1、证券研究 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。后部分的分析师声明及免责声明。 中科曙光（600271.SH） 超算龙头，拐点已至 目标价：66.6元 当前价：48.92元 2020年2月18日 陈宝健 S0360517060001 电话： 邮箱： 证券研

2、究 核心观点 中国超算领军企业，积极布局核心芯片 公司是以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业，在高端计算机、存储、系统软件、云计算 和大数据等领域实现国内领先并达到国际先进水平，九年占据HPC TOP100系统份额数第一。CPU芯片是半导体领域的 “皇冠明珠”，中科曙光子公司与AMD合资成立天津海光布局CPU芯片，国产化领域逐渐取得重大突破。 引领城市云建设，布局持续加速 公司依托自主云计算产品，积极参与云计算标准的研究和制定，牵头和参与制定的多个云计算国家标准完成了标准草 案制定，在全国超过 40 个城市部署了城市云计算大数据中心。公司建设的成都、无锡城市云计算中心率

3、先通过了中央网 信办的增强级安全审查，代表着曙光城市云在信息化、云计算安全领域和合规方面领先的地位，可以为城市运营提供安 全可靠的云服务。 投资众多优质创新企业，有望受益于科创资产价值提升 公司瞄准重点领域，与拥有深度行业积累的战略伙伴一起，成立创新型企业，谋求对细分行业领域的深入参与。公司 在数据中心领域投资了曙光节能，在环保大数据领域投资中科三清，在空天大数据领域投资中科星图等创新型企业。中 科星图有望较快登陆科创板，未来公司有望充分受益于科创资产的价值提升。 投资建议 考虑公司超算业务有望超出预期，我们上调2019-2021年净利润预测至5.64亿、7.99亿、11.03亿元（原预测为5

4、.44 亿、7.06亿、8.77亿），对应估值分别为74倍、52倍、38倍。参考可比公司估值（43倍）及公司历史估值（近3年平均 为84倍），综合给予公司2020年75倍PE，对应目标价66.6元，维持“强推”评级。 风险提示：实体清单影响超出预期；芯片业务不及预期 mNoRoOnRrMrPpNoPpQzQoR7NbPbRnPpPmOrRlOoOtRiNsQpP7NpPyQxNrNzQuOqNrM CONTENTS 目录 01 02 中国超算领跑企业，积极向“数据服务商”转型 先进计算龙头地位巩固，存储厚积薄发 03 引领城市云建设，布局持续加速 04 成立海光芯片公司，加速芯片国产化进程 0

5、5 投资建议 06 投资众多优质创新企业，有望受益于科创资产价值提升 SECTION 中国超算领跑企业，积极向“数据服务商”转型 1 中科曙光是在中国科学院大力推动下，以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业。 从中国高性能计算机和服务器领先品牌，到建立中国首个商业化、规模化的城市级云计算中心，再到打造 自主安全的大数据产品与解决方案，公司逐步从“硬件与解决方案提供商”向“数据服务商”迈进。 谋势而动，从“硬件与解决方案提供商”向“数据服务商”迈进 1. 中国超算领跑企业，积极向“数据服务商”转型 资料来源：公司官网 图表1: 公司主要产品体系 公司控股股东为中科算源，实际

6、控制人为中科院计算所，间接持有公司21.32%股权。公司实际控制人中 科院计算所拥有充足的学术科研实力和产业化经验，公司是中国科学院“率先行动计划”的重点支持对象 ，是中科院实施创新链与产业链“两链嫁接”的重要载体。 中科院背书，具备强大科技创新DNA 资料来源：Wind，华创证券 1.中国超算领跑企业，积极向“数据服务商”转型 图表2：公司股权结构 中科院计算所 中 科 算 源 思 科 智 历 军 聂 华 杜梅 陆股 通 史新 东 其他 股东 曙光信息产业股份有限公司 100% 21.32%4.41%3.72%2.44%1.32%0.98%0.85% 研发实力国内领先，科研成果显著。2018

7、年，公司研发投入总额近7.24亿元，同比增幅超过68%。与此 同时，公司研发人员数量从2017年的992人增长到2018年的1409人，在公司总人数的占比也从2017年的 44.56%大幅增加至2018年的51.5%。 核心管理人员在行业内具有高知名度与行业影响力。公司董事长李国杰为美国普渡大学博士，中国工程院 院士与第三世界科学院院士，曾任中科院计算所所长；总裁、董事历军为国家高性能计算机工程技术研究 中心主任，中国科学院先进计算技术创新与产业化联盟理事长。 重视研发投入与人才培养，高筑技术壁垒 资料来源：Wind，华创证券 1.中国超算领跑企业，积极向“数据服务商”转型 图表3：2014-

8、2018年公司研发投入及其占营收比例 图表4：2015-2018年公司研发人员数量及占比 1.98 2.78 3.28 4.3 7.24 7.07% 7.59% 7.53% 6.83% 7.99% 6% 7% 8% 9% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 200172018 研发投入（亿元）研发投入占营收比重 396 548 992 1409 26.12% 29.22% 44.56% 51.50% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1,000 1,500 20018 研发人员数量研发人员占比 1）2014年到20

9、18年间，公司营收年复合增长率达34.1%，净利润年复合增长率达38.8%。 2）公司于 2019 年 6 月被美国商务部工业与安全局纳入“实体名单”，受此影响，公司2019Q2Q3收入增速 下滑。 历史增速较高，被列入清单影响短期收入增速 资料来源：Wind、华创证券 图表5：2014-2018年公司营业收入及增速(年度 ） 图表6：2014-2018年公司归母净利润及增速（年度） 1.中国超算领跑企业，积极向“数据服务商”转 型 0% 20% 40% 60% 0.0 50.0 100.0 200172018 营业收入（亿元）同比增速 0% 20% 40% 60% 0.

10、0 2.0 4.0 6.0 200172018 归母净利润（亿元）同比增速 图表7：2016Q1-2019Q3公司营业收入及增速(季度） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 营业收入（亿元）同比增速 图表8：2016Q1-2019Q3公司归母净利润及增速(季度） -100% 0% 100% 200% 300

11、% 0.0 1.0 2.0 3.0 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 归母净利润（亿元）同比增速 从收入和毛利结构来看，公司高性能计算机产品收入占比超过80%，但是毛利占比仅为45%左右。根据公司半 年度报告披露，公司将“采取调整市场和业务布局等积极的应对措施，适当降低通用产品的销售规模，进一步 加大高附加值的服务收入比例”。随着业务重心的调整，公司毛利率有望快速提升，业绩有望重回快速增长轨 道。 通过业务重心调整，业绩

12、有望重回增长轨道 资料来源：Wind、华创证券 图表9：2015-2018年公司收入结构（亿元） 1.中国超算领跑企业，积极向“数据服务商”转型 0 50 100 20018 其他业务 存储产品 围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务 高性能计算机 0 5 10 15 20 20018 其他业务 存储产品 围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务 高性能计算机 图表10：2015-2018年公司毛利结构（亿元） SECTION 超算龙头地位巩固，存储厚积薄发 2 我国HPC市场规模正在快速增长，同时市场地位不断提升，已跃居全球超算榜首。根据

13、国际组织 “TOP500”公布的最新一期全球超级计算机500强榜单，排在榜首和第二位的是美国的Summit（顶点） 和Sierra（山脊），中国的“神威 太湖之光”和“天河二号”分列第三、第四位。榜单中中国境内有 219台超级计算机上榜，在上榜数量上位列第一；性能上，美国超算整体运算能力达到38.5%，中国紧 随其后达到29.9%。 中国超算市场正在快速发展，跻身世界超算第一方阵 2.1 发力先进计算，驱动超算发展 资料来源：Grand View Research： High Performance Computing (HPC) Market Size, Share & Trends Ana

14、lysis Report 、南方财经网、华创证券 图表11：中国HPC市场规模预测（2014-2015） 图表12：中国跻身世界超算第一方阵 2018年中国高性能计算机TOP100排行榜中，公司以40台系统入围榜单，夺得该榜单厂商份额第一， 这是中科曙光继2009至2016年连续8年蝉联榜首后第九次夺冠。曙光部署于中国气象局的超算系统及曙光 E级高性能计算机原型在榜单里名列前茅。 技术实力业内领先，九次摘得中国超算Top100份额第一 2.1 发力先进计算，驱动超算发展 资料来源：HPC CHINA 2019、华创证券 图表13：2018年中国TOP100 HPC厂商系统数份额 图表14：曙光

15、HPC排名国际领先 曙光, 40 联想, 40 浪潮, 12 国防科大, 4 华为, 2国家并行机 工程中心, 2 各国角逐E级超算，高性能计算进入新的历史阶段。欧盟预计于2022年2023年交付首台E级超算；日 本发展E级超算的“旗舰2020计划”由日本理化所主导，完成时间也设定在2020年。美国能源部此前启 动了“百亿亿次计算项目”，希望于2021年至少交付一台E级超算。中国也将百亿亿次超级计算机及相 关技术的研究写入了国家“十三五”规划。 公司承担的 E 级高性能计算原型系统研制项目已经取得阶段性成果。2016 年度，公司获批承担十三 五国家科技重大专项中的E级高性能计算机原型系统研制项

16、目，成为国家突破E 级超算的一支重 要力量。根据公司公众号披露，2018年下半年，曙光E级高性能计算机原型系统完成了研制和相关测试 工作。 曙光成为国家突破E 级超算的一支重要力量 2.1 发力先进计算，驱动超算发展 资料来源：公司官方公众号、华创证券 图表15：曙光E级超算原型机 2019 年 6 月，在德国的 ISC19 大会现场，公司正式发布了最新一代的硅立方液冷超级计算机，系统具 有能效比高、通用性强、网络结构先进、易运维管理等诸多优势，代表了中国企业在超级计算机设计领 域的最高水平。同时，曙光硅立方浸没液冷计算机也获评了世界互联网领先科技成果。 发布最新一代的硅立方液冷超级计算机，代

17、表中国企业超算设计最高水平 2.1 发力先进计算，驱动超算发展 资料来源：公司官网 图表16：硅立方液冷超级计算机技术规格 获批牵头承担中科院战略性先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制”。2018 年 8 月,公司获批 牵头承担中科院战略性先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制”，立项建议、实施方案报告及 经费概算。专项经费16.60亿元。项目分别研制安全可控的超级计算机和适用于人工智能的超级计算机 ，完成相场动力学模拟、天文N体模拟、格点量子色动力学模拟、分子模拟等重点学科应用的移植和优 化。项目目前已取得阶段性进展，系统主体研发完成，公司在高性能计算机系统研制技术领域得到进一 步

18、发展。 牵头组建组建国家先进计算产业创新中心 。2018 年10月，公司公告，北京发改委原则同意由公司牵头 ，联合行业中下游企业、高等院校和科研 院所，以及相关金融资本、知识产权、科技中介等服务机构， 共同组建国家先进计算产业创新中心 。 中标成都16.24亿超算中心项目。根据1月9日采招网信息显示，公司成都分公司中标成都超算中心超算 设备及配套系统工程项目，项目总金额为16.24亿元，计划建成理论计算峰值达到170PFlops，实测峰值 不低于100PFlops、数据存储能力60PB的标准建设超算核心系统及配套系统，核心系统主要包含超算IT 系统、末端基础设施子系统及高性能计算应用软件系统。

19、此外，曙光已经在兰州、合肥、太原、福州等 地陆续参建、部署了先进计算中心，并依托先进计算中心这一重大科技基础设施和公共服务平台，为区 域不断引入创新资源。 参与众多国家重大项目建设，充分彰显超算领军地位 2.1 发力先进计算，驱动超算发展 资料来源：公司公告、采招网、华创证券 2 4 7 9 3 1 5 6 / 4 5 4 5 0 / 2 0 2 0 0 2 1 9 0 9 : 0 9 2019年全球存储市场进入调整期，IDC发布的2019年第三季度全球企业存储系统季度追踪报告显示 ，全球存储总出货量，即外部存储加上服务器存储，同比下降了13.9。曙光存储凭借多年自研技术积累 ，以及对行业深刻

20、理解和定制化开发能力，2019年业务继续保持良性发展。在IDC发布的2019前三季 度中国软件定义存储市场前五大厂商市场份额报告中，曙光存储以13.5%的市场份额稳居第二位。 技术沉淀深厚，存储业务良性发展 2.2 曙光存储厚积薄发，表现亮眼 资料来源：IDC中国2019前三季度中国软件定义存储市场前五大厂商市场份额 图表17：2019年前三季度中国软件定义存储市场前五大厂商市场份额 公司存储产品种类齐全，覆盖面广。不仅有 NAS、SAN 等传统架构的存储产品，还研制了高密度存储 服务器、云存储系统、数据灾备系统和大数据一体机等产品，可以满足各行业应用需求。公司存储产品 的客户群体遍及政府机关

21、、企业、电力，教育、医疗、科研机构等诸多行业。 曙光分布式存储产品ParaStor，实现单项目中提供超100PB存储容量，支撑超13000计算节点的部署规 模，引领行业突破存储容量和性能极限。最新版本的ParaStor300S已采用融合架构，支持“文件”、“ 对象”、“块”存储协议对象，满足用户对“数据灵活流动”的融合需求。 曙光存储在轨道交通、生物基因、气象、能源、金融等众多领域取得突破 2.2 曙光存储厚积薄发，表现亮眼 资料来源：公司官网 图表18：公司存储产品线 2018年公司发行可转债可转债募资11.2亿元用于研发统一架构分布式存储系统。统一架构分布式存储产品 兼具现有分布式存储系统

22、的廉价、易扩展以及传统磁盘阵列产品的通用、易管理两种不同架构产品的突出 优势，可以针对不同规模和用途的云计算平台提供低端、中端和高端三种硬件配置：针对大型城市云环境 需求开发的 xStor3000，针对具体行业应用开发的 xStor2000，以及针对企业云市场开发的 xStor1000。 可转债募资11.2亿元研发统一架构分布式存储系统，未来新品发布可期 2.2 曙光存储厚积薄发，表现亮眼 资料来源：公司公告、华创证券 图表19：新一代统一架构分布式存储系统计划提供三种产品型号 型号产品特征 xStor1000单机柜形态，为用户提供 PB 级的实际容量，满足大中型企业 对存 储的需求 xSto

23、r2000可扩展到多个机柜，容量为 10PB 量级，可满足一个行业云 或区县级视频监控的基本需求，同时加入了 SSD 读写缓存， 提升了系统的 IOPS性能，特别是在随机读写方面提升明显 xStor3000专为大中城市视频监控工程所定制，支持 Infiniband 等高速 互联并且使用 NVDIMM 提升日志记录的性能 SECTION 引领城市云建设，布局持续加速 3 2009年，曙光与成都市政府首次试水合作，建立了国内第一个以“企业投资建设，政府购买服务”为模 式的云计算中心，一期建设规模为每秒30万亿次，二期扩展至每秒150万亿次（cpu core 1w）。三期计 划建设云计算中心大楼，计

24、算能力扩展至每秒千万亿次。截止目前成都市云计算中心接入成都市市直及周 边区县65个部门337项政务应用系统，被称为全国政务云领域的标杆。 引领“城市云”建设，成都模式形成全国典范 3.1 引领城市云建设，布局持续加速 资料来源：公司官网 图表20：曙光云计算架构 作为国内“城市云”领军品牌，曙光云已经建设和运营包括：成都、天津、无锡、南京、宜昌、贵港、抚 州、包头、邯郸在内的近50家城市级云计算中心。其中，无锡云计算中心是全国首批云服务示范工程之一 ；南京云计算中心是全国首批国家绿色数据中心；贵港荣获“中欧绿色智慧城市奖”；包头云计算中心荣 获IDC 2016年中国数字化转型领军用户奖；邯郸云

25、计算中心荣获DXA 2017年“灵活高效业务流程”奖等 。 引领“城市云”建设，成都模式形成全国典范 3.1 引领城市云建设，布局持续加速 资料来源：公司官网 图表21：曙光城市云顶层设计 根据IDC发布的中国政务云服务运营商市场份额，2017，曙光云以13.7%的市场份额位列中国政务云 市场第三，说明公司在政务云市场的领先地位。 根据IDC报告，公司在政务云市场位列前三 3.1 引领城市云建设，布局持续加速 资料来源：IDC 中国政务云服务运营商市场份额，2017 图表22：中国政务云服务运营商市场份额 疫情爆发后，曙光云第一时间成立了应急小组，应用户紧急需求，48小时内研发出疫情排查管理上

26、报系 统，率先应用到江西省抚州市的返乡人员排查工作中。在此基础上，曙光云积极在全国范围内推广该系 统，免费供各地政府使用。 1 月 24 日，中山大学药学院教授罗海彬提出 需要大量计算资源 的紧急需求，中科曙光会同深圳超 算中心等合作伙伴，组建应急工作组，迅速协调计算资源，帮助该团队开展药物筛选作业；此外，依托 中科院北京基因组研究所建设的国家基因组科学数据中心，1 月 22 日即发布了 2019 新型冠状病毒资源 库，助力科研人员利用这一资源库，开展新型冠状病毒基因组变异分析，该数据中心计算资源由中科曙 光提供。 一马当先，曙光云助力本地化战“疫” 3.1 引领城市云建设，布局持续加速 资料

27、来源：公司官网 图表23：疫情排查上报系统 云操作系统：公司推出云计算操作系统Cloudview系列和虚拟化管理软件。 超融合：公司与EasyStack（易捷行云）宣布达成战略合作伙伴关系，双方联合推出创新的云就绪超融 合产品Stackcube-k。 此外，公司也推出了云桌面和云灾备产品，提升云数据中心的资源池化、高可用、弹性扩展、运营、运 维、安全等基础能力。 通过对虚拟化和云管理平台的整合，提升数据中心的效率和敏捷性 3.2 携手合作伙伴，不断推进云计算产品创新 资料来源：公司官网 图表24：曙光云计算创新产品线 SECTION 成立海光芯片公司，加速芯片国产化进程 4 x86架构是服务器

28、处理器市场的主流，具备较好的生态 x86从1978年至今已经将近40年，经历了很多代的改进和变革，x86架构服务器依然是最快的架构之一。 目前国产主流服务器均采用X86构架，根据集邦咨询半导体研究中心调查显示，服务器用处理器中，X86 架构处理器占整体服务器市场约96%。 4. 成立海光芯片公司，加速芯片国产化进程 资料来源：Wind、华创证券 图表26：X86架构服务器是市场主流 x86架构, 96% 其他, 4% 图表25：全球服务器销售额（亿美元） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 2015Q1 2015Q2

29、 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 全球服务器销售额（亿美元）同比增速 与AMD合作成立合资公司，推进芯片国产化 2016年4月AMD与公司子公司天津海光设立合资公司，生产x86服务器芯片。按照协议，AMD向合资公司 提供x86芯片技术许可，合资公司将利用该技术开发只在中国销售的服务器芯片。以AMD ZEN架构为基础 ，天津海光自主设计了“禅定”x86中央处理器（CPU），有望成为国产处理器重

30、要力量。 截止19年中报，中科曙光对海光的持股比例约为36.44%。 4. 成立海光芯片公司，加速芯片国产化进程 资料来源：TLS美股研究 图表27：AMD “ZEN”架构性能优越 SECTION 投资众多优质创新企业，有望受益于科创资产价值 提升 5 公司瞄准重点领域，与拥有深度行业积累的战略伙伴一起，成立创新型企业，谋求对细分行业领域的深入 参与。公司在数据中心领域投资了曙光节能，在环保大数据领域投资中科三清，在空天大数据领域投资中 科星图等创新型企业。其中中科星图有望较快登陆科创板，未来公司有望充分受益于科创资产的价值提升 。 5. 投资众多优质创新企业，有望受益于科创资产价值提升 资料

31、来源：公司官网、华创证券整理 图表28：曙光旗下部分优质子公司 公司名称持股比例主营业务 中科三清49%环境污染防治解决方案提供商，以环境监测和预报预警技术为基础，以移 动互联网和环境大数据应用为导向，专注于大气污染防治领域，提供达标 规划、评估咨询和应急决策等服务。 曙光节能70%以高效制冷技术为核心的数据中心整体解决方案供应商，主要从事液态冷 却产品、机房空调产品、机房温湿度控制产品、机房微模块产品研究、开 发、销售，并围绕上述产品提供软件开发、系统集成和技术服务，是中国 数据中心制冷领域的领军企业。 中科星图23.29%专注于地理空间大数据处理与应用的科技创新企业，基于自主研发的智能 处

32、理和可视化等核心技术，围绕信息融合、指挥控制、仿真推演、智慧城 市、环境分析等行业应用提供专业产品和定制化解决方案 中科睿光51%专注于云计算、大数据等领域产品方案的研发，为政企用户提供符合行业 应用需求的云计算产品及配套服务 上海超算科 技 45%定位于国内一流的超融合计算解决方案与服务提供商，擅长工业和工程仿 真计算等核心技术和产品的开发 海光信息36.44%高性能处理器生产商，业务涵盖芯片领域的设计、制造和生产等环节 曙光易通-专业从事生物特征识别和人体体征传感技术，致力于指静脉、人脸生物识 别技术研发以及相关产品制造，通过云计算、大数据和互联网，解决国 家信息惠民工程在居民身份认证难题

33、。 联方云天-分布式UPS方案提供商 SECTION 投资建议 6 6. 投资建议 核心假设 收入端： 1）受美国实体清单影响，公司通用服务器的生产/销售量下降，预计高性能计算机整体业务收入将 有一定程度下滑。但是业务结构上来说，先进计算产品收入比例会有较大提升。 2）公司存储产品线不断完善，产品性能不断提升，有望保持较快增长。 3）公司城市云业务快速推进及技术授权和服务增长，预计软件开发、系统集成及技术服务将保持 快速增长。 费用端： 1）销售费用、管理费用：由于公司业务重心的转移，公司销售、管理人员也会涉及跨部门调整， 预计销售费用、管理费用保持平稳或略有增长； 2）研发费用：公司坚持创新

34、引领发展，研发费用预计仍将保持较快增长。 毛利率： 公司低毛利的通用服务器业务占比下降，将推动整体毛利率提升。 6. 投资建议 盈利预测 考虑公司超算业务有望超出预期，我们上调2019-2021年净利润预测至5.64亿、7.99亿、11.03亿元 （原预测为5.44亿、7.06亿、8.77亿），对应估值分别为74倍、52倍、38倍。 投资建议 参考可比公司估值（44倍）及公司历史估值（近3年平均为84倍），综合给予公司2020年75倍PE， 对应目标价66.6元，维持“强推”评级。 代码简称当前价格 （截止 2.17收盘） EPSPE 2019E2020E2021E2019E2020E2021

35、E 002368. SZ 浪潮 信息 48.160.691.071.44704533 600536. SH 紫光 股份 42.920.951.161.52453728 002065. SZ 宝信 软件 47.970.780.991.25624939 平均 值 594433 资料来源：Wind、华创证券预测 注：紫光股份盈利预测来自wind一致预期 图表29：可比公司盈利预测及估值 SECTION 风险提示：实体清单影响超出预期；芯片业务不及预期 7 分析师联系信息 华创证券研究所 陈宝健 计算机行业首席分析师 S0360517060001 免责声明 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分

36、内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商 发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判 断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅

37、供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到 个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风 险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收 入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用 本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。