1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 中天科技中天科技（600522） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 09 日日 投资投资评级评级 行业行业 通信/通信设备 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 12.49 元 目标目标价格价格 17.6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 3,066.14 流通A股股本(百万股) 3,066.14 A 股总市值(百万元) 38,296.04 流通A股市值(百万元) 38,296.04 每股净资产(元) 6.75 资产负债率(%) 47.16 一年内最高/最低(元) 12.70/7.00 作

2、者作者 王奕红王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S04 唐海清唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S02 容志能容志能 分析师 SAC 执业证书编号：S03 姜佳汛姜佳汛 分析师 SAC 执业证书编号：S01 林竑皓林竑皓 分析师 SAC 执业证书编号：S01 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 中天科技-年报点评报告:Q1 疫情影 响有限，海缆+特高压有望驱动公司迎 拐点 2020-05-02 2 中天科技-公司点评:今年光纤光缆 企 稳 背 景 下 核 心 看 点 在

3、于 海 缆 2020-03-13 3 中天科技-半年报点评:光纤光缆寒 冬中逆势增长，多元化战略效果显现 2019-09-01 股价股价走势走势 “新基建”大动脉，拐点将至“新基建”大动脉，拐点将至 1、专注专注精细制造精细制造，持续快速成长，持续快速成长，未来将充分享受“新基建”，未来将充分享受“新基建”建设建设红利红利 中天科技四大业务板块：光通信、海洋装备、电力业务、新能源，我们将 其比作为新基建 “大动脉” 。 其中以光纤光缆为代表的光通信业务属于 5G、 物联网、数据中心基础设施连接通信的“血管” ；特种导线、OPGW、海缆、 光伏等产品相当于智慧能源基础设施（特高压、海上风电、新能

4、源光伏） 输电和通信连接的动脉。我们认为，公司在次轮的新基建浪潮中将有望充 分受益。 公司业务格局从最早单一的光通信发展到四驾马车，共同拉动收入/利润 规模持续成长，2007-2019 年收入复合增速 28.1%；2007-2019 年净利润复 合增速为 30%。 2、海上风电迎建设浪潮，中天海缆有望迎来高光时刻海上风电迎建设浪潮，中天海缆有望迎来高光时刻 1）海上风电市场空间广阔：）海上风电市场空间广阔：2019 年我国海上风电新增装机容量 1.98GW， 累计装机达到 5.93GW， 占总风电比例 2.82%； 而全球海上风电累计装机量 已超 29GW，占总风电比例 4.45%。无论是从绝

5、对值还是占比来看，我国 海上风能资源丰富且开发潜力大。 2） 抢装浪潮量价齐升：） 抢装浪潮量价齐升： 因电价和补贴政策的调整， 驱动国内海上风电 2018 年出现“抢核准” 、2019 年下半年开始出现“抢装” 。其中其中 2019 年底前我年底前我 国核准的海上风电项目已超过国核准的海上风电项目已超过 47GW，参考，参考 2019 年海上风电项目海缆招年海上风电项目海缆招 标平均价格标平均价格 1.38 万元万元/KW，则对应海底电缆市场空间，则对应海底电缆市场空间 648.6 亿元。需求亿元。需求 旺盛同时，供给端受限旺盛同时，供给端受限海缆海缆产能和产能和海工海工作业能力，作业能力，

6、导致供求关系紧张，相导致供求关系紧张，相 关产品价格上涨。关产品价格上涨。 3）公司在手订单充裕，未来持续高增长可期公司在手订单充裕，未来持续高增长可期：中天科技年报披露 2019 年海缆在手订单年海缆在手订单 65 亿，海工亿，海工 30 亿，亿，2020 年又新公告海缆年又新公告海缆其次是 日本 NEC，拥有 30%的市场份额，法国阿尔卡特朗讯紧随其后，拥有 21%的市场份额。 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 17 图图 18：2014 年年全球海底电缆市场份额全球海底电缆市场份额 图图 19：2019 年国内海上风电中标份额统计年国内海上风电中标份额统计 资料来源：万

7、贯五金机电网，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 国内来看， 具备海缆制造和施工能力的企业较少， 主要有中天科技、 亨通光电、 东方电缆、国内来看， 具备海缆制造和施工能力的企业较少， 主要有中天科技、 亨通光电、 东方电缆、 汉缆股份汉缆股份等等。近年来，随着国内厂商在技术和产品上的突破，国内海上风电的海缆已基本 实现国产替代。据中天科技年报，2019 年度，国内海上风电项目总招标容量为年度，国内海上风电项目总招标容量为 10.7GW， 海缆招标金额约海缆招标金额约 148 亿元。亿元。根据各家公司中标公告，根据各家公司中标公告，中天科技、亨通光电、东方电缆、汉中天科技、亨通

8、光电、东方电缆、汉 缆股份分别缆股份分别中标中标占比为占比为 44%、20%、5%和和 2%，中天科技一家独大，龙头地位凸显。，中天科技一家独大，龙头地位凸显。 其中，公司中标的如东三峡400kV 柔性直流海缆项目，其直流海缆输电距离约 100 公 里，是目前国内电压等级最高、输送距离最长的柔性直流输电海上风电项目。同时，圆满 完成德电总包项目，该项目是中国海缆制造商中标的首个欧洲风电总承包项目，成功实现 了国内海缆厂家在欧洲重大海上风电市场供货零的突破。 表表 4：中天中天科技海上风电项目中标统计科技海上风电项目中标统计 时间时间 项目项目 内容内容 金额金额:亿元亿元 2018.9 特高压

9、及海上风电项目 国网 100KV 线路招标、线路装置及材料，220kV 海底光电复合 电缆及附件 8.08 2018.10 浙江舟山 500 千伏联网北通道第二 回输电线路工程 500kV 交流海底电缆及附件 1.88 2019.3 中广核海缆总包项目 提供 220kV 海底光电复合缆、35kV 海底光电复合缆、配套附 件及海缆敷设施工总包服务 24.83 2019.6 海上风电总包项目 为射阳海上南区 H1#30 万千瓦风电项目提供风机基础施工及 风机安装施工工程（标段）基建工程施工 5.26 2019.9 高压直流海底电缆项目 为三峡新能源江苏如东 800MW（H6、H10）海上风电项目提

10、 供直流电缆采购及敷设 15.11 2019.12 海上风电总包项目 为三峡新能源江苏如东 800MW（H6、H10）海上风电项目提 供第一批次风机基础及安装工程（I 标段） 18 2020.5 海上风电场总承包项目 国家电投江苏如东 H4# 和 H7# 海上风电场项目 EPC 总承包 70.6 资料来源：公司公告，天风证券研究所 中天科技已形成海底光缆、海底电缆、接驳盒、水下连接器件等海洋系列产品，实现海底 通信、输电、观测完整产业链；率先完成“两型三船”施工队伍建设，已形成海上风电工率先完成“两型三船”施工队伍建设，已形成海上风电工 程程 EPC 总包能力，未来将充分受益这轮国内海上风电建

11、设浪潮。总包能力，未来将充分受益这轮国内海上风电建设浪潮。 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 18 图图 20：公司海缆敷设船、以及新建的“两型三船”：公司海缆敷设船、以及新建的“两型三船” 资料来源：公司官网，天风证券研究所 中天科技于中天科技于 2019 年初完成了“两型三船”的建设，已形成行业领先的“两型三船”海上年初完成了“两型三船”的建设，已形成行业领先的“两型三船”海上 风电风电 EPC 总承包工程能力，将极大提高公司海洋工程的装备水平总承包工程能力，将极大提高公司海洋工程的装备水平。其中：。其中： “中天 5 号” 是目前国内排水量最大的 6000 吨地转盘海缆

12、敷设工程船， 承载量最大 （6000 吨）的船用电动转盘，适用于超高压、大截面、大长度海底电缆敷设。 公司的“两型三船”“中天 7 号” 、 “中天 8 号” 、 “中天 9 号”都已顺利交付。 “中天 7、 8”号为自升式风电安装平台，为 600 吨风电安装船，吊重能力 600t，可完成 4-8MW 风 机的吊装。 “中天 9 号”为 1600T 全回转起重船，船长 102m，船宽 39.6m，配备吊重能 力 1600t 吊机，可以完成 1300t 重物的空中翻身，适用于现在主流的大功率风机，同时， 该船甲板面积达 2200 ，甲板荷载 2000t，可以将包括稳桩平台、冲击锤、锚桩、钻机 的

13、施工机具置于甲板面，相对于传统的驳船运输更加便捷。 自公司施工装备船只投入运行以来，中天科技在海工领域取得了里程碑式的进展。投运当 年即中标了 3 个总包项目及若干个分包项目，是业内唯一一家仅用一年时间实现从投运 到分包，再到工程总承包跨越的企业。2019 年承担的总包项目包括华能射阳南区年承担的总包项目包括华能射阳南区 H1#、 苏交控如东苏交控如东 H5#、三峡如东、三峡如东 H6#，累计中标金额约，累计中标金额约 30 亿元。亿元。针对苏交控如东 H5#、三 峡如东 H6#项目，中天科技均是提供从海缆到海上施工全产业链模式服务，也是行业内首 家实现全产业链服务模式的企业。完善的产品线以及

14、先进的施工总承包能力，夯实了中天 科技在国内海上风电项目的领先地位。 表表 5：中天科技海缆敷设船及“两型三船”中天科技海缆敷设船及“两型三船” 名称名称 类型类型 特性特性 中天 5 号 海缆敷设工程船 国内排水量最大的国内排水量最大的 6000 吨地转盘海缆敷设工程船吨地转盘海缆敷设工程船， 船长 100.58m， 型宽 30.48m， 型深 6.1m， 满载吃水 3.6m，满载排水量 10000 吨，船上搭载有目前国内直径最大（27 米） 、承载量最大承载量最大 （6000 吨）的船用电动转盘，适用于超高压、大截面、大长度海底电缆敷设吨）的船用电动转盘，适用于超高压、大截面、大长度海底电

15、缆敷设 中天 7 号 自升式风电安装平600 吨风电安装船吨风电安装船，总长 106m，船宽 38.4m，吊重能力 600t，可完成可完成 4-8MW 风机的吊装风机的吊装。 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 19 台 船上所有设备均采用进口与国内一线品牌，配置在国内平台中处于领先水平，桩腿达 85m， 可以完成可以完成 50m 水深范围内的作业水深范围内的作业 中天 8 号 自升式风电安装平 台 600 吨风电安装船吨风电安装船，总长 106m，船宽 38.4m，吊重能力 600t，可完成可完成 4-8MW 风机的吊装风机的吊装。 船上所有设备均采用进口与国内一线品牌，配置

16、在国内平台中处于领先水平，桩腿达 85m， 可以完成可以完成 50m 水深范围内的作业水深范围内的作业 中天 9 号 全回转起重船 1600T 全回转起重船全回转起重船，船长 102m，船宽 39.6m，配备吊重能力配备吊重能力 1600t 吊机，可以完成吊机，可以完成 1300t 重物的空中翻身，适用于现在主流的大功率风机重物的空中翻身，适用于现在主流的大功率风机。该型船还可在潮间带进行坐滩作业，满足 目前海上风电施工项目沉桩作业要求。同时，该船甲板面积达 2200 ，甲板荷载 2000t，可 以将包括稳桩平台、冲击锤、锚桩、钻机的施工机具置于甲板面，相对于传统的驳船运输更 加便捷。 资料来

17、源：公司官网，天风证券研究所 我们认为，中天科技在海缆产品保持领先地位的同时， “中天我们认为，中天科技在海缆产品保持领先地位的同时， “中天 7、8、9”顺利交付，公司”顺利交付，公司 将形成从海缆到海上施工全产业链模式服务，向海洋工程总包转型迈出了新的步伐，公司将形成从海缆到海上施工全产业链模式服务，向海洋工程总包转型迈出了新的步伐，公司 有望继续保持海上风电技术、产品、品牌等方面的优势，将有望充分受益国内海上风电建有望继续保持海上风电技术、产品、品牌等方面的优势，将有望充分受益国内海上风电建 设浪潮。设浪潮。 2.1.4. 海缆和海工量价齐升，海缆和海工量价齐升，业绩弹性大业绩弹性大 海

18、上风电场用海底电缆包括集电线路海底电缆和送出海底电缆两部分。多台风力机组所发 的电能通过集电线路海缆汇总到升压站，将电压升高，然后通过高压送出海缆传输到岸上 集控中心。其中集电线路海底电缆一般为 35kV 海底电缆，而送出海底电缆根据海上风电 场距海岸距离远近而不同， 送出海底电缆根据海上风电场接入电网的要求可选择 110kV 或 220kV 海底电缆。 远海项目， 距海岸 100km 以上的海上风电适宜采用柔性直流并网方式， 随着直流海底电缆技术水平的提升，未来320kV 甚至更高电压等级的柔性直流海缆需求 将逐步增加。 图图 21：海上风电接入和送出系统示意图：海上风电接入和送出系统示意图

19、 资料来源：北极星风力发电网，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 20 当前国内海上风电迎来大规模建设浪潮，但供给端受限相关产品产能以及海上施工能力影当前国内海上风电迎来大规模建设浪潮，但供给端受限相关产品产能以及海上施工能力影 响响，导致导致海上风电海上风电产品及产品及施工施工价格上涨价格上涨。 对比中天科技、亨通光电、东方电缆的海洋业务毛利率情况，2019 年中天、亨通、东方 海洋业务的毛利率分别为 38.79%、42.92%、44.77%，分别同比提升 10.5、4.4 和 14.97 个百分点， 主要系海上风电供不应求， 产品和施工涨价所致。 前文分析，

20、 我们判断我们判断2020-2021 年国内海上风电仍年国内海上风电仍供给供给仍将持续紧张状态仍将持续紧张状态，预计预计 2020 年海上风电建设成本仍有望进一步年海上风电建设成本仍有望进一步 提升，中天科技有望持续受益。提升，中天科技有望持续受益。 图图 22：上市公司海洋业务毛利率统计：上市公司海洋业务毛利率统计 资料来源：WIND，天风证券研究所 从已建的项目来看，每座海上升压站加上陆上集控中心造价在 2 亿元以上，海上风电海缆 的价格相对来讲也比较贵， 35kV 的海缆造价基本上在 60 万到 150 万元每公里左右， 220kV 海缆造价在 400 万到 500 万元每公里左右。据公

21、司年报披露，2019 年国内海上风电项目年国内海上风电项目 总招标容量为总招标容量为 10.7GW，招标金额约，招标金额约 148 亿元，则对应单价为亿元，则对应单价为 1.38 万万元元/KW。而中天科。而中天科 技技 2019 年度中标其中年度中标其中 3.08GW 海上风电项目，累计海缆中标金额达海上风电项目，累计海缆中标金额达 65 亿元，则对应海亿元，则对应海 缆单价为缆单价为 2.11 万万元元/KW。 公司中标海缆单价高于平均中标水平， 主要系公司中标电压更高、 价格更贵的送出缆占比更大。 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 21 图图 23：海上风电项目成本构成

22、海上风电项目成本构成 资料来源：水利水电规划设计总院，北极星风力发电网，天风证券研究所 据新能源网数据显示，2019 年底前年底前我国我国核准的海上风电项目已超过核准的海上风电项目已超过 47GW，参考参考 2019 年年海上风电海上风电项目海缆招标平均价格项目海缆招标平均价格 1.38 万元万元/KW， 则对应海底电缆市场空间则对应海底电缆市场空间 648.6 亿元。亿元。 参考中天科技参考中天科技 2019 年年 44%份额，同时结合公司实际产能情况，假设中天科技这两年份额，同时结合公司实际产能情况，假设中天科技这两年份额份额 稳定在稳定在 40%以上以上，当，当 2022 年产能相对没那

23、么紧张时，公司年产能相对没那么紧张时，公司凭借强大竞争实力，凭借强大竞争实力，份额有望份额有望 提升提升。中天科技海缆公司和中天科技海洋集团工程有限公司中天科技海洋集团工程有限公司 2019 年净利润合计为年净利润合计为 5.7 亿亿 元元，而公司 2019 年海洋业务收入为 20.9 亿元，则对应净利率为 27.3%，考虑到中天科技 海缆公司有小部分利润为陆缆贡献，因此海洋业务实际净利率应低于 27.3%，那么我们假 设为 25%左右，考虑 2020 年海缆价格有望继续上涨，我们假设 2020-2021 年海缆净利率 稳定为 25%。 表表 6：国内海底电缆市场规模及中天科技业绩弹性测算国内

24、海底电缆市场规模及中天科技业绩弹性测算 年份年份 2020 2021 2022 2023 2024 假设每年新增装机容量：GW 5 8 7 7 20 单价假设：万元/KW 1.45 1.45 1.3 1.2 1.15 市场规模：亿元 72.5 116 91 84 230 中天科技份额假设 40% 40% 45% 45% 45% 中天科技海缆收入：亿元 29 46.4 40.95 37.8 103.5 中天科技海缆净利率假设 25% 24.5% 24% 23% 20% 中天科技海缆净利润：亿元 7.3 11.4 9.8 8.7 20.7 资料来源：天风证券研究所 根据上述表格测算， 中天科技海底

25、电缆 2020-2021 年净利润有望达 7.3 亿元和 11.4 亿元， 另外公司海工业务亦呈现量价齐升趋势。据公司 2019 年报披露，公司 2019 年承担的总年承担的总 包项目包括华能射阳南区包项目包括华能射阳南区 H1#、 苏交控如东、 苏交控如东 H5#、 三峡如东、 三峡如东 H6#， 累计中标金额约， 累计中标金额约 30 亿亿 元元，同时同时 2020 年年 5 月新披露月新披露 70.6 亿元的海上总包订单。亿元的海上总包订单。2019 年公司子公司中天科技海年公司子公司中天科技海 洋集团工程有限公司洋集团工程有限公司 2019 年净利润年净利润已达已达 9894 万元万元

26、， 根据公司充裕的在手订单， 以及 “两根据公司充裕的在手订单， 以及 “两 型三船” 大幅提升公司海工竞争力， 我们判断未来公司海工业务的利润也有望迎来高增长。型三船” 大幅提升公司海工竞争力， 我们判断未来公司海工业务的利润也有望迎来高增长。 特高压特高压建设加速，建设加速，电力传输再迎新机遇电力传输再迎新机遇 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 22 公司是世界级输电导线领军企业、特种线缆第一品牌，围绕“输配融合持续创新发展”战 略，打造完整的电力产品产业链。在特高压输电方面，特高压输电方面，如节能导线、特种导线、OPGW、 铝包钢、铝合金、电力金具、绝缘子，公司前期参与

27、了中国公司前期参与了中国 100%特高压线路建设，是特特高压线路建设，是特 高压输电设备的主流供应商高压输电设备的主流供应商，尤其，尤其 OPGW 和特种导线市场份额稳居国内第一和特种导线市场份额稳居国内第一。在城市输 电、农配网建设方面，公司具备高中低压全系列电力电缆、电缆附件、变压器等。我们认我们认 为， “新基建”是国家振兴经济的重要举措，特高压工程再次提速、智能电网、农网升级为， “新基建”是国家振兴经济的重要举措，特高压工程再次提速、智能电网、农网升级 改造、配电网建设以及电力物联网的加速推进，将拉动公司电力传输业务迎来快速增长。改造、配电网建设以及电力物联网的加速推进，将拉动公司电

28、力传输业务迎来快速增长。 3.1. “新基建”政策推动，“新基建”政策推动，特高压再迎建设浪潮特高压再迎建设浪潮 特高压是指电压等级在交流 1000 千伏及以上和直流800 千伏及以上的输电技术， 具有输 送容量大、距离远、效率高和损耗低等技术优势。2018 年 9 月，国家能源局下发关于 加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知 ，其中包含特高压直流项目 5 条，特 高压交流项目 7 条，预计投资 1800 亿元，特高压建设迎来新一轮建设周期。截止 2019 年 年底，国家电网累计建成投运“十交十一直”共 21 项特高压工程，特高压累计输送电量 1.6 万亿千瓦时。 国家电网直流特高压共

29、建成投运国家电网直流特高压共建成投运 11 条 （不包括张北柔性直流示范项目） ，条 （不包括张北柔性直流示范项目） ， 核准在建工程核准在建工程 3 条。交流特高压建成投运条。交流特高压建成投运 10 条，核准在建工程条，核准在建工程 4 条。条。 图图 24：国家电网在建在运特高压工程示意图国家电网在建在运特高压工程示意图 资料来源：国家电网，天风证券研究所 此前，国家电网公司已累计建成“11 交 11 直”特高压工程，项目累计投资超过 4300 亿 元。2020 年国家电网公司初步安排电网投资年国家电网公司初步安排电网投资 4500 亿元，可带动社会投资亿元，可带动社会投资 9000 多

30、亿元，多亿元， 整体规模将超过整体规模将超过 1.3 万亿元万亿元。其中，特高压建设项目投资规模其中，特高压建设项目投资规模 1811 亿元，可有效带动社亿元，可有效带动社 会投资会投资 3600 亿元，整体规模亿元，整体规模 5411 亿元亿元。 表表 7：特高压特高压线路线路预计预计投资规模投资规模 线路工程线路工程 投资规模：亿元投资规模：亿元 青海-河南特高压直流 268 陕北-湖北特高压直流 236 雅中-南昌特高压直流 317 白鹤滩-江苏800KV 特直线路 300 白鹤滩-浙江800KV 特直线路 300 云贵互联通道工程 100 闽粤联网工程 100 公司报告公司报告 | |

31、 公司深度研究公司深度研究 23 南阳-荆门-长沙 1000KV 双回路特交工程 160 张北-雄安特交工程 60 其他 5 条特直落地配套特交工程 420 合计 2261 资料来源：中天科技官网，天风证券研究所 2020 年内计划完成 7 条特高压线路核准工作，计划开工线路 3 条，剩余 4 条线路将在 2021-2022 年陆续开工。从项目周期来看，特高压线路建设周期为 2-3 年，因此随着新核 准线路建设的陆续推进，2020-2025 年我国特高压线路长度将保持稳定增长，预计到 2025 年有望突破 4 万公里。 图图 25：国内特高压累计线路长度：国内特高压累计线路长度 资料来源：公司

32、公告，天风证券研究所 国家电网公司已研究编制了 2020 年特高压和跨省 500 千伏及以上交直流项目前期工作 计划 ，明确将加速“5 交 5 直”特高压工程年内核准以及前期预可研工作，并超预期追加 “金上水电外送工程” 、 “陇东-山东工程” “哈密-重庆工程”三条直流线路，在政策持续在政策持续 推动下，推动下，我国我国特高压建设在未来几年内特高压建设在未来几年内将将开启新的建设开启新的建设高峰高峰。 3.2. 中天科技中天科技电力电力“组合拳”享特高压盛宴，“组合拳”享特高压盛宴，产品结构持续优化产品结构持续优化 中天科技电力传输业务主要以导线、电缆产品为主，除了商品贸易之外，为公司营收规

33、模 最大的一块制造业务。公司在输配电领域不断完善，已具备完整的电力产品产业链。特高 压输电方面，如节能导线、特种导线、OPGW、铝包钢、铝合金、电力金具、绝缘子；城 市输电、农配网建设方面，如高中低压全系列电力电缆、电缆附件、变压器等。 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 24 图图 26：中天科技电力产品中天科技电力产品 资料来源：公司官网，天风证券研究所 2019 年年公司公司电力传输实现营收电力传输实现营收 94.5 亿元，同比增长亿元，同比增长 17.3%，2010-2019 年期间复合增速年期间复合增速 达达 23.1%，保持持续，保持持续快速增长。在电网投资有波动的

34、情况下，公司快速增长。在电网投资有波动的情况下，公司电力业务电力业务一直保持快速一直保持快速 增长，反映公司电力产品强大的竞争实力，市占率稳步提升。增长，反映公司电力产品强大的竞争实力，市占率稳步提升。 图图 27：公司电力传输业务收入持续快速增长：公司电力传输业务收入持续快速增长 资料来源：WIND，天风证券研究所 我国特高压技术已经实现了“中国创造”和“中国引领” ，中天科技为全方位满足电网建 设需求，打出了一套“组合拳” ，自主开发特高压技术，在关键技术上持续突破创新，伴 随国内特高压建设持续快速成长。2000 年公司进入电网领域，长期配合国家电网有限公司 研发特高压产品。截至目前，中天

35、科技大截面导线、铝合金系列节能导线、特高强度大跨 越导线、倍容量导线、OPGW 特种光缆、高强度高导电率铝包钢导地线、免维护金具等， 产品在国家电网有限公司“十一交十一直”特高压工程中均发挥了重要作用。 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 25 图图 28：中天科技电力产品中天科技电力产品 资料来源：公司官网，天风证券研究所 公司的公司的特高压特高压“组合拳”产品竞争力凸出“组合拳”产品竞争力凸出，未来有望大幅受益特高压建设未来有望大幅受益特高压建设。 1）其中公司的特种光缆 OPGW，为中国制造业单项冠军产品，OPGW 产品具备耐低温、 大跨越、超低损耗等特性，广泛应用于特高

36、压工程。公司公司 OPGW 已经连续已经连续 15 年全球市占年全球市占 率第一，在线运行超过率第一，在线运行超过 50 万公里；万公里； 2）在特种导线上，公司产品技术也达到国际领先水平，参与了国内参与了国内 80%以上特高压工程建以上特高压工程建 设，连续多年国内市场份额第一，全球前三；设，连续多年国内市场份额第一，全球前三； 3）公司电力光缆 ADSS 全球市场占有率第一，第二批全国制造业单项冠军产品全球市场占有率第一，第二批全国制造业单项冠军产品； 4）公司铝包钢绞线拥有亚洲最大的生产工厂，市场份额第一。市场份额第一。 图图 29：公司多项公司多项电力电力产品市占率领先产品市占率领先

37、资料来源：公司官网，天风证券研究所 公司凭借在特高压电力传输领域的技术水平及提供综合解决方案的能力， 2019 年先后中标 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 26 了“驻马店南阳 1000kV 工程、“青海-河南800kV 工程”、“张北雄安 1000kV 工 程、“陕北武汉800kV 工程”、“雅中江西800kV 工程”、“昆柳龙直流工程”二 交四直特高压工程，其中导线、OPGW 市场占有率第一。同时，在国家电网 2019 年库存 招标中获得优异份额。 公司公司电力业务收入规模持续扩大，同时聚焦特种导线、电力业务收入规模持续扩大，同时聚焦特种导线、OPGW、高压、高压/特高

38、压电缆、特高压电缆、ADSS 等毛利率相对较高的产品，等毛利率相对较高的产品，电力产品结构持续优化，电力产品结构持续优化，其品牌、市占率不断提升。其品牌、市占率不断提升。在“新基在“新基 建” 政策推动下， 特高压建设有望再次迎来高峰， 公司建” 政策推动下， 特高压建设有望再次迎来高峰， 公司特高压相关产品齐全且竞争力凸出，特高压相关产品齐全且竞争力凸出， 有望充分受益，有望充分受益，电力业务电力业务迎来快速增长。迎来快速增长。 4. 光纤光缆光纤光缆风雨过后，终见彩虹风雨过后，终见彩虹 公司的光通信业务包括预制棒、光纤、光缆，ODN、天线及射频电缆类、有源终端、光收 发器等产品，其产品广泛

39、用于中国移动、中国电信、中国联通等通信运营商，以及电力、 广电、交通、教育、化工、石油、医疗等领域。中天中天作为国内光纤光缆龙头之一，作为国内光纤光缆龙头之一，一方面一方面 公司棒公司棒-纤纤-缆产能实现匹配；另一方面，缆产能实现匹配；另一方面，前几年国内光棒扩产新增产能基本已释放前几年国内光棒扩产新增产能基本已释放结束结束， 未来未来几年几年难以出现大规模扩产，同时受益难以出现大规模扩产，同时受益 5G 规模建设以及流量扩容，光纤光缆需求规模建设以及流量扩容，光纤光缆需求端端有有 望企稳复苏向上。望企稳复苏向上。因此，当前因此，当前光纤光缆价格光纤光缆价格止跌止跌企稳，同时未来供求关系有望持

40、续改善，企稳，同时未来供求关系有望持续改善， 公司光通信业务有公司光通信业务有望望重回增长。重回增长。 4.1. 光纤光缆光纤光缆供求关系有望持续改善供求关系有望持续改善，期待期待未来重回增长未来重回增长 4.1.1. 历经历经 18-19 年下滑年下滑，5G+流量扩容流量扩容将拉动国内光纤需求复苏将拉动国内光纤需求复苏向上向上 从需求端看从需求端看，光纤光缆主要用于光纤光缆主要用于无线无线（3G、4G、5G） 、） 、FTTx、网络扩容网络扩容、数据中心和电数据中心和电 力等领域力等领域，其其最本质的核心驱动力就是数据最本质的核心驱动力就是数据，而数据的物理传输通道为光纤光缆，而数据的物理传

41、输通道为光纤光缆，随着数随着数 据的持续高增长据的持续高增长，不断推动网络扩容，不断推动网络扩容，拉动拉动光纤光缆需求光纤光缆需求增长增长。 据 CRU 数据，全球光纤每年部署量从 1997 年的 3700 万芯公里增长至 2017 年的 4.92 亿 芯公里，期间年复合增速为 14%，呈持续增长态势，并未见显著周期性。2018-2019 年年， 国内国内因受到中美贸易战影响因受到中美贸易战影响，导致运营商光纤光缆积压一定库存导致运营商光纤光缆积压一定库存，同时国内同时国内 4G-5G 尚处尚处 青黄不接状态青黄不接状态，导致导致 2018-2019 年中国光纤光缆需求下降年中国光纤光缆需求下

42、降，其中其中 2018 年同比下滑年同比下滑 1%， 2019 年预计下滑年预计下滑 12.5%。但是全球来看，除了中国，但是全球来看，除了中国，2018 年其他区域市场的光缆部署量年其他区域市场的光缆部署量 增长了增长了 10%，使得总体部署量从，使得总体部署量从 2017 年的年的 4.92 亿芯公里增长至约亿芯公里增长至约 5.12 亿芯公里。亿芯公里。 图图 30：光纤光缆需求增长情况光纤光缆需求增长情况 资料来源：新浪科技、CRU，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 27 展望未来，展望未来，5G 大规模建设和流量大规模建设和流量扩容将驱动光纤光缆需求

43、增长。扩容将驱动光纤光缆需求增长。根据根据 CRU 预测，预测，经历经历 2018-2019 年的下滑之后年的下滑之后，2019-2024 年中国光纤光缆需求复合增速年中国光纤光缆需求复合增速预计预计将保持在将保持在 5%-10%。 4.1.2. 需求分析需求分析5G 建设光纤用量测算建设光纤用量测算 从需求端看从需求端看，光纤光缆主要用于无线光纤光缆主要用于无线（3G、4G、5G） 、） 、FTTx、网络扩容网络扩容、数据中心和电数据中心和电 力等领域力等领域，其，其最本质的核心驱动力就是数据最本质的核心驱动力就是数据，而数据的物理传输通道为光纤光缆，而数据的物理传输通道为光纤光缆，随着数随

44、着数 据的持续高增长据的持续高增长，不断推动网络扩容，拉动，不断推动网络扩容，拉动光纤光缆需求增长光纤光缆需求增长。 以下我们只针对以下我们只针对 5G 网络的物理连接进行测算，假设光纤光缆均为网络的物理连接进行测算，假设光纤光缆均为 1-2 芯数的芯数的： 1、5G 前传前传光纤用量测算光纤用量测算 5G 前传网可能使用光纤直趋、无源 WDM、有源 WDM 三种方案，最易实现的仍属于光纤 直驱方案，但光纤资源用量最多；而有源方案则面临着彩光模块成本高居不下，超过光纤 直驱成本的问题， 但是对光纤的数量节省最多； 无源波分复用方案面临着波长通道数受限、 波长规划复杂 、运维困难、故障定位困难等

45、问题。 图图 31：光纤直驱前传方案光纤直驱前传方案 图图 32：有源有源 WDM 方案点对点架构方案点对点架构 资料来源：中国电信 5G 时代光传送网技术白皮书，天风证券研究所 资料来源：中国电信 5G 时代光传送网技术白皮书，天风证券研究所 我们分别对光纤直驱（乐观）和有源 WDM 方案（悲观）进行测算： 光纤直驱光纤直驱：假设国内三大运营商 5G 建设 700 万个 5G 基站，5G 基站前传以 10km 传输距 离的光模块为主，那么我们假设每个 AAU 到 DU 的前传距离为 10km，则直驱光纤用量为直驱光纤用量为 700 万万*3*10km=2.1 亿芯公里亿芯公里； 有源有源 W

46、DM：假设一个 OTN（共 15 个 100G 彩光模块）可带 60 个 AAU，每个 AAU 使用 1 个 25G 灰光模块，通过光纤直拉到临近的 OTN 设备上。AAU 到 OTN 距离约为 300 米， OTN 传到 DU/CU 机房距离为 10km，则前传光纤用量为则前传光纤用量为 700 万万*3*0.3km+700 万万 *3/60*10km=980 万芯公里万芯公里。有源 WDM 方式，可节省大量光纤资源。 2、5G 中传中传/回回传传光纤用量测算光纤用量测算 根据前文光模块部分阐述，5G 建设初期采用 DU/CU 合设的方案，面向 CTNet2025 网络重 构目标，中远期逐步

47、拆分 DU/CU，我们将以 DU-CU 分离的架构来测算光纤用量。 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 28 图图 33：中传中传/回传到核心网回传到核心网 资料来源：中国电信 5G 时代光传送网白皮书，天风证券研究所 DU 到 CU 到核心网，通过接入环、汇聚环、核心环，层层往上传输，假设接入环节点之间 距离为 10km，汇聚环节点之间距离为 30km，核心环节点之间距离为 50km，假设 1 个 DU 可带 15 个 AAU，8 个 DU 组成 1 个接入环，6 个接入环汇聚一个环，4 个汇聚环组成一个 核心环。则中传/回传光纤用量为：700 万*3/15*10km*2 芯

48、+700 万*3/15/8*30km*2+700 万*3/15/8/4*50km*2=4288 万芯公里。 3、小基站光纤用量测算小基站光纤用量测算 在 5G 建设后周期，会有密集的高频小基站组网，进行热点和补盲覆盖。理想条件下，理想条件下，假假 设设小基站总数可达小基站总数可达 5000 万个万个，假设每个小基站最后一公里全部用，假设每个小基站最后一公里全部用 2 芯光纤进行传输，则芯光纤进行传输，则 每个小基站光纤用量为每个小基站光纤用量为 2 芯公里，则小基站建设带动光纤需求为芯公里，则小基站建设带动光纤需求为 1 亿芯公里。亿芯公里。 图图 34：小基站组网方式小基站组网方式 资料来源：华为官网，天风证券研究所 综上分析综上分析，仅考虑，仅考虑 5G 网络网络设备的物理连接需求，设备的物理连接需求，前传前传、中传中传、回传以及小基站的光纤用回传以及小基站的光纤用 量总计为量总计为 1.52 亿亿3.53 亿芯公里（还未亿芯公里（还未考虑骨干网，以及城域网考虑骨干网，以及城域网的的扩容需求扩容需求，光缆芯数均，光缆芯数均 以以 1-2 芯作为测算