1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：增持增持( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：1 14 4. .8181 分析师：分析师：苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 564 流通股本(百万股) 515 市价(元) 14.81 市值(百万元) 8346 流通市值(百万元) 7631 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重磅合作落地，能源互联巨头再 添新动力20200407 交付延后致 Q1 业绩波动， 饱满订 单支撑全年高增20200330

2、 共享助力车放量在即，换电服务 空间广阔20200318 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 866.11 984.08 1,157.64 2,090.42 3,031.17 增长率 yoy% -2.81% 13.62% 17.64% 80.57% 45.00% 净利润 63.77 76.62 77.74 192.94 286.50 增长率 yoy% -59.71% 20.15% 1.46% 148.18% 48.50% 每股收益（元） 0.11 0.14 0.14 0.34 0.51 每股现金流量 -0.

3、09 0.70 0.38 1.10 1.26 净资产收益率 2.72% 3.46% 3.16% 7.36% 10.16% P/E 130.9 108.9 107.4 43.3 29.1 PEG 2.89 1.95 23.13 0.30 0.59 P/B 3.6 3.8 3.4 3.2 3.0 备注：股价取自 2020 年 4 月 14 日收盘价 投资要点投资要点 通信及通信及 IDC 电源领导者，电源领导者，一体化能源解决方案服务商一体化能源解决方案服务商。公司自成立以来聚焦 电力电子与电力信息化领域，为国内通信基站电源、数据中心供电系统及新能 源汽车充电桩领导者；子公司中恒博瑞深耕电力信息化

4、领域多年，曾参与国网 SG186-PMS 系统建设、线损平台研发等，在继保整定领域份额领先。公司基 于电力电子与电力信息化优势持续跨界渗透、软硬融合、协同创新，打造一体 化通信及电网能源解决方案服务商。 5G 基站电源优势基站电源优势已已验证，验证，饱满订单支撑饱满订单支撑 2020 业绩高增业绩高增。 “新基建”推动 5G 基站建设提速，2020 年国内新建 5G 基站数量有望达 70 万个，带来广阔配套 电源系统需求。公司打造多元化 5G 网络全链路供电解决方案，解决 4G 基站 扩容改造、5G 新建基站配套电源需求，近年来在三大运营商基站电源中标份 额维持第一梯队。2020 年 3 月公

5、司在“中国移动 2020-2021 年组合式开关电 源”中标份额达 40%，位居第一，凸显在 5G 基站电源领域优势地位；公司一 季度通信电源产品新增订单已超 19 年全年，饱满订单将支撑 2020 业绩高增。 IDC 供电需求爆发供电需求爆发， HVDC 龙头龙头将将起航起航。 疫情因素带动数据中心建设节奏加快， 2020 年 IDC 供电系统需求将迎爆发。公司为国内 HVDC 龙头，一季度 IDC 供电系统新增订单已超 19 年的一半；2019 年 11 月联合阿里开发出一体化、 高效、高可靠性的巴拿马电源系统，在投资成本与安装空间具有显著优势，未 来有望凭借巴拿马系统在大型 IDC 供电

6、领域中获得份额的进一步提升。 电力信息化电力信息化民企佼佼者民企佼佼者，全力全力支撑支撑电力物联网建设电力物联网建设推进。推进。子公司中恒博瑞深耕 电力信息化领域 20 年， 曾参与国网 SG186 工程建设， 在继电保护整定值领域 份额领先，为电力信息化领军民企之一。公司积极推进能源互联网业务布局， 2019 年成功支撑浙江泛在物联示范基地与全国性综合能源服务示范基地建 设。2020 年电力物联网建设持续推进、国网能源互联网目标明确、综合能源 服务业务规模将翻倍，信息化投资额有望持续上台阶，中恒博瑞与中恒云能源 有望发挥产业协同优势，全力支撑电网转型升级与电力物联网建设推进。 重磅合作落地，

7、切入两轮换电领域迎来业绩新增量。重磅合作落地，切入两轮换电领域迎来业绩新增量。公司获得宁德智享对新一 代智能换电柜的优先采购权，成功切入两轮换电领域，进一步深化在新能源行 业的业务布局。换电服务可解决 B 端用户如共享助力车、即时配送人员的高频 次、长时间用电需求，叠加 C 端持续渗透，需求空间广阔。考虑到哈啰出行在 共享助力车领域的发展前景以及换电柜行业的潜在空间， 未来几年公司新业务 带来的业绩弹性有望持续超预期。 充电桩充电桩商业模式商业模式多元化，成为国网恒大三代桩唯一中标人多元化，成为国网恒大三代桩唯一中标人。公司积极拓展国内 外充电桩市场，已与滴滴、BP、PSTEC 建立合作，并大

8、力推动“车+桩+后市 场”全产业链布局。2019 年 10 月公司成为国网恒大第三代交流充电桩招标项 目的唯一设备供应商，预计未来五年供应量可达 30 万台，为公司未来经营贡 献充足驱动力。 投资建议：投资建议： 公司为公司为 5G 基站电源与基站电源与 IDC 供电系统领导者， 充分受益于 “新基建”供电系统领导者， 充分受益于 “新基建” 中中 5G 基站、基站、IDC、充电桩等多环节需求爆发。公司一季度交付节奏延后致业、充电桩等多环节需求爆发。公司一季度交付节奏延后致业 绩短暂波动，新签订单大超预期将支撑全年高增，二季度有望步入业绩高增阶绩短暂波动，新签订单大超预期将支撑全年高增，二季度

9、有望步入业绩高增阶 段。段。与宁德智享与宁德智享合作助公司切入两轮电动车换电领域，将带来业绩新增量。我合作助公司切入两轮电动车换电领域，将带来业绩新增量。我 们预计公司们预计公司 2019-2021 年归母净利润将分别达年归母净利润将分别达 0.78/1.93/2.87 亿元，亿元，EPS 分分 别为别为 0.14/0.34/0.51 元，对应元，对应 2020 年年 4 月月 14 日收盘价日收盘价 PE 分别为分别为 107.4/43.3/29.1 倍，维持增持评级。倍，维持增持评级。 风险提示：风险提示：5G 基站建设不及预期、基站建设不及预期、IDC 建设不及预期、建设不及预期、电网投

10、资电网投资不及预期不及预期、 需求需求规模不及测算预期风险规模不及测算预期风险等等 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 4 4 月月 1 14 4 日日 中恒电气(002364)/电气设备 下游需求多点开花，能源互联龙头启航 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 立足电力电子与电力信息化的能源互联龙头立足电力电子与电力信息化的能源互联龙头 . - 5 - 深耕高频开关电源技术二十年 聚焦两大核心业务板块 . - 5 - 核心优势跨界渗透 延伸打造多元化解决方案. -

11、9 - 新业务培育致业绩波动 高研发投入确保核心竞争力 . - 11 - 5G 及及 IDC 供电需求爆发供电需求爆发 饱满订单支撑业绩高增饱满订单支撑业绩高增 . - 15 - 5G 加速催生广阔通信电源需求 公司优势凸显将充分受益 . - 15 - IDC 供电需求将迎爆发 HVDC 替代趋势清晰 . - 19 - HVDC 龙头持续发力 巴拿马系统贡献新增量 . - 22 - 电力物联网主线不改电力物联网主线不改 公司业务协同全力支撑公司业务协同全力支撑 . - 24 - 国网 2020 继续推进电力物联网 信息化投资带来发展新基机遇 . - 24 - 中恒博瑞：电力信息化资质凸显 多元

12、方案支撑电力物联网推进 . - 25 - 切入信产集团子公司供应链 验证综合能源服务优势地位 . - 28 - 换电服务空间广阔换电服务空间广阔 绑定绑定哈啰哈啰迎来业绩新增量迎来业绩新增量 . - 30 - 电动自行车规模巨大 共享助力车与即时配送带来增量 . - 30 - 换电模式优势凸显 换电服务需求空间广阔 . - 31 - 重磅合作落地 切入哈啰两轮换电领域 . - 33 - 充电桩需求与行业整合并进充电桩需求与行业整合并进 标杆客户驱动业务提升标杆客户驱动业务提升 . - 37 - 充电需求稳健提升 行业整合持续加速 . - 37 - 绑定标杆客户国网恒大 优势地位得以验证 . -

13、 38 - 投资建议投资建议 . - 39 - 风险提示风险提示 . - 40 - 图表图表1：公司发展沿革：公司发展沿革. - 5 - 图表图表2：持续并购切入电力信息化与能源互联网：持续并购切入电力信息化与能源互联网 . - 5 - 图表图表3：公司业务及产品架构：公司业务及产品架构. - 6 - 图表图表4：公司具体产品总览：公司具体产品总览 . - 6 - 图表图表5：电力电子制造为主要业务：电力电子制造为主要业务 . - 7 - 图表图表6：通信下游占比近：通信下游占比近50% . - 7 - 图表图表7：公司股权结构稳定（：公司股权结构稳定（2019Q3） . - 8 - 图表图表

14、8：公司：公司12家子公司总览（家子公司总览（2019H1） . - 8 - 图表图表9：核心产品跨界拓展贡献增量：核心产品跨界拓展贡献增量 . - 9 - 图表图表10：公司通过持续并购切入新领域：公司通过持续并购切入新领域 . - 10 - 图表图表11：产品与技术融合打造综合解决方案：产品与技术融合打造综合解决方案 . - 10 - pOpQnNrNnQsMoMrQvNqRoN7NbPaQtRqQsQmMiNpPmQjMoPtN7NmMyRwMpOwPwMqQqO 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表12：公司打

15、造电力物联网产业体系支撑电网转型升级：公司打造电力物联网产业体系支撑电网转型升级 . - 11 - 图表图表13：营收增势稳健：营收增势稳健 业绩波动较大业绩波动较大 . - 11 - 图表图表14：毛利率及净利率逐渐趋稳：毛利率及净利率逐渐趋稳 . - 11 - 图表图表15：公司业务结构总览（金额：亿元）：公司业务结构总览（金额：亿元）. - 12 - 图表图表16：技术服务及电力管理业务毛利率波动较大：技术服务及电力管理业务毛利率波动较大 . - 12 - 图表图表17：2018年通信电源销量下降但年通信电源销量下降但HDVC大幅增长大幅增长 . - 13 - 图表图表18：电力操作电源

16、产品均价高于通信电源产品：电力操作电源产品均价高于通信电源产品 . - 13 - 图表图表19：2019Q1-Q3期间费用率有所提升期间费用率有所提升. - 13 - 图表图表20：近：近三年研发投入占比维持在三年研发投入占比维持在10%以上（亿元）以上（亿元） . - 13 - 图表图表21：近三年资产负债率维持在较低水平（金额：亿元）：近三年资产负债率维持在较低水平（金额：亿元） . - 14 - 图表图表22：前三季度经营性现金流净额为：前三季度经营性现金流净额为-0.31亿（金额：亿元）亿（金额：亿元） . - 14 - 图表图表23：营运能力相对稳健：营运能力相对稳健 . - 14

17、- 图表图表24：近三年偿债能力较强：近三年偿债能力较强 . - 14 - 图表图表25：2019年年4G基站数量已超基站数量已超544万个万个 . - 15 - 图表图表26：2020年新建年新建5G基站数量有望超基站数量有望超70万个万个 . - 15 - 图表图表27：常规通信基站结构与功耗构成：常规通信基站结构与功耗构成 . - 16 - 图表图表28：5G基站架构下基站架构下BBU与与RRU被重构为被重构为CU、DU、AAU三个主体三个主体 . - 16 - 图表图表29：常规基站通信电源结构示意图：常规基站通信电源结构示意图 . - 16 - 图表图表30：5G基站通信电源需求空间

18、测算基站通信电源需求空间测算 . - 17 - 图表图表31：中恒电气：中恒电气5G宏站宏站/微站供电解决方案（杭州东站试点）微站供电解决方案（杭州东站试点） . - 18 - 图表图表32：中国移动：中国移动2018年至年至2019年开关电源产品集中采购项目中标结果年开关电源产品集中采购项目中标结果 . - 18 - 图表图表33：中国移动：中国移动2019年至年至2020年一体化电源产品集中采购年一体化电源产品集中采购 . - 18 - 图表图表34：3月中国移动组合式开关电源招标中公司份额位居第一月中国移动组合式开关电源招标中公司份额位居第一 . - 19 - 图表图表35：国内：国内I

19、DC市场规模增速高于全球市场规模增速高于全球 . - 19 - 图表图表36：2019年国内云计算市场规模预计年国内云计算市场规模预计1290.7亿元亿元 . - 20 - 图表图表37：全球超大规模：全球超大规模IDC国内占比为国内占比为8%（2018） . - 20 - 图表图表38：我国数据中心多分布在经济发达地区：我国数据中心多分布在经济发达地区 . - 21 - 图表图表39：数据中心耗电成本较高：数据中心耗电成本较高 . - 21 - 图表图表40：HVDC与与UPS供电方案对比供电方案对比 . - 21 - 图表图表41：HVDC方案可帮助方案可帮助IDC节省空间与投资节省空间与

20、投资 . - 21 - 图表图表42：公司：公司HVDC主要产品总览主要产品总览 . - 22 - 图表图表43：“巴拿马系统巴拿马系统”结构示意图结构示意图 . - 23 - 图表图表44：电力物联网依然是国网：电力物联网依然是国网2020年建设主线之一年建设主线之一 . - 24 - 图表图表45：2020年投资结构预计向信息化、智能化、特高压环节倾斜年投资结构预计向信息化、智能化、特高压环节倾斜 . - 25 - 图表图表46：中恒博瑞发展沿革：中恒博瑞发展沿革 . - 25 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表

21、图表47：中恒博瑞收入稳健：中恒博瑞收入稳健 业绩波动相对较大业绩波动相对较大 . - 26 - 图表图表48：中恒博瑞收入占公司整体比例约：中恒博瑞收入占公司整体比例约30% . - 26 - 图表图表49：中：中恒博瑞支撑国网电力物联建设推进恒博瑞支撑国网电力物联建设推进 . - 27 - 图表图表50：公司调度智能控制解决方案：公司调度智能控制解决方案. - 27 - 图表图表51：公司电力生产精益管理解决方案：公司电力生产精益管理解决方案 . - 27 - 图表图表52：公司能源规划及能效解决方案：公司能源规划及能效解决方案 . - 28 - 图表图表53：公司需求侧综合能源服务解决方

22、案：公司需求侧综合能源服务解决方案. - 28 - 图表图表54：公司能源互联网产业协同布局：公司能源互联网产业协同布局 . - 28 - 图表图表55：国网信通亿：国网信通亿力科技为电力物联网建设重要支撑单位之一力科技为电力物联网建设重要支撑单位之一 . - 29 - 图表图表56：智慧路灯系统示意图：智慧路灯系统示意图 . - 30 - 图表图表57：共享人力单车与共享助力单车对比：共享人力单车与共享助力单车对比. - 31 - 图表图表58：主流换电企业收费模式与业务情况：主流换电企业收费模式与业务情况. - 31 - 图表图表59：换电模式与充电模式成本接近但优势凸显：换电模式与充电模

23、式成本接近但优势凸显 . - 32 - 图表图表60：国内换电柜需求有望达：国内换电柜需求有望达170亿元亿元 . - 32 - 图表图表61：公司成：公司成功切入换电服务领域功切入换电服务领域（股权比例为本次增资前数据）（股权比例为本次增资前数据） . - 33 - 图表图表62：哈：哈啰啰出行旗下的共享单车（左） 、共享助力车（中） 、换电服务（右）出行旗下的共享单车（左） 、共享助力车（中） 、换电服务（右） 业务业务 . - 34 - 图表图表63：公司将哈：公司将哈啰啰换电服务网络建设换电服务网络建设 . - 34 - 图表图表64：哈：哈啰啰出行换电柜需求量测算出行换电柜需求量测算

24、+公司弹性测算（仅考虑哈公司弹性测算（仅考虑哈啰啰出行新投放共享助力车对应的换出行新投放共享助力车对应的换 电柜需求电柜需求） . - 35 - 图表图表65：2019年国内车桩比仍在较高水平年国内车桩比仍在较高水平 . - 37 - 图表图表66：公司充电桩产品布局总览：公司充电桩产品布局总览 . - 38 - 图表图表67：公司业务预测总览（单位：亿元）：公司业务预测总览（单位：亿元）. - 39 - 图表图表68：可比公司估值对比（除中恒电气外均采用：可比公司估值对比（除中恒电气外均采用wind一致预期数据，股价日期为一致预期数据，股价日期为2020年年4月月 14日）日） . - 40

25、 - 图表图表69：公司财务预测总览（截至：公司财务预测总览（截至4月月14日）日） . - 41 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 立足立足电力电子电力电子与电力信息化的与电力信息化的能源互联能源互联龙头龙头 深耕高频开关电源技术二十年深耕高频开关电源技术二十年 聚焦聚焦两两大大核心核心业务板块业务板块 聚焦电力信息化与电力电子聚焦电力信息化与电力电子技术技术，打造多领域解决方案领导者。，打造多领域解决方案领导者。公司成 立于 1996 年， 多年来聚焦电力电子领域， 深耕高频开关电源核心技术， 2010 年深交所上市

26、后通过一系列并购持续布局电力信息化、 能源互联网、 新能源等领域：2012 年并购中恒博瑞切入电力信息化领域、2015 年成 立中恒云能源并定增 10 亿积极布局能源互联网，当前已形成电力电子 与能源互联网两大板块业务格局，通过业务协同、软硬件融合打造覆盖 多领域的一体化能源解决方案供应商。 图表1：公司发展沿革 图表2：持续并购切入电力信息化与能源互联网 时间时间 事件事件 1996 中恒电讯设备有限公司（公司前身）成立 1998 销售额突破 1 亿，收购杭州电力自动化设备厂 2001 以整体变更方式改为中恒电气股份有限公司 2002 总部搬迁至中恒科研生产基地 2003-2005 成立市级

27、、省级高频开关电源研究中心 2010 深交所上市 2011 成立子公司中恒节能科技 2012 并购北京中恒博瑞 2015 中恒云能源成立 2016 定增 10 亿以布局能源互联网领域 2018 核心产品跨界应用实现多领域拓展 2019 在杭州主办能源互联网政策与技术研讨会 2020 增资宁德智享 切入两轮换电领域 时间时间 并购标的并购标的 交易对价交易对价 （万元）（万元） 对应业务对应业务 2012 中恒博瑞 100%股权 38154.9 电力软件 2013 鼎联科通讯 100%股权 1939.8 通信设备 2015 普华电气 100%股权（后注 销）、普瑞智能 60%股权 12000 能

28、源互联网 2015 北京殷图 60%股权 5490 仿真系统 2016 上海熙达 31%股权 1550 新能源 2017 中恒普瑞 31.82%股权 1272.8 能源互联网 2018 中恒派威 7.94%股权 1000 智慧照明 来源：公司官网，公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 两大业务板块协同融合，两大业务板块协同融合， 多元化解决方案持续落地多元化解决方案持续落地。 经多次并购与整合， 公司当前业务聚焦于电力电子制造与能源互联网两大板块： 1） 电力电子 制造业务主要提供通信电源、高压直流电源（HVDC） 、电力操作电源、 新能源汽车充换电系统、智慧照明、储能等产

29、品与一体化解决方案；2） 能源互联网业务板块为电网、发电（新能源）与工业企业的自动化、信 息化与智能化提供整体解决方案。 公司坚持推进产业协同与软硬件融合， 通过核心技术跨界融合快速提升综合服务能力与推进商业模式升级，打 造行业领先的电力物联网解决方案、智慧充电整体解决方案、智慧照明 整体解决方案、微电网光储充系统解决方案等。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表3：公司业务及产品架构 来源：公司官网，公司公告，中泰证券研究所 图表4：公司具体产品总览 业务业务种类种类 细分业务细分业务 具体产品具体产品/解释解释 应用领

30、域应用领域 电力电子 制造 通信电源 ILS 分立式电源系统、IPS 壁挂电源系统、 户外电源 系统、IPS 嵌入式电源系统、IPS 组合电源系统 通信机房、移动基站、无线基站等 HVDC HVDC 分立式电源系统、HVDC-MDC 系列产品、 HVDC 分布式电源系统 IDC 机房、号百中心、数据中心等 电力电源 电力直流操作电源、智能变电站一体化电源系统 发电厂、发电站、用户变、配电房等 新能源汽车充电桩 直流一体式充电桩、直流分体式充电桩、直流便携 充电桩 新能源汽车充电桩 移动充电车 移动充电车 电动汽车应急充电服务，对固定充电桩的有 效补充 远供新能源 直流远供电源系统、自冷型微电源

31、系统 轨交、高速、院校、商业体等通信及监控安 防设备 地铁屏蔽门电源 地铁屏蔽门电源 轨交站台门 智慧照明驱动电源 针对城市智慧照明需求的综合解决方案 城市各类照明、隧道照明、厂房照明等 电力信息 化 调度智能控制解决 方案 电网整定计算软件、厂矿整定计算软件、定值流转 软件、定值在线校核系统、定值计算咨询服务等 各级电网、电厂和大型厂矿等电力相关企业 生产精益管理解决 方案 智能运检全业务移动管控、PMS2.0 项目支撑、新能 源智能管控平台等 各级电网、电厂和大型厂矿等电力相关企业 能源规划及能效解 决方案 线损数据治理分析软件及咨询服务、配电网能效评 估及节能改造辅助决策支持系统等 政府

32、、电网、电厂、厂矿等电力相关企业 需求侧综合能源服 务解决方案 售配用电一体化平台、需求响应平台等 各类能源服务商及酒店、医院、高校、写字 楼等用能单位 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 能源互联 网 供能侧管理 对水、电、气、热等能源数据进行实时采集和全方 位远程监控 大型工业企业、高校、酒店等 储能侧管理 数据采集与控制终端、能量管理系统、储能云平台 储能及微电网客户 用能侧管理 用户用电信息的采集、处理及远程实时监控 传统电力安装/电力工程类、具备一定规模的 电力运维公司等 来源：公司官网，公司公告，中泰证券研究所 电

33、力电子制造为主要业务，电力电子制造为主要业务， 通信通信下游下游收入占比收入占比近半近半。 按照产品来看， 2019 年上半年通信电源/电力操作电源/软件开发销售及服务/电力管理服务及 工程收入占比分别为 48.47%/26.17%/19.95%/1.73%，通信及电力电源 等电力电子制造业务仍为公司核心业务。 按照下游来看， 2019 年上半年 通信、电力及软件行业收入占比分别为 48.47%/27.90%/19.95%。 图表5：电力电子制造为主要业务 图表6：通信下游占比近50% 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 股权结构稳定，股权结构稳定，子公司协同互补子

34、公司协同互补。公司自上市以来保持较为稳定的股权 结构， 实际控制人为朱国锭先生， 包晓茹女士与朱国锭先生系夫妻关系， 且为一致行动人，合计持有公司 44.47%股份。此外，周庆捷先生（公 司董事） 、 张永浩先生 （子公司中恒博瑞董事） 分别持有公司 2.83%/1.44% 股份，核心管理层持股比例较高，股权结构较为集中，保证了公司较强 凝聚力与稳定性。截至 2019 年 6 月末，公司旗下共有 12 家子公司，通 过业务协同、软硬件融合共同推动业务渗透发展。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表7：公司股权结构稳定（2019Q3） 来源：公司官网，公司公告，中泰证券研究所 图表8：公司12家子公司总览（2019H1） 序号序