1、力量钻石（301071） 证券研究报告公司研究 1 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 培育钻石乘风而起，中国“力量”助力克拉培育钻石乘风而起，中国“力量”助力克拉 自由自由 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 245 488 841 1,246 同比（%） 10.7% 99.2% 72.5% 48.2% 归母净利润（百万元） 73 214 399 594 同比（%） 15.6% 193.0% 86.6% 48.7% 每股收益（元/股） 1.61 3

2、.54 6.61 9.83 P/E（倍） - 96 51 35 投投资要点资要点 公司公司负责人造金刚石的生产负责人造金刚石的生产，工业金刚石与培育钻石业务协同发展，工业金刚石与培育钻石业务协同发展，业业 绩绩增长增长亮眼亮眼：公司成立于 2010 年，主要负责人造金刚石的生产，上游 包括设备和原材料供应商，下游则为切割厂商和培育钻石品牌商。公司 已形成金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石的三大核心产品体系。2021 年前三季度营收/净利润分别为 3.4 亿元/1.6 亿元，同比+107%/+271%。 公司公司工业用金刚石市占率居前，技术创新工业用金刚石市占率居前，技术创新建立细分市场领先优势建

3、立细分市场领先优势： 公司 拥有五大自主研发的核心技术，在线锯用微粉以及 IC 芯片超精加工用 特种异型八面体金刚石尖晶、超细金刚石单晶、高品级大颗粒培育钻石 等细分产品领域实现突破， 形成较强的细分市场领先优势。 2020 年我国 金刚石单晶产量占全球 90%以上，2019 年公司产量排名国内第四。此 外公司在金刚石线锯行业已基本涵盖国内金刚石线锯生产的主要企业。 培育钻石新兴市场空间广阔，渗透率培育钻石新兴市场空间广阔，渗透率有望有望快速提升快速提升：1）国内供应商和国内供应商和 品牌有发展诉求品牌有发展诉求：天然钻石核心利润环节掌握在海外供应商和品牌手 中，国内公司较难介入，而培育钻石的

4、上游核心利润环节已有成熟的国 内公司，下游尚未有品牌商形成绝对规模优势，国产品牌大有可为。2） 培育钻石本身优势性价比突出培育钻石本身优势性价比突出：2021 年培育钻石零售价格仅为天然钻 石 1/3，全球渗透率仅为 6%，在大众市场的渗透中具备天生优势，同时 培育钻石更加环保低碳，符合新一代消费者的价值观。随着行业标准逐 渐规范，各大品牌纷纷入局培育钻石加速消费者教育。年轻一代消费者 接受度快速提升，需求端有望保持较高的增速。 公司培育钻石业务公司培育钻石业务快速成长，快速成长，有望有望打开第二增长曲线打开第二增长曲线：我国培育钻石企 业占据全球产业上游半数产能。力量钻石作为其中头部企业之一

5、，已实 现大颗粒高品级培育钻石批量供应。2018-2020 年公司培育钻石营业收 入由 1303 万元增长至 3734 万元，2021 年 H1 更大幅增至 8898 万元， 营收占比提升至 41%，成为公司第一大业务。公司此番上市募资计划着 重加大培育钻石产能扩张与技术突破力度， 未来随着行业红利加速释放 以及公司大克拉培育钻石产能的不断提升， 公司培育钻石业务量价齐升 趋势有望持续，打开第二增长曲线。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：公司是培育钻石上游生产商中的头部企业，在人 造金刚石领域技术过硬，有稳定的扩产能预期，培育钻石处于行业高速 发展的阶段，渗透率提升空间广阔，我们预计公司

6、 2021-23 年实现归母 净利润2.1/4.0/5.9亿元， 同比增速193%/87%/49%。 最新收盘价对应2021- 2023 年 PE 为 96/51/35 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 宏观经济和市场需求波动， 市场竞争加剧， 原材料价格波动， 研发风险等。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 340 一年最低/最高价 185.58/345.22 市净率(倍) 23 流通 A 股市值(亿 元) 51 基础数据基础数据 每股净资产(元) 14.58 资产负债率(%) 36.56 总股本(百万股) 60.37 流通 A 股(百万 股) 15.0

7、9 2021 年年 11 月月 24 日日 -40% -20% 0% 20% 40% --11 沪深300力量钻石 2 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 公司概况：人造金刚石先锋十年铸剑，培育钻石风起再迎新机公司概况：人造金刚石先锋十年铸剑，培育钻石风起再迎新机 . 5 1.1. 发展历程：不断强化研发投入，逐步形成金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核 心产品体系. 5 1.2. 公司主要负责人造金刚石的生产制造，培育钻石已实现量产.

8、6 1.3. 公司收入利润稳步增长，培育钻石业务创造第二增长曲线，2021H1 收入占比提升至 41% . 8 1.4. 股权集中，邵增明家族为最大股东. 10 1.5. 核心管理层及技术人员经验丰富，构成稳定. 11 2. 行业发展：工业用金刚石稳步发展，培育钻石消费市场潜力无限行业发展：工业用金刚石稳步发展，培育钻石消费市场潜力无限 . 12 2.1. 工业用金刚石市场空间广阔，集中度有望持续提升. 12 2.1.1. 人造金刚石双优属性带来广泛工业应用，我国引领 HTHP 法金刚石合成 . 12 2.1.2. 我国金刚石单晶产业制霸全球，建材勘探需求驱动未来增长. 13 2.1.3. 金

9、刚石微粉应用前景广阔，下游多行业制造升级及技术替代带来增量需求. 14 2.2. 培育钻石正步入快速发展期，未来市场潜力较大. 15 2.2.1. 培育钻石生产工艺已经成熟，HPHT 和 CVD 技术为主流 . 15 2.2.2. 天然钻石核心利润环节掌握在海外供应商手中，培育钻石核心利润环节有望回归 国内. 17 2.2.3. 供需分析：价格优势突出，消费者认知逐渐建立，渗透空间广阔. 19 3. 公司优势：技术创新成就产品硬实力，培育钻石市场需求潜力较大公司优势：技术创新成就产品硬实力，培育钻石市场需求潜力较大 . 25 3.1. 自主研发五大核心技术，加大研发投入维持技术领先优势. 25

10、 3.2. 产能扩张满足需求降本增效，设备先进打造生产效率优势. 27 4. 公司财务：培育钻石业务拉动毛利率提升，盈利能力业内突出公司财务：培育钻石业务拉动毛利率提升，盈利能力业内突出 . 28 5. 募资用途募资用途 . 30 6. 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 . 31 6.1. 盈利预测. 31 6.2. 投资建议. 32 7. 风险提示风险提示 . 33 nXkZdYiYeVaZxPzRwOxP9PdN8OpNoOtRnMfQrQrQkPsQtO7NqRmMNZqQoOxNnMsO 3 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后

11、的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图 1：公司历史沿革. 5 图 2：公司上下游供应商和客户关系. 8 图 3：2018-2021Q3 公司营收及增速 . 9 图 4：2018-2021Q3 公司净利润及增速 . 9 图 5：公司培育钻石营收占比逐年上升. 9 图 6：公司各类产品营业收入（亿元）. 9 图 7：2018-2020 年公司三大核心产品收入增速 . 10 图 8：2018-2020 年公司主要产品销量（万克拉） . 10 图 9：2018 以来公司主要产品销售单价（元/克拉） . 10 图 10： 2018-2020 年公司各等级培育钻石均价（元/克拉） . 10

12、图 11：力量钻石股权结构（2021 年 9 月首发上市后） . 11 图 12：2011 年以来我国及全球光伏新增装机容量 . 15 图 13：2011 年以来中国集成电路产业销售额及增长率 . 15 图 14：天然钻石与培育钻石直观对比. 16 图 15：培育钻石发展历史. 16 图 16：培育钻石产业分布. 17 图 17：我国占据全球 HTHP 法合成培育钻石产量的 90%以上（2020E） . 18 图 18：全球天然钻石各环节利润分成情况（2019 年）. 18 图 19：培育钻石产业链利润分配（2020 年）. 19 图 20：培育钻石产业链各环节毛利率情况（2020 年）. 1

13、9 图 21：2019 年月至 2021 年 10 月印度培育钻石单月出口额（亿美元）. 20 图 22：2019 年全球钻石需求结构（销售额）. 20 图 23：2019 年全球培育钻石需求结构（销售额）. 20 图 24：2009 年至 2019 年全球钻石珠宝销售额（亿美元）. 21 图 25：2008 年至 2020 年全球毛坯天然钻石总产量（亿克拉）. 21 图 26：2016-2020 年 1 克拉（G 色 VS 净度）裸钻培育钻石价格占天然钻石价格比例 . 21 图 27：2020 年美国、中国、印度消费钻石主要原因. 23 图 28：GIA 培育钻石鉴定报告 . 24 图 29

14、：IGI 培育钻石鉴定报告 . 24 图 30：合成蓝宝石渗透率提升情况. 25 图 31：中性假设下全球培育钻石终端消费市场空间测算. 25 图 32：2018-2021Q3 可比公司研发费率 . 26 图 33：2018-2021H1 公司六面顶压机总数及新增数 . 27 图 34：培育钻石实际使用压机数量（台）. 27 图 35：公司 650 以上型号六面顶压机占比及行业平均水平 . 28 图 36：公司毛利及毛利率. 28 图 37：培育钻石毛利率稳步上升. 28 图 38：2018-2020 年公司成本结构 . 29 图 39：可比公司销售费用率. 29 图 40：可比公司管理费用率

15、. 29 图 41：可比公司净利率. 30 图 42：可比公司 ROE（年化）. 30 4 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 表 1：力量钻石主要产品简介. 6 表 2：公司管理层及其他核心人员简介. 11 表 3：高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（CVD）对比 . 12 表 4：公司金刚石单晶领域国内外主要竞争对手情况. 13 表 5：公司金刚石微粉领域主要竞争对手情况. 14 表 6：天然钻石、培育钻石与仿钻材料比较. 15 表 7：高温高压法（HTHP）与化学气相沉积法（CVD）合成培育钻石特征对

16、比 . 17 表 8：天然钻石产业链情况（2019 年）. 18 表 9：国内外主要培育钻石品牌概况及规模. 19 表 10：天然彩钻及培育彩钻形成条件对比. 22 表 11：实验室培育钻石相比天然钻石更具有可持续发展性 . 22 表 12：2017 年以来培育钻石市场重大动向. 23 表 13：全球毛坯培育钻石市场空间测算. 24 表 14：力量钻石核心技术. 25 表 15：募集资金投资项目. 31 表 16：公司 2021-2023 年收入预测拆分 . 32 表 17：可比公司估值表. 33 5 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的

17、免责声明部分 公司深度研究 1. 公司概况：人造金刚石先锋十年铸剑，培育钻石风起再迎新机公司概况：人造金刚石先锋十年铸剑，培育钻石风起再迎新机 公司公司深耕人造金刚石领域十余年，深耕人造金刚石领域十余年，工工业金刚石与培育钻石业务协同发展，业金刚石与培育钻石业务协同发展，市场占有市场占有 率居前。率居前。公司成立于 2010 年 11 月，是一家专业从事人造金刚石产品研发、生产和销售 的高新技术企业。 通过自主研发， 公司已逐步掌握了人造金刚石生产五大核心支撑技术， 形成金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心产品体系。其中，金刚石单晶、金刚 石微粉作为制作锯、切、磨、钻类加工工具和功能性材料

18、的核心耗材，可广泛应用于建 材石材、勘探采掘、机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等行业；培育钻石产品在 晶体结构完整性、 透明度、 折射率、 色散等方面可与天然钻石相媲美， 可用于制作钻戒、 项链、 耳饰等各类钻石饰品及其他时尚消费品。 凭借先进的核心技术与优异的产品质量， 公司已积累起市场及客户的高度认可，销售规模和市场占有率在国内企业中位居前列， 形成了较强的品牌效应。2021 年前三季度实现收入 3.4 亿元，同比+107%，实现归母净 利润 1.6 亿元，同比+271%。 1.1. 发展历程：发展历程：不断不断强化研发投入强化研发投入，逐步形成，逐步形成金刚石单晶、金刚石微粉、培金刚

19、石单晶、金刚石微粉、培 育钻石育钻石三大核心产品体系三大核心产品体系 公司实际控制人家族经营金刚石业务起始于 2002 年设立的新源公司。新源公司主 要从事金刚石微粉业务，后向下游延伸从事金刚石砂轮业务。2010 年 11 月，公司将业 务中心转向金刚石单晶及培育钻石业务， 2017 年并入家族经营的金刚石微粉业务， 开始 形成三大核心业务板块。十余年来，力量钻石在人造金刚石领域不断突破技术，提升产 能，积累资源，实现了稳健的发展。纵观其发展的完整历程，可以划分为三个阶段： 图图 1：公司历史沿革公司历史沿革 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 6 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所

20、 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 初创期（初创期（2010-2012 年年） ：公司公司初设立初设立，稳打稳扎夯实基础稳打稳扎夯实基础 力量钻石创立于 2010 年，在成立初期，公司的技术、人员、资金和经验等都相对 不足，只能小批量生产金刚石单晶，无法实现自主生产石墨芯柱，主要通过外购石墨芯 柱来进行合成、提纯和分选等加工工序。截至 2012 年末，公司六面顶压机装机量仅为 58 台，仍处于发展初期阶段。 创新发展阶段（创新发展阶段（2013-2016 年）年） ：实现自主生产石墨芯柱实现自主生产石墨芯柱，金刚石单晶合成金刚石单晶合成量产，培量产

21、，培 育钻石技术获得突破育钻石技术获得突破 2013 年是力量钻石发展历程中的一个分水岭，通过前期不断积累生产经验和引进 优秀技术人才，公司在这一年实现了自主生产石墨芯柱。自此，力量钻石的生产业务成 功向产业链上游迈进了一步。公司品牌和知名度在这一阶段较前期得到明显提升，客户 数量和订单需求明显增加， 因此公司逐年增加六面顶压机装机数量、 不断扩大产能规模， 截至 2016 年末，公司六面顶压机装机量已达到 160 台。技术创新方面，公司技术人才 数量显著增加， 经河南省科学技术厅批准设立高品级金刚石大单晶合成河南省工程实验 室和河南省功能性金刚石及制品工程技术研究中心，金刚石单晶合成技术不断

22、优化，培 育钻石合成技术有所突破，公司的核心竞争力得到了较大提升。 巩固提升阶段（巩固提升阶段（2017 年至今）年至今） ：工业用金刚石单晶业务工业用金刚石单晶业务规模大规模大幅增长幅增长，2021 年培育年培育 钻石业务钻石业务占比大幅提升占比大幅提升 公司于 2017 年 12 月收购了新源公司与金刚石微粉业务相关的经营性资产， 自此形 成了覆盖金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石的核心产品体系。在这一阶段，公司保持 较高的六面顶压机新增装机速度，截至 2020 年末，公司六面顶压机装机量已达到 345 台。此外，公司注重技术研发，不断强化研发投入和技术升级，金刚石单晶产品质量和 合成效率大

23、幅提高，培育钻石合成技术实现突破并不断优化，2021 年 H1 收入占比大幅 提升至 41%。 1.2. 公司主要负责人造金刚石的生产制造，培育钻石已实现量产公司主要负责人造金刚石的生产制造，培育钻石已实现量产 公司聚焦人造金刚石产品形成三大核心业务，公司聚焦人造金刚石产品形成三大核心业务， 能够满足客户多样化和一站式采购需能够满足客户多样化和一站式采购需 求求。力量钻石自成立以来一直专注于人造金刚石产品的研发、生产和销售，已形成金刚 石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大核心业务板块，产品体系包括数十种粒度尺寸、上 百种规格型号的人造金刚石，产品品类齐全、结构丰富。 表表 1：力量钻石主要产品简介

24、力量钻石主要产品简介 类别类别 产品名称产品名称 特性特性 用途用途 示意图示意图 7 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 金 刚 石 单 晶 磨 削 级 单 晶 粒度范围集中在 60/70 目以细； 晶体完整、热稳定性高、低磁性 主要用于制作砂轮、磨轮、磨块、滚轮、滚筒 等磨削工具，多用于硬质合金、石材、陶瓷和 玻璃等非金属硬脆材料的磨、削以及抛光等。 锯 切 级 单 晶 粒度范围集中在 60/70 目以粗， 20/25 以细；晶形规则、边缘锋 利、机械强度高 主要用于制作锯片、绳锯和刀具等锯切工具， 多用于

25、大理石、 花岗岩、 混凝土建筑材料以及 半导体硅片、 光学玻璃、 陶瓷等非金属硬脆材 料的锯断和切割等。 大单晶 粒度范围集中在 20/25 目以粗， 晶体完整，内部杂质较少 主要用于制作金刚石钻头、 刀具、 修整器等工 具，多用于有色金属、光学平面镜、芯片晶圆 等的超精密加工及磨床砂轮修整等。 金 刚 石 微 粉 研 磨 用 微 粉 粉体粗端粒径主要为 7m 以 下，粒度分布极为集中，晶型规 则，微粉颗粒强度高，杂质含量 极低 主要用于制作研磨膏和研磨液等，多用于精 密元器件、精细陶瓷、液晶玻璃、宝石及半导 体等产品的研磨和抛光。 线 锯 用 微 粉 粉体粗端粒径主要为 7-14m， 晶型较

26、好，多棱角、锋利度好、 粒度分布集中 主要用于制作金刚石线锯等，多用于蓝宝石、 单晶硅、多晶硅、精密陶瓷、磁性材料等硬脆 材料的切割 其 他 工 具 用微粉 粉体粗端粒径主要为 14m 以 上，晶形规则、粒度分布集中、 颗粒形状呈浑圆状、具有良好的 分散性、耐磨性 主要用于制作砂轮、磨片、复合片等其他工 具，多用于陶瓷、石材和玻璃等材料的磨削。 培 育 钻石 白钻 重量在 0.1 克拉以上的毛坯钻 石，晶体洁净、无色、透明度高 主要用于制作钻戒、项链、耳饰、手链及其他 轻奢饰品。 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 技术扎实，产品质量获得客户高度认可。技术扎实，产品质量获得客户高度认可。

27、公司是国内较早实现 IC 芯片超精加工用 特种异型八面体金刚石尖晶批量化生产的企业， 技术水平和产品质量获得客户高度认可， 拥有已授权发明专利并被河南省科技厅认定为重大科学技术成果；40-1000 目超细金刚 石单晶产品晶型完整、杂质少、透明度好、热稳定性高，可实现尺寸误差范围 0.3m - 0.03m 的超高精加工，经国家磨料磨具质量监督检验中心检测，产品主要技术指标达 到较高水平， 拥有已授权发明专利并被河南省人民政府授予河南省科学技术进步奖三等 奖。作为公司第二大收入来源，金刚石单晶的收入保持着相对平稳的增长速度。 公司主要负责生产销售人造金刚石，上游包括设备和原材料供应商，下游主要为制

28、公司主要负责生产销售人造金刚石，上游包括设备和原材料供应商，下游主要为制 造业生产切割厂商和培育钻石品牌造业生产切割厂商和培育钻石品牌。在整个产业链中，公司负责金刚石单晶，金刚石微 粉和培育钻石的生产和销售， 公司的上游主要包括人造金刚石的设备生产商和人造金刚 石的生产原料供应商，其中设备主要为六面顶压机，供应商包括郑州磨料磨具磨削研究 8 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 所有限公司，营口鑫源机械制造有限公司等。原材料则主要包括金刚石单晶、石墨粉、 金属触媒粉、添加剂等。下游客户主要包括磨具切割的公司，消费

29、电子屏幕厂商等，培 育钻石品牌商，如施华洛世奇等。 图图 2：公司上下游供应商和客户关系公司上下游供应商和客户关系 数据来源：东吴证券研究所绘制 1.3. 公司收入利润稳步增长，公司收入利润稳步增长，培育钻石业务创造第二增长曲线培育钻石业务创造第二增长曲线，2021H1 收收 入占比提升至入占比提升至 41% 2018-2020 年收入稳步增长，年收入稳步增长，CAGR 达达 20%，净利润，净利润 2021 年前三季度年前三季度同比增速较同比增速较 快快。2018 年公司实现营业收入及归母净利润 2.04/0.72 亿元，同比增长 44%/70%，主因 金刚石线锯切割工艺完全渗透至光伏硅片切

30、割领域带来线锯用金刚石微粉市场增长较 快。2019 年，金刚石微粉市场供需关系伴随国家“光伏 531 新政”恢复平衡，公司收入 增速降档， 利润出现波动。 2020 年， 公司收入利润增速双双回到双位数区间， 具体来看， 金刚石单晶业务增长主要来自需求变化所带来的金刚石单晶产品中高品级销售占比上 升，金刚石微粉业务增长主要因为下游消费电子领域对金刚石微粉需求加大，而培育钻 石业务增长主要来自于技术突破带来大颗粒培育钻石销售占比增加。 2021 年年前三季度前三季度业绩实现业绩实现较快较快增长增长，营收，营收/净利润分别大幅增长净利润分别大幅增长 107%/271%。2021 年前三季度，公司实

31、现营业收入及净利润 3.44/1.61 亿元，净利润规模已超过 2020 年全 年， 主因公司六面顶压机装机数量和产能规模不断增加、 培育钻石产量和销量稳步增长、 金刚石单晶市场供应趋紧导致销售价格明显上升。 9 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 3：2018-2021Q3 公司营收及增速公司营收及增速 图图 4：2018-2021Q3 公司净利润及增速公司净利润及增速 数据来源：公司招股书，公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司招股书，公司公告，东吴证券研究所 公司凭借先进技术高效提供优质产品建立细

32、分市场领先优势，公司凭借先进技术高效提供优质产品建立细分市场领先优势， 金刚石单晶和金刚石金刚石单晶和金刚石 微粉微粉构成构成传统的主要收入利润来源，培育钻石为新兴的利润增长点。传统的主要收入利润来源，培育钻石为新兴的利润增长点。在线锯用微粉以及 IC 芯片超精加工用特种异型八面体金刚石尖晶、 超细金刚石单晶、 高品级大颗粒培育钻 石等特种金刚石产品细分市场， 公司均具备领先优势。 2020 年金刚石单晶、 金刚石微粉、 培育钻石收入占比分别为主营业务收入的 42%/42%/16%，伴随培育钻石业务的迅猛发 展，2021 年上半年这一比例分别为 29%/30%41%。 图图 5：公司培育钻石营

33、收占比逐年上升公司培育钻石营收占比逐年上升 图图 6：公司各类产品营业收入（亿元）公司各类产品营业收入（亿元） 数据来源：公司招股书，公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司招股书，公司公告，东吴证券研究所 培育钻石培育钻石技术不断突破，已经实现量产，拉动收入高增技术不断突破，已经实现量产，拉动收入高增：公司培育钻石产品实现从 无到有、从低品级小碎钻的零星生产到大颗粒高品级培育钻石批量供应，已经批量化生 产 2-10 克拉大颗粒高品级培育钻石，处于实验室技术研究阶段的大颗粒培育钻石可达 到 25 克拉。2020 年，大颗粒培育钻石方面技术突破带来 3 克拉及以上的培育钻石的产 量和销量占比明显

34、提升，带动培育钻石均价提升 19%，销售收入增加 6%。2021 年上半 年培育钻石已经成为公司第一大业务，收入占比高达 41%，并且随着大克拉培育钻石产 能的不断提升，培育钻石业务有望拉动公司业绩高增。 203.66 221.28 244.89 344.09 44% 9% 11% 107% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20021Q1-Q3 营业收入（百万元）YOY（右轴） 72.13 63.12 73.00 161.07 70% -12% 16% 271% -50% 0% 5

35、0% 100% 150% 200% 250% 300% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20021Q1-Q3 归母净利润（百万元）YOY（右轴） 31% 41%42% 29% 62%42%42% 30% 7% 17%16% 41% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20021H1 培育钻石金刚石微粉金刚石单晶 0.62 0.87 0.99 0.61 1.23 0.90 1.01 0.65 0.13 0.35 0.37 0.89 0 0.2 0.4 0.6 0.8

36、 1 1.2 1.4 20021H1 金刚石单晶金刚石微粉培育钻石 10 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 7：2018-2020 年年公司公司三大核心产品三大核心产品收入收入增速增速 图图 8：2018-2020 年年公司主要产品销量（万克拉）公司主要产品销量（万克拉） 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 图图 9：2018 以来以来公司主要产品销售单价（元公司主要产品销售单价（元/克拉）克拉） 图图 10： 2018-2020 年

37、年公司各等级培育钻石均价 （元公司各等级培育钻石均价 （元/克拉）克拉） 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 1.4. 股股权集中，权集中，邵增明邵增明家族为最大股东家族为最大股东 公司股权集中，董事长家族控股公司股权集中，董事长家族控股。2021 年 9 月 IPO 之后公司实控人邵增明家族合 计持股 58%，仍处于控股地位。其中，公司第一大股东邵增明直接持股比例为 39.83%；第二大股东李爱真直接持股 16.56%，与邵增明为母子关系，商丘汇力持 2.94%，为公司为实施员工激励而设立的员工持股平台，稳定集中的股权结构和合理的 员工激励制度

38、有助于公司的长期稳定发展。 -9% 147% -34% 41% -27% 170% 14% 12% 6% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 金刚石单晶金刚石微粉培育钻石 201820192020 25991 4680746957 22935 24265 32037 5.415.413.70 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 201820192020 金刚石单晶金刚石微粉培育钻石 0.24 0.19 0.21 0.54 0.37 0.31242 228 273 200 21

39、0 220 230 240 250 260 270 280 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 201820192020 金刚石单晶均价金刚石微粉均价 培育钻石均价（右轴） 371 442 793 300 303 534 77 109 129 242 228 273 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 201820192020 特等一等其他合计 11 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 11：力量钻石股权结构（力量钻石股权结构（2021 年年 9 月

40、月首发上市后首发上市后） 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 1.5. 核心管理层核心管理层及技术人员及技术人员经验丰富经验丰富，构成稳定，构成稳定 管理团队管理团队及核心技术人员及核心技术人员较为稳定且较为稳定且具备具备丰富丰富行业行业经验经验。 公司主要管理人员及核心 技术人员在人造金刚石行业内具备多年经验，熟悉行业发展的特点和趋势，且加入公司 多年，团队整体较为稳定。其中董事长邵增明先生在人造金刚石领域深耕约二十年，带 领公司技术团队攻克多项人造金刚石生产关键技术，并拥有丰富的企业管理经验。管理 及技术团队的稳定与经验优势有利于公司快速、 准确把握市场机会， 保持行业领先优势。 表

41、表 2：公司管理层及其他核心人员简介公司管理层及其他核心人员简介 姓名姓名 年龄年龄 职位职位 简介简介 邵增明 40 董事长、总经理 高级工程师。现任公司董事长、总经理，科美钻执行董事和 河南宝晶执行董事、总经理。曾任新源公司监事、销售部经 理，河南新航监事，力量有限执行董事、总经理。 贺凌云 51 生产总监、 副总经 理 曾任湖南航天 7803 厂检测员，于 2011 年加入公司，曾任力 量有限车间主任、生产副经理 周智华 48 销售总监、 副总经 理 曾任三门峡金渠集团销售部经理、 三门峡天钻晶体材料集团 的销售总监，于 2015 年加入公司，曾任力量有限销售总监 童越 33 财务总监、

42、 董事会 秘书 注册会计师非执业会员。曾任立信会计师事务所审计经理， 2017 年加入公司，曾任公司财务经理 12 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 张存升 39 技术总监、 总工程 师、董事、监事 曾任山东聊城昌润超硬材料的高级实验员，于 2012 年加入 公司，曾任力量有限技术部部长，现同时任河南宝晶监事、 科美钻监事和金刚石研究院董事 陈正威 33 监事会主席、 副总 工程师 2010 年加入公司任力量有限技术员，后曾任力量钻石监事、 技术员 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 2. 行业行业发展

43、发展：工业用工业用金刚石金刚石稳步发展，培育钻石稳步发展，培育钻石消费市场潜力消费市场潜力无无 限限 2.1. 工业用金刚石市场空间广阔，集中度有望持续提升工业用金刚石市场空间广阔，集中度有望持续提升 2.1.1. 人造金刚石双优属性带来广泛工业应用，我国引领人造金刚石双优属性带来广泛工业应用，我国引领 HTHP 法法金刚石金刚石合成合成 人造金刚石人造金刚石是是全球工业用金刚石全球工业用金刚石的主要来源的主要来源，既可既可作作为为金刚石工具用于材料加工金刚石工具用于材料加工， 又可又可作作为为功能性材料用于下游制造功能性材料用于下游制造。 人造金刚石是通过人工模拟天然金刚石结晶条件和 生长环

44、境采用科学方法合成出来的金刚石晶体。由于天然金刚石矿藏稀少、成本昂贵， 无法被大范围应用，全球工业用金刚石主要是人造金刚石。一方面，凭借超硬、耐磨、 抗腐蚀的力学特性，人造金刚石可制作磨、削、切、割等各类金刚石工具，应用于金属 及高硬脆材料（硅、蓝宝石、磁性材料等） 、软韧材料（橡胶、树脂等）及其他难加工材 料的加工。另一方面，凭借在光、电、声、磁、热等方面的特殊性能，人造金刚石可作 为功能性材料，应用于电子电器、装备制造、航空航天、国防军工、医疗检测和治疗等 高科技领域。 人造金刚石合成方法有高温高压法（人造金刚石合成方法有高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（）和化学气相沉积法（CVD）

45、两种）两种，其，其 产业应用侧重不同，未来将共同发展。产业应用侧重不同，未来将共同发展。HTHP 合成的人造金刚石主要为颗粒状单晶，主 要应用于制作磨切锯钻等加工工具；但由于合成出的金刚石单晶尺寸相对较小，限制了 其在功能性材料方面的广泛应用， 国际上已经有高温高压法合成单粒 100 克拉以上金刚 石单晶的研究成果， 未来有望在功能材料应用方面取得突破进展。 CVD 合成的金刚石主 要为片状金刚石膜，利用其在光、电、磁、声、热等方面的性能优势作为功能性材料应 用在新兴产业。由于主要产业应用侧重在不同的终端领域，两种技术方法在未来相当长 的时间内将保持共同发展。 表表 3：高温高压法（高温高压法

46、（HTHP）和化学气相沉积法（）和化学气相沉积法（CVD）对比对比 类型类型 项目项目 高温高压法（高温高压法（HTHP） 化学气相沉积法（化学气相沉积法（CVD） 合 成 技术 主要原料 石墨粉、金属触媒粉 含碳气体（CH4）、氢气 生产设备 六面顶压机 CVD 沉积设备 合成环境 高温高压环境 高温低压环境 13 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 合 成 产品 主要产品 金刚石单晶、培育钻石 金刚石膜、培育钻石 产品特点 颗粒状 片状 应 用 情况 应用领域 金刚石单晶主要作为加工工具核心耗 材；培育钻石

47、用于钻石饰品 主要作为光、电、声等功能性材料，少量用 于工具和钻石饰品 主要性能 超硬、耐磨、抗腐蚀等力学性能 光、电、磁、声、热等性能 应用程度 技术成熟，国内应用广泛且在全球具 备明显优势 国外技术相对成熟， 国内尚处研究阶段， 应 用成果较少 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 我国以我国以 HTHP 法合成法合成为主， 主要生产金刚石单晶作为加工工具核心耗材。为主， 主要生产金刚石单晶作为加工工具核心耗材。 1965 年， 我国自主研发的六面顶压机投产，生产效率较原国外研发的两面顶压机提高近 20 倍， 逐渐成为 HTHP 法的主流生产设备。 我国主要生产商均采用 HTHP 技术

48、， 并具备全球领 先优势。 而 CVD 技术在我国发展相对缓慢， 美国、 日本、 新加坡等国家取得较多成果。 具体到力量钻石主要工业产品所在的金刚石单晶和金刚石微粉细分行业，具体到力量钻石主要工业产品所在的金刚石单晶和金刚石微粉细分行业， 其下游行其下游行 业诸多，业诸多，市场市场前景广阔，未来前景广阔，未来集中度集中度有望持续提升，有望持续提升，竞争格局竞争格局较为较为稳定稳定。 2.1.2. 我国我国金刚石单晶金刚石单晶产产业业制霸全球，建材勘探需求驱动未来增长制霸全球，建材勘探需求驱动未来增长 我国金刚石单晶我国金刚石单晶行业行业发展成熟，发展成熟，产量产量多年多年稳居全球第一稳居全球第

49、一。伴随技术不断突破，我 国自 2000 年起成为全球最大人造金刚石单晶生产国。2001-2019 年，我国金刚石单晶 产量由 16 亿克拉增加至 142 亿克拉，增长了 7.9 倍；产量占世界总产量的 90%以上， 生产技术和产品品质世界领先，出口数量整体呈现持续增长，2019 年，我国金刚石单 晶出口数量达到 31.82 亿克拉，较 2001 年增长了 20.21 倍。 单晶行业单晶行业市场集中度较高市场集中度较高，力量钻石规模高居前四。，力量钻石规模高居前四。根据中国机床工具工业协会 超硬材料分会统计，2019 年力量钻石金刚石单晶产量在国内人造金刚石生产企业中排 名第 4 位，紧随中南

50、钻石、黄河旋风、豫金刚石之后。2020 年主要金刚石单晶供应商 的产销规模约占行业产销总规模的 70%以上，行业竞争格局稳定，集中度高。 表表 4：公司金刚石单晶领域国内外主要竞争对手情况公司金刚石单晶领域国内外主要竞争对手情况 竞争对手竞争对手 简要情况简要情况 全部全部竞争领域竞争领域 中南钻石 上市公司中兵红箭（000519.SZ）的全资子公司，主要产品包括人造金刚石产品、立方氮 化硼产品、复合片产品、培育钻石产品及其他高端或功能性超硬材料产品等 金刚石单晶 培育钻石 黄河旋风 主要产品包括碳系新材料（超硬材料及制品、超硬复合材料及制品、培育钻石、金刚石 线锯、金刚石微粉、石墨烯）、智能