1、 1 重型重型歼击机歼击机列装列装迫切迫切，舰载机舰载机接力接力起飞起飞 A 股战斗机整机唯一标的，主营歼击机，稀缺性明显。股战斗机整机唯一标的，主营歼击机，稀缺性明显。 中航沈飞被誉为“中国歼击机摇篮”，是中国创建最早、规模最大的现 代化歼击机设计制造基地， 于 2017 年底完成重大资产重组实现整体 上市，成为 A 股歼击机唯一上市平台。目前，公司业绩贡献主要来 自其歼击机产品，包括歼-11、歼-15（唯一航母舰载机）及歼-16（空 军主战装备）等系列产品。2018 年度中航工业集团公司经营业绩考 核中沈飞获评 A 级，位列主机单位第 1 名。 空军装备跨代发展，空军装备跨代发展，优化结构

2、优化结构需求十分迫切，周边四代机云集，力需求十分迫切，周边四代机云集，力 量平衡迫使我们加快升级换代。量平衡迫使我们加快升级换代。 美国印太战略，遏制中国意图非常明显，根据参考消息报道，预计 到 2025 年，整个印太地区美军与盟友的 F-35 部署数量将超过 220 架，力量平衡迫使我们加快升级换代。目前，我国空军从结构和数 量上与实现现代化战略空军的目标仍存在较大差距，跨代发展，优 化结构的需求迫切。 根据 World Air Forces 2019 数据： 从总量看， 中国战斗机数量 1800 架，仅为美国的 57%，歼击机数量仅为美国 的 58.3%；从代际结构看，中国三代半及四代战机

3、占总量比例极低， 现役二代战机占比约 42%、三代及三代半战机占比 57%，四代机仅 为 1%， 而同期美国早已经淘汰二代战机并且完全过渡到三代及以上 战机，其中三代战机仅占总量的 89%、四代机占总量的 11%。 沈飞现役及在研机型是我国空军（含海军航空兵）重要支柱。沈飞现役及在研机型是我国空军（含海军航空兵）重要支柱。 1）歼歼-15 是我国目前唯一舰载机是我国目前唯一舰载机，未来两到三年是装备高峰。，未来两到三年是装备高峰。首艘 国产航母已正式入列，能够搭载 36 架歼-15 战斗机，是辽宁舰 的 1.5 倍。未来两到三年，考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求， 叠加现服两艘航母的训练更新

4、，歼-15 的需求同比预计将有大幅提 升，将为沈飞贡献较好业绩增量。 2）歼歼-16 是是空军新一代主战机型空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，是我空军跨代发展，优化结构优化结构的的 主力机型，主力机型，需求空间大，未来一段时间需求空间大，未来一段时间仍仍将是装备重点。将是装备重点。歼 16 最大 特点是具备远距离超视距攻击能力和强大的对地、对海打击能力， 是空军和海军未来的对地对海打击主力。 根据新浪军事报道， 自2017 年东部战区空军某旅换装歼-16，成为第一支歼-16 航空旅以来，我 国空军陆续装备歼-16 战机，歼-16 成建制装备。我们保守估计，按 照 13 个集团军 1 个歼-

5、16 航空旅，每个旅约 32 架歼-16 飞机计算， 总需求可达 416 架。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月 10 日日 中航沈飞中航沈飞（600760.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 其他军工 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 40 元元 股价（股价（2020-03-10） 28.23 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 39,532.99 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 11,250.28

6、总股本（百万股）总股本（百万股） 1,400.39 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 398.52 12 个月价格区间个月价格区间 26.10/37.08 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -1.17 -8.41 -12.27 绝对收益绝对收益 3.03 -5.59 -11.37 冯福章冯福章 分析师 SAC 执业证书编号：S02 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 中航沈飞：歼击机列装迫 切，舰载机再次接力，关 注鹘鹰进展/冯福章 2020-02-19 中航沈飞

7、：中航沈飞三季 报：归母净利润同比增长 98.37%，奠定全年业绩基 础/冯福章 2019-10-30 中航沈飞：中航沈飞年报 点评：沈飞公司归母净利 增速 14.90%， 均衡生产有 望继续提速/冯福章 2019-03-15 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% -072019-11 中航沈飞 其他军工 上证指数 2 3）在研四代机鹘鹰）在研四代机鹘鹰FC-31 及无人机业务及无人机业务为沈飞积累卡位优势为沈飞积累卡位优势。 鹘鹰FC-31 是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机，或可 接替 J-15 成为下一代航母舰载机。 无人化作战装备发

8、展进入新阶段， 有人无人协同构成新体系，无人化是大趋势，沈飞无人机有望在未 来为沈飞提供优先卡位。 型号补价将给公司业绩带来正向贡献，均衡生产、股权激励型号补价将给公司业绩带来正向贡献，均衡生产、股权激励均对公均对公 司提升司提升效率效率有较大促进有较大促进。军品针对尚未审价确定的产品或采购部件， 一般先按照合同暂定价格入账，在军方批价后对差额进行调整。伴 随型号审价的完成，差额补价将会给公司业绩带来正向贡献，若差 额补价计入到新的合同，预计会直接提高毛利率水平。沈飞均衡生沈飞均衡生 产推进顺利，产推进顺利，2019年完成了均衡生产高级目标，提前小一个月完成年完成了均衡生产高级目标，提前小一个

9、月完成 了全年了全年批量生产机型的试飞任务。批量生产机型的试飞任务。生产效率提升明显，不断满足军 方客户的增量需求。另外，公司较早实现股权激励，有助于提升运 行效率和产能挖潜。2018 年 11 月，中航沈飞发布股权激励计划第 一期已完成授予。 投资建议：投资建议：沈飞在产主力机型歼-11/15/16 技术已趋成熟，预计能够 形成稳中有增的产出。歼-15 是我国目前唯一舰载机，首艘国产航母 已正式入列，今年起未来三年舰载机需求将为沈飞贡献业绩增量； 歼-16 是空军新一代主战机型，是我空军跨代发展，优化结构的主力 机型，需求空间大，未来一段时间将是装备重点，稳中有升。预计 公司 2019202

10、1 年净利润分别为 8.86、11.40、13.21 亿元，对应当 前估值 45、35、30 倍，处于历史下限，综合看中航沈飞订单需求确 定性较大，型号补差将给公司业绩带来正向贡献，均衡生产、股权 激励均对供公司提升效率有促进等，以及考虑其 A 股唯一战斗机整 机的稀缺性，维持买入-A投资评级。 风险风险因素因素：装备短板补齐不会一蹴而就、业绩释放不及预期、均衡 生产受挫、新机型进展不及预期、市场波动风险。 (百万元百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入主营收入 19,459.3 20,150.9 23,877.4 27,622.3 31,197.8 净利润

11、净利润 706.8 743.2 885.5 1,139.6 1,321.1 每股收益每股收益(元元) 0.50 0.53 0.63 0.81 0.94 每股净资产每股净资产(元元) 5.09 5.61 6.28 7.11 8.05 盈利和估值盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 55.9 53.2 44.6 34.7 29.9 市净率市净率(倍倍) 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 净利润率净利润率 3.6% 3.7% 3.7% 4.1% 4.2% 净资产收益率净资产收益率 9.9% 9.5% 10.1% 11.4% 11.7% 股息收

12、益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 86.5% -38.1% -80.8% -40.0% -19.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 oPpQpPtPmRpRpNoPpQyRmP6McMbRpNpPpNqQkPoOtQlOnMnM6MrQnMvPrQsQvPmRnM 3 公司深度分析/中航沈飞 内容目录内容目录 1. 我国歼击机上市平台，地位稀缺我国歼击机上市平台，地位稀缺. 5 1.1. 我国歼击机的摇篮，创造了中国航空史上多个“第一” . 5 1.2. 我国战机第一股，歼击机产品主业清晰 . 6 2. 先进飞机平台优化结构跨代发展，

13、列装需求确定且迫切先进飞机平台优化结构跨代发展，列装需求确定且迫切. 8 2.1. 空军装备跨代发展，优化结构、腾笼换鸟需求迫切. 8 2.2. 空军歼击机“三剑客”，是未来联合进攻力量的杀手锏武器。 . 12 2.3. 我国歼击机领域，沈飞与成飞双边垄断、各司其职. 13 3. 沈飞主力机型需求空间大、新产品提供业绩弹性沈飞主力机型需求空间大、新产品提供业绩弹性 . 15 3.1. 舰载机 J-15 有望装备再上量，歼击机 J-16 稳中有升. 15 3.2. “鹘鹰”FC-31 研制持续推进，或成为我国下一代隐身舰载机. 17 3.3. 非介入式战争的发展或使无人机业务为沈飞提供较高业绩弹

14、性 . 18 4. 盈利预测盈利预测. 20 5. 投资建议投资建议. 21 6. 风险提示风险提示. 21 6.1. 海上方向作战敌强我弱的态势长期存在，核心装备短板补齐不会一蹴而就. 21 6.2. 美、日及其盟国忌惮我国军力发展，整机厂商业绩释放不及预期. 21 6.3. 上游供应商供应不及时导致均衡生产受挫 . 22 6.4. 武器装备建设周期长，新机型研制、定型及量产进度不及预期 . 22 图表目录图表目录 图 1：沈飞公司历史沿革. 5 图 2：中航沈飞股权结构. 6 图 3：沈飞公司营收在中航沈飞的占比 95%以上. 7 图 4：沈飞公司净利润在中航沈飞占比 97%以上. 7 图

15、 5：中航沈飞历年营收及增速（百万元，%） . 7 图 6：中航沈飞历年归母净利及增速（百万元，%） . 7 图 7：歼-20、歼-16、歼-10C 跨代通飞，混编协同 . 9 图 86：中国空军歼击机“三剑客” . 12 图 9：我国歼击机谱系图. 14 图 10：沈飞在产主力机型歼-11/歼-15/歼-16 . 15 图 11：2019 年 12 月 17 日，国产航母入列 . 15 图 12：国产航母预计可搭载 36 架 J-15 舰载机 . 15 图 135：“暗剑”无人机 . 18 图 147：UTAP-22“鲭鲨”无人机示意图 . 19 图 151：中航沈飞 2018 和 2019

16、 年费用开支. 20 图 162：中航沈飞 2018 和 2019 年费用率变化 . 20 表 1：沈飞历史上的多个“第一”记录 . 5 表 2：中航沈飞下属控（参）股公司情况 . 6 4 公司深度分析/中航沈飞 表 3：歼击机代次划分及发展情况. 8 表 4：跨代级降维打击战损比. 8 表 5：印太地区美军与盟友的 F-35 部署及订单数量 . 10 表 6：中航沈飞主力机型及其衍生型号特征. 16 表 7：沈飞推进均衡生产措施及效果 . 17 表表 8：“鹘鹰鹘鹰”FC-31 发展大事记发展大事记 . 18 表 9：“暗剑”无人机详细参数. 19 表 10：中航沈飞激励计划的解锁业绩条件

17、. 20 5 公司深度分析/中航沈飞 1. 我国我国歼击机歼击机上市上市平台平台，地位稀缺，地位稀缺 中航沈飞隶属于中航工业集团，被誉为中国歼击机的摇篮 ，为中国航空武器装备的发展 做出了重大贡献。随着我国空军（含海军航空兵）提出空天一体、攻防兼备的新战略， 对战斗机综合性能提出了新的要求。 目前沈飞军机已经不局限于歼击机， 更是拓展到了强击、 舰载、电子对抗以及无人机等多个细分领域。 1.1. 我国歼击机的摇篮我国歼击机的摇篮，创造了中国航空史创造了中国航空史上多个上多个“第一第一” 被誉为被誉为“中国歼击机摇篮中国歼击机摇篮”的沈飞工业公司是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计制的沈飞

18、工业公司是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计制 造基地。造基地。1951 年 6 月 29 日正式创建，被命名为国营 112 厂 ，属于苏联援华的 156 项目 之一。1957 年 6 月 15 日，启用新厂名国营松陵机械厂 。1979 年 6 月 5 日改称国营松 陵机械公司 。1986 年 1 月 1 日更名为沈阳飞机制造公司 。1994 年 6 月 29 日，经国家 经贸委批准，在原沈阳飞机制造公司的基础上，裂变组建了沈飞工业集团，公司更名为沈 阳飞机工业(集团)有限公司 。2018 年度中航工业集团公司经营业绩考核中沈飞获评 A 级， 在集团公司排名第 4，位列主机单位第 1 名

19、。 图图 1：沈飞公司历史沿革沈飞公司历史沿革 资料来源：公司官网，安信证券研究中心整理 沈飞集团公司自 1951 年正式创建以来,创造了中国航空史上的一个又一个“第一”。 先后研制 生产了20多种型号几千架飞机， 为中国航空工业的发展和国防现代化建设做出了重大贡献， 被誉为“中国歼击机的摇篮”。 表表 1：沈飞历史上的多个第一记录：沈飞历史上的多个第一记录 时间时间 大事记大事记 备注备注 1956 年年 7 月月 第一架喷气式歼击机-歼5 飞机 仿米格-17F 1958 年年 7 月月 第一架喷气教练机-歼教飞机； 后项目终止 1958 年年 12 月月 第一架超音速歼击机-歼6 飞机；

20、仿米格-19 1964 年年 9 月月 第一枚地对空导弹-红旗一号导弹； 仿斯-75 1966 年年 1 月月 第一架双倍音速歼击机-歼7 飞机； 仿米格-21 1969 年年 7 月月 第一架自行设计研制的高空高速歼击机-歼8飞机； 米格-21改造 1970 年年 11 月月 第一架超音速歼击教练机-歼教 6飞机； 自行研制 1967 年年 2 月月 第一架高、中、低空侦察机-歼侦6 飞机； 歼 6 改造 1984 年年 6 月月 第一架全天候高空高速、具有良好机动性能的飞机-歼8型飞机； 自行研制 1999 年年 10 月月 第一架空中受油机 自行研制 2009 年年 8 月月 第一架舰载

21、机歼-15 自行研制 2011 年年 10 月月 第一架双座双发多用途战斗机歼-16 自行研制 安信证券研究中心整理 6 公司深度分析/中航沈飞 1.2. 我国我国战机战机第一股第一股，歼击机产品主业清晰，歼击机产品主业清晰 公司控股股东中国航空工业集团有限公司，公司控股股东中国航空工业集团有限公司，2017 年年 11 月沈飞集团核心军机业务完成月沈飞集团核心军机业务完成上市上市。 此次资产整体注入中航黑豹，交易整体方案分为重大资产出售、发行股份购买资产和募集配 套资金三部分，其中中航黑豹出售除上航特 66.61%股权外全部资产及负债；向中航工业、 华融公司发行股份，购买其合计持有的沈飞集团

22、 100%股权，作价 79.8 亿；并向中航工业、 机电公司、中航机电非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过 16.68 亿元。重组 上市后， 截止至 2019 年三季度， 中航工业持股 70.04%， 公司非限售流通股占比在 28.46%。 图图 2：中航沈飞股权结构中航沈飞股权结构 资料来源：2019年公司半年报，安信证券研究中心 公司主业清晰，公司主业清晰， 业绩贡献主要来自歼击机产品。业绩贡献主要来自歼击机产品。 公司主业集中在一级子公司沈阳飞机工业 （集 团）有限公司（以下简称：沈飞公司） ，其余业务（含联营合营的业绩贡献）营收占比不足 5%。沈飞的主要产品包括歼-11、歼-

23、15 及歼-16 等系列产品，此外公司产品系列中还包括无 人机业务，未来或将为沈飞公司带来新的业绩增长。 表表 2：中航沈飞：中航沈飞下属控（参）股公司情况下属控（参）股公司情况 控（参）股公司名称控（参）股公司名称 主营业务主营业务 沈飞公司沈飞公司 歼击机（涵盖特种型飞机） 、无人机、民机零部件、飞机维修等 民品公司民品公司 滤棒成型机组、通路地板、航空产品加工 物装公司物装公司 物流系统规划、咨询；物流装备研发、生产、制造等 线束公司线束公司 航空及非航空线束产品研发、生产等 联营合营及其他联营合营及其他 住宿、正餐服务、国际贸易、转口贸易、保税区贸易等 资料来源：公司年报，安信证券研究

24、中心 7 公司深度分析/中航沈飞 图图 3：沈飞公司沈飞公司营收在营收在中航沈飞中航沈飞的的占比占比 95%以上以上 图图 4：沈飞公司净利润沈飞公司净利润在在中航沈飞中航沈飞占比占比 97%以上以上 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 公司公司近两年来近两年来持续推进均衡生产持续推进均衡生产，营收净利持续增长营收净利持续增长。中航沈飞自整体注入上市公司以来， 营收和净利稳定增长。最新年报，2018 年公司实现营收 201.50 亿，归母净利 7.43 亿。公 司整体毛利率水平 2017、2018 年分别为 9.51%、9.01%，净利率 3.62%、3

25、.70%，盈利能 力有所提升。最新报表 19Q3 实现营收 158.90 亿，同比增长 37.07%，主要是均衡生产节奏 变化和产品交付增加带来的表观数据增长。 单季度看， 第一、 二、 三季度分别实现营收， 50.85 亿、62.00 亿、46.06 亿，营收比例是 2.2 : 2.7 : 2，大致符合均衡生产推进节奏。19Q3，实 现归母净利 6.20 亿，同比增长 98.37%，归母净利增速远大于营收增速，主要是均衡生产节 奏影响，另外也有产品交付结构变化等原因。 图图 5：中航沈飞历年营收及增速（百万元，中航沈飞历年营收及增速（百万元，%） 图图 6：中航沈飞历年归母净利及增速（百万元

26、，中航沈飞历年归母净利及增速（百万元，%） 资料来源：公司年报，追溯调整后数据，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，追溯调整后数据，安信证券研究中心 10000 12000 14000 16000 18000 20000 22000 20172018 沈飞公司营收 中航沈飞营收 300 350 400 450 500 550 600 650 700 750 800 20172018 沈飞公司净利润 中航沈飞净利润 15547.13 17881.31 19458.54 20150.86 15890.28 15.0% 8.8% 3.6% 37.1% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 2

27、0.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 0 5000 10000 15000 20000 25000 200182019Q3 营业收入 营收YOY 229.50 562.82 706.78 743.24 620.29 145.2% 25.6% 5.2% 98.4% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 160.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 200182019Q3 归母净利 归母净利YOY 8 公司深度分析/中航沈飞 2. 先进飞

28、机先进飞机平台平台优化结构跨代发展优化结构跨代发展，列装需求确定，列装需求确定且且迫切迫切 2.1. 空军装备跨代发展，空军装备跨代发展，优化结构、腾笼换鸟优化结构、腾笼换鸟需求迫切需求迫切 目前全球进入第四代作战飞机研发列装阶段，第四代战斗机的技术特点可以归纳成第四代战斗机的技术特点可以归纳成 4 个个S , 即具有超音速巡航能力、超机动能力、超短距起降能力和极好的隐身能力。即具有超音速巡航能力、超机动能力、超短距起降能力和极好的隐身能力。我国作战飞 机虽起步较晚，但发展迅速。历经 60 余年的技术发展，从第一种喷气式歼击机歼-5 到已列 装的第四代隐身战机歼-20，已从初期仿制逐渐向自主研

29、发过渡。 表表 3：歼击机代次划分及发展情况歼击机代次划分及发展情况 时间时间 1953- 1958- 1974- 1988- 2005- 代代级级 第一代战机 第二代战机 第三代战机 三代半战机 第四代战机 机体机体/隐身功能隐身功能 - - 极少 部分使用 必要 机电机电/武器武器/火控火控 航炮/简易光学瞄 准 新增空空导弹 强调多用途能力 强调多用途能力 强调多用途能力 发动机发动机 类型 涡喷 涡喷 涡扇发动机 涡扇、矢量性能 涡扇、矢量性能 飞行速度 1.3 倍音速/马赫 最大 2 马赫 不主要 不主要 超音速巡航 推重比 4-5 5-6 7.5-8 7.5-8 9.5-10 航电

30、系统航电系统 雷达 有测距器 机载雷达系统 机载雷达系统 无源/有源相控阵雷达 无源/有源相控阵雷达 其他 敌我识别/高度 表 升级 超视距性能 超视距性能 超视距性能 典型型号典型型号 俄俄 MiG-19 MiG-21 Su-27 Su-35 Su-57 美美 F-100 F-4 F-15 F-15E F-22/35 中中 型号型号 歼歼-6 歼歼-7 歼歼-8 歼歼-10 歼歼-11 歼歼-15 歼歼-16 歼歼-20 鹘鹰鹘鹰 FC-31 吨位 5.4 5.3 9.8 8.9 16.4 17.5 17.7 19.4 12.5 航程 2200KM 2200KM 2200KM 1850KM

31、3530KM 3500KM 3900KM 6500KM 正在研发 载弹量 500KG 2000KG 7000KG 7000KG 8000KG 5000KG 12000KG 11000KG 8000KG 生产单位 沈飞 沈飞 沈飞 成飞 沈飞 沈飞 沈飞 成飞 沈飞 首飞时间 1958 1966 1969 1998 1998 2009 2011 2011 2012 列装时间 1964 1966 1980 2006 1998 2013 2013 2017 待定 停产时间 1983 2013 2010 无 无 无 无 无 无 退役时间 1992 无 无 无 无 无 无 无 无 作战半径 640KM

32、850KM 800KM 550KM 1500KM 1500KM 1500KM 2200KM 1250KM 资料来源：维基百科，安信证券研究中心搜集整理 从整体作战效果来看，从整体作战效果来看，单机效率单机效率比较比较四代机优势明显。四代机优势明显。从第三代战斗机开始，第四代、第五 代战斗机就逐渐将作战交换比例差距彻底拉开。我海上方向的空军运用，应以空天打击为主 要手段，与其他军兵种密切联合，把备战与止战、威慑与实战、作战行动与和平时期运用作 为一个整体加以运筹，实现领海空中控制 、 近海空中摄止以及远海空中反制 。中 航沈飞在加强飞机研制及生产、争取早日补齐我军装备短板上作用重大。 表表 4：

33、跨代级降维打击战损比：跨代级降维打击战损比 各代歼击机战损比汇总各代歼击机战损比汇总 主要事件主要事件 歼击机代次歼击机代次 战损比战损比 贝卡谷地空战贝卡谷地空战 三代 VS 二代 82:0 2017 年美国红旗军演年美国红旗军演 四代（F-35）VS 三代（F-16） 15:1 2019 年美国红旗军演年美国红旗军演 四代（F-35）VS 三代（F-16） 20:1 某空战演习（某空战演习（Aviation News 报道）报道） 四代（F-22）VS 三代（F-15C） 104:0 资料来源：中国军网，中国航空新闻，舰载武器杂志，安信证券研究中心 9 公司深度分析/中航沈飞 全球全球虽已

34、进入四代机时代，但虽已进入四代机时代，但目前阶段目前阶段四代机四代机还无法还无法取代三代机的规模优势，彼此配合才是取代三代机的规模优势，彼此配合才是 更常见的未来空战形态更常见的未来空战形态，四代机与三代机混合编队很可能是今后一个时期空中作战行动的一四代机与三代机混合编队很可能是今后一个时期空中作战行动的一 种常用方式种常用方式。根据兰彻斯特战斗力方程，战斗力不仅与单个作战单位的效率成正比，也与参 战单位总数的平方成正比；其次，不同的战场，不同的任务，要用不同的军机。三代机载弹 量大，机动性好，维修保养简单，出动率高，在某些作战条件下更为合适。未来的战场上， 三代机和四代隐身战机混合编队，取长

35、补短，相互配合，充分发挥各自的作用。 图图 7：歼歼-20、歼、歼-16、歼、歼-10C 跨代通飞，混编协同跨代通飞，混编协同 资料来源：中华军网，安信证券研究中心 中国周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快升级换代。中国周边四代机云集，力量平衡迫使我们加快升级换代。2019 年 6 月 1 日，美国发布美 国印太战略报告 ，遏制中国意图非常明显。特朗普政府的“印太战略”本质上是奥巴马政府亚 太“再平衡”战略的延续，但它的指向更加明确，意在牵制中国，拓展美国的同盟体系，构建 一个针对中国的美日澳印四方非正式联盟。 图图 8：美国美国军事战略重心军事战略重心向亚太向亚太转移转移 图图 9：美国印太

36、战略美国印太战略示意图示意图 资料来源： 美国印太战略报告 ，安信证券研究中心 资料来源： 美国印太战略报告 ，安信证券研究中心 从 2017 年 10 月开始，美国海军陆战队和美国空军各自在日本部署了一个中队的 F-35A/B 型战斗机，根据参考消息报道，美国为保证印-太地区的空中优势，正在计划从 2020 年开始 给驻韩美军换装 F-35A 战斗机，到 2025 年，整个印太地区美军与盟友的 F-35 部署数量将 超过 220 架。另根据World Air Force 2019的统计数据：2019 年年初，美国 F-35A/B/C 战机已经在全球部署 249 架、在手订单 2947 架。对

37、我国构成极大的战略威胁，我海上方向对我国构成极大的战略威胁，我海上方向 的战争未来可能面临多元对手，促使我国的战争未来可能面临多元对手，促使我国加大加大三代半及四代战机的三代半及四代战机的更新换代力度更新换代力度。 10 公司深度分析/中航沈飞 表表 5：印印太太地区美军与盟友的地区美军与盟友的 F-35 部署部署及订单及订单数量数量 国家国家 军种军种 类型类型 型号型号 现役现役 订单订单 澳大利亚澳大利亚 空军 战斗机 F-35 2 88 训练机 F-35A 2 1 韩国韩国 空军 战斗机 F-35A 8 40 日本日本 空军 战斗机 F-35A 9 33 训练机 F-35A 4 - 美

38、国美国 空军 战斗机 F-35A 46 1607 训练机 F-35A 91 - 海军陆战队 战斗机 F-35B/C 33 365 训练机 F-35B/C 29 - 海军 战斗机 F-35C 2 239 训练机 F-35C 13 - 合计合计 239 2373 资料来源： World Air Force 2019 ，安信证券研究中心搜集整理 空军装备发展正在实现跨代和质变突破空军装备发展正在实现跨代和质变突破，但，但从结构和数量上与实现目标仍存在较大从结构和数量上与实现目标仍存在较大 差距，现代化战略空军目标下，我国航空装备新型号换装列装加速。差距，现代化战略空军目标下，我国航空装备新型号换装列装加速。2018 年 11 月 11 日， 我国空军公布了建设强大的现代化空军路线图，指出到 2020