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1、目前，饮料公司仅祖名股份在 2021 年 11 月对部分植物蛋白饮品出厂价上调 15%-20%，可口可乐对北京部分渠道提价，百事预计明年 Q1。我们认为，此轮核桃仁、白砂糖价格上涨区间为 2021 年 8 月至今， PET 涨价区间为 2021 年 1 月至今，锡涨价区间为 2021 年 2 月至今。以上原材料价格目前仍处于爬坡趋势，根据历史经验，饮料的原材料涨价周期一般为 3-4 个月。此轮涨价预计持续到 2021 年底，在饮料公司普遍不提价的情况下，预计 2022 年 Q2-Q3 利润逐渐修复。但可乐两强本轮提价，结合他们的渠道、品牌能力以及控费能力，预计将获得利润传导释放。从成本构成来看
2、，啤酒中包装物占比高达 49%(预计玻璃瓶 35%、铝罐约 10%、纸箱 5%)，麦芽占比约 14%。根据国金食品饮料团队 2021 年 11 月 5 日报告啤酒：提价复盘及空间测算，高端化进行时测算，17 年末至 18 年初，原材料、包材涨价带动吨成本变动大个位数到小双位数。以重庆啤酒为例，原材料通过招标采购的方式进行，上下半年各做一次。因此，我们判断，原材料采购成本变动多以半年为周期。从公司角度看，17H2 和 18H1、H2龙头吨成本上涨幅度普遍在中个位数到大个位数，青啤 18Q3 吨成本同比+9%，华润 18H1/H2 吨成本同比+9%/+11%。复盘 18 年，淡季强势区域迎来集体提
3、价潮。业内龙头多在淡季直接提价，时间集中在 2017 年 12 月至 2018 年 5 月，涨幅大多在 5%上下，且通常开始于强势区域(如：青啤的山东、燕京的北京)，提价品种涵盖中、低档产品。从均价看，18Q2/Q3 青啤吨收入提升幅度约 6%/5%(还原可比口径)， 18H1/H2 华润吨收入提升幅度为 13%/11%，提价效果在报表端得以显现。从销售费用率、毛利率等指标变化可以看出，提价逐步覆盖吨成本上涨，毛利率逐步回升;虽短期阶段性费用投放加大，但销售费率终将回归正常毛销差改善，啤酒提价较为成功。提价公司股价与收入增速保持同步，提价前后青岛、华润、重啤、珠江等股价皆明显上涨，达到高点后于
4、 Q4 起逐渐回落。本轮提价多集中在 9 月-1 月，提价幅度多在 5-10%，且依旧起始于强势区域(如：青啤的山东、乌苏的疆内、华润的四川)，提价品种覆盖中、高档产品。20H2 以来成本重拾升势，预计 22H1 吨成本压力或环比加重。20 年 5月，澳麦征收双反政策落地，大麦价格持续推高，现已超过 18 年的水平。纸箱、玻璃瓶等包材受上游原料成本上升的影响，维持上扬态势。从公司角度看，21Q1 吨成本受益于规模效应而摊销，21Q2/Q3 龙头吨成本上涨幅度为中个位数到大个位数，青啤 Q2/Q3 吨成本增速为6/7%，珠江 Q3 吨成本同比+12%，华润 21H1 吨成本变动 4%。展望Q4 及 22H1，我们判断，吨成本压力或环比加重，主要系采购多在今年年底发生，原材料、包材成本仍高于年中;展望 22H2，玻璃价格现已回落，大宗商品上游产能扩张降低涨价预期，预计吨成本压力将逐步缓解。
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