行1.88
14、3.310.58-2.40农商行渝农商行5.443.430.37-3.26江阴银行4.172.150.564.03青农商行4.042.760.497.23紫金银行3.982.220.541.54张家港行3.883.210.67-0.64无锡银行3.432.790.673.65苏农银行3.472.470.521.38沪农商行3.313.380.507.49常熟银行3.023.460.8213.28瑞丰银行1.362.300.628.10图表:上市银行估值比较图表:上市银行估值比较类型类型名称名称近五年平均股息率近五年平均股息率(%)(%)一季度一季度ROE(%)ROE(%)PB(PB(倍倍)(2
15、3Q123Q1)营业收入增长率营业收入增长率(23Q123Q1)城商行上海银行7.132.700.40-7.12北京银行6.512.400.41-6.92贵阳银行6.242.790.353.12青岛银行5.752.510.6015.54南京银行5.433.410.645.51江苏银行4.973.870.6610.35西安银行5.062.220.5216.99成都银行4.334.030.819.71长沙银行4.183.240.5612.88苏州银行3.213.300.665.26重庆银行2.932.950.601.55杭州银行2.894.210.827.55厦门银行2.872.930.595.0
16、2齐鲁银行2.812.840.608.72郑州银行2.172.310.45-3.01宁波银行1.903.861.058.45兰州银行1.541.700.6011.98注:(1)近五年平均为近五年的算术平均;(2)PB、PE采用的财务数据分别来自2023一季报和2022年报,股价均截至2023年6月30日。资料来源:wind,方正证券研究所2023年上半年回顾:银行个股表现分化9部分银行穿越周期部分银行穿越周期,个股分化显著个股分化显著:面对日益复杂的内外部环境,2023年一季度部分银行仍能穿越周期,实现双位数的收入增长的同时能把控风险。其中具有新型商业模式和深厚客群基础的招商银行、地处经济发展
17、优势明显的宁波银行、小微金融领军者常熟银行等业绩领跑同行业,一季度年化ROE分别达14.35%、13.73%和12.30%。国有行、股份行、城商行、农商行的加权平均年化ROE分别为9.88%、9.61%、10.77%、9.85%。交通工商建设农业中国邮储光大兴业华夏浙商民生浦发中信招商平安郑州江苏成都上海南京北贵阳厦门青岛重庆苏州齐鲁西安长沙兰州杭州宁波渝农沪农江阴张家港苏农紫金青农常熟无锡瑞丰468.20.40.60.81.01.21.41.6ROE TTM(%)PB(LF)(倍)图表:上市银行图表:上市银行ROEROE和和PBPB注:(1)财务数据采用2023一季度,
18、PB计算采用股价截至2023年6月30日;(2)节点颜色:红色为国有大型银行,灰色为股份制银行,蓝色为城商行,黄色为农商行;(3)节点大小表示上市银行总资产大小,节点越大,资产总额越大。资料来源:wind,方正证券研究所20232023年下半年银行板块展望年下半年银行板块展望10规模稳步上升息差仍有收窄压力不良率稳中有降需求端仍待恢复规模:经济稳步复苏11国内国内GDPGDP增速上升:增速上升:随着财政、货币政策的持续发力,2023一季度GDP增速为4.5%,较2022年末环比增长1.6%,二季度有望在低基数下保持增长。稳增长政策发力稳增长政策发力:为应对复杂局面,央行多次强调新增贷款要保持适
19、度增长。实施更加有力的宏观调控政策,以此来增强发展动能、优化经济结构,2023年全年GDP增长目标为5%左右,奠定了全年经济稳步复苏的基调。6月社融规模同比增速有所上行,人民币贷款同比多增1825亿元,二季度社融稳步增长。-10-50510152018-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03单位:%GDP:不变价:当季同比图表:国内图表:国内GDPGDP增速变化增速变化图表:社融新增人民币贷款规模逐月变化情况图表:社融新增人民币贷款规模逐月
20、变化情况资料来源:wind,方正证券研究所000004000050000600001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位:亿元2020202120222023规模:信贷结构失衡12信贷整体偏弱,结构失调:信贷整体偏弱,结构失调:2023年1-6月新增人民币贷款中居民部门新增占比17.94%,2022年同期占比为16.05%,较上年有所恢复,但相比2021年同期占比35.37%,仍凸显结构性失衡。居民部门新增人民币贷款2023年前6月总计2.8万亿,同比多增0.62万亿。图表:居民信贷需求变化图表:居民信贷需求变化图表:居民新增贷款结构变化图表:居民新增
21、贷款结构变化资料来源:wind,方正证券研究所-2000030000400005000019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-06单位:亿元企业新增人民币贷款居民新增人民币贷款-5000-00500070009000500019-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522
22、-0722-0922-1123-0123-0323-05单位:亿元居民新增人民币中长期贷款居民新增人民币短期贷款规模:稳固上升,增量可期13上市银行存贷规模逐步攀升:上市银行存贷规模逐步攀升:2023Q1,上市银行贷款总额为153万亿,其中国有行为102万亿,环比增长6.16%,增速最快,占贷款总额的67%;股份行、城商行、农商行贷款规模分别环比增长3.65%、5.56%、3.60%。上市银行存款总额为185万亿,其中国有行为130万亿,环比增长8.95%,占存款总额的70%;股份行、城商行、农商行存款规模分别环比增长4.35%、8.67%、6.87%。融资需求区域分化明显:融资需求区域分化明
23、显:2023年,融资需求表现出较强的区域分化特征。1-5月江苏、浙江和广东地区新增信贷规模位居全国前三,分别为9229亿元、9213亿元、8806亿元。四川省、江苏省、浙江省5月同比贷款增速位居前三,分别为15.66%、15.62%、14.60%。图表:图表:2023 年年 1-5月月合计合计信贷增量区域分化特征明显信贷增量区域分化特征明显图表:图表:5 5月各省贷款增速月各省贷款增速资料来源:wind,中国人民银行,方正证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%四川江苏浙江河北安徽贵州山东广西山西广东湖北湖南陕西重庆上海江西北京内蒙古福建河南云南甘肃宁夏新疆西藏海南吉林黑龙
24、江天津青海辽宁5月同比增速5000山东浙江广东河北北京四川上海河南湖北湖南生息资产:下半年仍有收窄压力14生息资产整体上升生息资产整体上升:2023Q1国有行、股份行、城商行、农商行的生息资产同比增速分别为14.88%、7.28%、12.38%、11.1%,国有行、农商行增速均优于2022Q1,股份行和城商行略有下降。2023Q1,农业银行、常熟银行、建设银行生息资产同比增速最快,分别为21.4%、17.95%、17.2%;环比增速前三位为紫金银行、农业银行、常熟银行,分别为14.07%、10.73%、10.65%。图表:生息资产图表:生息资产2023Q12023Q1余额及增速余额及增速图表:
25、不同类型上市银行生息资产同比增速图表:不同类型上市银行生息资产同比增速资料来源:wind,方正证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%国有行股份行城商行农商行上市银行总体2022Q12023Q1银行分类银行分类银行名称银行名称2023Q1余额(亿元)余额(亿元)同比增速同比增速环比增速环比增速国有行国有行工商银行307,620 12.72%7.65%建设银行278,182 17.20%7.70%农业银行268,977 21.40%10.73%中国银行234,910 13.01%7.01%邮储银行145,152 10.81%4.46%交通银行98,494 9.51%5.55%股份行
26、股份行兴业银行95,078 11.88%6.02%中信银行85,499 6.88%2.70%平安银行53,019 6.84%2.86%浙商银行26,169 10.81%5.01%城商行城商行江苏银行30,636 15.27%6.76%宁波银行24,707 15.08%7.00%南京银行21,086 14.23%4.37%杭州银行16,632 16.30%4.90%农商行农商行常熟银行3,104 17.95%10.65%紫金银行2,506 11.66%14.07%无锡银行2,218 8.02%7.45%利率:利率下调助力需求恢复15利率下调推动需求,助力实体经济恢复利率下调推动需求,助力实体经济
27、恢复:2022年以来LPR利率多次下调。至今年6月,1年期LPR利率3.55%,5年期LPR利率4.2%。二季度以来房地产市场投资和销售均面临下行压力,随着5年期LPR利率下降,一定程度上降低购房成本的同时也会引导未来中长期利率。贷款加权平均利率呈下降趋势:贷款加权平均利率呈下降趋势:2023Q1加权平均利率整体呈下降趋势,票据利率因信贷投放和交易双重影响,结构性上涨,2023Q1环比回升1.07%。图表:贷款加权平均利率呈下降趋势图表:贷款加权平均利率呈下降趋势图表:图表:20222022以来以来LPRLPR利率显著下降利率显著下降资料来源:wind,方正证券研究所3.23.43.63.84
28、4.24.44.64.8520-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-06单位:%贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年123456719-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03单位:%人民币贷款加权平均利
29、率一般贷款加权平均利率企业贷款加权平均利率票据融资加权平均利率个人住房贷款加权平均利率息差:下半年仍有收窄压力16存款利率下行,有助于降压负债端:存款利率下行,有助于降压负债端:净息差持续收窄是银行业共性问题。居民消费和企业投资意愿下滑,微观主体避险情绪延续,偏向于安全性更高的银行定期存款。因此短期存款成本的刚性和存款定期化趋势增加了银行的揽储成本,从而压缩银行的净息差。银行为降低负债成本,于第二季度下调活期、定期存款利率,其中中长期定期存款下调幅度更大。图表:二季度部分银行存款利率下调幅度图表:二季度部分银行存款利率下调幅度资料来源:各银行官网,方正证券研究所上市银行上市银行活期存款活期存款
30、 两年期两年期 三年期三年期 五年期五年期 三年期存款利率三年期存款利率五年期存款利率五年期存款利率国国有有行行农业银行5bp10bp15bp15bp2.45%2.50%交通银行5bp10bp15bp15bp2.45%2.50%工商银行5bp10bp15bp15bp2.45%2.50%邮储银行5bp10bp15bp15bp2.45%2.50%建设银行5bp10bp15bp15bp2.45%2.50%中国银行5bp10bp15bp15bp2.45%2.50%城城商商行行宁波银行5bp10bp20bp20bp2.50%2.55%杭州银行5bp10bp15bp15bp2.70%2.70%上海银行5b
31、p10bp15bp15bp2.45%2.50%齐鲁银行5bp10bp10bp15bp2.60%2.55%成都银行0bp0bp5bp0bp3.20%3.20%重庆银行5bp10bp15bp15bp2.45%2.50%上市银行上市银行活期存款活期存款 两年期两年期 三年期三年期五年期五年期三年期存款利率三年期存款利率五年期存款利率五年期存款利率股份股份行行平安银行5bp10bp15bp15bp2.50%2.55%浦发银行5bp10bp15bp15bp2.50%2.55%华夏银行5bp10bp15bp15bp2.50%2.55%民生银行5bp10bp15bp15bp2.50%2.55%招商银行5bp
32、10pp15bp15bp2.45%2.50%兴业银行5bp10bp15bp15bp2.50%2.55%光大银行5bp10bp15bp15bp2.50%2.55%浙商银行5bp10bp15bp15bp2.75%2.80%中信银行5bp10bp15bp15bp2.50%2.55%农商行农商行沪农商行5bp10bp15bp15bp2.55%2.70%紫金银行5bp10bp15bp15bp2.70%2.70%息差:下半年仍有收窄压力17净息差继续收窄净息差继续收窄,不同类型银行表现分化不同类型银行表现分化:在支持实体经济、利率下行的背景下,银行业资产端收益率下降较快,净息差继续收窄。截止至一季度末,商
33、业银行整体净息差收窄至1.78%,较年初收窄16bps。不同类型银行净息差表现出现分化,其中国有行一季度净息差1.75%,较年初收窄15bps,股份行、城商行、农商行一季度净息差分别收窄17bps、24bps、16bps。图表:部分银行净息差变化情况图表:部分银行净息差变化情况图表:净息差显著收窄图表:净息差显著收窄资料来源:wind,方正证券研究所1.52.02.53.017-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622
34、-0922-1223-03单位:%商业银行整体国有行股份行城商行农商行单位单位:%:%证券简称证券简称2022Q12022Q12022H12022H12022Q32022Q3202220222023Q12023Q1较年初变化(较年初变化(bps)bps)国有行国有行农业银行2.092.021.961.901.70-20.00 建设银行2.152.092.052.021.83-19.00 交通银行1.561.531.501.481.33-15.00 工商银行2.102.031.981.921.77-15.00 中国银行1.741.761.771.761.70-6.00 股份行股份行平安银行2.8
35、02.762.772.752.63-12.00 光大银行2.552.062.032.012.40 38.76 浙商银行2.032.282.062.241.84-40.08 招商银行2.512.442.412.402.29-11.00 浦发银行1.731.841.701.771.43-33.76 兴业银行1.802.151.682.101.53-56.56 城商行城商行宁波银行2.241.961.992.022.00-2.00 杭州银行1.561.691.561.691.53-16.24 江苏银行1.922.361.922.321.85-47.08 南京银行1.832.212.202.191.4
36、0-78.92 郑州银行3.232.353.182.272.8557.56 西安银行2.431.742.341.662.2356.84 农商行农商行渝农商行2.072.031.981.971.82-15.00 无锡银行1.761.851.721.811.58-23.08 瑞丰银行2.172.242.182.211.72-48.96 注:净息差计算采用资产加权平均法息差:下半年仍有收窄压力18关注重定价压力:关注重定价压力:根据上市银行2022年末披露的按揭贷款金额数据,按揭贷款占贷款总额的比重约为24%。2023上半年1年期和5年期LPR均下降10bps,预计明年年初按揭贷款的重定价将会对净息
37、差造成冲击。图表:上市银行公布的按揭贷款金额图表:上市银行公布的按揭贷款金额资料来源:wind,方正证券研究所银行分类银行分类证券简称证券简称贷款总额贷款总额(亿元亿元)按揭贷款余额按揭贷款余额(亿元亿元)按揭贷款占比按揭贷款占比银行分类银行分类证券简称证券简称贷款总额贷款总额(亿元亿元)按揭贷款余额按揭贷款余额(亿元亿元)按揭贷款占比按揭贷款占比国有行国有行农业银行197,227 53,466 27%城商行城商行杭州银行7,022 899 13%交通银行72,962 15,126 21%西安银行1,897 248 13%工商银行232,123 64,320 28%南京银行9,459 814
38、9%邮储银行72,104 22,618 31%北京银行17,973 3,391 19%建设银行211,502 65,477 31%厦门银行2,004 279 14%中国银行175,073 49,167 28%上海银行13,046 1,647 13%股份行股份行平安银行33,292 7,834 24%长沙银行4,260 660 15%浦发银行49,007 8,721 18%齐鲁银行2,573 466 18%华夏银行22,730 3,181 14%成都银行4,866 864 18%民生银行41,411 5,733 14%重庆银行3,506 416 12%招商银行60,515 13,892 23%贵
39、阳银行2,853 195 7%兴业银行49,829 10,973 22%农商行农商行江阴银行1,031 100 10%光大银行35,723 5,898 17%张家港行1,150 106 9%浙商银行15,199 1,072 7%青农商行2,402 318 13%中信银行51,528 9,758 19%无锡银行1,286 161 13%城商行城商行兰州银行2,265 320 14%渝农商行6,327 970 15%宁波银行10,460 643 6%常熟银行1,934 139 7%郑州银行3,309 377 11%瑞丰银行1,029 155 15%青岛银行2,690 465 17%沪农商行6,70
40、6 1,133 17%苏州银行2,506 341 14%紫金银行-江苏银行16,042 2,450 15%苏农银行1,090 91 8%息差:下半年仍有收窄压力19下半年息差仍承压下半年息差仍承压:LPR如期下调后,若仅考虑LPR下调对资产端的影响,将会带动息差下降4-6bps。若综合考虑负债存款端,预估将会导致上市银行整体息差下降3bps左右。由于各银行资产负债结构差异,影响幅度稍有不同,但降幅基本在4bps以内。LPR的下调可能会进一步收窄银行息差,但考虑到前期存款利率先行下调,预计影响相对有限。图表:图表:LPR下行及存款报价下调对银行息差影下行及存款报价下调对银行息差影响测算响测算资料
41、来源:中国人民银行,各银行官网,公司财报,方正证券研究所注:2023年6月,1年期和5年期LPR均下降10bps;假设LPR下调后大行贷款利率下调10bps,其余银行贷款利率下调范围为89bps;假定2023年6月存款利率,活期下调5bps,1年至5年期下调10bps,5年期以上下调15bps;单位:bps单位:bps(2)存款报价下调对净息差(2)存款报价下调对净息差影响(仅考虑负债端影响)影响(仅考虑负债端影响)上市银行上市银行NIM变化下限NIM变化下限NIM变化上限NIM变化上限NIM变化NIM变化NIM变化下限NIM变化下限NIM变化上限NIM变化上限工商银行-6.1-6.12.4-
42、3.7-3.7建设银行-6.3-6.32.4-3.9-3.9农业银行-5.9-5.92.4-3.5-3.5中国银行-6.3-6.32.1-4.1-4.1交通银行-5.6-5.62.1-3.6-3.6邮储银行-5.4-5.42.8-2.6-2.6招商银行-5.8-4.92.4-3.4-2.5中信银行-5.8-4.91.9-3.9-3.0兴业银行-5.7-4.81.9-3.8-2.9浦发银行-5.4-4.51.8-3.5-2.7民生银行-5.2-4.41.8-3.4-2.6光大银行-5.8-4.92.0-3.7-2.8平安银行-6.0-5.12.1-3.9-2.9华夏银行-5.5-4.61.7-3
43、.8-2.9浙商银行-4.6-3.92.1-2.4-1.7(1)LPR下行对净息差影响(仅考虑资产端影响)(1)LPR下行对净息差影响(仅考虑资产端影响)(3)LPR下行和存款报价下调对净息差影响(考虑资产负债端影响)(3)LPR下行和存款报价下调对净息差影响(考虑资产负债端影响)息差:下半年仍有收窄压力20图表:图表:LPR下行及存款报价下调对银行息差影响测算(续表)下行及存款报价下调对银行息差影响测算(续表)资料来源:中国人民银行,各银行官网,公司财报,方正证券研究所单位:bps单位:bps(2)存款报价下调对净息差(2)存款报价下调对净息差影响(仅考虑负债端影响)影响(仅考虑负债端影响)
44、上市银行上市银行NIM变化下限NIM变化下限NIM变化上限NIM变化上限NIM变化NIM变化NIM变化下限NIM变化下限NIM变化上限NIM变化上限(1)LPR下行对净息差影响(仅考虑资产端影响)(1)LPR下行对净息差影响(仅考虑资产端影响)(3)LPR下行和存款报价下调对净息差影响(考虑资产负债端影响)(3)LPR下行和存款报价下调对净息差影响(考虑资产负债端影响)北京银行-5.3-4.41.9-3.4-2.6江苏银行-5.1-4.42.0-3.2-2.4上海银行-4.5-3.81.9-2.5-1.8宁波银行-4.4-3.72.2-2.2-1.5南京银行-5.0-4.22.4-2.6-1.
45、8杭州银行-4.1-3.42.0-2.1-1.4成都银行-5.1-4.32.5-2.7-1.9长沙银行-4.0-3.42.4-1.5-0.9重庆银行-3.9-3.32.1-1.8-1.2郑州银行-4.6-3.91.8-2.8-2.1贵阳银行-2.7-2.32.0-0.6-0.2青岛银行-4.9-4.12.3-2.5-1.8齐鲁银行-4.8-4.02.5-2.2-1.5苏州银行-4.6-3.92.3-2.4-1.7厦门银行-5.3-4.42.0-3.3-2.4西安银行-4.0-3.44.40.51.1沪农商行-5.1-4.32.6-2.5-1.7渝农商行-4.0-3.41.9-2.1-1.5青农
46、商行-5.3-4.52.4-3.0-2.1常熟银行-5.8-4.92.6-3.2-2.2紫金银行-5.5-4.62.5-3.0-2.2无锡银行-2.9-2.51.8-1.1-0.7张家港行-5.1-4.32.5-2.6-1.8苏农银行-3.5-2.92.0-1.5-1.0瑞丰银行-5.4-4.52.7-2.7-1.9江阴银行-5.0-4.22.4-2.6-1.8国有行国有行-5.9-5.92.4-3.6-3.6股份行股份行-5.5-4.72.0-3.5-2.7城商行城商行-4.5-3.82.3-2.2-1.5农商行农商行-4.8-4.02.3-2.4-1.7上市银行上市银行-5.0-4.42.
47、2-2.8-2.1资产质量:贷款风险可控,稳中寻优21资产质量整体较好资产质量整体较好:上市银行的整体不良率有所降低,2023年一季度为1.18%,商业银行整体不良率为1.62%,国有大行不良率为1.27%,并且自2020年三季度以来呈现出逐季走低的趋势。2023年4月,银保监会发布小微企业金融服务目标,提出不得用续贷掩盖风险,未提及“两增两控”,这将促进小微业务转型,有助于持续改善银行资产质量。上市银行拨备覆盖率充足上市银行拨备覆盖率充足:目前上市银行整体的拨备覆盖率处于较高水平,具备较为厚实的安全垫。截至2023年一季度,整体拨备覆盖率达315%,较2022年末提升1pct,相较商业银行和
48、国有银行整体拨备覆盖率分别高出110pct、64pct,上市银行有较高的安全线。图表:上市银行拨备覆盖率整体充足图表:上市银行拨备覆盖率整体充足图表:上市银行不良率呈下降趋势图表:上市银行不良率呈下降趋势资料来源:wind,方正证券研究所1.18%1.62%1.27%11.21.41.61.822.22018Q12018H12018Q32018A2019Q12019H12019Q32019A2020Q12020H12020Q32020A2021Q12021H12021Q32021A2022Q12022H12022Q32022A2023Q1单位:%上市银行商业银行国有行315%205%251%1
49、5002502702903103302018Q12018H12018Q32018A2019Q12019H12019Q32019A2020Q12020H12020Q32020A2021Q12021H12021Q32021A2022Q12022H12022Q32022A2023Q1单位:%上市银行商业银行国有行资产质量:私企利润承压,长期风险可控22私营企业利润增速显著承压私营企业利润增速显著承压:私营工业企业利润增速自2022年4月以来出现连续12个月的下滑,与此同时私营工业企业亏损数量增速所有下降,但仍为正值,银行贷款中私营企业不良率依然有隐忧。不良贷款率短期承压不良贷款
50、率短期承压,长期风险可控:长期风险可控:对于2023年下半年,短期内由于经济复苏程度低于预期,这将对各行业产生冲击,可能会进一步导致银行的不良率上升。然而,从长期角度看,随着经济环境的复苏及银行充足的贷款储备,总体风险将得到有效控制,进而推动银行的不良贷款率总体走向下降。图表图表:不良贷款余额增速与不良贷款余额增速与GDPGDP增速步调存在先后差异增速步调存在先后差异图表:私营工业企业利润增速下滑明显图表:私营工业企业利润增速下滑明显资料来源:wind,方正证券研究所-60-40-20020406080013-0413-0914-0214-0714-1215-0515-1
51、016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1123-04单位:%私营工业企业:利润总额:累计同比私营工业企业:亏损企业单位数:同比-10%-5%0%5%10%15%20%-5%0%5%10%15%20%25%2017Q12017H12017Q32017A2018Q12018H12018Q32018A2019Q12019H12019Q32019A2020Q12020H12020Q32020A2021Q12021H12021Q32021A2022Q12022H12022Q3
52、2022A2023Q1不良贷款余额同比增速GDP不变价:当季同比资产质量:政策把控房贷风险23多重政策协助把控房地产风险:多重政策协助把控房地产风险:在房地产销售环境趋冷和部分房企信用风险显现的背景下,各银行高度关注房地产业的信贷风险防控和质量管理,通过充足的贷款准备金预备,使总体风险得以控制。通过保障个别项目的信贷、提供房地产企业信贷支持、债权发行支持和股权融资支持的“三箭齐发”策略外,政策还因地制宜地支持商品房市场,以此更好地满足购房者的合理需求,推动房地产市场平稳且健康地发展。部分上市银行房地产贷款不良率有所攀升:部分上市银行房地产贷款不良率有所攀升:2022下半年,部分银行房地产不良率
53、升高,21家上市银行公布了2022年房地产不良率数据,其中12家银行2022年下半年房地产贷款不良率有所上升。图表:部分上市银行图表:部分上市银行20222022年下半年房地产贷款不良率有所上升年下半年房地产贷款不良率有所上升资料来源:wind,方正证券研究所0%1%2%3%4%5%6%7%宁波银行兴业银行沪农商行平安银行邮储银行浙商银行成都银行齐鲁银行贵阳银行上海银行华夏银行浦发银行中信银行杭州银行郑州银行招商银行民生银行苏州银行农业银行重庆银行青农商行2022H12022拨备覆盖:稳中有升24上市银行拨备覆盖率稳定上市银行拨备覆盖率稳定上升上升:目前经济处于弱复苏阶段,银行业将继续承担压力
54、,但截至2023年一季度,大多上市银行都提高了拨备覆盖率,意味着其风险抵御能力进一步提升。同时充足的拨备也意味着这些银行拥有一定的资本空间进行规模扩张,其中中国银行、青农商行23Q1的拨备覆盖率分别提升近14%、20%,邮储银行、招商银行、宁波银行、杭州银行等拨备覆盖率均十分稳定充足。图表:各上市银行近年拨备覆盖率图表:各上市银行近年拨备覆盖率资料来源:wind,方正证券研究所银行类型银行类型银行名称银行名称20202020202222023Q12023Q1国有行国有行农业银行260.64%299.73%302.60%302.61%交通银行143.87%166.50%18
55、0.68%183.25%工商银行180.68%205.84%209.47%213.57%邮储银行408.06%418.61%385.51%381.12%建设银行213.59%239.96%241.53%241.68%中国银行177.84%187.05%188.73%202.56%股份行股份行平安银行201.40%288.42%290.28%290.40%浦发银行152.77%143.96%159.04%160.78%华夏银行147.22%150.99%159.88%162.21%民生银行139.38%145.30%142.49%144.11%招商银行437.68%483.87%450.79%4
56、48.32%兴业银行218.83%268.73%236.44%232.81%光大银行182.71%187.02%187.93%188.16%浙商银行191.01%174.61%182.19%182.86%中信银行171.68%180.07%201.19%208.87%银行类型银行类型银行名称银行名称20202020202222023Q12023Q1城商行城商行兰州银行181.36%191.88%194.99%196.68%宁波银行505.59%525.52%504.90%501.47%郑州银行160.44%156.58%165.73%159.23%青岛银行169.62%1
57、97.42%219.77%232.79%苏州银行291.74%422.91%530.81%519.66%江苏银行256.40%307.72%362.07%365.70%杭州银行469.54%567.71%565.10%568.68%西安银行269.39%224.21%201.63%210.97%南京银行391.76%397.34%397.20%392.36%北京银行215.95%210.22%210.04%217.01%厦门银行368.03%370.64%387.93%373.27%上海银行321.38%301.13%291.61%286.84%长沙银行292.68%297.87%311.09
58、%312.26%齐鲁银行214.60%253.95%281.06%284.84%成都银行293.43%402.88%501.57%481.17%重庆银行309.13%274.01%211.19%234.91%贵阳银行277.30%271.03%260.86%260.31%农商行农商行江阴银行224.27%330.62%469.62%481.07%张家港行307.83%475.35%521.09%520.41%青农商行278.73%231.77%207.63%227.80%无锡银行355.88%477.19%552.74%554.62%渝农商行314.95%340.25%357.74%349.6
59、2%常熟银行485.33%531.82%536.77%547.30%瑞丰银行234.41%252.90%280.50%285.69%沪农商行419.17%442.50%445.32%422.66%紫金银行220.15%232.00%246.66%253.36%苏农银行305.31%412.22%442.83%443.93%图表:各上市银行近年拨备覆盖率(续表)图表:各上市银行近年拨备覆盖率(续表)理财业务转型,市场修复态势良好25财富管理行业亟待转型:财富管理行业亟待转型:2023Q1,银行和券商金融产品代销机构的销售收入增速放缓,上市银行手续费及佣金净收入同比下降4.24%,代销理财业务收入
60、仍有承压。2022年12月末,中国银行业协会发布了中国银行业理财业务自律规范和理财产品业绩比较基准展示行为准则,面对理财产品的整改压力,银行财富管理业务亟待转型。财富管理恢复向好:财富管理恢复向好:2023年上半年银行财富管理业务解冻,发行理财产品数量呈上升趋势,其中期限超过3个月的中长期理财产品大幅增加。产品期限延长有助于降低银行理财期限错配风险。6月末银行理财产品的破净率已低至2.31%,低于去年“赎回潮”前水平,预计下半年银行财富管理业务规模增长将延续。004000500060007000800090002022Q12022H12022Q32022A2023Q1单位
61、:亿元上市银行上市券商05000250030003500400022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06单位:只一个月以内1-3个月3-6个月6-12个月12-24个月24个月以上图表图表:代销金融产品手续费及佣金净收入:代销金融产品手续费及佣金净收入图表图表:银行理财产品发行数量:银行理财产品发行数量资料来源:wind,方正证券研究所宽松的流动性助力经济恢复26流动性供给结构优化:流动性供给结构优化:通过降准、中期借贷便利、再贷款、
62、上缴结存利润等多种方式向银行体系投放中长期流动性,保证每日开展公开市场操作,保持合理充裕的流动性,为顺利发行政府债券、有力支持实体经济提供了良好的流动性环境。LPRLPR利率的下调提供宽松的货币环境:利率的下调提供宽松的货币环境:近期北京、上海、广东、苏州等多地个人住房按揭贷款利率已相应调整,其中个别城市首套房贷款利率已降至3.6%。一系列优化限购、降利率等政策的出台,有利于提振住房需求。部分消费贷利率也出现调整,预计将有助于提振多重需求。时间时间机构机构详情详情2023-3-17中央银行降准0.25个百分点,并运用再贷款、中期借贷便利、公开市场操作等多种方式投放流动性,保持流动性合理充裕。2
63、023-5-15中央银行用好普惠小微贷款支持工具,持续加大支农支小再贷款支持力度,延续实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款,继续落实好科技创新、普惠养老、设备更新改造等专项再贷款政策,创设房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划。2023-6-20中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心1年期LPR为3.55%,5年期以上LPR为4.2%,均比此前下降10个基点图表:支持贷款扩大需求图表:支持贷款扩大需求资料来源:中国人民银行,方正证券研究所政策面:多层贷款支持纾困实体企业27需求端偏弱需求端偏弱,风险整体可控风险整体可控:2023年1-5月商品房销售面积同比降幅收窄,一季度积压需
64、求释放,楼市短暂回升,二季度随后转弱,居民置业意愿仍待恢复。6月房地产行业持续走低,全国重点50城6月份房产成交套数17.05万套,环比下降7.9%,成交面积为2048.48万平方米,环比下降7.2%。房地产开发贷款余额一季度受去年低基数影响同比抬升,图表:商品房销售面积同比增速今年来略有回升图表:商品房销售面积同比增速今年来略有回升图表:房地产开发贷款月同比增速有所回升图表:房地产开发贷款月同比增速有所回升-5%0%5%10%15%20%25%30%18-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621
65、-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03房地产开发贷款余额:同比增长-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%14-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-05商品房销售面积:累计同比资料来源:wind,中指研究院官网,方正证券研究所政策面:多政策支持纾困房企28上半年多部门联合发声上半年多部门联合发声,因城施策因城施策,房地产支持力度进一步加大房地产支持力度进一步加大。2022年10月起个人住房公积金贷款利率开始
66、下降,当前已至3.1%。2023年上半年以来,各地陆续改善住房公积金调控政策,坚持“房住不炒”,因城施策。各地加大对购房者补贴的支持力度,结合各城市自身楼市发展多策并举,打出楼市新政组合拳,合力促进提升房地产市场需求。为引导金融机构继续对房地产企业存量融资展期加大保交楼金融支持,央行和金融监管总局延长两项金融支持房地产市场政策,政策延期将有助于缓解房企资金压力,降低金融机构不良资产风险。图表:国家层面对房地产支持图表:国家层面对房地产支持2.02.53.03.54.04.55.014-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-
67、1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06单位:%中国:个人住房公积金贷款利率:5年以下(含5年)(月)中国:个人住房公积金贷款利率:5年以上(月)图表:个人住房贷款利率近期调降图表:个人住房贷款利率近期调降资料来源:wind,新华社,求是,2023政府工作报告,人民网,方正证券研究所时间时间机构机构详情详情2023年1月中国人民银行联合有关部门起草改善优质房企资产负债表计划行动方案拟重点推进21项任务,引导优质房企资产负债表回归安全区间,推动行业向新发展模式平稳过渡。2023年2月习近平总书记求是杂志发表习近平总书记的文章,提出一是防范房地产业引发系防范房地产
68、业引发系统性风险统性风险。二是防范化解金融风险。三是防范化解地方政府债务风险。2023年3月政府工作报告报告强调要“有效防范化解优质头部房企风险”,“加强住房保障体系建设”,“支持刚性和改善性住房需求”。2023年3月住房和城乡建设部部长倪虹在全国两会提出“2023年,住房和城乡建设工作将在稳支柱、防风险、惠民生三个方面下功夫。”2023年5月中共中央政治局会议提出要有效防范化解重点领域风险,要坚持房住不炒,因城施策,支持刚性和改善性住房需求,做好保交楼、保民生、保稳定工作。2023年5月中华人民共和国住房和城乡建设部、中华人民共和国市场监督管理总局发布关于规范房地产经纪服务的意见,对房地产经
69、纪机构提出“合理确定经纪服务收费”、“严格实行明码标价”、“严禁操纵经纪服务收费”等规范要求,旨在降低中介费用。2023年7月中国人民银行、国家金融监督管理总局为引导金融机构继续对房地产企业存量融资展期,加大保交楼金融支持,发布关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知,对22年11月出台的房地产“金融16条”中部分政策延期。03投资建议投资建议29投资建议:关注两条主线30中特估主题中特估主题下,下,高股息低估值高股息低估值具备投资性价比具备投资性价比:优质银行穿越周期实现高盈利,分红比例高,板块股息率居行业前列。目前银行业整体估值PB仅0.57X,中特估主题有望带动板块估值修
70、复,投资性价比仍占优。建议关注揽储能力强,贷款稳定增长,受利率下调影响较小的国有大行,如农业银行、邮储银行,以及资产质量改善业绩坚韧的中信银行。图表:上市银行近五年平均股息率图表:上市银行近五年平均股息率图表:上市银行图表:上市银行2023Q12023Q1存款余额存款余额*板块股息率用算术平均法计算资料来源:wind,方正证券研究所-5%0%5%10%15%20%25%30%055工商银行农业银行建设银行中国银行邮储银行交通银行招商银行中信银行兴业银行浦发银行民生银行光大银行平安银行华夏银行北京银行江苏银行浙商银行上海银行宁波银行南京银行杭州银行沪农商行渝农商行成都银行长
71、沙银行贵阳银行重庆银行齐鲁银行苏州银行青岛银行郑州银行兰州银行青农商行西安银行常熟银行厦门银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行瑞丰银行江阴银行单位:万亿元2023Q1存款余额2023Q1存款同比2023Q1存款环比020022单位:%国有大行股份行城商行农商行投资建议:关注两条主线31资料来源:wind,方正证券研究所区域经济较好、经营能力优秀的中小银行:区域经济较好、经营能力优秀的中小银行:2023年1-5月金融机构累计新增债券投资34341亿元,同比增加5.22%。短期来看,存贷利率下调,债券利率下降,金融市场投资能力强的银行将获得短期投资红利。
72、银行基本面承压,个股盈利能力分化,建议关注具有新型商业模式和深厚客群基础的招商银行,位于经济发达地区、有望保持业绩高增的城商行,如杭州银行、江苏银行、成都银行、常熟银行。图表:上市银行图表:上市银行2023Q12023Q1归母净利润增速及估值归母净利润增速及估值02000400060008000400000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位:亿元200222023图表:金融机构当月新增债券投资图表:金融机构当月新增债券投资-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.2-20%-10
73、%0%10%20%30%40%杭州银行江苏银行无锡银行苏州银行常熟银行成都银行张家港行瑞丰银行苏农银行青岛银行宁波银行厦门银行平安银行江阴银行沪农商行齐鲁银行兰州银行中信银行浙商银行渝农商行长沙银行南京银行西安银行招商银行交通银行青农商行紫金银行光大银行邮储银行华夏银行民生银行上海银行重庆银行北京银行郑州银行农业银行贵阳银行中国银行建设银行工商银行兴业银行浦发银行归母净利润增速(左)市净率PB(LF)04风险提示风险提示32风险提示:风险提示:经济增速大幅低于预期,监管政策发生重大改变,利率超预期下调。风险提示33分析师声明与免责声明34评级说明35方正证券研究所上 海 市 静 安 区 延 平 路 7 1 号 延 平 大 厦 2 楼深圳市福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市天河区兴盛路12号楼隽峰院2期3层方正证券北 京市 西城区 展览 路 4 8 号新联 写字 楼6 层长沙市天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层专注专心专业36