食品饮料行业2022年度策略报告：从困境走向新生-211116（40页）.pdf

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食品饮料行业2022年度策略报告：从困境走向新生-211116（40页）.pdf

1、消费税政策调整动向是影响白酒板块估值变化的重要因素，今年市场担忧消费税改革或将加快推进，带来对白酒企业未来利润减少的担忧，情绪反复扰动估值及股价，因此我们作为重要专题在策略报告中分析。整体观点：消费税征收方式往零售端征收操作难度较高，全行业实行的可能性不大，结合当前“共同富裕”大背景，可能征收的方式或是区分价格带不同税率，短期对行业整体影响不大。但我们将可能的征收情景，作具体分析测算，以便于投资者参考：目前白酒消费税属于中央税，实行量价复合征收，从价征收出厂价 60%的 20%(约 12%)，从量征收 0.5 元 /500 克。分析政策导向及国内外卷烟、珠宝等消费税征收方式，我们分情景进行假设

2、测算。具体假设及结论如下：假设：以单瓶酒为研究对象，根据上市公司销量较大的产品价格带情况，假设一瓶 500克，出厂价 300 元，终端售价330 元，渠道毛利润 30 元(渠道利润 10%)。则改革前一瓶酒需缴纳消费税 30060%20%+0.5=36.5 元。测算结果：根据上调税率及征税环节后移两种可能的方式，我们结合企业品牌力及渠道议价能力，分 6 种情况讨论企业征税后的行为模式及净利率变动情况。具体结果如下：测算对净利率影响程度在0%-2.3%之间，品牌力强势的企业可通过涨价传导。假设消费税率由20%上调至25%，改革后消费税为 30060%25%+0.5=45.5 元，新增税负9 元。

3、渠道议价能力弱的品牌或扩张期的品牌大概率选择以降价或费用补贴的方式承担新增税负，让利渠道及终端，则净利率下滑 2.3pcts;若厂家以小幅涨价或缩减货折等方式与渠道/消费者共担税负，中性假设厂家承担 40%，净利率下滑0.9%;若为高端品牌力强且目标消费者价格敏感度低的企业，则大概率可通过直接提价的方式，将税负转移至消费者，对净利率没有影响。测算对净利率影响程度在 0%-0.9%之间，强势品牌可影响。参考烟草、珠宝征收模式，假设征税环节后移至批发零售，新增税负不在生产端缴纳，税率 20%不变，税基提高至终端售价，税基调高下消费税则变为 33060%20%+0.5=40.1 元，新增 3.6 元。依旧根据品牌力强弱分情况讨论，推测弱势及扩张期企业大概率通过降出厂价或补贴渠道费用方式承担新增税负，以价格及费用换取渠道利润及销量，测算净利率降低 0.9%;若厂家愿与渠道分担税负，或小幅降价，或增加渠道货折等，中性假设承担 40%，则净利率下滑 0.36%;强势品牌则可以置身事外，净利率不受影响，由渠道直接缴税，后续通过涨批价的方式将税负转嫁至消费者。值得注意的是，该方式更为复杂多变，操作难度更高，落地或需要一定时间。

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