1、目前,饮料公司仅祖名股份在 2021 年 11 月对部分植物蛋白饮品出厂价上调 15%-20%,可口可乐对北京部分渠道提价,百事预计明年 Q1。我们认为,此轮核桃仁、白砂糖价格上涨区间为 2021 年 8 月至今, PET 涨价区间为 2021 年 1 月至今,锡涨价区间为 2021 年 2 月至今。以上原材料价格目前仍处于爬坡趋势,根据历史经验,饮料的原材料涨价周期一般为 3-4 个月。此轮涨价预计持续到 2021 年底,在饮料公司普遍不提价的情况下,预计 2022 年 Q2-Q3 利润逐渐修复。但可乐两强本轮提价,结合他们的渠道、品牌能力以及控费能力,预计将获得利润传导释放。从成本构成来看
2、,啤酒中包装物占比高达 49%(预计玻璃瓶 35%、铝罐约 10%、纸箱 5%),麦芽占比约 14%。根据国金食品饮料团队 2021 年 11 月 5 日报告啤酒:提价复盘及空间测算,高端化进行时测算,17 年末至 18 年初,原材料、包材涨价带动吨成本变动大个位数到小双位数。以重庆啤酒为例,原材料通过招标采购的方式进行,上下半年各做一次。因此,我们判断,原材料采购成本变动多以半年为周期。从公司角度看,17H2 和 18H1、H2龙头吨成本上涨幅度普遍在中个位数到大个位数,青啤 18Q3 吨成本同比+9%,华润 18H1/H2 吨成本同比+9%/+11%。复盘 18 年,淡季强势区域迎来集体提
3、价潮。业内龙头多在淡季直接提价,时间集中在 2017 年 12 月至 2018 年 5 月,涨幅大多在 5%上下,且通常开始于强势区域(如:青啤的山东、燕京的北京),提价品种涵盖中、低档产品。从均价看,18Q2/Q3 青啤吨收入提升幅度约 6%/5%(还原可比口径), 18H1/H2 华润吨收入提升幅度为 13%/11%,提价效果在报表端得以显现。从销售费用率、毛利率等指标变化可以看出,提价逐步覆盖吨成本上涨,毛利率逐步回升;虽短期阶段性费用投放加大,但销售费率终将回归正常毛销差改善,啤酒提价较为成功。提价公司股价与收入增速保持同步,提价前后青岛、华润、重啤、珠江等股价皆明显上涨,达到高点后于
4、 Q4 起逐渐回落。本轮提价多集中在 9 月-1 月,提价幅度多在 5-10%,且依旧起始于强势区域(如:青啤的山东、乌苏的疆内、华润的四川),提价品种覆盖中、高档产品。20H2 以来成本重拾升势,预计 22H1 吨成本压力或环比加重。20 年 5月,澳麦征收双反政策落地,大麦价格持续推高,现已超过 18 年的水平。纸箱、玻璃瓶等包材受上游原料成本上升的影响,维持上扬态势。从公司角度看,21Q1 吨成本受益于规模效应而摊销,21Q2/Q3 龙头吨成本上涨幅度为中个位数到大个位数,青啤 Q2/Q3 吨成本增速为6/7%,珠江 Q3 吨成本同比+12%,华润 21H1 吨成本变动 4%。展望Q4 及 22H1,我们判断,吨成本压力或环比加重,主要系采购多在今年年底发生,原材料、包材成本仍高于年中;展望 22H2,玻璃价格现已回落,大宗商品上游产能扩张降低涨价预期,预计吨成本压力将逐步缓解。
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